(036030) 미디어 Company Update 2016.5.2 (Downgrade) Trading Buy 목표주가 ( 원,12M) 10,000 현재주가 (16/04/29, 원 ) 8,770 상승여력 14% 영업이익 (, 십억원 ) 3 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 11 EPS 성장률 (,%) -26.2 MKT EPS 성장률 (,%) 15.6 P/E(,x) 58.4 MKT P/E(,x) 10.9 KOSDAQ 699.77 시가총액 ( 십억원 ) 313 발행주식수 ( 백만주 ) 36 유동주식비율 (%) 32.9 외국인보유비중 (%) 2.1 베타 (12M) 일간수익률 0.90 52주최저가 ( 원 ) 7,900 52주최고가 ( 원 ) 13,500 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 5.0-0.8-33.1 상대주가 3.0-2.1-33.4 130 110 90 70 KTH [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com KOSDAQ 50 15.4 15.8 15.12 16.4 T 커머스재승인완료, 1 분기매출은성장했으나이익이감소 T 커머스재승인 : KTH는 4월중순에미래창조과학부로부터 T커머스재승인장을교부받은 것으로파악된다. 미래부는 3 월중에 5 년동안의재승인조건으로양방향서비스구현, 신 규중소기업유통판로확대, 중소납품업체판매수수료인하등을제안했다. T 커머스사업권 을재승인받은업체는기존 10 개사모두였다. KTH 를포함하여, 홈쇼핑 5 개사 (GS, CJ, 현 대, 롯데, NS), 신세계 TV 쇼핑, SK 브로드밴드, W 쇼핑, 아이디지털홈쇼핑이다. 1 분기실적 : 외형은성장했으나, 비용증가율 (27%) 이매출성장률 (23%) 을상회하면서이익 은 41% 감소했다. T 커머스부문이전년동기대비 60% 성장하면서전체매출을견인했다. 콘텐츠유통부문매출도영화 검은사제들 의인기등라인업호조에힘입어전년동기대 비 15% 성장했고, 스마트솔루션부문은 10% 증가했다. 올해외형성장은지속될전망이나, 비용증가도수반될것으로예상 KTH 는 T 커머스재승인이후 T 커머스사업의활성화를본격화할전망이다. 외형성장 : 올해 KTH의성장견인차는 T커머스부문이될것으로예상된다. T커머스서비 스는홈쇼핑과유사한채널형과콘텐츠연동형등이있다. 현재서비스주류는양방향서비 스가가능하기는하나, 기존홈쇼핑서비스와거의유사한채널형태이다. KTH 는최근 TV 와모바일을연동한쇼핑기술인 TV 바로보기 특허를획득했고, T 커머스 K 쇼핑 에데이 지검색엔진을적용하는등 T 커머스의기술적측면에서는선도적이다. T 커머스시장은거 래액기준으로작년 2 천 5 백억원으로추산되며, KTH 의점유율은약 50% 수준이었다. 그외사업부문도성장변수가존재한다. 콘텐츠유통부문은영상콘텐츠의 IP 판권을유 통하는부문으로서, 올해주요영화라인업이작년보다는개선되고있는것으로파악된다. 스마트솔루션부문은 KT 뿐아니라, 외부제휴처확대를통해수주물량이늘어나고있다. 비용증가 : 성장과정에서비용증가도수반되고있다. T커머스재승인이이루어지면서, 2분 기부터 KTH 를비롯한 T 커머스사업체들은모두마케팅, 커버리지확대등비용집행을본 격화할전망이다. KTH 는 2 분기에 T 커머스쇼핑호스트공채 1 기채용도실행했으며, 패션 카테고리등을확대할계획이다. 투자의견및목표주가하향, Trading Buy 및 10,000 원 (-28%) 제시 KTH 에대한투자의견을기존 매수 에서 Trading Buy 로하향하고, 목표주가는기존 14,000 원에서 10,000 원으로조정한다. T 커머스사업의초기를지나재승인후중기로접 어들면서초기성장기대감은주가에어느정도반영되었다고판단된다. 목표주가는 T 커머 스사업시작이래평균 PSR( 주가매출배수 ) 2 배를올해예상매출액에적용한수준이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 130 136 161 189 210 228 영업이익 ( 십억원 ) 2 7 5 3 7 9 영업이익률 (%) 1.5 5.1 3.1 1.8 3.2 3.9 순이익 ( 십억원 ) 3 12 7 5 8 10 EPS ( 원 ) 99 342 203 150 224 267 ROE (%) 2.0 6.4 3.7 2.6 3.8 4.3 P/E ( 배 ) 78.4 22.4 44.4 58.4 39.2 32.9 P/B ( 배 ) 1.5 1.4 1.6 1.5 1.5 1.4 주 : K-IFRS 개별기준
실적전망 표 1. KTH 의분기실적추이 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 영업수익 36.1 37.4 41.8 45.1 44.3 콘텐츠유통 13.4 11.5 15.8 15.0 15.4 스마트솔루션 14.7 17.0 15.2 16.3 16.1 T커머스 8.0 8.9 10.8 13.8 12.8 영업이익 2.2 1.3 0.7 1.1 1.3 순이익 3.2 0.7 4.2-0.8 1.4 주 : K-IFRS 개별기준 표 2.. KTH 의실적추이와전망 ( 십억원, %) 2013 2014 2015 20 20 영업수익 130 136 160 189 210 콘텐츠유통 51 48 55 59 62 스마트솔루션 70 62 65 68 68 T커머스 8 26 41 62 81 모바일서비스 2 - - - - 영업수익비중콘텐츠유통 38.8 35.0 34.0 31.1 29.3 스마트솔루션 53.5 45.5 40.3 36.0 32.3 T커머스 5.9 19.4 25.7 32.9 38.3 모바일서비스 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익 2 7 5 3 7 영업이익률 1.7 5.1 3.3 1.8 3.2 순이익 2 12 7 5 8 순이익률 1.8 9.0 4.5 2.8 3.8 YoY 성장률영업수익 2.7 4.5 17.9 17.5 11.4 콘텐츠유통 14.2-5.7 14.3 7.6 5.0 스마트솔루션 1.9-11.0 4.4 5.0 0.0 T커머스 240.6 56.4 50.0 30.0 모바일서비스 -83.2-100.0 - - - 영업이익 흑전 217.8-24.2-36.5 98.7 순이익 흑전 430.4-40.6-26.1 49.6 주 : K-IFRS 개별기준, 모바일서비스사업은 2013 년중정리됨, T 커머스사업 2013 년부터시작 표 3.. KTH 수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경근거 매출액 182 198 189 210 3.6 6.1 - 콘텐츠유통, T커머스추정상향 영업이익 14 18 3 7-76.0-62.9 - 인건비, 지급수수료추정상향 순이익 14 18 5 8-61.7-55.5 - 영업외이익추정상향 EPS 384 490 150 224-60.9-54.3 영업이익률 7.7 9.1 1.8 3.2 순이익률 7.7 9.1 2.8 3.8 주 : K-IFRS 개별기준 2 Mirae Asset Daewoo Research
주요포인트 표 4. T 커머스 ( 데이터홈쇼핑 ) 재승인결과 : KTH 등기존 10 개사모두기준 350 점상회, 재승인결정 ( 점 ) 사업자명 KTH 아이디지털홈쇼핑 신세계 TV 쇼핑 SK 브로드밴드 더블유쇼핑 총점 409.60 361.96 410.22 378.59 370.73 사업자명 GS 홈쇼핑 CJ 홈쇼핑 현대홈쇼핑 우리홈쇼핑 NS 홈쇼핑 총점 429.16 412.40 366.89 381.43 369.46 주 : 500 점만점에 350 점이상이사업권연장조건, 데이터홈쇼핑재승인심사위원회의재승인조건은양방향서비스구현, TV 홈쇼핑방송상품중복편성비율제한으로신규중소기업유통판로확대, 중소납품업체판매수수료인하등자료 : 미래부, 미래에셋대우리서치센터 표 5. TV 쇼핑시장규모및전망 ( 십억원 ) 2013 2014 2015 20 T커머스시장 23 79 250 700 홈쇼핑시장 13,953 14,969 11,800 12,390 자료 : 언론종합, 한국 T 커머스협회, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. KTH T 커머스 K 쇼핑 의채널송출커버리지버리지는 2015 년부터본격적으로확대중 ( 백만명 ) 25 20 15 10 LG 유플러스 ( 신규예상, 16 년 ~) SK 브로드밴드 (15 년 ~) 현대 HCN (15 년 ~) 딜라이브 ( 씨앤앰, 15 년 ~) 티브로드 (15 년 ~) CJ 헬로비전 (15 년 ~) KT (OTS 결합포함, 12 년 ~) 스카이라이프 ( 위성단독, 12 년 ~) 5 0 2012 2013 2014 2015 20 주 : 2016 년가입자수는예상치, 케이블 SO 는 T 커머스채널송출이가능한디지털방송만포함, LG 유플러스 2016 년신규송출가정자료 : KTH, 각사, KCTA, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. KTH 콘텐츠유통부문의주요영화라인업 : 검은사제들 1 분기기여, 귀향 / 순정 2 분기기여예상 Mirae Asset Daewoo Research 3
KTH (036030) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 161 189 210 228 유동자산 157 187 219 252 매출원가 146 172 191 207 현금및현금성자산 34 42 57 77 매출총이익 15 17 19 21 매출채권및기타채권 32 37 41 45 판매비와관리비 9 13 12 12 재고자산 1 1 1 1 조정영업이익 5 3 7 9 기타유동자산 90 107 120 129 영업이익 5 3 7 9 비유동자산 78 60 41 21 비영업손익 7 4 3 3 관계기업투자등 1 1 1 2 금융손익 1 2 2 2 유형자산 16 16 16 16 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 28 5-17 -39 세전계속사업손익 12 7 10 12 자산총계 236 247 260 273 계속사업법인세비용 5 1 2 2 유동부채 34 40 44 48 계속사업이익 7 5 8 10 매입채무및기타채무 15 18 20 21 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 당기순이익 7 5 8 10 기타유동부채 19 22 24 27 지배주주 7 5 8 10 비유동부채 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 총포괄이익 6 5 8 10 기타비유동부채 0 0 0 0 지배주주 6 5 8 10 부채총계 34 40 44 48 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 202 207 215 225 EBITDA 30 28 31 33 자본금 36 36 36 36 FCF 21 21 25 28 자본잉여금 214 214 214 214 EBITDA 마진율 (%) 18.6 14.8 14.8 14.5 이익잉여금 -46-41 -33-23 영업이익률 (%) 3.1 1.8 3.2 3.9 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 4.3 2.8 3.8 4.4 자본총계 202 207 215 225 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 23 23 27 30 P/E (x) 44.4 58.4 39.2 32.9 당기순이익 7 5 8 10 P/CF (x) 9.9 10.9 9.8 9.2 비현금수익비용가감 25 23 24 24 P/B (x) 1.6 1.5 1.5 1.4 유형자산감가상각비 2 2 2 2 EV/EBITDA (x) 8.0 7.6 6.1 5.0 무형자산상각비 22 22 22 22 EPS ( 원 ) 203 150 224 267 기타 1-1 0 0 CFPS ( 원 ) 911 806 898 951 영업활동으로인한자산및부채의변동 -9-7 -5-4 BPS ( 원 ) 5,651 5,801 6,025 6,291 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-5 -4-3 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -2 2 2 1 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -3-1 -2-2 매출액증가율 (%) 18.4 17.4 11.1 8.6 투자활동으로인한현금흐름 -20-15 -12-10 EBITDA 증가율 (%) 15.4-6.7 10.7 6.5 유형자산처분 ( 취득 ) -2-2 -2-2 조정영업이익증가율 (%) -28.6-40.0 133.3 28.6 무형자산감소 ( 증가 ) -1 0 0 0 EPS증가율 (%) -40.6-26.1 49.3 19.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 12-13 -10-8 매출채권회전율 ( 회 ) 6.1 5.8 5.6 5.5 기타투자활동 -29 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 233.0 233.0 227.4 224.4 재무활동으로인한현금흐름 0 0 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 10.9 12.6 12.3 12.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) - - - - ROA (%) 3.1 2.2 3.2 3.6 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 3.7 2.6 3.8 4.3 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 3.8 3.2 7.8 13.4 기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 16.8 19.2 20.6 21.4 현금의증가 3 8 15 19 유동비율 (%) 467.5 473.2 496.9 527.7 기초현금 31 34 42 57 순차입금 / 자기자본 (%) -41.5-48.5-56.9-65.6 기말현금 34 42 57 77 조정영업이익 / 금융비용 (x) 0.0 0.0 0.0 0.0 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) KTH(036030) 2016.05.02 Trading Buy 10,000 원 2015.08.04 매수 14,000 원 2015.04.24 매수 17,000 원 2015.03.10 Trading Buy 14,000 원 2014.11.26 Trading Buy 10,000 원 분석대상제외 ( 원 ) KTH 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5 15.5 16.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15% 0.00% * 2016 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5