CONTENTS I. Summary... 4 II. 중국, 환경관련산업을신성장동력으로육성... 6 III. 韓 日사례에서보는중국환경산업변화전망... 18 IV. 중국의환경정책방향과관련산업... 1. 대기 물 토양의오염물질제거 2. 친환경에너지사용확대 3. 에너지효율화제고 4. 과잉산업에대한구조조정강화 22 V. 중국환경정책에따른우리나라관련산업영향... 49 VI. 정부환경정책에호응하는중국주식시장 52 VII. 기업분석 1. 삼안광전 (673.SH) [Not Rated]... 2. 연태만화폴리우레탄 (639.SH) [Not Rated]... 3. 금풍과기 (222.SZ/228.SH) [Not Rated]... 4. 상덕환경 (826.SZ) [Not Rated]... 5. 벽수원 (37.SZ) [Not Rated]... 56 59 62 65 68
China Report Industry Report 215. 3. 26 중국환경보호정책에서찾는투자기회 중국은심각한환경오염문제를해결하고자환경관련투자를지속적으로확대해나 갈것. 주요투자분야는 1) 오염제거, 2) 친환경에너지, 3) 에너지효율화, 4) 과잉산업구조조정등. 중국환경관련관심종목 5 選선정 심각한환경문제는중국에서가장중요한이슈 - 중국국민의소득증가와인식변화로 삶의질 에대한관심이높아지면서심각한환경문제가가장뜨거운사회적이슈가됨 - 중국의환경문제는대기와물, 토양모두에서심각한상황. 환경오염은국민건강을위협할뿐만아니라경제발전측면에서도부정적 중국환경보호정책은 4 가지분야를중심으로진행될전망 - 중국정부는지속적인경제성장과삶의질개선을위해환경관련산업을적극육성하고관련투자를확대할것으로예상 - 환경오염개선을위한투자는 1) 대기 물 토양의오염제거, 2) 친환경에너지확대, 3) 에너지효율화, 4) 과잉산업구조조정을중심으로진행될전망 Sector Index (214.1.15=1) 18 16 14 12 1 8 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 (214.1.15=1) 2 16 12 상하이종합지수선전종합지수 HSI HSCEI 8 '14.1'14.3'14.5'14.7'14.9'14.11'15.1'15.3 주 : Wind 업종분류기준 상하이종합지수선전종합지수비필수소비재필수소비재의료보건 중국의환경보호강화는우리나라의관련산업에영향을줄것이나 - 중국의환경보호정책은우리나라의태양광, 풍력, LED, 건설 건자재, 자동차, 철강, 화학, 정수기, 생수, 공기청정기등다양한산업과관련되나중국의환경정책이우리나라기업의수혜로이어지는경우는제한적일것 - 태양광과전기차배터리부문에서상대적으로긍정적인영향이기대되며, 나머지는제한적이거나약한영향예상 관심종목 5 選 : 삼안광전, 연태만화폴리우레탄, 금풍과기, 상덕환경, 벽수원 - 재무안정성, 실적개선, 밸류에이션등을종합적으로고려해관심종목 5 개선정. 올하반기로예상되는선강퉁을고려해선전거래소상장된상덕환경과벽수원포함 - 중국최대 LED 웨이퍼및칩생산업체인삼안광전 (673.SH), 중국최대 MDII 생산업체인연태만화폴리우레탄 (639.SH), 중국최대풍력업체인금풍과기 (222.SZ/228.HK), 폐기물처리업체상덕환경 (826.SZ), 수처리및수자원관리기술을갖춘벽수원 (37.SZ) 을관심종목으로제시 중국의환경보호정책강화관련관심종목군 ( 단위 : RMB, 배, %, 백만 RMB) 코드 업종 시가총액 현재가 PER PBR ROE EPS 214 215E 214 215E 214E 215E 214 215E 삼안광전 673.SH LED 46,689 19.51 25.7 23.8 3.1 3.1 13.9 14.9.6.8 연태만화폴리우레탄 639.SH 에너지절감건축자재 49,885 23.7 17.8 12.8 4.6 3.5 24.2 28.1 1.1 1.8 금풍과기 222.SZ 풍력 4,332 16.18 26.5 18.3 5.5 6.4 13. 14.6.7.9 상덕환경 826.SZ 폐수 & 폐기물 24,27 28.68 31.6 22.6 4.7 4.3 16.8 17.7 1. 1.3 벽수원 37.SZ 오수처리 42,143 39.37 42.6 25.8 7.3 5.1 17.5 22.1.9 1.5 주 : 3 월 23 일종가기준. 상덕환경은 3 월 2 일기준. 자료 : WIND 컨센서스, NH 투자증권리서치센터
I. Summary 중국정부가 민생개선 에적극나서면서환경문제해결을위한정책이강화될것으로예상된다. 중국의환경보호정책강화는관련산업에도영향을줄것인데 1) 오염물질제거와 2) 친환경에너지, 3) 에너지효율화, 4) 과잉산업구조조정이주된내용이될것으로예상된다. 환경오염은 중국에서가장뜨거운 이슈 올해 3월열린양회에서환경문제는가장뜨거운이슈가되었다. 중국국민들의먹고, 입는문제가어느정도해결되고, 소득수준이상승하면서인간적인삶을위협하는환경문제에대한관심도높아졌다. 중국 CCTV 전직기자인차이징이중국대기오염의심각성을고발하기위해자체제작한다큐멘터리 Under the dome 은중국정부가확산차단에나설만큼전국민적관심사가되었다. 환경오염문제는대기, 물, 토양모두에서심각하게나타나고있어 중국의환경오염문제는대기, 물, 토양모두에서심각한상황이다. 베이징의 PM 2.5( 초미세먼지 ) 농도는세계보건기구 (WHO) 기준치의 1배에달한다. 중국의 213년월평균스모그발생일수는 4.7일로 1961~ 212 년의평균인 2.6일을크게상회한다. 심각한대기오염은국민건강을위협할뿐만아니라교통 운송, 관광등대부분의산업에부정적이다. 중국의인당수자원은세계평균대비 1/4 수준에불과하고, 그나마도지역적불균형이심하며, 약 4% 의수자원은식수원으로쓰기에부적합하다. 중국토지의약 16.1% 가중금속함량기준을초과하고있고, 토양오염개선사업은여전히초기단계에머물러있다. 중국의환경관련 투자는지속적으로 증가할전망 중국정부가내수활성화를통해안정적인경제성장을꾀하고있지만중국경제의연착륙을위해서는전통과잉산업을구조조정하고환경과같은신성장투자를지속해야할것이다. 213 년중국의 GDP대비환경관련투자비는 1.7% 로일본 (3.2%), 독일 (2.8%), 미국 (2.7%), 영국 (2.4%) 등선진국에비해낮다. 중국정부는지속적인경제성장과삶의질개선을위해환경관련투자를지속해서확대할것으로예상된다. 오염제거, 친환경에너지, 에너지효율화, 구조조정이주요투자분야 중국의환경오염개선을위한투자는 1) 대기 물 토양의오염제거, 2) 친환경에너지사용확대, 3) 에너지사용효율화, 4) 에너지비효율산업의구조조정등을중심으로이루어질것이다. 구체적인산업으로는 1) 오염제거 : 대기및물, 토양오염물질제거, 공기청정기, 정수기, 생수, 2) 친환경에너지 : 태양광, 풍력, 친환경차 ( 전기차등 ), 3) 에너지효율화 : LED, 에너지효율적건설 건자재, 스마트그리드, 4) 산업구조조정 : 철강, 화학, 시멘트, 유리등이주로영향을받을것이다. 중국환경정책의 국내영향은대체로 제한적 중국의환경보호정책은국내태양광, 풍력, LED, 건설 건자재, 자동차 ( 전기차배터리포함 ), 철강, 화학뿐만아니라공기청정기와정수기, 생수에이르기까지다양한산업과관련되어있다. 이중에서태양광과전기차용배터리산업의경우상대적으로긍정적인영향이예상되나정수기, 생수, 풍력, LED, 건설 건자재, 자동차등에는중립적일것으로판단된다. 과잉산업의구조조정과관련해철강과화학산업에수혜가있을것으로기대하나수요둔화를함께고려하면두산업에서큰변화를기대하기는어렵다. 4
환경관련기업의주가 상승세이어질것 중국주식시장에서환경관련정책은이미주가에반영되고있다. 환경과관련된종목으로구성된환경보호지수는 213년 1월 4일이후지난 215 년 3월 23일까지무려 216.5% 상승했다. 상하이종합지수대비 154.5%p 초과상승한것이다. 세부테마종목군별로는 PM2.5 지수가 227.4% 상승했고, LED 지수도 21.4% 상승했다. 중국정부의환경보호정책강화와실적개선등에힘입어환경관련기업들의주가는올해도상승세를이어갈것으로예상된다. 관심종목 5 선 투자가능성과거래용이성, 재무안정성, 실적개선, 밸류에이션등을종합적으로고려해중 국주식시장에서환경관련관심종목 5 개를선정했다. 1) 삼안광전 (673.SH): 중국최대 LED 웨이퍼및칩생산업체로중국의에너지절감정책에따른수혜주. 215년고효율신규설비추가에따른외형확대기대 2) 연태만화폴리우레탄 (639.SH): 중국 MDI( 폴리우레탄의주원료 ) 최대생산업체 ( 중국내유일하게 MDI제조기술지적재산권을보유 ) 로 214 년 11월생산능력확대에따른외형성장기대 3) 금풍과기 (222.SZ/228.HK): 중국최대풍력발전설비업체로우호적인정부정책과안정적인수주잔고로수익성개선이어질전망 4) 상덕환경 (826.SZ): 폐수및고체폐기물처리전문업체로중국정부의환경규제정책과산업폐기물관리 강화에따른수혜예상 5) 벽수원 (37.SZ): 독보적인멤브레인 (MBR) 기술력과다각적인수자원관리솔루션을가진기업으로중국폐수처리산업성장에따른수혜예상 관심종목 5 선실적테이블 ( 단위 : 백만 RMB, RMB, 백만 HKD, HKD, 배 ) 종목명삼안광전연태만화폴리우레탄금풍과기상덕환경벽수원 종목코드 673. SH 639.SH 222.SZ/228.HK 826.SZ 37.SZ 최근종가 19.51 23.7 16.18/12.18 28.68 39.37 시가총액 46,689 49,885 4,332/49,75 24,27 42,143 매출액 영업이익 순이익 EPS PER PBR ROE(%) 214 4,58 22,88 17,74 4,374 3,442 215E 6,953 3,84 22,74 7,226 6,244 216F 9,433 4,71 26,867 9,594 8,386 214 1,333 4,145 2,52 926 1,166 215E 2,15 5,842 2,83 1,56 2,97 216F 2,918 7,52 3,624 2,14 2,756 214 1,51 3,218 1,83 795 944 215E 1,964 3,895 2,392 1,192 1,674 216F 2,579 5,41 2,939 1,61 2,183 214.6 1.1.7 1..9 215E.8 1.8.9 1.3 1.5 216F 1.1 2.3 1.1 1.7 2. 214 25.7 17.8 26.5 31.6 42.6 215E 23.8 12.8 18.3 22.6 25.8 216F 18.1 9.9 14.9 16.8 19.9 214 3.1 4.6 2.7 4.7 7.3 215E 3.1 3.5 2.5 4.3 5.1 216F 2.7 2.8 2.2 3.6 4.2 214 13.9 24.2 13. 16.8 17.5 215E 14.9 28.1 14.6 17.7 22.1 216F 16.6 28.9 16.2 19.6 23. 주 : 3 월 23 일종가기준. 상덕환경은 3 월 2 일기준, 자료 : Wind 컨센서스, NH 투자증권리서치센터 5
II. 중국, 환경관련산업을신성장동력으로육성 1. 민생개선을위해환경문제해결에적극나서 환경문제는 중국양회에서핵심 이슈로재부각 올해 3월열린중국양회 ( 전국인민대표대회와전국인민정치협상회의 ) 에서환경문제는인터넷과함께가장뜨거운이슈로부각되었다. 중국정부는 민생개선 을가장중요한정책목표로설정하고있기때문에국민들의생활과밀접히관련된환경과인터넷이회의의가장큰주제가된것은당연한일이다. 특히, 차이징 ( 柴静 ) 이자체제작한환경다큐멘터리 Under the dome 이사회적공감을얻으면서환경오염은더욱뜨거운이슈가되었다. 이제환경문제는 먹고사는것이상으로 중요한문제 과거먹고입는문제에급급할때환경은그다지중요하게고려되지않았다. 그러나, 중국경제가급성장함에따라국민들의소득수준이더불어향상되었고, 해외선진국과의교류가빈번해지면서중국국민들사이에서환경문제에대한관심이높아졌다. 중국인들은날씨보다 PM2.5(Particulate Matter 약자, 지름 2.5μm이하의초미세먼지 ) 지수에더관심이많고, 심각한스모그현상으로인해일부부자들이해외로이민을떠나기도한다는뉴스에환경오염은중국의가장큰사회적이슈가되었다. 전직 CCTV 기자, 자비로제작한환경다큐멘터리사회적공감얻어 중국관영방송인 CCTV의전직기자인차이징은사재 1만위안을털어 1년넘게중국전역과영국런던, 미국 LA를오가면서스모그관련다큐멘터리 Under the dome 을제작해지난 2월 28일발표했다. 이다큐멘터리는인터넷을통해급속히퍼지면서 48시간만에시청자 2억명을넘어섰고, 천지닝 ( 陈吉宁 ) 환경부장관도 국민들의환경에대한관심이상승했다 면서차이징에게감사를표했다. Under the dome 이 주는시사점 차이징이제작한 Under the dome 은중국사회에세가지시사점을주었다. 첫째, 부패로얽힌중국에너지관계자들의문제점을과감히지적하는차이징의용기에중국국민들의관심이폭발하였다. 둘째, 엄마의입장에서스모그의발생원인과해외의극복사례를다양한인터뷰와통계치로알기쉽게제작하였다. 정치적이거나경제적이해관계가아닌모성애를가지고시청자들에게다가서공감을이끌어냈다. 셋째, 다큐멘터리에서환경보호제보번호인 12369 를여러번언급했는데, 이는국민들의환경보호뿐만아니라제보의식제고에도긍정적인영향을미쳤다. 차이징이제작한다큐멘터리 Under the dome 부패로얽힌중국의에너지부문관계자구성도 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치센터 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치센터 6
중국정부, 민생과경제 두마리토끼를잡기위해나설것 최근들어중국정부는민생과경제라는두마리토끼를잡기위해각종법규제정과투자를조정하는등환경산업육성에공을들이고있다. 환경개선을위한투자는잦은스모그로증폭되고있는사회적불만을완화시킬뿐만아니라, 민생개선과경제연착륙을위해새로운투자처를필요로하는시대적요구에도부합되기때문에중국정부차원에서적극적으로나설것으로예상된다. 전통산업은구조조정 환경산업은적극육성 중국은그동안투자를중심으로경제성장을이뤄왔으나, 최근성장세가둔화되고있다. 때문에경제연착륙을위한신성장동력의확보가절실하다. 철강, 정유 화학, 시멘트, 조선, 유리등전통산업에대한구조조정으로추가투자가어려운상황에서중국정부는투자와내수를확대할신성장동력으로환경산업을적극육성한다는계획을가지고있다. 환경개선을위한 정책과관련산업에 주목해야 환경산업육성을위하여중국국무원은 212 년부터각종환경개선책들을발표했다. 그중에서 1) 에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견, 2) 대기오염방지행동계획, 3) 에너지발전 12차5개년계획, 4) 중화인민공화국환경보호법 등에주목해야한다. 그리고, 이와관련해서는 산업과가계차원의오염제거설비및소비, 친환경에너지, 에너지효율극대화, 오염물질배출산업의구조조정 등에관심을가질필요가있다. 214 년오염된날짜수는 175 일에달함환경산업육성은중국정부에일거양득 7
2. 중국의환경오염은대기, 물, 토양에서모두심각 심각한스모그, 중국전역으로빠르게 확산 심각한스모그현상은중국의경제성장을이끌었던동부연안지역에서중국전역으로빠르게확산되고있다. 28년베이징올림픽당시일시적으로개선되었던베이징의대기오염은 213 년초부터다시빠르게악화되었다. 세계무역박람회를개최하며이미지변신에성공한상하이도예외는아니다. 중국스모그발생빈도 증가하며대기오염 악화 중국사회과학원과중국기상청이공동으로발표한 기후변화그린북 (213 년 ) 에따르면, 21~ 212 년스모그현상이연속 3일간지속된횟수는 1961~ 2 년의 2배이상에달하고연속 6일간지속된횟수는 3.1배에달한다. 특히, 213 년월평균스모그발생일수는 4.7 로 1961~ 212 년의평균 2.6일을크게상회하는등점점악화되고있다. 베이징의 PM2.5 농도, 선진국은물론 WHO 기준치도크게상회 최근베이징의 PM2.5 농도는하루가멀다하고 25μg / m3이상을기록하고있다. 이는 WHO 가이드라인연간기준치의 25배, 일기준치의 1배에달하는것이다. 선진국의경우미국과일본은연간기준치를 15μg/ m3, 일기준치를 35μg/ m3으로, EU는연간기준치 25μg/ m3, 일기준치 35μg/ m3으로규정하고있다. 중국은 WHO 과도기목표 1에준하도록연간기준치를 35 μg/ m3, 일기준치를 75μg/ m3으로규정하고있으나기준자체가선진국에비해크게뒤떨어져있을뿐만아니라현실적으로도기준치를충족시키지못하고있다. 공기중 PM2.5 농도기준치 연간기준치 일기준치 WHO 가이드라인 1μg/ m3 25μg/ m3 WHO 과도기목표 -1 35μg/ m3 75μg/ m3 WHO 과도기목표 -2 25μg/ m3 5μg/ m3 WHO 과도기목표 -3 15μg/ m3 37.5μg/ m3 캐나다 8μg/ m3 25μg/ m3 호주 8μg/ m3 24μg/ m3 미국 15μg/ m3 35μg/ m3 일본 15μg/ m3 35μg/ m3 EU 25μg/ m3 35μg/ m3 중국 35μg/ m3 75μg/ m3 자료 : 중국과학원, NH 투자증권리서치센터정리 213 년 1 월 7~ 13 일스모그연속발생일수베이징지역 PM2.5 구성비중 공업 ( 철강, 시멘트, 화학, 도색등 ) 16% 먼지 16% 외부환경영향 24% 기타 5% 석탄연소 17% 자동차배출가스 22% 자료 : Baidu, NH 투자증권리서치센터 자료 : 중국과학원, NH 투자증권리서치센터 8
PM2.5 농도상승은 사망률과각종질병 발생확률높여 PM2.5 는 PM1에비해질병발생위험이더높고, 노약자에대한위험성도증가한다. 연구결과에따르면 PM2.5 농도가 1μg / m3상승할때마다 1) 어린이가기관지염에걸릴확률은 6.6%, 천식에걸릴확률은 2.1% 증가하고, 2) 일반인이심혈관질병과호흡기질병으로인하여사망할확률도각각 1.4%,.5% 씩증가한다고한다. PM2.5 로인한사회 간접비용올림픽이후 다시증가 베이징대의연구결과에따르면, 베이징올림픽기간동안 PM2.5 농도는 64 μg / m3으로올림픽 전후에비해 31.1% 낮았고, 올림픽기간베이징시의건강으로인한일평균경제손실규모는 15,274 달러로, 올림픽전의 24,773 달러와후의 18,13 달러에비해각각 38%, 16% 낮았다. 여행, 교통 운송등 관련업종에부정적 영향미쳐 대기오염은국민들의건강뿐만아니라교통운송, 관광등대부분산업에도부정적인영향을미친다. 최근스모그로인한항공기지연사태가자주발생하고있을뿐만아니라고속도로봉쇄등으로교통 운송에도차질이빚어지면서경제적손실이커지고있다. 베이징의대기오염심각성을국내외언론에서집중적으로다루면서외국인들뿐만아니라내국인들도베이징여행을꺼리는실정이다. 미세먼지염증유발메커니즘 영국과중국사례로본스모그로인한사망자수 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 스모그로고속도로봉쇄 관광지에서마스크로무장한관광객 자료 : Baidu, NH 투자증권리서치센터 자료 : Baidu, NH 투자증권리서치센터 9
중국인당수자원 보유량세계평균의 1/4 수준 중국의난개발과급속한공업화및인구증가등으로인해중국수자원부족은매우심각해지고있다. 중국은세계에서인구당수자원이가장부족한국가중하나로인당수자원보유량은약 2,1m³, 세계평균수준의 1/4밖에되지않는다. 또한수자원의불균형적인분포와심각한오염및낭비는중국의수자원부족위기를더욱악화시키고있다. 중국수자원은 지역적으로불균형하게 분포 중국의남부지역은물이풍부하며땅은적은반면, 북부지역은땅이넓으나물은부족하다. 남부지역의수자원총량은중국전체수자원량의 81% 차지하고인당수자원보유량은북부지역의 4.5배에달한다. 북부지역의황하 ( 黄河 ), 회하 ( 淮河 ) 그리고해하 ( 海河 ) 삼대유역의수자원량은중국전체수자원량의 7.5% 밖에안되나인구및경작지는중국전체총량대비각각 34%, 39% 를차지한다. 중국수자원의 4% 식수로쓰기에부적합 28 년에발표된 중국환경질량공보 에따르면, 중국칠대수계 ( 주강, 장강, 황하, 회하, 요하, 해하및송화하 ) 의수질은중도 ( 中度 ) 오염수준이다. 약 4% 의수자원이식수로쓰기에적합하지않은데, 오염의주요인은생활폐수이다. 중국생활폐수배출량은공업폐수배출량을초과하는데, 211년중국생활폐수, 공업폐수배출량은각각 428억톤, 231억톤으로총폐수량대비각각 65%, 35% 비중이었다. 국가별인당수자원보유량 (' m³) 25 21.5 2 2.4 18.4 15 13.2 12.5 1 5 8 7.1 6.1 4.4 3.3 3 2.9 2.7 2.3 2.1 1.6 1.5 말레이시아 아르헨티나 오스트렐리아 몽고 인도네시아 미국 스위스 태국 맥시코 일본 프랑스 이탈리아 영국 독일 중국 인도네시아 한국 자료 : 국가통계국 ( 國家統計國 ), NH 투자증권리서치센터 중국의지역별수자원량분포비중 중국총폐수량비중 기타, 12% 북부삼대유역, 8% 공업폐수, 35% 남부, 81% 생활폐수, 65% 자료 : 수리부 ( 水利部 ), NH 투자증권리서치센터 자료 : 수리부 ( 水利部 ), NH 투자증권리서치센터 1
토양오염이가장 심각한지역은중국 후난성 ( 湖南省 ) 지역 중국 친환경화평조직보고서 에따르면중국후난성은중국에서중금속오염이가장심각한지역중하나라고한다. 후난성헝양시공업단지주변농지의카드뮴함량은국가기준대비 21배나높다. 211년중국환경보호부 ( 環保部 ) 는이를해결하기위해 샹장강유역중금속오염조치실시방안 을시행하였으나, 현재까지별효과가없다는여론이끊이지않고있다. 중국토양중금속함량 초과율은 16.1% 중국의토양오염은단지후난성만의문제가아닌중국전지역에만연하다. 최근중국환경보호부와국토자원부가공동발표한 전국토양오염실태조사보고서 에따르면, 중국전국토지의 16.1% 가중금속함량기준을초과했고, 초과수준은경미, 경도, 중도그리고강도네가지로나뉘어각각 11.2%, 2.3% 1.5% 1.1% 를차지했다. 토지사용유형별기준으로는농경지의 19.4%, 임지의 1.%, 목초지의 1.4% 가중금속함량기준을초과했다. 중국오염토지에초과 함유된중금속유형 중국의오염된토양에는주로카드뮴, 수은, 비소, 납, 구리, 아연, 니켈, 크롬등의무기오염물질이초과함유되어있다. 구리, 니켈, 크롬, 아연은농작물의성장장애를야기하여, 농작물의생산량에지대한영향을끼친다. 카드뮴, 수은, 납의경우농작물성장에는별영향을끼치지않으나농작물에축적된다. 이러한농작물을섭취하여인체에유입된경우잘빠져나가지않은뿐더러인체에매우해로운영향을끼친다. 예를들면카드뮴을과다섭취하면주로코, 목구멍, 폐, 위장, 신장에장애가나타나며호흡기능이저하된다. 수은의경우에는신장에서농축, 배설되어세뇨관에장애를일으키고, 무뇨증, 요독증과같은증상을야기한다. 대부분의 환경오염개선방안 성과없어 전국적토양오염개선조치는이미중국의중점국가정책이다. 최근심의를통과한 토양오염예방행동방안 의목표는 22 년까지농경지의효과적인보호, 토양오염악화개선, 특정지역토양질량개선이다. 대다수의개선프로젝트는정부보조금으로진행되고, 중국토양오염개선산업은초기단계에머물러있어이렇다할성과를내지못하고있다. 예를들면후난성은 샹장강유역중금속오염조치실시방안 을통해 927개프로젝트를계획하고, 중금속오염개선채권을발행하여총 595억위안을투자하였으나대부분프로젝트는효과적으로시행되지못했다. 환경오염책임에대한명확한규정이없고, 정부의일방적인투자를통해서만토양오염개선방안이시행되는등많은문제점을안고있기때문이다. 단계별중국토양중금속함량초과비중 토지사용유형별중금속함량초과비중 경미 11% 경도 2% 중도 2% 1% 8% 19.4% 중금속함량초과비중 1.% 1.4% 강도 1% 6% 함량미초과 84% 4% 2% % 농경지임지목초지 자료 : 환경보호부 ( 環保部 ) 국토자원부 ( 國土資源部 ), NH 투자증권리서치센터 자료 : 환경보호부 ( 環保部 ) 국토자원부 ( 國土資源部 ), NH 투자증권리서치센터 11
3. 환경개선을위한투자는지속적으로증가할전망 안정적인경제성장을 위해서는투자의 역할도중요 중국정부의장기경제정책은내수활성화정책을통해소비를촉진시켜안정적인경제성장률을유지하는것이다. 214 년중국의 GDP 증가율기여도를살펴보면투자 48.6%, 소비 51.2%, 순수출.2% 이다. 소비의기여도는전년대비 1.2%p 상승한반면투자는 5.8%p 하락했다. 그러나, 중국경제의안정적인연착륙을위해서는성장의견인차가필요한데, 전통과잉산업에대해서는구조조정을하고환경관련투자는확대할것으로기대된다. 투자의무게중심이 환경산업으로전환중 21~ 214년중국고정자산투자액의연평균성장률 (CAGR) 은 3.9% 로 GDP 증가율을크게상회했다. 그동안고정자산투자의주역이었던철강과화학산업은공급과잉이심화되면서그비중이줄어들고있는반면환경관련산업에대한투자는증가하고있다. 실제로 4조위안대규모투자로철강과화학산업이호황을보였던 28 년건설중인고정자산투자에서두산업의제조업내비중은 38.4% 를차지했으나, 212 년에는 31.3% 로 7.1%p 감소했다. 반면, 기계 전력설비의경우 4.5% 에서 7.5% 로 2.9%p 상승했다. 고정자산투자에서수력 환경 공공시설투자비중은 21년 2.% 에서 213년에는 8.6% 로급증했다. 중국의도시고정자산투자추이 (RMB Bn) (%) 6, 5, 4, 투자규모 ( 좌 ) y-y ( 우 ) 4 3 3, 2 2, 1, 1 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 국가통계국, NH 투자증권리서치센터 산업별고정자산투자비중추이 제조업내건설중인고정자산투자비중추이 (%) 5 제조업부동산 (%) 6 석유화학 철강 & 비철금속 4 수력 & 환경 & 공공시설관리교통운송 & 저장 5 기계 & 전력설비 3 4 3 2 2 1 1 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 국가통계국, NH 투자증권리서치센터 자료 : 국가통계국, NH 투자증권리서치센터 12
중국의환경오염처리 관련투자금액은 GDP 의 1.7% 중국국가통계국에따르면, 213 년중국의환경오염처리관련투자액은 9,516 억위안으로전 년대비 15.3% 증가했고, 이는같은해 GDP 의 1.7% 에해당한다. 환경산업인프라투자가 57.8% 로가장많았고, 다음으로환경보호프로젝트 32.6%, 공업오염처리 9.6% 순이다. 중국의환경관련 투자는선진국대비 적어 선진국의사례를보면 212년 GDP대비환경관련산업에대한투자비중은일본 3.2%, 독일 2.8%, 미국 2.7%, 덴마크 2.6%, 영국 2.4% 등이었다. 이들선진국의환경관련투자액은 GDP의 2.4~ 3.2% 수준으로중국보다.8~ 1.6%p 높아중국의환경관련투자는추세적으로증가할것으로예상된다. 중국의환경관련 투자규모확대될 전망 중국정부가환경관련산업에대한투자를확대할것으로보이는이유는 1) 향후중국의도시화가빠르게진행될것으로보임에따라환경개선부담이강화되어투자확대가필요하고, 2) 국민의소득수준향상과함께환경에대한관심이높아질것이며, 3) GDP 대비중국의환경관련산업투자비중이선진국에비해아직도현저히낮다는데있다. 중국의환경오염처리투자규모추이 (RMB Bn) (%) 1,2 투자규모 ( 좌 ) 2.2 GDP 비중 ( 우 ) 1, 2. 8 1.8 6 1.6 4 1.4 2 1.2 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 1. 자료 : 국가통계국, NH 투자증권리서치센터 중국의환경오염처리관련투자비중 (213 년 ) 국가별 GDP 대비환경오염처리관련투자액비중 (212 년 ) (%) 환경산업인프라건설 57.8% 공업오염처리 9.6% 3.5 3. 2.5 GDP 비중 2. 1.5 1. 환경보호프로젝트.5 32.6%. 일본독일미국덴마크영국중국 자료 : 국가통계국, NH 투자증권리서치센터 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 13
4. 네가지환경관련정책 중국의 환경오염개선정책의 세가지기본방안 중국정부는현재의비합리적인에너지소비구조를바로잡고, 향후도시화와산업발전및에 너지수요증가에따른환경오염문제를개선하고자다음의세가지를중심으로관련정책을 제정해발표했다. 첫째, 오염물질배출이많은전통산업의낙후시설을퇴출시키고, 오염물질배출을줄일수있도록관련시설에대한투자를확대해야한다. 둘째, 전통화석연료의단위당소비량을줄이고에너지효율성을극대화할수있는친환경제품의사용을장려해야한다. 셋째, 중국경제의안정적인성장에필요한에너지수요증가를만족시키기위해대체에너지산업을대대적으로육성해야한다. 주목해야할중국의네가지환경관련정책 중국은세계제2 경제대국으로서글로벌사회에서의무를다하고, 이미지를개선하고자 212 년부터환경개선정책을발표하고있다. 최근에발표한주목할만한네가지정책은다음과같다. 1) 에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견 ( 국무원, 213 년 8월 ): 211~ 215 년환경산업총생산액을 4.5조위안으로, 연평균증가율을 15% 로, 환경산업을국민경제의새로운지주산업으로육성 2) 대기오염방지행동계획 ( 국무원, 213 년 9월 ): 217 년까지 3선이상도시의초미세먼지농도를 212 년에비해 1% 이상낮출것 3) 에너지발전 12차5개년계획 ( 국무원, 213년 1월 ): 215년까지단위당 GDP의에너지소비량을 21년에비해 16% 낮추고, 비화석에너지의소비비중을 11.4% 까지 (213 년 9.8%, 22 년 15% 달성 ) 끌어올릴것 4) 중화인민공화국환경보호법 (214 년 4월 ): 감독기관의책임을강화하고, 감독수단을확대하였으며, 오염물질배출기업에대한형사와민사책임을강화 중국의환경산업관련정책총정리 에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견 (213 년 8 월 1 일국무원 ) 에너지발전 12 차 5 개년계획 (213 년 1 월 1 일국무원 ) 대기오염방지행동계획 (213 년 9 월 1 일국무원 ) 12 차 5 개년에너지절약및환경보호산업발전계획 (212 년 6 월 16 일국무원 ) 환경개선 경진기 ( 京津冀 ) 대기오염방지행동계획 (213 년 9 월 17 일 6 개관계부처 ) 허베이성대기오염방지행동계획 (213 년 9 월 6 일성정부 ) 에너지절약및오염물질배출감소 12 차 5 개년계획 (212 년 8 월 6 일국무원 ) 중화인민공화국환경보호법 (214 년 4 월 24 일국무원 ) 중점지역대기오염방지 12 차 5 개년계획 (212 년 8 월 6 일국무원 ) 자료 : 국무원, NH 투자증권리서치센터정리 14
에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견 213 년 8월국무원은 에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견 을발표하였다. 동정책은 212년 6월에발표한 12차5 개년에너지절약및환경보호산업발전계획 과같은해 8월에발표한 에너지절약및오염물질배출감소 12차5 개년계획 과일맥상통하는것으로속도와강도를강조함에따라중국정부의환경문제해결과환경산업육성에대한강한의지를재확인하는중요한정책이다. 211~ 215 년 환경산업총생산액 4.5 조위안달성 앞서국무원이 212 년 6월발표한 12차5 개년에너지절약및환경보호산업발전계획 은 211~ 215년환경산업총생산액을 4.5조위안으로, 연평균산업총생산증가율을 15% 이상으로, 환경산업총생산액을 GDP의 2% 까지끌어올리는것을골자로하고있다. 또한 215 년까지단위당 GDP의에너지소비량을 21 년에비해 16% 낮춰 12차5 개년계획기간 6.7억톤 ( 석탄기준 ) 의에너지를절약한다는목표를세웠다. 에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견 이중요한점은 12 차 5 개년계 획마감해인 215 년을얼마남겨놓지않은상황에서정부가목표완성을위해서상기두정 책에대한집행속도와강도를강화해야할필요성을강조하였기때문이다. 수혜업종 : LED, 신에너지자동차, 공기청정기, 오염물질처리설비등 동정책에대한집행속도와강도가강화됨에따라에너지절약및환경보호산업관련설비수요가증가할뿐만아니라관련제품판매도확대될것으로보인다. 이에따라 LED, 신에너지및소형자동차, 대기오염처리 수처리 쓰레기처리설비, 환경검사장비, 자동차연비개선부품, 공기청정기, 건축물쓰레기재활용, 폐기물종합이용설비및자원재생등관련산업과기업이수혜를볼전망이다. 에너지절약및환경보호산업발전을가속화시킬데관한의견 (213 년 8 월 ) 항목환경보호산업연평균성장률환경보호산업총생산액도시오수처리규모도시생활쓰레기무해화처리능력신축녹색건축물건축면적베이징 / 상하이 / 광저우연간신규공공버스중신에너지버스비중에너지절약제품시장점유율 215년목표 15% 이상 4.5조위안 2억m3 / 일 87만톤 / 일 1억m2이상 6% 이상 5% 이상 자료 : 국무원, NH 투자증권리서치센터정리 12 차 5 개년계획에너지절약및오염물질배출감소투자수요 (212 년 8 월 ) 프로젝트명칭투자액에너지절약및오염물질배출생산능력 에너지절약중점프로젝트 9,82억RMB 3억톤 ( 석탄기준 ) 오염물질배출감소중점프로젝트 8,16억RMB 42만톤 (COD), 277만톤 (SO2), 4만톤 (NO3, NH+4), 358만톤 (Nitrogen Oxides) 순환경제중점프로젝트 5,68억RMB 에너지절약및오염물질배출목표를달성하도록지원 합계 23,66억RMB 주 : COD 는 Chemical Oxygen Demand 의약자자료 : 국무원, NH 투자증권리서치센터정리 15
대기오염방지 행동계획 213 년 9월국무원은 대기오염방지행동계획 을발표하였다. 동정책은 212년 8월국무원이발표한 중점지역대기오염방지 12차5개년계획 의후속정책이다. 중앙정부의대기오염정책에맞춰 베이징 -톈진- 허베이대기오염행동계획, 허베이성대기오염행동계획 등지방정부에서도지속적으로관련정책을발표함에따라빠르게전국적으로확산되고있다. 217 년초미세먼지 농도 1% 이상저감 (vs. 21 년 ) 대기오염방지행동계획 의주요목표는 1) 217 년까지 3선이상도시의초미세먼지농도를 212년에비해 1% 이상낮추고, 2) 경진기 ( 베이징 -톈진-허베이 ), 장강삼각주, 주강삼각주지역의초미세먼지농도를각각 25%, 2%, 15% 낮추며, 마지막으로 3) 베이징의초미세먼지농도를 6μg / m3이내로제한하는것이다. 철강, 화학, 발전, 시멘트등의노후설비 도태 213 년 9월중국내대기오염이가장심한베이징, 톈진, 허베이성은공동으로 베이징 -톈진- 허베이대기오염방지행동계획 을채택하였고, 대기오염물질을가장많이배출하는허베이성은단독으로 허베이성대기오염방지행동계획 을발표하였다. 공통점은 1) 지역별대기오염목표기준을정하였고, 2) 대기오염주범이던철강, 화력발전소, 시멘트업종의노후설비를도태시키며신설혹은증설할경우엄격한환경기준을적용하는것이다. 수혜업종 : 클린에너지, 대체에너지 탈질 / 탈황설비, 자동차 동정책에대한집행강화로대체에너지 ( 태양광, 풍력, 원자력 ), 클린에너지 ( 천연가스, Shell gas), 탈질 탈황설비, 석유제품, 자동차의수혜가예상되는한편, 노후산업도태와소형사들의 퇴출로대형철강사, 시멘트및알루미늄기업도수혜받을전망이다. 대기오염방지행동계획수량적목표 (213 년 9 월 ) 전국미세먼지농도 (PM 1) 212 년대비 1% 이상하락 217 년까지 215 년까지 - 베이징-톈진-허베이지역 212년대비 25% 하락 PM 2.5 농도 - 장강삼각주 212년대비 2% 하락 - 주강삼각주 212년대비 15% 하락 석유제품품질 - 휘발유전국범위내 5단계 ( 國 5) 베이징 / 톈진 / 허베이, 장강삼각주, 주강삼각주國 5 - 경유전국범위내 5단계 ( 國 6) 베이징 / 톈진 / 허베이, 장강삼각주, 주강삼각주國 5 오염배출량환경기준미달 ' 중고차 ( 황색표지차 )' 폐차 전국범위중고차폐차 베이징 / 톈진 / 허베이, 장강삼각주, 주강삼각주 5만대폐차 - 철강 1,5만톤폐쇄 노후설비도태 - 시멘트 1억톤 - 평판유리 2,만상자 ( 중량 ) 원자력발전생산능력 5,만kW 4,만kW 자료 : 국무원, NH 투자증권리서치센터정리 경진기 ( 베이징 - 톈진 - 허베이 ) 및주변지역대기오염방지행동계획 (213 년 9 월 ) 베이징, 톈진, 허베이 PM2.5농도산시, 산동 PM2.5농도 PM 2.5 농도네이멍구 PM2.5농도베이징 PM2.5농도베이징오염물질배출회사톈진철강, 화력발전생산능력허베이철강생산능력산시철강생산능력베이징-톈진-허베이신재생에너지비중 217년까지 212년비해 25% 하락 212년비해 2% 하락 212년비해 1% 하락 6μg / m3이내 1,2개퇴출 2,만톤, 1,4만kWh 이내제한 6,만톤이상도태 67만톤도태 15% 까지달성 자료 : 국무원, NH 투자증권리서치센터정리 16
에너지발전 12 차 5 개년계획 213 년 1월국무원은 에너지발전 12차5 개년계획 을발표하였다. 이정책은 212 년 8월에발표한 신재생에너지 12차5개년계획 의부족한부분을보완하고, 215년까지중국의에너지수급방향을제시하는중요한정책이다. 주요목표는 1) 215년까지단위당 GDP의에너지소비량을 21 년대비 16% 낮출것, 2) 비화석에너지의비중을 21 년의 8.6% 에서 11.4%(213 년 9.8%, 22 년 15%) 까지끌어올릴것, 3) 단위당이산화탄소배출량을 21 년대비 17% 낮추는것이다. 수혜업종 : 대체에너지, 조경산업 동정책의시행으로탈질 / 탈황설비, 대체에너지 ( 수력, 풍력, 태양광, 원자력, 천연가스 ), 에너 지절감관련설비및조경산업이수혜를받을것으로예상된다. 에너지발전 12 차 5 개년계획주요목표 (213 년 1 월 ) 에너지소비와효율 에너지생산과공급 전력 생태환경 민생 주요정책단위 25 년 21 년 215 년연평균증가율 (%) 1차에너지소비량 억톤 ( 석탄 ) 23.6 32.5 4 4.3 비화석에너지소비비중 % 8.6 11.4-2.8 전력소비량 조kWh 4.2 6.15 8 단위당 GDP 에너지소비량 톤 ( 석탄 )/ 만위안.81.68 -.6 1차에너지생산능력 억톤 ( 석탄 ) 21.6 29.7 36.6 4.3 석탄생산능력 억톤 23.5 32.4 41 4.8 석유생산능력 억톤 1.8 2. 2 천연가스생산능력 억입방미터 493 948 1,565 1.5 비화석에너지생산능력 억톤 ( 석톤 ) 1.6 2.8 4.7 1.9 전력발전능력 억kW 5.2 9.7 14.9 9 - 화력발전 억kW 1.2 6.6 9.6 7.8 - 수력발전 억kW 3.9 2.2 2.9 5.7 - 원자력발전 만kW 685 1,82 4, 29.9 - 천연가스발전 만kW 126 2,642 5,6 16.2 - 풍력발전 만kW 5.2 3,1 1, 26.4 - 태양광발전 만kW 1.2 86 2,1 89.5 단위당 GDP 이산화탄소배출감소 % -17% 화력발전이산화유황배출계수 g/kwh 2.9 1.5-12.4 화력발전질소산화물배출계수 g/kwh 3.4 1.5-15.1 일인당전력소비량 kwh 38 62 1.3 녹색시범지역 개 18 2 13.1 천연가스사용인구 억 1.8 2.5 6.8 자료 : 국무원, NH 투자증권리서치센터정리 215 년비화석에너지비중을 11.4% 까지끌어올릴계획중국의석탄소비량 WTO 가입후급증세 (%) Coal ( 좌 ) (%) 9 Oil ( 우 ) 3 Natural gas ( 우 ) 85 Alternative energy ( 우 ) 25 8 75 18.6 2 15 (Million tonnes oil equivalent) 2, Production Consumption 1,5 1, 7 65 9.4 66.6 5.2 1 5 5 6 '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 '12 '16 '2 '81 '84 '87 '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 자료 : BP, NH 투자증권리서치센터 17
III. 韓 日사례에서보는중국환경산업변화전망 1. 일본 197 년대환경보호지출급증, 전력생산구조에도변화 최근중국의환경보호에대한관심은과거일본, 한국과유사 지난 4월, 중국정부가 25년만에환경보호법을대폭강화하는등환경오염규제를강화하는상황은과거일본과한국의사례를연상케한다. 과거일본과한국, 그리고현재중국에서환경오염에대한관심이높아진배경에는공통된키워드가있다. 공업화가진전되면서 1인당소득수준이높아진가운데올림픽을치르면서국민들의의식수준이높아졌다는점이다. 196 년대일본 환경오염심각 급속한공업화로오염물질배출이늘어나면서 195 년대말, 일본에는수은 카드뮴등중금속후유증인미나마타병, 이타이 -이타이병, 욧카이치천식등의공해병이나타났다. 현재중국과마찬가지로 196년대일본에서도대기오염이사회이슈로부각됐으며, 연안지역에서잡힌물고기를먹지못했다. 도쿄올림픽이후 197 년대일본정부 환경보호지출급증 1964 년도쿄올림픽을치르고, 환경보호에대한관심이높아지면서 197년 83억엔에불과했던일본정부의환경보호지출은 198 년 1조1,66 억엔으로 14배늘어났다. 1967년.59ppm 이었던이산화황이 198년대중반.12ppm 으로감소하는등환경보호노력이결실을거둘때까지 1여년사이일본의환경보호산업이급성장했다. 철강과화학업종 중심으로환경보호 설비투자주력 일본민간기업도철강과화학업종을중심으로오염방지기술개발에 197 년대에만 5 조엔을 투자했다. 초점은산성비와스모그의주범으로파악된아황산가스와이산화질소의배출량을 8% 줄이는데에있었다. 일본철강산업환경보호지출로수익악화우려있었지만오히려개선 실제로 1972년 373개에달했던탈황설비시설이 1988년에는 1,81개로늘어났고탈질설비시설도동기간 5개에서 379개로증가하면서관련시장이급성장했다. 당시매출대비오염방지기술개발투자비중이화학업종 1%, 철강산업 16% 에달해수익악화에대한우려가높았다. 그러나, 철강산업의경우초기 3~ 4년재정부담을겪은후에는오히려미국보다 4%, 독일보다 1% 에너지소비가감소하면서이익이늘어난것으로평가된다. 환경보호로전력생산 석탄비중감소 대기오염이환경문제로부각되면서전력구조에도변화가나타났다. 197 년대일본정부가환 경보호지출을대폭늘린가운데, 일본전력생산에서석탄이차지하는비중도 1967 년 32.8% 에서 1979 년 8.6% 로하락한반면, 원자력생산비중은높아졌다. 18
일본수질오염의대표적사건, 미나마타병 매연으로뒤덮인 197 년대오사카 자료 : World Bank 자료 : Google 자료 : Google 197 년대일본정부, 환경보호관련지출급증일본기업의환경관련지출도 197 년대급증 ( 십억엔 ) 1,4 1,2 일본정부환경관련지출 ( 십억엔 ) 1,2 1, 일본기업의환경관련지출 1, 8 6 4 8 6 4 2 2 '7 '72 '74 '76 '78 '8 '82 '84 '86 '88 '65 '7 '75 자료 : 일본환경청 자료 : 일본환경청 일본, 197 년대대규모환경보호투자로 CO2 배출량억제 197 년대일본, 석탄비중낮추고원자력비중확대 (1 인당이산화탄소배출, 톤 ) 12 1 일본 중국 8 6 4 2 '6 '64 '68 '72 '76 '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 19
2. 한국 1988 년올림픽개최이후환경관련산업급성장 올림픽과페놀사건 이후우리나라 환경보호관심확대 1988 년올림픽을개최한우리나라도 199 년대들어환경오염에대한관심이높아졌다. 특히 1991 년낙동강페놀오염사건은깨끗한식수에대한국민들의관심을높이는결정적인계기 가되었다. 199 년대중반물 관련산업급성장 1995 년시판이허용된이후생수시장은매년 1% 넘는성장세를보였으며, 정수기시장도 알칼리이온수를내세운 1993 년을기점으로성장세가가속화되었다. 1% 천연암반수깨끗 한물을강조한맥주가시장의돌풍을일으킨것도 1993 년이었다. 한국과중국, 올림픽개최와 1인당 GDP 6, 달러돌파이후환경보호관심높아짐 즉, 우리나라에서는올림픽을치르고 (1988년 ) 1인당 GDP가 6,달러를넘어서면서 (1991 년 ) 맑을물과깨끗한공기에대한소비자들의니즈가확대된것이다. 실제로국내생수판매는 1988 년서울올림픽당시정부가외국인을위해일시적으로생수판매를허용한것이계기가되었다. 중국도 28 년북경올림픽을개최하고 212 년 1인당 GDP가 6, 달러를넘어섰다는점에서과거한국과유사한단계에놓여있다고판단할수있다. 한국, 199 년대 환경오염방지투자 급증 수질오염과대기오염을막기위한투자는 199 년대에급증했다. 1993 년 5, 억원에불과 했던환경오염방지투자는 1999 년 2 조원을넘어섰다. 특이할만한점은 IMF 구제금융을 받은 1998 년에도관련투자는늘어났다는것이다. 화석연료의존도줄이기위해석탄합리화, LNG 발전소건설 화석연료의존도를줄이기위한노력도지속되었다. 1988 년에는경영상태가한계에이른탄 광들의폐광을유도하는한편, 수도권신도시지역에는 4 개의 LNG 발전소를건설하는등원 자력과 LNG 사용비중을높였다. 일본과한국모두 환경보호산업 1 년 기간에걸쳐급성장 일본과마찬가지로한국에서도환경오염방지투자는, 대기및수질개선이어느정도결실을거둔 2년대이전까지급성장했음을알수있다. 이는정부차원에서본격적으로환경오염방지투자에나서기시작한중국역시향후 1년정도관련산업이급성장할것임을시사한다. 199 년대국내환경오염방지투자급증한국사례감안하면향후 1 년중국환경보호산업확대 ( 십억엔 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 국내환경오염방지투자 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 (1 인달 GDP, 달러 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 한국 중국 199 년 1 인당 GDP 6, 달러돌파 1988 년서울올림픽 1991 년낙동강페놀사건 28 년북경올림픽 199 년대환경투자급증 213 년북경미세먼지 사상최악 212년 1인당 GDP 6,달러돌파 자료 : 환경부 자료 : World Bank, NH 투자증권리서치센터 2
3. 중국의환경관련산업은향후 1 년간성장가속화전망 중국경제, 7 년대일본, 9 년대한국과비슷 28 년올림픽을치르고 1 인당 GDP 가 6, 달러에이른중국의현재상황은 197 년대초 반일본이나 199 년대초반한국과유사하다. 중국의환경오염방지 투자, 향후 1 년간 성장가속화될전망 일본과한국은환경오염문제에정부가본격적으로대응하기시작한후, 1 년정도의기간 동안환경오염방지투자가급성장하는모습을보였다. 이를감안하면중국대도시환경오염 방지시설에대한투자는향후 1 년간가속화될전망이다. 오염배출심한철강및 화학업종구조조정 예상 산업별영향은크게세가지로요약할수있다. 첫째, 오염물질배출이심한철강과화학업종의구조조정이다. 일본의경우제철소탈황설비의무화규제로처음에는철강업종의수익률이악화됐지만 3~ 4년이후에는경쟁력개선에도움이된경험이있다. 다만산업구조조정은쉬운일이아니다. 특히, 중국은공산당관리들의이해관계와맞물려있어, 우선은영세한소규모업체에대한생산감축을유도하는선에서구조조정이시작될것이다. 석탄의존도를줄이는 전력산업개편예상 둘째, 에너지원의개편이다. 단기간내쉬운일은아니지만일본과한국이했던것처럼중국도석탄의존도를줄이는노력을시도할전망이다. 석탄에너지의존도가높은국가일수록대기오염이심각하다는점이중국정부를압박할것으로판단된다. 특히, 석탄관련산업은미세먼지유발정도가심한것으로알려져있는데, 당장친환경산업으로의에너지개편이어렵다면우선은최근가격이하락해있고미세먼지유발정도가덜한것으로알려진석유의존도를높일가능성도있다. 깨끗한물에대한 수요가확대될것으로 예상 셋째, 깨끗한공기와맑은물에대한요구를충족시킬수있는제품들의판매확대가예상된다. 특히도시화까지맞물리면서먹고씻는물에대한수요가필연적으로늘어나, 수질오염방지인프라투자뿐만아니라정수기나생수등의소비시장도확대될전망이다. 더구나앞서언급한오염배출이심한업종에대한구조조정과달리, 깨끗한물산업의육성은반대할명분도낮아향후정부차원에서의정책적지원이강화될것이다. 중국향후환경오염방지투자증가할것으로예상 ( 십억달러 ) ( 십억위안 ) 16 환경오염방지투자 ( 우 ) 9 14 대기오염경제손실 ( 좌 ) 8 12 7 1 6 5 8 4 6 3 4 2 2 1 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : CEIC 중국깨끗한물에대한요구필연적으로증가할것 (1인당1일물사용, 리터 ) 7 6 미국 5 호주 이탈리아 멕시코 4 일본 3 스페인 덴마크 2 필리핀 1 중국페루인도 ( 도시화율,%) 2 4 6 8 1 자료 : World Bank 21
IV. 중국의환경정책방향과관련산업 1. 대기 물 토양의오염물질제거 가장빠른효과를 나타낼수있는 오염물질제거설비 중국의환경정책은친환경에너지사용확대및오염배출산업구조조정등산업의구조를바꾸는장기계획과, 오염물질을제거하거나줄이는단기계획으로나눌수있다. 오염제거설비는오수나오염토양을정화시켜 2차오염을막는제거설비와, 탈황탈질설비등공기오염물질배출전오염물질을제거하는예방설비로구분된다. 오염제거설비는비교적단기간에효과를볼수있고, 시설물부착을기업에게의무화할수있어향후빠르게적용될것이다. 1-1) 대기오염해결에 1 조위안투입 대기오염줄이기위해 다각적인환경규제 방안실행중 중국은스모그와전쟁중이다. 석탄화력발전, 철강 화학 시멘트제조사등과같은기간산업과자동차증가가중국의심각한대기오염의주범이기때문에중국정부는대기오염발생을줄이기위해다양한환경규제정책을내놓고있다. 대기오염을야기시키는중공업의경우인구밀도가높은도시에서점진적으로퇴출시키고있으며석탄화력발전소에대해선황화합물저감설비 (flue gas desulfurization) 의무화를추진하고있다. 자동차배기가스량감축을위해서는시도별자동차라이선스번호취득을경매화하여자동차증가량을억제하고있으며자동차노후등으로배기가스오염이심각한자동차 5만대의운행을정지시키는등대기오염방지및정화를위해다각적인측면에서규제방안을실행중이다. 공기정화에 5 년동안 1 조위안투입발표 또한중국은 213~ 217 공기정화행동계획을발표하고대기오염을해결하기위해 5년간 1조위안 (18 조원 ) 을투입하기로하였다. 난방연료를천연가스등으로교체하고전기자동차등을보급함으로써 217 년까지 PM2.5( 초미세먼지 ) 농도를 212년보다 25% 이상낮출방침이다. 석탄비중 217 년 까지 6% 대로축소 예정 중국의에너지소비구조를보면현재석탄이 64% 로대부분을차지한다. 여기에석유, 천연가스가각각 18% 와 6% 를기록하고있다. 중국은오염주범인석탄비중을오는 217 년까지 6% 대수준으로낮추는것을목표로하고있다. 이를위해선택한것은원자력발전이다. 217 년까지원자력발전량을 5기가와트로늘려기존화력발전소를대체하고비 ( 非 ) 화석에너지소비비중을 13% 로끌어올릴방침이다. 이에얼마전신규원전승인을재개한데이어동부해안에새로운원전중점프로젝트건설을추진할계획이다. 또주민시설에천연가스를공급해석탄을대체하고태양광과풍력에너지도적극적으로활용할예정이다. 22
대기오염배출제한 규제지속될것 중국은주요산업공장에대해서미세먼지의배출기준을기존의 5mg / m3에서 2~3 mg / m3로낮추고, 질소산화물도기존의 8mg / m3에서 4mg / m3로상향조정하였다. 공기속미세먼지농도를상승시키고악취를유발하는암모니아수, 요소등암모니아함유물질에환원제를이용해질산화물을제거하도록규정하였다. 현존기업에는 215년 6월 3일까지생산시설개조가가능하도록약 1년반동안의유예기간을주고, 215 년 7월 1일부터이번기준의적용을받도록규정했다. 중국대기오염물질배출제한규정 생산과정 생산설비 미세먼지 (PM) 이산화황 (SO2) 질산화물 (NO2) 불소화합물 수은 (Hg) 및화합물 암모니아 (NH3) 광산개발 파쇄기및기타통풍생산설비 2 - - - - - 시멘트원료용가마여열이용시스템 3 2 4 5.5 1(*) 시멘트제조 건조기, 석탄제분및냉각기 3 6(**) 4(**) - - - 파쇄기, 제분기, 포장기및기타 2 - - - - 벌크시멘트출하기지및가공제품생산 시멘트 2 - - - - - 자료 : 중국국가통계국, NH 투자증권리서치센터정리 23
저가형제품위주로 크게확대되고있는 공기청정기시장 대기오염에의한소비변화의대표적인예는공기청정기수요급증이다. WHO( 세계보건기구 ) 에의하면, 중국에서 21 년한해동안대기오염으로인해 12만명이사망하였으며, 대기오염으로인한질병으로연평균 68억위안의경제적손실이발생하는것으로파악되고있다. 대기오염심화와맞물려소비자들의구매력이크게향상되면서, 공기청정기는 213년중국에서가장주목받은가전제품으로부상하였는데, 지난해에만 24만대가판매되면서전년대비 9% 급증하는등가파른성장세를보이고있다. 중산층잠재수요의실현가능성을감안하면향후공기청정기시장규모급증예상 현재공기청정기의주구매층으로여전히고소득층이주를이루고있으며보급률도.2%( 미국 27%, 한국 17%) 수준으로현저히낮다. 그러나최근대기오염에대한중국인들의우려가높아지고있어향후중산층의잠재수요가실수요로이어질가능성등을감안하면시장수요가폭발적으로늘어날수있기때문에국내외기업들의중국공기청정기시장진출은가속화되고있는상황이다. China Market Monitor 에따르면, 213년중국의공기청정기판매량은 24만대 (+9.5% y-y), 매출액은 56억위안 (+15.9%) 으로급증하였다. 특히필립스, 파나소닉, 샤프등해외브랜드가시장점유율 8% 이상을차지하는등압도적인시장지배력을보이고있다. 한국제품의경우전체수입에서차지하는비중이 72% 에달하고있으나, 이는생산지를기준으로한통계이기때문에큰의미를두기어렵다. 반면시장을장악하고있는일본제품들은대부분중국현지에서생산되고있는상황이다. 중국공기청정기판매추이 가격대별중국공기청정기선호도분포 ( 천대 ) 3,5 판매대수 ( 좌 ) % y-y ( 우 ) (%) 1 (%) 6 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 8 6 4 2 5 4 3 2 1 '12 '13 '14E 자료 : China Market Monitor, 언론보도자료 자료 : ZDC 24
1-2) 식수확보를위한투자증가할수밖에없어 중국은대표적인물 부족국가 중국은물부족국가이며, 1인당수자원이 2,1 m3에불과하다. 중국수자원량은세계제6위이나 1인당수자원량은세계 1인당수자원량의 1/4 수준 ( 세계 19위 ) 으로턱없이부족한형편이다. 현재중국물부족도시는 3여개로일일물부족량이 1, 만m3이상으로집계되고있다. 이에따라중국의환경보호국은폐수처리, 폐수의재이용및멤브레인기술을이용한프로젝트추진으로중국내현수질수준을 3~ 5% 개선시키려는목표를세우고있다. 중국지하수 57% 오염정도심각 212 년중국내 5, 여개지하수우물을조사한결과 57.3% 의오염정도가매우심각한수준이며매년 2,4 만톤의 COD( 유기 ) 물질, 245만톤의암모니아성질산물질이폐수배출수로배출되고있는실정이다. 한편중국정부는슬러지처리장건설에 6억위안을투자, 처리장운영목적으로년간 1억위안규모의예산집행을책정하고있다. 중국수처리투자 지속될것 전국도시오수처리및재생이용시설건설계획투자규모는 4,298 억위안에이를것으로예상되며, 그중시설건설투자에서신규배관망보완과건설에 2,443 억위안을투자할예정이다. ( 총투자액의 56.8%). 신도시오수처리능력에는 1,4 억위안이투자될계획이다 ( 총투자액의 24.2%). 중국수처리관련투자계획 분류시간정책명칭발표부처투자상황 시설건설계획 오염방지계획 212 212 212 211 12.5 전국도시수처리및재생시설건설계획 전국도시급수시설개조, 12.5 계획, 22 년미래상의목표 중점유역수질오염방제계획 (211~215 년 ) 전국지하수오염방제계획 (211~22 년 ) 자료 : 중국국가통계국, WIND, NH 투자증권리서치센터정리 국무원사무실 주건부 환경보호부 환경보호부 12.5 전국도시오수처리및재생시설건설투자는 4,298억위안 시설감독관리능력구비에 27억위안투자 신규배관망보완과건설에 2,443억위안투자 신도시오수처리능력에 1,4억위안투자 도시오수처리장업그레이드개조에 137억위안투자 슬러지처리시설건설에 347억위안투자 재생수처리시설건설에 34억위안투자 12.5 계획프로젝트총투자액은 4,1억위안으로수처리장개조 465억위안, 배관망개조 835억위안, 신규수처리장건설 94억위안, 신규배관망건설 1,843억위안, 수질감독관리능력건설 15억위안, 급수응급능력건설에 2억위안배분 12.5 동안중국은 5, 억위안을투자해수질오염문제처리 지하수오염방제에총 346.6 억위안투자. 우선적으로개발프로젝트에 88.8 억위안을투자하며지하수오염조사프로젝트에 27 억위안, 지하수음용수수원오염방제시범프로젝트에 3.4 억위, 지하수오염예방시범프로젝트에 1.2 억위안, 지하수오염개선시범프로젝트에 3.8 억위안, 농업오염방제시범프로젝트에 1.4 억위안, 지하수환경감독관리능력건설프로젝트에 43 억위안투자 중점프로젝트에 257.9 억위안투자. 그중, 지하수음용수수원오염방제시범프로젝트에 196.3 억위안, 지하수오염예방시범프로젝트에 49.7 억위안, 지하수오염개선시범프로젝트에 1.5 억위안, 농업오염방제시범프로젝트에 1.3 억위안투자 25
폐수의고도처리와 처리수재이용장점을 보유한 MBR 공정유망 중국수처리산업내에서도특히 MBR(Membrane Bio Reactor) 공정을활용한공업및생활폐수처리가빠른속도로늘것으로전망된다. MBR은생물학적처리와분리막을결합한하폐수처리공정으로폐수의고도처리및처리수재이용이가능하다는장점을보유하고있다. 또한 MBR은.4마이크로미터의미세한중공사막을통해유입하수중의부유물질 (SS), 총질소 (T-N), 총인 (T-P) 등을효과적으로처리하여처리효율향상이가능하고기존 activated sludge technology 기반폐수처리보다부지집약화가가능한공법이기때문에세계적으로도널리쓰이고있는폐수처리기술이다. 환경규제정책등으로 중국내 MBR 시장의 장기성장성유효 수자원오염등으로인한세계적인물부족문제가심각해지고있는가운데 MBR 공정은전세계적으로연평균 22.4% 대의고성장을보이고있으며 218년에는 MBR 시장규모가 34 억달러 (211 년 8.4억달러 ) 에달할것으로기대되고있다. 중국의 MBR 시장은이보다가파른 28.9% 의성장률을보일전망이며 217 년에는 MBR 시장규모가 13.5 억달러 (211 년 3.1억 ) 까지확대될것으로예상되고있다. 중국수처리산업에서 MBR 공정도입확대를견인하는요소로는 1) MBR 공정에대한기술적확신과 MBR 공정을활용한수처리시설운영 관리에대한노하우가축적되어있고, 2) MBR 공정설비및부품관련중국내기업수증가추세와더불어 MBR 기술혁신등으로관련부품생산및유지 보수비용이감소하고있을뿐만아니라이로인해대체설비 ( 해수담수화등 ) 대비비용우위에있고, 3) 수질개선과폐수재생 (waste water reclamation) 에중점을둔중국정부의환경보호정책강화되고있다는점등을꼽을수있다. MBR 공정대표기업 벽수원에주목 중국수처리산업내 MBR 공정을활용하는대표기업으로벽수원 (37.CH) 이중국정부의환경규제정책강화에따른장기적수혜를볼전망이다. 특히추가적인수자원오염방지계획과성 ( 省 ) 시 ( 市 ) 별폐수처리세금인상등에대한기대감이수익성개선효과로이어질것으로판단된다. MBR(Membrane Bio Reactor) 공정도 중국수처리멤브레인시장산업변화추이 ( 십억위안 ) 45 4 4 35 3 3 24 25 2 2 17 15 13 1 1 5.2 '93 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 자료 : Membrane Industry Association of China, NH 투자증권리서치센터 26
환경오염은중국인들의 소비패턴에도영향줘 중국의환경오염심화는급속한경제성장과맞물려소비자들의소비패턴에큰변화를가져오고있다. 실제로중국인들의소비력이가파르게향상되면서환경오염에대한우려는값비싼고급가전제품구매로이어지고있는추세이다. 심각한수자원오염문제와국가가공급하는용수수질에대한우려가해소되기까지상당한시간이걸릴것으로예상되고있어가정용정수기및생수에대한수요는지속적으로증가할전망이다. 현재중국인들은 시중에판매되고있는 생수를가장선호 수질오염으로인하소비변화의대표적인예는일반식수소비이다. 국제연합환경계획 (UNEP) 의 Vital Water Graphics 에의하면, 중국은 깨끗한물의공급 이가능한국가분류에서 취약 (Vulnerable) 등급에속하는국가로분류되었다. 급격한산업화로인한하수배출량증가로중국수자원공급상태는지속적으로악화되고있다. 국가에서공급하는용수수질에대한불신이쌓이면서, 결과적으로소비자들은일반도소매점에서구매할수있는생수를더선호하게되었고, 중국생수시장은 1997 년이후연평균 3% 이상의고성장을지속하면서세계최대의생수시장으로급부상하였다. 실제로 212년기준으로중국의총생수소비량은 54억리터로시장규모는약 9억달러수준이다. 현재음료시장에서생수가차지하는비중은약 3% 에달할정도로높은비중을차지하고있지만중국의 1인당생수소비량이미국에비해 5분의 1 수준에불과하며전세계 1인당생수소비량인 3 리터보다도낮아중국생수시장의장기성장스토리는여전히유효하다는판단이다. 업계에서는중국의생수시장이 217 년에 16억달러규모까지성장할것으로내다보고있는상황이다. 그러나, 최근농푸산췐 ( 중국 1 대생수회사, 2% 이상공급 ) 의수질불량논란으로시중에서 판매되는생수에대한신뢰도가훼손되면서, 외국산초고가생수시장이활성화되는결과가 나타나는등중국식수시장은과도기를맞고있다. 정수기시장은여전히성장초기국면. 로컬기업정수기제품들이상위 1위모두차지 한편시중에판매되고있는생수와더불어가정용정수기에대한수요도견고한성장이예상된다. 중국정수기시장은아직본격적으로개화되지않은상태로, 현재대도시정수기보급률은 3% 미만에머물러있어잠재성장여력이충분하다. 중국가정용정수기시장은 212 년매출액기준 18억위안수준이었으나, 22 년까지약 1, 억위안규모의시장이형성될전망이다. 현재는가정용정수기판매상위 1개업체가모두로컬브랜드로구성되어있으나가파른성장성을고려할때현지화를통한외자기업들의시장진입가능성은충분한것으로판단된다. 실제로영국정수기업체인 Stevoor 는고가및고품질제품을집중적으로출시하는전략으로고급정수기시장에서 5% 가넘는점유율을차지하고있다. 27
중국정수기판매추이 중국가정용정수기수입실적 ( 대 ) 3,5 판매대수 ( 좌 ) % y-y ( 우 ) (%) 3 ( 천달러 ) 25, 전체 한국산제품 3, 2,5 28 2, 2, 26 15, 1,5 24 1, 1, 5 22 5, '9 '1 '11 '12 2 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 산업자료 자료 : 한국무역협회 아시아 태평양지역음료수시장규모추이 아시아 태평양지역생수브랜드별시장점유율 ( 십억달러 ) 6 5 탄산음료 생수 (%) 4. 3.5 3. Aqua *Master Kong *C'estbon Nestlé Pure Life *Nongfu Spring *Wahaha 4 2.5 3 2. 2 1 1.5 1..5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14. '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor International 주 : * 표시된브랜드는중국기업소유브랜드임자료 : Euromonitor International 28
1-3) 토양오염관리 감독강화 공업지역의심각한 토양오염수준 중국환경보호부와국토자원부는최근자국전체토양의오염현황을조사한 전국토양오염실태조사보고서 를발표했다. 이보고서에따르면전국토의 16.1% 가기준을초과해카드뮴 니켈 비소등중금속에오염된것으로조사되었다. 오염수준에따라분류하면경미한수준이 11.2% 로가장많았고, 경도 2.3%, 중도 1.5%, 강도 1.1% 순으로나타났다. 특히북방양쯔강삼각주와주장삼각주, 둥베이의공업지역등에서토양오염문제가심각했다. 서남과중남지역토양도중금속오염범위가비교적컸다. 카드뮴, 수은, 비소, 납등네종류의무기형오염물질함량은서북에서동남으로, 동북에서서남방향으로갈수록점점높아졌다. 토지오염으로인한 식품안전이상징후 중국에는수천개의농장근처에화학공장이있으며, 광산혹은기타산업단지부근에자리잡은많은주택들은과거광산혹은산업폐기물처리장위에건설돼있어주민들의식수안전에도영향을끼치고있는상황이다. 이미카드뮴쌀, 중금속채소등많은식품문제가발생한가운데농산물에큰영향을미칠수있는토양오염도심각한수준이다. 이와관련해환경부관계자는 " 엄중한토지환경상황에맞서국가차원에서토지환경보호와오염처리를위한일련의조치를취함으로써토양오염과의전쟁을벌일것 " 이라고천명했다. 중국전국토의 16.1% 중금속함량기준초과토양오염데이터는국가기밀? 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치센터 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치센터 토지오염, 식품문제야기 광저우에유통되는쌀의 44.4% 카드뮴에오염돼 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치센터 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치센터 29
21~ 212 년사이 산업용폐기물연평균 12.7% 증가 중국의극심한토양오염은산업폐기물의무분별한관리및불법폐기등에기인하고있다. 다시말해급속한경제성장으로인한산업폐기물의증가및느슨한환경규제등이맞물린결과이다. 중국국가통계국자료에따르면산업용고체폐기물은 21~ 212 년사이연평균 12.7% 증가하여 212 년한해에만약 33억톤에달하는것으로나타났다. 산업별로봤을때철강, 비철금속, 전력, 석탄산업에서고체폐기물이가장많이생산되고있는것으로조사되었으며전체산업고체폐기물에서철강, 비철금속, 전력, 석탄산업이차지하는비중은약 9% 에달하는것으로나타났다. 유해산업폐기물또한 비슷한증가세보임 인체에유해한산업폐기물 (Industrial hazardous waste) 또한빠른증가세를보이고있다. 21 년 952만톤에달했던유해성산업폐기물이 212년에는 3,465 만톤수준 ( 연평균 12.5%) 까지급증하였다. 특히제지산업과비철금속채굴 제련, 화학제품및의약품생산분야등에서인체에유해한산업폐기물이많이생산되고있다. 유해산업폐기물시설부족과느슨한정부의관리 감독으로불법폐기빈번 토양오염의주범인산업폐기물중에서도특히인체에유해한산업폐기물에대한우려가고조되고있지만유해산업폐기물처리시설은턱없이부족한상태이다. 실제로 212 년연간기준으로유해산업폐기물처리시설의폐기물처리량은 72만톤으로전체유해산업폐기물의 2% 수준에불과한실정이다. 따라서기업들의불법폐기가여전히빈번하게이루어지고있다. 유해산업폐기물에대한중국정부의느슨한관리 감독과환경규제등도유해산업폐기물의불법폐기에일조하고있는상황이다. 그러나최근의환경규제정책및관리 감독강화추세로유해폐기물처리에대한투자확대지속예상 그러나최근중국최고인민법원과최고인민검찰원의환경규제정책및관리 감독강화추세등이유해산업폐기물처리산업의지속적인투자확대및성장에긍정적인요인으로작용할것으로판단된다. 최근유해폐기물불법처리및폐기에대한형사사건과관련처벌에대한사법해석에서중국최고인민법원과최고인민검찰원은엄중한형사처벌을내릴수있게끔법적근거를마련하였다. 뿐만아니라유해산업폐기물처리시설에대한감독 관리의무가있는관련자에대해서도불법폐기물처리를묵인한사실이밝혀질경우환경오염방지법에의해형사처벌을가할수있게되었다. 정부및민간부문투자확대로폐기물처리관련기업 Sound Environment, Dongjiang Environment 에주목할필요 토양오염제거가사회적이슈로부각된가운데정부의관리 감독과더불어불법산업폐기물에대한형사처벌이더욱강화됨에따라산업폐기물관리 처리시설에대한정부및민간부문의지속적인인프라투자확대가예상된다. 이에폐기물처리시설건설및환경보호관련설비설치등에특화되어있는상덕환경 (Sound Environmental Resources, 826.CH), 각종산업폐기물처리및유해폐기물의재사용사업에주력하고있는동강환보 (Dongjiang Environmental Co., 2672.CH) 의장기수혜가예상된다. 한편토지오염제거등에직 간접적으로관련된소비자제품군은없는것으로파악된다. 3
산업별유해폐기물생산량비교 유해산업폐기물처리및재활용량비교 ( 백만톤 ) 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 7.2 7.1 제지제조 비금속광물채굴 6.6 화학제품생산 4.5 비철금속제련 1.6 철강 (mt) 4 35 3 25 2 15 1 5 유해폐기물재사용유해폐기물처리유해폐기물저장 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : China Statistical Yearbook on the Environment, 213 자료 : China Statistical Yearbook on the Environment, 213 31
2. 친환경에너지사용확대 2-1) 중국의에너지소비구조변화 중국에너지소비구조는 주로석탄위주로구성 중국의에너지소비구조는석탄위주로구성되어있다. 214년중국의 1차에너지소비에서석탄이차지하는비중은 64.2%(213 년 66%) 이며, 석탄화력발전설비비중도 56% 에이를정도로석탄의존도가높다. 이는과거중국의경제발전에따른에너지수요급증등에기인하는데, 경제성장의기반이되는안정적인전력수급을위해석탄연료사용량이지속적으로확대될수밖에없었기때문이다. 그러나, 최근들어 중국의석탄의존도는 점차줄어드는상황 그러나, 최근들어중국의심각한환경오염문제와과잉생산설비축소정책등으로석탄수요에대한변화의조짐이나타나고있다. 실제로지난 2월 26일국가통계국에서발표한 214 년국민경제와사회발전통계공보 에의하면, 214 년석탄소비량은 35.1억톤으로전년대비 2.7% 감소했고, 석탄생산량역시 38.7억톤으로 2.5% 감소했다. 국가통계국이석탄생산량통계를 1998 년 (12.5 억톤 ) 발표한이래처음으로감소한것이다. 이에대해중국석탄공업협회는 1) 중국경제성장세둔화및 2) 대기환경정책강화등을석탄수요감소의주원인으로파악하고있다. 석탄소비억제등을 통한대기오염완화 한편, 대기오염방지업무강화방안, 석탄화력발전에너지절약및개선을위한행동계획 (214~ 22) 등석탄소비억제및대기오염문제해결을위한일련의정책들이잇달아제정, 발표되고있다. 서기동수 ( 西氣東輸 : 서부의가스를동부로수송 ) 와같이가스관및석유제품의품질개선등부문에서대기오염방지를위한대형프로젝트들이추진되고있다. 또한, 경진지 ( 京津冀 : 베이징 -톈진- 허베이 ), 장강삼각주, 주강삼각주등대기오염이심각한지역에서의신규석탄프로젝트를엄격히제한하고있어석탄소비량의점진적감소세가향후에도이어질전망이다. 중국의 1 차에너지소비비중 (213 년기준 ) 중국석탄소비량은 214 년처음으로감소 LNG 5.8% 수력및원자력 9.8% (Ton mn) 4, 3,5 3, 석탄소비량 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 2% 15% 원유 18.4% 석탄 66.% 2,5 2, 1,5 1, 5 1% 5% % '85 '87 '89 '91 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14-5% 자료 : CEIC 자료 : CEIC 32
215 년에너지부문 정책방향 215 년 절약, 청정, 안전 이라는에너지전략적방침에따라시진핑주석이제시한에너지생산, 소비, 기술, 체제등 4가지분야에서전반적인변화가지속될전망이다. 지난해국무원이발표한 에너지절약및환경보호산업발전가속화에관한의견 및 대기오염방지행동계획 등환경관련정책들의공통된목표는 1) 대체에너지투자확대, 2) 오염물질, 이산화탄소배출최소화를통한주거환경개선, 3) 환경오염을야기하는노후설비폐쇄등으로요약할수있다. 결국정부는투자확대를통해대체에너지생산능력을확충하고, 에너지공급의한축으로성장시킴으로써점진적으로전통화석연료의사용비중을낮춘다는계획이다. 비전통에너지에대한 관심과투자높아지고 있음 이미시진핑주석은지난해 11월베이징에서열린 G2 정상회의 에서 23 년을기점으로이산화탄소배출량을축소시키며, 1차에너지소비내비전통에너지비중을 2% 수준까지확대할계획이라고발표하였다. 또한지난 2월중국국무원은 212년이후 26개월만에처음으로신규원전 ( 랴오닝성홍옌허원전 5,6호기 ) 건설프로젝트를승인했다. 이를통해향후안정성에입각한원전정책이유지될전망이며, 수력 풍력 태양력등비전통에너지의적극적인개발도지속될것으로예상된다. 연료별발전설비자산추이 : 화력발전비중감소 (RMB bn) 6, 원자력 ( 좌 ) 수력 ( 좌 ) 화력 ( 좌 ) 화력발전비중 ( 우 ) 8% 5, 75% 4, 7% 3, 65% 2, 6% 1, 55% '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 5% 자료 : CEIC 연료별발전설비관련 CAPEX: 신재생부분확대 (RMB bn) 45 신재생원자력수력화력 4 35 3 25 2 15 1 5 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : CEIC 33
2-2) 태양광산업의성장지속, 다만폴리실리콘가격약세예상 중국의에너지소비구조변화계획및이로인한친환경에너지사용확대에따라태양광발 전과풍력발전산업이부각되고있다. 세계태양광설치량 213 년 28.6% 증가 214 년 7.5% 증가 213 년전세계태양광발전설치량은 38.4GW 로전년대비 28.6% 급증했다. 이는유럽주요국가들의부진에도불구하고중국, 일본및미국의설치량급증하였기때문이다. 이에따라 26~ 213년글로벌태양광설치량 CAGR 은 58.2% 로급증세를이어갔다. 214년전세계태양광설치량은 41.3GW 로전년대비 7.5% 증가한것으로추정된다. 태양광보조금삭감조치이전가수요로발생해일본의설치량이 9GW를기록하며전년대비 3.4% 증가한것으로추정되고, 미국도 6.2GW 로전년대비 29.8% 급증한것으로추정된다. 반면, 중국은 1.6GW 를설치해전년대비 1.2% 감소했고, 독일도 1.9GW 로전년대비 42.4% 급감한것으로추정된다. 215 년세계태양광 설치량 13.4% 증가 전망 215 년전세계태양광설치량은 46.8GW 로전년대비 13.4% 증가할것으로예상된다. 215 년중국, 일본및미국의태양광설치비중은각각 33.1%, 16.6%, 15.4% 로예상되고, 3 개국설치량은전체의 65% 에달해세계태양광발전수요의주축이될것으로예상된다. 국가별로는중국이 15.5GW 를설치해전년대비 46.2% 증가할것으로예상되고, 미국은 7.8GW 로전년대비 25% 증가할것으로기대된다. 다만, 최근 2년간의설치량급증과토지부족등이유로일본의설치량은전년대비 2% 감소한 7.2GW 가될것으로예상된다. 한편, 세계태양광발전수요는상반기보다하반기에집중될것으로예상된다. 글로벌태양광설치량전망 글로벌태양광설치비중전망 (MW) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Germany Italy France UK ROE China USA Japan Australia India ROW 1% Germany Italy France UK ROE China USA Japan Australia India ROW 8% 6% 4% 2% '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F % '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F 자료 : EPIA, BNEF, NH 투자증권리서치센터전망 자료 : EPIA, BNEF, NH 투자증권리서치센터전망 34
214 년중국 Top Tier 들의출하량 성장세지속전망 214 년에도중국태양광 Top Tier들의출하량증가세는지속되었다. 이는신규설비확장및산업집중도강화에따른가격경쟁력과품질향상에기인한것으로판단된다. 214 년중국상위 7개기업의태양광제품출하량은전년대비 28.1% 급증한 2.5GW 로추정된다. 214 년 1분기에는이들기업의출하량이전분기대비 13.9% 감소하면서위축되는듯하였으나, 일본, 중국및미국의수요상승에힘입어 2분기부터빠르게증가했다. 214 년기업별태양광제품출하량을살펴보면 Trina 가 3.7GW 로 1위를차지하였고, 다음으로 Yingli(3.3GW), Jinko solar(3.2gw), Canadian solar(3gw), JA solar(3gw) 등순이다. 특히, Jinko solar 와 Canadian solar 의출하량은전년대비 6% 나급증했다. 214년중국의태양광제품수출액은 18.8%, 수출량은 2.1% 증가한것으로추정 214 년중국태양광수출량의증가세도지속되었는데, 중국태양광생산량증가와중국내태양광설치량감소에따른것이었다. 214년중국의태양광제품수출액은 14.8 억달러로전년대비 18.8% 증가했고, 수출량은약 2.2GW 로전년대비 2.1% 증가했다. 214 년중국의국가별태양광제품수출액을살펴보면일본이 48.1억달러로전년대비 59.9% 급증하면서명실상부 1위를차지했고, 다음으로미국 (21억달러 ), 네덜란드 (1.9 억달러 ), 영국 (9억달러 ), 인도 (5.2억달러 ), 호주 (4.2억달러 ) 등의순이었다. 중국의태양광제품출하량및수출량추이 (MW) Yingli(RHS) Trina Solar(LHS) CanadianSolar(LHS) (%) 7, JinKoSolar(LHS) JASolar(LHS) SolarOne(LHS) 7 6, ReneSola(LHS) y-y 6 5, 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1 214 년 Top7 태양광제품출하량은전년대비 28.1% 증가 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 ($mn) 1, 8, Germany Netherlands Belgium UK France Italy America Australia Japan India Canada South Afirca Others Export volume (MW) 7, 6, 6, 5, 4, 4, 2, 3, 214 년중국의태양광제품수출량은전년대비 2.1% 증가 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 자료 : 중국해관총서, Company data, NH 투자증권리서치센터 2, 35
214 년중국의 폴리실리콘생산량과 수입량동반증가 214 년중국의폴리실리콘생산량과수출량은태양광제품출하량증가에힘입어각각 56.6% 와 26.7% 급증했다. 214년중국의폴리실리콘생산량은약 13만톤으로추정된다. 그중 GCL, TBEA, Sino silicon 및 DAQO 등 Top4의생산량은각각 6.5만톤, 1.6만톤,.9만톤,.6만톤으로전체의약 74% 를차지한것으로추정된다. 214년중국의폴리실리콘수입량은 1.2 만톤이다. 그중한국산은 3.6만톤 (+65.2% y-y) 으로전체의 35% 를차지해 1위를기록하였다. 한편, 독일산은 3만톤 (+15.7% y-y) 으로 29.6%, 미국산은 2.1만톤 (-5.3% y-y) 으로 2.7% 를차지했다. 215 년폴리실리콘 공급과잉에따른가격 약세우려 214 년 4분기부터폴리실리콘의현물가격은약세를지속하고있으며, 올해하반기까지도하락세가지속될것으로우려된다. 이는주로폴리실리콘공급과잉이다시부각될것으로보이기때문이다. OCI와 DAQO는올 2분기부터각각 1만톤, 6, 톤을증설할예정이다. 한편, 바커는하반기에 2만톤, GCL도올해말까지 FBR공법으로 2만 5, 톤을신설할예정이다. 수요측면에서는중국, 미국및일본이수요의주축이될것으로보인다. 다만, 중국의경우 214 년에분산식태양광발전설치량이정부목표의 1/4수준에그쳤기때문에 215년에는정부의기대에부응할지여부를좀더지켜볼필요가있다. 중국의폴리실리콘생산량과수입량추이 (ton) 35, 3, GCL-Poly DAQO Others 214 년중국폴리실리콘생산량약 13 만톤으로전년대비 56.6% 증가한것으로추정 25, 2, 15, 1, 5, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E ($/kg) (%) 1 m-m %(RHS) 2 Polysilicon Price(LHS) 8 1 6 4-1 2-2 폴리실리콘스팟가격 214 년 1 월부터하락세지속 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7-3 36
2-3) 풍력산업의안정적성장은지속될것 향후 5 년간 중국의풍력설치량은 안정적일전망 중국은풍력발전설비생산과풍력설치량에있어서명실상부전세계 1위다. 214 년중국의풍력설치량은 23.4GW 로전년대비 45.1% 급증하면서전세계설치량인 51.5GW(+44% y- y) 의 45.4% 를차지했다. 인프라부족등의이유로중국의풍력설치량은 212년에급감했으나초고압전력설비투자가빠르게증가하면서최근 2년간증가세를지속했다. 대기오염퇴치캠페인이확대됨에따라향후 5년동안중국의풍력설치량은적어도 2GW 이상의안정적인수준을유지할것으로전망된다. 풍력발전소운영회사의수익성은풍력설비제조회사대비더높을것으로전망 수익성 ( 영업이익 ) 측면에서풍력발전설비사업과발전사업을비교하면설비의공급과잉이슈로현재풍력발전소운영회사가풍력발전설비제조회사에비해양호하고, 이런현상은앞으로도지속될전망이다. 참고로최근 8년간주요풍력발전설비제조회사 (Sinovel 제외 ) 들의평균영업이익률은 1.7% 인데반해, 풍력발전소운영회사들의영업이익률은 29.8% 로큰차이를보이고있다. 기업별로 214년상반기영업이익률을보면발전소운영회사중 Huaneng Renewables 가 55.5% 로가장높았고, 발전설비제조회사중에서는 Titan Wind Energy 가 16.8% 로가장높았다. 214 년글로벌및중국의풍력설치량은전년대비 4% 이상급증 (GW) (%) 6 World( 좌 ) 6 5 China( 좌 ) % of China( 우 ) 5 4 4 3 2 1 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 3 2 1 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 중국의주요풍력설비제조회사영업이익추이 중국의풍력발전소운영회사영업이익추이 (RMB Mn) 4, 3, Goldwind Taisheng Wind Power XEMC Sinovel Titan Wind (RMB Mn) 6, 5, Longyuan Power Datang Renewable China Power New Energy Huneng Renewable China Windpower 2, 4, 3, 1, 2, 1, -1, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1H14 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1H14 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 37
3. 에너지효율화제고 3-1) LED 조명시장의성장기대 중국의단위 GDP 당 에너지소모비율은 전세계 1 위 중국의외형성장에기반한도시화와공업화로초래된극심한환경오염을해결하기위한효과 적인방법중하나는에너지효율화이다. 중국의단위 GDP 당에너지소모비율이전세계 1 위 인점은에너지비효율화가만연하다는것을잘나타내주고있다. 중국정부, 에너지절약 산업에대규모투자중 중국정부는에너지효율화를위해많은노력을하고있는데, 그중에하나가바로에너지절약산업에대한대규모투자이다. 중국국무원이발표한 에너지절약환경보호산업가속화에관한의견 을살펴보면에너지절약환경보호산업의총생산액은연평균 15% 이상증가해 215년까지 4조5, 억위안에달할전망이다. 에너지효율극대화를 통해전력소비절감 에너지효율화와관련해주목받는분야는 LED산업이다. 2년이후중국의전력소비와 GDP 성장률은.75의높은상관관계를보이고있다. 경제성장에따른에너지수요를만족시키고대기오염도개선시키기위해선대체에너지의발전량을늘려야하지만, 에너지효율극대화를통해전력소비를절감하는것도매우중요하다. 215 년중국의 LED 시장규모는 4,5 억 위안예상 중국반도체조명연맹에따르면 213년중국의 LED 시장규모는 2,576 억위안 (+34.2% y-y) 인데, 그중 Chip관련업종이 15억위안 (+31.3% y-y), Packing 업종이 43억위안 (25.9% y-y), Application 업종이 2,68억위안 (+36% y-y) 이다. 214년시장규모는 3,727억위안 (+44.7% y-y) 으로추정되고특히 Application 시장규모는전년대비 5% 급증한것으로추정된다. 한편, 중국LED 에너지절감산업계획 에따르면 215년 LED 목표시장규모는 214년대비 2.7% 증가한 4,5억위안이다. 214 년부터 조명시장이 LED 수요의 주축으로부상 25년휴대폰을시작으로 27년에는디비디플레이어, 29년에는노트북, 212년에는 LED TV가 LED 수요성장의주축이었다면, 214 년부터 LED 조명이수요성장의주요엔진으로부상하고있다. 시장조사기관 Displaysearch 에따르면 215 년부터조명용 LED Chip 수요량이 BLU용 LED Chip 수요량을상회할것으로예상되고, 217년에는조명용 LED Chip 시장규모가 33억달러로 BLU용 LED Chip 시장규모의 2.3배에달할것으로예상된다. 중국 LED Value Chain 시장규모추이 (RMB Mn) Application(LHS) Packing(LHS) (%) 6, Epitaxial Chip(LHS) y-y(rhs) 6 5, 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E 자료 : CAS( 중국반도체조명연맹 ), NH투자증권리서치센터 글로벌 LED Chip 시장규모추이 (Milion USD) 5, BLU용 4,5 조명용 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '12A '13A '14E '15F '16F '17F 자료 : Displaysearch, NH투자증권리서치센터 38
중국의 LED 조명시장 성장을견인할 3 대 드라이버 213 년글로벌 LED 조명시장침투율은 2% 인데반해중국은 8.9% 로 1%p 이상낮아뚜렷한격차를보이고있다. 이는중국 LED 조명시장이아직초기단계로큰폭의성장이가능하다는것을의미하기도한다. 향후중국 LED 조명시장의성장을이끌 3대동력은 1) 인식의변화, 2) 국내수요 3박자, 3) 해외수출이될것이다. 중국인들의환경 문제에대한인식전환 과거의무분별한자원개발과비효율적인에너지소비가현재의중국경제발전과민생개선을가로막는부메랑으로돌아오고있다. 특히, 현재심각한스모그는중국인들에게큰교훈을주고있다. 이에따라중국인들의생각이바뀌기시작했는데 에너지절약이곧에너지생산 이라는인식이확산되고있다. 정부의지원정책, LED 조명의가격하락, 도시화율상승 중국내 LED 조명수요를견인할 3박자는바로정부지원정책, 제품가격하락, 도시화율상승이다. 좀더구체적으로살펴보면, 첫째, 백열전구수입및판매금지, R&D/ 장비구매 /LED 제품구매에대한보조금지급등정부의규제및적극적인지원정책이단기적으로 LED 조명시장의성장을견인할것으로보인다. 둘째, 기술혁신과규모의경제를통한지속적인원가하락및이에따른 LED 조명기구가격의하락은수요를자극할것이다. 셋째, 중국의도시화율상승이중장기적으로중국내 LED 조명수요를증가시킬것으로예상된다. 수입에서수출로전환 유통망확대와브랜드 인지도제고 현재중국은 LED 관련제품의수출보다수입이많은상황이다. 이는중국내 LED 수요가지속적으로증가하는반면자국내기업들의기술과라이선스가부족하기때문이다. 그러나향후중국기업들은가격경쟁력을바탕으로 OEM( 주문자상표부착방식 ), ODM( 제조사개발생산방식 ) 및자체브랜드의해외수출을확대할것으로예상된다. 이를위해중국 LED 산업은저가제품위주생산, 가공무역, 양적성장전략에서벗어나유통망확대및브랜드인지도제고에적극적으로나설것으로보인다. 글로벌 LED 전구가격추이 주요국도시화율추이 ($) 5 4 글로벌 (4W 대체 ) 글로벌 (6W 대체 ) (%) 1 8 미국 ( 좌 일본 ( 좌 ) 중국 ( 우 ) 한국 ( 우 ) 3 6 2 4 1 2 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '5 '55 '6 '65 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 '15 '2 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 자료 : UN, NH 투자증권리서치센터 39
213 년 4 분기를 저점으로 LED 기업 영업이익률회복세 중국증시에상장된 LED 기업들의평균영업이익률은 213년 4분기 4.6% 를저점으로점진적인회복세를보이고있다. 계절적요인으로인해 214년 3분기영업이익률 (12.5%) 은전분기대비 1.9%p 소폭하락했지만, 수요상승에힘입어수익성은지속적으로개선될것으로전망된다. 중국 LED 상장사 평균순부채비율 5% 미만 중국상하이와선전거래소에상장된 2개 LED 관련기업의 21~ 213 년재무제표를분석한결과시설투자로인해부채비율이계속상승하고있으나, 213년기준 67.9% 로여전히낮은수준이다. 특히, 현금및현금성자산이많아순부채비율은 34.3% 에그치고있는데, 순이익규모가꾸준히증가해양호한재무상태를유지하고있다. 중국 LED Index 는 시장대비초과상승 LED Index(SWLED) 와상하이종합지수는 211년 4월부터 213년 3월사이.93의상관관계를보였으나, 213 년 4월중순부터차별화되고있다. 213 년 1월부터 214년 7월까지상하이종합지수는약 1% 하락한데반해, LED Index 는약 7% 급등하였다. 반면, 214 년하반기에는금융주가상승을주도하면서상하이종합지수는급등했으나, LED 관련기업의주가는단기급등에따른수급악화로약세를보였다. 그러나, LED 기업의주가는추세적인실적개선과양호한펀더멘털을기반으로안정을되찾을것으로예상한다. 중국 LED 업종수익성 213 년 4 분기저점찍고회복세 (%) GPM ( 좌 ) (%) 4 OPM ( 우 ) 25 NPM ( 우 ) 35 2 3 15 25 1 중국 LED 상장기업순부채비율은 5% 미만으로양호한수준 ( RMB Mn) 부채 ( 좌 ) (%) 5, 자본 ( 좌 ) 1 현금및현금성자산 ( 좌 ) 4, 부채비율 ( 우 ) 8 순부채비율 ( 우 ) 3, 2, 6 4 2 2 5 1, 15 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 '1 '11 '12 '13-2 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 SWLED( 상하이거래소 LED Index) 지수는상하이종합지수대비초과상승 (P) 2, SWLED ( 좌 상하이종합지수 ( 우 ) 4, 1,5 3, 1, 5 2, '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 1, 4
3-2) 에너지절약형건축산업성장가속화 에너지절약및온실가스감축에꼭필요한에너지절약형건설 에너지효율화와관련하여친환경건축은 12차 5개년계획의에너지절약및온실가스감축부문의중점계획중하나이다. 중국주건부 ( 住建部 ) 의 에너지절약및온실가스감축행동방안 에따르면, 중국건축물에너지소비량비율은사회전체총량의 32% 를차지하고, 중국 12차 5개년계획기간동안의건축에너지절약목표치는 1.16억 TCE( 석탄환산톤 ) 로중국사회총에너지절약목표치의 17.3% 를차지한다. 세부적으로는친환경신축건물이 4,5 만 TCE, 공공건축물의에너지절약형개조가 1,4 만 TCE, 북방지역난방개조공정이 2,7 만 TCE, 친환경대체에너지가 3, 만 TCE이다. 비효율로인한환경오염개선위해서는건축에너지효율화시급 선진국은 197 년대부터건축물에너지절약기술발전에힘을쏟았으나중국은외형성장에집중했다. 그결과건축물면적 4억 m² 이상이고 ( 高 ) 에너지소모건축물이고, 점차확대되는양상을보이고있어중국건축에너지사용은매우비효율적이다. 건축총에너지소모량은사회전체총량의 45% 를차지 ( 건축물에너지소모량 32%, 주택건축재료생산에너지소모량 13%) 하므로에너지비효율로인한환경오염을개선하기위해서는건축에너지효율화가시급하다 친환경신축건물비중 22 년까지신축건물의 5% 까지확대할계획 중국주건부 ( 住建部 ) 통계및공표자료에따르면 213 년까지누적친환경신축건물면적은 1.6억m² 로 213년에만 8,69 만m² 가신축되었는데, 이는총신축건물면적의 8.6% 에해당한다. 214 년 3월중국국무원 ( 國務院 ) 이공표한 214-22 년국가신형도시화계획 에따르면, 215 년까지총신축건물면적중친환경건물면적비중을 2% 까지늘리고 22년에는친환경건물면적비중을 5% 까지확대할계획이다. 중국의건축에너지절약목표치 1.16 억 TCE 총신축건물면적대비친환경건물면적비중 공공건축물에너지절약형개조, 12.1% 6% 5% 5% 북방지역난방개조, 25.9% 친환경재생에너지, 23.3% 친환경신축건물, 38.8% 4% 3% 2% 1% % 2% 2% '12 '15F '2F 참고 : 12 차 5 개년계획중자료 : 주건부 ( 住建部 ), NH 투자증권리서치센터 자료 : 주건부 ( 住建部 ), 국무원 ( 國務院 ), NH 투자증권리서치센터 41
향후친환경건축및관련에너지절감산업의성장동력은다음의세가지이다. 인증제도와보조금을 통한친환경건축유도 첫째, 정부의보조금정책이다. 중국정부는에너지절감형친환경건축을독려하기위해미국의 LEED(Leadership in Energy and Environmental Design) 인증제도와같은 삼성 ( 三星 ) 인증제도 를도입했다. 건축물이이성 ( 二星 ), 혹은삼성 ( 三星 ) 인증을획득했을경우각각 8위안 /m², 45위안 /m² 의보조금을받을수있는데, 이는각각친환경건축비용의 27%, 15% 를차지한다. 벌금부과등 법적강제성 둘째, 법적강제성이다. 214년부터발효된 친환경건축행동방안 에따르면, 정부투자건축물 ( 국가기관, 병원, 체육관, 학교등 ) 과 2,m² 를초과하는대형공공시설 ( 공항, 주차장, 호텔, 오피스빌딩, 백화점등 ) 을신축할경우반드시친환경건축기준에부합해야한다. 중국국무원 ( 國務院 ) 은에너지절감및온실가스감축에대한기준및감찰을강화하고, 기준에부합하지않는건축물에대해서는벌금을부과하는등불이익을줄수있다. 에너지절감의식의 확산 셋째, 에너지절감의식의확산이다. 중국부동산시장이성숙기로접어듦에따라, 에너지절감, 저탄소, 환경보호등과같은친환경건축개념은건설업체의브랜드가치를향상시켜줄수있는마케팅수단중하나가되었다. 그리고, 친환경건축비용은통상 2~ 3위안 /m² 으로도시규모에따라민감도차이가분명하게나타나지만건물구매자에게큰부담은아니다. 베이징신축건물의환경비용이 25위안 /m² 이고, 건물가격이 9,636 위안 /m²(213 년베이징거주형건축물평균거래가격 ) 이라가정할경우판매가격대비환경비비중은 2.6% 로구매자에게큰부담이되지않는다. 공공건축물에너지절감개조에관한 12 차 5 개년계획목표 에너지절감형건축개조에관한목표 : - 12 차 5 개년기간내 6, 만 m² 이상의공공건축물에너지절감개조할것중점도시에서에너지절감형건축개조시범시행 : - 1 곳이상의중점도시에서시범시행, 각도시마다향후 2 년내 4 만 m² 이상 - 에너지절감건축개조 ( 중앙재정보조금 2 위안 /m²) 에너지절감율감소에관한목표 : - 연간공공건축물에너지절감률 1%, 대형공공건축물의경우 15%. 215 년도까지각각 2%, 3% 이상달성 자료 : 신화통신사, NH 투자증권리서치센터정리 친환경건축독려를위한삼성 ( 三星 ) 인증제도 베이징시거래가격대비친환경건축비용비중 ( 개 ) 1, 8 6 4 2 LEED 삼성이성일성 98 131 83 357 97 84 168 75 92 244 169 77 '9 '1 '11 '12 '13 친환경건축비용 2.6% 자료 : 녹색건축지도망, NH 투자증권리서치센터 자료 : 롄지아부동산, NH 투자증권리서치센터 42
4. 과잉산업에대한구조조정강화 4-1) 철강 : 환경오염배출감소를위한구조조정불가피 중국철강산업 환경문제와수익성 악화에직면 중국철강산업은이미설비과잉산업으로지목되어정부의노후설비도태와효율화가진행되어왔으며, 최근에는환경문제가크게부각되면서철강생산에대한정부의간섭이심해지고있다. 중국철강산업의구조조정이강화될것으로보는데는 1) 중앙및지방정부의환경정책강화, 2) 수익성악화와자금난에따른철강업체들의자발적인퇴출가능성등의이유가있다. 철강산업의 오염물질배출량은 전체공업의 11% 철강산업은에너지소모율이높고, 중국내에서오염물질을가장많이배출하는 3대산업 ( 철강, 화력발전, 건설 ( 건자재, 시멘트 )) 중하나로인식되고있다. 중국철강산업이배출하는환경오염물질은중국전체공업관련오염물질배출량의약 11% 를차지하는것으로추정된다. 비공식적인중국조강생산능력은 12억톤으로추정, 유휴설비는 4억톤 중국정부의환경오염문제해결노력이강화되는한중국철강산업의구조조정은필수불가결하다. 현재공식적으로집계되는중국철강산업의연간생산능력은약 1억톤 ( 유휴설비 2억톤 ) 에달하나, 중국철강업계의집계되지않은비공식적인생산능력을포함시연간생산능력은 12억톤에달할것으로추정하고있다. 중국정부가환경오염문제를해결하기위해서는보다강력한생산량규제를가하거나, 오염물질배출을줄일수있는설비를갖추도록것이반드시필요하다. 중국내비공식적인유휴설비고려시전체유휴설비는 4 억톤철강산업의오염물질배출량은중국전체공업배출량의 11% ( 억톤 ) 14 12 1 8 생산 (8 억톤 ) 공식유휴설비 (2 억톤 ) 비공식유휴설비 (2 억톤 ) 철강 11% 6 4 기타 89% 2 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : 중국언론보도자료, NH 투자증권리서치센터 43
218 년까지 철강생산능력 8, 만톤도태할것 중국국무원은 218 년까지철강생산능력중 8, 만톤을도태시킬계획이며, 214 년 5 월 8 일공업정보화부 (MIIT) 는 214 년철강설비도태목표로 2,87 만톤을제시했다. 그리고이 에맞춰각지방정부도노후철강설비도태목표를제출했다. 허베이성 218 년까지 7, 만톤도태 그중중국내철강생산설비의 32% 를차지하는허베이성의도태목표는올해 1,5 만톤이며, 218년까지는 7,만톤의철강생산설비를철거한다는계획이다. 허베이성에서도철강업체가밀집해있는당산시는 217 년까지 4, 만톤의노후철강생산설비를도태시킨다는계획이다. 이밖에산동성에서는향후 3년이내에현재철강생산설비의 1/4에해당되는 2,1 만톤을철거할것이라고밝혔다. 214 년, 조강생산능력순증 2만 ~ 3만톤으로축소 신규설비증설이엄격히통제되는상황에서 218 년까지중국정부와지방정부가제시한철강노후설비도태목표가달성된다면중국의조강생산능력은현재의 1억톤에서 9억톤초반으로감소하게된다. 당장올해만하더라도설비도태규모와신규증설규모를함께고려하면중국내조강생산능력의순수증가규모는 2만 ~ 3만톤수준으로큰폭축소된다. 공신부, 산업별생산능력철거목표 212 213 214 제철 ( 만톤 ) 1 263 1,9 제강 ( 만톤 ) 78 781 2,87 석탄 ( 만톤 ) 2,7 1,45 1,2 합금철 ( 만톤 ) 289 173 234 시멘트 ( 만톤 ) 21,9 7,345 5,5 유리 ( 만중량상 ) 4,7 2,25 3,5 제지 ( 만톤 ) 97 455 265 자료 : 공신부 (MIIT), 언론데이터, NH 투자증권리서치센터 214 년중국의철강노후설비도태목표 2,87 만톤 214 년조상생산능력순증은 2 만 ~ 3 만톤으로축소 ( 만톤 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2,87 '9 '1 '11 '12 '13 '14E ( 백만톤 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E 14F 자료 : Mysteel, NH 투자증권리서치센터 자료 : Mysteel, NH 투자증권리서치센터 44
정부의환경규제영향. 1) 비용확대, 2) 구조조정대상확대 중국정부의환경규제정책강화로인해철강업체의생산비용이증가하고, 철강산업의구조조정이보다효과적으로진행될것으로예상된다. 정부의환경기준에부합한생산을위해서는그에맞는설비투자가필요하므로, 철강업체들의생산비용증가가불가피하다. 그리고현재는주로소형철강업체가생산에어려움을겪고있지만, 환경보호규제가엄격하게실행될수록중형급이상의철강업체들도생산에곤란을겪게되면서철강산업내구조조정이촉진될것으로전망된다. 환경규제에따른 생산비용증가불가피 환경규제가강화됨에따라중국철강업체의단위당생산비용증가는불가피해보인다. 현재중국내중소형철강업체들이환경보호에투자하는비용은 3~4위안 / 톤으로파악되는데, 이는중국내선진철강업체의환경투자비용인 12~16 위안 / 톤이나, 글로벌선진철강업체들의 16~18 위안 / 톤대비확연히낮다. 단순히보더라도중국중소형철강업체가중국내선진철강업체수준의환경설비를갖추기위해서는 1위안 / 톤의비용을더지출해야한다. 중국철강업체의환경설비투자는생산비용상승으로이어질것 RMB 16~16/ 톤 RMB 12~16/ 톤 RMB 3~4/ 톤 중국내중소형사중국내선진철강사글로벌선진철강사 자료 : 중국언론보도자료, NH 투자증권리서치센터 45
4-2) 화학 : 수요부진과환경문제로설비투자둔화 중국, 화학설비승인에대한 기준강화 중국화학산업이석탄화학 (CTO/MTO) 을중심으로증설에나서면서환경에대한문제가부각됨에따라중국정부는일정규모이상으로, 환경오염대처와관련하여프로젝트승인기준을강화하고있다. 실제올레핀 (Olefin) 에대해서는최소 5만톤이상, 액화는 1만톤이상의생산규모를갖춘프로젝트만을허가하는등신규설비에대한환경기준을강화하고있다. 중국, 수요부진, 환경규제강화등으로화학설비투자증가율둔화 중국화학산업에대한고정자산투자액은수요부진, 환경기준강화등으로인해 214년 1 조4,584 억위안에그치며최근 1년간가장낮은증가율인 1.5%(y-y) 를기록했고, 이같은화학설비투자둔화는당분간이어질것으로예상된다. 이는 1) 중국화학수요약화에따른기업들의수익감소, 2) 국제유가하락과글로벌가스크래커 (Gas cracker) 비중증가에따른원가경쟁력약화, 그리고 3) 중국의환경문제악화로인한화학설비에대한기술적완성도및환경보고기준강화등때문이다. 정책변화로 과거와다른영향예상 과거 Sinopec 을포함한 Petrochina, CNOOC 등중국국영석유업체들은수년간낮은수익성에도불구하고자급률개선을위해높은가동률을유지하며신규투자를지속해왔다. 하지만, 환경규제강화등질적성장비중을높이고있는중국정부의정책변화는화학산업에지금까지와는다른영향을미칠것으로예상된다. 서부지역의석탄화학은 투자지속 현재 Sinopec 의장기투자계획에는중국정부의질적성장에대한고민이반영된것으로보인다. Sinopec 은동부해안가에위치한선진도시에서의신규투자는보류한반면, 서부지역의내몽고 (Inner Mongolia) 와산시성 (Shaanxi) 등에서의화학설비투자는유지할것임을밝히고있다. 중국서부지역에서의투자정당성은 1) 설비투자확대를통한안정적인경제성장지속과 2) 석유자원에대한해외의존도를낮추기위한것에있다. 중국화학산업고장자산투자액 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 중국화학소재 / 제품생산관련고정자산투자액 ( 우 ) 증가율 ( 좌 ) (RMB bn) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 중국국가통계국, NH 투자증권리서치센터 46
중국의신규 석탄화학설비 정상가동은어려울것 214 년기준중국 CTO( 에틸렌, 프로필렌생산 ) 생산설비는 12기, 생산능력은 596만톤이며, 215 년추가되는생산설비는 6기, 늘어나는생산능력은 33만톤으로예정되어있다. 하지만중국의환경문제와인프라문제등을감안한다면석탄화학설비의정상가동시기는지연될가능성이높다. 이렇게보는이유는첫째, 석탄화학설비의이산화탄소배출량이납사분해공장 (NCC) 의 2~3배에달하고, 둘째, 중국서부지역은 UN이지정한물부족지역으로원재료가공이어려우며, 셋째, 대륙간철도가 215 년이후완공될것으로예상됨에따라서부지역으로부터동부해안가로운송이어려울것으로보이는데있다. Urumqi 파라자일렌 설비가동지연중 21 년 6월 Urumqi 에완공된파라자일렌 (PX) 설비는환경및인프라문제로현재까지정상가동이되지못하고있다. 중국정부의환경문제해결의지와질적성장으로의변화를고려하면석탄화학설비또한 Urumqi 의파라자일렌설비가동중단상황과크게다르지않을것이다. 중국석탄화학신설비 가동시기지연될 가능성높아 중국의질적성장강화에따라글로벌석유화학설비증설규모는축소될전망이다. 215~ 216 년계획된중국의에틸렌 (Ethylene) 설비증설규모는글로벌증설량의 31.9% 를차지한다. 그러나, 1) 환경문제와 2) 운전기술부족, 3) 인프라문제등으로인해석탄화학설비의가동시기는지연될가능성이높다. 중국석탄화학설비가동률을 4% 로가정할경우, 215년과 216 년글로벌 Ethylene 설비증가는전년대비각각 3.2% 에그칠것으로예상된다. 중국석탄화학설비환경오염문제로정상가동어려울전망 세계에틸렌수요증가량과설비증가량전망 설비명 CTO NCC 물사용량 15~2 톤.8~2.17 톤 CO2 배출량 7.1~1.6 톤 1.5~3. 톤 주 : ethylene 1 톤생산기준자료 : ICIS, NH 투자증권리서치센터 ( 천톤 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 중국 CTO/MTO 증설량중국 CTO/MTO외에틸렌증설량세계에틸렌수요증가량 '1 '11 '12 '13 '14P '15F '16F 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터전망 47
중국정부의질적성장정책은화학제품수요성장둔화로연결 중국신규화학설비에대한투자축소는단기적으로공급과잉을겪고있는화학제품들의시황개선, 호조세인올레핀 (Olefin) 시황연장등에일정부분긍정적영향을줄수있다. 하지만, 이같은설비투자축소를반길수만은없다. 중국의질적성장을위한환경오염개선노력은중장기적으로화학제품수요성장둔화로연결될것이기때문이다. 그림자금융억제로 유통상의재고축소와 전방산업가동률하락 중국정부의석유화학을포함한신규설비투자축소는관련산업의성장둔화로연결될수있고, 그림자금융 의억제는화학제품유통상의재고비축감소와전방업체들의가동률하락으로이어질수있다. 특히, 재정상태가열악한중국의중소석유화학업체들은대출을통해운전자본을취득하기어려울것이다. 중국경제성장률하락으로화학수요증가율또한둔화예상 2 년대중국경제의고성장은전세계석유화학업체들의투기적인설비증설을야기했다. 이로인해, 21~ 21년글로벌에틸렌 (Ethylene) 설비의연평균증가율 (CAGR) 은 3.3% 를기록하며수요증가율 2.8%(CAGR) 를상회하였다. 그러나, 212 년이후중국정부는더이상과거와같은높은경제성장률을목표로하지않고있어, 세계화학산업이중국발수요증가로인한호황사이클에진입할가능성은낮다. 공급측면에서설비증가의둔화가예상되지만수요측면을함께고려하면중국의환경정책이화학산업에긍정적이라고판단하기어렵다. 중국경제성장률하락으로화학제품소비증가율둔화예상 (%) 25 2 중국화학제품소비증가율 중국경제성장률 15 1 5-5 -1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F 48
4-3) 시멘트, 유리산업등도구조조정대상 또다른공급과잉산업 : 시멘트, 유리 시멘트 / 유리산업은중국내대표적인공급과잉주요 19개산업중하나로, 중국정부는공급과잉산업의구조조정정책발표시마다항상언급해왔다. 철강산업과마찬가지로시멘트 / 유리산업의구조조정은지방정부의세수문제, 고용문제로큰효과를보지못했으나, 올해중국정부의공급과잉규제가환경보호 ( 대기오염 ) 차원으로강화됨에따라해당산업의생산능력증가는엄격히억제될것이다. 공신부, 올해내시멘트 5,5 만톤, 유리 3,5 중량상생산능력철거할것 중국공신부 (MIIT) 는 5월 8일산업별공급과잉생산능력철거목표치를강화했다. 214년내철거대상생산능력을살펴보면시멘트산업은 5,5 만톤, 유리산업은 3,5 만중량상 ( 重量箱 ) 으로, 기존 3월에제시한 4,5 만톤, 3,5 만중량상 ( 重量箱 ) 대비유리산업은동일한반면, 시멘트산업은철거생산능력목표치를강화했다. 또한공신부는시멘트 / 유리산업의추가적인생산능력증설에대해서는어떠한경우에도승인하지않을것이라고밝혔다. 공신부는시멘트산업에대해 217년말까지 3억톤의생산능력을철거하고, 오염물질 ( 분진및질소산화물 ) 배출량을 4% 이상줄일것을요구했다. 이에따라시멘트설비밀집지역인허베이성은 217년내 6, 만톤을, 강소성 ( 江苏省 ) 과강서성 ( 江西省 ) 은각각 1, 만톤, 5만톤의시멘트생산능력을철거할계획이다. 중국시멘트산업순증생산능력추이 중국유리산업순증생산능력추이 ( 만톤 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 백만중량상 ) 14 12 1 8 6 4 2 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치센터 자료 : ChinaGlassInfo, NH 투자증권리서치센터 49
V. 중국환경정책에따른우리나라관련산업영향 1. 태양광, 전기차배터리등에상대적으로긍정적영향기대 중국의환경보호정책강화는국내관련산업에도영향을미칠것이나, 긍정적영향보다는 대체로중립적으로판단한다. 중국환경정책과 관련된국내산업 앞서중국정부의환경정책이중국내관련산업에미치는내용을 1) 오염물질제거, 2) 친환경에너지사용확대, 3) 에너지효율화, 4) 과잉산업구조조정의측면에서살펴보았다. 이러한변화로인해영향을받을수있는우리나라의산업은정수기와생수, 공기청정기, 태양광, 풍력, LED, 건설및건자재, 자동차 ( 전기차배터리포함 ), 철강, 화학등으로다양하다. 태양광, 전기차 배터리는상대적인 수혜가능성 관련산업별로는태양광과전기차배터리등에는일부긍정적인영향이예상되나, 정수기 생수와풍력, LED, 건설 건자재, 자동차에는중립적일것으로예상된다. 한편, 철강과화학의경우공급측면이제한되는점은긍정적이나더딘구조조정속도와수요측면의둔화로인해환경정책의긍정적인영향은제한될것으로판단된다. 태양광수요증가긍정적이나 215년폴리실리콘가격약세우려있어 중국태양광수요증가는우리기업에도긍정적이다. 폴리실리콘제조업체인 OCI의경우수출이 9% 로절대적이고, 수출중에서중국과대만이차지하는비중이 9% 이다. 한화케미칼은중국에자회사 솔라원 이있고, 폴리실리콘을중국과말레이시아에수출하고있다. 다만, 215 년전세계폴리실리콘수요는전년대비약 2.5만톤 ~ 3만톤증가하는반면, 대형폴리실리콘생산업체들의생산능력이올해 5만톤가량증가할것으로예상되므로공급과잉이슈가다시부각될경우폴리실리콘가격이약세를보일수있다. 중국친환경자동차 보급확대는 LG 화학의 배터리사업에긍정적 LG화학은중국상하이자동차, 장안자동차, 쿠오로스등 4개로컬완성차와전기차용배터리공급계약을체결한바있다. 중국에서이들 4개완성차업체의자동차판매비중이 57% 에이르고있어중국에서전기차시장이확대될경우 LG화학의중대형전지판매증가를기대해볼수있다. 그러나, 친환경자동차는규모의경제가달성될때까지수익성확보가어렵고, 최근유가급락으로대중화시점도지연될수있다. 중국식수시장에서국내기업의역할기대하기어려운것이현실 중국의환경오염으로인한식수문제를해결하기위해정수기와생수시장에대한기대가크지만국내기업이받을수있는수혜는작을것으로파악된다. 중국정수기시장에서상위 1개브랜드는 1위인 Stevoor 를제외고로컬업체가장악하고있다. 웅진코웨이 가중국에서정수기를판매하고있으나소량에그치고있어의미를두기어렵다. 생수시장에서는 농심 이백두산수원을이용해한국과중국에서동시에사업을진행하고있으나, 중국로컬업체들의경쟁이이미심각하고, 중국내유통망에서도열위에있어빠른성장을기대하기어렵다. 5
2. 구조조정대상인철강과화학산업에대한영향은제한적 LED 는중국정부의 보조금영향으로인한 경쟁심화탈피가우선 중국에서 LED 조명의침투율이높아지는것은긍정적이나, 국내 LED 업체들이수혜를받을지여부는중국 LED 산업의구조조정에달려있다. 중국정부는자국의 LED 산업을육성하기위해보조금을지급했는데이것이 LED 업체간에과도한가격경쟁을유발시켜수익성에부정적인영향을주었다. 결국 LED 칩과패키징부문에서중국업체들의구조조정및가격정상화가있어야국내 LED 업체들에게도실질적인수혜가가능할것이다. 건설 건자재사업은현지사업장이있지않으면직접적인수혜를받기어려움 에너지절약형건축산업의성장이국내건설 건자재산업에미치는영향은중립적이다. 국내건설업체가중국에서진행하는사업이없고향후에도진출할가능성이낮기때문이다. PVC 창호와단열재같은건자재는부피가크고, 무게가무거워운반비가크며, 따라서수출입이어렵다. 결국에너지절약형건축과관련해수혜를보기위해서는중국현지에생산공장을보유하고있어야한다. 다만, 환경규제강화로인해중국산건자재의생산비용이상승할경우중국산저가건자재수입이감소하는효과정도는기대해볼수있다. 구조조정과관련해 철강과화학산업에 대한기대감있으나 환경보호와관련해큰관심을받는분야가구조조정과관련된산업이다. 철강과화학산업은중국경기와밀접한관련성이있고, 과거중국수요로인해호황을누리기도했었다. 때문에중국정부가대표적인환경오염유발산업이면서, 과잉설비로인해수익악화마저심각해지고있는철강, 화학산업에대해강력한구조조정을단행할경우그에따른반사이익을누릴수이을것이라는기대도있는것이사실이다. 중국의철강산업구조조정속도빠르지않을것이고, 지금은수요둔화가더크게작용하는시기 그러나현실은그렇게낙관적이지않다. 중국정부의환경규제강화로중국중소형철강업체들의무분별한생산이제한될수있고, 철강업체들이정부의환경규제기준을맞추는과정에서생산비용이톤당 1~15 위안상승할수있다는점은긍정적이다. 그러나, 철강산업이중국지방정부의세수와고용, 경제성장에기여하는측면을고려하면빠른구조조정을기대하기어렵고, 수요둔화는공급측면의긍정적요인을압도할수있다. 중국정부는올해양회관련문건에서질적성장에기반한경제발전계획에따라철강의수요둔화는불가피할것이라고언급한바있다. 국내에서도건설, 조선등전방산업부진이지속되는가운데자동차생산도더이상늘지않고있다. 장기적으로중국화학산업의경쟁력확보와단기수요부진을고려해야 공급과잉을주도하고있는중국의화학설비증설이환경규제강화와환경문제에대처하기위한비용증가는단기적으로글로벌화학산업수급밸런스개선에도움이될것이다. 그러나장기적으로중국의화학설비는비용과환경적인측면에서도경쟁력을가질것으로예상된다. 공급측면만보면단기긍정적, 장기부정적측면이있는것이다. 여기에부진한수요측면을고려하면중국의환경정책은국내화학산업에긍정적이라고하기어렵다. 51
VI. 정부환경정책에호응하는중국주식시장 1. 환경관련주시장대비초과상승 중국환경보호관련 테마주주가는 시장대비초과상승 중국정부는 211년 12월 15일 12차 5개년국가환경보호발전계획 을시작으로오수처리, 환경보호설비, 환경보호서비스, 쓰레기소각발전, 대기오염처리, 에너지절감등환경보호산업세부계획을발표하였다. 이에따라중국주식시장은환경보호관련주에관심을보이기시작했고, Wind( 중국금융정보제공시스템 ) 가발표한환경보호지수도 213 년 1월 4일이후 215년 3월 23일까지 216.5% 상승하여상하이종합지수, 선전종합지수, CSI3지수대비각각 154%p, 1%p, 159%p 초과상승을보이고있다. 정책기대감과 실적개선이지수상승을 견인 213 년환경보호지수는생태문명, 스모그, 대기십조 ( 大氣十條 ), 양고 ( 两高, 고에너지, 고오염 ) 에대한사법적해석등정책및환경이슈가사회적관심으로확대되며연초대비 63% 상승했고, 해당지수구성종목의매출과영업이익은전년대비각각 +18.6%, +26.7% 증가하였다. 그러나 214년에는법집행강화와환경투자증가에따라지수구성종목의매출과영업이익이전년대비각각 +28.3%, +44.2% 증가했음에도불구하고, 정부발표정책이시장기대치를하회하여환경보호지수상승률은전년대비둔화한 39% 에그쳤다. 환경보호지수 213 년 1 월 4 일부터 26% 상승 환경보호지수구성종목군실적우상향 ('13.1.4=1) 35 3 25 2 상하이종합지수선전종합지수 CSI3 환경보호 (Wind) ( 억위안 ) (%) 1,5 매출액 ( 좌 ) 2 1,2 영업이익률 ( 우 ) 18 9 16 15 6 14 1 5 3 12 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F 1 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 환경보호테마지수내구성종목의실적추이 연도매출액 ( 억위안 ) 증가율 (%y-y) 영업이익 ( 억위안 ) 증가율 (%y-y) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억위안 ) 증가율 (%y-y) 21년 285 39 13.8 48 211년 358 25.4% 56 42.7% 15.7 55 14.2% 212년 42 17.2% 61 7.9% 14.4 6 1.1% 213년 497 18.6% 77 26.7% 15.4 74 22.7% 214년 (E) 638 28.3% 111 44.2% 17.3 96 3.7% 215년 (E) 874 36.9% 159 43.7% 18.2 133 38.6% 216년 (E) 1,127 29.% 29 31.2% 18.5 174 3.% 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터주 : 환경보호지수 (Wind) 지수구성종목중 215~216 년컨센서스가있는 36 개기업 52
PM 2.5 와 LED 관련 기업의주가가가장큰 폭으로상승 환경보호지수를구성하는세부테마종목군중에서는 213년 1월 4일이후 PM2.5( 대기오염관련 ) 지수가 227.4% 상승했고, LED지수도 21.4% 의높은상승률을보였다. 중국정부가환경문제를해결할것이라는국민의기대가높아지고, 정책이강화되는가운데이들환경관련테마주들은중국증시의상승세와함께강세를보이고있다. 특히 PM2.5 와 LED관련지수는 215 년에들어서도과거와같이견고한상승세를이어가고있다. PM 2.5 관련기업주가 183% 상승 PM2.5 와관련하여 213년 9월중국국무원이 대기오염방지행동계획 ( 大氣汚染放治行動計劃 ) 을발표했고, 이후중국화력발전소의탈황, 탈질설비설치가빠르게진행되었다. 이러한정책강화는관련기업의주가로이어졌는데, 탈황및탈질촉매제생산및에너지종합서비스를제공하는삼취환보 (Beijing Sanju Environmental Protection & New Materials Co., 372.SZ) 의주가는 213 년 1월 4일대비 213% 상승했다. LED 관련기업주가 433% 급상승 LED의경우, 213년 2월중국발개위 (NDRC) 가 반도체조명에너지절감산업계획 ( 半導體照明節能產業規劃 ) 을발표했는데세부내용으로 21년.2% 수준의중국조명제품중 LED 비중을 215년까지 2% 로높이겠다는목표를제시하였다. 이와관련하여 CSA( 국가반도체조명공정연구개발및산업연맹 ) 는 214 년중국 LED 산업생산이전년대비 4%, 215 년에는 25% 증가할것으로예상하였고, 일반 LED조명이 214 년 44%, 215년 72% 증가하여 LED산업대비높은성장률을보일것으로예상했다. LED 기업중에서는 LED 조명및디스플레이생산업체인레만광전 (Ledman Optoelectronic Co., 3162.SZ) 의주가가 213 년 1월 4일대비 46% 상승하며 LED업종중가장큰폭의주가상승을시현했다. 중국환경보호지수세부섹터의주가동향 ( 단위 : %, %p) 상하이종합지수 환경보호 (Wind) PM2.5 LED 스마트그리드 리튬 - 이온 풍력발전 대체에너지자동차태양광대체에너지 에너지절감건축 쓰레기소각발전 수처리및수력발전 절대상승폭 1W 6.9 6.8 4.9 6.7 8. 4.8 8.3 5.9 9. 7.5 7.5 5. 8.8 1M 13. 9.5 4.8 16.4 16.8 1. 17.9 1.3 2. 16.3 19.8 7.2 13.1 YTD 14. 39.6 39.7 41. 44.3 37.4 36.7 36. 4.7 41. 38.2 27.2 32. 1Y 78.5 9.6 82.7 69.7 88.1 58.2 86.9 75.9 77.5 82.2 69.7 58.2 72.2 213.1.4 대비 62. 216.5 227.4 21.4 188.5 178.7 177.2 16.7 162.4 135.7 132.1 18.4 19.6 상대상승폭 1W. -.1-2. -.2 1. -2.1 1.4-1.1 2.1.6.6-1.9 1.9 1M. -3.6-8.2 3.4 3.7-3. 4.9-2.7 7. 3.3 6.8-5.9.1 YTD. 25.6 25.7 27. 3.3 23.4 22.7 22. 26.7 27. 24.2 13.2 18. 1Y. 12.1 4.2-8.7 9.6-2.3 8.4-2.6-1. 3.8-8.8-2.3-6.2 213.1.4 대비. 154.5 165.4 148.5 126.6 116.8 115.3 98.8 1.4 73.8 7.2 46.4 47.7 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 53
중국주식시장에서는올해도다음과같은이유로환경보호지수의상승세가이어질것으로 예상한다. 중국정부의 환경보호정책강화 첫째, 중국에서 215년 1월 1일부터 신환경보호법 이시행되었고, 시장에서는중국정부가연내세칙을발표할것으로예상하고있으며, 연말로갈수록 13차 5개년계획 에대한기대감이커질것이기때문이다. 중국지도부는환경오염문제해결에높은관심을보이고있고, 관련산업에대한투자는지속될것으로전망된다. 중국국민들의환경에대한기대를충족하기위한일련의정책은주식시장에도영향을미칠수밖에없다. 이익증가로 밸류에이션부담 완화될것 둘째, 214 년지수구성종목들의실적개선폭이전년대비확대되었음에도불구하고지수상승폭은전년대비둔화되었다. 215년에도실적개선폭이전년대비확대될것으로예상되어높은밸류에이션멀티플에대한부담이완화될것으로보인다. 따라서, 최근의주가상승이관련기업실적개선에대한기대를선반영한측면도있지만, 환경보호와관련해수혜가확실하고이익성장이큰기업을중심으로주가상승세가이어질것이다. 올하반기 강력한행정집행예상 셋째, 215 년은 12 차 5 개년계획 의마지막해로중국정부가기존에제시한목표를달성하 기위해올하반기로갈수록규정에미달하는분야와기업에대해강력한행정집행에나설 것으로예상된다. PM2.5 지수주요구성종목주가추이 LED 지수주요구성종목주가추이 (213.1.4=1) 35 3 25 PM2.5 Beijing SPC Beijing Sanju CPI Yuanda (213.1.4=1) 7 6 5 LED지수 Sanan Optoelectronics Ledman Optoelectronic 2 15 4 3 2 Shenzhen Liantronics 1 1 5 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 54
2. 중국환경보호관련투자관심종목 환경보호관련 관심기업 23 개제시 중국주식시장에서환경과관련된기업들의주가상승이지속될것으로예상됨에따라국내 투자자가후강퉁 (214 년 11 월시행 ) 과선강퉁 (215 년하반기시행예정 ) 등을통해직접투 자가능한종목과, 홍콩시장에상장된관심종목을선별해제시한다. 거래용이성, 재무안정성, 실적개선, 밸류에이션매력등을종합적으로고려 테마별로총 23개의환경보호관련기업리스트를제시한다. 선정된기업들은 1) 시가총액이 1억위안이상으로거래가용이하고, 2) 부채율 1%(214 년 3분기말기준 ) 이하로최소한의재무안정성을보유하였으며, 3) 214 ~ 216년매출액과영업이익이전년대비증가하여실적개선이예상되고, 4) 215 년 PER이 215~216 년연평균 EPS 증가율보다낮아벨류에이션매력이있다고판단된다. 환경관련 관심종목 5 선 중국최대 LED 웨이퍼및칩생산업체인삼안광전 (673.SH), 중국최대 MDI 생산업체인연태만화폴리우레탄 (639.SH), 중국최대풍력업체인금풍과기 (222.SZ/228.HK), 폐기물처리업체상덕환경 (826.SZ), 수처리및수자원관리기술을갖춘벽수원 (37.SZ) 을관심종목으로제시한다. 투자가능성, 재무안정성, 실적개선, 밸류에이션등을종합적으로고려해선정했고, 올하반기로예상되는선강퉁을대비해선전거래소에상장된상덕환경과벽수원도관심종묵군에포함시켰다. 중국환경보호관련관심기업 List ( 단위 : 억위안, %, 배 ) 테마상장코드영문명시총부채비율 (3Q14) FY 215(E) P/E 214~216 FY EPS Growth 216(E) CAGR 2Y PEG 영업이익증가율 215(E) 216(E) FY 215 FY 216 공업폐기물처리 & CDM 사업 2672.SZ Dongjiang Environmental Company Limited 154 35.8 36.2 25.5 48..7.6 56.6 46.3 스마트그리드 646.SH NARI Technology Co., Ltd. 44 5.9 18.8 14.6 26.4.8.5 25. 3.5 스마트그리드 689.SH TBEA Co.,Ltd. 427 62.7 16.5 13. 29.7.5.5 37. 3.5 스마트그리드 61877.SH Zhejiang Chint Electrics Co.,Ltd 42 48.9 15.5 13. 2.2.7.7 2. 19.2 스마트그리드 4.SZ XJ Electric Co.,Ltd. 263 43.5 18.2 13.7 32.3.6.4 29. 36. 스마트그리드 6312.SH Henan Pinggao Electric Co.,Ltd. 224 39.1 2. 14.9 42.6.4.4 61. 32.8 스마트그리드 6517.SH Shanghai Zhixin Electric Co.,Ltd. 178 53.6 22.2 17.1 42..4.5 61.4 25.2 스마트그리드 6525.SH Changyuan Group Ltd. 144 46.6 25.6 18.8 46.5.3.4 113.8 29.4 스마트그리드 61222.SH Jiangsu Linyang Electronics Co.,Ltd. 122 22.5 18.7 14.9 28.6.6.6 32. 28.2 풍력발전 222.SZ Xinjiang Goldwind Science&Technology Co.,Ltd 398 65.8 17.1 13.9 27.4.5.6 37.7 28.2 쓰레기소각발전 & 오수처리 826.SZ Sound Environmental Resources Co., Ltd. 243 46.3 22.3 16.6 34.8.4.4 68.2 34.6 오수처리 37.SZ Beijing Originwater Technology Co.,Ltd. 464 4.7 25.2 19.4 33.7.6.6 39.3 31.4 LED 673.SZ Sanan Optoelectronics Co.,Ltd 45 39. 22.9 17.7 3.4.7.6 38.9 37.1 LED 6261.SH Zhejiang Yankon Group Co.,Ltd. 16 34.9 22.4 17.3 31.4.7.6 35.4 33.9 CDM 사업 6585.SH Anhui Conch Cement Company Limited 1,147 32.7 8.3 7.4 11.6.8.6 11.8 12.2 CDM 사업 41.SZ Tangshan Jidong Cement Co.,Ltd. 24 69.6 44. 26.3 98.6.3.4 흑전 1,11.9 태양광발전 6112.SH Xi'An Longi Silicon Materials Corp. 273 39.8 38.2 26.6 6..5.6 82.1 49.8 태양광발전 6522.SH Jiangsu Zhongtian Technology Co.,Ltd. 157 33.3 18.6 15.1 23.4.8.7 24.9 24.4 태양광발전 6198.SH Beijing Jingyuntong Technology Co., Ltd. 135 27.4 37.5 19.3 91.9.2.2 33.4 115.4 신에너지자동차 2594.SZ BYD Company Limited 1,16 67.9 66.2 46.9 71.6.6 1.1 276.2 67.4 신에너지자동차 625.SZ Chongqing Changan Automobile Company Limited 914 64.2 8.7 6.8 35.4.2.2 48.6 28.9 에너지절감건자재 639.SH Wanhua Chemical Group Co.,Ltd. 487 66.7 12. 9.3 32.7.2.3 34.2 26.4 자동차배기가스처리 581.SZ Weifu High-Technology Group Co.,Ltd. 328 23.5 15.1 12.2 29.2.4.5 35.3 21. 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 55
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삼안광전 (Sanan Optoelectronics) (673.SH) Company Comment 215. 3. 26 외형성장이기대되는중국 1 위 LED 기업 Not Rated 현재가 ( 15/3/23) 19.51 위안 동사는중국최대 LED 웨이퍼및칩생산업체로중국에너지절감형조명확대정책 의수혜주. 215 년에도전년도에이어생산능력확대에따른매출증가및가동률상승, 제품믹스개선에따른이익증가전망 중국 1 위의 LED 제품생산업체 - 동사는 2 년 11 월설립된중국최대 LED 웨이퍼및칩생산업체로지속적인설비확충을통해외형성장추구 - 동사는중국국가발전개혁위원회 (NDRC) 의 국가첨단기술산업화시범사업 승인을받았고, 국가과학기술부 (MOST) 및정보산업부 (MIIT) 가인정한반도체조명사업의리딩기업. 중국항공우주부로부터 전략적파트너 로인정받은 LED 산업내기술적우위를보유한기업 - 214 년매출액은생산설비확대에따라전년대비 22.7% 증가, 영업이익도가동률상승및제품믹스개선에따라전년대비 65.1% 증가. 215 년동사의매출과영업이익은각각전년대비 51.8%, 58.% 증가하여 214 년에이어실적개선세가이어질전망 Sanan Optoelectronics 시가총액 ( 보통주 ) 46,689.1백만위안 8.4조원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,393.1백만주 52주최고가 ( 15/3/23) 19.51위안 최저가 ( 14/1/5) 14.65위안 평균거래대금 (6일) 1,52.8백만위안 배당수익률 (214) 1.41% 주요주주 Xiamen Shanan Electricity 31.7% Fujian Sanan Group Company 16.33% Price Trend 2 15 1 5 상하이종합지수 삼안광전 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 215 년고효율 MOCVD 설비추가에따른외형성장기대 - 동사는 214 년 9 월 26 일독일 AIXTRON 과 CCS MOCVD SYSTEM AIX R6 설비 5 대 (2 인치 54 장기준 1 대규모 ) 구매계약을체결했고, 해당설비는 214 년 11 월 2 일 ~ 215 년 6 월 15 일까지나누어설치될예정. 214 년 12 월 1 일에도상해 VEECO 사와 MOCVD 설비 5 대 (2 인치 54 장기준 1 대규모 ) 규모의구매계약체결해외형성장지속될전망 - 이에따라동사의 MOCVD 보유대수는 1H14 기준 17 대에서향후 27 대까지증가할것으로예상되고, 고효율 MOCVD 설비가추가됨에따라생산능력은기존대비 1% 이상확대될것으로예상 삼안광전실적전망 ( 단위 : 백만위안, 위안, 배, %) 212 213 214 215E 매출액 3,363.2 3,732.1 4,579.7 6,953.5 영업이익 59.8 87.2 1,332.9 2,15.4 영업이익률 15.2 21.6 29.1 3.3 EBITDA 1,9.6 1,69.7 N/A 3,118.7 순이익 819.1 1,3.2 1,51.5 1,964.3 EPS.6.7.6.8 PER 19.4 39.6 25.7 23.8 PBR 3.3 5.4 3.1 3.1 EV/EBITDA 14.3 19. 12.4 N/A ROE 13.9 16.1 13.9 14.9 주 : 연결기준, 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 Analyst 장재영 2)768-767, jonathan.jang@nhwm.com
기업개요 동사는 2 년 11 월에설립된중국최대, 세계 Top 1 LED 웨이퍼및칩생산업체로 214 년상반기기준 MOCVD 설비 17 대보유 현재 LED 웨이퍼 58 만장과칩셋 1,28 억개에해당하는 CAPA( 생산능력 ) 를확보. 향후 LED 웨이퍼와칩생산능력을 각각 1, 만장, 3, 억개까지확대할계획 기존에는중저가의저출력제품위주로생산했으나 213 년중 고출력제품개발에성공, 중고가제품비중확대에따른믹스개선이나타남. 또한지속적인 M&A 를통해원료공급에서웨이퍼, 칩, 패키징까지 LED 밸류체인의수직계열화기 업으로성장 동사는가족민영기업으로최대주주인 LinXiuCheng( 林秀成, 1956 년생복건성출신 ) 과관계인이전체지분중 52% 보유 제품및매출비중 - 삼안광전의 214년상반기매출비중은 LED제품 93.2%, 원재료및폐기물판매 6.2%, 고집광태양에너지장치 (HCPV).5%, 임대수입.1% 임 원재료및폐기물판매, 6.% - 동사의내수와수출비중은각각 86.6% 와 13.4% 이고, 내수 중화남 ( 華南 ) 지역비중이 5.7% 로가장높고, 그다음은화 동 ( 華東 ) 지역 27.6%, 나머지 8.3% 는중국내기타지역임 LED 제품, 93% 주 : 214 년상반기기준자료 : 반기보고서, NH 투자증권리서치센터 영업실적추이 - 214년매출액은 45.8억위안으로전년대비 22.7% 증가, 영업이익은 13.3억위안으로전년대비 65.1% 증가 - 214년영업이익률은 29.1% 로전년대비 7.5%p 개선. 215년동사의매출과영업이익은각각전년대비 51.8%, 58.% 증가할전망 ( 백만위안 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 8, 영업이익 ( 좌 ) 4 영업이익률 ( 우 ) 6, 3 4, 2 2, 1 '11 '12 '13 '14 '15E 용어해설 MOCVD(metal-organic chemical vapor deposition): 자료 : WIND, NH 투자증권리서치센터 MOCVD( 유기금속화학증착장비 ) 는금속화합물을 7 도이상의고온에서열분해반응시켜반도체기판상에퇴적, 증착시키는장비로 LED 칩생산에필수적임. 일반적으로 MOCVD 보유대수로그회사의생산능력을가늠
삼안광전 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 백만위안, 위안 ) 212 213 214 215E 매출액 3,363.2 3,732.1 4,579.7 6,953.5 매출총이익 899.8 1,352.7 2,62.9 N/A 영업이익 59.8 87.2 1,332.9 2,15.4 EBITDA 1,9.6 1,69.7 N/A 3,118.7 이자비용 - - - N/A 세전이익 1,14.6 1,264. 1,828.6 2,316.3 당기순이익 819.1 1,3.2 1,51.5 1,964.3 주당순이익.6.7.6.8 PROFITABILITY & STABILITY (%) 212 213 214 215E EBITDA/ 매출 3. 43.1 N/A 44.9 영업이익률 15.2 21.6 29.1 3.3 순이익률 24.4 27.6 33. 28.2 총자산이익률 7.8 8.2 9.9 11.3 자기자본이익률 13.9 16.1 13.9 14.9 투하자본이익률 9.5 1. 11.3 N/A 부채비율 46. 47.5 32.7 N/A 유동비율 3.4 1.7 4.1 N/A STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 백만위안 ) 211 212 213 214 현금및현금성자산 1,454.1 1,496.9 853.7 3,481.2 매출채권 351.7 785. 95.5 1,165. 유동자산 3,669.3 4,768.3 4,642.5 9,124.4 유형자산 2,469.9 4,44.2 5,67.6 4,68.8 총무형자산 668.3 992.1 1,239.6 1,26.9 자산총계 9,49.8 11,643.1 13,346.1 17,16.6 단기성차입금 268.7 94. 1,162.7 61. 유동부채 51.5 1,388.2 2,729.4 2,247.2 장기성차입금 1,457.1 2,429. 2,55. 1,947. 기타비유동부채 1,544. 1,527.8 1,557.1 - 부채총계 3,52.7 5,35.1 6,343.1 5,557.1 자본총계 5,97. 6,293. 7,3. 11,459.6 CASH FLOW STATEMENT ( 백만위안 ) 211 212 213 214 영업활동으로인한현금흐름 86.7 44.6 765.3 665.3 투자활동으로인한현금흐름 -2,671.6-1,296.1-1,414.5-1,456.6 - 자본적지출 (CAPEX) 3,655.4 1,44.7 95.9 2,47.7 재무활동으로인한현금흐름 1,362.4 934. -65.4 3,472.4 - 배당금지급 2.6 631.9 534.9 589.5 현금자산순증 -45.4 42.8-713.1 2,68.5 FCFF -3,81.7-31. 2,319.5-4,618.4 FCFE -1,594. 1,256. 2,86.9-3,918.3 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 중국 LED 전구가격추이 ($/Unit) 2 중국 LED 전구 (4W 대체 ) 중국 LED 전구 (6W 대체 ) 15 1 5 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 MOCVD 설비보유추이 ( 대 ) 3 MOCVD 설비보유대수 27 25 2 16 17 144 15 125 1 77 5 18 22 '8 '9 '1 '11 '12 '13 1H14 '15E 지역별매출비중 ROE 추이 수출, 13.4% 내수, 86.6% (%) 2 15 1 5 '11 '12 '13 '14 '15E 59
연태만화폴리우레탄 (Wanhua Chemical) (639.SH) Company Comment 215. 3. 26 기술력과규모의경제로수익개선예상 동사는전세계에서가장경쟁력있는 MDI 제조업체이며, 중국내유일하게 MDI 제 조기술지식재산권보유. 214 년 11 월 6 만톤신설을통해생산능력 18 만톤확보. 향후규모의경제와기술력우위를바탕으로외형성장과이익증가전망 중국최대 MDI 생산업체. 214 년공장이전과노후설비도태로수익성감소 동사는아이소사이안산, 폴리알콜등폴리우레탄계열제품, 아크릴산과같은석유화학제품을주로생산하며수직계열화된설비를갖춘기업. 중국최대 MDI( 폴리우레 탄의원료 ) 제조업체일뿐만아니라유일하게 MDI 제조기술지식재산권을보유 214 년매출액은 22.9 억위안으로전년대비 9.1% 증가했으나, 공장이전과노후설비도태등으로관련비용이증가해영업이익과순이익은각각전년대비 2.7%, 14.6% 감소한 41.45 억위안, 32.18 억위안기록 시황개선과규모의경제로인한원가절감및부수입증가기대 Not Rated 현재가 ( 15/3/23) Wanhua Chemical Price Trend 18 16 14 12 1 8 상하이종합지수 연태만화 6 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 23.7 위안 시가총액 ( 보통주 ) 49,885.1백만위안 9.조원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,162.3백만주 52주최고가 ('15/1/7) 24.64위안 최저가 ( 15/2/6) 2.34위안 평균거래대금 (6일) 786.3백만위안 배당수익률 (214) 3.21% 주요주주 Wanhua Industry Group 5.5% GF Fund Management 2.44% 국제유가하락으로 214 년하반기동사 MDI 부문매출총이익률은상반기대비개선된 37.7% 시현. 215 년에도전세계적으로약 8 만톤의설비증설이예정되어있으 나, 수요증가에힘입어안정된수급이예상되므로 MDI 시황은개선될것으로기대 214 년 11 월연간 6 만톤규모의 MDI 일체화프로젝트를마무리지었고, 제 5 세대 MDI 제조기술의상업화에성공. 이에따라연간 18 만톤의생산능력을보유하게되 어규모의경제에따른수익성개선이가능할전망 동사의 PO/AE 프로젝트는금년 2 분기부터정상가동을시작할예정. 원재료부터최종판매에이르기까지수직계열화를갖춤에따라제품원가를줄일수있을뿐만아 니라관련부수입도증가해수익개선에기여할것으로기대 연태만화폴리우렌탄실적전망 ( 단위 : 백만위안, 위안, 배, %) 212 213 214 215E 매출액 15,942.1 2,238. 22,88.4 3,84.2 영업이익 3,613.9 4,26.9 4,145.3 5,841.6 영업이익률 22.7 21.1 18.8 19. EBITDA 4,647.3 5,396.3 N/A 8,21.7 순이익 3,19.9 3,765.8 3,217.5 3,894.8 EPS 1.1 1.3 1.1 1.8 PER 17.2 14.7 17.8 12.8 PBR 4.4 4.9 4.6 3.5 EV/EBITDA 9.4 1.7 12.7 N/A ROE 31. 32.6 24.2 28.1 주 : 연결기준자료 : WIND, NH 투자증권리서치센터 Analyst 장재영 2)768-767, jonathan.jang@nhwm.com
기업개요 만화화학 (Wanhua Chemical) 은연태만화폴리우레탄유한공사의전신으로, 1998 년 12 월 2 일설립되었고, 21 년 1 월 5 일상하이증권거래소에상장. 동사는아이소사이안산, 폴리알콜등폴리우레탄계열제품, 아크릴산과같은석유화학제품의연구 생산및판매까지수직계열화된구조를갖추고있으며, 제품의품질및 MDI 사용량모두글로벌선진수준에 도달한 MDI 제조업체 동사는석유화학제품생산의세계적인선두주자로 25 년부터국제화전략을통해해외진출을추진하였으며, 현재 미국, 네덜란드, 일본, 인도등 1 여개국가와지역에자회사를두고있음 211 년 3 월, 투자액 7 억위안규모의완화옌타이공업단지를설립했고, 완화옌타이공업단지는 214 년 12 월에연간 생산량 6 만톤의 MDI 신규공장가동에성공 제품및매출비중 - 동사의 MDI 생산능력은 18만톤으로최대 MDI 제조업체. 대부분의매출액은중국내수 MDI 판매에서발생 - 그외, 아크릴산과같은석유화학제품, 수성도료등과같은기능성화학제품을판매 Other MDA Derived Products 31.6% Other Revenue.5% MDI Sales 68.% 주 : 214 년기준자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 영업실적추이 - 동사의영업실적은 1) 공격적인해외진출 2) 완화옌타이산업단지설립 3) 지속적인기술연구개발 4) 인수합병에따라꾸준히상승중 ( 백만위안 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 4, 영업이익률 ( 우 ) 4 3, 3-214 년영업이익률은 18.8% 기록 2, 2 1, 1 '11 '12 '13 '14 '15E 용어해설 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 - MDI: 메틸렌디페닐디이소시아네이트 (Methylene Diphenyl Diisocyanate) 는방향족디이소시아네이트류화학물질로크게 MDI 단량체와 Polymeric MDI로구분된다. Polymeric MDI 는주로경질폴리우레탄제조에사용된다. 이러한경질폴리우레탄폼은단열성이우수해냉동창고, 냉장고, 건물등의보온재로광범위하게사용된다. Monomeric MDI( 또는 Pure MDI) 는운동화의밑창인탄성제와여성들의의류에쓰이는스판덱스에사용되고있다. 또한합성피혁, 방수코팅제, 접착제에도사용된다. - PO: 프로필렌옥사이드 (Propylene Oxide) 는산업용으로널리사용되는액상의고반응성화학제품으로물과대부분의유기용제에잘섞이며, Polyol, Propylene Glycols(PG), Propylene Glycol Ethers(PGE), 계면활성제, 난연제, 전분등의원료로광범위하게활용된다 - AE: 아크릴산에스테르 (Acrylic Esters) 는아크릴산과알코올로이루어지는에스터의총칭으로아크릴섬유용공중합성분, 섬유가공용바인더, 도료, 접착제등에널리사용된다
연태만화폴리우레탄 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 백만위안, 위안 ) 212 213 214 215E 매출액 15,942.1 2,238. 22,88.4 3,84.2 매출총이익 5,56.3 6,655. 6,818.7 N/A 영업이익 3,613.9 4,26.9 4,145.3 5,841.6 EBITDA 4,647.3 5,396.3 N/A 8,21.7 이자비용 - - - N/A 세전이익 3,565.9 4,425.7 4,168.5 5,972.7 당기순이익 3,19.9 3,765.8 3,217.5 3,894.8 주당순이익 1.1 1.3 1.1 1.8 PROFITABILITY & STABILITY (%) 212 213 214 215E EBITDA/ 매출 29.2 26.7 N/A 1.1 영업이익률 22.7 21.1 18.8 19. 순이익률 18.9 18.6 14.6 12.6 총자산이익률 15.1 14. 8.8 8.4 자기자본이익률 31. 32.6 24.2 28.1 투하자본이익률 14. 12.9 8. N/A 부채비율 56.3 47.5 32.7 N/A 유동비율 1..8.7 N/A STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 백만위안 ) 211 212 213 214 현금및현금성자산 1,814.1 1,4.5 988.9 1,32.2 매출채권 61.7 948.4 1,62.6 1,341.6 유동자산 7,637.9 8,362.7 8,189.3 9,756.5 유형자산 6,94.9 7,331.5 8,581.7 15,194.7 총무형자산 87.1 1,2.7 1,435.2 1,611.6 자산총계 17,418.7 22,541.5 31,143.7 41,592.1 단기성차입금 3,258.7 3,764.7 3,752.1 4,496.4 유동부채 6,757. 8,227.1 1,441.4 13,234. 장기성차입금 2,414.2 3,442.5 7,89.8 12,837.5 기타비유동부채 4.6 4.4 4.2 3.8 부채총계 9,23.1 12,698.7 19,362.7 28,36.4 자본총계 8,215.6 9,842.8 11,781. 13,285.7 CASH FLOW STATEMENT ( 백만위안 ) 211 212 213 214 영업활동으로인한현금흐름 2,12.4 3,86.2 3,869.3 4,2.5 투자활동으로인한현금흐름 -2,869.8-3,922.4-6,816.5-9,25.8 - 자본적지출 (CAPEX) 2,93.7 3,934.7 6,77.8 9,5.3 재무활동으로인한현금흐름 1,75.7-292.3 2,67.5 5,1.2 - 배당금지급 1,323.4 1,979.7 2,491.1 2,851.5 현금자산순증 88.5-43.2-383.7 5.7 FCFF 549.9 81. 5.2-3,337.3 FCFE 3,633. 2,52.3 5,448.7 4,368.9 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 매출액, 영업이익, 세전이익및순이익추이 ( 백만위안 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 백만위안 ) 6, 세전이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 3, 매출액 ( 우 ) 4, 2, ROE 추이 (%) 4 3 2 1 내수 수출비중 중국 MDI 생산능력 ( 천톤 ) 4, 3, 2, 1, '1 '11 '12 '13 '14 '11 '12 '13 '14 15E Rest of The World 26.7% China 73.3% 151 147 113 113 113 113 121 121 27 2, 1, 342 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 62
금풍과기 (Goldwind) (222.SZ/228.HK) Company Comment 215. 3. 26 규모와수익성을겸비한중국최대풍력회사 동사는중국최대풍력발전설비생산회사로중국의대기오염개선캠페인의최대수 혜기업중하나. 214 년규모의경제와제품구조개선에힘입어매출성장과수익개선실현. 215 년에도정부정책과안정적인수주잔고로수익성개선지속될전망 중국최대풍력발전설비제조회사, 215 년영업이익은 37.9% 증가예상 동사는 1998 년 2 월에설립되어 21 년 3 월에홍콩거래소, 27 년 12 월에중국선 전거래소에상장. 214 년동사의풍력발전설비설치량은 4,434MW 로중국전체설치량 (23,196MW) 의 19.1% 차지해명실상부한중국최대풍력발전설비생산회사 214 년동사의매출액과영업이익은각각전년대비 43.8%, 331.5% 급증하였고 ROE 도 13% 로전년대비 9.7%p 대폭개선. 215 년에도동사의매출액과영업이익은전년대비각각 28.4%, 37.9% 증가하며수익성개선이어질전망 3 가지투자포인트에주목 : 1) 우호적정책, 2) 수익성개선, 3) 안정적수주잔고 215 년양회 ( 两会 ) 에서중국정부는대기오염개선을위해환경관련정책집행을강 화할것을예고. 한편, 국가발전개혁위원회 (NDRC) 가 풍력발전지역별할당제시행안 을통과시킴에따라향후안정적인성장예상 214 년상반기매출총이익률이가장높은풍력발전소개발사업부의매출액은전년대 비 15.9% 증가하였고, 매출총이익률도전년대비 3.3%p 개선. 수출제품의매출액역시전년대비 25% 급증하였고, 매출총이익률도전년대비 26%p 대폭개선 Not Rated 현재가 ( 15/3/23) 16.18 위안 Goldwind 시가총액 ( 보통주 ) 4,332.7백만위안 7.2조원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,694.6백만주 52주최고가 ('15/3/23) 16.18위안 최저가 ( 15/2/6) 13.4위안 평균거래대금 (6일) 651.5백만위안 배당수익률 (214).57% 주요주주 XinJiang Wind Energy Liability 17.13% China Three Gorges New Energy 13.16% Price Trend 2 15 1 5 선전종합지수금풍과기 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 214 년 3 분기말동사의풍력발전설비수주잔고는 8,928MW 로전년대비 14% 증가해사상최고치기록. 중국의풍력발전수요증가와동사의우수한품질, One-stop 서비스를감안하면 215 년에도안정적인수주이어갈전망 금풍과기실적전망 ( 단위 : 백만위안, 위안, 배, %) 212 213 214 215E 매출액 11,324.2 12,38.5 17,74.2 22,739.5 영업이익 133.6 475.6 2,52.3 2,83.3 영업이익률 1.2 3.9 11.6 12.4 EBITDA 286.4 645.6 N/A 3,778.5 순이익 ( 지배주주 ) 153.1 427.6 1,829.7 2,391.7 EPS( 지배주주 ).1.2.7.9 PER 481.7 75.1 26.5 18.3 PBR 4.8 5. 5.5 6.4 EV/EBITDA 1.1 1.7 2.7 2.5 ROE( 지배주주 ) 1.2 3.3 13. 14.6 주 : 연결기준, 214 년실적은속보치발표수치임자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 Analyst 장재영 2)768-767, jonathan.jang@nhwm.com Analyst 김위 861)5935-357, kingwei@nhwm.com
기업개요 Goldwind 는 1998 년 2 월에설립, 21 년 3 월에홍콩증시, 27 년 12 월에중국선전증시에상장. 동사는풍력발전설비 의연구개발, 생산및판매등전통제조업뿐만아니라, 풍력발전소설계, 건설및운영에이르기까지부가가치가높은풍력발전업종에서수직계열화를갖춘중국최대풍력발전회사 동사는중국에서풍력자원이가장풍부한서북지역특히, 신장자치구에위치. 214 년서북지역풍력발전설치량은 9,123MW 이며, 이는중국전체설치량의 39.3% 로가장많음. 그중, 신장자치구의설치량은 3,216MW 로전체의 13.9% 차지 중국풍력협회 (CWEA) 에따르면, 214 년 1) 동사의풍력발전설비설치량은 4,434MW 이고, 누적설치량은 23,385MW. 중국의당해전체설치량은 23,196MW 이고, 누적설치량 114,61MW. 이에따라동사의당해및누적설치비중은각 각 19.1%, 2.4%, 2) 동사의해상풍력발전설비누적설치량은 11MW. 중국의누적설치량은 658MW 로전체의 16.7% 차지, 3) 동사의풍력발전설비누적수출량은 853MW. 중국의누적수출량은 1,761MW 로전체의 48.4% 차지 제품및매출비중 - 풍력발전설비 & 부품은매출액이 82.9% 를차지해절대적이었으며다음으로풍력발전소개발 (11.7%), 풍력발전소서비스順 - 풍력발전설비 & 부품을구체적으로살펴보면, 1.5MW는매출액의 63% 를차지해가장비중높았고, 다음으로 2.5MW급제품 (32.1%), 풍력발전설비부품 (4.8%) 順 - 한편, 내수와수출비중은각각 85.9%, 14.1% 풍력발전설비 & 부품 82.9% 풍력발전서비스 5.4% 풍력발전소개발 11.7% 주 : 214 년상반기기준자료 : Goldwind, NH 투자증권리서치센터 영업실적추이 - 214년매출액은 177억위안으로전년대비 43.8% 급증. 한편, 영업이익은 2.5억위안으로전년대비 3.3배급증. 주목할만한점으로수익성 ( 영업이익률 ) 이가장좋은풍력발전소개발매출이빠른증가세를보임 - 214년영업이익률은 11.6% 기록. 영업이익률은 212년 1.2% 를저점으로빠르게회복중 - Wind에따르면, 215년동사의매출액과영업이익은전년대비각각 28.4%, 37.9% 증가할전망 ( 백만RMB) 매출액 ( 좌 ) (%) 35, 영업이익 ( 좌 ) 25 3, 영업이익률 ( 우 ) 2 25, 2, 15 15, 1 1, 5, 5 29 21 211 212 213 214 215F 216F 자료 : Wind, NH투자증권리서치센터
금풍과기 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME 제품별매출총이익률 (214 년상반기 ) ( 백만위안, 위안 ) 212 213 214 215E (%) 매출액 11,324.2 12,38.5 17,74.2 22,739.5 매출총이익 1,74. 2,66.2 17,74.2 N/A 영업이익 133.6 475.6 2,52.3 2,83.3 EBITDA 286.4 645.6 N/A 3,778.5 이자비용 - - - N/A 세전이익 26.9 55.6 2,19. 2,927. 당기순이익 ( 지배주주 ) 153.1 427.6 1,829.7 2,391.7 주당순이익 ( 지배주주 ).7.16.64.77 8 6 4 2 1.5MW 2.5MW 풍력설비부품 풍력발전서비스 풍력발전소개발 PROFITABILITY & STABILITY (%) 212 213 214 215E EBITDA/ 매출 2.5 5.2 N/A 13.7 영업이익률 1.2 3.9 11.6 12.4 순이익률 1.5 3.5 N/A 1.5 총자산이익률.5 1.3 N/A 5. 자기자본이익률 ( 지배주주 ) 1.2 3.3 13. 14.6 투하자본이익률.6 1.6 N/A N/A 부채비율 58.4 47.5 32.7 N/A 유동비율 2. 1.7 N/A N/A STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 판매지역별매출총이익률 (214 년상반기 ) (%) 4 3 2 1 국내 수출 ( 백만위안 ) 211 212 213 214 현금및현금성자산 7,77.3 6,961.8 4,571.9 N/A 매출채권 1,23.7 9,658.9 8,639.5 N/A 유동자산 24,884.2 23,12.4 19,292.8 N/A 유형자산 2,64.5 2,327.4 3,217. N/A 총무형자산 424. 277.7 415.8 N/A 자산총계 31,947.6 31,943.5 34,369.6 N/A 단기성차입금 5,319.1 284.9 361.3 N/A 유동부채 15,23.4 11,813.4 11,537.8 N/A 장기성차입금 2,574.7 2,736.4 4,45.2 N/A 기타비유동부채 152.5 161.2 234.5 N/A 부채총계 18,679.1 18,657.9 2,576.7 N/A 자본총계 13,268.5 13,285.6 13,792.9 N/A CASH FLOW STATEMENT ( 백만위안 ) 211 212 213 214 영업활동으로인한현금흐름 -4,133.4 2,499.9 1,93. N/A 투자활동으로인한현금흐름 -3,356.3-2,33.9-6,77.2 N/A - 자본적지출 (CAPEX) 3,223. 2,691.7 6,219.4 N/A 재무활동으로인한현금흐름 5,94.8-1,163.2 1,838.8 N/A - 배당금지급 1,166.8 468.7 69.6 N/A 현금자산순증 -1,687.8-95.3-2,328. N/A 잉여현금흐름 -1,41.1-3,71.8-1,76.1 N/A 잉여현금흐름 / 자본 5,523.3-4,448.3 73.7 N/A 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 동사의풍력설비판매량 (MW) 5, 2.5MW이상 1.2~ 2.5MW 75kW 4, 3, 2, 1, 21 211 212 213 1H14 수주잔량 (MW) 1, 계약체결량낙찰받은량 8, 6, 4, 2, 211 212 213 3Q14 65
상덕환경 (Sound Environmental Resources) (826.SZ) Company Comment 215. 3. 26 종합환경보호기업으로의재탄생 폐수및고체폐기물처리전문업체로안정적인성장기반확보. 중국정부의환경 규제강화도동사의성장을지지하는요인. 다만 BOT 방식의폐기물소각시설프로젝트수주증가로일시적인영업현금흐름개선둔화는나타날수있음 폐수와고체폐기물처리기반을통해안정적인외형성장지속중 폐수처리사업의안정적인매출및이익성장예상. 핵심사업인고체폐기물처리부문에서지방자치단체의폐기물소각시설프로젝트수주가이어지고있어견조한외 형성장세지속될전망. 214 년매출과순이익은각각 43.7 억위안 (+63.% y-y), 9.3 억위안 (+38.1% y-y) 기록하며 213 년성장률 ( 매출 +27.1% y-y, 순이익 +35.6% y-y) 대비실적증가세강화 다만대다수의소각시설프로젝트가 BOT( 건설 운영 양도 ) 방식으로수주됐다는점에서매출채권회수사이클장기화에따른영업현금흐름개선세둔화가능성은있음 환경규제강화및 M&A 가능성등으로이익증가에따른주가상승기대 중국정부의환경규제정책과산업폐기물관리 감독강화추세로환경보호관련산 업의성장매력도는한층강화될것으로예상 과거다수의성공적인 M&A 경험을바탕으로추가적인 M&A 를통해다양한환경산업포트폴리오구축기대. 실제지난 214 년 4 월후난성샹탄 ( 湘潭 ) 에기반을둔폐 차해체및재활용기업지분 26% 추가취득해폐차사업진출본격화 위생시설관리, 음식물쓰레기처리사업등신규사업의초기단계에서낮은영업이익률로인해단기적이익개선은더딜수있으나, 중국의환경관련투자확대를기반 으로성장하는환경산업에서다양한사업진출을통해외형성장지속될것 Not Rated 현재가 ( 15/3/2) Price Trend 2 15 1 5 선전종합지수 상덕환경 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 28.68 위안 Sound Environmental Resources 시가총액 ( 보통주 ) 24,27.2백만위안 4.4조원 발행주식수 ( 보통주 ) 846.2백만주 52주최고가 ('15/1/21) 3.18위안 최저가 ( 15/2/29) 24.43위안 평균거래대금 (6일) 551.6백만위안 배당수익률 (214).37% 주요주주 Beijing Sangde environmental 44.95% China Jianyi Investment 2.76% 상덕환경실적전망 ( 단위 : 백만위안, 위안, 배, %) 212 213 214 215E 매출액 2,112.1 2,683.8 4,374.3 7,225.9 영업이익 494.3 67.4 925.6 1,559.6 영업이익률 23.4 25. 21.2 21.6 EBITDA 721.4 858.5 N/A 1,751.3 순이익 435.7 588.8 795.3 1,191.7 EPS.8.9 1. 1.3 PER 38.8 42.7 31.6 22.6 PBR 8. 5.4 4.7 4.3 EV/EBITDA 18.9 25.4 19.1 N/A ROE 23.9 14.2 16.8 17.7 주 : 연결기준자료 : WIND, NH 투자증권리서치센터 Analyst 한위 2)768-7452, weihan@nhwm.com
기업개요 상덕환경 (Sound Environmental Resources) 은 23 년선전거래소에상장된환경보호관련대표기업으로폐수처리사업 에서최근고체폐기물처리시설건설및운영, 고체폐기물설비제조등으로사업확장. 동사는적극적인 M&A 를통해 213 년위생시설관리, 전자제품등의재활용, 폐차해체, 음식물쓰레기처리사업등에도진출하면서종합폐기물 처리및재활용기업으로변모중. 양호한재무건전성등을감안하면추가적인 M&A 가능성존재 환경오염의심각성에대한사회적우려가고조되고있고오염물질제거에대한수요가급증하고있는가운데최근중국정부가민생과국가발전을위해환경오염개선을최우선과제중하나로선정. 이같은중국정부의환경보호정책강화 는폐수처리및고체폐기물처리사업투자확대와외형성장세강화로이어질전망 환경보호산업중에서도폐수및폐기물처리산업은정부정책에의해좌우되는산업으로자본집약적인특징을가지고 있는반면안정적인매출기반등의장점또한보유 제품및매출비중 - 동사의주요사업은폐수처리와고체폐기물처리및관련시설건설 운영등 - 214년매출비중은고체폐기물처리시설 72%, 고체폐기물관리및설비 & 설치 11%, 고체폐기물폐기운영 9%, 3.1% 5.2% 9.3% 1.6% 하수처리 5%, 기타 3% 71.8% Solid Waste Treatment Facilities Solid Waste Management, Equipment & Installation Solid Waste Disposal Operations Sewage Management Others 주 : 214 년기준자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 영업실적추이 - 중국정부의환경규제정책과산업폐기물관리 감독강화 추세로환경보호관련산업의구조적성장세지속예상 ( 백만위안 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 9, 영업이익률 ( 우 ) 3 - WIND 컨센서스기준 212~ 216 년매출및영업이익연평 균성장률은각각 46.%, 43.6% 로예상됨 6, 3, 2 1 '12 '13 '14 '15E 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터
상덕환경 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 백만위안, 위안 ) 212 213 214 215E 매출액 2,112.1 2,683.8 4,374.3 7,225.9 매출총이익 812.3 944.3 1,58.9 N/A 영업이익 494.3 67.4 925.6 1,559.6 EBITDA 721.4 858.5 N/A 1,751.3 이자비용 - - - N/A 세전이익 59.9 688.8 942.9 1,576. 당기순이익 435.7 588.8 795.3 1,191.7 주당순이익.8.9 1. 1.3 영업활동및투자활동현금흐름변화추이 ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) 현금흐름 ( 영업활동 )( 좌 ) 3 5 현금흐름 ( 투자활동 )( 우 ) 2 1-5 -1-1, -2-1,5-3 -2, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 PROFITABILITY & STABILITY (%) 212 213 214 215E EBITDA/ 매출 34.2 32. N/A 43.2 영업이익률 23.4 25. 21.2 21.6 순이익률 2.6 21.9 18.2 16.5 총자산이익률 8.6 8.5 9.4 1.1 자기자본이익률 23.9 14.2 16.8 17.7 투하자본이익률 11.3 1.9 12.4 N/A 부채비율 37.9 47.5 32.7 N/A 유동비율 2.3 2. 1.8 N/A STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 영업이익률, 순이익률, 자기자본이익률추이 (%) 3 2 1 영업이익률 ( 좌 ) 순이익률 ( 좌 ) ROE( 우 ) '11 '12 '13 '14 '15E (%) 3 2 1 ( 백만위안 ) 211 212 213 214 현금및현금성자산 355.7 2,95.2 1,791.6 1,12.9 매출채권 1,142.1 1,614.6 1,994.9 2,741.1 유동자산 1,639.9 3,952.6 4,33.4 4,559.5 유형자산 464.4 456.1 453. 629.3 총무형자산 1,421.3 1,383.6 1,576. 1,537.4 자산총계 3,783.6 6,329.6 7,447.3 9,548.9 단기성차입금 464. 586. 456.5 174.5 유동부채 1,576.9 1,751.8 2,118.2 2,53.6 장기성차입금 47.8 454.7 22.4 153.1 기타비유동부채 44.7 56.9 53. - 부채총계 2,92.4 2,399.4 3,46.6 4,273.3 자본총계 1,691.3 3,93.2 4,4.6 5,275.7 PBR 추이 12 1 8 +1 s.d. 6 평균 : 5.8x 4-1 s.d. 2 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 CASH FLOW STATEMENT ( 백만위안 ) 211 212 213 214 영업활동으로인한현금흐름 173.5-111.2-11.7 29.3 투자활동으로인한현금흐름 -227.1-145.7-54.4-1,519.9 - 자본적지출 (CAPEX) 2.1 89.4 42.8 1,277.8 재무활동으로인한현금흐름 262.4 1,996.4 166.9 779.4 - 배당금지급 17.9 125.9 149.3 185.2 현금자산순증 28.8 1,739.5-349.3-711.3 FCFF 12.9-1,585.1 327.7-42.6 FCFE 468. -1,31.4 74.1 1,13.9 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 순차입금, 부채비율추이 ( 백만위안 ) 1, 순차입금 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) 5-5 -1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 (%) 14 12 1 8 6 4 2 68
벽수원 (Beijing Originwater Technology) (37.SZ) Company Comment 215. 3. 26 멤브레인기술력을기반으로한수처리산업리더 독보적인멤브레인기술력과다각적인수자원관리솔루션을기반으로수처리산업체 인전반에걸쳐사업영위. 최근의순이익성장둔화는단기적인이슈라고판단되며멤브레인수처리기술에대한공공및산업의장기적수요로지속적인성장전망 단기성장통을겪고있지만수익성개선가능성은높다고판단 214 년지배주주순이익은전년대비 12.4% 증가한 9.4 억위안을기록했는데, 이는시장컨센서스인 12. 억위안을하회하는수준 (212 년순이익증가율 +63% y-y, 213 년순이익증가율 +49% y-y) 임. 순이익증가율둔화는사업확장으로비용증가한데따른일시적인성장통으로판단 중국정부의강화된수자원오염방지계획과성 ( 省 ) 시 ( 市 ) 별폐수처리세금인상 등에대한기대감으로수익성개선가능성은높음 지난해 12 월동사는신주발행을통해최대 78.9 억위안에달하는자금조달한다는 계획발표. 조달된자금은현재진행중에있는 11 개의프로젝트 (MBR 공정포함 ) 건설등에쓰일예정. 프로젝트의예상내부수익률 (IRR) 은 8~ 9% 수준 Not Rated 현재가 ( 15/3/23) 39.37 위안 Beijing Originwater Technology 시가총액 ( 보통주 ) 42,143.6백만위안 7.6조원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,7.5백만주 52주최고가 ('15/3/24) 43.31위안 최저가 ( 15/2/6) 31.93위안 평균거래대금 (6일) 56.8백만위안 배당수익률 (FY214).2% 주요주주 WenJianPing 2.5% LiuZhenGuo 16.1% Price Trend 2 15 1 5 선전종합지수벽수원 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 지방자치및산업폐수처리시설의멤브레인수처리기술적용확대전망 중국정부의환경규제정책등으로폐수처리산업의장기성장성은매우밝음. 특히 1) 중국내수자원부족으로폐수재활용에대한수요증가는필연적이기때문에지 방자치및산업폐수처리시설의멤브레인기술적용확대가예상되며, 2) 최근수돗물및공업용하수에대한수질기준강화추세는멤브레인관련장비수요의증 가로이어질전망 중국가정용정수기시장이 22 년에는약 1, 억위안규모 (212 년 18 억위안 ) 로성장할것으로전망되어중장기적으로정수기부문의기여도상승기대 벽수원실적전망 ( 단위 : 백만위안, 위안, 배, %) 212 213 214 215E 매출액 1,771.5 3,133.3 3,441.8 6,243.6 영업이익 692.2 1,48. 1,166.1 2,97.5 영업이익률 39.1 33.4 33.9 33.6 EBITDA 57.8 876.3 N/A 1,876. 순이익 ( 지배주주 ) 562.5 839.9 944.3 1,673.7 EPS( 지배주주 ) 1. 1..9 1.5 PER 59.6 61.6 42.6 25.8 PBR 6.6 9. 7.3 5.1 EV/EBITDA 29.6 31. 32.8 N/A ROE( 지배주주 ) 16. 19.4 17.5 22.1 주 : 연결기준, 214 년실적은속보치발표수치임자료 : WIND, NH 투자증권리서치센터 Analyst 한위 2)768-7452, weihan@nhwm.com