산업분석 반도체 Overweight (Maintain) Memory 반도체전성시대 SSD 수요증가가기대치를크게상회하고있어, 구성품인 NAND와 DRAM의신규수요창출속도도예상대비빠를전망이다. 관련 CapEx 지출은 16년 ~18년에집중되는데, 해당시

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1 산업분석 Overweight (Maintain) Memory 전성시대 SSD 수요증가가기대치를크게상회하고있어, 구성품인 NAND와 DRAM의신규수요창출속도도예상대비빠를전망이다. 관련 CapEx 지출은 16년 ~18년에집중되는데, 해당시기삼성전자와 SK하이닉스의경쟁우위가예상된다. NAND의 CapEx 증가는 DRAM의투자감소와수급개선으로이어질것으로예상되는바, 삼성전자와 SK하이닉스를비롯한관련 Supply-Chain에대한비중확대를지속추천한다. / 디스플레이 Analyst 박유악 2) yuak.pak@kiwoom.com

2 Contents Investment Summary I. SSD 산업전망 3 > SSD 수요전망치상향 3 > SSD 는 NAND 와 DRAM 신규수요창출로직결 8 II. NAND 산업전망 1 > NAND 수요전망 : 22 년 459 억달러로급성장 1 > NAND 공급전망 : 218 년까지 CapEx 증가지속 11 III. 투자전략및 Top Picks 15 > 3D NAND, 22 년까지총 6 개의 Fab 필요 15 > 삼성전자, SK 하이닉스, 관련 Supply-Chain 에집중 16 IV. DRAM 산업전망 17 > DRAM, 투자감소에따른수급개선본격화 17 > 여전히낮은 DRAM 가격수준, 상승전환가능성확대 18 기업분석 21 > 삼성전자 (593) 22 > SK 하이닉스 (66) 26 > SK 머티리얼즈 (3649) 3 > 솔브레인 (3683) 33 - 당사는 8 월 22 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. SSD 수요전망치상향 Note PC의구조변경 과 Data Center의교체주기도래 로인해 SSD의수요가연평균 +57% 로증가할전망. Note PC가 NAND Embedded 방식으로변경됨에따라 SSD 침투율이급증 ( 15년 34% 2년 83%) 하고, 초기 Data Center의교체주기가도래함에따라관련 SSD 의수요도급증 (+67%CAGR, 15~ 2년) 할것으로예상. SSD 구성품인 NAND와 DRAM의수혜가예상되며, NAND +561% 와 DRAM +1% 의신규수요창출예상 3D NAND 투자지속 SSD의수요대응을위해서는 2년까지총 6개의 3D NAND 공장필요. 이러한 3D NAND의 CapEx 지출은 16년 ~ 18년에집중될것으로예상됨. 삼성전자와 SK하이닉스를제외하면 3D NAND에대한신규 Capa 증설이없기때문에, 삼성전자, SK하이닉스, Micron, Toshiba 순으로 3D NAND Capa 점유율이재편될전망삼성전자, SK하이닉스 Supply-Chain의투자매력도증가예상. 업종 Top Picks로 삼성전자, SK하이닉스, SK 머티리얼즈, 솔브레인, 원익IPS, 테스, 관심종목으로 원익머트리얼즈, 케이씨텍, 에스앤에스텍 을제시함 DRAM, 투자감소에따른수급개선 DRAM CapEx는 16년 -31%YoY, 17년 -18%YoY로감소세지속예상. DRAM CapEx 감소는 18년까지의제한적인공급증가와수급개선으로이어질전망. 올연말 / 연초의 DRAM 재고조정은소폭에그치고, 가격은 Tight한수급으로인해상승할전망. 비수기진입에대한우려보다는 DRAM의수급개선에투자포인트를맞추고, SK하이닉스에대한비중을확대할것을추천함 2

3 I. SSD 산업전망 SSD 수요전망치상향 지난 215년 5월전망자료를통해 SSD의수요증가가연평균 +45% 성장할것으로전망한바있다. SSD의단점이었던가격이 $.4/GB까지하락하여, PC 및 Data Center 고객들의비용지출부담을감소시킬것으로예상했기때문이다. PC향 SSD는 +21%CAGR( 14~ 19년 ), Data Center향 SSD는 +44%CAGR( 14~ 19년 ) 의성장률을각각기록할것으로전망해왔다. 1년여가흐른지금 PC와 Data Center 전부문에서의 SSD 수요가당초예상치를상회하고있어, 연평균수요증가율이기존 +45%CAGR을 +12%p나상회한 +57%CAGR( 15~ 2년 ) 을기록할것으로추정된다. 특히 Note PC의구조변경 과 Data Center의교체주기 가시작되는 17년부터큰폭의수요증가가나타날것으로예상된다. SSD 수요전망 ( 신규 Update) (USD) ASP/GB GB Shipments( 우 ) SSD 급성장예상 +57% CAGR, '15~'2E ( 백만개 ) 4, 3, 2, 1, 5 $.4 /GB E 218E 22E 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 215 년 5 월 SSD 수요전망 (USD) ASP/GB GB Shipments ( 우 ) SSD 수요전망 +45% CAGR, 14~19E ( 백만개 ) 3, 2, 1, 5 $.4 /GB E 218E 자료 : Gartner 3

4 SSD 산업전망 : 기존예상치상향조정 E 217E 218E 219E 22E Unit Shipment [ 백만개 ] %YoY 8% 46% 49% 22% 34% 32% 29% 22% 15% Entry Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial GB Shipment [ 백만개 ] 5,781 12,543 21,92 34,259 57,769 93, , ,83 323,139 %YoY 119% 117% 75% 56% 69% 62% 59% 51% 44% Entry Level PC ,758 2,76 4,196 6,272 Mainstream PC 4,199 8,771 14,356 2,962 33,612 52,49 74,415 99, ,347 Enterprise Server 1,1 2,815 5,988 9,331 15,974 24,887 44,175 74,852 15,43 Enterprise Storage ,28 7,131 14,336 27,174 46,289 73,214 Industrial Revenue [ 십억달러 ] %YoY 24% 52% 29% 3% 22% 22% 22% 25% 15% Entry Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial ASP/Unit [USD] %YoY -31% 4% -13% -16% -9% -8% -5% 2% % Entry Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage 1,4.4 1, , Industrial GB/Unit %YoY 22% 48% 18% 28% 25% 23% 23% 24% 25% Entry Level PC Mainstream PC Enterprise Server , , , , ,765.9 Enterprise Storage , , , , ,16.7 5,23.5 Industrial ASP/GB [USD] %YoY -43% -3% -26% -34% -27% -25% -23% -17% -2% Entry Level PC Mainstream PC Enterprise Server Enterprise Storage Industrial 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 4

5 Note PC의기판구조변경, PC용 SSD 침투율확대자극 SSD 시장내 54% 의비중을차지하고있는 Note PC는향후 Memory Embedded 방식으로 PCB 기판의구조가변경될전망이다. 아래그림에서볼수있는것과같이, 기존 Note PC는 HDD와의호환성을위해 SSD 모듈을탈부착하는구조로되어있다. 그러나 Note PC 내 SSD의침투율이이미 34% 에도달했을뿐만아니라, Embedded로의변경시공간활용도가크게증가하게된다. 이러한 Note PC의구조변경은시장내 SSD의침투율급증으로직결될것임에분명하다. 참고로, 당사는 Note PC 시장내 SSD의침투율이 215년 34% 에서 22년 83% 로급증할것으로전망하고있다. 기존 Note PC 구조 (SSD 모듈탈부착 ) Memory Embedded 로변경예상 자료 : 업계, 키움증권리서치센터 SSD 모듈 (DRAM, NAND, NAND Controller 포함 ) 삼성전자 1TB SSD 1TB 모듈 (48 단 3D NAND) : 32 단제품대비 PCB 크기 1/2, 빈공간이넘쳐난다 삼성전자 1TB SSD 모듈 (32 단 3D NAND) : PCB 크기가기존 HDD 대비 2/3 로축소 자료 : TheSSDReview, 키움증권리서치센터 자료 : TheSSDReview, 키움증권리서치센터 5

6 Data Center 교체주기도래, Enterprise SSD 수요증가지난 2Q16 중반부터회복된 Data Center향수요는주요 Data Center의교체주기가더해지며그성장세를이어갈전망이다. 아래표를보면, Google과 Amazon 등의초기 Data Center 증설시기가대부분 27년부터 21년이었음을알수있다. 일반적인 Data Center의수명이 1년인것을감안하면, 217년부터는해당 Data Center의교체주기가도래하기시작한다. 이에따른 Data Center향 SSD의 Bit 수요증가율은 22년까지연평균 +67% 에달할전망이다. 6 글로벌업체별 Data Center 보유현황, 217 년교체주기가돌아온다 기업 증설시기 지역 위치 Google 27 Americas Berkeley County, South Carolina 27 Americas Council Bluffs, Iowa 23 Americas Douglas County, Georgia 212 Americas Quilicura, Chile 27 Americas Mayes County, Oklahoma 27 Americas Lenoir, North Carolina 26 Americas The Dalles, Oregon 211 Asia Changhua County, Taiwan 211 Asia Singapore 29 Europe Hamina, Finland 27 Europe St Ghislain, Belgium 211 Europe Dublin, Ireland Amazon 26 Americas North Virginia 29 Americas North Carolina 211 Americas Oregon 211 Americas Seattle 211 Americas Sao Paulo 27 Europe Ireland 214 Europe Frankfurt 21 Asia Singapore 211 Asia Tokyo 212 Asia Sidney Microsoft 27 Americas Quincy, WA 29 Americas Chicago, IL 28 Americas San Antonio, TX 21 Americas Boydton, VA 214 Americas Des Moines, IA 29 Europe Amsterdam 29 Europe Dublin, Ireland 212 Asia Hong Kong 213 Asia Singapore 213 Asia Japan Yahoo 27 Americas Quincy, Washington 21 Americas La Vista, Nebraska 29 Asia Singapore Facebook 21 Americas Prineville, Oregon 21 Americas Forest City, North Carolina 211 Europe Lulea, Sweden Alibaba 213 Asia Beijing 213 Asia Hangzhou 213 Asia Qingdao 213 Asia Hong Kong 213 Asia Shenzhen 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터

7 SSD: Data Center 의운용비용감소효과발생 자료 : 업계, 키움증권리서치센터 SSD: Data Center 의운용비용감소효과발생 자료 : 업계, 키움증권리서치센터 7

8 SSD 는 NAND 와 DRAM 신규수요창출로직결 예상치를상회하는 SSD의수요는 NAND와 DRAM 산업의신규수요창출로직결된다. SSD는 Data 저장을위한다수의 NAND와수명 / 성능을제어하는 Controller, 그리고 System과 NAND간버퍼캐시역할을하는 DRAM으로구성되기때문이다. 보통의경우 Mobile DRAM과비슷한 LPDDR 제품이채택되며, NAND 1, Byte 당 DRAM 1 Byte가사용된다. 즉, HDD의 15년수요인 5,42억GB를 SSD가대체할경우 NAND +561%, DRAM +1% 의신규수요가각각창출될것이다. SSD 구조 : 1 NAND + 2 NAND Controller + 3 DRAM DRAM (by SK 하이닉스 ) NAND (by SK 하이닉스 ) Controller (by SK 하이닉스 ) 자료 : SK 하이닉스, 키움증권리서치센터 SSD 주요제품현황 : NAND 1, Byte 당 DRAM 1 Byte 사용 Manufacturer Product NAND flash Capacity DRAM MB Price Release Date Samsung 85 Pro 3D NAND MLC 1TB LPDDR2 1,24 $ D NAND MLC 2TB LPDDR3 2,48 $1, Evo 3D NAND TLC 512GB LPDDR2 512 $ D NAND TLC 1TB LPDDR2 1,24 $ D NAND TLC 2TB LPDDR3 2,48 $ SK Hynix SC3 Series 16nm MLC 128GB LPDDR2 N/A $ nm MLC 256GB LPDDR2 N/A $ nm MLC 512GB LPDDR2 N/A $ SL3 Series 16nm TLC 256GB N/A N/A $ nm TLC 512GB N/A N/A $ Intel SSD 75 Series 2nm MLC 4GB DDR3 512 $ nm MLC 1.2TB DDR3 1,28 $1, SSD 73 Series 2nm MLC 256GB DDR3 512 $ nm MLC 48GB DDR3 1,24 $ SanDisk Ultra II SSD 19nm TLC 256GB DDR3 256 $ nm TLC 512GB DDR3 512 $ Extreme Pro 19nm MLC 256GB DDR3 256 $ nm MLC 512GB DDR3 512 $ Toshiba Q3 19nm TLC 128GB DDR3 256 $ nm TLC 256GB DDR3 256 $ nm TLC 512GB DDR3 512 $ nm TLC 1TB DDR3 1,24 $ Seagate 6 19nm MLC 128GB DDR2 128 $ nm MLC 256GB DDR2 256 $ nm MLC 512GB DDR2 512 $ 자료 : 업계, 키움증권리서치센터 8

9 22년의 SSD는기존 HDD 시장수요를 Unit 기준 58%, Bit 기준 32% 로대체할전망이다. 제품당 GB 탑재량은여전히 HDD가 SSD 대비 1.9배높고, GB 당판매가격역시 SSD가 HDD 대비 3.8배높을것으로추정된다. 22년 NAND의총수요내 SSD가차지하는비중은 56%, DRAM 내 SSD 비중은 2.2% 로각각증가할전망이다. SSD 침투율전망및 Memory 시장영향분석 E 217E 218E 219E 22E Unit Shipment [ 백만개 ] HDD SSD Penetration 4% 7% 1% 14% 2% 28% 36% 45% 53% 58% Bit Shipment [ 백만 GB] 365, , ,4 574, ,51 626, , ,71 863,96 1,4,162 HDD 363, , , , , , ,328 66, ,13 681,23 SSD 2,636 5,781 12,543 21,92 34,259 57,769 93, , ,83 323,139 Penetration 1% 1% 3% 4% 6% 9% 14% 2% 26% 32% Avg. GB/Unit HDD ,18 1,386 1,68 1,866 2,184 2,512 SSD Density Gap [ 배 ] ASP/GB HDD SSD Premium [ 배 ] NAND [ 백만 GB] NAND Demand 17,368 27,52 39,977 55,871 81, ,17 179,667 27,774 41, ,599 NAND For SSD 2,636 5,781 12,543 21,92 34,259 57,769 93, , ,83 323,139 % of DRAM Demand 15% 21% 31% 39% 42% 5% 52% 55% 56% 56% DRAM [ 백만 GB] DRAM Demand 2,595 3,43 4,647 6,16 7,344 8,913 1,589 12,6 14,49 16,519 DRAM For SSD % of DRAM Demand.1%.2%.3%.4%.5%.6% 1.% 1.3% 1.7% 2.2% 자료 : Gartner, DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 9

10 II. NAND 산업전망 NAND 수요전망 : 22 년 459 억달러로급성장 NAND 산업은 215년총 38억달러규모로, 전세계시장의 9% 를차지했다. 단일품목기준으로보면 DRAM(45억달러 ), CPU(448억달러 ), NAND(38억달러 ), BB/AP(Base Band & Application Processor) 23억달러, MCU 157억달러, VR(Voltage Regulator) 18억달러, CIS(CMOS Image Sensor) 99억달러로, DRAM과 CPU에이어세번째로크다. 제품별시장규모 : DRAM 1 위, CPU 2 위, NAND 3 위 ( 십억달러 ) DRAM CPU NAND BB/AP MCU VR CIS DDI FPGA 주 : 215 년연간기준수치자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 년 NAND 시장은 495 억달러를기록하며, 전세계에서가장큰시장이될전망이다. 아래 그림에서볼수있는것처럼 213 년이후성장이정체되어있던 NAND 산업은 SSD 의수요급증이 발생하는 216 부터 22 년까지큰폭으로성장할것으로예상되기때문이다 NAND 시장전망 : 22 년총 495 억달러로큰폭성장 ( 십억달러 ) 6 Revenue YoY Growth Rate ( 우 ) 1% % % 4% 2% 2 % 1-2% ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E '19E '2E -4% 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 1

11 NAND 공급전망 : 218 년까지 CapEx 증가지속 NAND 시장성장을위한 CapEx 지출은 216년부터 218년까지집중될전망이다. 216년에사상최대 CapEx인 114억달러 (+35%YoY) 가지출된이후, 217년 128억달러 (+12%YoY) 와 218년 138억달러 (+8%YoY) 로지속증가할것으로추정된다. 업체별로보면삼성전자가 16라인 2D NAND 일부를 3D NAND로전환하고, 17라인과 18라인내신규장비투자를집행할것으로예상된다. SK하이닉스역시 M11라인전환투자이후 M14라인에신규장비투자를집행하며, 삼성전자에이어업계두번째로많은 3D NAND Capa를보유하게될것이다. SK하이닉스대비경쟁우위에있던 Toshiba는투자자금부족이 3D NAND 경쟁력악화에도영향을끼치고있어기존 Yokkaichi 공장의 3D NAND 전환투자를제외한신규증설은당분간없을것이며, Micron 역시 Singapore 공장의 3D NAND 전환투자를제외하면신규장비증설은당분간제한적일것으로예상된다. 글로벌 NAND 총 CapEx 추이및전망 ( 십억달러 ) NAND CapEx YoY Growth Rate ( 우 ) % 1% % 6 % 3-5% '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E -1% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 글로벌 NAND Wafer Input Capa 추이및전망 ( 천장 / 월 ) 2, NAND Wafer Input Capa YoY Growth Rate ( 우 ) 8% 1,5 1, 5 6% 4% 2% % E 217E -2% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 11

12 따라서 217년하반기가되면 3D NAND의 Capa 점유율순위가삼성전자, SK하이닉스, Micron, Toshiba 순으로재편됨에따라, 기존 2D NAND 시장에서 4위에불과했던 SK하이닉스의위상변화가있을것으로예상된다. SK하이닉스는 Note PC의구조변경에따른 DRAM과의 Package 판매확대 와 자사 NAND Controller 기술발전 등, 우호적인환경변화속에서자체경쟁력까지향상되고있어증대된 Capa를기반으로큰폭의점유율확대를이룰전망이다. NAND 총 Capa 보유현황 (215 년기준 ) 3D NAND 총 Capa 보유전망치 (217 년기준 ) ( 천장 / 월 ) ( 천장 / 월 ) Samsung SK Hynix Toshiba Micron Samsung SK Hynix Toshiba Micron 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 3D NAND Wafer Input Capa 투자예상스케줄 ( 단위 : 장 / 월 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 삼성전자총보유 1K 14K 155K 21K 25K Fab Xian 4K Fab 16 15K( 전환 ) 15K( 전환 ) Fab 17 4K( 전환 ) Fab 18 4K 4K SK 하이닉스 총보유 3K 6K 8K M11 3K( 전환 ) 2K( 전환 ) M14 3K Micron 총보유 3K TECH 3K( 전환 ) Toshiba 총보유 5K 2K Y-Cube 2 15K 자료 : 키움증권리서치센터 Y-Cube 5 5K( 전환 ) 12

13 NAND Wafer Input Capa 추이및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E Wafer Input Capa 1,324 1,344 1,375 1,445 1,5 1,515 1,555 1,555 1,238 1,372 1,531 Samsung Fab Fab Fab Fab Xian Fab SK Hynix M M M Micron Group Lehi Dominion Fab JV-TECH IMFT Toshiba Y-Cube Y-Cube Y-Cube Powerchip Fab12A % of Total Samsung 29% 3% 29% 31% 33% 32% 34% 34% 29% 3% 33% Fab12 9% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 1% 9% 8% Fab16 14% 14% 14% 13% 13% 13% 12% 12% 15% 14% 12% Fab17 3% 3% 3% 3% 3% 1% 3% XiAn Fab 6% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 4% 7% 7% Fab 18 3% 3% 5% 5% 4% SK Hynix 15% 15% 16% 17% 17% 18% 17% 17% 15% 16% 17% M11 1% 1% 9% 1% 1% 1% 1% 1% 11% 1% 1% M12 6% 6% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 4% 6% 6% M14 1% 2% 2% 2% 2% Micron Group 19% 19% 19% 19% 18% 18% 17% 17% 2% 19% 18% Lehi 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 5% Dominion Fab2 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% JV-TECH 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% IMFT 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 7% 7% Toshiba 35% 35% 35% 33% 32% 32% 31% 31% 36% 35% 31% Y-Cube 3 12% 12% 12% 11% 11% 11% 1% 1% 13% 12% 1% Y-Cube 4 16% 16% 15% 15% 14% 14% 14% 14% 17% 15% 14% Y-Cube 5 8% 8% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 6% 8% 7% Powerchip % % % % % % % % 1% % % Fab12A % % % % % % % % 1% % % 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 13

14 PC 용 SSD 시장점유율 : SSD 모듈업체점유율 ( 총 2%) 감소 SK 하이닉스, Micron 점유율증가예상 순위 기업 Samsung 34.9% 39.2% 46.3% 54.% 2 SanDisk 5.6% 14.4% 15.6% 8.1% 3 Micron 6.% 7.5% 7.% 6.9% 4 Kingston Digital 3.3% 4.7% 5.7% 6.7% 5 Lite-On 5.3% 6.7% 8.4% 6.3% 6 Toshiba 16.% 8.8% 7.3% 4.8% 7 Intel 12.9% 9.8% 4.7% 3.9% 8 Transcend NA NA.8% 1.6% 9 SK Hynix NA NA.8% 1.1% 1 Apple NA NA NA 1.% Others 15.% 8.1% 2.8% 5.6% Total 1.% 1.% 1.% 1.% 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 Enterprise 용 SSD 시장점유율 : 삼성전자점유율상승지속예상 순위 기업 Intel 18.1% 18.5% 28.% 23.% 2 Samsung 9.8% 14.6% 15.% 17.6% 3 Western Digital 7.1% 1.6% 1.5% 15.4% 4 SanDisk 4.4% 8.5% 11.7% 11.4% 5 Hitachi NA NA 1.5% 4.8% 6 Toshiba NA NA 2.9% 4.7% 7 Micron NA 6.4% 5.2% 4.% 8 Google 8.9% 7.% 4.9% 3.3% 9 Huawei NA NA 1.8% 2.9% 1 NetApp 6.4% 6.3% 3.4% 2.% Others 31.7% 2.4% 13.2% 1.8% Total 1.% 1.% 1.% 1.% 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 Total SSD 시장점유율추이 순위 기업 Samsung 23.2% 28.5% 32.9% 37.% 2 Intel 14.7% 13.1% 14.1% 12.2% 3 SanDisk 5.% 11.7% 13.8% 9.4% 4 Western Digital 3.% 4.3% 4.5% 6.9% 5 Micron 3.3% 6.9% 6.2% 5.5% 6 Toshiba 9.2% 5.6% 5.4% 4.6% 7 Kingston Digital 2.% 2.8% 3.3% 3.7% 8 Lite-On 2.9% 4.4% 5.% 3.6% 9 Hitachi NA NA.6% 2.1% 1 Google 3.7% 2.8% 2.% 1.5% Others 33.% 19.9% 12.% 15.% Total 1.% 1.% 1.% 1.% 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 14

15 III. 투자전략및 Top Picks 3D NAND, 22 년까지총 6 개의 Fab 필요 삼성전자, SK하이닉스를포함한관련 Supply-Chain에투자를집중할것을추천한다. 아래표에서확인할수있는것처럼, SSD의수요증가를대응하기위해서는 22년까지총 6개의 3D NAND 공장 (Fab) 이산업내보유되어야할것으로추정된다. 이는업체들이계획중인 3D NAND의 Tech Roadmap이정상적으로이루어졌을경우의가정이므로, Stacks 수증가또는공정전환에차질이발생할경우당사추정치를상회하는 Fab 건설이필요해진다. SSD 수요대응을위한 3D NAND 필요공급량분석 : 22 년까지총 6 개의 Fab 필요 E 217E 218E 219E 22E SSD 수요대응을위한 3D NAND Fab [ 개 ] D NAND Demand for SSD [ 백만 GB] 34,259 57,769 93, , ,83 323,139 3D NAND Supply per Fab Supply/Fab [ 백만 GB] 16,74 2,68 23,37 25,844 38,767 52,335 Wafer Input Capa/Fab [ 천개 / 년 ] 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 3D NAND Supply GB/Wafer 13,92 17,233 19,475 21,537 32,36 43,612 Gb/Die GDPW(Gross Die Per Wafer) D NAND Tech Node Stacks 자료 : 키움증권리서치센터 Supply-Chain 중에서는소재업체의수혜가가장클전망인데, 3D NAND 의공급증가가 Wafer 증 설보다 Tech 전환에의할것으로예상되기때문이다. 3D NAND 의 Tech 전환에는기존장비가대부 분활용되지만, 소재의사용량은 Stacks 수에맞춰큰폭으로증가한다. 3D NAND 공급전망 : 투자된 Wafer 의 Tech 전환으로 76% 의 Bit 수요감당 : 3D NAND 향소재업체에더욱주목해야만한다 3D NAND 공급증가 순수 Wafer 투자 24% 투자된 Wafer Tech 전환 76% SSD 향 NAND 수요증가 2,889 억 GB ( 백만 GB) 1, 2, 3, 자료 : 키움증권리서치센터 15

16 삼성전자, SK 하이닉스, 관련 Supply-Chain 에집중 업종 Top Picks 로 삼성전자, SK 하이닉스, SK 머티리얼즈, 솔브레인, 원익 IPS, 테스, 관심종목으로는 원익머트리얼즈, 케이씨텍, 에스앤에스텍 을제시한다. 삼성전자 [TP 1,95, 원 ] 는 3D NAND 의앞선기술력을바탕으로 Enterprise 향 SSD 의점유율이지 속상승할전망이다. SK 하이닉스 [TP 47, 원 ] 는업계 2 위의 3D NAND Capa 를보유하며 PC 향 SSD 의점유율상승과 NAND 의수익성개선을이룰것으로예상된다. SK머티리얼즈 [TP 19,원 ] 는 3D NAND 투자에따른 NF3와 WF6의출하량증가, 솔브레인 [TP 85,원 ] 은 국내고객사에서사용하는 Etchant에대한독점공급효과 로큰폭의실적성장을기록할전망이다. 원익머트리얼즈는 3D NAND와 OLED용 Gas 공급량증가, 케이씨텍은 3D NAND향 CMP Slurry 신규공급을각각예상한다. 테스는삼성전자와 SK하이닉스의 3D NAND 투자수혜를모두받을전망이며, 에스앤에스텍은 3D NAND와 OLED용 Blank Mask의국산화에성공하며큰폭의실적성장을이룰전망이다. 삼성전자 T12M P/B: 성장에따른상승 ( 백만원 ) 삼성전자주가 SK 하이닉스 T12M P/B: DRAM 과 NAND 모두좋다 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, SK 하이닉스주가 , 1, 1) DRAM 업황회복 2) SSD 산업성장. '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권리서치센터 금융위기 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권리서치센터 SK 머티리얼즈 T12M P/B: 아직멈출자리가아니다 ( 만원 ) SK 머티리얼즈주가 ) NF3 Tight 한수급지속 2) WF6 사업확대 3) M&A 를통한사업다각화 솔브레인 T12M P/B: 이익비중지속확대 ( 만원 ) 솔브레인주가 성장 5 2 디스플레이턴어라운드 NF3 공급과잉시기 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권리서치센터 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권리서치센터 16

17 IV. DRAM 산업전망 DRAM, 투자감소에따른수급개선본격화 NAND 투자확대로 DRAM의 CapEx 감소지속 NAND CapEx가증가한것과는반대로 DRAM은 216년에이어 217년에도감소세가지속될전망이다. 주요업체들의 DRAM 생산계획과최근업계동향을종합해보면, 전세계 DRAM CapEx는 216년 97억달러로 -31%YoY 감소한뒤 217년에도 8억달러로 -18%YoY 감소할것으로예상된다. 다만, NAND를포함한전세계 Memory 의총 CapEx는 215년 225억달러, 216년 211억달러, 217년 27억달러로큰폭의변동없이유지될것이다. DRAM 산업 CapEx 추이및전망 NAND 산업 CapEx 추이및전망 ( 십억달러 ) DRAM CapEx 25 YoY Growth Rate ( 우 ) 2% ( 십억달러 ) NAND CapEx 25 YoY Growth Rate ( 우 ) 15% 2 15% 2 1% % 5% % % % 5-5% 5-5% '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E -1% '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E -1% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 DRAM CapEx 감소는수급개선으로직결 DRAM의 CapEx 감소는 217년과 218년의 DRAM 공급증가율이지속낮아질것임을시사한다. 아래그림에서볼수있듯이지난 2여년동안 DRAM의 CapEx/Sales가감소한해에 DRAM의가격하락폭이확대된전례는없었다. 또한 DRAM의 CapEx/Sales가저점을형성했던 1994년, 2년, 22년, 29년, 212년, 213년에는예외없이 DRAM 산업의호황이나타났었다. 즉, 216년과 217년의 CapEx/Sales 감소는 218년까지의 DRAM 수급개선으로이어질것이다. 218 년까지 DRAM 산업호황지속될전망 (YoY) 1% DRAM CapEx/Sales DRAM ASP %YoY ( 역축, 우 ) -9% 8% 6% 4% ASP YoY 하락률크게축소 -6% -3% 2% 역대최저치의 CapEx/Sales % '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 % 3% 17

18 여전히낮은 DRAM 가격수준, 상승전환가능성확대 4Q16부터 1Q17초 DRAM의재고조정은소폭에그칠것이며, 가격은 Tight한수급으로인해오히려상승할전망이다. DRAM의가격은 Legacy 제품의 Cash Cost 수준에불과해하락가능성이매우낮으며, 유통재고는 Mobile/Server의수요회복과 PC의재고 Build-up으로인해평년이하수준으로감소할것으로판단하기때문이다. 따라서현시점에서는비수기진입에대한우려보다는중장기적인 DRAM의수급개선에투자포인트를맞추는것이바람직하다. 여전히 Cash Cost 수준에불과한 DRAM 고정가격 (USD) 1 DRAM Contract Price (1Gb Eq.) DRAM Cash Cost(1Gb Eq.) Cash Cost 수준에불과한 DRAM 가격 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 주 : Cash Cost 는해당시기의 Legacy 제품기준으로산출자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 DRAM 재고수준큰폭감소 4Q16 ~ 1Q17 비수기영향크지않을것 ( 십억Gb) DRAM Bit Supply (Real Capa) 25 DRAM Bit Shipments DRAM Inventory Level ( 우 ) 2 15% 1% 15 5% 1 % 5-5% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17E 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 -1% DRAM Supply/Demand Chart 수급개선본격화 ( 십억Gb) % % 14.6% DRAM Supply DRAM Demand DRAM Sufficiency Ratio( 우 ) 12.5% 1.4% -2.6% 6.% -2.1% 2% 1% % 5-11.% -1% 18 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 -2%

19 DRAM Supply and Demand Summary ( 단위 : 백만 Gb) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E Oversupply Ratio 7.2% 5.3% 1.2%.5% -.1% -2.1%.4% -1.5% 4.4% 3.4% -.8% DRAM Supply 18,122 18,51 18,821 19,359 2,12 2,817 22,223 22,759 61,318 74,82 85,91 Wafer Input DRAM Demand 16,92 17,569 18,65 19,254 2,113 21,259 22,14 23,15 58,755 72,331 86,617 DRAM Supply 18,122 18,51 18,821 19,359 2,12 2,817 22,223 22,759 61,318 74,82 85,91 Samsung 6,635 7,657 8,699 8,786 8,874 9,317 9,969 1,69 25,324 31,777 38,229 SK Hynix 4,341 5,122 5,583 5,639 5,751 6,154 6,462 6,591 16,914 2,684 24,958 Micron Group 2,783 3,395 3,734 3,921 3,882 3,998 4,198 4,24 12,158 13,833 16,319 Nanya ,1 2,354 2,495 Powerchip ,78 Winbond DRAM Demand 16,92 17,569 18,65 19,254 2,113 21,259 22,14 23,15 58,755 72,331 86,617 Server 2,576 3,194 3,338 3,676 3,629 4,353 4,516 4,954 9,376 12,785 17,452 Desktop PC 1,33 1,11 1,39 1, ,7 1,56 4,587 4,194 4,42 Note PC 1,336 1,25 1,45 1,5 1,352 1,373 1,538 1,56 6,179 5,537 5,822 Mobile Phone 5,83 5,675 6,5 6,672 6,118 7,74 7,639 8,418 18,1 23,434 29,25 Tablet PC ,599 3,138 3,46 LCD/OLED TV , ,158 2,797 3,238 3,58 Memory Module ,384 2,123 1,932 Graphic Card B/G(%QoQ/%YoY) DRAM Supply 9% 2% 2% 3% 4% 4% 7% 2% 23% 22% 15% Samsung -1% 15% 14% 1% 1% 5% 7% 1% 3% 25% 2% SK Hynix -3% 18% 9% 1% 2% 7% 5% 2% 25% 22% 21% Micron Group -9% 22% 1% 5% -1% 3% 5% 1% -2% 14% 18% Nanya -2% 5% 1% 4% 1% -2% 2% 3% 28% 12% 6% Powerchip -5% 7% 5% 2% -1% 3% 2% 2% -16% -1% 9% Winbond -5% 4% 3% 1% -3% 3% 2% -1% 32% 2% 3% DRAM Demand 5% 4% 6% 3% 4% 6% 4% 4% 22% 23% 2% Server -11% 24% 4% 1% -1% 2% 4% 1% 4% 36% 37% Desktop PC -12% -2% 3% 7% -11% % 2% 5% -1% -9% -4% Note PC -18% -6% 16% 3% -1% 2% 12% 1% -8% -1% 5% Mobile Phone -1% 12% 6% 11% -8% 16% 8% 1% 61% 3% 25% Tablet PC -21% % 9% 16% -15% 2% 8% 16% 23% 21% 9% LCD/OLED TV -28% 5% 18% 27% -31% 2% 21% 3% 24% 16% 8% Memory Module -9% -5% % -1% -3% -5% % -1% -5% -11% -9% Graphic Card -1% 2% 1% 1% -14% 19% 1% 2% 12% 2% 15% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 19

20 DRAM Wafer Input Capa 추이및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E Wafer Input Capa 1,1 1,73 1,67 1,58 1,53 1,46 1,69 1,53 1,94 1,75 1,55 %YoY 1% -1% -2% -5% -4% -3% % % % -2% -2% Samsung Fab Fab Fab Fab Fab SK Hynix M Wuxi Fab M Micron Group Dominion Fab Fab11(Inotera) Fab15(Elpida) Fab16(Rexchip) Nanya Powerchip Winbond % of Total Samsung 36% 36% 35% 34% 34% 34% 34% 34% 36% 36% 34% Fab11 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% Fab13 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 11% 1% 1% Fab15 16% 16% 16% 16% 16% 16% 15% 15% 16% 16% 16% Fab16 2% 2% 1% % 2% 1% Fab17 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 2% 4% 4% SK Hynix 23% 23% 23% 24% 24% 24% 26% 26% 23% 23% 25% M1 1% 7% 7% 5% 5% 5% 5% 5% 11% 7% 5% Wuxi Fab2 11% 11% 11% 11% 11% 11% 1% 1% 12% 11% 11% M14 2% 4% 6% 8% 8% 8% 11% 11% % 5% 9% Micron Group 28% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 28% 28% 29% 29% Dominion Fab2 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Fab11(Inotera) 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 1% 9% 9% Fab15(Elpida) 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% Fab16(Rexchip) 8% 8% 8% 9% 9% 9% 8% 8% 7% 8% 8% Nanya 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 6% 5% Powerchip 4% 4% 4% 5% 5% 5% 4% 5% 5% 4% 5% Winbond 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 키움증권리서치센터 2

21 기업분석 삼성전자 BUY(Maintain)/ 목표주가 1,95, 원 (593) Enterprise SSD 점유율상승 SK 하이닉스 BUY(Maintain)/ 목표주가 47, 원 (66) 3D NAND 경쟁력향상 SK 머티리얼즈 BUY(Maintain)/ 목표주가 19, 원 (3649) 사상최대실적지속 솔브레인 BUY(Maintain)/ 목표주가 85, 원 (3683) Etchant Capa 증설 21

22 삼성전자 (593) BUY(Maintain) 주가 (8/22) 1,665,원목표주가 1,95,원삼성전자의 3D NAND 출하량증가와 Capa 투자가지속될전망이다. 15년 17.6% 에불과했던 Enterprise 용 SSD의점유율이지속상승할전망이기때문이다. NAND를포함한부문의성장과이에따른주가 Multiple 상승에투자포인트를맞춰야한다. StockData KOSPI (8/22) 2,42.16pt 시가총액 2,648,165억원 52주주가동향 최고가 최저가 1,675,원 1,67,원 최고 / 최저가대비등락 -.6% 56.4% 주가수익률 절대 상대 1M 9.8% 8.1% 6M 41.7% 33.% 1Y 51.2% 38.9% Company Data 발행주식수 162,413천주 일평균거래량 (3M) 267천주 외국인지분율 54.63% 배당수익률 (16.E) 1.9% BPS(16.E) 1,188,596원 주요주주 이건희외 9인 18.33% Enterprise SSD 점유율상승 SSD Bit 성장률 +57%CAGR 예상 SSD 수요가 Note PC의구조변경 과 Data Center의교체주기 도래로인해큰폭으로성장할전망. SSD의수요증가율도기존에제시했던 +45%CAGR를 +12%p 상회한 +57%CAGR( 15~ 2년 ) 를기록할것으로추정 Enterprise 향 SSD 점유율상승지속 삼성전자의 Enterprise향 SSD 점유율이지속상승할전망. Enterprise 시장점유율 1위를지켜오던 Intel은 CPU가고객들에게줄수있는이점이낮아짐에따라함께판매되던 SSD의점유율하락기록중. 고객들은이미 3D NAND의강점인운용비용감축과공간활용도증가에 Value를부여하고있어, 경쟁우위에있는삼성전자의점유율이지속상승할전망 목표주가 1,95, 원으로상향 NAND 부문의실적전망치조정을반영하여목표주가를기존 185만원에서 195만원으로상향. 최근의주가급등에도동사의 T12M P/E는 9.2배로, 과거가실적성장을이끌었던시기의평균 P/E 11배대비저평가되어있음. 주가급등에대한부담보다는성장에따른 Multiple 상승에투자포인트를맞추는것바람직 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 2,, 상대수익률 ( 우 ) 1,5, 1,, 5, 15/8 15/11 16/2 16/4 16/7 (%) 투자지표, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 26,26 2,653 23,468 26,82 213,295 보고영업이익 ( 십억원 ) 25,25 26,413 31,333 33,918 36,811 핵심영업이익 ( 십억원 ) 25,25 26,413 31,333 33,918 36,811 EBITDA( 십억원 ) 43,78 47,344 53,344 56,732 59,557 세전이익 ( 십억원 ) 27,875 25,961 31,98 34,53 37,434 순이익 ( 십억원 ) 23,394 19,6 23,28 25,27 27,327 지배주주순이익 ( 십억원 ) 23,82 18,695 23,153 25,115 27,227 EPS( 원 ) 153, ,75 167,2 183, ,224 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

23 삼성전자연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 매출액 49,782 5,937 5,616 52,132 48,112 51,254 51,943 54,772 2,653 23,468 26,82 %QoQ/%YoY -7% 2% -1% 3% -8% 7% 1% 5% -3% 1% 1% Semiconductor 11,152 11,982 12,51 13,261 13,21 14,189 15,97 14,91 47,587 48,95 57,398 Memory 7,936 8,29 9,158 9,64 9,837 1,353 11,28 11,139 34,297 34,942 42,69 DRAM 4,77 4,913 5,258 5,513 5,561 5,9 6,376 6,61 22,77 2,454 23,899 NAND 3,36 3,297 3,9 4,126 4,276 4,453 4,94 5,78 11,7 14,358 18,71 System LSI 2,873 3,344 3,54 3,22 2,97 3,4 3,52 3,327 12,228 12,474 13,137 Display Panel 6,36 6,421 6,478 6,674 5,922 6,493 6,911 6,417 27,487 25,68 25,744 LCD 2,436 2,388 2,562 2,842 2,48 2,276 2,54 2,569 15,634 1,228 9,757 OLED 3,432 3,793 3,568 3,452 3,174 3,973 4,39 3,453 11,926 14,245 14,639 IT&Mobile 27,6 26,563 26,6 24,82 23,95 24,712 24,29 24,231 13,554 15,43 97,182 무선사업부 26,943 26,7 25,398 23,887 23,32 24,211 23,589 23,261 1,515 12,298 94,363 네트워크 / 기타 ,39 2,745 2,819 Consumer Electronics 1,623 11,551 11,112 13,87 1,299 11,474 11,334 15,223 46,895 46,373 48,329 VD 6,42 6,611 6,639 8,632 6,234 6,549 6,696 1,683 29,219 28,32 3,161 영업이익 6,676 8,144 8,265 8,248 8,6 8,598 8,675 8,639 26,413 31,333 33,918 %QoQ/%YoY 9% 22% 1% % -3% 7% 1% % 6% 19% 8% Semiconductor 2,632 2,642 3,249 3,687 3,558 4,219 4,694 4,526 12,787 12,21 16,997 Memory 2,431 2,431 3,4 3,367 3,31 3,864 4,37 4,97 11,922 11,234 15,578 DRAM 1,894 1,74 2,14 2,229 2,223 2,535 2,868 2,562 1,597 7,876 1,187 NAND ,138 1,87 1,329 1,44 1,535 1,324 3,357 5,391 System LSI ,336 Display Panel , ,521 LCD ,68-1, OLED ,227 1,656 1,87 IT&Mobile 3,894 4,322 3,963 3,333 3,517 3,258 2,925 2,777 1,142 15,512 12,477 Consumer Electronics 513 1, ,254 3,2 2,923 영업이익률 13% 16% 16% 16% 17% 17% 17% 16% 13% 15% 16% Semiconductor 24% 22% 26% 28% 27% 3% 31% 3% 27% 25% 3% Memory 31% 3% 33% 35% 34% 37% 38% 37% 35% 32% 37% DRAM 4% 35% 38% 4% 4% 43% 45% 42% 47% 39% 43% NAND 18% 21% 25% 28% 25% 3% 29% 3% 12% 23% 29% System LSI 5% 6% 8% 9% 8% 1% 11% 12% 4% 7% 1% Display Panel -4% 2% 4% 5% 5% 6% 6% 5% 8% 2% 6% LCD -28% -12% -5% -2% -3% -2% -4% -4% 7% -11% -4% OLED 12% 11% 11% 12% 13% 12% 13% 13% 1% 12% 13% IT&Mobile 14% 16% 15% 13% 15% 13% 12% 11% 1% 15% 13% Consumer Electronics 5% 9% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 3% 7% 6% KRW/USD 1,21 1,165 1,12 1,14 1,15 1,15 1,15 1,15 1,13 1,154 1,15 자료 : 키움증권리서치센터 23

24 삼성전자 6 개월목표주가 1,95, 원제시 E 217E 218E 219E 22E Sales [ 십억원 ] 2,653 23,468 26,82 213, ,54 225,845 Growth -2.7% 1.4% 1.3% 3.5% 2.7% 3.1% EPS [ 원 ] 125,75 165, , ,485 26, ,853 Growth -17.9% 32.% 9.2% 8.4% 5.3% 3.3% BPS [ 원 ] 1,16,129 1,176,895 1,31,334 1,454,94 1,66,657 1,762,519 Growth 6.6% 15.8% 11.3% 11.% 1.4% 9.7% ROCE(Return On Common Equity) 11.% 12.3% 12.% 11.7% 11.2% 1.7% COE(Cost of Equity) 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% Residual Earnings(ROCE-COE) 3.6% 4.9% 4.6% 4.3% 3.8% 3.3% PV of Residual Earnings 49,841 49,674 48,476 43,715 38,892 Equity Beta 1. Risk Free Rate 1.4% Market Risk Premium 6.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 7.4% Continuing Value 912,497 Beginning Common Shareholders' Equity 1,16,129 PV of RE for the Forecasting Period 23,598 PV of Continuing Value 638,87 Intrinsic Value per Share - 6M TP 1,954,27 주 : Equity Beta 는 6 개월월간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 1 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시총 5 조원이상 6% 적용자료 : 키움증권리서치센터 24

25 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 26,26 2,653 23,468 26,82 213,295 유동자산 115, , , , ,633 매출원가 128, , , , ,496 현금및현금성자산 16,841 22,637 42,188 62,7 78,76 매출총이익 77,927 77,171 83,755 87,11 9,799 유동금융자산 44,977 48,856 47,879 46,922 47,391 판매비및일반관리비 52,92 5,758 52,422 53,192 53,987 매출채권및유동채권 33,571 33,397 35,32 35,482 36,724 영업이익 ( 보고 ) 25,25 26,413 31,333 33,918 36,811 재고자산 17,318 18,812 2,14 21,319 2,576 영업이익 ( 핵심 ) 25,25 26,413 31,333 33,918 36,811 기타유동비금융자산 2,441 1,113 1,128 1,143 1,183 영업외손익 2, 비유동자산 115, , ,39 125,666 13,478 이자수익 1,833 1,761 1,738 1,718 1,739 장기매출채권및기타 4,92 4,54 4,68 4,946 4,991 배당금수익 1, 투자자산 17,9 13,69 14,33 14,555 14,963 외환이익 5,767 7,766 9,24 9,351 9,256 유형자산 8,873 86,477 88,897 92,592 96,726 이자비용 무형자산 4,785 5,396 5,84 5,741 5,799 외환손실 6,17 8,276 9,733 1,183 1,4 기타비유동자산 6,816 7,379 7,589 7,831 7,999 관계기업지분법손익 343 1, 자산총계 23, ,18 267,28 292,61 315,111 투자및기타자산처분손익 유동부채 52,14 5,53 53,757 56,545 55,279 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 33,699 29,17 3,368 31,75 31,599 기타 671-2, 단기차입금 8,29 11,155 12,932 14,37 12,77 법인세차감전이익 27,875 25,961 31,98 34,53 37,434 유동성장기차입금 1, 법인세비용 4,481 6,91 8,7 9,323 1,17 기타유동부채 8,57 1,19 1,251 1,383 1,746 유효법인세율 (%) 16.1% 26.6% 27.3% 27.% 27.% 비유동부채 1,321 12,617 14,342 14,998 15,53 당기순이익 23,394 19,6 23,28 25,27 27,327 장기매입채무및비유동채무 2,562 3,42 3,39 3,577 3,73 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 23,82 18,695 23,153 25,115 27,227 사채및장기차입금 1,458 1,497 1,679 1,733 1,61 EBITDA 43,78 47,344 53,344 56,732 59,557 기타비유동부채 6,31 8,78 9,274 9,687 9,75 현금순이익 (Cash Earnings) 41,448 39,991 45,218 48,21 5,72 부채총계 62,335 63,12 68,99 71,543 7,333 수정당기순이익 23,89 18,728 22,825 25,91 27,25 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 매출액 이익잉여금 169,53 185,132 25, ,27 251,38 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -12,649-17,557-17,557-17,557-17,557 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 162, , ,43 214, ,744 EBITDA 비지배주주지분자본총계 5,96 6,183 6,132 6,123 6,123 지배주주지분당기순이익 자본총계 168,88 179,6 199, ,99 244,868 EPS 순차입금 -5,552-58,619-75,251-92,82-111,616 수정순이익 총차입금 11,266 12,874 14,816 16,19 14,535 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 영업활동현금흐름 36,975 4,62 42,855 46,844 49,38 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 23,394 19,6 23,28 25,27 27,327 EPS 153, ,75 167,2 183, ,224 감가상각비 16,91 19,663 2,755 21,335 21,296 BPS 953,266 1,16,1 29 1,188,5 96 1,323,6 39 1,469,9 84 무형자산상각비 1,143 1,268 1,256 1,479 1,449 주당EBITDA 253,25 278, , ,38 366,71 외환손익 CFPS 243,62 235,58 275, ,674 38,31 자산처분손익 DPS 2, 21, 24, 26, 28, 지분법손익 , 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -3,837-4,682-1, PER 기타 -1,19 5,789-1,268-1,374-1,341 PBR 투자활동현금흐름 -32,86-27,168-23,386-25,42-27,148 EV/EBITDA 투자자산의처분 -9, PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -22,43-25,88-23,174-25,31-25,43 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1,293-1,51-1,7-1,38-1,57 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -3,57-6, ,496-5,15 순이익률 단기차입금의증가 1,833 3,22 1,777 1,375-1,537 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -1,559-1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -2,234-3,13-3,53-3,284-3,557 부채비율 기타 -1,98-5,37 1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 556 5,796 19,553 19,928 16,74 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 16,285 16,841 22,637 42,19 62,118 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 16,841 22,637 42,19 62,118 78,857 매출채권회전율 Gross Cash Flow 4,813 44,744 44,42 47,224 49,238 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 11,883 8,26 18,739 2,783 22,481 매입채무회전율

26 SK하이닉스 (66) BUY(Maintain) 주가 (8/22) 36,원목표주가 47,원 SK하이닉스의 3D NAND Capa가삼성전자에이어업계 2위로올라설전망이다. 이는 Note PC의 PCB 구조변경시기와맞물리며, SSD 시장내점유율상승으로직결될것이다. 비수기진입에대한우려보다는, 3D NAND 경쟁력증가와 DRAM 수급개선에투자포인트를맞추는것이바람직하다. StockData KOSPI (8/22) 2,42.16pt 시가총액 262,81억원 52주주가동향 최고가 최저가 37,55원 25,75원 최고 / 최저가대비등락 -4.13% 39.81% 주가수익률 절대 상대 1M 12.5% 1.7% 6M 2.4% 13.% 1Y 12.5% 3.4% Company Data 발행주식수 728,2천주 일평균거래량 (3M) 3,814천주 외국인지분율 5.91% 배당수익률 (16.E) 1.95% BPS(16.E) 31,29원 주요주주 SK텔레콤외 5인 2.77% 3D NAND 경쟁력향상 SSD Bit 성장률 +57%CAGR 예상 SSD 수요가 Note PC의구조변경 과 Data Center의교체주기 도래로인해큰폭으로성장할전망. SSD의수요증가율도기존에제시했던 +45%CAGR를 +12%p 상회한 +57%CAGR( 15~ 2년 ) 를기록할것으로추정 PC 향 SSD 점유율상승예상 SK하이닉스의 PC향 SSD 점유율상승예상. PC용 SSD 의대부분을차지하고있는 Note PC의구조가 NAND Embedded 방식으로전환되고, Supply-Chain 역시 NAND/DRAM PC 업체로의직납으로변화. NAND 업체중 DRAM을직납해오고있는 SK하이닉스의수혜가예상되며, 1H17 3D NAND의본격양산과함께큰폭의점유율상승을이룰전망 목표주가 47, 원으로상향 NAND의흑자전환과 DRAM의실적개선이당초기대보다빨라질것으로예상. 실적조정치를반영하여목표주가를기존 42,원에서 47,원으로상향. 현시점에서는연말비수기에대한우려보다는 3D NAND의경쟁력상승과 DRAM의수급개선에투자포인트를맞추는것이바람직하다고판단함 26 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 4, 상대수익률 ( 우 ) 2. 3, 1.. 2, -1. 1, '15/8'15/11'16/1'16/3'16/6'16/8 투자지표, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 17,126 18,798 16,226 19,73 2,542 보고영업이익 ( 십억원 ) 5,19 5,336 2,348 3,894 4,232 핵심영업이익 ( 십억원 ) 5,19 5,336 2,348 3,894 4,232 EBITDA( 십억원 ) 8,553 9,289 6,954 8,798 8,975 세전이익 ( 십억원 ) 5,48 5,269 2,311 3,85 4,19 순이익 ( 십억원 ) 4,195 4,324 1,758 2,926 3,184 지배주주순이익 ( 십억원 ) 4,195 4,322 1,745 2,926 3,184 EPS( 원 ) 5,766 6,2 2,472 4,145 4,51 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

27 SK 하이닉스연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 4,341 5,122 5,583 5,75 5,88 6,98 6,464 6,593 16,914 2,795 24,963 %QoQ/%YoY -3% 18% 9% 3% 1% 5% 6% 2% 25% 23% 2% ASP/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -14% -11% -3% -1% -1% 3% 1% -3% -21% -34% -4% Cost/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -5% -6% -4% -5% -3% -2% 1% -3% -18% -19% -12% Operating Profits/1Gb [USD] OPm/1Gb 24% 2% 21% 24% 26% 29% 29% 29% 37% 22% 28% NAND 출하량 [ 백만개. 1GB Eq] 3,338 5,74 5,683 5,796 5,854 6,615 7,938 8,494 13,441 19,89 28,91 %QoQ/%YoY -11% 52% 12% 2% 1% 13% 2% 7% 65% 48% 45% ASP/1GB [USD] %QoQ/%YoY -12% -11% 7% -1% -3% -6% -9% -4% -3% -33% -13% Cost/1GB [USD] %QoQ/%YoY -2% -17% 1% % -2% -8% -12% -5% -32% -29% -19% Operating Profits/1GB [USD] OPm/1Gb -14% -7% -1% -1% -2% 1% 4% 5% 1% -5% 2% 매출액 3,656 3,941 4,228 4,41 4,39 4,629 5,52 5,83 18,798 16,226 19,73 %QoQ/%YoY -17% 8% 7% 4% -2% 7% 9% 1% 1% -14% 18% DRAM 2,799 2,846 2,95 3,15 3,29 3,276 3,57 3,47 14,5 11,566 13,283 NAND ,28 1,189 1,222 1,28 1,283 1,41 1,439 4,199 4,224 5,331 매출원가 2,338 2,689 2,753 2,793 2,681 2,77 2,92 2,939 1,515 1,572 11,311 매출원가율 64% 68% 65% 63% 62% 6% 58% 58% 56% 65% 59% 매출총이익 1,318 1,252 1,475 1,68 1,628 1,859 2,132 2,144 8,283 5,653 7,762 판매비와관리비 ,25 1,31 2,947 3,35 3,868 영업이익 ,17 1,113 5,336 2,348 3,894 %QoQ/%YoY -43% -19% 36% 16% 5% 22% 2% 1% 4% -56% 66% DRAM ,21 1,17 5,173 2,577 3,761 NAND 영업이익률 15% 11% 15% 16% 17% 2% 22% 22% 28% 14% 2% DRAM 24% 2% 21% 24% 26% 29% 29% 29% 37% 22% 28% NAND -14% -7% -1% -1% -2% 1% 4% 5% 1% -5% 2% 법인세차감전손익 ,94 1,97 5,269 2,311 3,85 법인세비용 당기순이익 ,324 1,758 2,926 당기순이익률 12% 7% 11% 12% 13% 15% 16% 16% 23% 11% 15% KRW/USD 1,193 1,16 1,12 1,14 1,15 1,15 1,15 1,15 1,127 1,151 1,15 자료 : 키움증권리서치센터 27

28 SK 하이닉스 6 개월목표주가 47, 원제시 E 217E 218E 219E 22E Sales [ 십억원 ] 18,798 16,226 19,73 2,542 21,179 21,835 Growth 9.8% -13.7% 17.6% 7.7% 3.1% 3.1% EPS [ 원 ] 6,2 2,472 4,145 4,51 4,812 4,972 Growth 4.1% -58.8% 67.7% 8.8% 6.7% 3.3% BPS [ 원 ] 29,377 31,29 34,728 38,327 42,121 45,973 Growth 18.6% 6.5% 11.% 1.4% 9.9% 9.1% ROCE(Return On Common Equity) 21.9% 8.% 12.2% 12.% 11.6% 1.9% COE(Cost of Equity) 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% Residual Earnings(ROCE-COE) 13.9% -.1% 4.1% 3.9% 3.5% 2.9% PV of Residual Earnings -32 1,159 1,128 1,4 859 Equity Beta 1.1 Risk Free Rate 1.4% Market Risk Premium 6.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 8.1% Continuing Value 17,452 Beginning Common Shareholders' Equity 29,377 PV of RE for the Forecasting Period 4,154 PV of Continuing Value 11,839 Intrinsic Value per Share - 6M TP 47,166 주 : Equity Beta 는 6 개월월간 Beta, Risk Free Rate 은 1 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시총 5 조원이상 6% 적용자료 : 키움증권리서치센터 28

29 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 17,126 18,798 16,226 19,73 2,542 유동자산 1,364 9,76 8,53 9,746 1,945 매출원가 9,462 1,515 1,572 11,311 12,246 현금및현금성자산 437 1, ,492 2,283 매출총이익 7,664 8,283 5,653 7,762 8,296 유동금융자산 3,622 3,619 3,547 3,476 3,511 판매비및일반관리비 2,554 2,947 3,35 3,868 4,63 매출채권및유동채권 4,774 3,34 2,352 2,934 3,66 영업이익 ( 보고 ) 5,19 5,336 2,348 3,894 4,232 재고자산 1,498 1,923 1,99 1,834 2,75 영업이익 ( 핵심 ) 5,19 5,336 2,348 3,894 4,232 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 16,52 19,918 22,977 24,634 26,173 이자수익 장기매출채권및기타 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 14,9 16,966 18,72 19,374 19,82 이자비용 무형자산 1,337 1,75 3,41 4,1 5,231 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 26,883 29,678 31,48 34,38 37,118 투자및기타자산처분손익 유동부채 5,765 4,841 4,654 4,763 4,875 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,41 3,171 2,798 2,613 2,739 기타 단기차입금 법인세차감전이익 5,48 5,269 2,311 3,85 4,19 유동성장기차입금 1, 법인세비용 ,6 기타유동부채 유효법인세율 (%) 16.9% 17.9% 23.9% 24.% 24.% 비유동부채 3,82 3,45 4,34 4,322 4,42 당기순이익 4,195 4,324 1,758 2,926 3,184 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 4,195 4,322 1,745 2,926 3,184 사채및장기차입금 2,42 2,85 3,352 3,562 3,563 EBITDA 8,553 9,289 6,954 8,798 8,975 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 7,639 8,277 6,363 7,83 7,927 부채총계 8,847 8,29 8,687 9,85 9,277 수정당기순이익 4,31 4,297 1,757 2,922 3,18 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,626 3,626 3,626 3,626 3,626 매출액 이익잉여금 1,277 14,359 15,751 18,254 2,874 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 18,36 21,387 22,779 25,282 27,92 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 18,36 21,388 22,792 25,295 27,915 EPS 순차입금 수정순이익 총차입금 4,175 3,819 4,726 5,194 5,144 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 영업활동현금흐름 5,867 9,32 6,448 7,113 7,782 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4,195 4,324 1,758 2,926 3,184 EPS 5,766 6,2 2,472 4,145 4,51 감가상각비 3,27 3,695 4,242 4,493 4,456 BPS 24,775 29,377 31,29 34,728 38,327 무형자산상각비 주당EBITDA 11,756 12,76 9,552 12,85 12,328 외환손익 CFPS 1,499 11,369 8,741 1,755 1,888 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2, PER 기타 1, PBR 투자활동현금흐름 -6,88-7,126-7,541-6,417-6,372 EV/EBITDA 투자자산의처분 -1, PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -4,81-6,775-5,995-5,147-4,884 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 ,7-1,38-1,57 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 28-1, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 , ,492 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 437 1, ,492 2,355 매출채권회전율 Gross Cash Flow 8,524 8,487 6,265 7,724 7,817 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -14 1, ,532 매입채무회전율

30 SK머티리얼즈 (3649) BUY(Maintain) 주가 (8/22) 154,2원목표주가 19,원주요고객사의 3D NAND Capa 투자가지속될전망이다. 이는동사 NF3와 WF6 의출하량증가로직결되며실적성장을이끌것이다. SKC에어가스의성장과지속적인 JV 설립으로인해, 동사의연결실적은사상최대치를지속경신할전망이다. StockData KOSDAQ (8/22) pt 시가총액 16,265억원 52주주가동향 최고가 최저가 16,원 8,7원 최고 / 최저가대비등락 -3.63% 91.8% 주가수익률 절대 상대 1M 8.4% 11.5% 6M 35.1% 27.7% 1Y 49.3% 36.% Company Data 발행주식수 1,548천주 일평균거래량 (3M) 76천주 외국인지분율 15.93% 배당수익률 (16.E) 2.23% BPS(16.E) 43,742원 주요주주 SK( 주 ) 49.14% 사상최대실적지속 3D NAND Fab 건설지속 SSD의수요증가 (+57%CAGR, 15~ 2년) 를대응하기위해서는 22년까지총 6개의 3D NAND 공장 (Fab) 이산업내보유되어야할것으로추정. 이는 3D NAND의 Tech Roadmap이정상적으로이루어졌을경우의가정으로, Stacks 수증가또는공정전환에차질이발생할경우추가적인 Fab 건설이필요함 NF3, WF6 출하증가세지속 SK머티리얼즈는국내외 3D NAND 업체로 NF3와 WF6 를공급하고있으며, 전방수요증가에맞춘 Capa 증설도진행중. 4Q16부터재개되는고객사의 3D NAND 가동률상승과함께동사의소재출하량이큰폭으로증가할전망 투자의견 BUY, 목표주가 19 만원유지 기존 NF3와 WF6의실적증가와더불어올초에인수한 SKC에어가스의성장도지속될전망. 향후소재부문에대한추가적인 JV 설립가능성또한존재하여, 연결기준사상최대실적을지속경신할전망 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 2, 상대수익률 ( 우 ) 6. 15, ,. 5, '15/8'15/11'16/1'16/3'16/6'16/8 투자지표, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 2,117 3,38 4,557 5,371 5,924 보고영업이익 ( 억원 ) 264 1,128 1,557 1,98 2,141 핵심영업이익 ( 억원 ) 264 1,128 1,555 1,98 2,141 EBITDA( 억원 ) 763 1,685 2,147 2,521 2,777 세전이익 ( 억원 ) ,481 1,856 2,114 순이익 ( 억원 ) ,121 1,412 1,68 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,121 1,412 1,68 EPS( 원 ) 1,289 6,27 1,631 13,39 15,248 증감율 (%YoY) 3, PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

31 SK 머티리얼즈연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 매출액 %YoY Growth 3% 55% 31% 27% 33% 16% 17% 9% 6% 35% 18% NF SiH WF SKC 에어가스 매출원가 매출원가율 매출총이익 매출총이익률 판매비와관리비 영업이익 %YoY Growth 59% 73% 24% 17% 33% 22% 22% 14% 328% 38% 23% 영업이익률 35% 33% 34% 34% 35% 35% 35% 36% 33% 34% 36% 영업외손익 법인세차감전손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 25% 23% 25% 26% 26% 26% 26% 27% 2% 25% 26% KRW/USD 1,196 1,163 1,12 1,14 1,15 1,15 1,15 1,15 1,128 1,155 1,15 자료 : 키움증권리서치센터 31

32 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 2,117 3,38 4,557 5,371 5,924 유동자산 1,186 1,652 2,34 2,84 4,45 매출원가 1,638 1,99 2,645 3,84 3,394 현금및현금성자산 ,385 2,917 매출총이익 478 1,391 1,912 2,287 2,53 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 264 1,128 1,557 1,98 2,141 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 264 1,128 1,555 1,98 2,141 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 4,712 4,999 5,279 5,281 5,144 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 4,498 4,82 5,58 5,78 4,962 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 5,898 6,651 7,583 8,85 9,549 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,55 1,451 1, 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 ,481 1,856 2,114 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 21.9% 24.8% 24.3% 23.9% 23.9% 비유동부채 1,615 1,436 1,341 1,42 1,548 당기순이익 ,121 1,412 1,68 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,121 1,412 1,68 사채및장기차입금 1,572 1,273 1,26 1,32 1,138 EBITDA 763 1,685 2,147 2,521 2,777 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 635 1,218 1,713 2,25 2,244 부채총계 2,669 2,888 2,968 2,332 2,473 수정당기순이익 ,28 1,511 1,717 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 2,488 3,14 3,866 5,4 6,328 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 3,228 3,762 4,614 5,752 7,75 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 3, 자본총계 3,229 3,764 4,615 5,753 7,77 EPS 3, 순차입금 1,957 1, ,9 수정순이익 4, 총차입금 2,2 1,929 1, 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 영업활동현금흐름 544 1,499 2,89 2,6 2,345 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,121 1,412 1,68 EPS 1,289 6,27 1,631 13,39 15,248 감가상각비 BPS 3,64 35,67 43,742 54,532 67,81 무형자산상각비 주당EBITDA 7,236 15,976 2,351 23,9 26,332 외환손익 CFPS 6,24 11,551 16,241 19,21 21,277 자산처분손익 DPS 1, 2,56 2,6 2,7 2,75 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,532 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,385 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,385 2,917 매출채권회전율 Gross Cash Flow 725 1,62 1,755 2,74 2,295 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,241 1,362 1,793 매입채무회전율

33 솔브레인 (3683) BUY(Maintain) 주가 (8/22) 64,6원목표주가 85,원고객사 3D NAND 투자에맞춰, Etchant Capa를 +46%YoY 증설할것으로예상. 경쟁사 Etchant 에품질이슈가발생한것으로파악되어, 신규고객사진입가능성또한높아지고있다. 이익비중증가와이에따른주가 Multiple 상승을예상한다. StockData KOSDAQ (8/22) pt 시가총액 1,7억원 52주주가동향 최고가 최저가 67,5원 33,35원 최고 / 최저가대비등락 -4.3% 93.7% 주가수익률 절대 상대 1M 2.4% 5.3% 6M 6.9% 52.% 1Y 44.4% 31.5% Company Data 발행주식수 16,563천주 일평균거래량 (3M) 124천주 외국인지분율 28.8% 배당수익률 (16.E) 1.23% BPS(16.E) 35,383원 주요주주 정지완 44.38% Etchant Capa 증설 3D NAND Capa 증설수혜 SSD의수요증가 (+57%CAGR, 15~ 2년) 를대응하기위해서는 22년까지총 6개의 3D NAND 공장 (Fab) 이산업내보유되어야할것으로추정. 이는 3D NAND의 Tech Roadmap이정상적으로이루어졌을경우의가정으로, Stacks 수증가또는공정전환에차질이발생할경우추가적인 Fab 건설이필요함 국내고객사내독점적지위지속 솔브레인은국내 3D NAND 업체들로 Etchant를공급하고있으며, 전방수요증가에맞춘 Capa 증설역시진행중임. Etchant의 Capa는 217년 +46%YoY 증가되며, 전사실적성장을견인할전망. 또한주요경쟁사의 3D NAND용 Etchant에품질이슈가발생한것으로파악되어, 당분간동사의독점적지위가지속될것이라고판단함 투자의견 BUY, 목표주가 85, 원 3D NAND를기반으로한 Etchant의출하증가효과로전사영업이익이사상최대치를지속경신할전망. 향후신규고객사진입이가시화될경우, 추가적인실적 Upside 또한존재. 비중확대바람직 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 8, 상대수익률 ( 우 ) 6. 6, ,. 2, '15/8'15/11'16/1'16/3'16/6'16/8 투자지표, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 5,386 6,279 7,1 7,646 8,52 보고영업이익 ( 억원 ) 48 1,11 1,211 1,436 1,539 핵심영업이익 ( 억원 ) 48 1,11 1,211 1,436 1,539 EBITDA( 억원 ) 873 1,434 1,653 1,88 1,987 세전이익 ( 억원 ) 532 1,12 1,296 1,526 1,64 순이익 ( 억원 ) ,175 1,263 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,175 1,263 EPS( 원 ) 2,364 4,969 6,168 7,282 7,828 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)