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준현 남
5 years ago
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1 청신환경 양회와환경관련주 Issue Comment [ 경제분석 ] 최홍매 hongmei.cui@miraeasset.com 양회에서환경문제재차강조 ; 218년 8대과제중 3개는환경과관련 ; 3대강화정책중하나 최근환경보호정책과기준강화 ; 오염도높은산업설비철폐, 화석에너지축소등등정책 22년까지 GDP대비환경관련투자는선진국수준인 2.~3.% 로확대 ( 현재 1.24%) 환경보호산업고성장, 관련기업수혜예상 ; 업종주도주투자추천 양회에서환경문제를재차강조 양회의정부공작보고서에서환경문제를재차강조하였다. 218년 8대과제중 3개는환경과직접적인연관이있고, 오염방지는 3대강화정책에포함되었다. 중국의환경지표는글로벌수준보다훨씬심각한수준이다. 근래대기오염으로공기청정기의판매량이급증하였다. 공업폐기물생산량, 폐수배출량등환경관련지표는매년악화되고있다. 환경보호는장기전, 관련정책은강화 215년 11월에발표한 13.5 계획 에생태문명건설이처음으로언급되었다. 5년계획에환경보호가처음으로포함된것이다. 중국의 GDP대비환경보호관련투자는 1.24% 이다. 중국은 22 년까지해당수준을 2.~3.% 로확대하는것이목표이다. 22년까지중국의환경보호관련투자의연평균증가율은 23.% 로예상된다. 환경보호관련정책은근래에강화되고있다. 향후더엄격한환경지표를적용할계획이다. 또한오염이심한산업의설비철폐, 화석연료에대한의존도축소, 새로운에너지원개발등등정책들이포함된다. 환경관련기업은장기적으로유망 중국의환경관련상장사들의실적은꾸준히높은성장률을유지하고있다. 217년 3분기환경보호기업의매출액과순이익증가율은모두 4% 대를기록하였다. 최근기업간인수합병이활발히진행되면서업종집중도도높아지고있다. 중국의환경관련기업은업종주도주투자를추천한다. 대기오염처리의청신환경 (2573.sz) 과룽징환보 (6388.sh), 공업용오수처리의벽수원 (37.sz), 고형폐기물처리의상덕환경 (826.sz), 오염도측정설비를생산하는집광과학 (323.sz) 등을고려할수있다. 표 1. 중국환경관련추천기업주식명코드시가총액수익률 (%) 순이익증가율 P/E(x) P/B(x) ROE(%) 매출액증가율 ( 억위안 ) 1M 3M 1년 FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E 청신환경 2573.sz 룽징환보 6388.sh 벽수원 37.sz 상덕환경 826.sz 집광과학 323.sz

2 양회에서환경문제재차강조 중국의환경문제는사회문제를넘어서서생존문제로부각되었다. 환경오염이심각해지면서정책강도도높아지고있다. 장기적으로환경관련된산업에투자기회가있을것으로판단된다. 218년양회의정부공작보고서는환경문제를재차강조하였다. 218년의 8대과제중 3개는환경과직간접적연관이있다. 동시에오염방지는 3대강화정책에포함되었다. 그영향으로최근중국의환경보호관련주식들이빠르게상승하고있다. 중국의환경은공업화의산물이다. 에너지소비가높고오염도가높은산업에대한투자로중국의환경문제는심화되었다. 13.5년기간중샤오캉사회로전환시환경은반드시해결해야할중대한과제이다. 중국의환경오염정도를가장쉽게체감할수있는것이미세먼지농도이다. 중국의 PM2.5의연평균농도는 58 μg / m3로이는일본의 3.9배, 미국의 5.8배에달한다. 중국은미세먼지로인해매년사망자가 25만명으로추정된다. 난방연료의사용이집중되는겨울과봄에는환경기준치의 1배에가까운미세먼지농도가측정되기도한다. 근래대기오염으로중국의공기청정기판매량이매년급증하고있다. 중국의질소산화물배출량도기타선진국대비현저히높은수준이다. 또한공업폐기물생산량, 폐수배출량도매년빠르게증가하고있다. 그림 1. 중국의 PM2.5 연평균농도는글로벌수준을상회 그림 2. 대기오염으로중국의공기청정기판매량은매년급증 ( μg / m3 ) 6 글로벌 PM2.5 연평균농도 ( 만대 ) (%, 전년동기비 ) 25 공기청정기판매량 6 공기청정기판매량증가율 (R) 중국글로벌유럽일본미국 그림 3. 중국의질소산화물배출량은글로벌수준을상회 그림 4. 중국의공업고형폐기물, 위험폐기물생산량은증가 -3 ( 톤 ) 6 질소산화물배출량 ( 억톤 ) ( 만톤 ) 4 공업고체페기물산량 (L) 6, 위험폐기물산량 (R) 4 3 4, , 중국미국유럽영국일본 Mirae Asset Daewoo Research

3 환경보호는장기전, 관련정책은강화 중국정부가 215년 11월에발표된 13.5 계획 에서생태문명건설 ( 환경개선 ) 이처음으로 5년계획에포함되었다. GDP대비낮은환경관련투자중국의환경에대한투자는아직적은수준이다. 216년중국의 GDP대비환경관련투자비중은 1.24% 이다. 해당비중은 2년이후꾸준히증가하였지만 2.% 를훌쩍넘기는유럽, 미국과비교하면여전히낮은수준이다. 국제경험에의하면, 한국가의 GDP대비환경관련투자가 1.~1.5% 는오염통제, 2.%~3.% 는환경을개선할수있다. 중국정부는해당비중을향후십년동안 2.~3.% 까지확대하는것을목표로잡고있다. 중국의 13.5년계획기간동안환경보호관련투자는연평균 23.% 의성장률이예상된다. 정책은다각화로진행환경관련된정책은최근몇년동안집중적으로발표되었다. 216년부터 217년말까지발표된정책만열가지가넘는다. 관련부서도국무원, 발전개발위원회 ( 발개위 ), 환경보호부등중앙정부의행정기관들이다. 환경지표의구체적인개선목표치도제시되었다 ( 표2). 13.5기간은 12.5기간보다엄격한환경기준치를적용받게된다. 218년구체적인환경개선목표는 이산화유황, 질소산화물이배출량은 3% 축소하고주요지역의 PM2.5의농도는지속적으로줄이는것이다. 오수처리설비를확대하고, 폐기물처리요금징수시스템을완비하는내용도포함되었다. 생태환경을위한삼림조성, 농지휴경면적을 6억평으로확대하고습지를보호 복원하고국가공원체제를설립하는것이다. 그림 5. 중국은 13.5 기간동안환경보호투자증가율 22.7% 예상 그림 6. GDP 대비환경오염처리투자금액은선진국대비낮은수준 ( 조위안 ) 12 환경보호관련투자 ( 천억위안 ) (%, 비중 ) 1 환경오염처리투자금액 (L) 2. GDP대비비중 (R) 9 6 연평균 22.7% 증가 연평균 12.5% 증가 표 2. 환경지표개선목표치 자원소비 주요오염물배출감소율 (%) 11.5 년 12.5 년 13.5 년예상 자료 : 언론보도, 미래에셋대우리서치센터 관련정책 12.5 기간목표치 12.5 기간실질성과 13.5 기간목표치 단위당 GDP 에너지소비축소율 (%) 단위당 GDP 이산화탄소배출감소율 (%) 차에너지원에서의비석유에너지비중 (%) 단위당산업생산이소비하는수자원감소율 (%) 화학적산소요구량 이산화유황 암모니아성질소 질소산화물 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 표 3. 환경보호관련정책 시간관련기관관련문건 가장직접적인정책은오염이심한산업에대한 capa 를줄이고투자를축소시키는것이다. 그결 과에너지소모가심하고환경에영향을많이끼치는화학, 비철금속, 철강, 석탄등사업에대한 고정자산투자증가율은몇년가꾸준히둔화되었다 ( 그림 7). 216 년 5 월국무원토지오염방지행동계획에관한통지 동시에에너지원의전환이다. 환경오염이심한화석연료에대한의존도를낮추고점차신재생에 너지로대체하는것이다. 중국의화석연료에대한의존도는현재 86.7% 이다. 전체에너지에서석탄비중은 22 년까지 62% 이하로감소, 천연가스비중은 1% 이상으로늘 린다. 또한핵에너지 capa 를 5,8 억 kw 까지확대한다. 그외수력, 풍력, 태양력, 지열등다양 한에너지원을개발하고보급하는것이목표이다. 결과적으로 22 년까지비화석연료에의해 생산되는에너지가전체에서차지하는비중을 15%(216 년은 13.3%) 까지끌어올리는것이다. 216 년 12 월국무원 13.5 기간에너지절감종합공작방안에대한통지 216 년 12 월전인대상무위원회중화인민공화국환경보호세법 217 년 1 월국무원 13.5 기간에너지절감종합공작방안에대한통지 217 년 2 월환경보호부진징지및주변지역 217 년대기오염예방공작방안 217 년 3 월발개위등 16 개부처종합지표를이용하여법과규정에의거한낙후한설비정리에관한지도의견 217 년 3 월공업정보화부 217 년공업에너지절감감독중점공작회의 217 년 4 월환경보호부 중점산업과지역의오물배출허가시범공작방안국가환경보호표준 13.5 기간발전계획 217 년 4 월발개위구공업도시와자원형도시구조전환업그레이드시범지역건설지원에대한통지 217 년 5 월환경보호부오염배출기관에대한점검의기술적인가이드총칙 217 년 5 월환경보호부진징지및주연지역대기오염물특별배출종합관리행동방안 ( 읜견수집 ) 217 년 5 월공업정보화부공업에너지절감과그린표준행동계획 ( ) 217 년 8 월발개위등 16 개부처공급측개혁을보급하고석탄전력과잉산업과리스크예방의견 217 년 8 월환경보호부, 공업정보화부진징지및주변지역 년동계대기오염종합관리행동방안 217 년 9 월환경보호부국무원오피스제 2 차전국오염원조사방안에관한통지 217 년 9 월환경보호부, 농업부농업용토지환경관리방안 217 년 12 월국무원생태환경손해배상제도개혁방안 217 년 12 월국무원중화인민공화국환경보호세법실행조례 자료 : 언론보도, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 오염이심한산업에대한투자는지속적으로둔화 (%) 오염도가심한산업에대한단속으로투자둔화 화학원료및제품 비철금속 전력등에너지 생산 철강석탄방직업 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 환경관련산업은꾸준히고성장, 기업은장기적으로유망중국정부의환경에대한인식은높아지고있다. 218년양회의정부공작보고서에서 생태환경, 환경 관련언급이빈번하게나타났다.. 정부의정책강화의효과로환경관련산업은최근빠르게성장하고있다. 예컨대폐기자원종합이용산업의매출액증가율과영업이익증가율은꾸준히높은수준을유지하고있다. 이는환경보호지수실적의높은증가율에서도보여진다. 중국의환경보호관련기업들은최근인수합병을활발하게진행하면서규모를키워가고있다. 중국최대환경보호관련기업인 SJEP( 三聚环保 ) 는시총이 1억달러정도이다. 글로벌몇백억규모의환경관련기업과비교하면아직도미미한수준이다. 환경보호관련기업은대기업위주의투자를추천한다. 환경보호와관련하여주로대기오염처리, 공업용오수처리, 고체폐기물처리및오염도측정과관련된기업들을주목할필요가있다. 청신환경 ( 清新环境 ) 청신환경은중국대기오염처리의최대기업이다. 주로발전소에생성하는배기가스의먼지제거, 탈황, 탈질설비를설계, 건설, 운영하고있다. 중국내에서탈황, 탈질분야에서 1위기업이다. 청신환경은자체적은탈황 / 먼지제거기술은 SPC-3D 를보유하고있으며, 대기배출에서정부에서정한수준이하로오염도를낮출수있다. 216년기준, 회사의탈황프로젝트규모의시장점유율은 21.%, 2위기업의 2배에달하는규모이다. 중국의대기오염표준의적용이발전소에서점차석탄소모가많은산업예하면철강, 시멘트, 유리등산업으로확대되면서탈황, 탈질에대한수요가증가할것으로예상된다. 청신환경은대기오염처리관련기업들중에서높은 ROE를유지하고있다. 룽징환보 ( 净环保 ) 룽징환보는대기오염처리기업중첫번째로상장된기업이다. 216년기준탈질관련프로젝트의수주는국내 1위, 시장점유율은 17.7% 이다. 룽징환보는먼지제거, 탈질분야에서중국내선두기업이고, 최근탈황분야에서도경쟁력을보유하고있다. 룽징환보의먼지제거프로젝트규모의시장점유율은 2% 로중국내절대적인우위를차지한다. 또한탈황프로젝트의시장점유율은 13.3% 로청신환경에이어 2위기업이다. 그림 8. 중국폐기물종합이용산업은급성장 그림 9. 중국환경보호관련상장기업실적은높은성장률유지 (%, ytd) 8 6 폐기물종합이용산업매출액증가율 폐기물종합이용산업영업이익증가율 (%) 환경보호지수실적추이 6 매출액증가율순이익증가율 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 벽수원 ( 碧水源 ) 벽수원은생활용, 공업용오수처리를전문으로하는기업이다. 정수공업인 MBR 를자체적으로개 발, 세계적인수준의기술력보유하고있고중국시장의 7% 를차지하고있다. 벽수원은글로벌 에서 MBR 에서가장완전한공정을보유하고있는기업이다. 벽수원은오수처리에서완전한산업체인을갖고있으며급수, 오수처리, 해수담화, 오수자원화, 생 태환경처리및가정용과상업용정수시설의개발등비즈니스를운영하고있다. 더불어고체폐기 물처리등기술적요구가높은사업도병행하고있다. 환경에대한정책이강화되면서 215 년이 후벽수원의매출액증가율은 5~7% 성장률을유지하고있다. 중국의인당수자원은여전히낮은수준이고, 도시화가진행되면서지하수의과도한사용으로수 자원의고갈, 오염문제가심화되었다. 현재중국의도시오수처리율은 9%, 해당비중은 22 년 까지 95% 로확대될것이다. 수자원재활용에대한수요는확대되고, 환경보호정책이강화될것 으로예상되면서관련기업들은수혜를받을것이다. 상덕환경 ( 启迪桑德 ) 상덕환경은중국고형폐기물처리 1 위기업이고인수합병을통해비즈니스를확장하였다. 현재 고형폐기물처리, 수자원관리, 환경보호, 재생에너지및환경보호설비생산등 5 개라인업을갖추 고있다. 상덕환경은산업선두기업으로서업스트림의설비제조와미드스트림의수거, 다운스트림 의처리및재활용까지일체화시스템을구축하였다. 212 년부터 216 년까지매출액증가율은연 평균 34.5% (CAGR) 수준의고속성장을지속하였다. 중국의고형폐기물처리는아직초기발전단계에속한다. 1 선도시에서분리수거를시작한단계 이고대부분지역에서는아직도매립방식을쓰고있다. 집광과학 ( 聚光科技 ) 집광과학 ( ) 은중국오염도측정과분석설비의최대생산기업이다. 측정설비를자체적으 로개발, 생산한다. 집광과학은 211 년상장이래매출액증가율은연평균 23.%(CAGR) 수준을 유지하였다. 근래에는측량관련기업들뿐만아니라수자원처리기업들을인수하면서사업을다각 화하였다. 집광과학이매년 R&D 에투입하는금액은회사매출액의 9.% 수준으로국내동일산 업평균을상회한다. 환경보호관련된기업들은장기적으로정책적수혜가예상되지만글로벌기업들과비교하면규모 가작고, 산업이분산되어있다. 중국의삶의질에대한요구와환경에대한인식이제고되면서환 경관련규제는지속적으로강화될것으로예상된다. 선두기업들을주목할필요가있다. 표 4. 중국환경관련추천기업주식명코드시가총액수익률 (%) 순이익증가율 P/E(x) P/B(x) ROE(%) 매출액증가율 ( 억위안 ) 1M 3M 1년 FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E FY18E FY19E FY2E 청신환경 2573.sz 룽정환보 6388.sh 벽수원 37.sz 상덕환경 826.sz 집광과학 323.sz Mirae Asset Daewoo Research

7 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의글로벌투자전략부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7

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