반도체 산업전망 218. 5. 29 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2) 3787-563 yuak.pak@kiwoom.com
전기전자 2
Contents I. Investment Summary II. DRAM 산업전망 III. SSD 산업전망 IV. 기업분석 5 11 23 31 3
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I. Investment Summary 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 5
218 DRAM 수요전망 218 년수요전망치 Update 218 년연간수요전망치상향조정 : 기존 +19%YoY 신규 +2%YoY Server, PC, Graphic, Console 용 DRAM 의수요가당초기대치를큰폭상회 Mobile DRAM(Smartphone, Tablet PC 사용 ) 수요예상치하회, Unit 판매량부진때문 218 년 DRAM 수요전망 ( 신규 Update) (YoY) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 43% Bit Growth Density Growth Unit Growth 36% 29% 21% 14% 16% 2% 12% 15% 1% 6% 8% 5% 6% 2% -5% -4% -2% Smartphone Server Tablet PC Graphic TV PC 218 년 DRAM 수요전망 ( 기존, 217 년 11 월전망치 ) (YoY) 5% 4% 3% 2% 1% % 38% 31% 18% 11% 11% 6% 6% Bit Growth Density Growth Unit Growth 21% 18% 19% 15% 1% 7% 1% 2% -6% -1% -4% -4% Smartphone Server Tablet PC Graphic TV PC 자료 : 키움증권리서치센터 6
2H18 DRAM Tight 한수급지속 2H18 DRAM 공급부족지속 Oversupply Ratio: 1Q18 -.2% 2Q18 -.8% 3Q18-1.6% 4Q18-1.4% 2H18 DRAM Wafer Input Capacity: +3.3%HoH, +3.7%YoY 증가미세공정전환지연으로인해, 시장공급증가율은예상치소폭하회할전망 2H18 DRAM 유통재고감소 수요 +2%YoY: Server, PC, Graphic, Console 향 DRAM 수요강세 공급 (Real Capa) +19%YoY: 1x/1ynm 공정전환지연 출하 +2%YoY: 2H18 DRAM 유통재고감소예상 DRAM Blended ASP 전망치상향조정 신규 : 2Q18 +3~5%QoQ 3Q18 +2~4%QoQ 4Q18 +~2%QoQ 기존 : 2Q18 +2~4%QoQ 3Q18-1~+1%QoQ 4Q18-2~-1%QoQ DRAM 연간수급전망 DRAM 분기수급전망 : 2H18 공급부족지속 ( 십억Gb) 15 12 9 6 3 DRAM Supply DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ).1% 4.4% -1.% 15% 1% 5% % -5% ( 십억Gb) DRAM Supply 4 DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 3 2 1 2% 1% % -1% '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : 키움증권리서치센터 -1% 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 자료 : 키움증권리서치센터 -2% 7
SK 하이닉스 3D NAND Supply-Chain 에주목 SK 하이닉스 NAND CapEx 급증, SSD 점유율상승본격화 NAND CapEx 전망 : '16 년 15 억달러 '19 년 89 억달러 NAND 산업총 CapEx 내 SK 하이닉스비중 : '16 년 12% '19 년 35% M15( 청주 ) 의 9 월조기완공예상 72 단 3D NAND Wafer Capa 투자 Enterprise SSD 시장점유율상승본격화 Top Picks 투자선호순위 : 제조 > 소재 > 부품 > 후공정장비 > 전공정장비 제조 : SK하이닉스, 삼성전자 소재 : SK머티리얼즈, 솔브레인 부품 : SKC솔믹스, 하나머티리얼즈, 원익QnC, 티씨케이 후공정장비 : 유니테스트, 테크윙 전공정장비 : 피에스케이, 원익IPS SK 하이닉스 NAND CapEx 전망 SK 하이닉스 NAND 영업이익 : 사상첫 2 조원돌파전망 ( 십억달러 ) 1. 7.5 5. 2.5 SK 하이닉스 NAND CapEx NAND 산업내 SK 하이닉스 CapEx 비중 ( 우 ) 8% 6% 4% 2% ( 조원 ) SK하이닉스 NAND 영업이익 2.5 SK하이닉스 NAND 영업이익률 ( 우 ) 2. 1.5 1..5. 75% 5% 25% % -25%. '9 '11 '13 '15 '17 '19E 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 % -.5 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18E 자료 : 키움증권리서치센터 -5% 8
DRAM 수급전망 DRAM Supply/Demand Forecast ( 단위 : 백만 Gb) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E Oversupply Ratio.1%.4% -1.3% -1.9% -.2% -.8% -1.6% -1.4% 2.7% -.7% -1.% DRAM Supply 2,919 21,976 23,9 24,71 25,582 26,36 27,66 29,16 75,792 9,686 18,115 Wafer Input Capa 1.8 1.8 1.12 1.13 1.12 1.13 1.15 1.17 1.8 1.1 1.15 DRAM Demand 2,96 21,881 23,393 25,188 25,639 26,53 27,58 29,565 73,767 91,368 19,243 DRAM Supply 2,919 21,976 23,9 24,71 25,582 26,36 27,66 29,16 75,792 9,686 18,115 Samsung 8,867 9,443 1,198 1,448 1,312 11,282 12,342 13,8 33,999 38,956 46,944 SK Hynix 5,926 6,75 7,78 7,311 6,91 7,877 8,453 8,537 21,184 26,39 31,777 Micron Group 5,723 5,986 6,256 6,757 6,994 6,854 7,265 7,483 17,836 24,722 28,596 Nanya 584 566 583 676 73 818 891 99 2,59 2,49 3,349 Powerchip 354 348 331 35 34 371 382 48 1,18 1,383 1,5 Winbond 85 86 89 99 12 17 114 124 329 359 446 DRAM Demand 2,96 21,881 23,393 25,188 25,639 26,53 27,58 29,565 73,767 91,368 19,243 Server 3,511 4,263 4,851 5,344 5,49 5,968 6,746 7,57 12,13 17,97 25,773 Desktop PC 98 987 1,13 1,117 1,43 1,58 1,97 1,168 4,155 4,97 4,366 Note PC 1,444 1,425 1,673 1,78 1,563 1,511 1,768 1,834 5,869 6,323 6,675 Mobile Phone 6,641 7,45 8,23 9,35 7,469 8,45 9,293 1,381 28,448 3,924 35,188 Tablet PC 669 713 782 993 7 787 868 1,16 2,951 3,156 3,462 LCD/OLED TV 673 759 943 1,131 826 851 1,37 1,333 3,59 3,56 4,48 Memory Module 52 55 519 572 534 542 562 598 2,153 2,97 2,235 Graphic Card 221 244 281 265 271 315 355 358 762 1,1 1,299 B/G(%QoQ/%YoY) DRAM Supply 6% 5% 5% 7% 4% 3% 3% 8% 24% 2% 19% Samsung -11% 6% 8% 2% -1% 9% 9% 5% 34% 15% 21% SK Hynix -5% 3% 17% 3% -5% 14% 7% 1% 25% 25% 2% Micron Group 1% 5% 5% 8% 4% -2% 6% 3% 24% 39% 16% Nanya -14% -3% 3% 16% 8% 12% 9% 2% 19% -4% 39% Powerchip 2% -2% -5% 6% -3% 9% 3% 7% 18% 17% 8% Winbond 8% 1% 4% 11% 3% 5% 6% 9% -5% 9% 24% DRAM Demand 3% 5% 7% 8% 2% 3% 4% 7% 26% 24% 2% Server 1% 21% 14% 1% 3% 9% 13% 12% 38% 48% 43% Desktop PC -9% 1% 3% 1% -7% 1% 4% 6% -9% -1% 7% Note PC -15% -1% 17% 6% -12% -3% 17% 4% -5% 8% 6% Mobile Phone -26% 6% 16% 1% -17% 8% 16% 12% 55% 9% 14% Tablet PC -27% 7% 1% 27% -3% 13% 1% 27% -4% 7% 1% LCD/OLED TV -28% 13% 24% 2% -27% 3% 22% 28% 9% 15% 15% Memory Module -9% 1% 3% 1% -7% 1% 4% 6% -1% -3% 7% Graphic Card % 11% 15% -6% 3% 16% 13% 1% 23% 33% 29% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 9
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II. DRAM 산업전망 관전포인트 1. Mobile DRAM 수급전망 2. PC DRAM 수급전망 3. Server DRAM 수급전망 4. DRAM 공급전망 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 11
1. Mobile DRAM 수급전망 Mobile DRAM: 공급자우위시장지속 Mobile DRAM 비중감소 : 216 년 42% 217 년 38% 218 년 36% 신규 Wafer Input Capacity 투입불필요, Mobile DRAM 의 Bit Demand 는미세공정전환으로 Cover 가능 Mobile DRAM 고객비중다변화 ( 삼성 15%, Apple 16%, Huawei 13%, Oppo/Vivo 12%, Xiaomi 9%) 과거와달리특정구매자의 Bargaining Power 가크지않음 Mobile DRAM 수요분석 ( 단위 : 백만 Gb) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215 216 217 218E DRAM Supply 2,615 2,747 2,886 3,88 3,198 3,288 3,383 3,645 7,665 9,474 11,336 13,514 Mobile DRAM 928 985 1,143 1,277 1,38 1,123 1,292 1,461 2,617 3,974 4,332 4,914 Mobile DRAM 비중 35% 36% 4% 41% 32% 34% 38% 4% 34% 42% 38% 36% YoY Growth Rate 15% 11% 12% 2% 12% 14% 13% 14% 6% 5% 9% 13% Smartphone 842 894 1,43 1,15 948 1,22 1,181 1,32 2,283 3,596 3,928 4,471 YoY Growth Rate 16% 11% 12% 1% 13% 14% 13% 15% 67% 58% 9% 14% Samsung 147 161 147 147 158 168 172 192 457 653 62 69 Apple 126 98 17 25 141 112 15 263 296 496 537 666 Huawei 9 17 125 125 13 141 157 172 177 31 446 6 Oppo 74 81 13 97 77 85 13 95 7 181 356 36 Vivo 52 47 61 61 51 6 69 71 62 15 221 251 Xiaomi 4 79 97 11 11 15 12 11 111 124 326 436 LGE 31 28 31 3 25 27 29 29 89 19 12 11 Lenovo 25 23 34 27 18 22 26 24 18 12 19 91 ZTE 17 25 29 28 17 2 22 21 64 9 1 79 Sony 8 12 12 14 1 12 13 15 52 37 46 5 HTC 4 5 5 4 2 2 2 2 22 2 17 8 Others 23 228 275 23 21 257 34 311 611 1,319 964 1,82 Tablet PC 86 91 1 127 9 11 111 142 334 378 44 443 YoY Growth Rate 2% 1% 6% 8% 5% 11% 11% 11% 24% 13% 7% 1% Apple 18 3 37 48 25 31 32 46 98 111 133 134 Samsung 11 14 18 21 15 15 16 2 63 42 65 67 Huawei 8 1 1 12 1 14 16 19 16 28 39 59 Lenovo 5 5 9 9 6 6 8 9 17 22 28 29 Amazon 2 3 6 12 5 4 9 14 14 12 22 31 ASUS 2 2 2 2 1 1 1 1 12 9 8 5 Acer 1 1 1 1 1 1 4 5 4 2 Sony 2 1 Others 26 24 26 31 27 28 3 31 117 123 16 115 자료 : 키움증권리서치센터 12
1. Mobile DRAM 수급전망 NAND 가격하락 Smartphone 내 Memory 총원가부담완화 NAND Oversupply Ratio: 1Q18 +3.4% 2Q18 +3.2% 3Q18 +.6% 4Q18 +1.6% 2Q18 NAND 유통재고상승 + 2H18 NAND Wafer Capa 증가 2H18 NAND 공급과잉에따른가격하락지속될전망 Smartphone 내 Memory 원가비중하락 2Q18 17% 4Q18 15%(2Q17~3Q17 수준으로하락 ) 219 년 NAND 가격 -25%YoY 하락전망. Memory 원가비중하락세지속될전망 Mobile DRAM 의가격하락압력둔화될전망 NAND 수급전망 : 공급과잉 가격하락지속예상 NAND 가격하락, DRAM 원가부담완화 ( 십억Gb) NAND Supply 15 NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 12 3% 2% 2% 16% NAND Cost/Smartphone DRAM Cost/Smartphone 9 1% 12% 6 % 8% 3-1% 4% 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 자료 : 키움증권리서치센터 -2% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 자료 : 키움증권리서치센터 13
2. PC DRAM 수급전망 Gaming PC 및 Premium Notebook 수요강세 Gaming PC 판매량 215 년 6 만대 22 년 87 만대로증가 PC 시장내판매비중도 215 년 6% 22 년 13% 로상승 Gaming PC 는 16GB ~ 32GB 의고용량 DRAM 을사용 PC DRAM 평균탑재량 5.2GB(4Q17 기준 ) 를크게상회 Premium Notebook 판매량증가 216 년 5,18 만대 (+13%YoY) 217 년 5,827 만대 (+16%YoY) SSD 및고용량 DRAM 탑재한제품의판매량증가세지속 22 년까지 PC DRAM 의평균탑재량증가예상 Desktop: 1Q17 5.1GB 1Q18 5.5GB 4Q18 5.7GB Notebook: 1Q17 4.9GB 1Q18 5.3GB 4Q18 5.5GB Gaming PC 수요강세지속 12 Gaming PC Shipment( 백만개 ) Gaming PC, End-user Spending( 십억달러 ) 8 PC DRAM 평균탑재량 : 217~22 년증가세지속 (GB/Unit) 6. 5. 4. Desktop PC Note PC 3. 4 2. 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 215 22E 1.. '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18E 자료 : 키움증권리서치센터 14
2. PC DRAM 수급전망 PC Set 가격상승. DRAM 원가부담완화 PC Set 가격 : 216 년 +2% 217 년 +1% 218 년 +6% 로상승세지속 PC DRAM 가격상승에도 PC Set 내원가비중상승은제한적당사의 PC DRAM 가격전망치반영해도, 4Q18 기준원가비중은 7% 수준불과함 PC End-User Spending 증가세지속 : Gaming PC, Premium Notebook 등의판매호조에기인 (YoY) PC End-User Shipment Growth( 좌 ) PC End-User Spending Growth( 좌 ) PC End-User ASP Growth( 우 ) 2% 1% % -1% ASP 인상을통한 Revenue Growth 과거와는다른판매전략구현중 (YoY) 2% 1% % -1% -2% 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E -2% PC 내 DRAM 의원가비중 : PC Set 가격상승으로원가부담완화 15% Desktop PC (DRAM Cost/Set) Notebook (DRAM Cost/Set) 1% 5% 7% 1% 1% 지난 13 년간평균 5% SK 하이닉스공장화재에따른 한시적공급부족 6% Set 가격상승으로, DRAM 의 원가부담완화 7% % 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 자료 : 키움증권리서치센터 15
2. PC DRAM 수급전망 PC DRAM: 공급자우위시장지속 PC DRAM 의공급증가율 (+3%YoY) 은수요증가율 (+6%YoY) 을하회 2H18 에도 PC DRAM 의공급부족지속될전망 PC DRAM 공급량비중축소지속 : 216 년 18% 218 년 11% 공급자우위시장지속될전망 DRAM 제품별공급전망 : PC DRAM 공급비중 218 년 11% 로급감 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E DRAM Real Capa 1,15 1,198 1,9 2,858 3,675 4,653 6,239 7,665 9,474 11,336 13,514 Mobile 23 31 68 218 51 94 1,721 2,686 3,974 4,332 4,914 Smartphone 23 31 63 179 422 764 1,369 2,291 3,596 3,928 4,471 Tablet PC 5 38 89 176 352 395 378 44 443 Non-Mobile 1,82 1,167 1,832 2,64 3,165 3,713 4,518 4,979 5,5 7,3 8,6 Server 86 84 164 34 465 632 86 1,125 1,553 2,3 3,299 Consumer 266 319 521 596 823 1,498 1,795 2,13 2,269 3,296 3,848 PC 73 764 1,147 1,74 1,878 1,583 1,863 1,841 1,679 1,48 1,453 DRAM 공급증가율 (%YoY) Mobile 32% 123% 22% 135% 84% 83% 56% 48% 9% 13% Smartphone 32% 15% 186% 135% 81% 79% 67% 57% 9% 14% Tablet PC 68% 132% 98% 1% 12% -4% 7% 1% Non-Mobile 63% 8% 57% 44% 2% 17% 22% 1% 1% 27% 23% Server 71% -2% 96% 17% 37% 36% 36% 31% 38% 48% 43% Consumer 67% 2% 63% 14% 38% 82% 2% 12% 13% 45% 17% PC 6% 5% 5% 49% 1% -16% 18% -1% -9% -16% 3% DRAM 공급량비중 Mobile 2% 3% 4% 8% 14% 2% 28% 35% 42% 38% 36% Server 8% 7% 9% 12% 13% 14% 14% 15% 16% 2% 24% Consumer 24% 27% 27% 21% 22% 32% 29% 26% 24% 29% 28% PC 66% 64% 6% 6% 51% 34% 3% 24% 18% 12% 11% 자료 : 키움증권리서치센터 16
3. Server DRAM 수급전망 Server and Storage Class 수요강세지속 Server DRAM 과 SSD(NAND + DRAM + NAND Controller) 의전방수요를이끌고있는 Facebook, Amazon, Google, Alibaba 등의건설중인자산계정증가세지속 건설중인자산계정은향후완공될 Data Center 규모 2H18 Server DRAM 과 SSD 수요강세예상 2Q17 부터의해당계정증가분은 2Q18 부터 Data Center 의완공으로이어질것 Data Center 건설기간 1 년 ~ 1 년 6 개월 219 년 Server DRAM 과 SSD 수요증가세지속될전망 1Q18 Google 의건설중인자산계정 +43%YoY, +18%QoQ 1Q18 Facebook 의건설중인자산계정 +15%YoY, +44%QoQ Google 의건설중인자산계정증가세지속 Facebook 의건설중인자산계정증가세지속 ( 십억달러 ) 14 12 1 Google's Construction In Progress ( 십억달러 ) 5. 4. Facebook's Construction In Progress 8 3. 6 4 2 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 2. 1.. 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 17
3. Server DRAM 수급전망 Server and Storage Class 수요강세지속 북미업체 (Microsoft, Facebook, Amazon, Google) 와중국업체 (Alibaba, Baidu, Tencent) 들간의경쟁심화예상 인도, 동남아등신흥시장으로의 Cloud Service 확대를위한 CapEx 지출큰폭으로증가중 Facebook ( 십억달러 ) 3. Facebook's Construction in progress Amazon ( 십억달러 ) 5. Amazon's Construction in progress 2.5 4. 2. 1.5 1. 3. 2..5 1.. '12 '13 '14 '15 '16 '17. '12 '13 '14 '15 '16 '17 Google Alibaba ( 십억달러 ) 12 1 Google's Construction in progress ( 십억달러 ) 3. 2.5 Alibaba's Construction in progress 8 2. 6 1.5 4 1. 2.5 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터. '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 18
3. Server DRAM 수급전망 Server DRAM: 공급자우위시장지속 218 년 Server Unit 판매량 +5%YoY 전망 ODM Direct 와 White Box 업체의출하량을합산한총수요는꾸준히성장하고있음 Server DRAM 평균탑재량증가세지속 2H18 16Gb 고용량 Server DRAM 출하 219 년 DDR5 고속 / 저전력 Server DRAM 출하 Amazon 을시작으로 Cloud Service 에대한판가인상진행 Memory 반도체에대한원가부담완화 북미와중국 Cloud 업체간의경쟁심화로, Server DRAM 의가격강세지속될전망 Server 시장전망 : ODM Direct 포함성장세지속 2H18 16Gb Server DRAM 본격출하 ( 백만개 ) HP Dell IBM 15 Lenovo Inspur Huawei Sugon ODM Direct Others 1 1% 8% 6% 16Gb 8Gb 4Gb 2Gb 5 4% 2% 214 215 216 217 218E 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 % 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 19
4. DRAM 공급전망 삼성전자 : 1ynm 양산비중예상치하회, 시장점유율소폭상승예상 평택 2 층 1xnm DRAM 으로양산 : 총 95K/ 월, 안정적수급목적 DRAM CIS 전환 : 총 6K/ 월 (Fab11 3K/ 월, Fab13 3K/ 월 ) 1ynm DRAM 양산비중 : 2Q18 1% 4Q18 11% 219 년 DRAM Capa 투자가능한공간, 4K/ 월수준에불과함 SK 하이닉스 : 1xnm 양산비중예상치소폭하회, 시장점유율유지 M14 2 층 2K/ 월의신규 Capa 양산 Wuxi 장비효율화를통한보완투자진행 1xnm DRAM 양산비중 : 1Q18 7% 4Q18 33% Micron: 1xnm 양산비중예상치큰폭하회, 시장점유율하락예상 Inotera Fab 에보완투자진행 1xnm DRAM 양산비중 : 1Q18 28% 4Q18 51% DRAM 시장점유율추이및전망 5% 4% 삼성전자 SK 하이닉스 Micron 3% 2% 1% % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 2
4. DRAM 공급전망 DRAM Wafer Input Capacity ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E Wafer Input Capa 1,83 1,77 1,116 1,13 1,12 1,134 1,154 1,174 1,75 1,12 1,146 %YoY % 1% 5% 5% 3% 5% 3% 4% -1% 2% 4% Samsung 35 345 36 375 365 388 392 411 368 358 389 Fab11 4 4 4 35 25 2 2 2 5 39 21 Fab13 1 1 1 1 1 1 85 7 11 1 89 Fab15 17 165 165 16 16 155 15 15 171 165 154 Fab16 15 3 3 5 19 Fab17 4 4 55 8 8 8 8 8 4 54 8 Fab18 18 27 61 27 SK Hynix 265 26 285 285 29 285 3 3 256 274 294 M1 9 85 85 8 8 8 8 8 95 85 8 Wuxi 12 12 12 12 12 115 11 11 122 12 114 M14 55 55 8 85 9 9 11 11 39 69 1 Micron Group 335 34 335 33 33 325 325 325 318 335 326 Dominion Fab6 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 Fab11(Inotera) 115 12 12 12 12 12 125 125 12 119 123 Fab15(Elpida) 1 1 1 95 95 95 9 9 1 99 93 Fab16(Rexchip) 95 95 9 9 9 85 85 85 91 93 86 Nanya 55 55 6 65 65 68 69 7 6 59 68 Powerchip 53 52 51 5 45 43 42 42 51 52 43 Winbond 25 25 25 25 25 25 26 26 24 25 26 % of Total Samsung 32% 32% 32% 33% 33% 34% 34% 35% 34% 32% 34% Fab11 4% 4% 4% 3% 2% 2% 2% 2% 5% 4% 2% Fab13 9% 9% 9% 9% 9% 9% 7% 6% 9% 9% 8% Fab15 16% 15% 15% 14% 14% 14% 13% 13% 16% 15% 13% Fab16 1% 3% 3% % 2% Fab17 4% 4% 5% 7% 7% 7% 7% 7% 4% 5% 7% Fab18 2% 2% 5% 2% SK Hynix 24% 24% 26% 25% 26% 25% 26% 26% 24% 25% 26% M1 8% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 9% 8% 7% Wuxi Fab2 11% 11% 11% 11% 11% 1% 1% 9% 11% 11% 1% M14 5% 5% 7% 8% 8% 8% 1% 9% 4% 6% 9% Micron Group 31% 32% 3% 29% 29% 29% 28% 28% 3% 3% 28% Dominion Fab2 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Fab11(Inotera) 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 9% 11% 11% Fab15(Elpida) 9% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 9% 8% Fab16(Rexchip) 9% 9% 8% 8% 8% 7% 7% 7% 8% 8% 8% Nanya 5% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 6% Powerchip 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 5% 4% Winbond 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 자료 : 키움증권리서치센터 21
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III. SSD 산업전망 관전포인트 1. SSD 수요전망 2. SSD용 DRAM Cache 신규수요증가 3. SK하이닉스, SSD 시장점유율상승전망 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 23
1. SSD 수요전망 SSD 수요성장지속 : 2H18 고성장재개 HDD(Hard Disk Drive) 판매량감소 HDD 는 PC, Enterprise, Industrial 전 Segment 에서의판매량감소세지속 HDD 의 ASP/GB 의하락 (-17%CAGR, 17 년 ~ 22 년 ) 에도, SSD 로의수요변화는지속 SSD(Solid State Drive) 판매량증가 SSD 는 PC, Enterprise, Industrial 전 Segment 에서 HDD 의수요를대체하는중 SSD Penetration(Unit 기준 ): 217 년 32% 222 년 7% SSD Penetration(Bit 기준 ): 217 년 9% 222 년 29% 2H18 는 NAND 가격급등으로주춤했던 SSD 수요가재차성장기에접어드는시기가될전망 HDD Unit 판매량 : '17 년 4 억대 '22 년 2 억대 ( 십억개 ) Enterprise Desktop, Consumer 8 Mobile PC, Mobile Non-PC %YoY ( 우 ) 6 4 2 5% 25% % -25% SSD Unit 판매량 : 17 년 1.9 억대 '22 년 4.6 억대 ( 십억개 ) 5 PC Enterprise Industrial 4 3 2 1-5% '9 '94 '98 '2 '6 '1 '14 '18E '22E 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 '9 '11 '13 '15 '17 '19E '21E 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 24
1. SSD 수요전망 SSD 수요전망 Update 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 221E 222E Unit Shipment [ 백만개 ] 43.6 63.8 94.8 118.6 166.6 188.1 243.5 313.4 367.4 416.3 462.6 %YoY 8% 46% 49% 25% 4% 13% 29% 29% 17% 13% 11% Entry Level PC 7. 6.4 1.4 8.8 8.9 7.3 9.8 1.1 14.3 19.1 22.4 Mainstream PC 25.5 44.1 65.4 84.3 121.7 132.8 175.3 233.1 272.7 38.2 342.1 Enterprise Server 3.6 5.4 9.1 11.3 15.2 21.8 24.8 28.1 31.2 34.6 38. Enterprise Storage 1.1 1.3 1.7 2.8 3.5 3.7 4.9 6.3 7.3 8.2 9.3 Industrial 6.4 6.6 8.2 11.4 17.5 22.4 28.7 35.9 42. 46.2 5.8 GB Shipment [ 백만개 ] 5,781 12,543 21,92 32,233 52,391 67,421 117,269 194,168 299,117 447,345 632,245 %YoY 119% 117% 75% 47% 63% 29% 74% 66% 54% 5% 41% Entry Level PC 264 41 574 556 846 918 1,32 1,742 3,142 5,245 7,617 Mainstream PC 4,199 8,771 14,356 2,471 33,666 37,958 69,768 112,278 161,579 228,23 311,62 Enterprise Server 1,1 2,815 5,988 8,188 12,112 2,467 31,31 51,546 85,252 135,32 192,2 Enterprise Storage 248 451 914 2,784 5,38 7,355 13,885 26,173 43,644 67,565 11,544 Industrial 62 96 88 233 459 725 1,265 2,429 5,51 1,985 19,462 Revenue [ 십억달러 ] 7.1 1.9 14. 14.7 19.1 25.6 33.7 4.3 46.6 56. 64.4 %YoY 24% 52% 29% 5% 3% 34% 32% 2% 16% 2% 15% Entry Level PC.2.3.3.2.3.3.3.3.5.6.7 Mainstream PC 3.7 5.9 7.7 7.6 9.6 12.7 18.1 21. 22.6 25.6 27.6 Enterprise Server 1.9 2.6 3.9 3.8 5.2 8.2 9.6 11.4 13.8 17.3 19.9 Enterprise Storage 1.1 1.8 1.8 2.8 3.5 3.7 4.8 6.4 7.7 9.3 11.4 Industrial.2.2.2.3.6.7.8 1.2 2. 3.3 4.8 Avg. GB/Drive 132.6 196.6 231.2 271.8 314.5 358.5 481.6 619.5 814. 1,74.6 1,366.8 %YoY 22% 48% 18% 18% 16% 14% 34% 29% 31% 32% 27% Entry Level PC 37.8 63.7 55.2 65. 8.4 15. 134.4 173.4 219.4 274.2 34.1 Mainstream PC 164.8 198.8 219.5 251. 287.5 334.5 398.1 481.7 592.5 74.6 911. Enterprise Server 276.9 523. 658.1 727. 797.1 939.2 1,249.1 1,836.1 2,735.8 3,912.2 5,46.7 Enterprise Storage 233.9 349.8 522.9 98.4 1,5.6 1,983.6 2,858.8 4,145.2 6,1.6 8,234.5 1,951.9 Industrial 9.6 14.5 1.8 2.5 26.2 32.3 44. 67.7 131. 237.8 383. ASP/GB [USD] 1.23.87.64.46.36.38.29.21.16.13.1 %YoY -43% -3% -26% -28% -2% 4% -24% -28% -25% -2% -19% Entry Level PC.88.68.59.4.3.32.26.19.14.12.9 Mainstream PC.87.68.53.37.28.33.26.19.14.11.9 Enterprise Server 1.9.93.66.46.43.4.31.22.16.13.1 Enterprise Storage 4.45 4.4 2. 1.2.66.5.35.24.18.14.11 Industrial 3.55 2.17 2.43 1.27 1.23.97.67.49.37.3.25 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 25
2. SSD 용 DRAM Cache 신규수요증가 SSD 용 DRAM Cache 수요증가 SSD 는 DRAM Cache Memory 사용 SSD 구조 : NAND Flash + DRAM Cache + NAND Controller 삼성전자 97 Pro NVMe SSD: Phoenix NVMe Controller + 64 Layer V-NAND 1TB + DRAM(LPDDR4) 1GB SSD 판매량증가 DRAM Cache Memory 신규수요증가 SSD 용 DRAM Cache 수요전망 : 217 년 6,742 만 GB 222 년 6 억 3,224 만 GB (+56%CAGR) DRAM 총수요내 SSD 비중 : 217 년.6% 222 년 2.6% DRAM 총수요내 PC 비중 : 217 년 11% 222 년 6.1% 222 년 SSD 용 DRAM Cache Memory 수요는 PC DRAM 의 42% 수준까지증가할전망 SSD 구조 : DRAM Cache Memory 사용 SSD 용 DRAM 수요 vs. PC DRAM 수요비교 ( 백만 GB) 2,5 DRAM Cache for SSD PC DRAM 2, 1,5 1, 5 자료 : 업계, 키움증권리서치센터 '9 '11 '13 '15 '17 '19E '21E 자료 : 키움증권리서치센터 26
2. SSD 용 DRAM Cache 신규수요증가 SSD 용 NAND, DRAM 중장기수요전망 SSD 용 NAND 수요고성장세재진입 : NAND 수요성장이끌전망 SSD 용 NAND Bit Growth: 216 년 +63%YoY 217 년 +29%YoY 218 년 +74%YoY NAND 총수요 Bit Growth: 216 년 +51%YoY 217 년 +36%YoY 218 년 +4%YoY SSD 침투율전망및 Memory 반도체영향분석 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 221E 222E Unit Shipment [ 백만개 ] 622 616 659 587 591 591 64 624 632 646 659 HDD 579 552 564 469 424 43 36 311 265 23 196 SSD 44 64 95 119 167 188 243 313 367 416 463 Penetration 7% 1% 14% 2% 28% 32% 4% 5% 58% 64% 7% Bit Shipment [ 백만 GB] 418,255 489,4 574,892 585,443 678,58 77,136 948,979 1,171,95 1,447,812 1,819,221 2,151,715 HDD 412,473 476,461 552,972 553,211 625,668 72,715 831,71 976,926 1,148,695 1,371,876 1,519,47 SSD 5,781 12,543 21,92 32,233 52,391 67,421 117,269 194,168 299,117 447,345 632,245 Penetration 1% 3% 4% 6% 8% 9% 12% 17% 21% 25% 29% Avg. GB/Drive HDD 713 863 98 1,18 1,476 1,742 2,31 3,144 4,336 5,971 7,749 SSD 133 197 231 272 315 359 482 62 814 1,75 1,367 Density Gap [ 배 ] 4.4 3.4 3.2 3.3 3.7 3.9 3.8 4.1 4.3 4.6 4.7 ASP/GB HDD.1.8.6.5.4.4.3.3.2.2.1 SSD 1.23.87.64.46.36.38.29.21.16.13.1 Premium [ 배 ] 11.5 1.5 9.2 7.7 8.5 1.4 9.6 8.3 7.2 7.2 6.9 NAND NAND Demand 27,52 39,977 55,871 81,721 123,733 167,944 235,795 34,989 486,857 693,58 961,629 Bit Growth 58% 45% 4% 46% 51% 36% 4% 45% 43% 42% 39% NAND For SSD 5,781 12,543 21,92 32,233 52,391 67,421 117,269 194,168 299,117 447,345 632,245 Bit Growth 119% 117% 75% 47% 63% 29% 74% 66% 54% 5% 41% DRAM DRAM Demand 3,43 4,647 6,16 7,342 9,221 11,421 13,655 16,113 18,853 21,681 24,716 Bit Growth 31% 37% 29% 22% 26% 24% 2% 18% 17% 14% 15% DRAM For SSD 6 13 22 32 52 67 117 194 299 447 632 % of DRAM Demand.2%.3%.4%.4%.6%.6%.9% 1.2% 1.6% 2.1% 2.6% 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 27
3. SK 하이닉스, SSD 시장점유율상승전망 SK 하이닉스, PC SSD 시장점유율상승세 48 Layer 3D NAND 기반의 PC SSD 양산 PC-OEM 업체로공급되며 PC SSD 시장점유율상승 PC SSD 시장점유율 : 215 년 1% 217 년 5% 2H18 SK 하이닉스 Enterprise SSD 시장진입본격화 72 Layer 3D NAND 기반의 Enterprise SSD 양산북미 Amazon, Microsoft 등에공급되며시장점유율상승본격화될전망 NAND 수익성 : Enterprise SSD > PC SSD > Smartphone(eMCP, emmc, UFS) SK 하이닉스 NAND, 중장기수익성개선예상 PC SSD 시장점유율 : SK 하이닉스상승세 Enterprise SSD 시장규모증가세 8% 6% Samsung Western Digital Toshiba SK Hynix Intel Micron ( 십억달러 ) Samsung Western Digital 15 Intel Toshiba Micron SK Hynix Others 1 4% 2% 5 % 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 28
3. SK 하이닉스, SSD 시장점유율상승전망 SK 하이닉스 3D NAND Supply-Chain 에주목 NAND CapEx 전망 : '16 년 15 억달러 '19 년 89 억달러 NAND 산업총 CapEx 내 SK 하이닉스비중 : '16 년 12% '19 년 35% M15( 청주 ) 의 9 월조기완공예상 72 단 3D NAND Wafer Capa 투자 Enterprise SSD 시장점유율상승본격화 Top Picks 투자선호순위 : 제조 > 소재 > 부품 > 후공정장비 > 전공정장비 제조 : SK하이닉스, 삼성전자 소재 : SK머티리얼즈, 솔브레인 부품 : SKC솔믹스, 하나머티리얼즈, 원익QnC, 티씨케이 후공정장비 : 유니테스트, 테크윙 전공정장비 : 피에스케이, 원익IPS SK 하이닉스 NAND CapEx 전망 SK 하이닉스 NAND 영업이익 : 사상첫 2 조원돌파전망 ( 십억달러 ) 1. 7.5 5. 2.5 SK 하이닉스 NAND CapEx NAND 산업내 SK 하이닉스 CapEx 비중 ( 우 ) 8% 6% 4% 2% ( 조원 ) SK하이닉스 NAND 영업이익 2.5 SK하이닉스 NAND 영업이익률 ( 우 ) 2. 1.5 1..5. 75% 5% 25% % -25%. '9 '11 '13 '15 '17 '19E 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 % -.5 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18E 자료 : 키움증권리서치센터 -5% 29
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IV. 기업분석 Kiwoom's Coverage 1. 삼성전자 (593) TP 68,원 2. SK하이닉스 (66) TP 135,원 ( 상향 ) 3. SK머티리얼즈 (3649) TP 22,원 4. 솔브레인 (3683): TP 1,원 ( 상향 ) 5. SKC솔믹스 (575):Not Rated 6. 하나머티리얼즈 (1669): Not Rated 7. 원익QnC(746): Not Rated 8. 티씨케이 (6476): Not Rated 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2-3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 31
삼성전자 (593): 반도체성장지속, OLED 턴어라운드 BUY (Maintain) 주가 (5/28):5, 원목표주가 :68, 원 KOSPI(5/28) 시가총액 2,478.96pt 3,73,957 억원 52 주주가동향최고가최저가 57,22 원 44,62 원 최고 / 저가대비 -8.6% 17.21% 상대수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -1.3% -.8% 6M -1.8% -.4% 12M 13.5% 7.8% 7,322,954 천주 3,997 천주 외국인지분율 57.69% 배당수익률 (18.E).6% BPS(18.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17.517.817.118.118.3 37,476 원 8 6 4 2 (%) 1-2 -4-6 -8-1 DRAM CIS Capa 전환, DRAM 의 Tight 한수급지속 2H17 Fab11 DRAM 3K/ 월 1H18 CIS 1K/ 월 2H18 Fab13 DRAM 3K/ 월 1H19 CIS 15K/ 월 2Q18 영업이익 16.2 조원 (+4%QoQ, +15%YoY) 전망 반도체 : 매출액 22.4 조원 (+8%QoQ), 영업이익 12.5 조원 (+8%QoQ) DP: 매출액 7.6 조원 (+1%QoQ), 영업이익.3 조원 (-25%QoQ) IM: 매출액 27.6 조원 (-3%QoQ), 영업이익 3.2 조원 (-15%QoQ) CE: 매출액 1.2 조원 (+5%QoQ), 영업이익.4 조원 (+38%QoQ) 투자의견 'BUY' 유지, 목표주가 68, 원제시 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 21,867 239,575 258,974 244,731 265,43 보고영업이익 ( 십억원 ) 29,241 53,645 67,843 58,27 68,476 핵심영업이익 ( 십억원 ) 29,241 53,645 67,843 58,27 68,476 EBITDA( 십억원 ) 49,954 75,762 85,914 77,527 1,488 세전이익 ( 십억원 ) 3,714 56,196 7,164 61,94 71,49 순이익 ( 십억원 ) 22,726 42,187 51,1 44,599 52,187 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 22,416 41,345 5,765 44,36 51,146 EPS( 원 ) 3,161 5,992 7,512 6,565 7,579 증감율 (%YoY) 24.5 98.2 27.9-12.6 15.4 PER( 배 ) 11.4 8.5 7. 8. 6.9 PBR( 배 ) 1.6 1.8 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 4.1 3.1 3.2 2.1 보고영업이익률 (%) 14.5 22.4 26.2 23.8 25.8 핵심영업이익률 (%) 14.5 22.4 26.2 23.8 25.8 ROE(%) 12.2 2.7 2.6 14.9 15.5 순부채비율 (%) -37.8-3. -36.9-39. -45.6 32
삼성전자 (593): 반도체성장지속, OLED 턴어라운드 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 매출액 5,548 61,1 62,49 65,978 6,564 63,465 65,45 69,541 21,867 239,575 258,974 %QoQ/%YoY 2% 2% 3% 24% 2% 4% 5% 5% 1% 19% 8% Semiconductor 15,66 17,575 19,96 21,114 2,781 22,374 24,712 25,828 51,158 74,256 93,696 Memory 12,121 13,938 16,297 17,937 17,331 18,97 21,159 22,439 37,849 6,293 79,837 DRAM 7,34 8,593 9,951 1,98 11,76 12,422 13,732 14,498 22,417 36,827 51,728 NAND 4,817 5,345 6,346 6,957 6,255 6,485 7,428 7,941 15,432 23,466 28,19 System LSI 3,127 3,39 3,32 2,845 3,72 3,149 3,276 3,61 11,938 12,61 12,557 Display Panel 7,292 7,79 8,281 11,178 7,54 7,584 9,285 11,592 26,929 34,46 36,1 LCD 2,72 2,768 2,578 2,146 1,926 1,888 1,877 1,762 11,34 1,194 7,454 OLED 4,363 4,762 5,477 8,827 5,464 5,482 7,119 9,533 14,972 23,428 27,598 IT&Mobile 23,498 3,11 27,691 25,468 28,346 27,597 25,556 24,757 1,32 16,669 16,255 무선사업부 22,546 28,923 27,23 25,31 27,66 27,86 25,87 24,325 97,752 13,73 14,158 네트워크 / 기타 952 1,88 488 437 686 511 469 432 2,55 2,966 2,97 Consumer Electronics 1,336 1,924 11,13 12,721 9,742 1,241 1,315 12,11 47,45 45,111 42,48 VD 6,465 6,184 6,522 8,36 5,843 5,751 5,974 7,883 28,678 27,531 25,451 영업이익 9,898 14,67 14,533 15,147 15,642 16,24 17,548 18,412 29,241 53,645 67,843 %QoQ/%YoY 48% 73% 179% 64% 58% 15% 21% 22% 11% 83% 26% Semiconductor 6,314 8,31 9,963 1,896 11,551 12,494 13,845 14,524 13,592 35,24 52,413 Memory 5,977 7,51 9,358 1,68 11,69 12,23 13,411 14,165 12,892 33,525 5,667 DRAM 3,978 5,14 6,219 7,27 7,491 8,433 9,299 9,746 8,984 22,328 34,968 NAND 1,999 2,45 3,139 3,653 3,578 3,59 4,112 4,419 3,98 11,197 15,699 System LSI 281 364 342 171 346 375 35 261 678 1,158 1,333 Display Panel 1,35 1,712 971 1,412 48 35 921 1,39 2,226 5,434 3,31 LCD 453 53 297 121 17-35 -173-257 -614 1,374-358 OLED 852 1,29 674 1,291 31 34 1,94 1,647 2,841 4,26 3,382 IT&Mobile 2,65 4,57 3,29 2,423 3,768 3,28 2,569 2,64 1,88 11,835 11,68 Consumer Electronics 38 319 444 511 28 387 456 535 2,638 1,654 1,658 영업이익률 2% 23% 23% 23% 26% 26% 27% 26% 14% 22% 26% Semiconductor 4% 46% 5% 52% 56% 56% 56% 56% 27% 47% 56% Memory 49% 54% 57% 6% 64% 64% 63% 63% 34% 56% 63% DRAM 54% 59% 62% 64% 68% 68% 68% 67% 4% 61% 68% NAND 41% 45% 49% 53% 57% 55% 55% 56% 25% 48% 56% System LSI 9% 11% 1% 6% 11% 12% 11% 9% 6% 9% 11% Display Panel 18% 22% 12% 13% 5% 4% 1% 12% 8% 16% 8% LCD 17% 18% 12% 6% 6% -2% -9% -15% -5% 13% -5% OLED 2% 25% 12% 15% 6% 6% 15% 17% 19% 17% 12% IT&Mobile 9% 14% 12% 1% 13% 12% 1% 8% 11% 11% 11% Consumer Electronics 4% 3% 4% 4% 3% 4% 4% 4% 6% 4% 4% KRW/USD 1,155 1,135 1,132 1,15 1,7 1,65 1,55 1,6 1,164 1,13 1,62 33
삼성전자 (593): 반도체성장지속, OLED 턴어라운드 삼성전자 6 개월목표주가 68, 원제시 217 218E 219E 22E 221E 222E Sales [ 십억원 ] 239,575 258,974 244,731 265,43 276,97 285,28 Growth 18.7% 8.1% -5.5% 8.3% 4.5% 3.% EPS [ 원 ] 5,992 7,512 6,565 7,579 8,11 8,259 Growth 89.6% 25.4% -12.6% 15.4% 5.7% 3.1% BPS [ 원 ] 28,126 37,476 42,245 47,696 54,47 61,367 Growth 21.6% 33.2% 12.7% 12.9% 14.1% 12.8% ROCE(Return On Common Equity) 2.7% 2.6% 14.9% 15.5% 14.7% 13.5% COE(Cost of Equity) 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% Residual Earnings(ROCE-COE) 11.6% 11.5% 5.9% 6.4% 5.7% 4.4% PV of Residual Earnings 3,785 2,139 2,431 2,223 1,794 Equity Beta 1.1 Risk Free Rate 2.8% Market Risk Premium 6.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 9.1% Continuing Value 37,74 Beginning Common Shareholders' Equity 28,126 PV of RE for the Forecasting Period 1,578 PV of Continuing Value 26,639 Intrinsic Value per Share - 6M TP 68,242 주 : Equity Beta 는 6 개월월간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 1 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시가총액 2 조원이상 6% 적용자료 : 키움증권리서치센터 34
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 21,867 239,575 258,974 244,731 265,43 유동자산 141,43 146,982 191,952 26,861 25,7 매출원가 12,278 129,291 136,732 135,922 141,767 현금및현금성자산 32,111 3,545 69,182 87,789 125,692 매출총이익 81,589 11,285 122,243 18,89 123,277 유동금융자산 56,71 52,639 53,165 54,69 54,61 판매비및일반관리비 52,348 56,64 53,94 5,61 54,81 매출채권및유동채권 32,742 37,394 41,63 38,84 42,25 영업이익 ( 보고 ) 29,241 53,645 67,843 58,27 68,476 재고자산 18,354 24,983 27,6 24,747 26,81 영업이익 ( 핵심 ) 29,241 53,645 67,843 58,27 68,476 기타유동비금융자산 2,151 1,421 1,536 1,452 1,572 영업외손익 1,473 2,551 2,321 2,887 3,14 비유동자산 12,745 154,77 18,22 194,856 195,526 이자수익 1,54 1,614 1,643 1,654 1,687 장기매출채권및기타비유동채권 3,875 5,555 6,523 6,164 6,676 배당금수익 24 129 131 132 135 투자자산 13,199 15,487 16,54 16,45 17,659 외환이익 9,52 7,279 7,663 7,919 8,577 유형자산 91,473 111,666 128,827 141,429 136,81 이자비용 588 655 78 67 725 무형자산 5,344 14,76 18,456 21,758 24,584 외환손실 9,232 7,269 7,386 7,727 8,368 기타비유동자산 6,854 7,31 9,712 9,55 9,87 관계기업지분법손익 2 21 314 324 351 자산총계 262,174 31,752 371,975 41,717 446,226 투자및기타자산처분손익 2,12 192 264 417 451 유동부채 54,74 67,175 69,622 65,45 68,162 금융상품평가및기타금융이익 -58-21 11-9 -98 매입채무및기타유동채무 32,582 39,23 4,532 37,424 39,92 기타 -1,586 1,27 299 928 1,5 단기차입금 12,747 15,768 15,711 15,378 14,61 법인세차감전이익 3,714 56,196 7,164 61,94 71,49 유동성장기차입금 1,233 279 293 282 249 법인세비용 7,988 14,9 19,64 16,495 19,32 기타유동부채 8,142 12,16 13,87 12,367 13,393 유효법인세율 (%) 26% 25% 27% 27% 27% 비유동부채 14,57 2,86 21, 19,999 21,148 당기순이익 22,726 42,187 51,1 44,599 52,187 장기매입채무및비유동채무 3,317 2,44 2,29 2,88 2,261 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 22,416 41,345 5,765 44,36 51,146 사채및장기차입금 1,33 2,768 2,636 2,742 2,73 EBITDA 49,954 75,762 85,914 77,527 1,488 기타비유동부채 9,887 15,274 16,155 15,169 16,157 현금순이익 (Cash Earnings) 43,439 64,34 68,675 63,918 84,199 부채총계 69,211 87,261 9,622 85,449 89,31 수정당기순이익 21,2 42,2 5,834 44,361 51,929 자본금 898 898 36,776 36,776 36,776 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 매출액.6 18.7 8.1-5.5 8.3 이익잉여금 193,86 215,811 246,83 281,675 321,548 영업이익 ( 보고 ) 1.7 83.5 26.5-14.2 17.6 기타자본 -11,963-13,899-13,899-13,899-13,899 영업이익 ( 핵심 ) 1.7 83.5 27.4-14.8 17.6 지배주주지분자본총계 186,424 27,213 274,83 38,955 348,828 EBITDA 5.5 51.7 13.4-9.8 29.6 비지배주주지분자본총계 6,539 7,278 7,27 7,313 8,88 지배주주지분당기순이익 19.9 84.4 22.8-12.7 15.4 자본총계 192,963 214,491 281,353 316,268 356,915 EPS 24.5 98.2 27.9-12.6 15.4 순차입금 -72,9-64,37-13,78-123,458-162,723 수정순이익 13.2 99.1 2.5-12.7 17.1 총차입금 15,282 18,814 18,639 18,41 17,579 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 47,386 62,162 79,355 63,493 8,486 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 22,726 42,187 51,1 44,599 52,187 EPS 3,161 5,992 7,512 6,565 7,579 감가상각비 19,313 2,594 16,27 17,483 29,7 BPS 23,131 28,126 37,476 42,245 47,696 무형자산상각비 1,4 1,524 1,34 1,837 2,312 주당EBITDA 6,95 9,934 11,733 1,6 13,74 외환손익 18-9 -277-193 -29 CFPS 5,31 8,432 9,379 8,74 11,513 자산처분손익 -2,12-192 -264-417 -451 DPS 57 85 1,42 1,44 1,8 지분법손익 -2-21 -314-324 -351 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,181-1,621-4,12 1,12-2,211 PER 11.4 8.5 7. 8. 6.9 기타 7,88 8,881 15,656-53 -491 PBR 1.6 1.8 1.4 1.2 1.1 투자활동현금흐름 -29,659-49,385-41,38-33,979-31,21 EV/EBITDA 4.3 4.1 3.1 3.2 2.1 투자자산의처분 -4,144 1,616-1,1-395 -1,267 PCFR 6.8 6. 5.6 6. 4.5 유형자산의처분 271 38 37 565 568 수익성 (%) 유형자산의취득 -24,143-42,792-33,432-3,84-25,72 영업이익률 ( 보고 ) 14.5 22.4 26.2 23.8 25.8 무형자산의처분 -1,41-983 -5, -5,138-5,138 영업이익률 ( 핵심 ) 14.5 22.4 26.4 23.8 25.8 기타 -62-7,534-2,146 1,73-3 EBITDA margin 24.7 31.6 33.2 31.7 37.9 재무활동현금흐름 -8,67-12,561 589-1,97-11,374 순이익률 11.3 17.6 19.7 18.2 19.7 단기차입금의증가 1,351 2,731-57 -333-777 자기자본이익률 (ROE) 12.2 2.7 2.6 14.9 15.5 장기차입금의증가 789-142 -118 95-45 투하자본이익률 (ROIC) 2.1 32.8 33.3 25.1 28.2 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -3,115-6,84-1,116-9,684-11,54 부채비율 35.9 4.7 32.2 27. 25. 기타 -7,695-8,345 1,881-985 988 순차입금비율 -37.8-3. -36.9-39. -45.6 현금및현금성자산의순증가 9,475-1,566 38,637 18,67 37,93 이자보상배율 ( 배 ) 49.7 81.9 95.8 86.9 94.4 기초현금및현금성자산 22,637 32,111 3,545 69,182 87,789 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 32,111 3,545 69,182 87,789 125,692 매출채권회전율 6.1 6.8 6.6 6.1 6.6 Gross Cash Flow 48,567 72,783 83,475 62,481 82,698 재고자산회전율 1.9 11.1 1. 9.5 1.3 Op Free Cash Flow 15,984 7,993 24,794 27,61 49,578 매입채무회전율 6.6 6.7 6.5 6.3 6.9 35
SK 하이닉스 (66): Enterprise SSD 점유율상승본격화 BUY (Maintain) 주가 (5/28): 94,5 원목표주가 : 135, 원 ( 상향 ) KOSPI(5/28) 시가총액 2,478.96pt 687,962 억원 52 주주가동향최고가최저가 95,3 원 56,1 원 최고 / 최저가대비 -.84% 68.45% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 8.5% 9.1% 6M 14.4% 16.% 12M 65.5% 57.2% 728,2 천주 4,76 천주 외국인지분율 5.84% 배당수익률 (18.E) 2.61% BPS(18.E) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 17.517.817.118.118.3 66,446 원 (%) 6 4 2-2 -4-6 DRAM Tight 한수급지속, DRAM 가격전망치상향조정 218 년 DRAM 수요전망치상향조정 : 기존 +19%YoY 신규 +2%YoY Server, PC, Graphic, Console 용 DRAM 의수요가당초기대치를큰폭상회 DRAM 공급증가는미세공정전환지연으로인해예상치하회할전망 SSD 시장점유율상승, NAND 부문중장기실적성장예상 PC SSD 시장점유율상승세 : 215 년 1% 217 년 5% 2H18 북미 Amazon, Microsoft 등으로공급되며, Enterprise SSD 의시장점유율상승본격화 SK 하이닉스 219 년 NAND 영업이익 2. 조원, 사상첫 2 조원돌파예상 투자의견 BUY 유지, 목표주가 135, 원으로상향조정 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 17,198 3,19 4,93 41,253 43,191 보고영업이익 ( 십억원 ) 3,277 13,721 21,1 19,357 2,473 핵심영업이익 ( 십억원 ) 3,277 13,721 21,1 19,357 2,473 EBITDA( 십억원 ) 7,733 18,748 24,841 23,297 25,239 세전이익 ( 십억원 ) 3,216 13,44 2,915 19,74 2,337 순이익 ( 십억원 ) 2,96 1,642 15,257 13,915 14,835 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 2,954 1,642 15,263 13,92 14,841 EPS( 원 ) 4,184 15,73 21,619 19,717 21,21 증감율 (%YoY) -31.7 26.3 43.4-8.8 6.6 PER( 배 ) 1.7 5.1 4.4 4.8 4.5 PBR( 배 ) 1.4 1.6 1.4 1.1.9 EV/EBITDA( 배 ) 4.2 2.7 1.9 2.1 1.8 보고영업이익률 (%) 19.1 45.6 51.6 46.9 47.4 핵심영업이익률 (%) 19.1 45.6 51.6 46.9 47.4 ROE(%) 13. 36.8 37.1 25.5 22.1 순부채비율 (%).8-13. -15.5-12.4-15.4 36
SK 하이닉스 (66): Enterprise SSD 점유율상승본격화 ( 단위 : 십업원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 5,926 6,75 7,78 7,311 6,91 7,877 8,453 8,537 26,39 31,777 37,179 %QoQ/%YoY -5% 3% 17% 3% -5% 14% 7% 1% 25% 2% 17% ASP/1Gb [USD].68.75.79.86.94.96.97.97.78.96.83 %QoQ/%YoY 24% 11% 6% 9% 9% 3% 2% % 52% 24% -14% Cost/1Gb [USD].36.35.35.35.37.36.36.36.36.36.37 %QoQ/%YoY 3% -2% -1% % 6% -4% 1% % -5% 2% 2% Operating Profits/1Gb [USD].32.39.44.51.56.6.61.61.42.6.46 OPm/1Gb 47% 53% 56% 59% 6% 63% 63% 63% 54% 62% 55% NAND 출하량 [ 백만개. 1GB Eq] 5,358 5,9 5,836 6,741 6,33 7,119 9,41 1,216 22,943 32,49 48,29 %QoQ/%YoY -3% -6% 16% 16% -1% 18% 27% 13% 17% 41% 49% ASP/1GB [USD].24.26.26.27.26.24.23.22.26.24.18 %QoQ/%YoY 15% 8% -3% 4% -1% -7% -5% -4% 34% -8% -24% Cost/1GB [USD].2.21.21.21.23.21.2.19.21.21.14 %QoQ/%YoY 3% 6% 3% -3% 9% -5% -6% -5% 8% -1% -32% Operating Profits/1GB [USD].5.6.4.6.4.3.3.3.5.3.4 OPm/1Gb 2% 21% 17% 22% 14% 12% 13% 14% 2% 13% 22% 매출액 6,29 6,692 8,1 9,28 8,72 9,939 1,939 11,332 3,19 4,93 41,253 %QoQ/%YoY 72% 7% 91% 68% 39% 49% 35% 26% 75% 36% 1% DRAM 4,634 5,152 6,328 6,965 6,929 8,44 8,679 8,816 23,79 32,468 31,826 NAND 1,515 1,497 1,698 1,984 1,697 1,85 2,211 2,41 6,694 8,168 9,12 매출원가 2,985 2,859 3,398 3,46 3,383 3,577 4,26 4,294 12,72 15,28 17,162 매출원가율 47% 43% 42% 38% 39% 36% 37% 38% 42% 37% 42% 매출총이익 3,35 3,833 4,72 5,567 5,337 6,362 6,913 7,38 17,48 25,65 24,9 판매비와관리비 837 783 965 1,12 969 1,15 1,216 1,26 3,686 4,55 4,733 영업이익 2,468 3,51 3,737 4,466 4,367 5,257 5,697 5,778 13,721 21,1 19,357 %QoQ/%YoY 339% 574% 415% 191% 77% 72% 52% 29% 319% 54% -8% DRAM 2,157 2,715 3,512 4,19 4,16 5,49 5,454 5,55 12,493 2,213 17,577 NAND 298 314 284 436 235 223 289 327 1,332 1,74 2,1 영업이익률 39% 46% 46% 49% 5% 53% 52% 51% 46% 52% 47% DRAM 47% 53% 56% 59% 6% 63% 63% 63% 54% 62% 55% NAND 2% 21% 17% 22% 14% 12% 13% 14% 2% 13% 22% 법인세차감전손익 2,37 3,69 3,843 4,157 4,291 5,28 5,668 5,748 13,44 2,915 19,74 법인세비용 471 61 787 938 1,169 1,46 1,53 1,552 2,797 5,658 5,16 당기순이익 1,899 2,469 3,56 3,22 3,121 3,82 4,138 4,196 1,642 15,257 13,915 당기순이익률 3% 37% 38% 36% 36% 38% 38% 37% 35% 37% 34% KRW/USD 1,155 1,132 1,13 1,15 1,72 1,65 1,55 1,6 1,128 1,62 1,35 37
SK 하이닉스 (66): Enterprise SSD 점유율상승본격화 SK 하이닉스 6 개월목표주가 135, 원제시 217 218E 219E 22E 221E 222E Sales [ 십억원 ] 3,19 4,93 41,253 43,191 44,617 45,955 Growth 75.1% 35.9%.8% 4.7% 3.1% 3.% EPS [ 원 ] 15,73 21,619 19,717 21,21 21,799 22,519 Growth 26.3% 43.4% -8.8% 6.6% 3.7% 3.3% BPS [ 원 ] 46,449 66,446 83,627 11,14 122,93 145,421 Growth 4.8% 43.% 25.9% 2.9% 21.6% 18.3% ROCE(Return On Common Equity) 36.8% 37.1% 25.5% 22.1% 17.7% 15.5% COE(Cost of Equity) 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% Residual Earnings(ROCE-COE) 27.1% 27.4% 15.7% 12.3% 8.% 5.8% PV of Residual Earnings 14,94 9,813 8,625 6,188 4,856 Equity Beta 1.2 Risk Free Rate 2.8% Market Risk Premium 6.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 9.7% Continuing Value 74,333 Beginning Common Shareholders' Equity 46,449 PV of RE for the Forecasting Period 43,576 PV of Continuing Value 46,729 Intrinsic Value per Share - 6M TP 136,754 주 : Equity Beta 는 6 개월월간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 1 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시가총액 2 조원이상 6% 적용자료 : 키움증권리서치센터 38
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,198 3,19 4,93 41,253 43,191 유동자산 9,839 17,31 21,26 21,719 26,55 매출원가 1,787 12,72 15,28 17,162 17,763 현금및현금성자산 614 2,95 5,944 5,919 9,6 매출총이익 6,411 17,48 25,65 24,9 25,428 유동금융자산 3,525 5,68 5,664 5,76 5,818 판매비및일반관리비 3,134 3,686 4,55 4,733 4,956 매출채권및유동채권 3,664 6,19 6,572 6,958 7,286 영업이익 ( 보고 ) 3,277 13,721 21,1 19,357 2,473 재고자산 2,26 2,64 2,842 3,78 3,347 영업이익 ( 핵심 ) 3,277 13,721 21,1 19,357 2,473 기타유동비금융자산 1 3 4 4 4 영업외손익 -6-282 -185-283 -136 비유동자산 22,377 28,18 39,24 51,578 6,243 이자수익 34 54 55 56 56 장기매출채권및기타비유동채권 62 768 819 825 648 배당금수익 투자자산 288 43 416 414 418 외환이익 763 893 1,297 1,391 1,373 유형자산 18,777 24,63 34,616 46,614 55,163 이자비용 12 124 168 17 178 무형자산 1,916 2,247 2,657 2,987 3,283 외환손실 725 1,125 1,39 1,529 1,385 기타비유동자산 794 6 733 739 731 관계기업지분법손익 23 12 17 16 17 자산총계 32,216 45,418 6,266 73,298 86,298 투자및기타자산처분손익 22 72 8 8 8 유동부채 4,161 8,116 8,379 8,868 9,158 금융상품평가및기타금융이익 1 1 매입채무및기타유동채무 3,36 4,867 5, 5,367 5,547 기타 -58-66 -3-54 -27 단기차입금 193 198 199 29 법인세차감전이익 3,216 13,44 2,915 19,74 2,337 유동성장기차입금 75 581 53 47 437 법인세비용 256 2,797 5,658 5,16 5,51 기타유동부채 42 2,475 2,652 2,832 2,965 유효법인세율 (%) 8.% 2.8% 27.1% 27.1% 27.1% 비유동부채 4,32 3,481 3,514 3,555 3,548 당기순이익 2,96 1,642 15,257 13,915 14,835 장기매입채무및비유동채무 27 8 19 2 21 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,954 1,642 15,263 13,92 14,841 사채및장기차입금 3,631 3,397 3,398 3,438 3,426 EBITDA 7,733 18,748 24,841 23,297 25,239 기타비유동부채 373 76 96 97 11 현금순이익 (Cash Earnings) 7,417 15,668 18,998 17,855 19,62 부채총계 8,192 11,598 11,894 12,423 12,75 수정당기순이익 2,939 1,584 15,252 13,99 14,829 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,626 3,626 3,626 3,626 3,626 매출액 -8.5 75.1 35.9.8 4.7 이익잉여금 17,67 27,287 41,845 54,353 67,76 영업이익 ( 보고 ) -38.6 318.7 53.8-8.3 5.8 기타자본 -333-755 -755-755 -755 영업이익 ( 핵심 ) -38.6 318.7 53.8-8.3 5.8 지배주주지분자본총계 24,17 33,815 48,373 6,881 73,64 EBITDA -16.8 142.4 32.5-6.2 8.3 비지배주주지분자본총계 7 6-6 -11 지배주주지분당기순이익 -31.7 26.3 43.4-8.8 6.6 자본총계 24,24 33,821 48,372 6,875 73,592 EPS -31.7 26.3 43.4-8.8 6.6 순차입금 197-4,386-7,482-7,571-11,346 수정순이익 -31.6 26.1 44.1-8.8 6.6 총차입금 4,336 4,171 4,126 4,18 4,72 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 5,549 14,691 18,485 17,652 19,374 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,96 1,642 15,257 13,915 14,835 EPS 4,184 15,73 21,619 19,717 21,21 감가상각비 4,134 4,619 3,418 3,532 4,29 BPS 32,99 46,449 66,446 83,627 11,14 무형자산상각비 323 47 323 48 476 주당EBITDA 1,622 25,752 34,122 32,1 34,669 외환손익 -38 232 93 138 12 CFPS 1,188 21,523 26,96 24,525 26,926 자산처분손익 -22-72 -8-8 -8 DPS 6 1, 2, 3, 3,5 지분법손익 -23-12 -17-16 -17 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,459-3,19-395 -82-16 PER 1.7 5.1 4.4 4.8 4.5 기타 -326 2,65-187 -234-19 PBR 1.4 1.6 1.4 1.1.9 투자활동현금흐름 -6,23-11,919-14,76-16,247-13,544 EV/EBITDA 4.2 2.7 1.9 2.1 1.8 투자자산의처분 91-2,256-4 -93-6 PCFR 4.4 3.6 3.6 3.9 3.5 유형자산의처분 162 245 18 111 112 수익성 (%) 유형자산의취득 -5,956-9,128-13,971-15,53-12,84 영업이익률 ( 보고 ) 19.1 45.6 51.6 46.9 47.4 무형자산의처분 -529-782 -732-738 -772 영업이익률 ( 핵심 ) 19.1 45.6 51.6 46.9 47.4 기타 1 2-126 2 17 EBITDA margin 45. 62.3 6.7 56.5 58.4 재무활동현금흐름 117-352 -73-1,43-2,149 순이익률 17.2 35.3 37.3 33.7 34.3 단기차입금의증가 5 2 9 자기자본이익률 (ROE) 13. 36.8 37.1 25.5 22.1 장기차입금의증가 47 72-5 -2-45 투하자본이익률 (ROIC) 14.2 43. 46. 31.1 26.7 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -353-424 -76-1,412-2,118 부채비율 34.1 34.3 24.6 2.4 17.3 기타 21 4 순차입금비율.8-13. -15.5-12.4-15.4 현금및현금성자산의순증가 -562 2,336 2,994-25 3,681 이자보상배율 ( 배 ) 27.3 11.7 125.3 114. 115.2 기초현금및현금성자산 1,176 614 2,95 5,944 5,919 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 614 2,95 5,944 5,919 9,6 매출채권회전율 5.1 6.2 6.5 6.1 6.1 Gross Cash Flow 7,8 17,881 18,879 17,734 19,48 재고자산회전율 8.7 12.9 14.9 13.9 13.4 Op Free Cash Flow -472 2,791 4,35 1,711 5,983 매입채무회전율 5.5 7.6 8.3 8. 7.9 39
SK 머티리얼즈 (3649): 전부문실적성장재개 BUY (Maintain) 주가 (5/28): 169,5 원목표주가 : 22, 원 KOSDAQ(5/28) 시가총액 879.69pt 17,878 억원 52 주주가동향최고가최저가 28,7 원 137,1 원 최고 / 최저가대비 -18.78% 23.63% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 6.9% 7.7% 6M -9.9% -2.8% 12M -11.% -34.7% 1,548 천주 64 천주 외국인지분율 9.47% 배당수익률 (18.E) 2.33% BPS(18.E) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 17.517.817.118.118.3 45,22 원 (%) -1-2 -3-4 -5-6 2Q18 전사영업이익 411 억원 (+22%QoQ), 실적 Surprise 예상 특수가스 (NF3, WF6) 실적성장재개 NF3: Shipment +4%QoQ, ASP/ton +1%QoQ, COGS/ton -4%QoQ 예상 WF6: Shipment +1%QoQ, ASP/ton Flat QoQ, COGS/ton -7%QoQ 예상 3D NAND, 1.5 세대 LCD, Flexible OLED 가동률상승효과중국불산가격하락에따른원가개선도나타날전망 2Q18 연결법인매출액 394 억원 (+32%QoQ), 영업이익 84 억원 (+28%QoQ) 전망 SK 에어가스 : ' 반도체 Wafer 생산용일반가스 ' 를공급, 2Q18 매출액 +17%QoQ SK 트리켐 : 반도체 Precursor 공급확대, 2Q18 매출액 +133%QoQ SK 쇼와덴코 : C4F6 시장점유율확대, 2Q18 매출액 +59%QoQ 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 4,614 5,123 6,648 7,825 9,335 보고영업이익 ( 억원 ) 1,541 1,477 1,781 2,338 2,799 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,541 1,477 1,781 2,338 2,799 EBITDA( 억원 ) 2,215 2,228 2,649 3,485 4,89 세전이익 ( 억원 ) 1,43 1,345 1,688 2,254 2,718 순이익 ( 억원 ) 1,15 1,41 1,287 1,735 2,66 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,86 1,19 1,249 1,684 2,23 EPS( 원 ) 1,299 1,124 12,465 16,811 2,193 증감율 (%YoY) 64.3-6.2 22.6 34.9 2.1 PER( 배 ) 17.4 17.8 14.4 1.7 8.9 PBR( 배 ) 4.5 4.9 4. 3.1 2.5 EV/EBITDA( 배 ) 9.8 11. 1. 7.7 6.4 보고영업이익률 (%) 33.4 28.8 26.8 29.9 3. 핵심영업이익률 (%) 33.4 28.8 26.8 29.9 3. ROE(%) 27.2 24.6 28.3 3.6 29. 순부채비율 (%) 58.5 125.5 138.2 114.4 83.8 4
SK 머티리얼즈 (3649): 전부문실적성장재개 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 매출액 116.4 124.2 131.5 14.2 142.3 157.2 177.2 188. 461.5 512.3 664.8 %YoY Growth 2% 7% 6% 13% 22% 27% 35% 34% 37% 11% 3% NF3 8.2 82.7 87.3 94.6 94.2 98.3 11.6 17.5 339. 344.9 41.6 SiH4 7.1 7.9 8.2 7.9 7.5 7.8 8. 7. 31. 31.1 3.3 WF6 7.9 9.6 1.3 11.5 1.8 11.8 16.7 19.3 3.6 39.2 58.6 SK에어가스 21.1 24.1 24.5 25.3 24.8 29. 31.8 32.8 79.8 95. 118.4 SK트리켐, SK쇼와덴코.. 1.2.9 5. 1.4 19.2 21.4. 2.1 56. 매출원가 71.6 74.9 79.8 88.4 93.2 99.9 19.7 114.7 268.7 314.7 417.5 매출원가율 62% 6% 61% 63% 65% 64% 62% 61% 58% 61% 63% 매출총이익 44.8 49.3 51.7 51.8 49.1 57.3 67.5 73.3 192.7 197.6 247.3 매출총이익률 38% 4% 39% 37% 35% 36% 38% 39% 42% 39% 37% 판매비와관리비 11.7 11.5 11.5 15.3 15.3 16.2 18.3 19.4 38.7 5. 69.2 영업이익 33.1 37.8 4.2 36.6 33.8 41.1 49.3 53.9 154.1 147.7 178.1 %YoY Growth -4% -3% -1% -9% 2% 9% 23% 47% 37% -4% 21% 영업이익률 28% 3% 31% 26% 24% 26% 28% 29% 33% 29% 27% 법인세차감전손익 29.9 34.9 37.7 31.9 31.3 39.2 46.9 51.4 14.4 134.5 168.8 법인세비용 8.1 8.6 9.6 4.1 8.5 9. 1.8 11.8 29.9 3.5 4.1 당기순이익 21.8 26.4 28.1 27.8 22.8 3.2 36.1 39.6 11.5 14.1 128.7 당기순이익률 19% 21% 21% 2% 16% 19% 2% 21% 24% 2% 19% KRW/USD 1,152 1,135 1,133 1,1 1,72 1,65 1,55 1,6 1,15 1,13 1,63 41
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 4,614 5,123 6,648 7,825 9,335 유동자산 2,173 2,18 2,59 3,31 4,431 매출원가 2,687 3,147 4,175 4,679 5,573 현금및현금성자산 63 187 377 425 1,322 매출총이익 1,927 1,976 2,473 3,145 3,762 유동금융자산 13 2 3 3 4 판매비및일반관리비 387 499 692 87 963 매출채권및유동채권 81 966 1,146 1,349 1,69 영업이익 ( 보고 ) 1,541 1,477 1,781 2,338 2,799 재고자산 743 862 1,65 1,254 1,496 영업이익 ( 핵심 ) 1,541 1,477 1,781 2,338 2,799 기타유동비금융자산 4 영업외손익 -137-131 -93-84 -81 비유동자산 6,858 9,162 11,614 13,79 13,873 이자수익 19 5 6 8 9 장기매출채권및기타비유동채권 16 18 23 27 32 배당금수익 투자자산 7 115 1 12 15 외환이익 99 133 17 147 162 유형자산 6,615 8,851 11,367 12,86 13,563 이자비용 1 129 122 116 113 무형자산 69 66 66 61 56 외환손실 121 113 145 11 127 기타비유동자산 15 114 147 174 27 관계기업지분법손익 -5-1 -1-1 자산총계 9,31 11,18 14,25 16,111 18,34 투자및기타자산처분손익 -13-8 -8-9 -9 유동부채 2,836 3,365 4,122 4,63 5,34 금융상품평가및기타금융이익 7-6 -7-9 -9 매입채무및기타유동채무 976 1,424 1,446 1,598 1,762 기타 -42-13 14 5 5 단기차입금 513 1,488 2,258 2,68 2,848 법인세차감전이익 1,43 1,345 1,688 2,254 2,718 유동성장기차입금 1,159 35 255 25 195 법인세비용 299 35 41 518 652 기타유동부채 188 148 163 192 229 유효법인세율 (%) 21% 23% 24% 23% 24% 비유동부채 1,824 3,733 5,7 5,181 5,327 당기순이익 1,15 1,41 1,287 1,735 2,66 장기매입채무및비유동채무 295 199 26 35 364 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,86 1,19 1,249 1,684 2,23 사채및장기차입금 1,51 3,519 4,794 4,854 4,934 EBITDA 2,215 2,228 2,649 3,485 4,89 기타비유동부채 28 15 16 21 28 현금순이익 (Cash Earnings) 1,779 1,792 2,155 2,882 3,356 부채총계 4,66 7,99 9,192 9,783 1,361 수정당기순이익 1,59 1,51 1,299 1,749 2,79 자본금 53 53 53 53 53 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 69 69 69 69 69 매출액 36.5 11. 29.8 17.7 19.3 이익잉여금 3,826 4,461 5,374 6,658 8,249 영업이익 ( 보고 ) 36.6-4.2 2.6 31.3 19.7 기타자본 -274-1,266-1,266-1,266-1,266 영업이익 ( 핵심 ) 36.6-4.2 2.6 31.3 19.7 지배주주지분자본총계 4,213 3,857 4,77 6,53 7,645 EBITDA 31.5.6 18.9 31.6 17.3 비지배주주지분자본총계 158 224 243 274 297 지배주주지분당기순이익 64.3-6.2 22.6 34.9 2.1 자본총계 4,371 4,81 5,13 6,327 7,942 EPS 64.3-6.2 22.6 34.9 2.1 순차입금 2,558 5,124 6,928 7,239 6,652 수정순이익 45.9 -.8 23.6 34.7 18.9 총차입금 3,174 5,313 7,38 7,668 7,978 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 1,654 1,488 1,973 2,715 3,11 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,15 1,41 1,287 1,735 2,66 EPS 1,299 1,124 12,465 16,811 2,193 감가상각비 667 741 859 1,137 1,281 BPS 39,945 36,567 45,22 57,39 72,479 무형자산상각비 8 1 1 1 9 주당EBITDA 21,3 21,124 25,113 33,39 38,769 외환손익 22-2 -25-37 -35 CFPS 16,868 16,99 2,433 27,323 31,814 자산처분손익 13 8 8 9 9 DPS 3,55 3,55 4,2 4,5 5, 지분법손익 5 1 1 1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -254-337 -29-169 -247 PER 17.4 17.8 14.4 1.7 8.9 기타 45 44 124 29 28 PBR 4.5 4.9 4. 3.1 2.5 투자활동현금흐름 -2,76-2,77-3,423-2,61-2,8 EV/EBITDA 9.8 11. 1. 7.7 6.4 투자자산의처분 -797-122 -3-2 -3 PCFR 1.6 1.6 8.8 6.6 5.7 유형자산의처분 8 1 7 7 8 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,254-2,67-3,375-2,575-2,38 영업이익률 ( 보고 ) 33.4 28.8 26.8 29.9 3. 무형자산의처분 -4 4-1 -5-4 영업이익률 ( 핵심 ) 33.4 28.8 26.8 29.9 3. 기타 8 17-42 -35-42 EBITDA margin 48. 43.5 39.8 44.5 43.8 재무활동현금흐름 64 818 1,64-56 -133 순이익률 23.9 2.3 19.4 22.2 22.1 단기차입금의증가 -41 242 77 35 24 자기자본이익률 (ROE) 27.2 24.6 28.3 3.6 29. 장기차입금의증가 1,283 1,854 1,225 1 7 투하자본이익률 (ROIC) 2.3 14.5 13.1 14.1 15.3 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -298-374 -356-421 -451 부채비율 16.6 173.9 183.4 154.6 13.5 기타 21-93 1 5 7 순차입금비율 58.5 125.5 138.2 114.4 83.8 현금및현금성자산의순증가 188-416 19 49 897 이자보상배율 ( 배 ) 15.4 11.4 14.6 2.1 24.7 기초현금및현금성자산 414 63 187 377 425 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 63 187 377 425 1,322 매출채권회전율 6.3 5.8 6.3 6.3 6.3 Gross Cash Flow 1,98 1,825 2,263 2,884 3,357 재고자산회전율 7. 6.4 6.9 6.7 6.8 Op Free Cash Flow 339-1,47-1,45 175 1,128 매입채무회전율 6.1 4.3 4.6 5.1 5.6 42
솔브레인 (3683): SK 하이닉스 SSD 점유율상승수혜 BUY (Maintain) 주가 (5/28): 7, 원목표주가 : 1, 원 ( 상향 ) KOSDAQ(5/28) 시가총액 879.69pt 12,179 억원 52 주주가동향최고가최저가 77,2 원 55,4 원 최고 / 최저가대비 -9.33% 26.35% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 14.% 14.9% 6M 3.7% -8.9% 12M 2.5% -24.7% 17,398 천주 89 천주 외국인지분율 24.98% 배당수익률 (18.E) 1.19% BPS(18.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 9, 6, 3, 상대수익률 ( 우 ) 17.5 17.8 17.1 18.1 18.3 43,738 원 (%) 45 3 15-15 -3-45 SK 하이닉스의 Enterprise SSD 시정점유율상승수혜 2H18 SK 하이닉스 Enterprise SSD 시장진입본격화북미 Amazon, Microsoft 등에공급될전망 SK 하이닉스 NAND CapEx 급증 : '16 년 15 억달러 '19 년 89 억달러 NAND 산업총 CapEx 내 SK 하이닉스비중 : '16 년 12% '19 년 35% 솔브레인은 SK 하이닉스 72 단 3D NAND 에인산계열 Etchant 를공급하며직접적인수혜를받을전망 2Q18 영업이익 416 억원 (+69%YoY), 사상최대실적전망 반도체 Etchant: 고객사신공장가동에따른매출액증가, 원재료 ( 불산 ) 가격급락에따른수익성개선 Thin Glass: 출하량감소 (-1%QoQ) 예상, 감가상각비감소효과로추가적인수익성개선이나타날전망 투자의견 BUY' 유지, 목표주가 1, 원으로상향조정 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 7,225 7,756 9,612 1,641 11,46 보고영업이익 ( 억원 ) 1,51 1,57 1,65 1,935 2,84 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,51 1,57 1,65 1,935 2,84 EBITDA( 억원 ) 1,543 1,566 2,27 2,351 2,527 세전이익 ( 억원 ) 998 668 1,645 1,855 2,17 순이익 ( 억원 ) 745 431 1,28 1,428 1,553 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 748 412 1,278 1,426 1,551 EPS( 원 ) 4,635 2,532 7,53 8,44 9,139 증감율 (%YoY) -7.5-45.4 197.7 11.6 8.7 PER( 배 ) 13. 26.7 9. 8. 7.4 PBR( 배 ) 1.8 1.8 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 6.5 7.2 5. 3.9 3.1 보고영업이익률 (%) 14.6 13.6 17.2 18.2 18.2 핵심영업이익률 (%) 14.6 13.6 17.2 18.2 18.2 ROE(%) 14.1 7.1 18.1 17.2 16.1 순부채비율 (%) 1.5-15.1-21.2-29.8-38.5 43
솔브레인 (3683): SK 하이닉스 SSD 점유율상승수혜 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 매출액 183.7 184.4 22.3 25.2 217.7 228.9 252.9 261.7 722.5 775.6 961.2 %YoY 7% 4% 9% 1% 19% 24% 25% 28% 15% 7% 24% Semiconductor 95.9 11.5 118.9 122.1 131.4 143.5 156.7 166.9 358.2 438.4 598.5 Etchant 8. 84.9 11.1 14.3 112.9 124.8 137.5 147.2 292.4 37.5 522.5 Precursors 6.7 7. 8.4 7.9 7.9 8. 8.2 8.5 28. 3. 32.5 CMP Slurry 9.2 9.5 9.4 9.8 1.6 1.7 11. 11.2 37.8 38. 43.5 Display 74.4 68. 64.7 64.5 67.3 68.3 76.7 77.2 299.4 271.6 289.5 Thin Glass 42.3 35.7 31.5 32.8 37.2 36.1 4.1 39. 173.4 142.3 152.3 Chemical 32.1 32.4 33.1 31.7 3.1 32.2 36.6 38.2 126. 129.3 137.1 Others 13.4 14.9 18.7 18.6 19.1 17. 19.5 17.6 65. 65.6 73.2 매출원가 139.7 143.6 153. 168.1 163.5 169.8 189.9 24.2 549.5 64.4 727.5 매출원가율 76% 78% 76% 82% 75% 74% 75% 78% 76% 78% 76% 매출총이익 44. 4.8 49.4 37.1 54.2 59. 63. 57.5 173. 171.2 233.8 판관비 17.7 16.2 19.8 11.9 16.5 17.4 18.2 16.7 67.9 65.5 68.8 영업이익 26.3 24.6 29.6 25.2 37.7 41.6 44.8 4.8 15.1 15.7 165. %YoY -17% -11% 18% 2% 44% 69% 52% 62% 4% 1% 56% 영업이익률 14% 13% 15% 12% 17% 18% 18% 16% 15% 14% 17% 법인세차감전손익 15.3 23. 19.9 8.5 47.3 43.5 43.1 3.5 99.8 66.8 164.5 법인세비용 3.6 8.5 6.6 5. 9.6 1. 9.9 7. 25.3 23.7 36.5 당기순이익 11.7 14.5 13.4 3.5 37.7 33.5 33.2 23.5 74.5 43.1 127.9 당기순이익률 6% 8% 7% 2% 17% 15% 13% 9% 1% 6% 13% KRW/USD 1,154 1,135 1,132 1,15 1,75 1,6 1,55 1,6 1,163 1,132 1,63 44
솔브레인 (3683): SK 하이닉스 SSD 점유율상승수혜 솔브레인 6 개월목표주가 1, 원제시 217 218E 219E 22E 221E 222E Sales [ 십억원 ] 776 961 1,64 1,146 1,194 1,23 Growth 7.3% 23.9% 1.7% 7.7% 4.2% 3.% EPS [ 원 ] 2,532 7,53 8,44 9,139 9,669 9,978 Growth -45.4% 197.3% 11.6% 8.7% 5.8% 3.2% BPS [ 원 ] 37,72 43,738 51,159 59,199 68,768 78,647 Growth 1.% 18.% 17.% 15.7% 16.2% 14.4% ROCE(Return On Common Equity) 7.1% 18.1% 17.2% 16.1% 14.1% 12.7% COE(Cost of Equity) 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% Residual Earnings(ROCE-COE) -.4% 1.6% 9.7% 8.6% 6.5% 5.2% PV of Residual Earnings 3,967 3,971 3,85 3,131 2,65 Equity Beta.7 Risk Free Rate 2.3% Market Risk Premium 7.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 7.5% Continuing Value 6,38 Beginning Common Shareholders' Equity 37,72 PV of RE for the Forecasting Period 17,524 PV of Continuing Value 42,17 Intrinsic Value per Share - 6M TP 1,181 주 : Equity Beta 는 1 년주간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 3 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시가총액 2 조원이하 7% 적용자료 : 키움증권리서치센터 45
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 7,225 7,756 9,612 1,641 11,46 유동자산 2,922 3,775 5,5 6,41 8,14 매출원가 5,495 6,44 7,275 8,26 8,644 현금및현금성자산 1,38 2,13 3,15 4,27 5,641 매출총이익 1,73 1,712 2,338 2,615 2,816 유동금융자산 214 226 28 39 333 판매비및일반관리비 679 655 688 68 732 매출채권및유동채권 94 969 1,13 1,251 1,347 영업이익 ( 보고 ) 1,51 1,57 1,65 1,935 2,84 재고자산 424 477 581 643 692 영업이익 ( 핵심 ) 1,51 1,57 1,65 1,935 2,84 기타유동비금융자산 영업외손익 -53-389 -5-8 -67 비유동자산 5,372 5,185 5,682 5,894 5,95 이자수익 22 29 36 4 43 장기매출채권및기타비유동채권 18 22 27 3 32 배당금수익 1 투자자산 1,875 1,849 1,826 1,776 1,72 외환이익 16 89 114 11 111 유형자산 3,278 3,92 3,579 3,828 3,932 이자비용 36 41 41 42 42 무형자산 133 93 9 83 76 외환손실 143 294 157 133 134 기타비유동자산 69 129 16 177 191 관계기업지분법손익 -37-67 -38-39 -39 자산총계 8,294 8,959 1,687 12,35 13,964 투자및기타자산처분손익 -8-6 -3-3 -3 유동부채 2,426 2,328 2,862 3,168 3,413 금융상품평가및기타금융이익 -7-15 8-45 -32 매입채무및기타유동채무 795 885 1,73 1,187 1,279 기타 -7-85 76 32 3 단기차입금 1,51 1,288 1,596 1,767 1,93 법인세차감전이익 998 668 1,645 1,855 2,17 유동성장기차입금 8 2 3 4 5 법인세비용 253 237 365 427 464 기타유동부채 121 153 19 211 227 유효법인세율 (%) 25.3% 35.5% 22.2% 23.% 23.% 비유동부채 259 133 166 184 199 당기순이익 745 431 1,28 1,428 1,553 장기매입채무및비유동채무 6 3 6 6 7 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 748 412 1,278 1,426 1,551 사채및장기차입금 168 58 72 8 86 EBITDA 1,543 1,566 2,27 2,351 2,527 기타비유동부채 85 71 88 98 16 현금순이익 (Cash Earnings) 1,237 94 1,657 1,844 1,996 부채총계 2,684 2,461 3,28 3,353 3,612 수정당기순이익 756 445 1,276 1,466 1,581 자본금 83 87 87 87 87 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 788 1,339 1,339 1,339 1,339 매출액 15.1 7.3 23.9 1.7 7.7 이익잉여금 4,826 5,14 6,299 7,591 8,989 영업이익 ( 보고 ) 4..5 56.1 17.3 7.7 기타자본 -113-116 -116-116 -116 영업이익 ( 핵심 ) 4..5 56.1 17.3 7.7 지배주주지분자본총계 5,584 6,45 7,61 8,91 1,3 EBITDA 7.6 1.5 29.4 16. 7.5 비지배주주지분자본총계 26 49 5 51 53 지배주주지분당기순이익 -7.4-44.9 21.1 11.6 8.7 자본총계 5,61 6,499 7,66 8,952 1,353 EPS -7.5-45.4 197.7 11.6 8.7 순차입금 84-981 -1,624-2,666-3,981 수정순이익 -8.3-41.2 187. 14.9 7.8 총차입금 1,678 1,348 1,671 1,851 1,994 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 1,419 1,127 1,692 1,874 2,36 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 998 668 1,28 1,428 1,553 EPS 4,635 2,532 7,53 8,44 9,139 감가상각비 477 494 364 44 432 BPS 33,711 37,72 43,738 51,159 59,199 무형자산상각비 14 15 13 12 11 주당EBITDA 9,315 9,376 11,649 13,512 14,524 외환손익 -17 25 43 23 23 CFPS 7,467 5,627 9,522 1,61 11,475 자산처분손익 8 6 3 3 3 DPS 61 7 8 9 1, 지분법손익 37 67 38 39 39 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 186-126 -43-5 -4 PER 13. 26.7 9. 8. 7.4 기타 -285-21 -5 15 14 PBR 1.8 1.8 1.5 1.3 1.1 투자활동현금흐름 -769-475 -1,2-735 -6 EV/EBITDA 6.5 7.2 5. 3.9 3.1 투자자산의처분 -42-18 -111-62 -49 PCFR 8.1 12. 7.1 6.4 5.9 유형자산의처분 6 2 5 5 5 수익성 (%) 유형자산의취득 -539-337 -851-653 -535 영업이익률 ( 보고 ) 14.6 13.6 17.2 18.2 18.2 무형자산의처분 2-5 -1-5 -4 영업이익률 ( 핵심 ) 14.6 13.6 17.2 18.2 18.2 기타 -195-27 -34-2 -17 EBITDA margin 21.4 2.2 21.1 22.1 22.1 재무활동현금흐름 -154 177 221 53-2 순이익률 1.3 5.6 13.3 13.4 13.6 단기차입금의증가 38 171 136 자기자본이익률 (ROE) 14.1 7.1 18.1 17.2 16.1 장기차입금의증가 -74-281 15 9 7 투하자본이익률 (ROIC) 2.8 18.4 33.1 34.8 35.7 자본의증가 556 안정성 (%) 배당금지급 -81-98 -119-136 -153 부채비율 47.8 37.9 39.5 37.4 34.9 기타 17 1 8 순차입금비율 1.5-15.1-21.2-29.8-38.5 현금및현금성자산의순증가 519 723 912 1,192 1,434 이자보상배율 ( 배 ) 29.4 25.8 39.8 46.1 49.1 기초현금및현금성자산 861 1,38 2,13 3,15 4,27 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,38 2,13 3,15 4,27 5,641 매출채권회전율 8.4 8.3 9.2 8.9 8.8 Gross Cash Flow 1,233 1,253 1,736 1,924 2,76 재고자산회전율 19.4 17.2 18.2 17.4 17.2 Op Free Cash Flow 925 723 756 1,198 1,469 매입채무회전율 11.1 9.2 9.8 9.4 9.3 46