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1 코다코 (046070) 턴어라운드행열차에탑승하자! Company Report Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (14/03/25, 원 ) 2,775 상승여력 - 영업이익 (13F, 억원 ) 122 Consensus 영업이익 (13F, 억원 ) - EPS 성장률 (13F,%) 24.2 MKT EPS 성장률 (13F,%) 4.7 P/E(13F,x) 9.4 MKT P/E(13F,x) 12.3 KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 783 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 79.9 외국인보유비중 (%) 0.3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 2,045 52주최고가 ( 원 ) 3,070 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 코다코 [ 투자정보지원부 SmallCap 비즈니스 ] 김창희, CFA changhee.kim@dwsec.com KOSDAQ 다이캐스팅공법으로알루미늄자동차부품을생산하는기업 코다코는다이캐스팅공법으로알루미늄자동차부품을생산하는기업이다. 주요생산제품 으로는변속기, 엔진, 공조장치, 조향장치부품이있으며경쟁자로는삼기오토모티브, 동남 정밀, 대림자동차등이있다. 동사의매출처는현대파워텍, 현대모비스등국내사는물론보 그와너 (Borg Warner), 메탈다인 (metaldyne), 덴소 (DENSO) 등해외사까지두루다변화되 어있어실적의안정성이높다. 자동차부품업체로서의순수한경쟁력이기업가치의핵심 코다코기업가치의핵심은자동차부품업체로서의순수한경쟁력이다. 동사는자동차경량 화에대한관심이커지기전부터이미알루미늄자동차부품을만들어왔다. 자동차경량화 가진행될수록동사의수혜폭은넓어지겠지만추가적인경량화진행여부와무관하게성장 할수있는경쟁력을갖추고있다는판단이다. 또한, 2013 년매출액기준 1,400 억원 capa 의안성 3 공장신축을통해기존천안본사 (1,800 억원 ) 및안성 2 공장 (800 억원 ) 과함께 4,000 억원규모의생산라인을구축했다. 시장 에서이미제품경쟁력을인정받았고, 이러한경쟁력을바탕으로수주의외형이증가하고 있는시점이기때문에이번증설을통해실적성장성은더욱가속화될전망이다. 알루미늄부품사용량이늘어날수록수혜의폭은증가 알루미늄의중량은철의 1/3 에불과하기때문에자동차경량화에있어상당히매력적인소 재다. 또한다이케스팅공법의경우조직이치밀하여강도가크고, 빠른주조로대량생산이 가능하다는강점이있어자동차부품생산에적합하다. 동사는이미알루미늄다이케스팅 자동차부품생산에있어경쟁력을확보한만큼알루미늄소재의사용이증가할수록수혜의 폭은넓어질것으로예상된다. 턴어라운드행열차, 이제막출발! 코다코의 2014 년실적은매출액 2,453 억원 (YoY +12.8%), 영업이익 149 억원 (YoY +27.4%) 으로예상된다 년까지약 8,000 억원의수주를확보하고있고납품처또한다 변화되어있는만큼충분히달성가능한것으로판단된다 년에는변속기부문의비중 이 36% 까지상승하며매출액 2,787 억원 (YoY +13.6%), 영업이익 180 억원 (YoY +20.8%) 으로큰폭의성장을이어갈전망이다. 반면, 동사의주가는키코에의해어려움을겪었던 2008 년 ~2009 년주가와비교해큰변화가없는상황이다. 본격적인턴어라운드의초입인 만큼향후동사의주가는빠르게정상화될것으로기대된다. 결산기 (12월 ) 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 ( 억원 ) 1,485 1,869 2,036 2,182 2,453 2,787 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 코다코, KDB대우증권

2 알루미늄다이케스팅의선두주자코다코는 1997 년설립되어다이캐스팅공법으로알루미늄자동차부품을생산하는기업이다. 주요생산제품으로는변속기, 엔진, 공조장치, 조향장치부품이있으며경쟁자로는삼기오토모티브, 동남정밀, 대림자동차등이있다. 동사의매출처는현대파워텍, 현대모비스등국내사는물론 Borg Warner, Metal Dyne, DENSO 등해외사까지두루다변화되어있어실적의안정성이높다. 다이케스팅공법은조직이치밀하여강도가크고, 빠른주조로대량생산이가능하다는강점이있어자동차부품생산에적합하다. 반면, 금형의설계가쉽지않고, 규모의경제를달성하기전까지는효율적이지않다는단점이있다. 코다코는약 8,000 억원에달하는수주잔고를확보하고있고, 금형의자체제작이가능하며, 경쟁사대비우월한생산능력을보유하고있어다이케스팅의장점을잘활용할수있는회사로판단된다. 표 1. 다이케스팅공법의장점 vs 단점 () 장점단점 - 조직이치밀하여강도가큼 - 주조가빠르기때문에대량생산에용이 - 정밀도가높고주물표면이깨끗하여후속작업간소화 - 다양한합금에적용가능 - 열처리변형이적음 - 금형제작비가비쌈 - 규모의경제가달성되지못할경우경제성확보어려움 - 용융점이낮은금속에적합 ( 용융점높은금속활용불가 ) 자료 : KDB 대우증권 그림 1. 제품별매출구성 그림 2. 고객사별매출비중 공조,23.9% 기타,3.8% 엔진,24.2% 기타 28% 한라공조 21% 만도 9% Metal Dyne 15% 조향,19.0% 변속기,29.0% Borg Warner 12% 현대파워텍 15% 자료 : 코다코 자료 : 코다코 그림 3. 수주잔고변화추이 그림 4. 수출및내수비율변화 ( 억원 ) 10,000 70% 내수비중 수출비중 8,000 60% 6,000 4,000 50% 2,000 40% 년 2010 년 2012 년 2014 년 (E) 30% (E) 2014(E) 자료 : 코다코, KDB 대우증권 자료 : 코다코, KDB 대우증권 2 KDB Daewoo Securities

3 자동차부품업체로서의순수한경쟁력이기업가치의핵심, 경량화이슈는 +a 코다코기업가치의핵심은자동차부품업체로서의순수한경쟁력이다. 동사는자동차경량화이슈가커지기전부터현실적으로적용가능한많은부품들을알루미늄으로생산해왔으며, 동사의제품또한이미시장에서경쟁력을인정받았다. 수주잔고는 2008 년 2,300 억원이후꾸준히증가하며현재약 8,000 억원 (2013 년말기준 ) 을보유하고있으며, 납품처또한 2009 년 VISTEON, 2010 년 AG- Manufacturing, 2013 년 DENSO 등으로꾸준히확대되고있는것으로파악된다. 이러한수주잔고의변화및매출처변화는경량화수혜를논하기에앞서자동차부품업체로서의순수한경쟁력을보여주는좋은사례다. 따라서동사는경량화라는외부적인변수에의존하지않더라도이미꾸준히성장할수있는내부적인경쟁력을갖춘것으로판단된다. 안성 3공장증설로성장가속화코다코는 2013 년에매출액기분 1,400 억원 capa 의안성 3공장신축을완료했다. 이에따라기존천안본사 (1,800 억 ) 및안성 2공장 (800 억원 ) 과함께 4,000 억원규모의생산라인을구축했다. 동사는시장에서이미제품경쟁력을인정받았고, 이러한경쟁력을바탕으로수주의외형이증가하고있는시점이기때문에이번증설은매우적절한타이밍에이뤄졌다는판단이다. 또한, 생산능력이큰폭으로성장한만큼향후추가수주에있어서도경쟁업체대비유리한입지를구축한것으로판단된다. 안성 3공장은상대적으로마진이높은부품의생산을통해공장신가동에따른비효율을상대적으로빠르게상쇄시킬것으로예상된다. 따라서안성 3공장은가동이시작되는올해부터외형및수익성장에기여할것으로전망되며향후동사의실적성장에있어서도중요한역할을할것으로판단된다. 자동차경량화가진행될수록수혜의폭은넓어진다! 각국의연비규제가강화되며친환경자동차에대한관심이지속적으로커지고있다. 전기차의경우화석연료를사용하지않는다는점에서가장좋은해결방법이될수있지만, 아직기술적으로해결해야할문제들이많고, 인프라구축에많은비용과시간이투입되어야한다는점때문에상용화까지는많은시간이걸리것으로전망된다. 따라서전기차의상용화이전까지는지속적으로자동차경량화및내연기관의효율향상등에대한연구가꾸준히이어질것으로판단된다. 내연기관의효율화에있어서는 DCT(Dual Clutch Transmission), 8단변속기등변속기위주로개발이진행되고있으며자동차경량화에있어서는알루미늄, 엔지니어링플라스틱등새로운소재의적용에대한연구가활발히진행되고있다. 하지만, 현재기준에서는알루미늄이가장현실적인경량화소재로평가된다. 동사의경우알루미늄자동차부품생산에있어글로벌경쟁력을확보한만큼경량화가진행될수록수혜폭은넓어질것으로예상된다. 표 2. 미국연비규제예시 Passenger Car 자동차타입 모델예시 CO2 배출량 (g/m) 연비 (mpg) Compact Car Honda Fit Midsize car Ford Fusion Full size Car Chrysler Small SUV 4WD ford Escape Light-duty Trucks Midsize crossover Nissan Murano Minivan Toyota Sienna Large pickup truck Chevy Silverado 자료 : NHTSA, KDB대우증권 KDB Daewoo Securities 3

4 알루미늄, 가장현실적인경량화소재알루미늄의중량은철의 1/3에불과하기때문에자동차경량화에있어상당히매력적인소재다. 부식이없다는특징을지니고있으며 Cu, Mg, Mn, An, Ni 등의원소를첨가하면높은강도를가지는고강도알루미늄합금을얻을수있다는장점도있다. 또한, 순수알루미늄의원재료인보크사이트는매장량이풍부하기때문에원재료수급도용이한편이다. 알루미늄이외에적용가능한경량화소재는마그네슘합금, 엔지니어링플라스틱, 탄소강화섬유등이있다. 하지만마그네슘합금의경우알루미늄대비가격이상당히높고, 부식에취약하기때문에현실적으로적용이쉽지않다. 엔지니어링플라스틱의경우일반적으로강도가금속에비해떨어지기때문에적용부품의확대가쉽지않고, 플라스틱의강도를탄소섬유로강화시킨탄소섬유강화플라스틱의경우성형의어려움이나높은가격때문에상용화하기쉽지않다. 따라서일부단점들에도불구하고자동차경량화에있어가장현실적인대안은알루미늄소재사용으로판단된다. 동사는알루미늄다이케스팅자동차부품생산에있어경쟁력을확보한만큼알루미늄소재의사용이증가할수록수혜의폭이넓어질것으로예상된다. 전기차관련사업으로중장기성장동력확보국내 IT 대기업인 L사는 2013 년 7월추가적인성장동력확보를위해자동차관련사업본부를신설했다. L사의자동차관련사업본부는전기차용모터, 인버터등을개발하는동시에차량용인포테인먼트부품사업까지활동영역을넓힐계획이다. 이번사업개편을통해자동차관련사업부를사업본부로격상시킨만큼향후본격적으로사업을전개시킬가능성이크다. L사의자동차사업에대한행보가본격화되고있는가운데코다코는 2013 년하반기해당사업본부의부품공급업체로등록되었다. 자동차사업과관련하여 L사의가장큰경쟁력은 2차전지인것으로판단된다. 따라서코다코는향후 2차전지관련부품을납품하게될가능성이큰것으로예상되며이는중장기성장동력확보에있어중요한역할을할것으로판단된다. 그림 5. 코다코생산제품 자료 : 코다코 4 KDB Daewoo Securities

5 디스카운트요인의해소기대코다코의경우매력적인이익성장에도불구하고오버행이슈및과도한부채비율로인해주가가오랜기간저평가받아왔다. 하지만부채비율의경우 2009 년이후안정적인이익창출이지속되고있다는점과양호한현금흐름을보유하고있다는점을감안하면향후점차감소될것으로전망된다. 과거 BW 발행후워런트행사로기관이보유하고있는물량은 2월 (215 만주 ) 과 3월 (135 만주 ) 에걸쳐블록딜을통해모두해소됐다. 현재 CB200 억원이남아있으나행사기간이 2017 년 7월까지라는점을감안하면당분간시장에출회될가능성은희박하다. 따라서오버행이슈는잠정적으로모두해소된것으로판단되며이는부채비율하락과함께주가에긍정적인요인이될것으로전망된다. 기다리던본격적인턴어라운드의시발점코다코의 2014 년실적은매출액 2,453 억원 (YoY +12.8%), 영업이익 149억원 (YoY +27.4%) 으로예상된다. 동사는이미 2018 년까지약 8,000 억원의수주잔고를확보하고있고납품처또한다변화되어있어충분히달성가능한것으로판단된다. 또한, 2014 년에는최종고객사의신차출시및경기회복에따른글로벌자동차수요회복이기대되는만큼추가수주의가능성도큰것으로판단된다 년에는변속기부문의비중이 36% 까지상승하며매출액 2,787 억원 (YoY +13.6%), 영업이익 180억원 (YoY +20.8%) 으로큰폭의성장을이어갈전망이다. 반면, 동사의주가는키코에의해어려움을 2008 년 ~2009 년주가와비교해큰변화가없는상황이다. 본격적인턴어라운드의초입인만큼향후동사의주가는빠르게정상화될것으로전망된다. 그림 6. 코다코매출추이 그림 7. 코다코영업이익및영업이익률추이 ( 억원 ) ( 억원 ) 영업이익영업이익률 (%) 3, ,500 2, , , /10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 0 12/10 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 3 자료 : KDB 대우증권 자료 : KDB 대우증권 KDB Daewoo Securities 5

6 코다코 (046070) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 2,036 2,182 2,453 2,787 유동자산 매출원가 1,772 1,870 2,117 2,396 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,232 1,539 1,630 1,711 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,146 1,451 1,541 1,620 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,905 2,322 2,410 2,532 계속사업법인세비용 유동부채 1,017 1,142 1,123 1,174 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,416 1,712 1,664 1,675 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/12 12/13 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) 1,372 1,350 1,112 1,251 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 2,407 2,510 2,695 3,091 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 코다코, KDB대우증권 6 KDB Daewoo Securities

7 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities 7