CJ 대한통운 (12) 내가제일잘나가 운송 Results comment 216.8.5 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 27, 현재주가 (16/8/4, 원 ) 214, 상승여력 26% 영업이익 (, 십억원 ) 245 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 242 EPS 성장률 (,%) 192.2 MKT EPS 성장률 (,%) 19.5 P/E(,x) 36.4 MKT P/E(,x) 1.5 KOSPI 2,.3 시가총액 ( 십억원 ) 4,882 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 37.1 외국인보유비중 (%) 12.2 베타 (12M) 일간수익률.26 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 228,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -.5 -.7 22.3 상대주가 -.7-4.9 24. 14 13 12 11 1 9 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 8 15.7 15.11 16.3 16.7 2Q16 Review: 전사부문의고른호조로사상최고치영업이익달성 CJ 대한통운의 2Q16 매출액은 19.5% YoY(CJ 로킨제외시 12.5% YoY) 증가한 1 조 5,136 억원을기록하였다. 영업이익은 597 억원 (33.6% YoY) 으로당사기대치 (559 억원 ) 및컨센서스 를상회하였다. 영업외에서는싱가폴법인실적개선및 M&A 관련비용의감소로순이익 284 억원 (54.3% YoY) 을기록하였다. 1) 택배 : 매출액이물동량호조 (19.8%.YoY) 에힘입어 17.3% YoY 증가했다. 저단가물량 (B2C 및소형화물 ) 의증가로단가는약 2% YoY 하락한것으로보이나, 물량증대에따른 레버리지개선으로매출총이익률이 1.3%pt 개선되었다. M/S 는 45% 로 1Q16(43.5%) 대비추 가개선에성공했다. 2) 글로벌 : CJ로킨인수효과와중국법인호조및중국외해외법인매출증가에힘입어매출 액이 39.8% YoY 개선되었다. 하지만 CJ 로킨을제외하고서도 14.% YoY 개선되었는데, 포 워딩부문의개선과동남아 B2C 에서의수주확대에기인한다. 매출총이익도 56.6% YoY 상승하면서역시마진개선 (1.1%pt YoY) 을시현했다. 3) 계약물류 : 매출액이 8.1% YoY 증가로상대적으로낮지만이는해운 / 항만부문의실적산 입에기인한것으로실질적으로는두자리수성장이있었던것으로보인다. 신선물류및컨 설팅등고부가물류비중확대로역시매출총이익률증가 (.2%pt) 를시현하였다. 해외시장확장모멘텀은지속된다 동사는최근중국최대전자업체중하나인 TCL 의물류자회사인 Speedex 인수를발표하 였다. 이로인해 217 년부터 2,5 억원 ( 가이던스 2,218 억원 ) 에가까운추가매출액이발생할 것으로보이며, 통상적인전자업체의물류비비중 ( 매출대비 2~3%) 을감안할때, 장기적으로 5, 억원 ( 가이던스 22 년 6,272 억원 ) 이상으로매출확대가예상된다. 현재는마진이크지않지만 2PL 하청물량이 CJ 대한통운중국법인으로내재화되면서전 체적인 1) 마진개선가능성은충분하다. 장기적으로는옛 CJ GLS의삼성전자물량취급경험 을바탕으로 2) TCL 의해외물류물량으로의사업확장도가능하다. 또한지금까지갖추어온 물류네트워크를바탕으로 3) 중국로컬업체로의고객저변확대도기대해볼수있다. 목표주가 27, 원및매수의견유지 CJ대한통운에대한목표주가 27, 원및매수의견을유지한다. 동사의주가는 1) 김영란 법시행에따른물량감소우려와 2) 일부차익실현으로최근고점대비 6.3% 하락하였다. 하지 만, 장기적으로최근하락은매수기회를제공하고있는것으로기대된다. Speedex 이외에도 동남아시장의확대모멘텀이추가된다면주가의반등및레벨업을기대해볼수있다.. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,56 5,56 5,991 6,84 7,696 영업이익 ( 십억원 ) 64 167 187 245 284 33 영업이익률 (%) 1.7 3.7 3.7 4.1 4.2 3.9 순이익 ( 십억원 ) -56 57 46 134 169 188 EPS ( 원 ) -2,445 2,51 2,14 5,884 7,389 8,25 ROE (%) -2.5 2.6 2. 5.6 6.7 7. P/E ( 배 ) - 78.1 94.8 36.4 29. 25.9 P/B ( 배 ).8 1.6 1.5 1.7 1.6 1.5, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 2Q16 실적비교표 ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 잠정치 2Q16P 미래에셋대우 컨센서스 성장률 매출액 1,267 1,445 1,514 1,496.9 1,488 19.5 4.7 영업이익 45 53 6 56 58 33.4 12.1 영업이익률 (%) 3.5 3.7 3.9 3.7 3.9.4.3 세전이익 13 29 37 43. 38 194.1 3.2 순이익 4 24 25 34.4 27 576.1 6.6 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 5,94 6,773 5,991 6,84.9 1. 2Q16 실적반영 영업이익 238 275 245 284 2.9 3.2 세전이익 179 213 177 225-1.1 5.4 순이익 144 16 134 169-6.8 5.4 외화환산손익반영 EPS (KRW) 6,313 7,8 5,884 7,389-6.8 5.4 자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q 4Q 215 2 매출액 1,181 1,267 1,27 1,338 1,445 1,514 1,59 1,523 5,56 5,991 6,84 CL 58 542 536 55 568 586 572 577 2,135 2,33 2,468 택배 355 381 378 443 423 447 432 48 1,557 1,782 1,95 Global 319 344 356 345 454 481 55 466 1,364 1,96 2,421 매출총이익 127 134 142 146 159 171 174 182 549 685 788 CL 64 63 7 7 7 69 68 73 267 281 37 택배 34 39 38 46 42 52 5 57 158 22 215 Global 29 32 34 3 47 5 56 51 124 23 266 판관비 8 89 9 14 16 111 112 112 363 44 54 영업이익 48 45 52 43 53 6 62 7 187 245 284 세전이익 18 13 28 22 29 37 5 62 8 177 225 순이익 ( 지배 ) 6 4 17 18 24 25 38 47 46 134 169 영업이익률 (%) 4. 3.5 4.1 3.2 3.7 3.9 4.1 4.6 3.7 4.1 4.1 세전이익률 (%) 1.5 1. 2.2 1.6 2. 2.5 3.3 4. 1.6 3. 3.3 순이익률 (%).6.4 1.4 1.4 1.8 1.9 2.5 3.1.9 2.2 2.5 택배물동량성장률 (%) 23.8 26.8 18.5 18. 23.2 19.8 17. 13. 21.5 18. 8. 택배단가 ( 원 ) 2,9 2,34 2,68 2,15 2,22 1,992 2,2 2,2 2,75 2,13 2,4 예상 2 표 4.. TCL 매출추이및전망 21 211 212 213 214 215 2 ( 백만 RMB) 2 매출액 51,748 6,379 69,219 85,37 1,778 14,48 115,173 127,214 중국매출 3,649 37,129 42,912 48,341 52,93 54,31 영업이익 -35 842 358 1,123 2,248 899 1,23 2,616 순이익 433 1,13 796 2,19 3,183 2,567 2,393 2,88 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 택배물동량및가동률추이 그림 2. 부문별마진추이 ( 백만박스 ) (%) 9 택배물동량 (L) 1 가동률 (R) 8 9 7 8 6 5 7 (%) 2 18 16 14 12 계약물류 택배 Global 4 3 2 1 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 :CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 6 5 4 3 1 8 6 4 2 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 자료 :CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 택배시장점유율추이 그림 4. 온라인판매액추이 ( 백만박스 ) (%) 25 택배물동량 (L) 5 택배점유율 (R) 45 2 4 15 35 1 3 25 5 2 ( 십억원 ) (%) 18, 온라인판매액 (L) 22 YoY (R) 16, 21 14, 2 12, 19 1, 18 8, 17 6, 4, 16 2, 15 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 15 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 14 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. TCL 합작법인향후매출계획 그림 6. TCL 합작법인설립구조 ( 십억원 ) 7 Non TCL TCL TCL 그룹 1) 28.57% 매각 CJ 대한통운 6 1% 1% 5 4 KUYU 2) 21.43% 매각 CJ KX 3 2) 71.43% 5% 2 1 1) 28.57% % 5% 취득 18F 19F 2F Speedex 자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터주 : 총출자액 4.8 억 RMB(811 억원 ) 자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 대한통운 (12) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 5,56 5,991 6,84 7,696 유동자산 1,239 1,448 1,631 1,818 매출원가 4,57 5,36 6,52 6,826 현금및현금성자산 1 151 154 156 매출총이익 549 685 788 87 매출채권및기타채권 853 971 1,16 1,243 판매비와관리비 363 44 54 568 재고자산 1 11 13 14 조정영업이익 187 245 284 33 기타유동자산 276 315 358 45 영업이익 187 245 284 33 비유동자산 3,261 3,786 3,671 3,563 비영업손익 -17-68 -59-52 관계기업투자등 115 131 15 168 금융손익 -51-38 -31-22 유형자산 1,773 1,925 1,826 1,732 관계기업등투자손익 29 11 3 무형자산 918 1,261 1,222 1,184 세전계속사업손익 8 177 225 251 자산총계 4,5 5,233 5,32 5,38 계속사업법인세비용 17 37 56 63 유동부채 1,286 1,879 2,16 1,883 계속사업이익 63 14 169 188 매입채무및기타채무 511 582 663 746 중단사업이익 -14 단기금융부채 71 1,224 1,27 당기순이익 49 14 169 188 기타유동부채 65 73 83 1,137 지배주주 46 134 169 188 비유동부채 843 618 382 45 비지배주주 3 6 장기금융부채 697 452 192 총포괄이익 61 123 169 188 기타비유동부채 146 166 19 45 지배주주 54 21 289 322 부채총계 2,129 2,498 2,398 2,288 비지배주주 7-87 -12-134 지배주주지분 2,324 2,442 2,61 2,798 EBITDA 312 386 422 435 자본금 114 114 114 114 FCF 85 318 298 36 자본잉여금 2,249 2,241 2,241 2,241 EBITDA 마진율 (%) 6.2 6.4 6.2 5.7 이익잉여금 485 62 788 976 영업이익률 (%) 3.7 4.1 4.2 3.9 비지배주주지분 48 294 294 294 지배주주귀속순이익률 (%).9 2.2 2.5 2.4 자본총계 2,372 2,736 2,94 3,92 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 172 58 298 36 P/E (x) 94.8 36.4 29. 25.9 당기순이익 49 14 169 188 P/CF (x) 15.5 13.2 12.5 12.1 비현금수익비용가감 233 229 222 217 P/B (x) 1.5 1.7 1.6 1.5 유형자산감가상각비 87 11 99 94 EV/EBITDA (x) 18.2 17.3 15.3 14.3 무형자산상각비 38 4 39 38 EPS ( 원 ) 2,14 5,884 7,389 8,25 기타 18 88 84 85 CFPS ( 원 ) 12,348 16,2 17,122 17,755 영업활동으로인한자산및부채의변동 -74 229-61 -62 BPS ( 원 ) 124,143 129,344 136,734 144,983 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -78 54-126 -129 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 1-2 -2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 67 2 62 63 배당수익률 (%).... 법인세납부 -12-42 -56-63 매출액증가율 (%) 1.9 18.5 14.2 12.5 투자활동으로인한현금흐름 -86-557 -1-1 EBITDA 증가율 (%) 7.2 23.7 9.3 3.1 유형자산처분 ( 취득 ) -68-188 조정영업이익증가율 (%) 12. 31. 15.9 6.7 무형자산감소 ( 증가 ) -19-2 EPS증가율 (%) -19.8 192.2 25.6 11.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-9 -1-1 매출채권회전율 ( 회 ) 6.5 7. 7.1 7. 기타투자활동 3-358 재고자산회전율 ( 회 ) 516.7 565.6 567.2 564.1 재무활동으로인한현금흐름 -11 17-27 -274 매입채무회전율 ( 회 ) 12.6 12.7 12.7 12.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -125 269-214 -226 ROA (%) 1.1 2.9 3.2 3.5 자본의증가 ( 감소 ) 1-7 ROE (%) 2. 5.6 6.7 7. 배당금의지급 ROIC (%) 4.2 5.2 5.3 5.7 기타재무활동 14-155 -56-48 부채비율 (%) 89.8 91.3 82.6 74. 현금의증가 -15 51 3 2 유동비율 (%) 96.4 77. 8.9 96.5 기초현금 115 1 151 154 순차입금 / 자기자본 (%) 53.7 54.4 43.6 33.4 기말현금 1 151 154 156 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.5 4.5 5.1 6.3 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ대한통운 (12) 216.2.5 매수 27, 원 215.1.7 매수 26, 원 215.9.6 매수 22, 원 215.2.22 중립 - 214.11.2 매수 26, 원 214.1.9 매수 21, 원 214.8.4 매수 165, 원 214.5.28 매수 135, 원 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.8 15.8 16.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5