기술적시장분석 얇은얼음을밟듯아슬아슬함 ( 如履薄氷 )! [ 기술적분석 ] 김정환 년의주가방향성은 1 월에결정되는경우가많기에 1월증시의방향성이중요 글로벌증시의조정국면은당분간이어질것으로예상 K

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1 ( 목 ) 코스피지수 (1/7) 코스닥지수 (1/7) 1,883.83P(+1.38P) P(+2.42P) 기술적분석 얇은얼음을밟둣아슬아슬함 KOSPI2 지수 3월물 241.5P(+.55P) 중국상해종합지수 (1/7) 3,373.95P(+22.5P) NIKKEI225 지수 (1/7) 16,885.33P(+2.14P) 원 / 달러환율 1,99.9(+1.1) 엔 / 달러환율 (-.83) 국고채수익률 (3년) 2.8(+.) 유가 (WTI)(1/7 19:49) 48.35(+.19) 국내주식형펀드증감 (1/6) 421억원 해외주식형펀드증감 (1/6) -38 억원 고객예탁금 (1/6) 165,867 억원 (-1,67 억원 ) 선물옵션분석 1월옵션만기 : 장중 / 종가 PR 순매도우위유력기업분석엔씨소프트 [ 매수 ] - 감청권 : 215 년을좋게봐야할이유 3가지주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (-)223 억원순매도, 국내기관 (-)87 억원순매도 KOSDAQ: 외국인 (-)168 억원순매도, 국내기관 (+)619 억원순매수 KOSPI2 선물시장통계주가지표 신용잔고 (1/6) 5,76 억원 (+166 억원 ) 대차잔고 (1/6) 454,255 억원 (+14,658 억원 )

2 기술적시장분석 얇은얼음을밟듯아슬아슬함 ( 如履薄氷 )! [ 기술적분석 ] 김정환 jeonghwan.kim@dwsec.com 1 년의주가방향성은 1 월에결정되는경우가많기에 1월증시의방향성이중요 글로벌증시의조정국면은당분간이어질것으로예상 KOSPI, 과매도국면진입에따른저점분할매수구간으로판단 1월효과에대한기대감과 1월증시의방향성 1월증시에는기대감이있다. 이러한기대감이이른바 '1월효과 ' 로나타나기도한다. 1월효과는뚜렷한호재가없어도 1월중주가가다른달에비해많이오르는특이현상으로, 특히중소형주에서초과수익이집중적으로나타난다. 중소형주의 1월강세현상은 21년이후국내증시에서도지속적으로나타나고있는현상이다. 1월증시의방향성이그해증시를좌우하는경우가국내증시와미증시에서자주나타난경험이있다. 이러한이유에서투자자들은 1월증시의방향성에관심을갖게된다. KOSPI, 방향성지표로판단하면단기저점확인중증시에서악재는홀로오지않는다. 연초부터국제유가의하락, 그리스총선에대한불안감이글로벌증시의발목을잡으면서국내증시또한조정이이어지는모습이다. 연초이후 KOSPI의움직임을보면서여리박빙 ( ) 이란말을떠올리게된다. 얇은얼음을밟는것과같다는뜻으로, 아슬아슬하고위험한일을비유적으로이르는것이다. KOSPI가심리적지지선이었던 19선과 214년의저점을일시적으로하회하면서추가하락에대한공포가투자자들사이에퍼지고있다. 방향성지표인 ADVR 로판단하면조정국면은좀더이어질것으로판단된다 < 그림1>. 그림 1. KOSPI 와 ADVR (P) (%) 22 KOSPI(L) ADVR(R) 자료 : KRX, KDB 대우증권리서치센터

3 기술적시장분석 글로벌증시, 악재에반응하며변동성확대국면으로유가하락과달러화강세, 일부국가들의경제지표부진등악재들이부각되면서글로벌증시의변동성이커지고있다. 글로벌증시는연초들어약세를면치못하는모습이다. 투자심리가안정을찾기까지당분간조정흐름이이어질것으로판단된다. 미증시의주요지수들은패턴상 '2중천정 ' 을완성후조정에들어간모습이다. 당분간조정이이어질것으로예상하게되는이유이다. 주목하게되는것은다우운송지수의움직임이다 < 그림2>. 다우운송지수가향후다우지수의방향성을암시한다는것이다우이론중하나다. 다우운송지수가최근먼저꺾였다는사실이다우지수의본격적인조정가능성을의미한다고볼수있기때문이다. 미증시의변동성이커지는모습이다. 미국시장의공포를반영하는변동성지수인 VIX는최근안정권인 2을넘어서며급등하고있다 < 그림3>. 그림 2. 다우지수와다우운송지수 (P) 다우지수 (L) 19, 다우운송지수 (R) 18,5 18, 17,5 17, 16,5 16, 15,5 15, 14,5 14, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 (P) 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 그림 3. VIX 일간차트자료 : stockcharts.com, KDB대우증권리서치센터 그림 4. 국제금가격과구리가격추이 그림 5. 브라질보베스파지수와 KOSPI ($/troy oz) 1,4 국제금가격 (L) 구리가격 (R) ($/ton) 7,6 (P) 65, 브라질보베스파지수 (L) 코스피 (R) (P) 2,1 1,35 1,3 7,2 6, 55, 2,5 2, 1,25 1,2 1,15 6,8 6,4 5, 45, 1,95 1,9 1, , 4, ,85 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

4 기술적시장분석 위험자산인글로벌주식시장이흔들리는데반해안전자산인금가격은강세를이어가고있다. 한편주식시장과방향성을같이하고있는구리가격은하락세를지속하고있어, 당분간증시가상승세로반전을보이기쉽지않을것을암시하고있다 < 그림4>. G2국가중 KOSPI와유사한흐름을보이고있는곳은브라질이다. 보베스파지수가 214년엔 2.65% 하락하더니, 215년들어지난해 1월의저점을하회하고있다. 단기적으로저점테스트국면이이어질것으로판단된다 < 그림5>. KOSPI, 과매도국면진입에따른분할매수구간 1월증시가첫거래일에상승한후조정을보이자 214년 1월증시를떠올리게된다. 214년에는첫 2거래일에큰폭의가격조정을보인후한동안기간조정이이어졌다. 214년의박스권하단을이탈한상황에서단기적으로는 1,88 ~ 1,9p를중심으로제한적인움직임이예상된다. KOSPI의 2일이격도를보면현재수준은 214년 2월과 5월의저점수준이다. 그림 6. KOSPI 의 2 일과 6 일이격도 그림 7. KOSPI 일간차트 KOSPI 2 일이격도 KOSPI 6 일이격도 자료 : KRX, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. KOSDAQ 지수일간차트 그림 9. 다음카카오일간차트 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터

5 기술적시장분석 일이격도로보면 213년 8월과 214년 12월의저점을하회한상황이다. 이구간들은의미있는저점이되었던경험이있다. 따라서현재 KOSPI는과매도권에진입한상태이며, 기술적반등구간에들어서고있는것으로보인다. 저점분할매수를고려할구간인것이다 < 그림6>. KOSPI가 214년 1월과 12월의저점을하회하면서패턴상하락N자형으로진행하는모습을보이고있다. 하락N자형으로진행하는것을가정할경우저점은 1,84p 내외이다. 주간차트로보면의미있는지지선은 213년 11월의저점수준인 1,85p 내외이다. 단기적으로는 1,84 ~ 1,94p에서의움직임이예상된다 < 그림7>. KOSDAQ시장은새해첫거래일부터갭상승하며강세를나타내고있다. 올해들어전일까지모두일간차트상양봉을그려나가고있는데, 거래량또한점증하는양상이다. 1월증시가중소형주위주로선택적차별을보이고있음을다시한번증명해보이고있다 < 그림8>. 갭상승하며수급선인 6일선을돌파하였기때문에당분간상승세가이어질것으로예상된다. 1차저항선은전고점이위치한 57p 내외이다. 단기적으로는 54 ~ 58p에서의움직임이기대된다. KOSPI에삼성전자가있다면, KOSDAQ시장에는다음카카오가있다. 시가총액 1위의종목이다. 다음카카오의경우올해들어급등하면서 KOSDAQ시장을이끌고있다. 214년 8월이후지속된하락추세선을돌파하고있다. 6일선에이어 12 일선마저상회하고있는데, 상승흐름은이어질것으로예상된다. 다음카카오의상승은 KOSDAQ시장에긍정적인효과를가져올것으로판단된다 < 그림9>.

6 선물옵션분석 1 월옵션만기 : 장중 / 종가 PR 순매도우위유력 [ 파생상품 ] 심상범 sangbum.sim@dwsec.com n 외인 + 증권매수차익잔고 2 조원이상. 금일뿐만아니라이후에도 PR 순매도부담지속 n 외인합성선물순매도 -649 억원의일부는컨버전. 증권합성선물 +8,841 억원순매수 n 단, 과거 1 월만기일 PR 순매도의주인공은국내기관. 증권의장중컨버전에주의할것 Introduction 현재외국인의매수차익잔고는 1조원이상, 증권역시 1조원가량의매수차익잔고를보유한것으로추정된다. 외국인의잔고는비공식물량 ( 비차익 PR) 을포함한것으로지난해 5~9월사이에진입했다가아직까지청산되지않은것이다. 증권의잔고는지난해 9월부터누적된것이며현재 K2ETF로설정된상태다. 일단이들의매수차익잔고는충분한편이므로당분간여력이부족해 PR 순매도가둔화될가능성은낮다. 다만, 선물외국인의순매도여력은부족하므로 PR 순매도가출회되기위해서는지수가자율상승하면서괴리차를낮춰야한다. 따라서, PR 순매도는지수추가하락보다는상승발목을잡는역할을할것이다. 한편, 매수차익잔고가충분하므로금일 1월옵션만기일역시요주의시점이다. 일단외국인은전일까지 -649억원의합성선물을순매도했는데, 그간선물-합성선물스프레드가고평가된탓에선물컨버전기회는없었지만시장충격비용을회피하기위해컨버전을강행할수도있기때문에일단경계해야한다. 증권은전일까지 +8,841억원의합성선물을순매수했는데, 이것의내부에는현물컨버전청산, ETF 컨버전청산및 ETF 리버셜진입이섞인것으로추측된다. 국내기관입장에서는기중에선물-합성선물스프레드가내내저평가였기때문에이론상선물리버셜이누적되었을가능성은희박하다. ETF 유동성이부족하다면 ETF 리버셜의만기청산이종가 PR 순매수로연결될수도있지만, 최근에외국인이꾸준히 K2ETF 를순매도하고있기때문에그럴가능성은낮아보인다. 오히려현물컨버전잔고가남았거나금일장중에추가로진입한다면종가에증권도 PR 순매도가나타날수있어주의해야한다. 과거 12년의사례를살펴본결과, 1월옵션만기일에는 PR 순매도우위였던경우가 1차례나되었다. 단, 그주인공은외국인보다는오히려투신, 연기금, 국가 / 지자체등국내기관들이었다. 지난 214년 1월만기일 PR 순매도의주인공은증권이었다. 따라서, 금일도외국인보다는증권에주의해야한다.

7 선물옵션분석 매수차익잔고는? 외인매수차익잔고는공식적 5,554 억원. 비차익포함하면최소 1 조원상회 지난해 5 월이후누적된외인차익 PR 순매수 +5,554 억원은모두매수차익잔고 외국인매수차익잔고는지난해 5월 2일이바닥이었다. 당시차익 PR 순매수누적의저점이직전저점과유사했다는점이근거다. 외국인의차익 PR 순매수누적은지난해 9월만기직전에최대 +9,1억원에달했으나이후부터꾸준히줄어 1월 2일에는 +5,554억원이었다 [ 그림 1]. 이들의차익 PR 순매수가반응했던선물괴리차 ( 외국인기준 ) 는평균적으로거래세보상수준부근인 +.73p였기때문에인덱스스위칭매도의청산보다는대부분매수차익거래의진입이었던것으로판단된다. 때문에일단공식적 (?) 으로이들의매수차익잔고는 5,554억원이된다 [ 그림 2]. 비차익 PR 순매수에는차익 PR 이상의비공식매수차익수요숨어있을것 문제는 비차익 PR 이나 K2ETF 에포함된 비공식차익거래 다. 그동안이들의매매패턴이괴리차등락에꾸준히반응했던점을감안하면내부에다소간의차익거래가포함되었다고봐야한다. 같은기간에비차익 PR 순매수는 +9.91조원에달했다 [ 그림 1, 3]. 특히, 13년부터국가 / 지자체에거래세가부과되었음에도불구하고외국인차익거래대금은예전보다줄어든반면비차익거래대금은늘었다. 물론, 차익기회가감소한탓도있고비차익거래대금이예전부터증가세였던탓도있지만, 이를감안해도비공식차익거래가예전보다늘었을가능성이높다 [ 그림 4]. 이를감안해보수적으로비차익 PR 순매수에숨어있는비공식차익거래가공식차익거래와비슷한규모라고가정하더라도외국인의실제매수차익잔고는 1조원이상으로늘어날수있다. 그림 1. 외인차익 PR 순매수누적은지난해 9 월이후완만한감소 ( 십억원 ) (p) 그림 2. 외인차익 PR 순매수의진입괴리차는가중평균 +.73p ( 십억원 ) 3 2 저평가 고평가 가중평균괴리차 +.73p 청산괴리차 -.2p -2? 외인괴리차 (R) 비차익 PR(L) K2ETF(L) 주 : 외인괴리차는이론가금리 1.5% 기준. 일별순매수의단순누적자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 외인차익 PR 순매수누적주 : 가중치는차익 PR 순매수. 괴리차는외인기준자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 (p)

8 선물옵션분석 월시작된 K2ETF 순매도는 ETF 매수차익의강제청산. 잔고 6,557억원한편, 외국인은 12월 4일부터 1월 2일까지 K2ETF 를집중순매도했는데그규모는 -7,168억원에달한다. 이것은 ( 비 ) 차익 PR 순매수로진입한매수차익잔고의간접청산이라기보다는 K2ETF로진입했던매수차익잔고의직접청산으로판단된다. 13 년 9 월이전까지외인 K2ETF 순매도는대부분매수차익잔고간접청산물량 물론, 과거에 K2ETF 순매도는거의 ( 비 ) 차익 PR 순매수로진입했던매수차익잔고를간접청산하는용도였다. 근거는 1 순매수한적이없는 K2ETF를순매도했다는점 ( 즉, PR 순매수 K2ETF 설정 K2ETF 순매도 ) 과 2 역시괴리차하락에반응했다는점이다. 그러나, 213년 9월부터는유의적인 K2ETF 순매수누적이관찰되기시작했다. 즉, 단순히청산수단이었던 K2ETF가매수차익거래의진입수단으로격상 (?) 된것이다. 레버리지 ETF 시장이성장하면서덩달아 K2ETF 의유동성이높아진것이배경이다. 외인 K2ETF 순매수누적은아직도 +6,557 억원. 추가순매도여력남아있어 213 년 8 월 26 일이후부터누적된외국인의 K2ETF 는지난해 12 월부터시작 된집중순매도에도불구하고아직도 +6,557 억원에달한다. 즉, 추가순매도 여력이있는셈이다. 다만, 외국인괴리차가일평균 +.268p 의고평가였으며, 배당락이나 ETF 의권 리락까지시간이남았음에도불구하고 K2ETF 매수차익잔고를급히청산한 점은의문이다. 때문에괴리차보다는원 / 달러환율의추가상승을염두에도두고청산을서둘렀을가능성이있다. 1 그림 3. 외인비차익 PR 순매수에도다량의비공식차익포함 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 비공식차익 12 그림 4. 국가 / 지자체거래세불구외인차익대금오히려감소 ( 십억원 ) 국가 / 지자체거래세부과 ( 십억원 ) 바스켓순매수 매수차익진입 매수차익청산 공식차익 차익 PR(L) 비차익 (R) 주 : 214 년 5월 2일이후일별외인차익, 비차익 PR 순매수누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 외인차익 PR 매매 (L) 외인비차익 PR 매매 (R) 주 : 월별외국인차익 PR 매수 + 매도, 비차익 PR 매수 + 매도자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 1 몇가지다른해석도가능하다. 앞서언급했듯이외국인의매수차익잔고는지난해 5월부터누적된것이다. 실제로 K2ETF 순매수도이때부터누적되었다. 그런데, 이때부터누적된 K2ETF 순매매누적은이미 -3,75억원의순매도로돌아섰다. 이것이 ETF 매수차익잔고였다면 5월부터 9월사이에누적된물량은이미전량청산되고 1 그전에누적된물량이나 2 차익 or 비차익 PR 순매수로진입했던물량이간접청산되고있을가능성이있다. 만일후자라면실제로매수차익잔고는 1조원이하가될수도있다.

9 선물옵션분석 증권의매수차익잔고는 1.1 조원. 당분간비차익 PR 순매도꾸준히이어질듯 외인 K2ETF 순매도는증권의비차익 PR 순매도로연결 외국인의 K2ETF 순매도는 강건너불 (?) 이아니다. 이는최근에증권의비 차익 PR 순매도가연속되고있는간접원인중하나로서지난해 8 월에 조 원의비차익 PR 을순매도했던사례와유사하다 [ 그림 5]. 증권은지난해 9월 15일부터올해 1월 2일까지 +2조 5,161억원에달하는비차익 PR 순매수를누적했는데, 여기서 55.8% 인 1.4조원은 K2ETF 로설정된후이미유통시장에서순매도되었다. 즉, 레버리지 ETF 설정용도였던셈이다. 때문에기중레버리지 ETF 잔고는 +1조 696억원늘었다. 지난해 8 월에도 1 조원대의증권비차익 PR 순매수가고스란히청산된바있어 문제는나머지 1조 1,112억원인데기중에 K2ETF 잔고가 +1조 6,568억원이나급증한점을감안하면일단상당부분은마찬가지로 K2ETF 로설정된것으로추정된다. 그러나, 지수가하락하면서레버리지 ETF 설정수요가충분히늘어나지않는다면유통시장청산 (=K2ETF 순매도 ) 은불가능하다. 게다가앞서언급했듯이외국인역시 K2ETF 를순매도하고있기때문에독점공급 (?) 도불가능하다. 결국, 지수가상승하면서괴리차하락한다면다시시장에서비차익 PR 순매도로청산할수밖에없는셈이다. 최근 4일간연속된비차익 PR 순매도는모두이러한연유다 [ 그림 6]. 외인 + 증권매수차익잔고는 2 조원 +a. 당분간여력부족에따른 PR 순매도는不可 결국, 괴리차가하락했을때반응할수있는물량은외국인과증권을합쳐 -2 조 원이상이다. 적어도여력이부족해 PR 순매도가둔화될가능성은없는셈이다. 따라서, 이번옵션만기일은물론, 만기일이후에도 PR 순매도가이어질수있다. 그나마긍정적인것은곧선물외국인의순매도가둔화될수있다는점이다. 2 그림 5. 증권비차익 PR 순매수는일단 K2ETF 로설정된듯 ( 십억원 ) 비차익순매수 ( 십억원 ) 4 K2ETF 잔고 비차익순매수 2 K2ETF 잔고 그림 6. 증권비차익순매수는선물순매도동반해차익거래형태 ( 십억원 ) lev.etf 설정수요감소 ( 십억원 ) 비차익순매수 K2ETF 설정 -3 K2ETF 순매도 K2ETF 잔고 (R) 증권비차익 PR+K2ETF 주 : 일별순매수나잔고증감의단순누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 증권비차익 PR 증권 K2ETF Lev.ETF 잔고증감증권 Lev.ETF 증권 K2ETF 선물 (R) 주 : 일별순매수나잔고증감의단순누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 심상범, Derivatives Dynamics 선물외인 Update(1/7): 순매도여력부족 + 내부상쇄로향후 순매도약화불가피, 선물옵션이슈분석,

10 선물옵션분석 컨버전은? 외국인합성선물 -649억원순매도. 일부컨버전포함되었을가능성있어주의외국인과증권의매수차익잔고가금일종가에 만기청산 되기위해서는선물컨버전 (= 선물환매 + 합성선물신규매도 ) 이필수다. 외인합성선물 -649 억원순매도, 증권은 +8,841 억원순매수 이를확인하기위해주체별로 12월만기이후합성선물순매매를추정한결과, 외국인은 -649억원순매도였던반면, 증권은 +8,841억원순매수였다. 일단매매방향만놓고본다면, 외국인은선물컨버전가능성이있지만규모가적은편이며, 증권은오히려선물리버셜가능성이높은셈이다 [ 표 1]. 표 1. 주체별합성선물순매수추정 (1 월 7 일기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분외국인국가 / 지자체투신보험증권은행 차익 PR -1, 비차익 PR -4,898 1,3 3,853 1,366 3, K2 ETF -5, ,548 1,57-3,313 1,57 선물 -4, , , 합성선물 , 주 : 외국인, 투신, 증권등은행사가격별합성선물추정. 국가 / 지자체, 보험, 은행은콜과풋거래량기준으로추정 자료 : KRX 홈페이지, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 외인기준선물 - 합성스프레드고평가돼이론상선물컨버전기회없어 외국인의합성선물순매매는 국지적으로 선물순매매와대칭패턴을보였기때문에양자가어떤목적으로든연결되었을가능성은충분하다 [ 그림 7]. 다만, 2가지가마음에걸린다. 첫째는이론상선물컨버전의기회가없었다는점이며, 둘째는합성선물대량순매도에선물순매수가동반되지않았다는점이다. 1 선물컨버전의 이론상 목적은조기청산 (=PR 매도 + 선물환매 ) 보다높은수익을얻기위함이다. 이를위해서는선물과합성선물의스프레드 (spread) 가조금이나마저평가되어야한다. 그러나, 외국인기준으로 12월만기이후양자의스프레드는 1분평균으로 +.75p( 최고 +.23p) 의고평가우위였다 [ 그림 8]. 그림 7. 외인, 합성대량순매도에는선물순매수동반하지않아 그림 8. 외인, 이론상컨버전기회없지만실무상컨버전유리 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 25 선물-합성대칭패턴 합성집중순매도 2 회전 2 15 (p) ( 외국인기준 ) 1 ( 장중 1 분데이터 ) (p) 뒤따르는선물대량순매도 저평가반전 SP 하락반전 외인선물 (L) 외인합성 (R) 외인차익 (R) SP 괴리차 (R) 선물괴리차 (L) 합성괴리차 (L) 주 : 일별순매수단순누적자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 주 : 장중 1분데이터를 5MA로평활화. 이론가에금리는 1.5% 일률적용자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터

11 선물옵션분석 외인합성순매도 1 월 5 일집중. 단, 당일선물순매수부족, 익일대량순매도뒤따라 2 한편, 이들의합성선물순매도는모두 1월 5일하루에집중된것이다 (-3,132 억원 ). 그런데당시선물순매수는고작 +27억원에그쳤으며오히려다음날 -1.1조원의대량선물순매도가뒤따랐다. 즉, 선물대량순매도에앞선의도적인투기성합성선물순매도일가능성이있는셈이다 [ 그림 7]. 단, 그렇다고금일종가에외국인 PR 순매도가능성이사라진것은아니다. 실무적으로는컨버전이유리할수도있으며, 합성선물순매도에동반된선물순매수가은폐되었을가능성이있기때문이다. 일단경계하는것이바람직하다. 1월 2일부터외국인기준으로선물과합성선물은모두저평가로돌아섰는데, 1 분평균괴리차는각각 -.25p, -.33p였다. 거래세등비용이.84p(.35%), 시장충격비용이.4p라고가정하면, 선물괴리차 +1.2p에진입한매수차익잔고를장중조기청산할경우수익은 +.24p 가된다 (=1.2p+.25p-.84p-.4p). 시장충격비용을회피하기위해서선물컨버전강행할수도있어여전히주의요망 그러나, 만일선물컨버전을강행했다가금일종가에옵션만기청산한다면수익은 +.272p(=1.2p+.25p-.33p-.84p) 로조기청산보다높다. 이는선물컨버전의기회손실 ( 합성선물저평가 ) 이시장충격비용보다낮기때문이다. 금일선물괴리차가상대적으로추가하락한다면실행가능성은더욱높아진다. 또한, 합성선물순매도가집중된 1월 5일에외국인은 +1,112억원의비차익 PR 순매수를집중했는데만일이것이비공식차익거래였다면동일한규모의선물신규매도를동반했을것이다. 즉, 이것때문에선물환매가상쇄돼당일선물순매수가보이지않았을가능성도있다. 증권합성선물 +8,841억원순매수는 ETF/ 현물컨버전청산 +ETF 리버셜섞여그렇다면증권의합성선물순매수는실제로리버셜일까? 만일그렇다면종가에비차익 PR 순매수나 K2ETF 순매수로연결될수도있다. 증권의합성선물순매수는선물보다는 ETF 나비차익 PR 에직결 ( 直結 ) 된듯 증권은 12월만기이후부터 12월 26일까지 -95억원의합성선물을순매도했으나이후부터순매수로돌아섰으며직전 2일간은 +7,283억원이집중되었다. 기중에비차익 PR, K2ETF 및레버리지 ETF와뚜렷한대칭패턴을보였기때문에이들에대한헤지수단일가능성이높다 [ 그림 9]. 이들의합성선물순매수는내부적으로 1 ETF 컨버전의청산 ( 기존에 K2ETF 나레버리지 ETF의헤지에사용된합성선물매도포지션의청산 ), 2 ETF 리버셜의진입 ( 합성선물저평가를노려이를신규매도하고 K2ETF 나레버리지 ETF를공매도 ), 3 현물컨버전의청산 ( 기존에비차익 PR 순매수의헤지에사용된합성선물매도포지션의청산 ) 으로구성된것으로추측된다. 즉, 선물리버셜의가능성은없다고판단되는데, 국내기관기준으로선물과합성선물의스프레드는 1분평균으로 -.133p의저평가우위였다. 즉, 이론상선물리버셜은불가능했던셈이다 [ 그림 1].

12 선물옵션분석 여기서주의할것은 ETF 리버셜의청산방법 과 현물컨버전의잔량 이다. ETF 리버셜은비차익 PR 순매수보다는 ETF 순매수로청산될듯 K2ETF 나레버리지 ETF의유동성이충분하다면종가에이를순매수함으로써 ETF 리버셜을청산하겠지만, 만일물량확보가어렵다면 ETF를설정해야하므로종가에비차익 PR 순매수가집중될수도있다. 단, 최근에외국인이 K2ETF를연속순매도하고있기때문에유동성이부족할가능성은낮다. 반면, 현물컨버전은합성선물의저평가를노려가급적장중에조기청산하는것이상책이다. 그러나, 시장충격비용이과다하다면불가피하게종가에청산이집중될수도있다. 따라서, 현물컨버전잔량이충분하다면종가에증권의비차익 PR 순매도가집중될수도있어주의해야한다. 현물컨버전잔량있거나, 당일장중에신규선물컨버전나설수있어주의 게다가후술하겠지만증권의매수차익잔고역시외국인과마찬가지로시장충격비용의회피를위해만기당일에대량선물컨버전에진입했다가종가에비차익 PR 순매도를집중했던경력이있기때문에금일장중에이들의합성선물순매도여부를주목해야한다. 그림 9. 증권합성선물은 ETF 나비차익 PR 과뚜렷한대칭패턴 그림 1. 증권선물 - 합성 SP 저평가돼선물리버셜기회없어 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (p) 1.5 ( 국내기관기준 ) ( 장중 1분데이터 ) (p).3 저평가반전 증권 K2ETF(L) 증권비차익 (R) 증권 Lev.ETF(L) 증권합성 (R) -2 SP 하락반전 SP 괴리차 (R) 선물괴리차 (L) 합성괴리차 (L) -.3 주 : 일별순매수단순누적자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 주 : 장중 1분데이터를 5MA로평활화. 이론가에금리는 1.5% 일률적용자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터

13 선물옵션분석 월옵션만기일의계절성은? 과거 1 월만기는 PR 순매도빈번. 이번에도가능하나범인은외인이아닐수도 과거 12 년간 2 차례를제외하면 1 월만기일은모두 PR 순매도우위 일반적으로연말에누적된 PR 순매수는이듬해연초에역회전되는경향이있다. 이는배당특수 ( 特需 ) 가배당락이후청산되기때문이다. 직전 12 년간 25 년, 212 년을제외하면 1 월만기일의 PR 수급 (= 차익 + 비차익 ) 은모두순매도우위였다. 평균은 -2,789 억원, 최대는 211 년에기록한 -1 조 2,517 억원이었다 [ 표 2]. 다만, 주의할것은다음 4 가지로 1 월옵션만기와관련된잘못된상식들 (?) 이다. 표 2. 과거 11년간 12월만기와 1월만기의통계 ( 단위 : %, 억원 ) 12 월만기일 1 월만기일 구분전체외인전체외인 K2 K2 차익비차익차익비차익차익비차익차익비차익 % 1,193 1, % -3,576 2, % , % -2, , % -2, ,584 2, % % , % -1,652 4,997 5,3 5,736.55% , % -1,66 2, ,312.73% -2, % ,19-2,397 1, % -4,114-2, % -6,471 11,528-3,819 5, % -2, % 6, , % 2,173-5, , % 1,927 3, , % -7,741-4,776-3,153-1, % 2,385 6,744 1,332 5, % 136 1, , % -5-3, ,89.78% -1, % -25-2, , % , 평균.44% -1,117 2, % -1,631-1, 최대 2.7% 6,478 11,528 5,3 5, % 2,173 1, ,118 최소 -1.53% -1,66-3,77-3,819-5, % -7,741-5,566-3,153-5,673 주 : 만기일, 전일대비 K2 지수등락폭과전체및외국인의차익, 비차익 PR 순매수 자료 : KRX홈페이지, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 그림 년 1 월옵션만기일 : 종가증권 PR 순매도충격 ( 백만원 ) (p) 그림 년 1 월옵션만기일 : 후반외인 PR 순매도충격 ( 백만원 ) (p) 외국인매수차익청산 (hour) 비차익 PR 매매 (L) 차익 PR 매매 (L) K2 지수 (R) 주 : 장중 1분데이터기준 자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 비차익 PR 매매외국인현물 K2 지수 ( 우축 ) 주 : 장중 1분데이터기준자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 216

14 선물옵션분석 단, PR 순매도의주인공은외국인보다는투신, 연기금, 국가 / 지자체, 증권등 첫째, 범인 (?) 은외국인이아닐수도있다. 지난 12 년간 1 월옵션만기당일에외국인이 PR 순매도우위였던경우는 6 차례에불과했으며순매도규모역시평균 -72 억원, 최대는 21 년에기록했던 -4,821 억원에그쳤다. 1 월 PR 순매도의주인공은오히려투신, 연기금, 국가 / 지자체및증권이었다. 가까운예로 214 년 1 월옵션만기일에 K2 지수는장중에 -1.17p, 종가에 p 하락했는데, 수급상원인은장중 -917 억원, 종가에 -2,67 억원의 PR 순매도가집중된탓이었다. 단, 종가 PR 순매도의 92% 는증권 (-1,896 억원 ) 이었으며외국인은오히려 +346 억원순매수우위였다 [ 그림 11]. 금일역시요주의대상은외국인이아니라비차익 PR 순매수 (=K2ETF) 를잔뜩쌓아놓은증권일수도있다. 12 월외인 PR 순매도보다는 12 월 PR 순매수가 1 월 PR 순매도로이어져 둘째, 12 월만기일에외국인의 PR 순매도가집중되었다고해서 1 월만기일에도이들의 PR 순매도가연속되리라는보장은없다. 상식적으로는배당락전인 12 월만기에 PR 순매도가출회되었다는것은배당을포기할만큼청산이시급했다는뜻이므로뒤따르는 1 월만기역시청산이이어질수밖에없다고생각할수있다. 그러나, 실제로지난 12 년간, 12 월만기일의외국인 PR 순매도가 1 월만기일에도이어졌던경우는 29 년 1 월과 21 년 1 월의 2 차례뿐이었다. 오히려 12 월만기일에 PR 순매수가대량진입했을경우, 1 월만기일에 PR 순매도가출회될수도있는데 211 년 1 월이그사례였다. 결국, 지난 12 월만기일에외국인이 -5,429 억원의 PR 순매도를집중했지만, 이것이금일로이어진다는보장은없다. 게다가지난해연말에진입한물량이없기때문에이것이금일청산될가능성도낮다. 그림 13. 외국인차익 PR 순매도집중되는만기는 3 월과 11 월 ( 십억원 ) ( 만기일외인차익 ) ( 십억원 ) 그림 14. 외국인비차익 PR 순매도집중만기는 1, 2, 3, 6 월 ( 십억원 ) ( 만기일외인비차익 ) ( 십억원 ) ( 만기 ) 표준편차 (L) 주 : 1) 직전 12년간만기일별외국인차익 PR 순매매의분포 2) 가운데박스는평균. 상하막대는최대와최소자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터 표준편차 (L) ( 만기 ) 주 : 1) 직전 12년간만기일별외국인비차익 PR 순매매의분포 2) 가운데박스는평균. 상하막대는최대와최소자료 : KRX, 증권전산, KDB대우증권리서치센터

15 선물옵션분석 PR 순매도폭발로연결되는컨버전은만기전이아니라당일장중에집중되는편 셋째, 만기전날까지누적된컨버전이없더라도옵션만기일종가에 PR 순매도가폭발할수있다. 즉, 중요한것은만기당일이다. 앞서언급했던 214 년 1 월사례에서만기일종가에 PR 순매도를집중했던증권은만기전날까지 +4,716 억원의합성선물을순매수했다. 즉, 선물컨버전은만기당일에집중된셈이다. 이번에도증권은전일까지 +8,841 억원의합성선물을순매수했지만결코방심할 수없다. 금일장중에합성선물순매도가쌓인다면종가에 PR 순매도충격에 대비해야할것이다. 1 월만기일지수하락확률 5%. 단, 이번에는방어력약해종가하락할수도 넷째, 1 월옵션만기일에는여타월물에비해 PR 순매도우위였던경우가많지만그렇다고지수하락빈도가여타월물에비해상대적으로높았던것은아니다. 12 년간 1 월만기일에지수가전일대비하락했던경우의수는 6 차례로절반에불과하다. 결국, PR 순매도에도불구, 지수가상승했던경우도 4 차례나있었던셈이다. 다만, 이것이성립하려면 PR 순매도가약하거나현물시장의체력이충분해야한다. 최근들어현물외국인의종가비차익 PR 순매수가약화되고있는점을감안하면금일종가에 PR 순매도가출회될경우방어가능성은낮아보인다.

16 엔씨소프트 (3657) 215 년을좋게봐야할이유 3 가지 게임 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 24, 현재주가 (15/1/7, 원 ) 19, 상승여력 26% 영업이익 (14F, 십억원 ) 266 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 26 EPS 성장률 (14F,%) 49.5 MKT EPS 성장률 (14F,%).2 P/E(14F,x) 16.8 MKT P/E(14F,x) 12.7 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 4,167 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 76. 외국인보유비중 (%) 39. 베타 (12M) 일간수익률.5 52주최저가 ( 원 ) 123,5 52주최고가 ( 원 ) 237,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 엔씨소프트 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI ) 리니지 1 등기존게임들지난 4 년간 ARPU 상승세 동사에대한부정적인전망의주된근거는 PC 온라인게임시장성숙기진입이었다. 실제로 < 그림 1~4> 는 리니지 1 을제외한 리니지 2, 아이온 등기존게임들의사용자가지난 4 년간줄어들며매출액역시감소하는모습을보여준다. 이들차트가지난 3 분기 아이온 매출액이 2 분기대비 79.5% 늘어난것을설명할수는없다. 하지만 < 그림 5> 가보여주는 각게임별 ARPU(Average Revenue Per User) 의추세적인상승은긍정적이다. MMORPG 시장에신규진입경쟁자가없는상황에서이탈우려가낮고충성심높은고객 군비율이높아짐과동시에, PC 방과월정액에서부문유료화아이템으로주매출원이변화 하면서 ARPU 가증가했다고분석한다. 214 년출시된 리니지헤이스트 처럼, 기존게임에 모바일확장서비스가추가되는양상도향후 ARPU 상승세를지속시킬수있는변수이다. 2) 길드워 2 확장팩과 3) 블소중국모바일 등신규게임출시 올해에는 212 년미국과유럽에서출시된 길드워 2 의확장팩이출시될전망이다. 길드워 1 은 25 년출시이후해마다원판판매량에가까운확장팩 CD 판매실적을기록했다 < 그림 6>. 길드워 2 는출시이후 3 만장이상이판매되었다. 당사는 215 년실적전망에 길드워 2 확장팩 2 만장 ( 장당 5 달러인식예상 ) 판매를가정하고있다. 중국블소모바일 의첫번째테스트가텐센트를통해 12/16~12/31 에걸쳐진행되었다. 상용화는 1 분기전후로예상된다. 대작 리니지이터널 의첫번째베타테스트역시 1 분기 중에진행될가능성이있으며, 아이온 모바일버전이연내출시될예정이다. 이와같이기 존 IP 를활용한모바일게임출시는최근글로벌게임업계에서두드러지는특징이다. PC 게임사의모바일성공스토리확산, 목표주가 24 만원으로상향 길드워 2 확장팩등실적변수를고려하여 215 년 EPS 전망치를 7.9% 상향하고, 목표주 가를기존 22 만원에서 24 만원으로상향한다. 공시된 214 년주당배당금 3,43 원기준현 주가배당수익률은 1.8% 수준이다. 215 년에도우호적인주주환원책은이어지리라본다. 글로벌게임업계에서기존 PC 와콘솔개발사의모바일게임성공스토리가속속관찰되고 있다. 블리자드, EA 의실적에모바일게임매출액이추가되면서주가상승세가나타났고 < 그림 1-13>, 중국 PC 게임사 NetEase 와 Changyou.com 역시모바일진출언급, 간판 게임의모바일버전출시에힘입어주가가상승했다 < 그림 14-15>. 올해는동사모바일게 임들도국내와중국에서출시될예정이다. 흥행성공여부를예단할수는없으나, 기존 PC 게임개발사들의성공사례를배경으로사전기대감이형성될수있는시기라판단한다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) ,59 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,529 7,12 7,245 1,832 12,715 14,184 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 엔씨소프트, KDB대우증권리서치센터

17 엔씨소프트 215 년을좋게봐야할이유 3 가지 실적전망 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 MXM 로열티 기타 매출비중 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 MXM 로열티 기타 영업비용 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 로열티 기타 영업이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 표 ~215 년실적예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %, %p) 214F 215F 214F 215F 214F 215F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 원 ) 11,5 11,787 1,832 12, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

18 엔씨소프트 215 년을좋게봐야할이유 3 가지 기존게임트래픽및 ARPU 그림 1. 리니지매출액과동시접속자수추이 ( 천명 ) ( 십억원 ) 4 리니지일별동접월합계 (L) 9 리니지분기매출액 (R) 그림 2. 리니지2 매출액과동시접속자수추이 ( 천명 ) ( 십억원 ) 리니지2 일별동접월합계 (L) 4 4 리니지2 분기매출액 (R) 리그오브레전드출시 리그오브레전드출시 자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 아이온매출액과동시접속자수추이 그림 4. 블레이드 & 소울매출액과동시접속자수추이 ( 천명 ) ( 십억원 ) 1,8 아이온일별동접월합계 (L) 7 1,6 아이온분기매출액 (R) 6 1,4 5 1,2 1, 리그오브레전드출시 자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB대우증권리서치센터 ( 천명 ) 블소일별동접월합계 (L) ( 십억원 ) 1,8 블소분기매출액 (R) 35 1,6 1,4 1,2 1, 리그오브레전드출시 자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 주요게임인당매출액추이 그림 6. 주요게임인당매출액추이 : 상대 ARPU ( 원 ) 14, 12, 리니지리니지 2 아이온블레이드 & 소울 (p) 6 5 리니지리니지 2 아이온블레이드 & 소울 1, 4 8, 6, 4, 3 2 2, 주 : 분기매출액을월매출액으로조정하여, 일별동시접속자숫자를월합산한수치로나눈결과. 절대금액보다인당매출액의변화추세관찰목적에적합. 자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 주 : 11 년 1 월인당매출액을기준으로한상대변화자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

19 엔씨소프트 215 년을좋게봐야할이유 3 가지 길드워 2 확장팩출시 그림 7. 길드워 1 시리즈별박스판매성과 ( 백만장 ) 길드워 : 아이오브더노스 길드워 : 나이트폴 길드워 : 깨어진동맹 길드워 : 플레임시커예언 < 길드워 > 원작발매이후 2 년여간 3 개의확장팩발매 확장팩누적판매량은원작판매량의약 3.4 배 원작발매 1 년후첫번째확장팩발매 확장팩발매 5 개월후두번째확장팩발매 챕터 2 흥행에힘입어약 1 년뒤 3 번째확장팩발매 자료 : 언론보도자료종합, KDB대우증권리서치센터 그림 8. 길드워 2 박스판매성과와확장팩판매예상치 ( 백만장 ) 길드워 2 확장팩길드워 2 < 길드워2> 시리즈는원작상용화 3년후첫번째확장팩발매예정실적추정에는보수적인판매예상치 2만장적용. 그러나길드워1 확장팩 2 흥행성적을고려, 향후추가상승가능하다판단 자료 : 언론보도자료종합, KDB 대우증권리서치센터 하반기 그림 9. 길드워 2 분기매출액추이 ( 십억원 ) 1 8 3Q15 길드워 2 확장팩출시예상 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료 : 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

20 엔씨소프트 215 년을좋게봐야할이유 3 가지 글로벌게임사의모바일게임진출과주가추이 그림 1. 블리자드플랫폼별게임매출액 ( 십억US$) 5 PC Multi-player Online Gaming Console Hand-held 4 그림 11. EA 플랫폼별게임매출액 ( 십억US$) 5 Others PC Consoles Cellular Handsets FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 자료 : Activision Blizzard, KDB 대우증권리서치센터 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14 주 : 회계연도와역년불일치 / 자료 : Electronic Arts, KDB 대우증권리서치센터 그림 12. 실적성장둔화에도모바일진출후블리자드주가는상승세 그림 13. 매출액정체에도불구, 모바일진출후 EA 주가는상승세 (US$) Activision Blizzard 주가 기존 PC/ 콘솔플랫폼위주에서모바일로의이행 + 확장이성공함에따라주가모멘텀생성 (US$) EA 주가 기존 PC/ 콘솔플랫폼위주에서모바일로의이행 + 확장이성공함에따라주가모멘텀생성 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 그림 14. NetEase 의모바일진출과주가추이 그림 15. Changyou.com 의모바일진출과주가추이 (US$) Netease 주가 1Q14 실적발표모바일게임진출언급 Ninja Must Die 2, World Soccer Collection 등글로벌인기작퍼블리싱본격시작 (US$) 3 25 Changyou 주가 6 4 2Q14 실적발표모바일게임인기 MMORPG ' 몽환서유 ' 포트폴리오 2 본격확대발표모바일버전을포함, 모바일게임 3종출시 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 2 15 천룡팔부3D의큰성공에힘입어출시전후 1개월 MMORPG 게임주가고점은저점대비 +46% 천룡팔부 IP를활용한천룡팔부3D 모바일버전출시 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

21 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 -37. / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 전기전자 4.5-2,333.8 화학 ,5.4 유통업 전기전자 ,33.4 운수창고 운수장비 ,223.8 전기가스 서비스업 ,928.1 섬유의복 ,257.3 금융업 ,633.6 보험업 화학 음식료 건설업 은행 섬유의복 ,66. 철강금속 서비스업 ,112.1 의료정밀 금융업 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 삼성전자 ,438.9 KODEX 레버리지 ,979.4 호텔신라 삼성전자 ,468.1 대한항공 현대차 한국전력 TIGER TIGER 아모레퍼시픽 현대차 신한지주 제일모직 ,193.7 GS건설 LG디스플레이 현대중공업 호텔신라 롯데케미칼 롯데케미칼 제일모직 ,575.7 LG전자 TIGER 원유선물 (H) POSCO 아모레퍼시픽 현대위아 LG화학 삼성화재 LG전자 삼성전기 SK이노베이션 KT&G LG화학 CJ제일제당 KB금융 LS산전 삼성에스디에스 ,198.5 고려아연 KT 대우조선해양 삼성전자우 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 21.9) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 인터넷 방송서비스 제약 반도체 디지털컨텐츠 통신방송 소프트웨어 디지털컨텐츠 반도체 유통 IT부품 종이. 목재 의료. 정밀기기 소프트웨어 방송서비스 정보기기 IT부품 금융 통신방송 기타 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 다음카카오 이스트아시아홀딩스 아바텍 컴투스 컴투스 파라다이스 선데이토즈 서울반도체 와이지엔터테인먼트 서울반도체 안랩 산성앨엔에스 게임빌 인터파크 INT 세코닉스 토비스 차바이오텍 CJ E&M 넥슨지티 에스엠 이오테크닉스 KH바텍 포비스티앤씨 웹젠 에스엠 데브시스터즈 파라다이스 오스템임플란트 실리콘웍스 CJ오쇼핑 쎌바이오텍 이오테크닉스 토비스 한국사이버결제 네오위즈게임즈 파트론 오스템임플란트 리홈쿠첸 다날 차이나그레이트 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

22 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 2 263,74.3 롯데케미칼 -5,946.8 제일모직 9,112.9 롯데케미칼 -5,552.1 삼성전자 24,786.6 현대차 -5,463.5 삼성전자 8,515.9 LS산전 -4,751.6 KODEX 레버리지 12,316.2 KT -3,44.4 SK하이닉스 7,373.5 대한항공 -4,359.6 제일모직 5,14.3 TIGER 2-2,53.4 LG전자 4,213. SK이노베이션 -4,16.7 현대모비스 4,75.9 SK하이닉스 -2,36.2 POSCO 3,43.2 KT -3,537.5 고려아연 3,927.6 NAVER -2,329.1 TIGER 2 2,998.4 아모레 G -3,291.2 CJ 3,711.2 우리투자증권 -2,171.7 CJ제일제당 2,592.1 GS건설 -3,226. 삼성전기 3,644.1 POSCO -2,114.2 한국전력 2,442.4 SK C&C -3,88.5 호텔신라 2,731.2 GS건설 -2,24.9 삼성전자우 2,5.9 현대산업 -2,617.1 LG 2,73. 한국항공우주 -1,796.4 금호석유 2,15.3 LG화학 -2,357.9 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 2 11,264.3 삼성전자 -2,638.1 삼성전자 5,111.4 한진칼 -7,573.6 KT 6,618.9 KB금융 -1,119.5 KODEX 2 3,693.2 KT -2,812.1 KODEX 레버리지 5,43.7 현대해상 -1,68.1 LG유플러스 3,182.4 현대엘리베이 -2,292. 호텔신라 1,341.5 KCC -1,46.9 제일모직 2,831.2 SK텔레콤 -2,263.9 두산 하나금융지주 LG전자 2,787. 삼성SDI -2,162.1 현대중공업 한국전력 강원랜드 1,995.8 삼성중공업 -2,55.7 제일모직 LG생활건강 KCC 1,945.2 현대중공업 -1,969.4 메리츠화재 SK텔레콤 한화생명 1,752.6 롯데케미칼 -1,447. 유한양행 대한항공 CJ제일제당 1,746.7 한국전력 -1,44.2 현대차 487. 대림산업 기아차 1,586.3 삼성물산 -1,396.2 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 호텔신라 19, ,168.7 아모레퍼시픽 13, ,472. 현대위아 1,31.5 6,913.8 GS건설 ,364.8 NHN엔터테인먼트 1,91.6 2,75.9 LG화학 11,9.9 8,759.2 KCC 1, ,411.7 KB금융 1, ,873.3 삼성생명 1,438. 1,759.1 KT 8, ,154. 현대미포조선 ,468.5 한국항공우주 1,48.5 4,96.5 현대백화점 1, 삼성에스디에스 11,88. 3,225.8 BGF리테일 1, 현대중공업 19,99.2 2,652.4 아시아나항공 2, 기아차 5, ,247.6 현대엘리베이 1, 신한지주 22, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

23 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 컴투스 9,28.8 KH바텍 -1,213.1 다음카카오 16,725.7 파라다이스 -2,183.3 다음카카오 1,965.7 이라이콤 -1,8.1 컴투스 2,292.5 CJ E&M -1,284.5 골프존 1,616.7 CJ E&M 게임빌 1,963.8 리홈쿠첸 -1,15.6 아트라스 BX 1,32.6 파라다이스 와이지엔터테인먼트 1,429.7 서울반도체 -1,99.2 KG모빌리언스 데브시스터즈 KG이니시스 메디톡스 -1,93.4 바텍 아이원스 슈피겐코리아 CJ오쇼핑 인터파크 INT 아프리카 TV 파트론 675. 데브시스터즈 NICE 평가정보 세중 씨젠 SBS콘텐츠허브 SK브로드밴드 텔콘 산성앨엔에스 67.5 바이로메드 이오테크닉스 로엔 이오테크닉스 KH바텍 -47. 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 이녹스 오킨스전자 다음카카오 6,936.9 서울반도체 -1,38.6 휴메딕스 에스엠 컴투스 1,827. 쏠리드 오스템임플란트 인프라웨어 와이지엔터테인먼트 1,512. 씨젠 티엘아이 파라다이스 게임빌 98.9 네오위즈인터넷 하이로닉 167. 디에이테크놀로지 휴맥스 HB테크놀러지 오디텍 아이티센 차바이오텍 인터파크 INT 다음카카오 시그네틱스 오스템임플란트 SK브로드밴드 컴투스 99. 한국사이버결제 산성앨엔에스 아미코젠 KG모빌리언스 92.9 심텍 유비쿼스 위메이드 씨케이에이치 71.5 조이맥스 하이로닉 SBS콘텐츠허브 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 차바이오텍 ,119.6 서울반도체 5,27.6 2,364. 실리콘웍스 ,75.2 데브시스터즈 2.8 1,267.8 슈피겐코리아 ,316.9 한국사이버결제 ,216.9 나이스정보통신 ,34. SBS콘텐츠허브 ,15.9 휴맥스 ,33.1 인바디 KG모빌리언스 ,241.1 코나아이 바이오랜드 SK브로드밴드 미디어플렉스 바이로메드 다날 1, 인터파크 안랩 2, 고영 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

24 KOSPI2 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KOSPI KSPK3K6S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 53, , 총약정금액 * * 2,578,977 2,11,752 13,885-5,58 미 결 제 약 정 (-468) 1646 (2) 736 () - 배 당지수 * * * 2.13% (CD 금리 ) 반 응 배 수 장중평균베이시스.32 전 일 대 비 -.3 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPK3K6S : 3 월물과 6 월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 97,535 39,219 22, , , 매도 99,843 39,144 24, , 비중 59.3% 23.5% 14.2%.1% 1.9%.2%.7%.1% 전일 -2, , , 누적 -4,342-2,311-1, , 매매편향강도 -1.17%.1% -4.32% % 62.46% 16.69% 11.4% -4.44% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 국가 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 TIGER2 KODEX2 TIGER2 7.29% 1,335 32, % NAV 24,393 24,362 KODEX2 5.21% 6,185 15, % (ETF-NAV)% -.28% -.29% TIGER2 KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.%.% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 11,2 55 eff.delta 환매주수 ( 천주 ) 2,45 2,8 diff/basis 1.13%.99% -.3% 상장주수 ( 천주 ) 87,9 191,4 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 -환매 -상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

25 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Call Put 월물행사가격 역사적 (5 역사적 (2 14. 콜평균 (%) 12.9 풋평균 (%) 일,%) 일,%) 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) < 거래량 ( 계약수 ) 198, , ,328 96,921 4,593 1,25 1,99 89 미결제 ( 계약수 ) 52,933 4,533 24,62 1,655 1,58 4,235 2, 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) 6,164 61,538 47, , ,364 1,134 3,54 8,71 미결제 ( 계약수 ) 16,811 17,886 35,988 53,72 46,716 1,776 5,972 7,589 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 474, , , ,44 14 매도 471,422 43, , ,11 81 비중 35.6% 32.3% 31.1%.%.%.%.9%.% 순매수누적 전일 2,93-2,845 1, ,57 23 누적 37,64 5,754-8,367-1, , Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 557,38 484, , ,987 매도 546, ,196 4, ,745 비중 38.3% 33.6% 27.3%.%.%.%.%.6% 순매수누적 전일 1,28 1,798-14, ,242 누적 124,764-33,559-84, , ,983 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL 옵션 주가지수 PUT 옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익거래 최근월물 7,45,461 1,382,683 1,445,186 7,48, 잔 고 기타 ( 백만원 ) 합계 7,45,461 1,382,683 1,445,186 7,48,33 프로그램매매동향 ( 천주, 백만원 ) 주식거래량수량 프로그램매도 프로그램매수 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 차익 , , 비차익 25, , , , 합계 26, , , , 베이시스수준 (p) 차익성순매수 주 : 차익거래잔고는 1거래일지연된데이터임

26 주가지표 리서치센터 유가증권시장 1/7 ( 수 ) 1/6 ( 화 ) 1/5 ( 월 ) 1/2 ( 금 ) 12/31 ( 수 ) 코스피지수 1, , , , , 가격및거래량지표 시장지표 이동평균 이격도 2 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 일 거래대금 ( 억원 ) 37, , ,1.4 36,96.3 투자심리도 VR 코스닥시장 1/7 ( 수 ) 1/6 ( 화 ) 1/5 ( 월 ) 1/2 ( 금 ) 12/3 ( 화 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 시장지표 이동평균 이격도 2 일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 3, , , , ,876.8 투자심리도 VR 자금지표 1/7 ( 수 ) 1/6 ( 화 ) 1/5 ( 월 ) 1/2 ( 금 ) 12/3 ( 화 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,99.9 1,98.8 1,19.9 1,13.5 1,99.3 원 /1 엔환율 ( 원 ) CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF 제외 ) 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF 제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) , ,92 MMF 잔고 ( 억원 ) - 913, , , ,316 고객예탁금 ( 억원 ) - 165, , , ,425 순수예탁금증감 ( 억원 ) ,756 12,488-15,338 미수금 ( 억원 ) - 1,157 1,13 1,149 1,176 신용잔고 ( 억원 ) - 5,76 5,594 5,596 5,797 해외 ETF 자금유출입 1/7 ( 수 ) 1/6 ( 화 ) 1/5 ( 월 ) 1/2 ( 금 ) 12/3 ( 화 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음