LG 상사 (112) 변신을꿈꾸다 종합상사 Company Report 215.4.16 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 5, 현재주가 (15/4/15, 원 ) 38,75 상승여력 29% 영업이익 (15F, 십억원 ) 151 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 179 EPS 성장률 (15F,%) - MKT EPS 성장률 (15F,%) 37.2 P/E(15F,x) 21.7 MKT P/E(15F,x) 11. KOSPI 2,119.96 시가총액 ( 십억원 ) 1,52 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 72. 외국인보유비중 (%) 13.7 베타 (12M) 일간수익률.76 52주최저가 ( 원 ) 2, 52주최고가 ( 원 ) 39,35 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 4.7 65.2 28.5 상대주가 -1.9 5.1 2.8 16 14 12 1 8 [ 운송 / 에너지 ] LG 상사 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 6 14.4 14.8 14.12 15.4 1Q15 Preview: E&P 부문부진으로영업이익 287 억원에그칠듯 LG 상사의 1Q15 매출액은 2 조 7,826 억원, 영업이익은 287 억원 (21.9% YoY) 으로당초예 상대비부진할것으로예상된다. 이는석탄, 석유사업등기존 E&P 사업이가격하락으로 부진이지속될것으로전망되기때문이다. 단, 투르크메니스탄의 EPC 사업의이익이본격적 으로반영되면서어느정도완충작용을할수있을전망이다. 순이익도역시 125 억원으로당초예상보다좋지는않을전망이다. 영업외부문에서내몽고 완투고등자원개발부문에서의부진에따라지분법수익악화및배당수익감소가추가 로이어질것으로전망된다. 범한판토스의매력과실적개선가능성에주목 1) 범한판토스고성장에주목 : 4 월 3 일공시된범한판토스의 214 년실적에주목한다. 매 출액은소폭 (-5.1% YoY) 감소하였지만영업이익은 3.1% YoY 증가한 611 억원을기록하 였다. 특히주목할것은순이익이전년비 48.3% 개선된 732 억원을기록했다는점이다. 이 는레드캡투어를제외한지분법이익이 125 억원가량증가한데힘입은바크다. 지분법적용 해외법인의매출액은 4,367 억원으로전년비 19.3% 상승했으며, 순이익은 15 억원적자에서 147 억원흑자전환하였다. 이는최근들어해외법인이기록한가장좋은실적으로보인다. 2) 2Q15 부터연결실적반영기대 : 연매출 2 조원에달하는범한판토스실적은 2Q15 부터 부분적으로 LG 상사의연결실적에반영될것으로전망된다. 아직까지당사실적추정에반 영하지는않았다. 214 년실적이온기로반영된다고가정했을경우 215 년영업이익 2,391 억원, 지배주주순이익 1,14 억원을기록할전망이다. 여기에해외법인의추가적인 성장, LG 그룹물량증가를가정시동사의이익개선잠재력은매우높을것으로기대된다. 3) 유가반등시실적개선가능 : 현재동사실적개선의걸림돌인유가등원자재가격은바 닥권으로판단된다. 향후원유가격이배럴당 6~7 달러로반등한다는전망을반영한다면 E&P 부문의실적개선도충분히예상가능하다. 이에더해 EPC 부문이꾸준한실적을내줄 것으로보기때문에범한판토스를제외한본업에서의실적개선도가능하다. 목표주가 5, 원으로상향하며매수의견유지 동사에대한목표주가를기존 4, 원에서 5, 원으로 25% 상향하며매수의견을유지 한다. 목표 PER 은 27 배로높지만범한판토스의성장잠재력을감안시무리한수준은아니 다. 최근성장을감안한범한판토스의실적을감안할때, 잠정 PER 은 17 배수준으로물류 업체 Peer 대비과도한수준이아니다. 범한판토스인수와계열물량을중심으로한성장성 을감안시지속적인매수가필요하다. 단기적으로는부진한실적으로주가가약세를보일 경우좋은매집기회가될수있을것으로판단된다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 12,794 12,73 11,372 11,994 12,743 13,654 영업이익 ( 십억원 ) 25 98 172 151 167 183 영업이익률 (%) 1.6.8 1.5 1.3 1.3 1.3 순이익 ( 십억원 ) 222 48-13 69 1 112 EPS ( 원 ) 5,72 1,242-34 1,788 2,59 2,887 ROE (%) 15.8 3.3 -.9 4.8 6.6 6.9 P/E ( 배 ) 8.5 23.1-21.7 15. 13.4 P/B ( 배 ) 1.3.8.8 1. 1..9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터
표 1.. 1Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 1Q14 4Q14 KDB 대우 1Q15F 컨센서스 성장률 매출액 2,617 2,82 2,783 2,596 6.3-1.3 영업이익 24 46 29 33 21.9-38.2 영업이익률 (%).9 1.6 1. 1.3.1 -.6 세전이익 33 6 19 3-43.2 228.7 순이익 19 1 13 21-32.6 887.6 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 15F 16F 15F 16F 15F 16F 변경이유 매출액 12,235 13,54 11,994 12,743-2. -5.9 영업이익 177 198 151 167-14.6-15.7 E&P 실적악화 세전이익 138 179 15 152-23.6 원자재가격하락에따른지분법 -14.7 및손상차손 순이익 91 118 69 1-23.6-14.7 EPS (KRW) 2,34 3,36 1,788 2,59-23.6-14.7 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214 215F 216F 매출액 2,617 3,35 2,9 2,82 2,783 3,147 3,79 2,985 11,372 11,994 12,743 영업이익 24 67 35 46 29 37 43 43 172 151 167 세전이익 33-3 3 6 19 33 4 13 13 15 152 순이익 ( 지배 ) 19-31 -2 1 13 21 27 9-13 69 1 영업이익률 (%).9 2.2 1.2 1.6 1. 1.2 1.4 1.4 1.5 1.3 1.3 세전이익률 (%) 1.3-1..1.2.7 1. 1.3.4.1.9 1.2 순이익률 (%).7-1. -.1..5.8 1..3 -.1.6.8 환율 ( 원 / 달러 ) 1,69 1,3 1,26 1,87 1,1 1,9 1,7 1,7 1,53 1,83 1,7 유가 ( 달러 / 배럴 ) 14 16 12 75 53 55 65 7 97 61 7 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터예상 표 4. 범한판토스인수시 215 년연결재무제표 ( 십억원 ) 자산상태표 손익계산서 유동자산 3,333 매출액 14,222 비유동자산 2,786 영업이익 239 자산총계 6,119 OPM(%) 1.7% 유동부채 2,964 세전이익 148 비유동부채 1,223 순이익 ( 지배주주 ) 114 총금융부채 1,833 PER(15E) 13.3 부채총계 4,187 PBR(15E).9 자본총계 1,932 ROE(15E) 6.5% 주 : 5% 인수가정자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 5. 범한판토스실적추이 ( 십억원 ) 29 21 211 212 213 214 매출액 1,658 2,225 1,894 2,42 2,42 1,937 영업이익 74 15 68 82 59 61 영업이익률 (%) 4.5 4.7 3.6 4. 2.9 3.2 세전이익 73 111 81 94 66 88 순이익 42 74 55 68 49 73 자료 : 범한판토스, KDB대우증권리서치센터 표 6. 범한판토스의지분법적용법인주요재무지표 ( 십억원 ) 211 212 213 214 총매출 55 658 542 63 순이익 28 29 14 32 지분법이익 17 17 11 24 자산 337 344 358 434 부채 197 179 191 25 자본 14 164 167 185 자료 : 범한판토스, KDB대우증권리서치센터 표 7. 범한판토스의지분법적용법인주요재무지표 ( 레드캡투어제외시 ) ( 십억원 ) 211 212 213 214 총매출 411 52 366 437 순이익 9 13-1 15 지분법이익 9 11 5 17 자산 112 12 14 116 부채 67 59 52 58 자본 45 61 52 58 자료 : 범한판토스, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 석탄가격추이 (%) (US$/tonnes) YoY (L) 1 13 석탄가격 (R) 12 11 1-1 9-2 8 7-3 6 그림 2. 유가추이 (%) (US$/bbl YoY (L) 2 14 유가 (R) 1 12 1-1 -2 8-3 6-4 4-5 2-6 -4 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 5-7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 3.. LG 그룹지배구조 주 : 범한판토스 31.1% 는구광모및 LG 그룹우호주주자료 : KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
LG 상사 (112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 11,372 11,994 12,743 13,654 유동자산 2,83 3,57 3,258 3,482 매출원가 1,873 11,45 12,112 12,938 현금및현금성자산 48 569 69 637 매출총이익 499 589 631 716 매출채권및기타채권 1,97 1,161 1,237 1,328 판매비와관리비 327 438 463 533 재고자산 1,47 1,19 1,181 1,268 조정영업이익 172 151 167 183 기타유동자산 26 218 231 249 영업이익 172 151 167 183 비유동자산 2,67 2,2 2,355 2,342 비영업손익 -159-46 -15-13 관계기업투자등 621 658 7 752 금융손익 -2-19 -21-2 유형자산 96 118 156 131 관계기업등투자손익 -8-5 -1 무형자산 85 862 916 85 세전계속사업손익 13 15 152 17 자산총계 4,897 5,257 5,613 5,824 계속사업법인세비용 26 28 41 46 유동부채 2,352 2,649 2,897 2,986 계속사업이익 -14 77 111 124 매입채무및기타채무 1,566 1,658 1,765 1,895 중단사업이익 단기금융부채 716 916 1,53 1,5 당기순이익 -14 77 111 124 기타유동부채 7 75 79 86 지배주주 -13 69 1 112 비유동부채 979 986 994 1,4 비지배주주 -1 7 11 12 장기금융부채 862 862 862 862 총포괄이익 -33 77 111 124 기타비유동부채 117 124 132 142 지배주주 -37 54 78 87 부채총계 3,332 3,635 3,892 3,99 비지배주주 4 23 33 37 지배주주지분 1,426 1,476 1,564 1,665 EBITDA 238 232 261 273 자본금 194 194 194 194 FCF 34 95 17 173 자본잉여금 12 12 12 12 EBITDA 마진율 (%) 2.1 1.9 2. 2. 이익잉여금 1,11 1,15 1,239 1,339 영업이익률 (%) 1.5 1.3 1.3 1.3 비지배주주지분 139 146 157 169 지배주주귀속순이익률 (%) -.1.6.8.8 자본총계 1,565 1,622 1,721 1,834 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 348 135 172 173 P/E (x) - 21.7 15. 13.4 당기순이익 -14 77 111 124 P/CF (x) 4.7 7.1 5.6 5.4 비현금수익비용가감 252 134 156 156 P/B (x).8 1. 1..9 유형자산감가상각비 13 18 27 25 EV/EBITDA (x) 9.4 11.8 1.9 1.1 무형자산상각비 53 63 67 65 EPS ( 원 ) -34 1,788 2,59 2,887 기타 186 53 62 66 CFPS ( 원 ) 6,156 5,432 6,96 7,224 영업활동으로인한자산및부채의변동 145-29 -34-41 BPS ( 원 ) 36,834 38,11 4,392 42,979 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 36-62 -72-88 DPS ( 원 ) 3 3 3 3 재고자산감소 ( 증가 ) -358-61 -72-87 배당성향 (%) -84.2 15.1 1.4 9.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 24 86 11 123 배당수익률 (%) 1..8.8.8 법인세납부 -53-28 -41-46 매출액증가율 (%) -5.8 5.5 6.2 7.1 투자활동으로인한현금흐름 -23-184 -213-34 EBITDA 증가율 (%) 1.2-2.5 12.5 4.6 유형자산처분 ( 취득 ) -8-4 -65 조정영업이익증가율 (%) 75.5-12.2 1.6 9.6 무형자산감소 ( 증가 ) -49-12 -12 EPS증가율 (%) - - 44.9 11.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 95-24 -28-34 매출채권회전율 ( 회 ) 1.2 11.1 11.1 11.1 기타투자활동 -61 재고자산회전율 ( 회 ) 13.1 11.1 11.1 11.2 재무활동으로인한현금흐름 -237 181 125-59 매입채무회전율 ( 회 ) 8. 7.5 7.5 7.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -165 21 136-48 ROA (%) -.3 1.5 2. 2.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) -.9 4.8 6.6 6.9 배당금의지급 -23-2 -12-12 ROIC (%) -11.3 6.8 7. 7.5 기타재무활동 -49 1 1 부채비율 (%) 212.9 224.1 226.1 217.6 현금의증가 95 89 4 28 유동비율 (%) 12.3 115.4 112.5 116.6 기초현금 385 48 569 69 순차입금 / 자기자본 (%) 63.2 67.5 68.8 59.9 기말현금 48 569 69 637 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 2.9 2.9 3.1 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (112) 215.4.15 매수 5, 원 214.11.25 매수 4, 원 214.1.3 매수 31, 원 214.6.25 매수 34, 원 214.4.9 매수 37, 원 214.1.27 Trading Buy 35, 원 213.1.25 매수 39, 원 213.8.28 매수 42, 원 분석대상제외 ( 원 ) LG상사 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.4 14.4 15.4 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research