서정연의 내수사용설명서 유통/섬유의복 담당 서정연 Tel R.A. 박세라 Tel Reader Manual 3 Analyst s Note

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2 서정연의 내수사용설명서 유통/섬유의복 담당 서정연 Tel R.A. 박세라 Tel Reader Manual 3 Analyst s Note 4 At a Glance 12 Chapter I. Profile 18 Chapter II. History 22 Chapter III. Business Portfolio 34 Chapter IV. Corporate Governance 37 Chapter V. Subsidiaries & Affiliates 42 Chapter VI. Key Numbers 48 Chapter VII. Valuations 54 Chapter VIII. Market 64 Chapter IX. Peers 68 Chapter X. Appendix 2

3 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Analyst s Note 지금으로부터 3년 반 전인 2010년 2월에 필자는 'OEM 업체를 둘러 싼 3대 의혹과 해명'이라는 보고서를 낸 적이 있다. 이 자료의 제목을 본 한 투자자분이 '관심없으니 해명하지 마'라고 우스갯소리를 하신 적이 있다. 웃으며 떠올리는 에피소드지만 불과 몇 년 전만해도 의류OEM에 대한 시장의 관심이 미미했음을 반증하는 일화다. 이런 과거를 뒤로 하고, 최근 2년 동안 관련 주식들이 리레이팅되면서 업종 내 대형주의 자리를 차지하는 것을 보면 격세지감이라는 말이 새삼 떠오른다 OEM은 '주문자 상표 부착 생산방식'으로 쉽게 말하면 위탁생산을 의미한다. OEM업 체들은 브랜드 업체들에게서 물량을 주문받아야지만 존재 가치가 있기 때문에 소위 ' 갑'인 브랜드 업체들에게 '을'일 수 밖에 없어 보인다 하지만 반드시 발주-수주 : 갑-을 이라는 공식이 늘 성립한다고 할 수 있을까? 고객은 언제나 왕이라 하지만, 어떤 식당은 한 끼 식사를 위해 몇 시간의 기다림도 서슴지 않는 고객들로 붐빈다. 이들 고객은 시간, 돈, 수고를 모두 감수할 만큼 그 식당의 맛, 품질, 효용을 높게 평가하는 것이다. 의류OEM 업체들의 강점도 이와 동일한 맥락에서 이해할 수 있다. 이들 업체의 경쟁 력은 단가, 품질, 납기이다. 그리고 규모의 경제를 갖춘 업체일수록 이러한 경쟁력을 보유할 가능성은 높아진다. "설비투자와 인력확보 capa 확대 수주확대 생산성 및 효율성 증대 설비투자"의 선순환으로 OEM업체는 지속 성장한다 연 10억불 이상의 매출을 일으키는 OEM업체들은 이미 이러한 선순환 구도에 적응 했다고 볼 수 있다. 이들은 더 나아가 염색, 가공, 원단제편직 등의 전방산업으로도 영역을 확대하려는 움직임을 보이고 있다. 그 성공 여부는 또 몇 년의 시간이 흘러야 알 수 있겠지만, 이들 업체의 끊임없는 도전을 지켜보는 것이 매우 흥미롭다 필자는 OEM산업이야 말로 의류브랜드 업체보다 더 안정적이고 진입장벽이 높은 산 업이라 늘 생각해 왔다. 3년 전보다도 더 진화 발전하고 있는 이들 업체의 매력을 함 께 탐구해 보길 권한다 3

4 At a Glance 한세실업 한세실업 개황 - 설립일자 : 1982년 11월 - 주요사업 : 의류 제조 및 판매 사업 의류 주문자상표부착생산방식(OEM), 아동복 판매 - 특수관계인 지분율 : 한세예스24홀딩스 등 59.2% 보유 - 연결대상 종속회사 : 해외 12개 구 분 내 용 회사명 설립일 주 요 연 혁 한세실업 주식회사 1982 년 11 월 1982 년 한세실업주식회사 설립 1988 년 사이판 해외현지법인 가동 2000 년 한국증권거래소 주권상장 2003 년 예스이십사 인수 2005 년 베트남 1 법인 설립 2009 년 인적분할(한세예스 24 홀딩스, 한세실업) 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 실적 지표 년 주요 실적(연결) 매출액 1조 1,296억원 영업이익 631억원 지배주주순이익 526억원 - 12개월 최고/최저 시가총액, 주가 7,620억원 / 5,080억원 19,050원/ 12,700원 (억원) 매출액 20,000 성장률(우, YoY) 16,000 12,000 8,000 4, F 2014F 2015F 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 20% 16% 12% 8% 4% 0% Valuation 지표 - 투자의견 매수(B), 목표주가 23,000원 구 분 금 액 비 고 2014 년 예상 순이익(억원) 년 예상지배주주순이익 기준 PER 10.4배 PBR 1.9배 년 예상 ROE 11.1, 순차입금 163억원 년 총자산 5,005억원, 순자산 2,393억원 Target PER(x) 15.0 적정시가총액(억원) 8,660 발행주식총수(주) 40,000,000 목표주가(원) 21,650 당사 의류업 평균 Target PER(10 배) 50% 할증 At a Glance 자료 : 신영증권 리서치센터 4

5 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 구 분 내 용 주주명 보유지분율 한세예스 24 홀딩스 41.9% 의류 제조 사업 의류 판매 사업 의류 주문자상표부착생산방식(OEM) 유아동복 '컬리수' 등 판매 김동녕 6.6% 김석환 4.5% 김익환 3.6% 국민연금 9.1% 기타 원재료 판매 및 임대 수익 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 삼성자산운용 5.0% 발행주식총수 40,000,000 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 (억원) 1,200 1, 영업이익 영업이익률(우) 10% 8% 6% 4% 2% (억원) 순이익 증감률(우,YoY) 120% 80% 40% 0% -40% F 2014F 2015F 0% F 2014F 2015F -80% 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 (천원) 35 (천원) x 14.0x x x 8.0x 4.0x x 1.8x 1.2x 0.9x 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 5

6 At a Glance 영원무역 영원무역 개황 - 설립일자 : 1974년 6월 - 주요사업 : 의류 제조 및 판매 사업, 신발 및 가방 제조 사업, 원단 부자재 제조 사업, 원부자재 소싱 및 임대 무역 사업 등 - 특수관계인 지분율 : 영원무역홀딩스 등 50.9% 보유 - 연결대상 종속회사 : 해외 37개 구 분 내 용 회사명 설립일 주 요 연 혁 주식회사 영원무역 1974 년 6 월 1974 년 영원무역 설립 1987 년 방글라데시 현지법인 설립 1988 년 증권거래소 주식상장 1992 년 골드윈코리아 설립 1999 년 방글라데 KEPZ 공단 기공식 2009 년 인적분할(영원무역홀딩스, 영원무역) 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 실적 지표 년 주요 실적(연결) 매출액 1조 591억원 영업이익 1,858억원 지배주주순이익 1,187억원 - 12개월 최고/최저 시가총액, 주가 2조 472억원 / 1조 2,284억원 46,200원/ 30,100원 (억원) 매출액 14,000 성장률(우, YoY) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, (F) 2014(F) 2015(F) 자료 : 영원무역,, 신영증권 리서치센터 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% Valuation 지표 - 투자의견 매수(A), 목표주가 45,000원 구 분 금 액 비 고 2014 년 예상 순이익(억원) 1, 년 예상지배주주순이익 기준 PER 10.3배 PBR 1.6배 년 예상 ROE 15.9, 순차입금 -2,052억원 년 총자산 9,985억원, 순자산 6,806억원 Target PER(x) 15.0 적정시가총액(억원) 19,975 발행주식총수(주) 44,310,890 목표주가(원) 45,079 자료 : 신영증권 리서치센터 당사 의류업 평균 Target PER(10 배) 50% 할증 6

7 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 구 분 내 용 주주명 보유지분율 의류 부문 신발 부문 백팩 및 핸드백 부문 소재 부문 기타 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 신발 및 신발부품 제조 백팩 및 핸드백 제조 원단 패딩 의류 부자재 제조 원부자재 소싱 및 임대 무역 사업 영원무역홀딩스 50.5% Templeton Asset Management, Ltd 15.0% Templeton Investment Counsel, LLC 5.8% 국민연금 5.6% 발행주식총수 44,311,179 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 (억원) 2,500 2,000 영업이익 영업이익률(우) 20% 18% (억원) 1,600 1,400 1,200 순이익 증감률(우,YoY) 80% 60% 1,500 16% 1,000 40% 800 1,000 14% % % % (F) 2014(F) 2015(F) 10% (F) 2014(F) 2015(F) -20% 자료 : 영원무역,, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역,, 신영증권 리서치센터 (천원) (천원) X 11.0X 9.0X 7.0X 5.0X X 1.7X 1.5X 1.2X 0.8X 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 7

8 Stock Event (억원) 8,000 한세예스24홀딩스 7,000 한세실업 6,000 봉제OEM 산업의 안정적인 성장과 수익성 개선으로 주가 리레이팅 5,000 4, 년 3월 20일 한세실업 vs. 한세예스24홀딩스로 인적분할 후 한세실업 분할 재상장 3,000 2,000 1, 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 8

9 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (억원) 20,000 18,000 투자확대 및 방글라데시 조업환경 영원무역홀딩스 불안에 따른 주가 조정 영원무역 16,000 방글라데시의 EU향 관세 철폐 및 14,000 생산성 증대에 따른 수익성 급증 영원무역 주가 리레이팅 12,000 10,000 8, 년 7월 30일 영원무역 vs. 영원무역홀딩스로 인적분할 후 영원무역 분할 재상장 6,000 4,000 2,000 0 국내 아웃도어 시장 급성장 (구)골드윈코리아와 영원무역 기업 가치 증대에 따른 홀딩스 주가 상승 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 9

10 의류 OEM, 왜 중요한가? 2010년대 이후~ 2000년대 중반 ~2010년대 초 1990년대 말 ~2000년대 중반 1980년대 중반 ~ 1990년대 말 ~1980년대 중반 섬유 의복업 섬유 등 생산 수출 시대 캐주얼 및 기성복전성시대 정장 및 캐릭터캐주얼성장 명품, 스포츠웨어 급성장 고급 vs. 실용패션 혼재시대 온 오프라인 막론하고 모든채널간경쟁격화 모바일쇼핑 급성장 Big 3 백화점으로 시장집중 홈쇼핑 등 온라인 급성장 아울렛, 복합쇼핑몰 진입 가두대리점 성장 핵심상권에 백화점 급부상 홈쇼핑 진입 동대문, 남대문 중심의 유통업 재래시장 발달 의류양판점, 맞춤복점 대세 불황, 저성장형 소비 확산 명품이 아니라도 차별화된 고급패션 선호, SPA 확산 주5일 근무 및 웰빙욕구로 스포츠의류 및 용품 급부상 명품 의 대중화 개성을 부각시킬 수 있는 패션의류 및 액세서리 주목 백화점 의류쇼핑 급증 88올림픽 이후 소득증가로 기성복수요급증 브랜드 를인지하게됨 의복은 필수재일 뿐 소비트렌드 기성복 제조업체 등장에도 불구, 고감도패션 수요저조 신세계인터내셔날, 한섬 한세실업, 영원무역 일신방직, 경방 등 신세계인터내셔날, 영원무역홀딩스 등 한섬, 제일모직, LG패션, 대현, 아비스타 등 LG패션(구, 반도패션), 제일모직, 코오롱 등 제일모직, 코오롱, 경방, 방림, 일신방직 등 관련 상장업체 (섬유의복업종) 섬유의복업체들의 향후 사업전략은 무엇일까? 더 싸게, 그러나 품질은 포기할 수 없다 고감도 패션 수요를 흡수하라 한국은 좁다 -여러방식으로브랜드업체들의 해외 진출활발 - 브랜드업체 외에 업스트림생산 업체들의 해외진출도 눈여겨봐야 할때 - 대중화 된 명품 인기는 한풀 꺾여 - 경기 무관한 고가 소비층 늘 존재 - 차별화된 개성을 부각시킬 수 있 는 다 양 한 수입브랜드 도입 중요 - 저성장 시대 저가의류인기 - 배수는 유지하되 품질은 높여야 - 의 류 업체의 최고 관심사는 소싱 소비트렌드 수혜 바이어 관심 한세실업 일신방직 베트남 인프라 강화 10

11 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Chapter I,2 Profile & History 11

12 Chapter I. Profile 1. 한세실업 舊 한세실업은 1982년 의류 수출업체로 설립되었다. 2009년 1월 1일 인적분할을 통해 투자부분을 담당하는 한세예 스24홀딩스와 기존의 의류 OEM 사업을 영위하는 한세실업으로 분할되었다. 한세예스24홀딩스는 한세실업, 예스24, HANSAE YES24 VINA와 PT. HANSAE YES24 INDONESIA 를 자회사로 두고 있다. 이들 지분에 대한 배당수익, 이 자수익, 유상증자, 자체 신용 또는 자회사 지분을 기반으로 한 금융시장 활용 등이 지주회사인 한세예스24홀딩스의 주 수익원이다 한세실업은 미국 등의 유명 바이어로부터 주문을 받아 OEM(Original Equipment Manufacturing: 주문자 상표 부착 생산) 방식으로 수출하는 수출 전문 기업이다. 주요 주요 바이어로는 Abercrombie & Fitch, AMERICAN EAGLE, GAP, HOLLISTER, SEARS, KOHL'S, NIKE, OLD NAVY, PINK, TARGET, VICTORIA'S SECRET, Wal-MART 등이며 품 목은 대부분 셔츠의류(니트), 숙녀복정장, 캐쥬얼 의류 등이다. 국내방직업체나 해외에서 원단 등을 조달 받아 동사의 해외법인 또는 협력업체를 통해 생산한 후 완제품을 수출하는 형태를 취한다 구 분 회사명칭 한세실업 주식회사, HANSAE Co., Ltd 설립일자 1982 년 11 월 18 일 본사 주소 서울시 영등포구 여의도동 층 홈페이지 내 용 주요 사업 한세예스 24 홀딩스 한세실업 자회사를 통한 의류 OEM 사업, 온라인판매사업, 유아동복 제조 및 판매 사업 등 의류 OEM 사업: 자회사 한세실업을 통한 의류 생산 및 유아동복 판매 사업 온라인판매사업: 자회사 예스이십사 를 통한 국내 인터넷쇼핑몰, 베트남, 인도네시아 법인을 통한 해외 진출 자회사를 통한 의류 OEM 사업, 유아동복 제조 및 판매 사업 등 의류 OEM 사업: 해외생산법인(베트남 4 개, 인도네시아 2 개, 과테말라 2 개, 니카라과 1 개)을 통한 수출 OEM 사업 유아용품 판매 사업: 자회사 드림스코를 통한 유아동복 의류와 용품 제조 판매 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 12

13 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 한세예스24홀딩스는 지주사로서 주요 종속회사인 한세실업 지분을 약 42% 보유하고 있다 그룹 회장이자 창업주인 김동녕 회장이 한세실업과 한세예스24홀딩스의 지분을 각각 6.6%, 18.1% 보유 중이다 김동녕 회장의 장남인 김석환씨와 차남인 김익환씨가 역시 두 회사의 지분을 보유 중이다 한세예스24홀딩스 지분을 5.2% 보유하고 있는 김지원씨는 김동녕 회장의 삼녀다 주주명 소유주식수(주) 보유지분율 한세예스 24 홀딩스 16,759, % 김동녕 2,635, % 김석환 1,787, % 김익환 1,429, % 기타 특수관계인 1,052, % 국민연금공단 3,649, % 삼성자산운용 2,004, % 베어링자산운용 2,043, % 발행주식총수 40,000, % 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 주주명 소유주식수(주) 보유지분율 김석환 10,428, % 김익환 8,342, % 김동녕 7,235, % 김지원 2,085, % 기타 특수관계인 3,501, % 발행주식총수 40,000, % 자료 : 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터 13

14 한세실업과 한세예스24홀딩스의 최근 연도 배당수익률은 2% 내외로 낮은 편이다 두 회사 모두 매년 투자를 꾸준히 하는 까닭에 배당액이 높진 않은 편이다 구분 주당액면가 (원) 주당순이익 (EPS, 원) 주당현금배당 (DPS, 원) 배당성향 배당수익률 연초주가 ,000 3, % 0.0% 30, ,000 7, % 0.0% 32, ,000 5, % 2.4% 24, ,000 2, % 1.4% 42, ,000 2, % 5.0% 12, , % 6.0% 10, ,000-2, % 6.1% 9, ,000 2, % 4.1% 14, , % 5.4% 11, % 0.3% 19, % 2.0% 3, % 1.2% 4, % 2.9% 2, % 2.1% 3, % 2.3% 3, % 1.5% 5,230 자료: 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터 구분 주당액면가 (원) 주당순이익 (EPS, 원) 주당현금배당 (DPS, 원) 배당성향 배당수익률 연초주가 , % 2.5% 4, % 1.3% 7, , % 1.5% 6, , % 1.7% 7,170 자료: 한세실업, 신영증권 리서치센터 참고: 2009년 연초주가는 한세실업의 분할 상장일(2009년 3월 20일) 주가를 준용하였음 14

15 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 2. 영원무역 舊 영원무역은 2009년 7월 1일 인적분할을 통해 지주회사인 영원무역홀딩스와 사업회사인 영원무역으로 분할되었다. 영원무역홀딩스는 주요 종속회사로 영원무역과 영원아웃도어( 舊 골드윈코리아)를 두고 있으며, 영원무역의 자회사였던 스캇노스아시아는 지분취득을 통해 영원무역홀딩스의 자회사로 편입되었다 영원무역은 글로벌 아웃도어 의류 생산기업으로 해외에 현지법인 공장을 통해 OEM 방식의 생산체제를 갖추고 있다. 약 40여개의 세계 유명 바이어들로부터 아웃도어 의류 외에 신발, Backpack 제품까지 수주 받고 있으며 방글라데시, 중국, 베트남 및 중남미 지역에 생산기반이 있다 구 분 회사명칭 주식회사 영원무역, Youngone Corporation 설립일자 1974 년 6 월 5 일 본사 주소 서울특별시 중구 만리재로 159 홈페이지 내 용 주요 사업 영원무역 홀딩스 영원무역 자회사를 통한 의류 OEM 사업, 아웃도어 의류 제조 및 판매, 기타 부동산 사업 의류 OEM 사업: 자회사 영원무역을 통한 의류 OEM 사업 아웃도어 의류 제조 및 판매사업: 자회사 영원아웃도어를 통한 'The North Face' 리테일 사업 영위, 프랑스의 Aigle 및 일본의 Goldwin 브랜드 의류 사업 전개 자회사를 통한 의류 및 신발 잡화 OEM 사업 해외생산법인(방글라데시, 베트남, 중국, 엘살바도르 등)을 통한 수출 OEM 사업 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 15

16 영원무역홀딩스는 지주사로서 주요 종속회사인 영원무역 지분을 약 51% 보유하고 있다 그룹 회장이자 창업주인 성기학 회장이 영원무역홀딩스의 지분을 약 17% 보유 중이다 성기학 회장의 차녀 성래은씨가 영원무역과 영원무역홀딩스의 지분을 일부 소유하고 있다 참고로 영원무역 홀딩스의 주요 주주인 (주)와이엠에스에이의 최대주주는 성기학 회장 및 특수관계인으로 2012년 말 현재 약 46% 지분을 소유하고 있다 주주명 소유주식수(주) 보유지분율 영원무역홀딩스 22,386, % 성래은 9, % 기타 특수관계인 161, % Templeton Asset Management, Ltd 6,629, % Templeton Investment Counsel, LLC 2,586, % 국민연금 2,467, % 자기주식수 % 발행주식총수 44,311, % 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 주주명 소유주식수(주) 보유지분율 성기학 2,309, % 성래은 2, % 기타 특수관계인 74, % 와이엠에스에이 3,996, % FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS 1,477, % FIDELITY LOW PRICED STOCK FUND 929, % 자기주식수 2,030, % 발행주식총수 13,635, % 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 16

17 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 영원무역과 영원무역홀딩스도 역시 매년 꾸준한 투자를 진행하므로 배당수익률이 높지 않은 편이다 구 분 주당액면가 주당순이익 주당현금배당 (원) (EPS, 원) (DPS, 원) 배당성향 배당수익률 연초주가 ,000 1, % 2.6% 15, ,000 1, % 2.9% 13, ,000 1, % 0.4% 12, ,000 4, % 5.0% 14, ,000 7,093 1, % 6.2% 16, % 0.2% 31, % 4.5% 1, % 5.4% 1, % 5.7% 1, % 8.5% 1, % 4.7% 2, % 3.1% 3, % 2.3% 4, , % 2.9% 5, , % 2.0% 9, , % 7.2% 6, , % 1.5% 33, , % 1.4% 34, , % 0.9% 55,000 자료: 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 구 분 주당액면가 (원) 주당순이익 (EPS, 원) 주당현금배당 (DPS, 원) 배당성향 배당수익률 연초주가 , % 1.8% 8, , % 1.8% 11, , % 1.9% 10, , % 0.7% 27,000 자료: 영원무역, 신영증권 리서치센터 참고: 2009년 연초주가는 영원무역의 분할 상장일(2009년 7월 30일) 주가를 준용하였음 17

18 Chapter II. History 1. 한세실업 1982년에 설립된 한세실업은 2000년에 유가증권 시장에 상장되었다 2003년 예스24를 인수한 이후 2009년에 지금의 한세실업과 한세예스24홀딩스로 인적분할 하였다 구 분 회사명 연 혁 지 주 회 사 종 속 회 사 한세예스 24 홀딩스 한세실업 한세실업주식회사 설립 한국증권거래소 주권상장 예스이십사(주) 인수 인적분할로 한세실업 신설, 한세예스 24 홀딩스 존속 지주회사 신고 한세예스 24 홀딩스주식회사와 인적분할을 통해 설립 최대주주가 한세예스 24 홀딩스(주)로 변경 베트남 제 3 법인 설립 (HANSAE TG CO.,LTD) 주식회사 드림스코 인수 해외현지법인 C&T VINA CO.,LTD 인수 해외현지법인 Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing Co.,Ltd 인수 ESPERANZA, S.A. 설립 HANSAE INTERNATIONAL, S.A HANSAE INTERNATIONAL, S.A. 로 법인명 전환 HANSAE GLOBAL, S.A. 에 지분 투자 HANSAE VIETNAM CO., LTD 설립 HANSAE VIETNAM CO., LTD HANSAE TN CO., LTD 에 지분 투자 HANSAE TG CO., LTD 에 지분 투자 HANSAE TN CO., LTD HANSAE TN CO., LTD 설립 HANSAE TG CO., LTD HANSAE TG CO., LTD 설립 INDONESIA UTAMA PT. HANSAE INDONESIA UTAMA 설립 KARAWANG INDONESIA PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA 설립 HANSAE GUATEMALA, S.A HANSAE GUATEMALA, S.A. 설립 HANSAE GLOBAL, S.A HANSAE GLOBAL, S.A. 설립 주식회사 드림스코 파파스인터내셔널 설립 한세실업(주) 자회사로 편입 가애수복식상해유한공사 가애수복식상해유한공사 설립 한세실업(주) 손자회사로 편입 C&T VINA CO.,LTD C&T VINA CO.,LTD 설립 한세실업(주) 자회사로 편입 Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing Co.,Ltd 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing Co.,Ltd 설립 한세실업(주) 자회사로 편입 18

19 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 2. 영원무역 1974년에 설립된 영원무역은 1988년에 유가증권 시장에 상장되었다 2009년에 지금의 영원무역과 영원무역홀딩스로 인적분할 하였다 구 분 연 혁 주식회사 영원무역 설립 방글라데시 치타공에 YOUNGONE (CEPZ) LTD. (YCL)설립 증권거래소 주식상장 일본 골드윈사와 합작회사 (주) 골드윈 코리아 설립 스위스에 해외사무소 개설 방글라데시 치타공에 YOUNGONE PADDING LTD. (YPL) 설립 미국 시애틀 및 이탈리아에 해외사무소 개설 방글라데시 다카에 YOUNGONE HI-TECH SPORTSWEAR IND.,LTD.(YHT) 설립 방글라데시 다카에 YOUNGONE SYNTHETIC FIBRE PRODUCTS IND., LTD.(YSF)설립 방글라데시 치타공에 YOUNGONE GARMENT ACCESSORIES IND., LTD.(YGA) 설립 태국 방콕에 해외사무소 개설 방글라데시 다카에 SAVAR DYEING & FINISHING IND., LTD. (SDF)설립 방글라데시 치타공에 YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. (YSL) 설립 영원무역홀딩스 중국 청도에 청도영원운동복장유한공사(GMC)설립 방글라데시 치타공에 YOUNGONE SPORT SHOES IND., LTD.(YSS) 설립 방글라데시 치타공에 KARNAPHULI SPORTSWEAR IND., LTD. (KSL) 설립 스위스에 QWETO GmbH 설립 방글라데시 치타공에 MAXPEED CARGO (BD) LTD. (MBD) 설립 방글라데시 치타공에 YOUNGONE SHOES ACCESSORIE IND., LTD. (YSA) 설립 홍콩에 해외사무소 개설 태국 방콕에 DONGNAMA TRADING 설립 방글라데시 치타공에 LALMAI SPORTSWEAR IND., LTD.(LSL), ITAS SPORTSWEAR IND., LTD. (TSL) 및 KOREAN EPZ CORPORATION (BD) LTD. (KEPZ) 설립 방글라데시 KEPZ 공단 기공식 방글라데시 다카에 SAVAR SPORTSWEAR COMPANY LTD.(SSL) 설립 프랑스 마이세유에 소재한 S13(POIVRE BLANC)의 지분 67% 취득 중국 청도에 청도영원체육용품유한공사 (YSP) 설립 엘살바도르 라파스(La Paz)지역에 YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A. DE C.V 현지법인(YLS) 설립 19

20 구 분 연 혁 영원무역홀딩스 (계속) 영원무역 영원아웃도어 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 홍콩에 EVER SUMMIT (HK) LTD. 설립 중국 청도에 청도만복 복장 유한공사(QMS) 설립 인도 첸나이에 해외사무소 개설 터키 촐루(CORLU)에 현지법인 YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL SANAYIVE TICARET LTD. SIRKETI (YST) 설립 베트남 남딘에 YOUNGONE NAMDINH CO., LTD. (YNL) 설립 베트남 하노이에 해외사무소 개설 중국 상하이에 해외사무소 개설 방글라데시 다카에 SUNGNAM TEXTILE MILLS LIMITED (STL) 설립 미국 L.L.Bean 사와 합작으로 홍콩에 GREEN GROUND LTD. 설립 베트남 남딘에 SUNGNAM KNITTING MILLS CO.,LTD.(SKL) 설립 홍콩 GREEN GROUND LTD.의 자회사로서 중국 베이징에 BEIJING L.L.BEAN-YOUNGONE OUTDOOR PRODUCTS TRADING COMPANY LTD. 설립 방글라데시 다카에 YCL 의 자회사로서 ARIRANG AVIATION LTD. 설립 회사분할. (주)영원무역(신설법인)을 분할 신설하면서, 존속법인으로서 지주회사 체제로 전환 (주)영원무역홀딩스로 상호 변경 한국거래소 주식 변경상장 (주)영원무역홀딩스 신주상장 (제 3 자 배정 유상증자) (주)스캇노스아시아 지분 취득으로 자회사 편입 인적분할을 통해 (주)영원무역을 신설법인으로 설립 (주)영원무역 설립 등기 한국거래소 주식 재상장 방글라데시 치타공에 YSS 자회사로 KANAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. (KSI) 설립 DESIGNER TEXTILES INTERNATIONAL LIMITED (DTI) 인수 베트남 Bac Giang 에 자회사 Youngone Bac Giang Co., Ltd. 설립 제1회 무보증 회사채 500 억원 발행 베트남 Hung Yen 에 Youngone Hung Yen Co., Ltd. 설립 주식회사 골드윈코리아 설립 GOLDWIN 브랜드 판매 개시 FISHER, TECHNICA 브랜드 판매 개시 THE NORTH FACE 브랜드 제조 및 판매 개시 프랑스 AIGLE 사와 브랜드 판매계약 체결 (주)골드윈코리아에서 (주)영원아웃도어로 상호변경 20

21 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Chapter 3 Business Portfolio 21

22 Chapter III. Business Portfolio 1. 한세실업 한세실업은 2012년 기준 매출액의 약 95%가 미국 수출 비중이다. 달러 기준 매출액은 [도표 13]에서 보듯이 꾸준히 (+) 성장을 해 왔다. 특히 2013년은 10억불을 상회하는 매출을 달성하는 첫 해가 될 전망이며, 이는 지난 2000년 1억 불 수출 이후 10년 남짓 동안 열 배의 매출 성장을 이루는 것이어서 의미가 크다 (백만달러) 1,200 미얀마 제1법인 인수 C&T VINA 인수 1, 니카라과 현지법인 인수 79 한국증권 거래소 상장 예스24 인수 베트남현지 법인 설립 단일공장(사이판) 최초 1억불 수출 인도네시아 제 1법인, 베트남 제2법인 설립 인도네시아 제 2법인 설립 회사 인적분할 872 1, 드림스코 인수 베트남 제3법인 설립 F 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 22

23 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 한세실업은 베트남 4개, 인도네시아 2개, 중남미 3개 등 해외 현지법인에 생산 및 염색공장을 갖추고 있다 미국 수출이 주력이었고 중남미에서 미국 수출에 대한 관세혜택이 있기에 과거 동사의 설비는 중남미에 집중돼 있었으 나 이후 베트남에 꾸준히 투자하여 현재는 전체 Capa의 절반 이상을 베트남에 보유하고 있다 [도표 14] 베트남 역시 미국 시장에 연 70억불 가량의 섬유의복을 수출하는 주력국가이다. 이는 미국 의류 수입시장의 약 10%에 육박하는 규모이다. 한세실업의 베트남 생산량으로 추정해 보건대 동사는 베트남의 대미 의류 수출액의 7%를 상회하 는 규모를 담당하는 대기업에 속한다 [도표 15] (백만 달러) 1,200 1, 베트남 인도네시아 중미(니카라과, 과테말라) 기타(사이판, 중국, 캄보디아 등) 16% 21% 24% 26% 4% 27% 27% 30% 20% 14% 58% 52% 55% 46% 49% 31% 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 (억 달러) 베트남의 미국시장 수출액 한세실업 매출 비중(우) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : OTEXA, 한세실업, 신영증권 리서치센터 23

24 [도표 17]은 한세실업의 주요 매출처를 바이어별로 구분한 표이다 크게 할인점 및 백화점 바이어와 브랜드 전문업체 바이어로 고객을 구분할 수 있으며, 2012년 기준으로 브랜드업체가 매출에서 차지하는 비중이 62%로 매우 높은 편이다 통상적으로 브랜드 바이어의 물량이 할인점 바이어 물량보다 고마진이라고 알려져 있다. 하지만 할인점이라 하더라도 대규모 물량이라면 꼭 저마진은 아니라는 점에 유의할 필요가 있다 OEM생산업체 입장에서 유익한 수주는 단순, 대량 오더라고 말하는 이유가 여기에 있다 해외 생산 법인명 생산품목 소재국가 공장동 (개) 라인수 (개) 생산수량 (천 PCS) 비 고 HANSAE VIETNAM (1 법인) 의류 봉제품 베트남 ,438 HANSAE TN (2 법인) 의류 봉제품 베트남 ,982 워싱공장 1 개동 포함 HANSAE TG (3 법인) 의류 봉제품 베트남 ,073 Full capa 기준 PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA 의류 봉제품 인도네시아 ,897 PT. HANSAE INDONESIA UTAMA 의류 봉제품 인도네시아 ,998 HANSAE NICARAGUA, S.A. 의류 봉제품 니카라과 ,383 HANSAE GUATEMALA, C.A. 의류 봉제품 과테말라 ,844 HANSAE GLOBAL, S.A 의류 봉제품 과테말라 ,914 C&T VINA 원단 가공 베트남 Q13 신규편입 MYANMAR 의류 봉제품 미얀마 Q13 신규편입 합계 ,719 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 Discount & Department Store 38% WAL-MART 5% TARGET 19% Kohl's, K-mart, Macy s 14% GAP, Old Navy 20% AEO, AERO POSTALE 16% DKNY, H&M, NY&CO, OshKosh, Etc. 13% NIKE 5% A&F, Hollister, Victoria's Secret 8% Specialy Store 62% 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 24

25 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 한세예스24홀딩스의 연결매출액은 예스24와 한세실업의 매출로 구성되어 있으며 각각 23%, 77% 비중을 형성하고 있 다. 영업이익은 한세실업이 94% 비중을 차지하여 절대적으로 기여하고 있다 [도표 18] 한편 [도표 19]의 지역별 매출액에서 한국 매출은 대부분 예스24에서 발생되며, 미국 매출액이 한세실업의 수출액이다 100% 94.1% 80% 전자상거래 (예스24) 23% 60% 40% 의류제조 (한세실업) 77% 20% 0% -20% 의류제조 (한세실업) 9.1% 전자상거래 (예스24) -3.1% 기타 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 (단위:억원) 지역 한국 3,794 3,928 미국 9,696 10,708 베트남 6 12 인도네시아 0 2 중국 합계 13,511 14,710 자료 : 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터 25

26 [도표 20]은 OEM 업체 중에서도 특히 한세실업에 중장기적인 관심을 기울여야 하는 이유를 세 가지로 정리한 것이다 한세실업은 소비트렌드, 바이어 동향, 생산 환경 측면에서 기회를 맞이했다고 판단한다 중저가 캐주얼을 비롯하여 글로벌 SPA 브랜드가 성행하는 트렌드로 인해 해당 브랜드 업체들은 자사 물량을 좋은 조 건(단가, 납기, 품질)에 안정적으로 공급해 줄 소싱처를 물색하는 데 노력을 기울이고 있다. 한세실업은 해당 바이어들 을 충족시킬 수 있는 설비와 납기능력을 갖추고 있다는 점이 경쟁력이다 또한 동사 Capa의 55% 이상이 베트남에 집중되어 있고 향후에도 꾸준한 설비 확장이 이루어 질 것으로 보이는 가운 데 최근 바이어들은 중국을 대체할 수 있는 소싱국가로 동남아를 꼽고 있다 특히 베트남이 주목 받는 이유는 TPP(환태평양경제동반자협정) 발효를 대비해 베트남 정부 차원에서의 활발한 투자 유치 정책으로 인해, 봉제 이전 단계인 Up-Stream 인프라가 매우 강화되고 있기 때문이다 한세실업이 맞이한 3개의 기회 [소비 트렌드] [바이어 동향] [생산 환경] 중저가 캐주얼 SPA 브랜드 급증 Short-term 처리능력 필요 중국+α 정책 동남아 재부각 특히 베트남에 관심고조 TPP 대비 베트남 투자 활발 Up-stream 인프라 강화 자료 : 신영증권 리서치센터 26

27 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 2. 영원무역 영원무역은 의류, 신발, 가방 제조 등 사업을 영위하고 있다 아웃도어 및 스포츠 의류 제조가 매출액의 약 80%, 순이익의 약 90%를 차지하여 동사의 주력사업이다 [도표 21, 23] 최근 원단 및 부자재 제조업으로 사업 영역을 확장하면서 수직계열화 준비를 하고 있어 주목된다 (단위 : 억원) 구 분 주요 종속회사 소재지 사업의 내용 의 류 제 조 신 발 제 조 Material 소재 부문 Sourcing 및 유통 부문 기타 합계 YCL, YSL, KSL, TSL, LSL, YHT, SSL 방글라데시 구분 재무사항 금액 비중 금액 비중 매출액 6, % 7, % 순이익 % % GMC, YSP 중국 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 총자산 4, % 6, % YNL, YBL 베트남 순자산 3, % 3, % YLS 엘살바도르 QMS 중국 스포츠 의류 및 Backpack 제조 YTL 터키 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 YSS, YSA, KSI 방글라데시 신발 및 신발부품 제조 매출액 % % 순이익 % % 총자산 % % 순자산 % % SDF, STL 방글라데시 원단 및 부자재 제조 매출액 % % YSF 방글라데시 패딩 부자재 제조 순이익 % % YGA, SURMA 방글라데시 의류 부자재 제조 총자산 % % SKL 베트남 화섬니트 원단 제조 순자산 % % SEL 방글라데시 원단 및 부자재 제조 DTL 태국 원부자재 Sourcing 관련 사업 매출액 % % EVER SUMMUT 홍콩 원부자재 Sourcing 관련 사업 순이익 % % YBP 중국 중개 및 유통 관련 사업 총자산 % % 순자산 % % YOA 미국 임대 및 무역 관련 사업 매출액 3 0.0% % AAL 방글라 항공운항 및 임대 관련 사업 순이익 0 0.0% % AAI 영국 항공임대 관련 사업 총자산 % % 순자산 % % 자료: 영원무역, 신영증권 리서치센터 매출액 8, % 9, % 순이익 1, % 1, % 총자산 6, % 7, % 순자산 3, % 4, % 27

28 [도표 22]에서 보듯이 영원무역은 미국, 유럽, 아시아 바이어들로부터 수주를 받고 있으며, 미국이 주력이긴 하나 국내 유수의 OEM업체들이 대부분의 수주를 미국으로부터 받는 것과는 달리 유럽 및 아시아 비중이 높은 편에 속한다 한편 영원무역은 전 세계 약 40여 개 바이어들로부터 수주를 받는데 노스페이스, 나이키, Patagonia, L.L.Bean 등 상 위 5개 바이어들이 차지하는 매출 비중이 40% 이상이다. 이 비중은 최근 3년 동안 감소하는 추세를 보이는데 이는 중 장기 성장 동력 확보를 위해 동사가 신발 및 가방 비중을 높이고 있고, 아웃도어 외의 의류들로 복종 포트폴리오를 다 변화하고 있기 때문이다 동사는 베트남이 주력 생산기지인 한세실업과 달리, 방글라데시가 전체 Capa의 67%를 차지하는 주력 기지국가이다 미국 48% 유럽 28% 신발 8% 가방 5% 기타 6% 아시아 24% 의류 81% 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 기타 52% [2010년] Top 5 48% 기타 54% [2011년] Top 5 46% 기타 58% [2012년] Top 5 42% 자료 : 영원무역 28

29 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (단위:억원) 구 분 금액 비중 금액 비중 방글라데시 5,932 66% 6,311 67% 베트남 1,131 13% 1,254 13% 중국 1,170 13% 1,178 13% 기타 690 8% 632 7% 합계 8, % 9, % 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 참고 : 지역별 매출액이라 공시되어 있으나, OEM 산업의 특성 상 이는 지역별 생산과 비슷한 의미로 이 해하면 됨 참고 : 연결조정 매출액이 공시되어 있으나, 이는 대부분 한국 매출액과 연계되는 개념임을 감안, 한국 으로 분류된 매출액을 제외하고 비중 산정함 29

30 영원무역홀딩스의 다른 주요 사업회사는 영원아웃도어로 이는 2013년 상반기 골드윈코리아에서 사명을 변경하였다 이 회사는 미국 VF사의 The North Face 브랜드에 대한 국내 판권을 보유하고 있으며 현재 국내 시장점유율 1위를 유 지하고 있다. 업황 부진, 경쟁 심화 및 고가격에 대한 간접적인 규제의 영향으로 최근 성장세와 이익이 주춤한 상황이 다 그 밖에 메리노울 제조업체인 DTI와 자전거 등 수입스포츠용품 수입 판매사인 스캇노스아시아가 영원무역홀딩스의 자 회사로 꾸준한 실적 개선세를 보이고 있어 고무적이다 (억원) 매출액(좌) 6,000 35% 영업이익률(우) 5,000 30% 25% 4,000 20% 3,000 15% 2,000 10% 1,000 5% 0 0% 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 (억원) 순이익(좌) % 800 순이익률(우) % % % % % 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 기술 또는 상표권 제공자 계약내용 경상기술료 계약만료일 비 고 Running Royalty 순매출액의 3% 합작투자계약의 만료시 또는 License Agreement 의 해지시 Goldwin Brand GOLDWIN Inc. Trademarks Royalty 순매출액의 2% 합작투자계약의 만료시 또는 License Agreement 의 해지시 Goldwin Brand 상표권사용 순매출액의 5% 2022 년 12 월 31 일 The North Face Brand 디자인등에 대한 수수료 매입액의 7% 2022 년 12 월 31 일 The North Face Brand Aigle International SA Royalty 총매출액의 3% 2015 년 12 월 31 일 Aigle Brand 직영점매출 순매출액의 5% 2015 년 12 월 31 일 Aigle Brand 기타매출 영원무역홀딩스 Management Fee 순매출액의 1% - 지급수수료 자료 : 영원아웃도어, 신영증권 리서치센터 30

31 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (억원) 매출액(좌) 순이익(우) (억원) (억원) 매출액(좌) 순이익(우) (억원) 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 31

32 32 편집상 공백입니다.

33 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Chapter 4,5 Subsidiaries & Affiliates 33

34 Chapter IV. Corporate Governance [도표 31]은 한세실업과 한세예스24홀딩스의 지분관계를 정리한 표이다 [도표 32]는 영원무역과 영원무역홀딩스의 지분관계를 정리한 표이다 헌세예스24홀딩스 김석환 26.1% 김익환 20.9% 김동녕 18.1% 김지원 5.2% 기타 특수관계인 8.8% (김동녕 3.7%) 예스 % 35.6% 한국이퍼브 김동녕 6.6% 김석환 4.5% 김익환 3.6% 기타 특수관계인 2.6% 한세실업 41.9% 100% 95% 100% 100% 100% HANSAE YES24 VINA HANSAE(SAIPAN) PT. HANSAE INDONESIA UTAMA PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA HANSAE VIETNAM (1법인) HANSAE INTERNATIONAL PT. HANSAE Y ES24 INDONESIA 60% 100% 100% 40% HANSAE TN (2법인) HANSAE TG (3법인) HANSAE Guatemala HANSAE Global 100% C&T V INA COMPANY LTD 70% 98% MYYANMAR AYEYARWADDY MANUFACTURING 드림스코 97.1% 가애수복식상해유한공사 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 34

35 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (주)영원무역홀딩스 영원무역 영원아웃도어 스캇노스아시아 KEPZ S13 QWETO GmbH 스캇 Japan 방글라데시 (17개) 중국 (4개) 베트남 (4개) 기타 (6개) Green Ground Designer Textiles int L.L.Bean -Youngone DTV (베트남) 기업명 지분율 주요사업 소재지 YCL YOUNGONE (CEPZ) LTD. 83% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 YSL YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. 82% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 KSL KARNAPHULI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 90% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 TSL TITAS SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 LSL LALMAI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 YHT YOUNGONE HI-TECH SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 46% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 SSL SAVAR SPORTSWEAR CO., LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시 YSS YOUNGONE SPORTS SHOES INDUSTRIES LTD. 98% 신발 및 신발부품 제조 방글라데시 YSA YOUNGONE SHOES ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. 100% 신발 및 신발부품 제조 방글라데시 KSI KARNAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. 100% 신발 및 신발부품 제조 방글라데시 SLS SUNGNAM LEATHER AND SPORTS PRODUCT INDUSTRIES LTD. 100% 핸드백 제조 방글라데시 SDF SAVAR DYEING & FINISHING INDUSTRIES LTD. 100% 원단 및 부자재 제조 방글라데시 STL SUNGNAM TEXTILES MILLS LTD. 100% 원단 및 부자재 제조 방글라데시 YSF YOUNGONE SYNTHETIC FIBRE PRODUCTS INDUSTRIES LTD. 100% 패딩 부자재 제조 방글라데시 YPL YOUNGONE PADDING (CEPZ) LTD. 100% 패딩 부자재 제조 방글라데시 YGA YOUNGONE GARMENT ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. 100% 의류 부자재 제조 방글라데시 SWL SURMA GARMENTS WASHING & FINISHING CO., LTD. 100% 의류 부자재 제조 방글라데시 SEL SHINHAN EMULSION CO.,LTD. 100% 원단 및 부자재 제조 방글라데시 AAL ARIRANG AVIATION LTD. 100% 항공운항 및 임대 관련 사업 방글라데시 GMC QINGDAO YOUNGONE SPORTSWEAR CO.,LTD 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 중국 YSP QINGDAO YOUNGONE SPORTS PRODUCTS CO., LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 중국 QMS QINGDAO MAN BOK SPORTSWEAR CO., LTD. 100% 스포츠 의류 및 Backpack 제조 중국 YBP QINGDAO YOUNGONE BROAD PEAK TRADING CO.,LTD 100% 중개 및 유통 관련 사업 중국 YNL YOUNGONE NAM DINH CO., LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 베트남 YBL YOUNGONE BAC GIANG CO.,LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 베트남 YHL YOUNGONE HUNGYEN CO.,LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 베트남 SKL SUNGNAM KNITTING MILLS CO., LTD. 100% 화섬니트 원단 제조 베트남 YLS YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A DE C.V. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 엘살바도르 YTL YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL SANAYI VE TICARET LTD. SIRKETI 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 터키 DTL DONGNAMA TRADING CO.,LTD. 100% 원부자재 Sourcing 관련 사업 태국 ESL EVER SUMMIT (HK) LTD. 100% 원부자재 Sourcing 관련 사업 홍콩 YOA YOUNGONE AMERICA INC. 100% 임대 및 무역 관련 사업 미국 AAI ARIRANG AVIATION (IOM) LTD. 100% 항공임대 관련 사업 영국(IOM) 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 참고 : 방글라데시 연결기업 중 손자회사(2개) 제외. 실선-연결기업, 점선-공동지배기업 35

36 김동녕 1945년 서울 출생 경기 중고등학교 서울대 경제학 학사 와튼스쿨 경영학 석사 1972년 한세통상 대표이사 1982년 한세실업 회장 1992년 아이스타일24 대표이사 2002년 한국중견기업연합회 이사 2003년 YES24 대표이사 2008년 한세예스24홀딩스 대표이사 김석환 1974년 서울 출생 미국 조지워싱턴대 MIS석사 아이스타일24 이사 예스24 이사 김익환 1976년 서울 출생 한세실업 이사 김지원 1981년 서울 출생 이화여대 심리학, 경영학 학사 이화여대 대학원 식품영양학 푸드 칼럼니스트 자료 : 신영증권 리서치센터 성기학 1947년 서울 출생 서울사대부설고등학교 서울대 무역학 학사 한림대 경영학 명예박사 1971년 서울통상 1974년 영원무역 창립 1984년 영원무역 대표이사 회장 1992년 골드윈코리아 대표이사 사장 1995년 한-방글라데시 경제협력위장 성시은 성래은 성가은 1977년 출생 YMSA 이사 1978년 출생 영원무역홀딩스 사내이사 영원무역 이사 1981년 출생 미국 웨이즐리 대학 경제학 전공 골드윈코리아 사내이사 브랜드 홍보, 광고, 마케팅 총괄 자료 : 신영증권 리서치센터 36

37 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Chapter V. Subsidiaries & Affiliates 1. 한세실업 [도표 35, 36]은 각각 한세실업과 영원무역의 연결대상 종속회사를 정리한 표이다 두 회사 모두 해외 현지법인을 통해 생산체제를 갖추고 있어 해외법인이 많은 편이다 (단위:억원) 국내 기업명 소재지 주요사업 지분율 한세실업 종속회사 합계 순자산 매출액 순이익 드림스코 한국, 중국 의류제조업 98.0% 98.0% 해외 INTERNATIONAL,S.A. 니카라과 의류제조업 100.0% 100.0% HANSAE VIETNAM CO.,LTD. 베트남 의류제조업 100.0% HANSAE TN CO.,LTD. 베트남 의류제조업 40.0% 60.0% 100.0% HANSAE TG CO.,LTD. 베트남 의류제조업 100.0% 100.0% C&T VINA COMPANY LTD. 베트남 직물제조&염색업 100.0% 100.0% KARAWANG INDONESIA 인도네시아 의류제조업 100.0% 100.0% INDONESIA UTAMA 인도네시아 의류제조업 100.0% 100.0% HANSAE GUATEMALA,S.A. 과테말라 의류제조업 100.0% 100.0% HANSAE GLOBAL,S.A 과테말라 의류제조업 100.0% 100.0% 가애수복식상해유한공사 중국 의류제조업 97.1% 97.1% MYANMAR 미얀마 의류제조업 70.0% 70.0% 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 참고 : 매출액, 순이익, 순자산은 2012년 기준 참고 : C&T VINA와 MYANMAR는 2013년 반기 중 신규 설립 및 추가되었으므로 2013년 반기 말 기준으로 작성됨 37

38 2. 영원무역 (단위:억원) 기업명 소재지 주요사업 지분율 영원무역 종속회사 합계 순자산 매출액 순이익 YCL YOUNGONE (CEPZ) LTD. 방글라데시 42% 42% 83% 583 1, YSL YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. 방글라데시 38% 44% 82% LSL LALMAI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 방글라데시 100% 100% TSL TITAS SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 방글라데시 아웃도어 및 100% 100% 620 1, KSL KARNAPHULI SPORTSWEAR 스포츠 의류 제조 방글라데시 INDUSTRIES LTD. 37% 54% 90% YHT YOUNGONE HI-TECH SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 방글라데시 46% 46% SSL SAVAR SPORTSWEAR CO., LTD. 방글라데시 100% 100% YPL YOUNGONE PADDING (CEPZ) LTD. 방글라데시 100% 100% YSF YOUNGONE SYNTHETIC FIBRE 패딩 부자재 방글라데시 PRODUCTS INDUSTRIES LTD. 100% 100% 583 1, YOUNGONE GARMENT YGA 방글라데시 100% 100% ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. 의류 부자재 SURMA GARMENTS WASHING & SWL 방글라데시 100% 100% FINISHING CO., LTD. SEL SHINHAN EMULSION CO.,LTD. 방글라데시 100% 100% SAVAR DYEING & FINISHING SDF 방글라데시 원단 및 부자재 100% 100% INDUSTRIES LTD. STL SUNGNAM TEXTILES MILLS LTD. 방글라데시 44% 56% 100% YSS YSA YOUNGONE SPORTS SHOES INDUSTRIES LTD. YOUNGONE SHOES ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. KSI KARNAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. 방글라데시 AAL ARIRANG AVIATION LTD. 방글라데시 SLS YSP SUNGNAM LEATHER AND SPORTS PRODUCT INDUSTRIES LTD. QINGDAO YOUNGONE SPORTS PRODUCTS CO., LTD. 방글라데시 신발 및 신발부 88% 10% 98% 방글라데시 품 제조 100% 100% 신발 및 신발부품 제조 Backpack 제조 항공운항 및 임대 관련 사업 100% 100% % 100% 방글라데시 핸드백 제조 100% 100% 중국 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 Backpack 제조 100% 100%

39 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 지분율 기업명 소재지 주요사업 영원무역 종속회사 합계 순자산 매출액 순이익 GMC QINGDAO YOUNGONE 아웃도어 및 스 중국 SPORTSWEAR CO.,LTD 포츠 의류 제조 100% 100% QMS QINGDAO MAN BOK SPORTSWEAR 스포츠 의류 및 중국 CO., LTD. Backpack 100% 100% YBP QINGDAO YOUNGONE BROAD 중개 및 유통 중국 PEAK TRADING CO.,LTD 관련 사업 100% 100% 아웃도어 및 YNL YOUNGONE NAM DINH CO., LTD. 베트남 스포츠 의류 제조 100% 100% 616 1, 핸드백 제조 SKL SUNGNAM KNITTING MILLS CO., LTD. 베트남 화섬니트 원단 제조 100% 100% YBL YOUNGONE BAC GIANG CO.,LTD. 베트남 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 100% 100% 32-0 YHL YOUNGONE HUNGYEN CO.,LTD. 베트남 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 100% 100% 1-0 YLS YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A DE 아웃도어 및 엘살바도르 C.V. 스포츠 의류 제조 100% 100% 원부자재 EVER EVER SUMMIT (HK) LTD. 홍콩 Sourcing 관련 SUMMIT 사업 100% 100% 원부자재 DTL DONGNAMA TRADING CO.,LTD. 태국 Sourcing 관련 100% 100% 사업 YOA YOUNGONE AMERICA INC. 미국 임대 및 무역 관련 사업 100% 100% 3-1 YTL YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL 아웃도어 및 터키 SANAYI VE TICARET LTD. SIRKETI 스포츠 의류 제조 100% 100% AAI ARIRANG AVIATION (IOM) LTD. IOM 항공임대 관련 사업 100% 100% 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 참고 : YHL, SLS는 2013년 반기 중 신규 설립되었으므로 2013년 반기 말 기준으로 작성됨 39

40 (단위:억원) 기업명 소재지 주요사업 지분율 순자산 매출액 순이익 영원무역 대한민국 아웃도어 생산, 판매 54.9% 5,309 10, 영원아웃도어 대한민국 아웃도어 리테일 59.3% 2,437 5, SA POIVRE BLANC -S13 프랑스 해외 아웃도어 생산, 판매 67.0% Qweto GmbH 스위스 해외 아웃도어 생산, 판매 51.4% KEPZ 방글라데시 부동산 개발 100.0% 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 참고 : 상기 회사 외에 영원무역의 연결종속대상 회사들이 모두 동일하게 추가됨 참고 : 영원아웃도어 - 골드윈코리아사 2013년 7월 사명을 변경하였음 참고 : KEPZ - KOREAN EPZ CORP. (BD) LTD. (단위 : 억원) 기업명 소재지 주요 영업활동 장부금액 지분율 지분법 매출액 순이익 손익 매출액 순이익 지분법 손익 공동 지배기업 DTI DESIGNER TEXTILES INTERNATIONAL LTD. 뉴질랜드 원단 생산 GGS GREEN GROUND LTD. 홍콩 의류 판매 23 55% 스캇노스아시아 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 대한민국 스포츠용품 수입, 판매 12 60%

41 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Chapter 6,7 Financials Wow 41

42 Chapter VI. Key Numbers 1. 한세실업 한세실업의 2013년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 9.6% 증가, 21.9% 감소한 1조 2,380억원, 493억원에 이를 전망이다 [도표 36] 글로벌 SPA 및 중저가 브랜드 수요 확대로 동사의 수주는 증가세를 유지하고 있다. 반면, 2012년 11월부터 신규 가 동을 시작한 베트남 3법인이 정상화 되지 않은 상황이고, 생산 효율성 증대를 위한 각 공장별 이전 및 리뉴얼 투자가 진행됨에 따라 이익은 부진한 상황이다 한세실업의 이러한 부진은 신공장의 효율이 개선되고 시스템이 최적화 되는 시점에 모두 해소 가능한 부분이라 생각 되어 오히려 긍정적인 관점에서 지켜보아야 한다는 생각이다 (단위:억원) 구 분 F 2014F 2015F 매출액 8,647 9,724 11,296 12,380 14,296 16,368 증가율(yoy) 5.3% 12.4% 16.2% 9.6% 15.5% 14.5% 매출총이익 1,200 1,571 2,234 2,217 2,626 3,076 GPM 13.9% 16.2% 19.8% 17.9% 18.4% 18.8% 영업이익 ,022 OPM 4.3% 7.6% 5.6% 4.0% 5.6% 6.2% 당기순이익 NPM 3.0% 5.3% 4.8% 2.2% 4.0% 4.5% 지배주주순이익 순이익률 3.0% 5.3% 4.8% 2.2% 4.0% 4.5% 자료: 한세실업, 신영증권 리서치센터 참고: 2012년부터 K-IFRS 연결기준 42

43 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (단위:억원) 구 분 자산총계 4,131 5,140 5,857 유동자산 3,023 3,823 3,978 현금및현금성자산 재고자산 1,180 1,424 1,448 비유동자산 1,108 1, 투자부동산 유형자산 부채총계 2,670 3,253 3,514 장단기차입금 및 사채 1,989 2,204 2,444 자본총계 1,461 1,887 2,344 자본금 연결이익잉여금 805 1,255 1,731 자료: 한세실업, 신영증권 리서치센터 (단위 : 억원) 구 분 F 1Q13A 2Q13A 3Q13F 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q A 2013F 2014F 매출액 2,777 2,816 3,657 3,130 3,266 3,077 4,260 3,693 11,296 12,380 14,296 증가율(yoy) 12.0% 12.4% 1.5% 15.6% 17.6% 9.3% 16.5% 18.0% 16.2% 9.6% 15.5% 매출총이익 ,234 2,217 2,626 매출총이익률 19.7% 17.4% 16.0% 19.0% 19.5% 17.7% 17.0% 19.5% 19.8% 17.9% 18.4% 영업이익 증가율(yoy) -17.0% -56.5% -16.9% 72.1% 7.0% 18.4% 30.8% 342.5% -8.1% -21.9% 62.7% 영업이익률 4.4% 2.5% 6.5% 2.0% 4.0% 2.7% 7.3% 7.5% 5.6% 4.0% 5.6% 순이익 증가율(yoy) -41.6% -89.3% -36.5% -49.6% 30.6% 453.0% 39.5% 485.6% 3.9% -48.5% 107.6% 자료 : 신영증권 리서치센터 43

44 (억원) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 매출액 성장률(우, YoY) 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% (억원) 2,500 2,000 1,500 1, 영업이익 영업이익률(우) 19% 18% 17% 16% 15% (F) 2014(F) 2015(F) -4% (F) 2014(F) 2015(F) 14% 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 (단위:억원) 구 분 현금및장단기금융상품 매도가능금융자산 1,002 1,682 1,624 차입금 및 사채 2,030 2,204 2,444 단기차입금 2,030 2,139 2,228 무역금융 유산스차입금 1,169 1,419 1,408 장기차입금 순차입금 자료: 한세실업, 신영증권 리서치센터 (단위:억원) 구 분 현금및장단기금융상품 ,140 매도가능금융자산 1,363 2,072 1,864 차입금 및 사채 2,094 2,363 2,579 단기차입금 2,094 2,298 2,326 무역금융 유산스차입금 1,169 1,419 1,408 장기차입금 순차입금 자료: 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터 44

45 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 2. 영원무역 영원무역의 2013년 매출액은 전년 대비 2.6% 감소한 1조 311억원에 이를 전망이다. 영업이익 역시 전년대비 약 17% 감소한 1,540억원에 그칠 전망이어서 최근 몇 년 새 가장 부진한 실적이 예상된다 이는 수직계열화와 복종포트폴리오 확장을 위한 각종 투자가 이어지고 있고, 주력 생산기지인 방글라데시의 사업 환경 이 올해 들어 다소 불안한 동향을 보였기 때문이다. 하지만 동사의 펀더멘털이 훼손된 상황이라기 보다 성장을 위한 과정이라 보는 것이 유효해 보인다 글로벌 아웃도어 재고 소진과 경기 회복에 따라 수주도 다시 회복될 것이라 전망되어 2014년 매출액과 영업이익 역시 회복세로 추정하였다 (단위:억원) 구 분 F 2014F 2015F 매출액 8,066 9,902 10,591 10,311 11,664 12,934 증가율(yoy) 6.2% 22.8% 7.0% -2.6% 13.1% 10.9% 매출총이익 2,024 2,836 2,946 2,669 3,132 3,515 GPM 25.1% 28.6% 27.8% 25.9% 26.9% 27.2% 영업이익 1,106 1,823 1,858 1,540 1,886 2,142 OPM 13.7% 18.4% 17.5% 14.9% 16.2% 16.6% 세전이익 1,135 1,787 1,784 1,575 1,886 2,142 당기순이익 857 1,224 1,313 1,189 1,442 1,637 지배주주순이익 727 1,171 1,187 1,097 1,332 1,511 순이익률 9.0% 11.8% 11.2% 10.6% 11.4% 11.7% 자료: 영원무역, 신영증권 리서치센터 45

46 (단위:억원) 구 분 자산총계 7,086 8,446 9,985 유동자산 4,249 5,085 5,085 현금및현금성자산 902 1,750 1,450 재고자산 1,259 1,577 1,591 비유동자산 2,837 3,334 4,900 관계기업및공동지배기업투자 투자부동산 유형자산 2,259 2,619 3,520 부채총계 2,282 2,677 3,180 장단기차입금 및 사채 자본총계 4,804 5,769 6,806 자본금 연결이익잉여금 1,162 2,251 3,357 자료: 영원무역, 신영증권 리서치센터 (단위 : 억원) 구 분 F 1Q13A 2Q13A 3Q13F 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q A 2013F 2014F 매출액 1,603 2,888 3,670 2,149 1,754 3,214 4,227 2,469 10,591 10,311 11,664 증가율(yoy) 5.3% -7.2% -1.9% -2.9% 9.4% 11.3% 15.2% 14.9% 7.0% -2.6% 13.1% 매출총이익 , ,946 2,669 3,132 매출총이익률 28.6% 25.8% 26.6% 22.8% 28.0% 29.0% 27.0% 23.0% 27.8% 25.9% 26.9% 영업이익 ,858 1,540 1,886 증가율(yoy) -3.2% -27.8% -15.6% -1.5% 5.0% 34.3% 20.8% 18.2% 0.5% -17.1% 22.4% 영업이익률 13.5% 16.4% 18.6% 7.8% 13.0% 19.8% 19.5% 8.0% 17.5% 14.9% 16.2% 순이익 ,187 1,097 1,332 증가율(yoy) 4.6% -24.9% -11.3% 230.5% 3.7% 31.2% 20.8% 18.5% 1.4% -7.6% 21.4% 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 46

47 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (억원) 14,000 13,000 12,000 매출액 성장률(우, YoY) 28% 24% 20% 16% (억원) 2,200 2,000 1,800 영업이익 영업이익률(우) 19% 18% 17% 11,000 12% 1,600 10,000 9,000 8% 4% 0% 1,400 1,200 16% 15% 8, (F) 2014(F) 2015(F) -4% 1, (F) 2014(F) 2015(F) 14% 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 (단위:억원) 구 분 현금및장단기금융상품 1,218 1,755 1,759 차입금 및 사채 ,159 단기차입금 장기차입금 장단기사채 순차입금 자료: 영원무역, 신영증권 리서치센터 (단위:억원) 구 분 현금및장단기금융상품 2,586 2,939 2,318 차입금 및 사채 ,451 단기차입금 장기차입금 장단기사채 순차입금 -1,739-2, 자료: 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 47

48 Chapter VII. Valuations 1. 한세실업 환율 영향 및 원부자재 가격 변동 등은 OEM업체가 안고 있는 태생적인 한계이다 하지만 이로 인한 실적 불확실성은 단기적이고 일회적인 요인이며, 꾸준한 Capa 확장에 따른 외형성장과 이에 따른 마진 개선은 OEM 산업의 가장 큰 매력이다 이에 더해 생산 및 수주 환경이 우호적이라면 해당 업체는 수혜를 볼 것이라 생각된다 향후 몇 년 동안은 그 수혜주가 한세실업이 될 것이라 판단된다. 이로써 동사의 기업가치는 꾸준히 증대될 것이라 예 상된다. 이것이 동사에 대한 Valuation 프리미엄 할증의 근거이다 한세실업에 대한 매수 의견과 목표주가 23,000원을 제시한다 (단위:억원) 구 분 금 액 비 고 2014 년 예상 순이익 577 Target PER(x) 15.0 당사 섬유의복업 Target PER 10.0 배를 50% 할증 적정가치 8,660 발행주식총수(주) 40,000,000 목표주가 21,650 자료: 신영증권 리서치센터 48

49 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 주요 종속회사인 한세실업의 실적 호조와 예스24의 실적 개선에 힘입어 한세예스24홀딩스의 기업가치도 꾸준히 증대 되고 있다고 판단된다 주력 자회사의 합산가치를 20% 할인하여 한세예스24홀딩스의 적정가치를 산출하였다 한세예스24홀딩스에 대한 매수 의견과 목표주가 7,300원을 제시한다 (단위:억원) 종속회사 지분-a) 적정 기업가치 지분율 적정 반영가치 한세실업 8, % 3,628 예스이십사 % 463 투자부동산-b) 장부가액 적정가치 순차입금-c) 540 적정가치 합계(a+b-c) 3,674 20% 할인 2,940 발행주식수(천주) 40,000 주당 적정가치(원) 7,349 자료 : 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터 참고 : 한세실업은 당사 커버리지에 해당, 당사 목표주가를 적정가치에 반영 참고 : 예스24 는 상장사임을 고려해 최근 30거래일 평균시가총액을 적정가치에 반영 참고 : 투자부동산 및 순차입금은 2013년 반기 말 기준임 참고 : 동사는 2013년 5월 23일 약 25% 무상증자에 따른 신주가 상장되었음 49

50 2. 영원무역 최근 영원무역은 수직계열화 및 복종 포트폴리오 확대, 방글라데시 생산 환경 일시적 불안요인 등으로 마진 하락세를 보이고 있다. 하지만 이러한 투자는 중장기 성장 동력 확보를 위한 결정이며 방글라데시 생산 기반 확대를 위한 부동 산 개발 등의 노력, 베트남과 미얀마 등 다른 국가로 새로이 진출하며 기반을 넓히고 있어 한 단계 더 도약하는 청사 진을 긍정적으로 지켜볼 만 하다는 판단이다 동사의 목표주가를 45,000원으로 제시하며 매수 의견을 유지한다 목표주가는 동사의 2014년 예상 지배주주순이익에 Target PER 15.0배를 적용하여 산출하였다 [도표 55] Target PER은 당사의 OEM산업에 대한 50% 할증 프리미엄을 동일하게 적용한 값이다 (단위:억원) 구 분 금액 비 고 2014 년 예상 지배순이익 1,332 Target PER(x) 15.0 당사 섬유의복업 Target PER 10.0 배를 50% 할증 적정가치 19,975 발행주식총수(주) 44,310,890 자기주식 289 주 차감 목표주가 45,079 자료: 신영증권 리서치센터 50

51 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 영원무역홀딩스 기업가치는 주요 종속회사인 영원무역과 영원아웃도어의 가치를 합산하여 산출할 수 있다 지주회사인 점을 감안, 종속회사 가치 합계액을 40% 할인하였다 영원무역과 영원아웃도어의 꾸준한 성장에 따른 영원무역홀딩스의 기업가치 증대에도 관심을 가짐이 유효해 보인다 영원무역홀딩스에 대한 매수 의견과 목표주가 77,000원을 제시한다 (단위:억원) 종속회사 지분-a) 적정 기업가치 지분율 적정 반영가치 영원무역* 19, % 10,957 영원아웃도어** 4, % 2,491 KEPZ*** % 0 기타 자산-b) 장부가액 적정가치 매도가능금융자산**** 순현금-c) 800 적정가치 합계(a+b+c) 14,898 40% 할인 8,939 발행주식수(천주) 11,605 주당 적정가치(원) 77,024 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 참고 : 영원무역은 당사 커버리지에 해당, 당사 목표주가를 적정가치에 반영 참고 : 영원아웃도어는 2013년 예상 순이익에 Target PER 7배 적용(당사 의류업 Target PER 10배를 30% 할인. 복종포트폴리오가 아웃도어에 치중. 경쟁심화 반영) 참고 : KEPZ 적정 기업가치는 2013년 반기말 현재 장부가액임. 참고로 취득원가는 116억원임 참고 : 매도가능금융자산은 일본상장주식인 GOLDWIN INC. 등으로 구성. 2013년 반기말 현재 장부가 액임. 취득원가는 524억원임 51

52 52 편집상 공백입니다.

53 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 Chapter 8,9,10 Market & Peers 53

54 Chapter VIII. Market 소싱이란 기업이 원하는 품질과 서비스 수준의 원부자재, 의류 완제품 또는 가공능력을 가장 효율적인 가격으로 정해 진 시간 내에 제공하는 공급자, 하청업자를 결정하는 것이다. 특히 글로벌 소싱이란 지리적인 위치와 관계없이 가장 효 과적으로 필요한 자원이나 제품을 제공 가능한 공급업자, 하청업자를 전세계적으로 활용하는 것을 의미한다 소비자들이 점점 더 높은 품질, 낮은 가격을 추구함에 따라 생산업체와 바이어 간의 직접적인 계약방식이 늘어 가는 추 세다. 즉 중간 연결자로서의 소싱업자는 일부 영역에서는 힘을 잃어 가고 있다는 뜻이다. 반대로 브랜드 사업자와 직접 소싱 계약을 맺을 만큼 경쟁력을 갖춘 생산업체들은 규모의 경제, 꾸준한 설비 투자, 노동 관리 능력 등을 강점으로 일 부 브랜드 사업자보다 오히려 우위의 자리를 점하는 수준까지 성장하고 있는 것으로 파악된다 과거 IT, 자동차 부품 사업자들이 대표적인 하청업체였고 이들에게 가해지는 단가 인하 압력과 급변하는 기술은 OEM 생산업자들이 지닌 태생적인 한계로 여겨져 프리미엄 할인으로 이어졌다. 하지만 대표적인 노동집약적 산업인 의류업 의 경우 기술이 급변하지 않을 뿐만 아니라 오히려 오랜 동안 숙련된 노동력을 효율적으로 관리하는 것이 강점이기에 다른 관점으로 접근할 필요가 있다 [도표 57]에서 보듯이 Platform 사업자와 Brand 사업자가 저마진 및 저단가 리스크에 노출되어 있는 현재 상황에서 납 기 유연성, 품질, 원부자재 공급가능성, 타협 가능성 등을 고루 갖춘 경쟁력 있는 생산업체들의 가치는 단연 돋보일 수 밖에 없다 저마진 Risk + 저단가 Risk Platform 사업자 백화점 할인점 홈쇼핑 Brand 사업자 내수의류업체 협력 협력 Sourcing 사업자 식자재유통 수출OEM 수입브랜드유통 자료 : 신영증권 리서치센터 54

55 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 OEM 생산업체의 경쟁력은 단가, 품질, 납기 세 가지로 압축된다 이를 갖추기 위한 기본적인 요건은 풍부하고 숙련된 노동력이다. 따라서 인건비가 낮은 국가로 생산기지는 이동하게 마 련이다. [도표 58]은 주요 국가들의 최저임금을 비교한 표이다. 현재 동남아에 OEM 생산기지가 집중되어 있는 이유를 한 눈에 확인할 수 있다. 또한 방글라데시에 투자가 집중되었던 까닭도 저렴한 인건비가 결정적 원인이었다 [도표 59] 하지만 저렴한 인건비가 생산기지 발굴의 충분조건은 아니다. 인건비가 저렴하더라도 부동산, 에너지와 같은 인프라를 확충하는데 부대비용이 많이 소요된다면 적합하지 않기 때문이다. 이러한 제반의 요건들이 회사의 생산 환경에 유리하게 작용하는지 여부를 파악하는 것도 중요한 분석 항목 중 하나다 국 가 월 최저 임금 인도 23~61 파키스탄 43 캄보디아 66 방글라데시 74 라오스 81 미얀마 85 스리랑카 68~86 베트남 66~95 인도네시아 120~190 중국 145~210 태국 235 필리핀 238 말레이시아 240~270 자료 : KOTRA, 신영증권 리서치센터 참고 : 단위 USD 연도 EPZ 내 EPZ 외 합계 , , H 자료 : 방글라데시 중앙은행, 신영증권 리서치센터 참고 : 단위-백만USD, EPZ : Export Processing Zone, 수출가공공단 55

56 최근 글로벌 유명 SPA들 뿐만 아니라 각종 유명 브랜드들의 이머징 국가 내의 성장이 부각되고 있다. 저가의 유명 의 류브랜드들은 글로벌 수요가 급증함에 따라 전 세계 요처에 소싱기지를 마련하느라 분주하다. 해외 매출 비중이 증가 하면서 물류비 부담은 늘어나지만 저가의 배수를 유지하기 위해서는 생산단가를 낮추어야 하기 때문이다 이러한 발굴 노력의 결과로 베트남, 인도네시아, 방글라데시, 인도네시아에 집중되어 있는 한국의 OEM 의류업체들이 재조명 받고 있다. 특히 이들은 OEM 업체의 생명이라 할 수 있는 품질, 납기, 생산능력에 있어서 글로벌 생산업체들 대비 여전히 경쟁 우위에 있어 매력적이다. 특히 미국 수입의류액 중 중국으로부터의 수출 비중이 소폭 감소하고 베트 남 비중이 증가하고 있음에 우리는 주목하고 있다 [도표 60] 對 (단위 : 억불) 수출액 순위 국 가 명 Q13 2Q 총 시장규모(195 개국) 중국 비중 11.5% 12.5% 37.8% 37.8% 33.8% 33.9% 베트남 비중 0.0% 0.0% 8.6% 9.2% 10.2% 10.2% 인도네시아 비중 2.7% 2.9% 6.5% 6.4% 7.5% 6.7% 방글라데시 비중 1.5% 2.0% 5.8% 5.8% 7.2% 6.5% 멕시코 비중 2.4% 2.3% 4.9% 4.8% 4.6% 5.2% 상위 5 개국 비중 18.2% 19.6% 63.6% 64.1% 63.2% 62.4% 인도 온두라스 태국 홍콩 비중 16.6% 16.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 대만 비중 12.4% 10.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 한국 비중 11.5% 9.8% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 아시아 Big 비중 40.6% 36.9% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터 56

57 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (억USD) 미국 의류수입시장 200 증가율(yoy, 우) % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터 (억USD) [ From 중국 ] (억USD) [ From 베트남 ] % 80 수출액 수출액 40% 미국 의류수입 시장 비중(우) 미국 의류수입 시장 비중(우) 35% % % % % 30 10% % % Q % 10% 0% Q13 8% 6% 4% 2% 자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터 자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터 57

58 흥미로운 점은 유럽 시장 역시도 중국의 수출액 비중이 소폭 감소하는 반면 방글라데시, 베트남의 수출 비중은 오히려 증가하고 있다는 점이다 [도표 64] 글로벌 유명 SPA브랜드들은 유럽에 다수 포진해 있어 이들 시장을 분석하는 것이 최근 의미가 있다. 이처럼 중국 대신 베트남, 방글라데시 등의 국가가 선전을 보이고 있다는 점에 우리가 특히 관심을 가지는 이유는 이들 국가를 기반으로 생산기지를 활용하고 있는 업체들이 바로 한세실업과 영원무역이며 이들이 우리나라의 OEM 대표 업체이기 때문이다 對 (단위 : 억유로) 수출액 순위 국가명 총 시장규모(195 개국) 중국 비중 19.0% 18.7% 40.5% 38.9% 터키 비중 21.9% 23.7% 15.3% 15.9% 방글라데시 비중 8.1% 9.2% 15.1% 15.8% 인도 비중 5.4% 5.5% 6.2% 5.5% 캄보디아 비중 1.6% 1.6% 2.2% 2.7% 상위 5 개국 비중 56.0% 58.7% 84.9% 75.8% 베트남 비중 0.7% 0.5% 1.3% 1.4% 홍콩 비중 5.0% 4.7% 0.7% 0.9% 대만 비중 1.6% 1.5% 0.1% 0.1% 한국 비중 2.4% 2.2% 0.3% 0.3% 아시아 Big 비중 8.0% 7.0% 1.1% 1.2% 자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터 58

59 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (억유로) 유럽 의류수입시장 증가율(yoy, 우) % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터 (억 유로) [ From 중국 ] (억 유로) [ From 베트남 ] % % % % % 수출액(좌) 1.0 수출액(좌) 20% 20 유럽 의류수입액 중 비중 0.5 유럽 의류수입액 중 비중 0 15% % 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터 자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터 59

60 한세실업이 2013년부터 신규 수주를 따 낸 유니클로의 성장 잠재력을 분석하는 것도 의미가 있다 유니클로의 해외 매장 및 이익 비중은 꾸준이 증가하고 있다 [도표 68, 69] 하지만 ZARA, H&M과 같이 이미 해외 매장 비중이 전체의 70~90%에 육박하는 브랜드와 달리 유니클로는 매장, 매 출 비중이 아직 30%, 20%밖에 되지 않는다. 또한 작년부터 비로소 미국으로의 진출을 본격화하려는 움직임을 보이고 있다[도표 72] 미국 시장에서 입지를 강화하려는 유니클로 입장에서 생산 물량의 90% 이상을 중국에서 소화하던 기존 의 소싱 방식에 변화가 필요함을 인지하고 동남아, 특히 베트남으로 눈을 돌리고 있음에 우리는 주목해야 한다 (개) 1,300 1,200 1,100 1, 매장 총 수 해외매장 비중(우) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 25% 20% 15% 10% 5% 해외 매출 비중 해외 영업이익 비중(우) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 400 0% H13 0% % 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 (억원) 6,000 5,000 4,000 매출액 증감률(yoy, 우) 3,280 5, % 100% 80% (억원) 영업이익 영업이익률(우) % 15% 10% 3,000 2,000 1, ,260 1, FY06 FY08 FY10 FY12 60% 40% 20% 0% FY06 FY08 FY10 FY12 5% 0% -5% -10% 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 60

61 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 회계연도 H13 매장 총 수 ,024 1,137 1,206 일본 해외 영국 중국 미국 한국 홍콩 프랑스 싱가포르 러시아 말레이지아 대만 태국 필리핀 해외비중 0.0% 0.0% 2.6% 4.2% 1.4% 2.0% 4.0% 5.0% 6.6% 10.7% 14.4% 17.7% 25.7% 29.8% 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 (개) 2,400 2,000 매장 총 수 해외매장 비중(우) 80% 75% 80% 78% 76% 해외 매출 비중 1,600 70% 74% 1,200 65% 60% 72% 70% % 68% % 66% 자료 : Inditex, 신영증권 리서치센터 자료 : Inditex, 신영증권 리서치센터 61

62 (억원) 2,500 2,000 1,500 1, 매출액 성장률(우, yoy) 2,039 1,673 1, % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% (억원) 영업이익 영업이익률(우) % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 자료 : : Inditex, 신영증권 리서치센터 자료 : : Inditex, 신영증권 리서치센터 (개) 2,900 매장 총 수 해외매장 비중(우) 96% 95% 94% 해외 매출 비중 2,400 92% 93% 1,900 88% 92% 1,400 84% 91% % 90% % 89% 자료 : H&M, 신영증권 리서치센터 자료 : H&M, 신영증권 리서치센터 (억원) 1, 매출액 성장률(우, yoy) % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (억원) 영업이익 영업이익률(우) % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 자료 : : H&M, 신영증권 리서치센터 자료 : : H&M, 신영증권 리서치센터 62

63 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 (억원) 6,000 5,000 5, ,000 3,280 3,000 2,000 1,000 2,260 2,039 1,673 1, 유니클로 ZARA H&M 자료 : 각 회사, 신영증권 리서치센터 (억원) 2,500 2,000 1,500 1, 매출액 매출액 성장률(우) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% (억원) 영업이익 영업이익률(우) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0-20% % 자료 : : 지오다노, 신영증권 리서치센터 자료 : : 지오다노, 신영증권 리서치센터 63

64 Chapter IX. Peers [도표 84~86]은 국내 주요 11개 OEM업체들의 실적을 정리한 표이다 이들의 영업이익은 해마다 부침이 있는 편이나 합산 매출액은 역신장 없이 꾸준히 왔음을 확인할 수 있다 (억원) 80,000 매출액 증가율(yoy) 30% (억원) 5,000 영업이익 영업이익률(우) 8% 70,000 60,000 50,000 25% 20% 4,000 3,000 7% 40,000 15% 30,000 20,000 10,000 10% 5% 2,000 1,000 6% % % 자료 : 각 회사, 신영증권 리서치센터 참고 : 주요 OEM업체에는 세아상역, 한세실업, 영원무역, 신원, 신성통상, 한솔섬유, 약진통상, 노브랜드, 팬코, 최신물산, 윌비스 총 11개 업체의 OEM사업부 실적을 합산한 것임 (단위:억원) 구 분 매출액 45,449 57,146 58,807 67,892 72,078 증가율(yoy) 21.2% 25.7% 2.9% 15.4% 6.2% 매출총이익 10,348 12,155 12,328 14,446 15,240 매출총이익률 22.8% 21.3% 21.0% 21.3% 21.1% 영업이익 3,249 4,085 3,113 4,327 4,028 증가율(yoy) 87.5% 25.8% -23.8% 39.0% -6.9% 영업이익률 7.1% 7.1% 5.3% 6.4% 5.6% 당기순이익 1,528 2,389 2,112 2,492 2,353 증가율(yoy) 71.6% 56.4% -11.6% 18.0% -5.6% 당기순이익률 3.4% 4.2% 3.6% 3.7% 3.3% 자료: 신영증권 리서치센터 64

65 내수 사용설명서 한세실업 영원무역 [도표 87, 88]은 글로벌 주요 의류 OEM업체들에 대한 사업 설명과 실적지표를 정리한 표이다 대부분 홍콩상장 업체들이며 이들은 중국에 생산법인을 갖추고 있다 [도표 89]는 이들 업체들의 Trailing PER(주가수익비율)을 비교한 것으로 대체로 10~14배 사이에서 거래되어 왔음을 알 수 있다 code 이 름 종목 개요 2698 HK Equity WEIQIAO TEXTILE CO LTD-H Weiqiao Textile Company Limited, through its subsidiaries, produces, sells, and distributes cotton yarn, grey fabric and denim HK Equity 420 hk equity 1382 HK Equity 539 HK Equity 2313 HK Equity 3322 HK Equity 311 HK Equity 551 HK Equity TEXHONG TEXTILE GROUP LTD FOUNTAIN SET HLDGS PACIFIC TEXTILES HOLDINGS VICTORY CITY INTL HLDGS LTD SHENZHOU INTERNATIONAL GROUP WIN HANVERKY HOLDINGS LTD LUEN THAI HOLDINGS YUE YUEN INDUSTRIAL HLDG Texhong Textile Group Limited manufactures and sells yarn and grey fabrics. The Company's main focus is promoting and selling spandex stretch yarn and spandex stretch grey fabrics. Fountain Set (Holdings) Limited, through its subsidiaries, manufactures and sells knitted fabrics, sewing threads, dyed yarns, and garments. The Company also provides knitting, dyeing, printing and fabric finishing services and trades raw yarns. Pacific Textiles Holdings Limited manufactures customized knitted fabrics. The Company's fabrics are used in a broad range of fabrics, including men's, women's, and children's clothing, sportswear, swimwear, and inner-wear. Victory City International Holdings Limited, through its subsidiaries, produces and sells finished knitted fabric and dyed yarn. The Company also trades garment products and provides quality inspection services. Shenzhou International Group manufactures and processes textiles. The Company produces, dyes, finishes, prints, embroiders, cuts, and sews knitwear. Win Hanverky Holdings Ltd. manufactures apparel on an OEM basis for international sports brands, including but not limited to Adidas, Reebok, Umbro, Diadora, Puma, and Jako. The Company produces sportswear, activewear, and outerwear. Luen Thai Holdings Limited, through its subsidiaries, manufactures apparel on an OEM (Original Equipment Manufacturing) basis, primarily of knit wear and woven wear. The Company also provides freight forwarding and logistic services, and system consultan Yue Yuen Industrial (Holdings) Limited, through its subsidiaries, manufactures and markets athletic, athletic style leisure, and casual and outdoor footwear. 321 HK Equity 1023 HK Equity TEXWINCA HOLDINGS LTD SITOY GROUP HOLDINGS LTD 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 Texwinca Holdings Limited, through its subsidiaries, produces, dyes, and sells knitted fabric and yarn. The Company also distributes and retails casual apparel and accessories, provides repair and maintenance services for motors and generators, trades ge Sitoy Group Holdings Ltd. manufactures leather products. The Company produces luxury handbags, small leather goods, and travel bags. Sitoy Group develops and designs products for international brand-name handbag producers and for a retail store chain in 65