2015 년 7 월 28 일인터파크홀딩스 (035080) Equity Research Company Report B2B/B2C e-commerce 시장을선도하다 인터파크 : 투어고성장지속 / 도서 쇼핑턴어라운드인터파크홀딩스는 B2C/C2C 사업인터파크 ( 지분율 70.8%) 와 B2B 아이마켓코리아 ( 지분율 37.0%) 를양축으로하는종합 e- commerce 그룹인터파크의지주회사이다. 인터파크는국내온라인 B2C 항공권과공연티켓판매시장에서절대적 MS(2014 년기준각각 49%/70% 추정 ) 를보유하고있다. 차별적서비스네트워크와인프라로높은진입장벽을형성하면서, B2C e-commerce 시장경쟁심화가운데서도이익창출이가능한비즈니스모델을구축하고있다. 인터파크의 2015년연결기준거래액과영업이익은전년대비각각 14%, 67% 성장한 2조 9,967억원과 287억원수준이가능할전망이다. 1) 투어부문이메르스사태에따른소비심리위축에도불구하고국내항공권판매증가및패키지고신장세를바탕으로거래총액 YoY 20%, 영업이익 YoY 25% 성장세를지속하고, 2) 도서 쇼핑부문적자규모가사업정비를통해크게축소 ( 영업손실합계 2014년 91억원 15 년 1억원 ) 될것으로예상되기때문이다. Not Rated I CP(7 월 27 일 ): 9,610 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 751.04 2015 2016 52주최고 / 최저 ( 원 ) 12,400/8,060 매출액 ( 십억원 ) 3,401.0 3,671.0 시가총액 ( 십억원 ) 571.8 영업이익 ( 십억원 ) 73.0 87.0 시가총액비중 (%) 0.28 순이익 ( 십억원 ) 50.0 72.6 발행주식수 ( 천주 ) 59,500.0 EPS( 원 ) 50 84 60일평균거래량 ( 천주 ) 441.4 BPS( 원 ) 8,016 8,404 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 4.1 15년배당금 ( 예상, 원 ) 50 Stock Price 15년배당수익률 ( 예상,%) 0.52 인터파크홀딩스 ( 좌 ) ( 천원 ) 외국인지분율 (%) 0.00 13 상대지수 ( 우 ) 110 12 100 주요주주지분율 (%) 90 11 이기형외 3 인 35.39 80 10 Wasatch Advisors, Inc. 7.45 70 9 60 주가상승률 1M 6M 12M 8 50 절대 7.7 2.8 (18.6) 상대 7.7 (19.6) (39.0) 7 40 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 아이마켓코리아 : 비삼성향MRO/ 병원GPO 사업규모레벨업아이마켓코리아는대기업캡티브위주 B2B MRO(Maintenance, Repair, Operation) 시장에서국내최대기업집단삼성그룹향물량을기반으로사업을확장해가고있다. 지난 3월말결정된큐브릿지인수는아이마켓코리아의기업가치를한단계레벨업시켜줄것으로기대한다. 1) 18,000 개고객사를확보하고있는큐브릿지의고객 DB를바탕으로비삼성향 MRO 매출규모확대를도모할수있으며, 2) 큐브릿지자회사인가디언인수로신사업인안연케어중심병원GPO(Group Purchasing Organization) 사업확장이가속화될수있기때문이다. 아이마켓코리아의 2015년연결기준매출과영업이익은전년대비각각 14%, 29% 성장한 3조 1,271억원과 733억원수준으로추정한다. 합리적적정주가 11,800원추산, 상승여력 22.8% 인터파크와아이마켓코리아의 12MF 예상 EPS에적정 PER 30배와 15배를각각적용하여영업가치를구한후, 지분율과할인율 (20%) 을감안한합리적적정주가는 11,800원으로현주가대비 22.8% 상승여력이있다. 메르스영향해소와전년도기저효과로하반기두자회사의실적모멘텀확대가예상되는만큼비중확대가유효한시기다. Financial Data (K-IFRS 연결 ) 투자지표단위 2010 2011 2012 2013 2014 매출액십억원 373.3 427.8 2,488.6 2,911.7 3,135.0 영업이익십억원 (15.3) (15.1) 34.3 47.4 51.0 세전이익십억원 (6.8) (8.9) 55.8 32.3 50.4 순이익십억원 (7.2) (9.5) 12.5 7.8 8.4 EPS 원 (119) (156) 205 128 139 증감률 % (102.6) 31.1 (231.4) (37.6) 8.6 PER 배 N/A N/A 33.98 82.92 66.22 PBR 배 0.71 1.05 1.02 1.53 1.21 EV/EBITDA 배 N/A N/A 12.25 12.26 8.73 ROE % (1.96) (2.82) 3.52 1.99 2.00 BPS 원 6,511 6,391 6,867 6,963 7,634 DPS 원 0 0 30 30 30 Analyst 박종대 02-3771-8544 forsword@hanafn.com RA 이찬휘 02-3771-7785 ch.lee@hanafn.com
표 1. Valuation ( 단위 : 십억원 ) 사업부문 지분율 항목 15년 16년 비고 인터파크 70.8 적정시가총액 628 848 순이익 21 투어부문고성장지속및엔터부문턴어라운드 28 도서 쇼핑부문적자규모축소 적정PER 30 30 아이마켓코리아 37.0 적정시가총액 758 865 순이익 51 큐브릿지인수로비삼성향 B2B MRO 매출확대 58 안연케어 + 가디언시너지로 GPO 사업확대 적정PER 15 15 적정시가총액 580 736 20% 할인적용 주식수 ( 천주 ) 56,901 56,901 자사주 5.2% 조정 적정주가 I 10,194 12,938 적정주가 II 11,794 시간가중치적용현재적정주가 자료 : 인터파크홀딩스, 하나대투증권 표 2. 중장기전망과투자포인트 1) 인터파크홀딩스 - 지속적인 Capex가필요하지않은현금이축적되는자회사들의비즈니스구조상자회사배당성장에따른현금유입증가기대 - 자체사업또는브랜드로열티등자회사들의배당이외의자연스러운현금유입이가능한부분이없는점은디스카운트요인 2) 인터파크 - 빠르게성장하는온라인투어 / 엔터시장에서지배적인 M/S 확보로가속화되는온라인화및모바일화에따른시장확대수혜가능 - 온라인의오프라인침투가빠르게일어나고있는투어시장에서 B2C 항공권판매 1위입지구축 (M/S 49%) 항공권예약트래픽을바탕으로상대적고마진패키지상품으로매출확대 - 국내공연티켓판매시장높은점유율 ( 약 70%) 기반공연장운영 / 공연제작수직적통합으로국내공연시장선도 3) 아이마켓코리아 - 삼성향 MRO 매출안정화및해외삼성향 MRO 침투율증가 - 큐브릿지인수를통한중소기업고객기반확보로삼성외 B2B MRO 매출확대 - 안연케어연세대외병원으로영업확대및가디언과시너지로 GPO 사업규모레벨업 자료 : 하나대투증권 그림 1. 인터파크그룹지배구조 대주주 (70.8%) (35.4%) 인터파크홀딩스 ( 지주회사 ) (37.2%) 인터파크 아이마켓코리아 기타 투어 B2B MRO ENT 병원 GPO 쇼핑산업자재유통도서코레이트등 14년말별도기준자산중 93% 종속기업인터파크페디아 (88%): 영어교육디지털아이디어 (97%): 컵퓨터그래픽라이브톤 (63%): 콘텐츠제작관련베이징디치아커 (100%): 중국커피프랜차이즈, 매각예정 유니올글로벌 CG(33%): 만화전문투자조합컴퍼니더블유 (50%): 연구개발업브레인메딕 (20%): 산업용기계장비도매징기프트 (49%): 전자상거래인터파크비즈마켓 (28%): 전자상거래 관계기업 자료 : 인터파크홀딩스, 하나대투증권 2
표 3. 인터파크연간실적전망및 Valuation (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 거래총액 2,298 2,637 2,997 3,317 3,556 쇼핑 596 631 726 769 808 도서 247 232 190 185 181 ENT 534 527 585 643 675 투어 921 1,247 1,496 1,720 1,892 매출액 386 407 417 448 475 쇼핑 56 70 80 85 89 도서 222 190 162 157 154 ENT 69 87 99 116 128 투어 40 61 76 91 104 영업이익 20 17 29 38 44 쇼핑 2 (2) (1) (1) (1) 도서 (1) (7) 1 2 2 ENT 13 15 15 18 20 투어 7 11 14 19 23 세전이익 17 15 28 37 44 순이익 13 11 21 28 33 지배순이익 13 11 21 28 33 적정시가총액 641 705 775 853 938 주식수 ( 천주 ) 32,573 32,573 32,573 32,573 32,573 적정주가 ( 원 ) 19,667 21,633 23,797 26,176 28,794 적정PER( 배 ) 49.2 64.2 37.0 30.2 28.0 EPS( 원 ) 400 337 642 868 1,028 영업이익률 (%) 0.9 0.6 1.0 1.1 1.2 거래액 (YoY,%) 9.7 14.7 13.7 10.7 7.2 매출 (YoY,%) 11.2 5.6 2.4 7.5 5.9 영업이익 (YoY,%) 37.2 (16.3) 67.3 31.7 16.8 순이익 (YoY,%) 3.9 (15.7) 90.5 35.1 18.5 자료 : 인터파크, 하나대투증권 표 4. 아이마켓코리아연간실적전망및 Valuation (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출 2,497 2,734 3,127 3,414 3,630 MRO 2,463 2,487 2,801 3,049 3,222 의약품도매 175 244 278 316 영업이익 49 57 73 84 91 MRO 50 46 55 62 67 의약품도매 14 22 25 29 세전이익 51 57 74 84 92 순이익 39 44 56 64 70 지배순이익 39 40 51 58 63 적정시가총액 777 809 1,011 1,153 1,257 주식수 ( 천주 ) 35,943 35,943 35,943 35,943 35,943 적정주가 ( 원 ) 21,457 21,604 22,509 28,136 32,069 적정PER( 배 ) 20.0 20.0 20.0 20.0 20.0 EPS( 원 ) 1,080 1,125 1,407 1,603 1,749 영업이익률 (%) 2.0 2.1 2.3 2.4 2.5 매출 (YoY,%) 22.1 9.5 14.4 9.2 6.3 영업이익 (YoY,%) 4.6 14.9 28.9 14.1 9.2 순이익 (YoY,%) 0.7 4.2 25.0 14.0 9.1 자료 : 아이마켓코리아, 하나대투증권 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 매출액 373.3 427.8 2,488.6 2,911.7 3,135.0 유동자산 405.9 278.3 877.1 979.1 1,142.9 매출원가 229.6 282.4 2,214.4 2,616.6 2,828.9 금융자산 300.5 149.6 76.6 117.7 248.6 매출총이익 143.7 145.4 274.2 295.1 306.1 현금성자산 102.6 54.6 55.2 101.7 196.8 판관비 158.9 160.5 240.0 247.8 255.1 매출채권등 39.8 69.9 692.9 727.8 770.1 영업이익 (15.3) (15.1) 34.3 47.4 51.0 재고자산 27.5 40.5 57.7 68.3 80.2 금융손익 10.0 9.0 (4.8) (2.8) 0.0 기타유동자산 38.1 18.3 49.9 65.3 44.0 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 (0.5) (0.6) (0.5) 비유동자산 117.0 499.3 638.0 619.4 777.5 기타영업외손익 (1.5) (2.8) 26.8 (11.7) (0.1) 투자자산 50.2 374.4 21.3 28.3 43.1 세전이익 (6.8) (8.9) 55.8 32.3 50.4 금융자산 33.4 21.7 12.6 18.5 26.1 법인세 1.2 3.4 27.4 8.7 11.2 유형자산 54.6 43.1 64.2 59.6 58.0 계속사업이익 (8.1) (12.3) 28.4 23.6 39.2 무형자산 4.1 64.9 536.0 512.1 655.9 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.4 (7.7) 기타비유동자산 8.1 16.9 16.5 19.4 20.5 당기순이익 (8.1) (12.3) 28.4 24.0 31.5 자산총계 522.9 777.7 1,515.1 1,598.5 1,920.4 포괄이익 (0.8) (2.8) 15.9 16.2 23.1 유동부채 156.3 340.9 630.0 720.9 878.7 ( 지분법제외 ) 순이익 (7.2) (9.5) 12.5 7.8 8.4 금융부채 0.0 139.5 67.4 78.2 33.7 지배주주표괄이익 0.0 (9.3) 11.2 7.3 8.7 매입채무등 145.7 181.9 525.8 603.4 784.4 NOPAT (18.1) (20.9) 17.4 34.6 39.7 기타유동부채 10.6 19.5 36.8 39.3 60.6 EBITDA (10.0) (6.4) 67.7 82.9 95.6 비유동부채 5.3 107.9 150.8 125.7 141.3 성장성 (%) 금융부채 5.0 99.0 68.4 52.2 38.7 매출액증가율 14.9 14.6 481.7 17.0 7.7 기타비유동부채 0.3 8.9 82.4 73.5 102.6 NOPAT증가율 17.5 15.5 (183.3) 98.9 14.7 부채총계 161.6 448.8 780.8 846.6 1,020.0 EBITDA 증가율 (35.5) (36.0) (1,157.8) 22.5 15.3 지배주주지분 353.7 321.1 388.8 396.3 441.6 ( 조정 ) 영업이익증가율 (25.0) (1.3) (327.2) 38.2 7.6 자본금 30.4 30.4 30.4 30.4 30.4 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (102.6) 31.9 (231.6) (37.6) 7.7 자본잉여금 68.5 68.3 88.9 84.5 116.3 ( 지분법제외 )EPS증가율 (102.6) 31.1 (231.4) (37.6) 8.6 자본조정 (38.5) (63.6) (27.4) (26.5) (15.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 0.5 1.0 0.1 (0.1) (0.0) 매출총이익률 38.5 34.0 11.0 10.1 9.8 이익잉여금 292.9 284.9 296.9 308.1 310.6 EBITDA 이익률 (2.7) (1.5) 2.7 2.8 3.0 비지배주주지분 7.5 7.8 345.5 355.6 458.7 ( 조정 ) 영업이익률 (4.1) (3.5) 1.4 1.6 1.6 자본총계 361.2 328.9 734.3 751.9 900.3 계속사업이익률 (2.2) (2.9) 1.1 0.8 1.3 순금융부채 (295.5) 88.9 59.3 12.7 (176.3) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (7.1) 31.0 (71.7) 79.4 231.9 EPS (119) (156) 205 128 139 당기순이익 (8.1) (12.3) 28.4 24.0 31.5 BPS 6,511 6,391 6,867 6,963 7,634 조정 11.7 22.3 24.5 43.4 47.0 CFPS 58 5 1,246 1,521 1,624 감가상각비 5.3 8.7 33.5 35.5 44.6 EBITDAPS (164) (105) 1,113 1,362 1,587 외환거래손익 0.0 0.0 0.4 0.7 0.7 SPS 6,144 7,033 40,903 47,857 52,052 지분법손익 0.8 2.6 (0.2) 0.6 0.7 DPS 0 0 30 30 30 기타 5.6 11.0 (9.2) 6.6 1.0 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (10.7) 21.0 (124.6) 12.0 153.4 PER N/A N/A 34.0 82.9 66.2 투자활동현금흐름 (5.0) (260.8) 37.8 (10.2) (138.8) PBR 0.7 1.0 1.0 1.5 1.2 투자자산감소 ( 증가 ) 16.7 (324.1) 354.4 (6.4) (14.2) PCFR 79.7 1,372.7 5.6 7.0 5.7 유형자산감소 ( 증가 ) (24.4) (14.7) (20.8) (4.5) (5.0) EV/EBITDA N/A N/A 12.2 12.3 8.7 기타투자활동 2.7 78.0 (295.8) 0.7 (119.6) PSR 0.8 1.0 0.2 0.2 0.2 재무활동현금흐름 (17.5) 175.9 (31.9) (22.4) 1.9 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 5.0 233.5 (102.7) (5.5) (58.0) ROE (2.0) (2.8) 3.5 2.0 2.0 자본증가 ( 감소 ) 0.4 (0.3) 20.6 (4.3) 31.8 ROA (1.4) (1.5) 1.1 0.5 0.5 기타재무활동 (22.9) (57.3) 54.7 (5.5) 35.4 ROIC (1,047.4) (62.0) 3.8 4.1 4.9 배당지급 0.0 0.0 (4.5) (7.1) (7.3) 부채비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금의증감 (22.5) (53.8) (66.1) 46.5 95.0 순부채비율 (81.8) 27.0 8.1 1.7 (19.6) Unlevered CFO 3.5 0.3 75.8 92.5 97.8 이자보상배율 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow (31.6) 15.4 (93.6) 74.9 223.2 자료 : 하나대투증권 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea - - - - - Korea - - - - - Emerging Market - - - - - Emerging Market - - - - - World - - - - - World - - - - - 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 4
투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 83.6% 16.4% 0.0% 100.0% * 기준일 : 2015 년 6 월 30 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2015 년 7 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는 2015 년 7 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5