217 년 1 월 2 일 I Equity Research 로엔 (1617) 217 년은실적, 밸류에이션, 모멘텀의 3 박자 실적은당연하고, 밸류에이션도싸지는구간실적측면에서는 15년부터 8개분기연속증익하고있고, 17년에는 P와 Q가동시에상승하면서 12개분기연속증익이예상된다. 카카오와의시너지를제외하더라도연간 4% 증익이가능할것인데, 시너지가본격화되면콘텐츠 / 매니지먼트매출의증가뿐만아니라비용절감을통해추가적인실적개선도가능해질것이다. 16년에는이런기대감을선반영하면서주가가박스권을유지했지만, 17년예상 P/E는 22배로낮아지면서밸류에이션매력도확대되고있다. 연간최선호주로제시한다. 4Q Preview: OPM 17.3%(-.6%p YoY) 4분기예상영업수익 / 영업이익은각각 1,22억원 (22% YoY)/211 억원 (+17%) 으로시장기대치를충족할것이다. 4 분기유료가입자는 4만명 (+13% YoY) 으로 2만명증가했으며, ARPU는약 11% (YoY) 상승한것으로추정된다. 가격인상효과에연동한음원유통뿐만아니라 CD판매, 매니지먼트역시전년대비성장한것으로예상되지만, K팝스타, 무한도전등의방송협찬과 VIP고객등에대한행사등 1회성비용증가로수익성은전년대비소폭하락할것이다. 217년영업이익은최소 4% 증익 17년영업수익 / 영업이익은각각 5,667억원 (+29% YoY)/ 1,13억원 (+4%, OPM 19.9%) 으로유료가입자 /ARPU는각각 1%(44 만명 )/19%(7,87 원 ) 증가할것이다. 카카오시너지는플러스알파로작용할것인데, 19일부터카카오페이로멜론자동결제가가능해지면서 1분기내 2클릭 ( 가입 ~ 결제 ) 에대한프로모션이진행될가능성이높고, 유료가입자 ( 특히, 4대이상 ) 와비용 ( 지급수수료절감 ) 부문에서의높은시너지로나타날것이다. 프로필뮤직 / 카카오톡이모티콘등비가격적인서비스차별화를통한락인효과도강화될것이다. 1분기내동영상제작부문을강화해콘텐츠프로바이더역할확대뿐만아니라장기적인 ARPU 상승효과 ( 멜론 + 동영상묶음상품등 ) 도기대할수있다. 매니지먼트도스타쉽 -킹콩합병등을통한시너지가예상된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 13, 원 I CP(1 월 19 일 ): 74,8 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 626.19 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 91,5/65,5 매출액 ( 십억원 ) 436.5 537.4 시가총액 ( 십억원 ) 1,891.8 영업이익 ( 십억원 ) 81. 14.7 시가총액비중 (%).94 순이익 ( 십억원 ) 63.6 82.2 발행주식수 ( 천주 ) 25,291.7 EPS( 원 ) 2,523 3,252 6 일평균거래량 ( 천주 ) 26.3 BPS( 원 ) 11,781 14,351 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.9 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,5 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.98 외국인지분율 (%) 15.43 주요주주지분율 (%) 카카오외 1 인 67.76 NH 투자증권 6.3 주가상승률 1M 6M 12M 절대.4 (8.8) 7.3 상대 (.1) 2.3 16.8 Financial Data 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 323.3 357.6 439.5 566.7 596.8 영업이익십억원 58.5 63.4 8.8 113.1 124.4 세전이익십억원 59.6 65.8 83.2 115.6 127.8 순이익십억원 45.5 5.1 62.4 86.5 95.6 EPS 원 1,81 1,983 2,467 3,419 3,778 증감률 % 33.5 1.1 24.4 38.6 1.5 PER 배 24.38 42.37 3.76 21.88 19.8 PBR 배 5.49 8.95 6.4 5.43 4.57 EV/EBITDA 배 12.42 23.55 16.32 11.8 1.83 ROE % 25.37 22.82 23.23 26.68 25.9 BPS 원 7,993 9,386 11,853 13,772 16,35 DPS 원 711 1,5 1,2 1,3 Analyst 이기훈 2-3771-7722 sacredkh@hanafn.com ( 천원 ) 94 89 84 79 74 69 64 로엔 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 14 13 12 11 1 9 8 59 7 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1
표 1. 로엔실적추정 15 16F 17F 18F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 영업수익 358 44 567 597 78 88 92 1 97 11 제 / 상품 (CD 외 ) 22 39 4 42 3 5 5 8 7 14 콘텐츠 39 367 486 51 73 75 79 82 83 88 기타 27 33 4 44 2 8 7 1 6 8 가입자수 ( 만명 ) 355 4 44 475 31 325 34 355 365 373 ARPU 6,41 6,616 7,872 8,78 6,41 6,41 판관비 294 359 454 472 65 72 75 82 78 9 지급수수료 16 192 252 262 39 4 4 42 43 48 광고선전비 34 43 49 53 6 8 9 11 8 1 인세 31 36 54 53 7 8 8 8 8 8 영업이익 63 81 113 124 13 16 17 18 18 21 OPM 17.7% 18.4% 19.9% 2.9% 16.7% 17.7% 18.4% 17.9% 19.1% 18.6% YoY 8% 27% 4% 1% -15% 4% 5% 5% 41% 32% 세전이익 66 83 116 128 14 16 18 18 2 21 당기순이익 5 63 87 96 11 12 14 14 15 16.2 3Q16P 4Q16F 111 122 9 9 93 13 9 1 38 4 6,582 7,81 9 11 49 53 11 14 1 11 21 21 18.7% 17.3% 23% 17% 22 21 16 16 그림 1. 전체유료가입자 17 년에도 1% 이상증가예상 그림 2. 16년 3분기유료가입자 M/S( 전체약 67 만명추정 ) ( 만명 ) 8 6 15년 7월추정치 16년 11월추정치 7 62 61 565 65 78 엠넷 6% 벅스 12% 기타 4% 4 2 KT 뮤직 21% 멜론 57% - 12 13 14 15 16F 17F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 3. 디지털음원플랫폼별순방문자 (UV) 추이 그림 4. 로엔의가입자수및 ARPU 추이 ( 백만 ) 멜론 엠넷 벅스 지니 1 9 8 7 6 5 ( 만명 ) 5 4 3 가입자수 ARPU( 우 ) ( 원 ) 1, 8, 6, 4 3 2 1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 2 1 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 4, 2, - 2
그림 5. 카카오 - 멜론 ID 연동및카카오페이연계 카카오-멜론및카카오페이결제연동이 1분기내완료. 큐레이션과푸쉬서비스를통해프로모션을진행하고잠재적유료가입자들에게결제의편의성을제공하면서유료가입자가빠르게증가할것 주 : 카카오페이는현재신규가입자에게만적용. 시스템안정화가끝나면기존가입자에게로확대될것자료 : 언론, 하나금융투자 그림 6. 프로필뮤직기능및이모티콘을통한락인효과확대 216년이가격인상전유료가입자확보를위한가격경쟁의시기였다면, 217년에는모든업체가가격인상을진행하면서비가격적인서비스의차별화가유료가입자의차별화로나타날것. 멜론의 M/S가확대될수있을것으로판단 자료 : 언론, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 대차대조표 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 매출액 323.3 357.6 439.5 566.7 596.8 유동자산 24.3 271. 346.4 매출원가. 금융자산 161.6 187.2 25.3 매출총이익 323.3 357.6 439.5 566.7 596.8 현금성자산 37.6 83.1 122.4 판관비 264.8 294.2 358.7 453.6 472.3 매출채권등 57.1 57.9 64.3 영업이익 58.5 63.4 8.8 113.1 124.4 재고자산.3.4.5 금융손익 3.3 3.4 3.3 3.5 4.2 기타유동자산 21.3 25.5 31.3 종속 / 관계기업손익. 비유동자산 63.5 91.8 93.3 기타영업외손익 (2.2) (1.) (.9) (.9) (.9) 투자자산 1.9 16.2 16.2 세전이익 59.6 65.8 83.2 115.6 127.8 금융자산 1.9 16.2 16.2 법인세 13.8 15.5 2.6 28.9 31.9 유형자산 12.7 11.7 12.9 계속사업이익 45.8 5.3 62.6 86.7 95.8 무형자산 34. 46.7 46.9 중단사업이익. 기타비유동자산 14.9 17.2 17.3 당기순이익 45.8 5.3 62.6 86.7 95.8 자산총계 33.9 362.8 439.6 비지배주주지분유동부채.3.1.2.2.3 순이익 95.7 112.1 125.2 지배주주순이익 45.5 5.1 62.4 86.5 95.6 금융부채. 지배주주지분포괄이익 45.2 52.8 62.4 86.5 95.6 매입채무등 65. 79.8 87.8 NOPAT 44.9 48.5 6.8 84.8 93.3 기타유동부채 3.7 32.3 37.4 EBITDA 76.7 82.6 12.8 136. 141. 비유동부채 2.4 4.7 5.8 성장성 (%) 금융부채. 매출액증가율 28. 1.6 22.9 28.9 5.3 기타비유동부채 2.4 4.7 5.8 NOPAT증가율 57.5 8. 25.4 39.5 1. 부채총계 98.1 116.8 131.1 EBITDA 증가율 49.8 7.7 24.5 32.3 3.7 지배주주지분 22.1 237.4 299.7 영업이익증가율 56.8 8.4 27.4 4. 1. 자본금 12.6 12.6 12.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 33.4 1.1 24.6 38.6 1.5 자본잉여금 57. 57.4 57.4 EPS증가율 33.5 1.1 24.4 38.6 1.5 자본조정. 수익성 (%) 기타포괄이익누계액. 2.6 2.6 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 이익잉여금 132.5 164.7 227.1 EBITDA 이익률 23.7 23.1 23.4 24. 23.6 비지배주주지분 3.7 8.6 8.8 영업이익률 18.1 17.7 18.4 2. 2.8 자본총계 25.8 246. 38.5 계속사업이익률 14.2 14.1 14.2 15.3 16.1 순금융부채 (161.6) (187.2) (25.3) 투자지표 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 76.7 78.5 86.7 EPS 1,81 1,983 2,467 3,419 3,778 당기순이익 45.8 5.3 62.6 BPS 7,993 9,386 11,853 13,772 16,35 조정 24.9 18.7 22.1 CFPS 3,171 3,321 4,24 5,336 5,533 감가상각비 18.2 19.2 22. EBITDAPS 3,31 3,267 4,65 5,377 5,575 외환거래손익. SPS 12,782 14,141 17,378 22,47 23,595 지분법손익. DPS 711 1,5 1,2 1,3 기타 6.7 (.5).1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 6. 9.5 2. PER 24.4 42.4 3.8 21.9 19.8 투자활동현금흐름 (63.7) (15.) (28.8) PBR 5.5 8.9 6.4 5.4 4.6 투자자산감소 ( 증가 ) 9.8 (14.3) (.) PCFR 13.8 25.3 18.9 14. 13.5 유형자산감소 ( 증가 ) (5.1) (3.) (5.) EV/EBITDA 12.4 23.5 16.3 11.8 1.8 기타 (68.4) 2.3 (23.8) PSR 3.4 5.9 4.4 3.3 3.2 재무활동현금흐름 (.) (18.) (.2) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ). ROE 25.4 22.8 23.2 26.7 25.1 자본증가 ( 감소 )..5. ROA 16.8 15. 15.6 18.3 17.5 기타재무활동. (.5) (.2) ROIC 82.5 98.4 122.3 163. 193.8 배당지급. (18.). 부채비율 47.6 47.5 42.5 41.9 38.2 현금의증감 13. 45.5 39.2 순부채비율 (78.5) (76.1) (81.1) (83.) (88.5) Unlevered CFO 8.2 84. 11.8 이자보상배율 ( 배 ) 354.8 376. 498.8 71.3 781.8 Free Cash Flow 71.6 75.5 81.7 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A Korea N/A Emerging Market N/A Emerging Market N/A World N/A World N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 217F 218F 48.5 492. 296.7 374.4 136.9 174.6 7.7 74.5.6.6 4.5 42.5 98.5 92.3 16.2 16.2 16.2 16.2 15.1 15. 49.9 43.9 17.3 17.2 56.9 584.3 142.1 153.7 96.5 16.2 45.6 47.5 7.5 7.9 7.5 7.9 149.6 161.6 348.3 413.6 12.6 12.6 57.4 57.4 2.6 2.6 275.6 34.8 9. 9.2 357.3 422.8 (296.7) (374.4) 217F 218F 112.7 118.6 86.7 95.8 23.1 16.8 22.9 16.6.2.2 2.9 6. (38.) (45.) (.) (.) (6.) (5.) (32.) (4.) (38.1) (3.5) (.2) (.1) (37.9) (3.4) 14.5 37.7 134.9 139.9 16.7 113.6 EPS증가율 (%) FY1 FY2 4
투자의견변동내역및목표주가추이 로엔 ( 원 ) 14, 12, 1, 로엔 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견 16.1.12 BUY 13, 15.12.11 BUY 11, 15.9.3 BUY 1, 15.7.27 BUY 112, 15.6.24 BUY 85, 목표주가 8, 6, 4, 2, 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.3% 11.%.7% 1.% * 기준일 : 217년 1월 18일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 1월 2일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 1월 2일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5