213. 1. 9 기업분석 덕산하이메탈 (7736/ 매수 ) IT 부품 / 소재 OLED 모멘텀이살아난다 What s new: 4분기실적개선 OLED 부문이견인예상덕산하이메탈의 4분기실적은매출액 375 억원 (+4.% QoQ, +1.4% YoY), 영업이익 112 억원 (+3.8% QoQ, +2.5% YoY, OPM 29.8%) 으로컨센서스에부합할전망이다. 매출액은반도체비수기효과에도불구하고 OLED 재료 (HTL) 물량확대를반영해기존전망치대비 2.9% 상향조정했다. 영업이익은수익성이높은 OLED 부문비중이 3분기 52% 에서 4 분기 55% 로확대됨에따라기존전망치대비 1.3% 상향조정했다. 당초삼성디스플레이 (SDC) 의신규라인부재와단가인하를감안해 OLED 재료매출액은정체될것으로예상했으나, 전분기대비 9.5% 증가할전망이다. 삼성전자 OLED 스마트폰판매호조로 SDC 의 OLED 라인이설계생산능력이상으로가동되는것으로추정되기때문이다. 반도체솔더볼은통상적인비수기임에도불구하고고객사들의신규스마트폰판매확대로매출액은전분기대비 2% 감소하는데그칠전망이다. Catalyst: OLED 모멘텀, 2분기부터불붙는다 1) 삼성전자신규스마트폰출시효과가 2분기부터본격화될전망이다. 삼성전자는 2분기에 5 인치고해상도 (441ppi) OLED 패널이탑재된스마트폰을출시할것으로예상된다. 늦어도 2분기초부터는이를대비한 SDC 의 OLED 재료조달이시작될전망이다. 2) 하반기 SDC 의신규라인가동이불가피하다. 타이트한 OLED 패널수급으로인해신규라인 (A2E) 가동이없을경우 OLED 패널은 3분기부터공급부족이예상되기때문이다. 3) 삼성전자의 OLED TV 개발속도도빨라질전망이다. LG전자에서 OLED TV를시장에먼저출시하면서시장선점을위한개발경쟁이더욱가속화될것으로예상한다. 4) 하반기이후에는플렉서블 OLED 에대한기대감이높아질전망이다. 고해상도가보편화되면서해상도보다는폼팩터 (form factor) 가차별화요인으로부각될것으로예상한다. Valuation: 투자의견매수, 목표주가 3, 원유지덕산하이메탈에대한투자의견매수, 목표주가 3, 원을유지한다. SDC 내동사의점유율전망치를상향하고, SDC 의가동률추정치를상향조정하면서 13F~14F EPS 를각각 8.3%, 6.3% 상향조정한다. 그러나시장 multiple 변화에따라 target multiple 을소폭하향조정하면서목표주가는변경하지않았다. 현재동사의주가는 12M-fwd P/E 14.1 배로과거평균 2배대비충분히 De-rating 된상황으로판단한다. 조우형 2-768-436 will.cho@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 3, 현재주가 (13/1/8, 원 ) 23,1 상승여력 (%) 29.9 EPS 성장률 (13F,%) 12.7 MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.9 P/E(13F,x) 14.2 MKT P/E(13F,x) 9. KOSDAQ 59.1 시가총액 ( 십억원 ) 679 발행주식수 ( 백만주 ) 29 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 289 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 6 배당수익률 (13F,%). 유동주식비율 (%) 44. 52주최저가 ( 원 ) 16,5 52주최고가 ( 원 ) 27,55 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.19 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.6 외국인보유비중 (%) 1. 주요주주 이준호외 15인 (41.61%) 덕산하이메탈자사주 (14.35%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(7.47%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 14.9-6.1-8.7 상대주가 12.9-13.6-17.1 주요사업 OLED 유기물질및반도체패키징용솔더볼 제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 73 2 27.7 16 638 22-3 18.7 31.8 6.6 23.8 12/11 129 35 26.8 35 1,181 43 11 29. 21.5 6. 17.1 12/12F 143 42 29.1 42 1,444 46 36 26.5 14.8 4.3 12.5 12/13F 165 48 28.9 48 1,627 55 37 23.3 14.2 3.6 1.6 12/14F 197 56 28.5 55 1,854 65 47 21.3 12.5 2.8 8.2 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 덕산하이메탈, KDB대우증권리서치센터 12 11 덕산하이메탈 KOSDAQ 1 9 8 7 6 5 11.12 12.4 12.8 12.12
표 1. 덕산하이메탈 4Q12F 실적추정 (K-IFRS 개별기준 ) ( 십억원,%) 4Q11 3Q12 4Q12F 4Q12F 증감률 기존변경후변경률컨센서스 YoY QoQ 매출액 37. 36. 36.4 37.5 2.9 37.9 1.4 4. 영업이익 1.9 1.8 1.1 11.2 1.3 1.7 2.5 3.7 영업이익률 29.5 29.9 27.8 29.8-28.2 - - 세전이익 1.9 11. 1.4 11.5 1. 11.1 5.8 4.2 순이익 1.8 1.9 1.3 11.4 1. 1.5 4.9 4.1 표 2. 덕산하이메탈수익예상변경요약 (K-IFRS 개별기준 ) ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 변경근거 매출액 142 158 19 143 165 197.7 4.7 3.4 - SDC 내점유율상향조정 영업이익 41 44 52 42 48 56 2.6 8.5 6.9 (13F 81% -> 87%, 14F 58% -> 63%) 세전이익 42 45 54 43 49 57 2.5 8.3 6.8 - SDC 가동률상향조정 당기순이익 41 44 51 42 48 55 2.5 8.3 6.8 (13F 88% -> 92%, 14F 89% -> 92%) EPS( 원 ) 1,48 1,52 1,737 1,444 1,627 1,854 2.5 8.3 6.8 영업이익률 28.6 27.8 27.6 29.1 28.9 28.5 - - - 순이익률 29.2 28. 26.8 29.7 29. 27.7 - - - 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. 덕산하이메탈실적추이및전망 (K-IFRS 개별기준 ) ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 214F 매출액 32.5 37. 36. 37.5 36.3 39.7 41.7 47.2 129.4 142.9 164.8 196.8 OLED 17.7 21.7 18.7 2.4 2.6 22.8 22.2 26.1 7.1 78.5 91.7 111. 반도체 14.8 15.3 17.4 17. 15.7 16.9 19.5 21. 59.4 64.5 73.2 85.9 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. OLED 54.5 58.7 51.8 54.5 56.8 57.3 53.2 55.4 54.1 54.9 55.6 56.4 반도체 45.6 41.3 48.2 45.5 43.2 42.7 46.8 44.6 45.9 45.1 44.4 43.6 영업이익 9.2 1.5 1.8 11.2 1.6 11.7 11.8 13.4 34.7 41.6 47.6 56.1 세전이익 9.5 1.8 11. 11.5 1.9 12. 12.1 13.8 35.1 42.9 48.8 57.4 당기순이익 9.3 1.9 1.9 11.4 1.7 11.8 11.9 13.5 34.6 42.4 47.8 54.5 영업이익률 28.2 28.4 29.8 29.8 29.1 29.6 28.4 28.5 26.8 29.1 28.9 28.5 순이익률 28.7 29.4 3.2 3.3 29.3 29.7 28.6 28.6 26.7 29.7 29. 27.7 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 -12.2 13.9-2.5 4. -3.1 9.3 4.9 13.2 78.6 1.4 15.3 19.4 OLED -17.8 22.8-14. 9.5.9 1.4-2.6 17.8 16.7 12. 16.8 21.1 반도체 -4.3 3.2 13.9-1.9-7.9 7.9 15.1 8. 53.9 8.6 13.5 17.3 영업이익 -15.9 14.4 2.6 3.8-5.4 11.2.7 13.7 164.4 19.7 14.5 18. 세전이익 -12.2 13.5 1.8 4.2-5.4 1.8.8 13.3 179.7 22.3 13.9 17.6 당기순이익 -14. 16.6.3 4.2-6.2 1.8.8 13.3 24.7 22.8 12.8 14. 2
그림 1. 삼성디스플레이중소형 OLED 패널수급분석 ( 백만대 ) (%) 8 삼성전자 OLED 스마트폰판매량 (R) SD 중소형 OLED 패널생산능력 (R) 6 공급과잉률 (A2E/A3 고려, R) 공급과잉률 (A2E/A3 부재, R) 6 4 2 4 2-2 11 12F 13F 14F -4 주 : 중소형 OLED 패널생산능력은 4 인치패널기준수율 7%, 면적손실 1% 가정자료 : DisplaySearch, IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. LCD, OLED, Flexible(UBP) OLED 두께와무게비교 LCD 16g 1g 5g OLED UBP OLED Color Filter Glass Encap Glass Thin Film Encap 유기물질.5mm 액정 유기물질 1.5mm PI (Polyimide) TFT Glass 3.2mm TFT Glass 배터리공간증가 Back Light Unit 배터리공간증가 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 4. 삼성디스플레이 OLED 생산능력추정 211 212F 213F 214F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q A1 (4G, 73 x 92) 2분할 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 A2 (5.5G, 13 x 15) 4분할 8 24 5 56 72 72 72 8 88 96 14 12 12 12 12 Phase 1 (32K/ 월 ) 8 16 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 Phase 2 (32K/ 월 ) 8 18 24 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 Phase 3 (incl. flexible) (24K/ 월 ) 8 8 8 16 24 24 24 24 24 24 24 Extension (32K/ 월 ) 8 16 32 32 32 32 A3 (5.5G, 13 x 15) 2분할 4 12 24 Phase 1 (32K/ 월 ) 4 12 24 Phase 2 (32K/ 월 ) V1 (8G, 22 x 25) 6분할 3 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 V2 (8G, 22 x 25) 2분할 8 16 24 24 Phase 1 (24K/ 월 ) 8 16 24 24 Phase 2 (24K/ 월 ) 총투입면적 (k m2/ 월 ) 17 154 247 399 434 577 627 627 674 721 767 88 1,4 1,195 1,374 1,444 YoY Growth (%) 1.9 43.8 6.9 61.5 8.8 32.9 8.6. 7.5 6.9 6.5 14.7 18.1 14.9 15. 5.1 덕산하이메탈 M/S (%) 1. 1. 95. 95. 85. 9. 9. 9. 9. 9. 85. 85. 7. 65. 6. 55. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 3
덕산하이메탈 (7736) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 129 143 165 197 유동자산 46 89 137 194 매출원가 76 83 97 117 현금및현금성자산 21 35 77 13 매출총이익 53 6 68 8 매출채권및기타채권 1 1 13 14 판매비와관리비 14 18 19 23 재고자산 13 13 16 18 조정영업이익 39 42 49 57 기타유동자산 3 3 4 4 영업이익 35 42 48 56 비유동자산 16 19 114 118 비영업손익 1 1 1 관계기업투자등 순금융비용 -2-3 -5 유형자산 65 67 71 73 관계기업등투자손익 무형자산 35 36 37 39 세전계속사업손익 35 43 49 57 자산총계 152 198 251 312 계속사업법인세비용 1 1 3 유동부채 11 11 12 13 계속사업이익 35 42 48 55 매입채무및기타채무 5 5 6 7 중단사업이익 단기금융부채 6 6 6 6 당기순이익 35 42 48 55 기타유동부채 1 1 1 1 지배주주 35 42 48 55 비유동부채 2 6 1 17 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 35 42 47 54 기타비유동부채 1 3 6 12 지배주주 35 42 47 54 부채총계 13 16 22 29 비지배주주 지배주주지분 139 182 229 283 EBITDA 43 46 55 65 자본금 6 6 6 6 FCF 11 36 37 47 자본잉여금 82 76 76 76 EBITDA 마진율 (%) 33.1 32.1 33.5 33. 이익잉여금 72 114 162 216 영업이익률 (%) 26.8 29.1 28.9 28.5 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 26.7 29.7 29. 27.7 자본총계 139 182 229 283 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 36 5 5 6 P/E (x) 21.5 14.8 14.2 12.5 당기순이익 35 42 48 55 P/CF (x) 19.5 13.6 12.4 1.9 비현금수익비용가감 11 1 8 1 P/B (x) 6. 4.3 3.6 2.8 유형자산감가상각비 3 3 6 7 EV/EBITDA (x) 17.1 12.5 1.6 8.2 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 1,181 1,444 1,627 1,854 기타 -8-8 -3-5 CFPS ( 원 ) 1,3 1,563 1,859 2,122 영업활동으로인한자산및부채의변동 -8-3 -5-2 BPS ( 원 ) 4,263 4,956 6,59 8,289 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2-3 -1 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -6-2 -3-2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 2 1 1 배당수익률 (%).... 법인세납부 -2 1-1 -3 매출액증가율 (%) 78.6 1.4 15.3 19.4 투자활동으로인한현금흐름 -14-35 -8-7 EBITDA 증가율 (%) 97.8 7. 2.7 17.4 유형자산처분 ( 취득 ) -22-7 -1-1 영업이익증가율 (%) 73. 19.7 14.5 18. 무형자산감소 ( 증가 ) -3-2 -2-2 EPS증가율 (%) 85. 22.3 12.7 14. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 8-28 매출채권회전율 ( 회 ) 14.7 14.5 14.7 15. 기타투자활동 2 2 3 5 재고자산회전율 ( 회 ) 13.4 11.3 11.4 11.6 재무활동으로인한현금흐름 -6 매입채무회전율 ( 회 ) 36.3 31. 31.5 32. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -6 ROA (%) 25.5 24.3 21.3 19.4 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 29. 26.5 23.3 21.3 배당금의지급 ROIC (%) 35.6 33.8 36.4 38.9 기타재무활동 부채비율 (%) 9.6 8.9 9.7 1.4 현금의증가 15 15 41 53 유동비율 (%) 43.9 831.1 1,137.3 1,52.6 기초현금 5 21 35 77 순차입금 / 자기자본 (%) -1.3-31.7-43.2-53.8 기말현금 21 35 77 13 영업이익 / 금융비용 (x) 132.1 14.9 161.3 19.4 4
Compliance Notice ( 원 ) 덕산하이메탈 - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전 5, 제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나 간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 4, 3, 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) 2, - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의 판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1, 11.1 12.1 12.12 5