APCPCWM_4828539:WP_1WP_ 214 년 9 월 22 일 TECHNICAL ANALYSIS 기술적 분석 달러화 강세에 주목하는 이유 [ Technical Analyst ] 최동환 책임연구원 2-3772-1796 dhchoi@shinhan.com 달러화 강세, 임계치에 도달하다 달러화지수가 4년래 최고치를 경신하며 85p에 근접했다. 엔화와 유로화의 약세는 추가적 인 달러화 강세를 지지한다. 엔/달러환율은 중기 상승 채널을 형성할 가능성이 높다. 연말 까지 115엔의 상승 목표치를 설정할 수 있다. 달러/유로환율은 과거 QE 종료 이후 약세 를 보였다. 1.275달러를 이탈할 경우 1.2달러가 지지선이다. 외국인 매수 탄력 둔화가 예상되는 세 가지 이유 외국인의 주식 매수 탄력 둔화가 예상되는 이유는 1) 원화 약세로 인해 외국인 인덱스 매 수 감소, 2) MSCI EM 지수 조정으로 관련 패시브 자금 유출, 3) 상해증시의 상승 탄력 둔화이다. 원/달러환율은 이중 바닥형 패턴을 형성하며 1,8원선까지 상승할 가능성이 높다. MSCI EM 지수 조정으로 인한 ETF의 자금 유출은 부정적인 외국인 수급 요인이다. 상해증시 또한 장기 하락 추세선의 저항 구간에 진입하며 상승 탄력 둔화가 예상된다. KOSPI 단기 지지선은 2,1선, 중장기 지지선은 1,92선 213년 6월 이후 형성된 추세선은 현재 2,1선에 위치한다. 원/달러환율 1,5원 저항, MSCI EM 지수 1,3선 지지, 상해증시 기간 조정이 나타날 경우 지지선으로 작용할 전 망이다. 달러화 강세로 인한 급격한 외국인 자금 유출이 확인될 경우 지지선은 1,92선으 로 주요 중장기 지지선이 밀집한 구간이다. 달러화지수 중기 상승 추세 강화: 85p 상향 돌파시 89p의 상승 목표치를 설정 D X Y W e e k ly L o g - s c a le 95 9 85 8 75 7 6 ADX 5 4 3 2 1 25 26 27 자료: Bloomberg, 신한금융투자 리서치센터 28 29 21 211 212 213 214 215
Summary 당사에서는매월기술적분석보고서를제시하고있습니다. 동보고서는시장분석및전망, 중기적인모델포트폴리오제공을목적으로합니다. 기술적분석에근거한전망으로당사업종담당 Analyst 의투자의견과다를수있습니다. Summary table Part Ⅰ. Market View 달러화지수, 4 년래최고치를경신하며 85p 에근접 : 임계치에도달 85p 를상회할경우의미있는저항선은 89p 수준엔화와유로화의약세는추가적인달러화강세를지지엔 / 달러환율, 중기상승채널형성 : 연말까지 115 엔의상승목표치설정가능달러 / 유로환율, QE 종료이후항상약세 : 1.275 달러이탈시 1.2 달러가지지선 외국인매수탄력둔화가예상되는세가지이유 1. 원화약세로인한환차익겨냥외국인인덱스수요감소원 / 달러환율, 213 년 6 월이후형성된하락추세선을상향돌파 1,4 원을넥라인으로하는단기이중바닥형패턴형성가능성이높음 1,82 원과 1,18 원의상승목표치설정가능 2. MSCI EM 지수조정으로인한패시브자금유출 MSCI EM 지수단기상승추세선하향이탈, MACD 하락 Divergence 발생관련 ETF 에서의자금유출시작은부정적외국인수급요인으로작용지지선은 1,3 선과 99 선으로각각설정할수있음 3. 상해증시의상승탄력둔화상해종합지수, 29 년이후형성된장기하락추세선의저항구간도달중화권증시의약세반전가시화시국내증시에대한외국인시각변화 KOSPI 단기지지선은 2,1 선, 중장기지지선은 1,92 선으로설정 213 년 6 월이후형성된상승추세선이 2,1 선에위치하며 1 차지지선역할 MSCI EM 1,3 선, 원 / 달러환율 1,5 원, 상해증시기간조정이라는조건이필요달러화강세심화로급격한자금유출이나타날경우지지선은 1,92 선주간기준 4 년간의상승추세선, 2 주지수이동평균, 선행스팬 2 가동구간에위치월간으로는 6 개월이동평균이 1,917p 에위치하며강력한지지력이기대되는구간 Part Ⅱ. Technical Model Portfolio 정량적인기술적분석모델기반의포트폴리오제시세가지기술적지표의조합으로 Trend & Momentum Model 수립및전략소개중기 (14 주, 1 분기가량 ) 수익률개선을목표로하는주간단위포트폴리오리밸런싱과거성과는 BM 대비 21 년이후 1,256%p, 29 년이후 77%p 초과수익기술적분석월간보고서와별도로매주업데이트 모델포트폴리오소개를시작한 214 년 1 월 17 일이후현재까지 Portfolio 누적수익률은 +1.48%, KOSPI2 대비 6.99%p Outperform
Part I. Market View 달러화강세, 임계치에도달하다 달러화지수 4년래최고치 85p는중요저항구간, 이후저항선은 89p로설정엔화와유로화약세는추가적인달러강세를지지엔 / 달러환율은 115 엔의상승목표치설정가능 달러화지수가 21 년 7 월이후최고치를기록하며 85p 에근접했다. < 그림 1> 에서주간 ADX 는 5 을상회하며달러화지수의중기상승추세형성을보여준다. 85p 는중요저항선이위치한구간이다. 25 년이후달러화지수는고점을낮추며완만한하락추세를형성중이다. 25 년, 29 년, 그리고 21 년의고점을연결한완만한하락추세선이현재 85p 에위치한다. 또한 213 년 6 월테이퍼링언급에따른달러화강세가나타났을당시의고점과도일치한다. 85p 를상회할경우의미있는저항선은 29 년및 21 년의고점수준인 89p 로설정할수있다. 달러화지수를구성하는주요통화상대국인엔화와유로화환율을살펴보면추가적인달러화강세가능성이높다. 먼저엔화를살펴보자. 연초이후 6 개월이상기간조정을거쳤던엔 / 달러환율은 6 년래최고치를경신하며엔화약세가심화되고있다. 212~213 년의상승과정에서누적됐던피로를 6 개월이상에걸친숨고르기를통해해소한탓에중기과열을논하기도아직이르다. 주간 ADX 는 4 을상회하며추세형성구간임을보여준다. < 그림 2> 에서엔 / 달러환율의 213~214 년주요저점을연결한상승추세선을평행이동하여중기상승채널을설정했다. 올해말상승채널의상단은 115 엔대에위치하며명확한상승목표치를제공한다. 이는 28 년초엔화강세가심화되며엔 / 달러환율의레벨다운이시작됐던구간과일치한다. 그림 1. 달러화지수, 장기하락추세선이위치한 85p 에근접 : 주간 ADX 는 5 을상회하며추세강화 95 DXY Weekly Log-scale 9 85 8 75 7 6 5 ADX 4 3 2 1 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3
유로화, 하락추세강화 QE 종료이후유로화약세, 1.275 이탈시 1.2 지지선 엔화의약세못지않게유로화의약세도두드러진다. 달러 / 유로환율은올해 5 월 1.4 달러의고점을기록한이후 1.28 달러대로하락했다. 이와맞물려 212 년과 213 년의저점을연결한중기상승추세선을하향이탈했다. 주간 ADX 는 5 을상회하며하락추세가강화되고있다. 유로화는미국의 QE 종류이후약세를거듭해왔다. QE1 과 QE2 의종료이후달러 / 유로환율은추가적인하락세를이어가며 1.2 달러수준에서저점을형성했다. QE3 의종료를앞두고유로화의약세는낯선장면이아니며종료이후에도추가적인약세를이어갈개연성이높아보인다. 1 차지지선은직전저점수준인 1.275 달러이다. 동구간은 212 년하반기부터 213 년상반기까지하방경직성을보인구간이다. 1.275 달러를하향이탈할경우의미있는지지선은 QE1 과 QE2 의종료이후형성했던저점인 1.2 달러수준이다. 엔화와유로화의약세는추가적인달러화강세를지지한다. 그림 2. 엔 / 달러환율, 중기상승채널형성하며연말까지 115 엔대의상승목표치설정가능 13 JPYUSD Weekly Log-scale 12 11 1 9 8 8 6 ADX 4 2 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 그림 3. 달러 / 유로환율은 QE 종료이후약세 : 1.275 달러하향돌파시 1.2 달러가지지선 1.6 EURUSD Weekly Log-scale QE1 End QE2 End QE3 End 1.5 1.4 1.3 1.2 7 6 5 4 3 2 ADX 1 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4
외국인매수탄력둔화가예상되는세가지이유 외국인 2주연속매도우위 : 환차익감소, MSCI EM 조정, 상해증시상승탄력둔화가원인원 / 달러환율이중바닥형패턴, 1,82, 1,18 원의상승목표치 달러화강세와맞물려부정적인외국인수급변화가확인된다. 유가증권시장에서올해 5 월중순이후 17 주연속순매수를이어갔던외국인은 9 월중순이후 2 주연속매도우위를기록했다. 외국인매수탄력둔화는크게세가지측면에서설명할수있다. 1) 환차익을겨냥한외국인인덱스수요감소, 2) MSCI EM 지수의조정가능성증가, 3) 상해종합지수의장기하락추세선저항구간진입이다. 원 / 달러환율을살펴보자. 213 년 6 월과 214 년 3 월의고점을연결한하락추세선을 9 월중순에상향돌파했다. 더불어 1,4 원선을넥라인으로이중바닥형패턴을형성할가능성이높아졌다. 레벨다운이가시화됐던 1,5 원의상향돌파가확인될경우 1,82 원의상승목표치를설정할수있다. 추가적인달러화강세가가시화된다면이후 1,18 원에형성된저항선을테스트할전망이다. 원화약세는환차익을겨낭한외국인인덱스매수수요를감소시켜수급에부정적요인으로작용할수있다. 그림 4. 원 / 달러환율은이중바닥형패턴형성가능성높음 : 1,8 원수준의상승목표치설정 KRWUSD Daily Log-scale 115 1,18 11 1,82 (?) 15 1 213 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 214 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 그림 5. MSCI EM 지수 1,3 선에위치한채널하단의지지력테스트예상 11 MSCI EM Daily Log-scale 15 1 95 9 2 1 MACD -1 213 July August September Nov ember 214 February April May June July August September Nov ember 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5
MSCI EM 지수조정양상, 1,3 선, 99선의지지선설정상해증시장기하락추세선도달, 상승탄력둔화될전망 달러화강세로인한외국인스탠스변화는 MSCI EM 관련 ETF 에서도확인된다. 올해 4 월이후처음으로관련 ETF 의자금유출이확인된다. < 그림 5> 에서 MSCI EM 지수가올해 5 월이후형성된상승추세선을하향이탈했음에주목하자. 더불어 MACD 와의하락 Divergence 도확인된다. 향후지지선은상승채널하단인 1,3 선과레벨업이가시화된 99 선으로각각설정할수있다. MSCI EM 관련패시브자금유출은외국인주식매도요인이다. 마지막으로상해증시의상승탄력둔화이다. 7 월이후박스권상향돌파의원동력은국내정책기대감과맞물린중화권증시의강세이다. 배당확대에대한기대감이많이사라진지금상해종합지수또한중요한저항구간에진입했다. < 그림 6> 에서상해증시는 29 년이후형성된장기하락추세선에근접했다. 2,33~2,44 선의저항구간은지수의레벨다운이가시화된구간이다. 세가지요인에따른외국인바스켓수요감소는향후외국인비차익거래수급을악화시킬가능성이높다. 그림 6. 상해종합지수, 29 년이후형성된장기하락추세선의저항구간진입 36 SHCOMP Weekly Log-scale 33 3 27 24 21 18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 29 21 211 212 213 214 215 그림 7. 원화, MSCI EM 지수, 그리고상해증시의약세는외국인비차익매수둔화를의미 ( 억원 ) 외국인차익누적순매수 ( 좌축 ) ( 억원 ) 2, 외국인개별주식누적순매수 ( 좌축 ) 2, 외국인비차익누적순매수 ( 우축 ) 15, (2,) 1, (4,) 5, (6,) (8,) 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 주 : 213 년이후차익거래, 비차익거래, PR 제외순매수 ( 개별주식 ) 의누적금액 (5,) 6
KOSPI 지지선은단기 2,1 선, 중장기 1,92 선으로설정 KOSPI 1차지지선은 2,1 선지지를위해서는세가지조건이필요달러강세심화로자금유출가속화시에지지선은 1,92 선, 주요중장기지지선이밀집한구간 달러화강세와맞물린외국인자금이탈이가시화될경우 KOSPI 의지지선을살펴보자. KOSPI 의중기상승추세선은현재 2,1 선에위치한다. 213 년 6 월이후의저점을연결한지지선이다. 동구간의지지가확인되기위해서는 1) MSCI EM 지수의 1,3 선지지, 2) 원 / 달러환율의 1,5 원대저항, 3) 상해지수의기간조정양상이요구된다. 달러화강세가심화되며이머징시장에서의급격한자금유출이확인될경우, 중장기지지선은 1,92 선이다. 동구간에중요한중장기지지선이밀집했다. 주간기준으로 1) 21 년 5 월이후형성된중장기상승추세선, 2) 2 주지수이동평균 (Exponential MA), 3) 선행스팬 2( 구름대하단 ) 가 1,92 선을중심으로위치했다. 또한월봉에서는 6 개월이동평균이 1,917p 에위치하며강력한지지력이기대되는구간이다. 지수전반에대한보수적인대응이필요한가운데달러화강세에따른외국인스탠스에주목할필요가있겠다. 그림 8. 213 년 6 월이후형성된중기상승추세선이 2,1 선에위치하며일차적인지지선 21 KOSPI Daily Log-scale 25 2 195 19 185 18 175 213 Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 214 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 그림 9. 주간장기상승추세선, 선행스팬 2, 그리고 2 주지수이동평균이 1,92 선을중심으로위치 KOSPI Weekly Log-scale 21 18 Weekly Trend Line, Leading Span 2, and 2W EMA around 1,92 15 12 29 21 211 212 213 214 215 7
Part II. Technical Model Portfolio Part II. Technical Model Portfolio 에서는기술적지표조합기반의정량적모델 (Trend & Momentum Model, 이하 TM 모델 ) 과전략을소개한다. 이를통해중기 (14 주, 1 분기가량 ) 수익률개선을목표로하는주간단위포트폴리오를제시한다. 214 년 9 월 22 일기준 TM 모델포트폴리오는아래와같다. 포트폴리오리밸런싱은월간보고서와무관하게별도의자료를통해매주첫거래일에업데이트된다. 기술적분석모델포트폴리오리밸런싱 TM 모델포트폴리오 (214/9/22) 종목명 종목코드 누적수익률주간수익률현재가편입가편입시점예상청산 (%) (%) ( 원 ) ( 원 ) ( 일자 ) ( 일자 ) 비고 삼광글라스 59 214-9-22 214-12-26 신규 (+2.3) POSCO 549 214-9-22 214-12-26 신규 (+2.3) 모토닉 968 214-9-22 214-12-26 신규 (+2.3) 한국항공우주 4781 214-9-22 214-12-26 신규 (+2.3) 현대글로비스 8628 21.1 4.3 316, 261, 214-6-16 214-9-19 만기제외 코오롱인더 1211 (2.3) (1.9) 56,6 71, 214-6-23 214-9-26 청산예정 아모레퍼시픽 943 32.4 14.1 2,315, 1,749, 214-7-14 214-1-17 현대산업 1263 13.8 8.6 45,5 4, 214-8-25 214-11-28 롯데칠성 53 17.2 5.7 2,131, 1,819, 214-7-7 214-1-1 CJ대한통운 12 (.3) 5.6 159,5 16, 214-8-18 214-11-2 현대백화점 6996 5.4 5.4 165,5 157, 214-9-15 214-12-19 삼성화재 81 7.3 4.8 285, 265,5 214-7-14 214-1-17 LG화학 5191 (3.3) 4.1 277, 286,5 214-7-14 214-1-17 우리투자증권 594 6.1 3.8 12,25 11,55 214-8-18 214-11-2 현대위아 1121 2.8 3.6 229, 189,5 214-7-21 214-1-24 퍼시스 168 1.2 3.1 33,2 32,8 214-8-18 214-11-2 SK C&C 3473 24.2 2.3 22,5 177,5 214-8-4 214-11-7 대우증권 68 13.3 1.7 11,95 1,55 214-8-4 214-11-7 삼성증권 1636 3.6 1.2 48,1 46,45 214-7-14 214-1-17 휴켐스 6926 (1.).8 24,25 24,5 214-8-11 214-11-14 고려제강 224 6.4.8 53, 49,8 214-8-25 214-11-28 SK이노베이션 9677 (9.9).7 91,5 11,5 214-8-18 214-11-2 이마트 13948 (.9).6 233, 235, 214-8-11 214-11-14 GS 7893 (4.6).5 42,2 44,25 214-7-7 214-1-1 LS산전 112 (.8) (.2) 61,6 62,1 214-9-1 214-12-5 SK텔레콤 1767 11.4 (.2) 292,5 262,5 214-8-4 214-11-7 현대상선 112 6.3 (.5) 1,9 1,25 214-7-28 214-1-31 삼성생명 3283 1.4 (.5) 18,5 17, 214-8-18 214-11-2 코리아써키트 781 (.5) (.5) 8,6 8,64 214-9-15 214-12-19 OCI 16 (12.3) (1.) 145,5 166, 214-8-4 214-11-7 SKC 1179 (1.4) (1.) 33,5 36,9 214-7-7 214-1-1 세아베스틸 143 5.6 (1.6) 37,8 35,8 214-8-4 214-11-7 풍산 1314 11.3 (2.1) 32, 28,75 214-8-18 214-11-2 세종공업 3353.3 (2.3) 18,95 18,9 214-9-1 214-12-5 GS리테일 77 (2.6) (2.6) 24,35 25, 214-9-11 214-12-12 에스엘 585 (.2) (2.8) 22,35 22,4 214-6-3 214-1-3 하이트진로홀딩스 14 (6.) (3.1) 12,6 13,4 214-8-11 214-11-14 고려아연 113 (9.5) (3.6) 39,5 431,5 214-7-28 214-1-31 우리금융 53 (3.8) (3.8) 13,8 14,35 214-9-15 214-12-19 8
Trend & Momentum Model Portfolio 성과 모델포트폴리오누적수익률추이 (214/1/17 =1) 112 Portfolio KOSPI2 18 14 1 96 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 모델포트폴리오의 BM 대비상대강도추이 (214/1/17 =1) 18 KOSPI2 대비 Portfolio 상대강도 16 14 12 1 98 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 9
Trend & Momentum Model 1. 당사의기술적분석모델은새로운기술적지표 (Trend & Momentum Index, 이하 TMI) 를활 용한전략을수립하고, 이를통한중기포트폴리오수익률개선을목적으로한다. 추세와모멘텀의정량화를위해 MACD Signal, ADX, Stochastic slow 의조합으로 TMI 계산기술적지표의조건에따라 -5~+5 사이의점수를합산점수의이동평균을 TMI로정의하여전략에활용 세가지기술적지표를통해추세 ( 방향성및강도 ) 와모멘텀을정량화한다. 추세의방향성과관련해서는 MACD Signal, 추세의강도와관련해서는 ADX, 주가의모멘텀과관련해서는 Stochastic Slow를선정했다. 단기적인주가등락보다는중기적인흐름에대한판단을위해주간 (Weekly) 및월간 (Monthly) 데이터를활용한다. 파라미터는각각 MACD Signal(12, 26, 9), ADX(14, EMA), 그리고 Stochastic Slow(14,3,3) 이다. 세가지기술적지표의조건에따라각각 -5~+5 점의점수를부여했다. -5에가까울수록약세, +5에가까울수록강세의점수이다. 기술적지표의조건별세부점수와의미는 Appendix 에첨부했다. 추세의방향성에보다초점을맞추기위해서 MACD Signal 5%, ADX 25%, Stochastic Slow 25% 의가중치를두어점수를합산했다. 점수의등락보다는전반적인흐름을판단하기위해이동평균을활용했다. 주간점수의 14주이동평균을 Trend & Momentum Index 14W( 이하 TMI 14W), 월간점수의 14개월이동평균을 Trend & Momentum Index 14M( 이하 TMI 14M) 으로정의했다. TMI 14W와 TMI 14M의등락을기반으로포트폴리오구성전략을수립했다. Trend & Momentum Index 추이와의미 포트폴리오구성전략에대한소개에앞서 TMI 를살펴보자. TMI는주가와동행, TMI 변곡점이주가변곡점과맞물려 TMI는 -5~+5 사이에서등락 TMI는이동평균으로방향성변화가적음 TMI 14M이하락하는종목은포트폴리오편입하지않음 TMI 14M이상승하는종목중에서 TMI 14W가 ±2.3을상향돌파하는종목을 14주간보유 TMI는주가흐름과대체로동행하는모습을보여준다. TMI의방향성변화는의미있는주가의중기또는장기변곡점과맞물리는경우가많았다. TMI가 +3 이상 ( 과매수 ) 또는 -3 이하 ( 과매도 ) 의구간에서방향성전환이확인될경우주가의변곡점발생확률이높았다. 기술적지표로부터계산되어지는점수가최대 +5, 최소 -5 값을가지기때문에 TMI는발산하지않고범위내에서등락하는모습을보인다. 점수의이동평균을사용함으로써 TMI의방향성은쉽사리바뀌지않는특성이있다. 중기시계열인 TMI 14W보다장기시계열인 TMI 14M이방향성변화가나타날가능성이낮다. TMI 14M이하락하고있는국면에서는해당종목을매수하여중기적으로보유하고있는전략이바람직하지않다. 삼성전자의경우 TMI 14M이 212년말이후 213년말까지지속적으로하락했다. 213년 8월이후삼성전자의 TMI 14W은과매도구간 (-3) 수준까지하락한이후빠르게반등한다. 하지만 11월이후 TMI 14W은재차하락하며주가도동반하여하락세를보였다. TMI 14M의방향성은포트폴리오편입여부에중요한변수이다. TM 모델을통해우리는 TMI 14W와 TMI 14M이동반하여상승하고있는종목을보유하고자한다. 종목의 TMI 14M이전월대비상승하는것은 TM 모델포트폴리오에포함되기위한필요조건이다. TMI 14M이상승하고있는종목중에서 TMI 14W를기준으로매수진입시점을설정했다. 과거 13년간해당년도의 KOSPI2 종목을대상으로시뮬레이션결과 +2.3을상향돌파하는종목의 14주이후수익률이가장높았다. TMI14W 가 +2 이상에위치함은강한중기상승추세가형성되고있음을의미한다. 주가가중기바닥권을통과하는종목을매수하기위해서 TMI 14W가 -2.3을상향돌파하는종목에도주목한다. 해당종목군의 KOSPI2 대비상대수익률은우수하지못했지만 TMI 14W가 +2.3을상향돌파하는종목과같이포트폴리오에편입될경우포트폴리오전체수익률을향상시키는데기여했다. 1
삼성전자의 Trend & Momentum Index 추이 (21 년 ~213 년 ) 21 년 ~213 년까지삼성전자의 TMI 14W( 주간 ) 추이 18 16 14 12 1 8 6 Samsung Elec. Weekly Log-scale 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 4. -.5-1. -1.5-2. 2 TMI 14W -2.5-3. -3.5-4. -4.5 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 2 21 년 ~213 년까지삼성전자의 TMI 14M( 월간 ) 추이 18 16 14 12 1 8 Samsung Elec. Monthly Log-scale 4. 3.5 3. 2.5 2. 6 1.5 1. 4.5 TMI 14M. -.5 2-1. -1.5-2. 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 11
Trend & Momentum Model Portfolio 구성전략 장기추세 / 모멘텀강화종목중중기추세 / 모멘텀강화되거나중기바닥권통과하는종목을편입하는전략 TM 모델포트폴리오의구성전략은다음과같다. 1) 포트폴리오유니버스는해당년도 KOSPI2 편입종목이다. 2) TMI 14M이전월대비상승하고있는종목중에서 TMI 14W가 -2.3 또는 +2.3 을상회할경우, 다음주시가에해당종목을포트폴리오에편입한다. 3) 편입된종목을 14주간단순보유한이후 14주째종가로청산하며포트폴리오에서제외한다. 4) 14주간의보유기간동안 TMI 14M이하락반전할경우, TMI 14M 하락반전이후월초의첫째주종가로청산하며포트폴리오에서제외한다. 5) TMI 14W가 -2.3을상향돌파한이후 14주이내에 +2.3을재차상향돌파할경우, +2.3 을상향돌파한시점부터 14주동안해당종목을추가로보유한다. 6) 매주 (2) 의조건을만족하는종목을편입하며, (3),(4) 의조건을만족하는종목을제외한다. 포트폴리오구성전략의정성적인의미는장기추세및모멘텀이개선되고있는종목 (TMI 14M이전월대비상승 ) 중에서중기적으로도상승추세가강화되고있는종목 (TMI 14W가 2.3선상향돌파 ) 또는주가가중기바닥권을통과하는종목 (TMI 14W가 -2.3선상향돌파 ) 을매수한이후 14주 (1분기가량 ) 동안보유하는 Buy & Hold 전략이다. Trend & Momentum Model Portfolio 과거성과 21~213 년 BM 대비 +1,256%p 초과수익 29~213 년 BM 대비 +77%p 초과수익 2년 12월 26일을 1으로하여매주포트폴리오구성전략을수행하며주간포트폴리오단순평균수익률을누적하여지수화했다. 21년이후 213년말 (213 년 12월 27일 ) 까지 13년간 KOSPI2(Benchmark, 이하 BM) 수익률은 +315%, 동일가중 BM 수익률은 +558%, 포트폴리오수익률은 +1,571% 를기록했다. BM 대비 +1,256%p, 동일가중 BM 대비 +1,13%p 초과수익률을기록했다. 28년 12월 26일을 1으로하여 29년부터 213년말까지 5년간 BM 수익률은 +8%, 동일가중 BM 수익률은 +86%, 포트폴리오수익률은 +157% 를기록했다. BM 대비 +77%p, 동일가중 BM 대비 +71%p 초과수익률을기록했다. 주간단위로 BM 대비초과수익률을기록할확률은 5.1% 였고, 14 주이후현재의포트폴리오 가 BM 대비초과수익률을기록할확률은 59.% 였다. 포트폴리오평균편입종목수 는 28 개 포트폴리오편입종목수는 21년이후평균 28개, 최대 113개, 최소 개였다. 28년 9월부터 29년 3월까지편입종목수는 5개미만으로감소했다. KOSPI2 구성종목중대부분의 TMI 14M이하락하는국면이었던점이원인이다. 이는해당전략의성과와도밀접한연관을보인다. 성과분석은 Appendix 로첨부했다. TM 모델포트폴리오의과거성과 수익률 (%) 초과수익률 (%p) 포트폴리오 KOSPI2(BM) 동일가중 BM KOSPI2(BM) 동일가중 BM 21~213 년 +1,571 +315 +558 +1,256 +1,13 29~213 년 +157 +8 +86 +77 +71 12
Trend & Momentum Model Portfolio 성과차트 21~213 년모델포트폴리오성과 (2/12/26 = 1) 2,5 2, Portfolio 동일가중 K2 K2 1,5 1, 5 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 29~213 년모델포트폴리오성과 (28/12/26 = 1) 35 3 Portfolio 동일가중 K2 K2 25 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 21~213 년모델포트폴리오편입종목개수 (2/12/26 = 1) ( 개 ) 2,56 1,28 Portfolio 누적수익률 ( 좌축, 로그 ) Portfolio 편입종목수 ( 우축 ) 15 12 64 9 32 6 16 3 8 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 13
Appendix 1. TMI 구성기술적지표소개 TMI 를구성하는세가지기술적지표에대해알아보자. 추세방향성은 MACD Signal 추세강도는 ADX 모멘텀은 Stochastic Slow 첫째, 추세의방향성을표현해주는 MACD Signal 이다. MACD(Moving Average Convergence & Divergence) 는단기이동평균과중기이동평균의차로주가의상승또는하락탄력을잘표현하는추세지표이다. MACD의이동평균인 MACD Signal 은주가의빠른변화를반영하지는못하지만 MACD의의미없는등락을제거함으로써추세판단을보다용이하게한다. 둘째, 추세의강도를표현해주는 ADX이다. ADX(Average Directional Index) 는주가의상승강도를표현하는 +DI(Plus Directional Incdex) 와하락강도를표현하는 DI(Minus Directional Index) 의차를바탕으로계산되는추세강도지표이다. ADX의상승은상승또는하락추세의강화를의미한다. 특히 ADX가 5 이상에서방향성이변화하는경우주가의변곡점과맞물리는경우가많다. 주가의저점통과와맞물린 ADX 하락반전의신뢰도가보다높다. 셋째, 모멘텀을표현해주는 Stochastic Slow이다. Stochastic 은현재의주가가최근주가변동폭내에서어느위치에있는가를백분율로나타난지표이다. 현재주가의상대위치를나타내줌으로써주가모멘텀을잘표현해주는지표이다. Stochastic 의경우 ADX 등과의연관성을고려해기간을 14주로설정하며, 의미없는등락을제거하기위하여 Stochastic Slow %D를사용했다. 2. TMI 점수배분원칙 강세에 +5 점, 약세에 -5 점, 중립 에 점부여원칙 TMI는세가지기술적지표의점수를합산하여이를이동평균한지수이다. 점수구성은중립적인흐름에 점, 강세에 +5점, 약세에 -5점을부여함이원칙이다. MACD Signal 이 (+) 권에서상승하거나, (-) 권에서하락할경우각각 +5점, -5점이다. ADX는추세형성구간인 25~5 사이에서상승할경우해당추세의성격에따라 ±5점이다. Stochastic Slow는과매수 / 과매도구간이아닌 2~8 사이에서상승하면 +5점, 하락하면 -5점이다. ADX와 Stochastic 은과매수 / 과매도여부에따라점수가달라진다. ADX 값이과매수의기준인 5을상회하게되면점수의절대값이하락한다. ADX 값이 5 이상에서상승할경우상승추세와연계된점수는 +1점, 하락추세와연계된점수는 -1점이다. Stochastic 도과매수구간에서상승시 +2점, 과매도구간에서하락시 -2점을부여하며점수의절대값이하락한다. MACD Signal 방향성이 TMI 의핵심 TMI를계산하기위한점수중 MACD Signal 에 5% 의가중치를뒀다. ADX와 Stochastic 은각각 25% 이다. 이는점수구성에있어핵심을 MACD의방향성에두기위해서다. MACD Signal 이 (+) 에서상승하는경우 +5점, (-) 에서하락하는경우는 -5점이다. (+) 에서하락하는경우 -3점, (-) 에서상승하는경우 +3점이다. MACD Signal 의방향성변화가나타날경우점수변동은 8점 *.5=4점이다. Stochastic 점수의변화최대값은 1점 *.25=2.5 점이고, ADX 점수의변화최대값은 8점 *.25=2. 점이다. MACD Signal 의방향성전환이나타날경우 Stochastic 및 ADX 점수가각각최대수준의변화를보여주지못한다면전체점수가하락한다. 따라서 TMI 변화는 MACD Signal 의방향성에따른점수가가장중요하다. 14
MACD Signal 의변화에따른 ADX, Stochastic 점수배분 ADX 점수산정기준 MACD Signal 이 (-) 권에서하락하다상승반전하며주가는중기바닥을형성하게된다. MACD Signal (-) 권상승점수는 +3점 *.5=+1.5 점이다. 합산점수가매수의기준과유사한 2.5점을넘기위해서는 ADX 점수와 Stochastic 점수의합이 4점을초과해야한다 (+1.5 점 + (ADX 점수 + Stochastic 점수 )*.25 > 2.5인점수 ). ADX 점수산정과정을살펴보자. 주가의하락강도와맞물린 ADX가 5 이상에서하락반전할경우 +4점을부여한다. MACD Signal 이 (-) 권에서상승하고, ADX가 5 이상에서하락반전하는조건의합산점수는 (+3점*.5)+(+4 점 *.25)=+2.5 점이된다. Stochastic 의경우상승은 (+) 점수, 하락은 (-) 점수이기때문에 Stochastic 이하락하지만않는다면점수는 +2.5 점이상이되며매수의기준을충족시킨다. 주가하락강도와맞물린 ADX가 5 이하에서하락반전시 +3점을부여한다. MACD Signal 이 (-) 권에서상승하고 Stochastic 점수가 +1점 (2이하에서상승 ) 일경우점수가정확히 +2.5 점이된다. Stochastic 이 2 이상으로상승하며 +5점으로전환되면점수는 2.5점을넘어서며매수의기준을충족한다. 즉, MACD가 (-) 권에서상승하는가운데주가하락강도와연계된 ADX는하락하고 Stochastic 은상승하는경우에만합산점수가 2.5점을넘어서며매수가가능한점수를부여했다. 주가상승강도와맞물린 ADX의하락반전점수는주가하락강도와맞물린 ADX의하락반전점수보다절대값이 1점씩낮다. 이는 ADX가주가의저점을잡아내는데보다유용한지표임을감안한점수배분이다. 상승강도와연계된 ADX는 5선이상에서등락을반복하며지속적으로상승하는경우가존재한다. 상승강도와연계된 ADX 점수의경우등락보다는 5선하회여부가중요함에따라 5선이상에서하락은 -2점, 5선이하에서하락은 -3점을부여했다. Stochastic 점수산정기준 Stochastic 점수는과매수구간상승, 과매도구간하락에각각 +2 점, -2 점을부여한다. 과매수구간하락, 과매도구간상승은각각 -1 점, +1 점을부여한다. 이는과매수구간및과매도구간탈피여부 (8 선하향돌파및 2 선상향돌파 ) 를보다중요하게생각함에따라조정되었다. 또한주가중기바닥권에서의 ADX 값과연계성을함께고려한수치이다. 15
3. TMI 구성기술적지표의조건별세부점수와의미 MACD Signal 조건별세부점수 : 가중치 5% MACD Signal(12,26,9) 의미 Score (+) 권상승 상승추세, 상승탄력강화 5 (+) 권하락 상승추세, 상승탄력둔화 -3 (-) 권상승 하락추세, 하락탄력둔화 3 (-) 권하락 하락추세, 하락탄력강화 -5 MACD Signal 조건별세부점수 12 MACD Signal +5-3 -5 +3 (12) Stochastic Slow 조건별세부점수 : 가중치 25% Stochastic Slow%D(14,3,3) 의미 Score 2 이하에서상승 과매도해소과정 1 2 이상, 8 미만에서상승 모멘텀개선 5 8 이상에서상승 과매수구간진입 2 8 이상에서하락 과매수해소과정 -1 2 이상, 8 미만에서하락 모멘텀하락 -5 2 이하에서하락 과매도구간진입 -2 Stochastic Slow 조건별세부점수 12 1 8 +2 Stochastic slow -1 6 4-5 +5 2-2 +1 16
ADX 조건별세부점수 : 가중치 25% ADX (+DI > -DI): 상승추세연계강도 의미 Score 25 이하 비추세국면 25 이상, 5 이하에서상승 상승추세형성 +5 5 이상에서상승 과매수구간진입 +1 5 이상에서하락 과매수해소과정 -2 25 이상, 5 이하에서하락 상승강도하락 -3 ADX (+DI < -DI): 하락추세연계강도 의미 Score 25 이하 비추세국면 25 이상, 5 이하에서상승 하락추세형성 -5 5 이상에서상승 과매도구간진입 -1 5 이상에서하락 과매도해소과정 +4 25 이상, 5 이하에서하락 하락강도하락 +3 ADX(+DI > -DI) 조건별세부점수 : 상승추세연계강도 75 ADX(+DI > -DI) +1-2 5 +5-3 25 ADX(+DI < -DI) 조건별세부점수 : 하락추세연계강도 75 ADX(+DI < -DI) -1 +4 5-5 +3 25 17
4. TM 모델포트폴리오성과분석과시사점 TMI 14W +2.3 상향돌파시가장높은수익률기록, -2.3 상향돌파와조합시수익률개선 28 년금융위기당시모델포트폴리오편입종목수 3개이하로수익률왜곡현상존재 과거 13 년의 back testing 결과는 TMI 14W 가 +2.3 을상향돌파할경우매수하는전략이가장높은수익률을기록했다. +2.5 의상향돌파보다높은수익률을기록한이유는 TMI 가점수의이동평균이기때문으로추정된다. 이동평균이후행한다는점을감안하면매수진입시점을다소앞당겼을때보다높은수익률을기록할가능성이높기때문이다. TMI -2.3 상향돌파는양의수익률을기록했지만시장수익률을이기지못했다. 하지만 +2.3 과 -2.3 의조합은각각의기준을통한포트폴리오절대수익률의합보다높은수익률을제공했다. +2.3 과조합하여가장높은수익률을제공하는 (-) 진입값은 -2.3 이었다. 28 년 9 월말부터 29 년 3 월말까지모델포트폴리오의수익률은 BM 대비획기적으로개선됐다. 동기간모델포트폴리오수익률은 +69.8% 를기록한반면 KOSPI2 은 15.3% 하락했다. 28 년 9 월부터 29 년 3 월까지모델포트폴리오의편입종목수는 3 개이하였다. 대부분의종목이 TMI 14M 이하락하던국면으로특정경기방어주만편입됐다. 이는 TM 모델의장점이지만수익률의왜곡현상이존재한다. 모델포트리오편입종목수가 5 개미만일경우포트폴리오수익률을 으로가정한성과를추적했다. 21 년이후수익률은 +1,19% 로전체포트폴리오수익률인 1,571% 대비 5%p 이상하락했다. 종목수 5 개미만을제외한포트폴리오는동일가중 BM 대비 +361%p, BM 대비 64%p 초과수익률을기록했다. 모델포트폴리오편입종목수가 5 개미만인경우포트폴리오수익률을 으로가정한성과 (2/12/26 = 1) 1,4 1,2 Portfolio 동일가중 K2 K2 1, 8 6 4 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 시장상황에따른모델포트폴리오편입종목개수 (2/12/26 = 1) ( 개 ) 6 K2( 좌축 ) Portfolio 편입종목수 ( 우축 ) 12 45 9 3 6 15 3 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 18
TM 모델포트폴리오는추세국면에서시장을 outperform 시장이강한충격을받고중기급등락이이어지는국면에서는수익률이악화시장의의미있는중기고점형성에앞서시장대비상대강도가악화됨에도주목 모델포트폴리오성과분석결과장점은추세적인시장하락국면에서모델포트폴리오편입종목수가급격히감소하고이를통해 BM 대비초과수익률이빠르게개선된다. 강세장에서도모델포트폴리오는대체적으로시장수익률을상회하는흐름을보여준다. BM 대비상대강도가지속적으로하락하는경우를살펴보자. 이를통해모델의약점을발견할수있다. 최근사례는 211 년 9 월이후부터 212 년 5 월까지이다. 이에대한이유는다음과같다. 211 년 8 월지수의급락과더불어대다수 KOSPI2 구성종목들의 TMI 14M 이하락반전한다. 이후시장의반등국면이전개되지만모델포트폴리오구성종목개수는지속적으로감소 (TMI 14M 하락지속이원인 ) 하며 BM 대비초과수익률이개선되지않는다. 212 년 3 월이후에야포트폴리오구성종목개수가증가하나 212 년 5 월급락으로수익률이악화된다. 즉, 상승추세가이어지는가운데 KOSPI2 구성종목들의 TMI 14M 을하락반전시킬정도의강력한충격이후급반등이나오고재차급격한하락이이어질경우모델포트폴리오구성전략은시장을이기지못한다. 시장의의미있는중기고점형성에앞서 BM 대비포트폴리오상대강도가하락함에도주목할필요가있다. BM 대비포트폴리오의상대강도가 26 년 4 월, 27 년 7 월, 211 년 4 월의지수고점에앞서악화됨에주목하자. 이는특정주도주군들의시세분출이진행됨에따라지수상승에도불구하고포트폴리오편입종목개수가감소함이원인으로작용했다. 21 년이후 Portfolio 수익률과 KOSPI2 추이 (2/12/26 = 1) 2,56 1,28 Portfolio( 좌축, 로그 ) K2( 우축 ) 5 4 64 3 32 2 16 1 8 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 21 년이후 KOSPI2 대비포트폴리오수익률격차 (2/12/26 = 1) (2/12/26 = 1) 64 K2 대비 Portfolio 수익률격차 ( 좌축 ) 6 K2( 우축 ) 32 4 16 2 8 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 주 : KOSPI2 대비포트폴리오수익률격차는상대강도인 (Portfolio 누적수익률 /KOSPI2) 추이를로그눈금으로표시 19
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최동환 ). 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서, 향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (POSCO) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 2
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