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1 Overweight (Maintain) 29~213 Review 1. 현대차그룹의 구조적 변화와 손익구조 안정화 2. 경영실적을 통한 기업의 질적 변화 확인 214 Auto Market Forecast 1. 글로벌 자동차수요 증가추세 지속 2. 경쟁심화 예상되나 업체간 목표가 서로 상이 자동차부품: 제2의 도약 기대 1. 새로운 신차사이클로 양적, 질적 성장국면 전환 2. 지속된 해외투자법인의 제2 이익회수기 도래 Analyst 이현수 2) Top Picks 현대차 (538) 만도 (698) 1

2 Summary 29~213년 Review 현대차그룹의 구조적 변화와 손익구조 안정화 경영실적을 통해 기업의 질적 변화 확인 214 Auto Market Forecast 214년 글로벌 자동차수요는 전년대비 4.%증가한 8,35 만대 예상 중국: YoY +8.% 증가한 2,236만대로 성장국면 지속 미국: YoY + 3.% 증가한 1,67만대로 회복세 이어지나 속도는 둔화 유럽: YoY + 2.% 증가한 1,377만대로 6년 만에 회복세 반전 신흥국: 러시아, 인도 수요회복, 브라질 및 기타중남미 수요회복 다소 둔화 자동차부품산업: 새로운 신차사이클과 함께 제2의 도약 기대 신차효과와 투자법인들의 제2 이익회수기 도래 단기적으론 중국 동반진출 업체에, 중장기적으로는 선별적 투자 유효 Top Picks 현대차 (538): BUY, TP 35,원 만도 (698): BUY, TP 2,원 2

3 29~213년 Review 구조적 변화를 확인했던 29~213년 수직 계열화된 산업의 특성을 기반으로 원재료 및 부품조달, 생산성향상(플랫폼통합), 판매, 재고관리 및 비용통제까지 누수 없는Value Chain 구축을 완료 1) 플랫폼 통합으로 원가경쟁력과 수익성을 확보하였고, 2) 글로벌 경기에 대한 불확실성이 지속되는 상황에서도 꾸준 히 해외생산시설을 확대해왔으며, 3) 29년 찾아온 큰 폭의 턴어라운드 이후 경영의 초점을 기업의 질적 변화에 맞추 기 시작하여 브랜드가치 상향, 비용통제능력 확대, R&D 강화, 환율과 같은 외부변수에 대한 대응능력을 개선시키는 모 습. 또한 해외생산비중 확대에 따른 환율민감도 점진적 축소와 주간연속2교대 시행에 따른 근로여건 개선, 노사 갈등 해 소도 긍정적인 부분 이러한 질적 변화는 이번 신차사이클을 통해 확인되었고, 이 과정에서 나타난 주가의 상승 탄력 역시 강했기 때문에 214년 새로운 신차사이클을 필두로 한 한국 자동차업종의 전망은 밝을 것으로 기대 현대, 기아차 주요 이슈 및 주가 추이 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 해외공장 이익 회수기도래하며 본격적인 양적, 질적 성장 시작 큰 폭의 이익증가가 주가에 반영되며 밸류에이션 상승 국면 진입 현대차 기아차 (우) 미국 신용등급 강등 여파로 2년 반동안 지속된 상승국면은 횡보국면으로 전환 새로운 신차사이클 기대감 저성장 국면 진입과 경쟁업체의 회복 등 밸류에이션 하락국면 (원) 1, 8, 6, 4, 2, '8/1 '8/7 '9/1 '9/7 '1/1 '1/7 '11/1 '11/7 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 자료: Datastream, 키움증권 3

4 214년 Auto Market Forecast 214년 글로벌 자동차수요는 전년대비 4.% 증가한 8,35만대 예상 중국: 물가 불안 및 부동산 가격 안정화에 따른 소비심리 위축이 나타나고 있지만 대도시 자동차구매제한 정책 시행시 점이 215년 이후로 지연됨에 따라 214년에도 신차수요 확대추세 지속. 전년대비 8.% 증가한 2,236만대 예상 미국: 전년대비 3.% 증가한 1,67만대 추정. 업체별 신차출시효과로 판매 회복세 이어질 전망이지만 출구전략에 따른 금리상승 가능성, 이로 인한 유동성축소 우려도 존재하고 있어 회복속도는 전년대비 다소 둔화될 전망 유럽: 6년 연속 수요감소가 나타나고 있지만 214년에는 전년대비 2.% 증가한 1,377만대 추정. 214년에도 민간부채 조정 및 고용부진이 이어질 것으로 예상되지만 재정위기 완화와 수출 및 산업생산증가로 유럽자동차수요의 7%를 차 지하는4대국가(독일, 영국, 프랑스, 이탈리아) 소비회복이 유럽 전체의 산업수요회복을 견인할 전망 신흥국: 중국을 제외한 BRICs 국가들 중 러시아 및 인도시장의 수요회복이 예상되고, 브라질 및 기타중남미의 경우 수 요회복이 다소 둔화될 것으로 판단 글로벌 자동차수요 추이 및 전망 (만대) 브라질 인도 러시아 일본 미국 1, 유럽 중국 기타 YoY 8, 6, 4, 2, 15% 1% 5% % (F) 214(F) -5% 자료: 키움증권 4

5 경쟁심화 예상되나 업체별 원하는 것이 다르다: 현대, 기아차 214년 현대차를 필두로 새로운 신차사이클 시작, 기아차는 1년의 시차를 두고 순차적 출시 현대, 기아차의 214년 주력 시장은 내수, 미국, 유럽에서 신차효과를 중국에서는 양적 성장을 (C Segment) 바탕으로 미스트라 (D Segment) 출시를 앞세워 판매 차급 상향 시도 중장기 관점에서 질적 성장 도모 글로벌 경쟁업체 (미국, 유럽)의 경우 SUV와 픽업에서 신차출시 집중 볼륨보다는 이익에 집중 현대, 기아차 지역별 신차출시 현황 및 계획 현대차 기아차 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1H 14.2H 싼타페 롱바디 투싼 F/L 제네시스 후속 쏘나타 후속 한국 Avante Coupe Avante F/L 싼타페 F/L 그랜져 F/L i3 F/L 투싼 F/L Avante Coupe 제네시스 후속 쏘나타 후속 미국 싼타페 싼타페 롱바디 싼타페, 그랜져 F/L i3 F/L 중국 미스트라(D1세그먼트) 엑센트 F/L 그랜져 예상 아반떼 F/L 유럽 싼타페 싼타페 롱바디 투싼(F/L) i1 싼타페 F/L i2 벨로스터 F/L 인도 싼타페 i1(후속) i2(후속) 카렌스 후속 K5 F/L 스포티지 F/L Soul 후속 카니발 후속 쏘렌토후속,모닝F/L 한국 Soul EV 프라이드 F/L K9 F/L 미국 쏘렌토 F/L K7 F/L 스포티지 F/L K5 F/L K9 카니발 후속 K3 Soul 후속 쏘렌토 후속 중국 K5 F/L D1 Seg. (늦은 1H, 또는 2H) 스포티지, K2 F/L 유럽 카렌스 후속 K5 F/L (1월 예상) Soul 후속 쏘렌토 후속 (예상) 스포티지 F/L 자료: 각사 Auto, 키움증권 5

6 경쟁심화 예상되나 업체별 원하는 것이 다르다: 글로벌 업체 브랜드별 전략 시장과 출시 예정인 신차의 Segment가 서로 상이. GM Ford Chrysler 북미 캐딜락: 에스컬레이드 (SUV) 쉐보레: 콜로라도(PUP), 실버라도(PUP), 서버번, 타호(SUV) 흧: 캐니언(PUP), 시에라(PUP), 유콘(SUV) 포드 엣지(SUV), 트랜짓, 트랜짓커넥트(VAN), F15(PU) 링컨 MKC(SUV) 크라이슬러: 2 Sedan(D), 3 HEV(E) 닷지/램: 차저 HEV(E), 듀랑고 F/L(SUV), 프로 마스터(MPV) 지프: 체로키(SUV), 그랜드체로키 F/L(SUV) 중국 캐딜락: ATS(D), CTS(E) 쉐보레: 트랙스(SUV) 울링: C-MPV 바오준: S-J1(C) 저가형 현지모델(A), 에스코트(C) 유럽 기타 북미 중국 일본 유럽 기타 캐딜락: 에스컬레이드(SUV) 쉐보레: 캡티바(SUV), 오펠: 안타라(SUV) 모네오(D), 에코스포트(SUV), 엣지(SUV), 트랜짓(VAN) 카(A), 피에스타(B), 몬데오(D), 에코스포트 아태지역: 크루즈(C), 캡티바(SUV) (SUV), 엣지(SUV), S-MAX, 갤럭시(MPV), 트랜 짓(VAN) Toyota Nissan Honda 도요타: 하이랜더(SUV), 벤자(SUV), 타코마(PUP) 도요타: 코롤라(C), 크라운(E), 하이랜더(SUV) 도요타: 프리우스(C), 마크X(E), 알파도(MPV), 벨파이어(MPV), 라브4(SUV) 렉서스: 고급 SUV 신흥시장 전용 소형차 (215년까지 5개모델 순차적 투입) 닛산: 맥시마(E), 무라노(SUV), e-nv2(cdv) 인피니티 : Q6(D) 닛산: 카시콰이(SUV), X-트레일(SUV), 무라노(SUV) 인피티니: Q5(D), QX5(SUV) 닛산: 무라노(SUV), 페어레이디Z(D), X-트레일(SUV), 큐브(MPV) 닛산: 무라노(SUV), 카시콰이(SUV), X-트레일(SUV), 프리마스터(VAN), C-해치백(C), e-nv2(cdv) 인도: X-트레일(SUV) 러시아: X-트레일(SUV), 센트라(C), 카시콰이(SUV) 지프: B-SUV 램: 피아트 도블로(MPV) 혼다: 피트(B), 인사이트(C), 어반(SUV) 아큐라: TLX(E), TSX(D) 혼다: 피트, 씨티, 오딧세이(MPV) 아큐라: SUV-X(컨셉) 리니엔: C 세그먼트 차종 혼다: 경 스포츠카(A), 피트 셔틀(B), 어코드 왜건(D), 오딧세이(MPV), 스텝 왜건(MPV), 프리드(MPV) 인도: 혼다: 재즈(B), 어코드(D), 스트림(MPV), 브리오 파생차(MPV), 어반(SUV) 자료: 언론취합, Kari, 키움증권 6

7 한국 자동차업종 Valuation 상향국면 전환 214년부터 현대차의 EPS Growth는 다시 두 자릿수 성장 시작 29년과 같은 큰 폭의 턴어라운드를 기대할 수는 없지만 글로벌 양적 성장 (YoY +7.2%, 중국제외 YoY +5.5%)과 신 차효과에 따른 ASP 상승 감안하면 두 자릿수 이익증가 충분히 가능할 전망이며, 이러한 효과가 정점에 이르는 216년 까지 지속. 성장국면 전환에 따른 밸류에이션 점진적 상향 나타날 것으로 판단 현대차 이익대비 밸류에이션은 여전히 저평가 현대차의 연간 순이익이 29년 이후 지속적으로 증가하고 있음에도 불구하고, 시가총액은 오히려 감소, 최근 다시 회 복하는 모습이지만 이익대비 여전히 저평가된 상황 특히 최근 주가 상승에도 불구하고 시장대비 밸류에이션 디스카운트는 역사적 박스권 하단에 불과 214년부터 이익 의 증가, 새로운 신차사이클 시작, 신규공장 증설 가능성 등을 감안하면 시장대비 디스카운트는 점차 축소 또한 경쟁업체인 일본업체들의 경우 과거대비 이익이 저조한 상황이지만 이익 대비 시가총액은 과거의 밸류에이션 수 준까지 회복. 214년 일본업체들의 이익모멘텀 더욱 부각되더라도 현대차의 상대적 저평가는 지속될 가능성 높고, 투자 매력은 더욱 높아질 것으로 판단 KOSPI 대비 현대차 Valuation Discount 추이 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 내수판매 급감(카드사태) 미국 발 금융위기 저성장 우려 -6% '3/2 '4/2 '5/2 '6/2 '7/2 '8/2 '9/2 '1/2 '11/2 '12/2 '13/2 자료: Datastream, 키움증권 7

8 자동차부품산업: 새로운 신차사이클과 함께 제2의 도약 기대 새로운 신차사이클과 투자법인의 이익회수기 도래 완성차업체의 생산증가 여력이 전년대비 양호해지는 시점이고, 볼륨모델의 신차효과는 부품업체들의 ASP 상승 기회로 작용. 214년 신형소나타 출시를 기점으로 신형아반떼 출시효과가 모두 반영되는 시점까지 해외동반진출 한국부품업체 들의 이익 및 주가의 상승국면 지속될 전망 214년부터 투자 유망 부품업체 선별 기준 29~211년 호황기 대비 양적 성장효과가 축소되기 때문에 업체별 상황을 감안하여 차별화된 접근이 유효 조건 1) 매출처 다변화 비중이 높거나 향후 높아질 가능성이 있는 기업 조건 2) 초기 투자비용 부담이 크고, 이익 회수시점에서 큰 폭의 이익증가가 예상되는 기업 조건 3) 주력제품의 납품영속성과 소재의 변화 및 신기술 도입 시 수혜가 기대되는 기업 자동차부품 성장 스토리 및 향후 전망 ( = 1) 현대차,기아차,현대모비스 시총합 6 부품사 top 1 시총합 5 자동차업종의 4 상승 턴어라운드 3 국면 시작 2 1 중소형 부품주의 프리미엄 안정화 새로운 신차사이클 시작 부품주 프리미엄 재개 기대 저성장 우려로 부품주 Underperform '8/1 '8/7 '9/1 '9/7 '1/1 '1/7 '11/1 '11/7 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 자료: 키움증권 8

9 현대차(538) BUY (Maintain) 주가(11/12): 249,원/TP: 35,원 KOSPI(11/12) 1,995.48pt 시가총액 63,771억원 52주 주가동향 최고가 최저가 266,원 183,원 최고/최저가 대비 등락율 -6.39% 36.7% 상대수익률 절대 상대 1M -5.9% -4.5% 6M 31.7% 28.4% 12M 15.% 9.6% 발행주식수 285,479천주 일평균거래량(3M) 453천주 외국인 지분율 53.2% 배당수익률(12.E).76% BPS(12.E) 183,94원 (원) 수정주가(좌) (%) 3, 상대수익률(우) , 1 2, 5 15, -5 1, -1 5, '12/11 '13/3 '13/7 '13/11 앞에서 끌어줄 든든한 리더 214년 신형쏘나타 출시를 시작으로 새로운 신차사이클 시작. 이를 통한 ASP 상승효과와 글로벌 판매 증가를 감안하면 현대차의 투자매력 다시 높아질 전망. 두 자릿수 이익증가 국면으로 다시 전환될 것으로 추정되고, 볼륨모델의 신차효과 가 정점에 달하는 216년까지 지속될 것으로 판단 성장국면으로 전환됨에 따라 이익 증가와 더불어 밸류에이션 상향이 점진적으로 나타나며 차별화된 투자매력은 214년 부터 다시 부각될 것으로 기대 투자의견 BUY, 목표주가 35,원으로 상향 목표주가는 214년 예상실적 기준 EPS 38,77원 기준 Target PER 9배를 적용하여 산정. 1) 두 자릿수EPS 증가가 다시 시 작되고, 2) 새로운 신차사이클이 시작되며 글로벌 경쟁에서 주도권 우위를 점할 수 있으며, 3) 이로 인한 비용의 효율적 지출로 수익성 개선흐름을 기대할 수 있어 29년부터 나타났던 성장국면에서의 밸류에이션 상향이 214년부터 다시 시작되기에 충분 투자지표 E 214E 215E 매출액(억원) 777, , , ,952 1,15,717 보고영업이익(억원) 8,288 84,369 86,84 97,532 17,66 핵심영업이익(억원) 8,288 84,369 86,84 97,532 17,66 EBITDA(억원) 13,636 19,69 18, ,84 132,631 세전이익(억원) 14, ,51 119, ,884 15,467 순이익(억원) 81,49 9,563 94,559 16,37 12,374 지배주주지분순이익(억원) 76,559 85,618 89,49 11,3 114,367 EPS(원) 26,818 29,991 31,347 35,38 4,62 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

10 만도(698) BUY (Maintain) 주가(11/12): 141,원/TP: 2,원 KOSPI(11/12) 1,995.48pt 시가총액 25,379억원 52주 주가동향 최고가 최저가 147,원 73,8원 최고/최저가 대비 등락율 -4.8% 91.6% 상대수익률 절대 상대 1M 8.5% 1.1% 6M 52.1% 48.2% 12M 11.9% 6.6% 발행주식수 17,999천주 일평균거래량(3M) 13천주 외국인 지분율 1.77% 배당수익률(12.E).71% BPS(12.E) 94,386원 (원) 수정주가(좌) (%) 16, 상대수익률(우) 2 14, 1 12, 1, -1 8, -2 6, -3 4, 2, -4-5 '12/11 '13/3 '13/7 '13/11 고성장 프리미엄 재개되는 시점 214년부터 만도의 고성장 프리미엄 재개될 전망. 이유는, 1) 만도 중국법인이 215년까지 2% 이상의 고성장 을 지속할 전망이고, 2) 미국 조지아법인의 본격가동 및 램프업 효과(EPS생산)로 미국법인 역시 두 자릿수의 성 장이 가능할 것이며, 3) 조향부문의 투자회수기 진입과 이부문의 수익성개선, 4) ADAS와 같은 전장부품의 납품 비중확대로 외형성장과 수익성개선이 동시에 가능할 것이기 때문 기 확보한 신규수주잔고가 27조원에 달해 향후 매출성장에 대한 가시성이 높고, 투자법인들의 본격적인 이익기 여가 시작됨에 따라 주가의 상승 탄력은 점차 강화될 전망 투자의견 BUY, 목표주가 2,원으로 상향 목표주가는 214년 예상EPS 14,87원에 Target Multiple 13.5배를 적용하여 산정. Target PER 13.5배는 21~213년 만도의 평균PER 수준. 만도의 고성장이 214년부터 재개되고, EPS 증가도 타 부품사대비 우월한 국면에 진입하는 시점이기 때문에 Multiple 상향이 무리한 수준은 아니라고 판단. 만도의 모습이 214년부터 실 적부진에서 차별화된 성장으로 전환되는 만큼 적극적인 매수가 유효하다고 판단 투자지표 E 214E 215E 매출액(억원) 45,61 5,593 56,66 63,26 7,54 보고영업이익(억원) 3,4 2,559 3,38 3,829 4,579 핵심영업이익(억원) 3,4 2,559 3,38 3,829 4,579 EBITDA(억원) 4,44 4,255 4,874 5,656 6,645 세전이익(억원) 2,746 2,83 2,71 3,397 4,271 순이익(억원) 2,251 1,621 2,113 2,65 3,332 지배주주지분순이익(억원) 2,242 1,631 2,12 2,676 3,365 EPS(원) 12,37 8,954 11,729 14,87 18,695 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

11 투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프 당사는 11월 13일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +2% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +1 +2% 주가 상승 예상 시장대비 +1~ -1% 주가 변동 예상 시장대비 -1~ -2% 주가 하락 예상 시장대비 -2% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +1% 이상 초과수익 예상 시장대비 +1~-1% 변동 예상 시장대비 -1% 이상 초과하락 예상 11

12 투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프 종목명 일자 투자의견 목표주가 현대차 211/11/7 Buy(Maintain) 32,원 (538) 211/11/14 Buy(Maintain) 32,원 212/1/9 Buy(Maintain) 37,원 종목명 일자 투자의견 목표주가 만도 21/5/2 Buy(Initiate) 14,원 (698) 21/8/3 Buy(Maintain) 152,원 현대차 (538) (원) 5, 4, 주가 목표주가 212/1/26 Buy(Maintain) 37,원 212/3/27 Buy(Maintain) 37,원 212/4/27 Buy(Maintain) 37,원 212/5/16 Buy(Maintain) 37,원 21/1/26 Buy(Maintain) 2,원 21/1/29 Buy(Maintain) 2,원 21/11/28 Buy(Maintain) 2,원 3, 2, 1, 212/7/1 Buy(Maintain) 37,원 212/7/27 Buy(Maintain) 37,원 212/1/15 Buy(Maintain) 37,원 212/1/26 Buy(Maintain) 37,원 212/11/5 Buy(Maintain) 37,원 211/1/31 Buy(Maintain) 2,원 211/8/8 Buy(Reinitiate) 22,원 211/11/14 Buy(Maintain) 22,원 212/2/3 Buy(Maintain) 22,원 '11/11/14 '12/11/14 '13/11/14 만도 (698) (원) 주가 3, 목표주가 25, 212/11/21 Buy(Maintain) 33,원 213/1/1 Buy(Maintain) 31,원 213/1/25 Buy(Maintain) 31,원 213/4/16 Buy(Maintain) 28,원 213/4/26 Buy(Maintain) 28,원 213/5/22 Buy(Maintain) 28,원 213/5/27 Buy(Maintain) 28,원 212/4/27 Buy(Maintain) 22,원 212/5/16 Buy(Maintain) 22,원 212/7/3 Outperform(Downgrade) 19,원 212/11/5 Buy(Upgrade) 19,원 212/11/21 Buy(Maintain) 17,원 2, 15, 1, 5, '11/11/14 '12/11/14 '13/11/14 213/7/2 Buy(Maintain) 28,원 213/2/4 Buy(Maintain) 15,원 213/7/9 Buy(Maintain) 28,원 213/7/26 Buy(Maintain) 28,원 213/9/3 Buy(Maintain) 28,원 213/4/16 Buy(Maintain) 9,원 213/5/22 Buy(Upgrade) 12,원 213/1/2 Buy(Maintain) 28,원 213/7/29 Buy(Upgrade) 15,원 213/1/8 Buy(Maintain) 28,원 213/11/4 Buy(Maintain) 28,원 213/11/12 Buy(Maintain) 35,원 213/1/11 Buy(Maintain) 15,원 213/11/12 Buy(Maintain) 2,원 213/11/14 Buy(Maintain) 35,원 213/11/14 Buy(Maintain) 2,원 12