CJ 대한통운 (12) 다시보면호실적 운송 Company Report 217.2.9 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 24, 현재주가 (17/2/8, 원 ) 158,5 상승여력 51% 영업이익 (, 십억원 ) 228 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 235 EPS 성장률 (,%) 3. MKT EPS 성장률 (,%) 13.9 P/E(,x) 68.4 MKT P/E(,x) 11.6 KOSPI 2,65.8 시가총액 ( 십억원 ) 3,616 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 37.1 외국인보유비중 (%) 14.7 베타 (12M) 일간수익률.27 52주최저가 ( 원 ) 155,5 52주최고가 ( 원 ) 228,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.7-26.5-24.2 상대주가 -11.4-27.7-29.6 12 11 1 9 8 7 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 6 16.2 16.6 16.1 17.2 4Q16 Review: 더이상의충격은없었다 CJ대한통운의 4Q16 매출액과영업이익은각각 1조 6,329 억원 (22.1% YoY), 552 억원 (29.6% YoY) 로고성장을지속하였다. 단, 영업이익기준으로당사추정치 (566 억원 ) 및시장기대치 (617 억원 ) 를하회하였으나견조한성장은지속되었다. 일회성손실은약 1 억원수준으로 정상적인영업이익은 65 억원수준으로판단된다. 1) 계약물류 : 매출액은 14.8% YoY 증가하였으나, 벌크운임급등에따른용선료의일시적 인상승등으로약 4 억원의비용이발생하였다. 단, 고수익소비재물류매출액은 1,454 억 원 (16% YoY) 을기록하며외형및수익성에기여하였다. 2) 택배 : 물동량이 18.7% YoY 증가하며매출액이 14.6% YoY 확대되었다. 시장점유율은 44% 수준을유지했다. 물동량폭증으로운영원가 ( 간선비용, 인건비 ) 가일시적으로약 3 억 원증가하며매출총이익은 4.3% YoY 증가하는데그쳤다. 3) 글로벌 : M&A 효과와포워딩신규수주에힘입어매출액이 48.% YoY 증가하였다. CJ로 킨은 MNC 수주확대를통해매출액이 22% YoY 증가하는인상적인실적을거두었다. 단, 중국화물차중량규제영향으로인한비용부담 (3 억원 ) 으로이익상승폭은제한되었다. 영업외에서는 M&A 관련비용 5 억원, 택배및항만부문에서손해배상비용 4 억원등 9 억원의 일회성비용이계상되었고이로인해순이익은 129억원 (-32.5% YoY) 을기록하는데그쳤다. 정상화를위한발걸음은무겁지않다 1) 일회성요인완화 : 4Q16 에나타난일회성요인들은빠르게완화될전망이다. 중량물량 물규제에따른비용은 1Q17 부터운임에전가될전망이며, 용선료도이미하락한상태이 다. 택배물동량은전년동기대비고성장은지속하겠으나계절적인물량감소로원가부담 역시완화될것으로추정된다. 이를통해빠른이익회복이가능할것으로기대된다. 2) 택배및 M&A: 택배는물량조절 (15% 성장 ) 을통해원가를최적화하고단가경쟁을지양 하여, 실질적인단가상승도가능할것으로기대된다. 여기에추가적인신흥시장에서의 M&A 가추가되면이익모멘텀은더욱확대될것으로예상된다. 목표주가 24, 원및매수의견유지 CJ 대한통운에대한목표주가 24, 원및매수의견을유지한다. 동사의주가는 1) 실적에대 한우려, 2) 고평가논란등으로지난 3 개월간약 2% 하락하였다. 하지만, 217 년 PER 는 24 배로고성장을감안하면추가하락가능성은크지않다. 영업실적부진이일시적외부적 요인이컸던만큼실적회복과함께주가도점진적으로반등할것으로기대한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,56 5,56 6,82 7,11 8,7 영업이익 ( 십억원 ) 64 167 187 228 244 287 영업이익률 (%) 1.7 3.7 3.7 3.7 3.4 3.6 순이익 ( 십억원 ) -56 57 46 6 148 191 EPS ( 원 ) -2,445 2,51 2,14 2,618 6,49 8,37 ROE (%) -2.5 2.6 2. 2.6 6.1 7.4 P/E ( 배 ) - 78.1 94.8 68.4 24.4 18.9 P/B ( 배 ).8 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 배당수익률 (%)......, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터
표 1.. 4Q16 실적비교표 ( 십억원, %) 4Q15 3Q16 잠정치 4Q16P 미래에셋대우 컨센서스 성장률 매출액 1,338 1,49 1,633 1,68 1,589 22.1 9.6 영업이익 43 6 55 57 62 29.4-8.5 영업이익률 (%) 3.2 4. 3.4 3.5 3.9.2 -.7 세전이익 22 4 22 4 38 -.5 46.5 순이익 18-3 13 31 29-3.3 흑전 자료 : 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 6,57 7,45 6,82 7,11.4.9 CL 매출전망상향 영업이익 23 254 228 244 -.6-3.8 4Q16실적반영 세전이익 11 24 92 197-16.3-3. 4Q16실적반영, 기타비용 순이익 77 153 6 148-22.6-3. EPS (KRW) 3,383 6,694 2,618 6,49-22.6-3. 자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q 1Q 매출액 1,445 1,514 1,49 1,633 1,688 1,772 1,746 1,94 6,82 7,11 8,7 CL 568 585 592 615 628 645 654 683 2,36 2,61 2,889 택배 423 447 447 58 488 521 517 587 1,824 2,113 2,29 Global 454 481 452 51 571 65 575 634 1,897 2,386 2,891 매출총이익 127 134 142 146 159 17 172 17 671 773 887 CL 39 32 42 41 46 51 6 39 276 298 332 택배 42 52 47 48 51 55 54 62 19 222 252 Global 47 5 52 57 61 65 58 7 25 253 34 판관비 16 111 112 115 125 132 13 142 443 529 6 영업이익 53 6 6 55 58 62 61 64 228 244 287 세전이익 29 37 4 22 45 49 49 54 92 197 255 순이익 ( 지배 ) 24 25-3 13 34 37 37 4 6 148 191 영업이익률 (%) 3.7 4 4 4 3 3 3 4 3 4 3 세전이익률 (%) 2. 2 2 1 3 3 3 3 2 3 순이익률 (%) 1.8 2 2 1 2 2 2 2 1 2 택배물동량성장률 (%) 23.2 2 21 19 15 15 15 15 8 2 15 택배단가 ( 원 ) 1,992 2,27 2,31 2,3 2,2 2,4 2,4 2,4 2,18 2,33 2,4 자료 : CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터예상 2Q 3Q 4Q 2 2 218F 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 택배물동량및가동률추이 ( 백만박스 ) (%) 1 택배물동량 (L) 12 9 유효가동률 (R) 11 8 1 7 9 6 8 5 7 4 3 6 2 5 1 4 3 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 :CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 부문별마진추이 (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 계약물류택배 Global 2 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 자료 :CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 택배시장점유율추이 ( 백만박스 ) (%) 3 25 2 15 1 5 택배물동량 (L) 택배점유율 (R) 5 45 4 35 3 25 2 그림 4. 온라인판매액추이 ( 십억원 ) (%) 온라인판매액 (L) 18, 26 YoY (R) 15, 12, 9, 6, 3, 22 18 14 1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 15 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 6 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 대한통운 (12) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 5,56 6,82 7,11 8,7 유동자산 1,239 1,512 1,755 1,971 매출원가 4,57 5,411 6,336 7,183 현금및현금성자산 1 139 154 162 매출총이익 549 671 774 887 매출채권및기타채권 853 1,95 1,276 1,442 판매비와관리비 363 443 529 6 재고자산 1 1 12 13 조정영업이익 187 228 244 287 기타유동자산 276 268 313 354 영업이익 187 228 244 287 비유동자산 3,261 4,11 4,91 4,164 비영업손익 -17-136 -47-32 관계기업투자등 115 141 164 186 금융손익 -51-9 -39-35 유형자산 1,773 2,31 2,116 2,196 관계기업등투자손익 29 6 3 12 무형자산 918 1,365 1,33 1,295 세전계속사업손익 8 92 197 255 자산총계 4,5 5,524 5,846 6,135 계속사업법인세비용 17 23 49 64 유동부채 1,286 1,143 1,547 1,618 계속사업이익 63 69 148 191 매입채무및기타채무 511 733 855 966 중단사업이익 -14 단기금융부채 71 332 61 당기순이익 49 69 148 191 기타유동부채 65 78 91 652 지배주주 46 6 148 191 비유동부채 843 1,747 1,517 1,544 비지배주주 3 9 장기금융부채 697 1,568 1,38 총포괄이익 61 14 148 191 기타비유동부채 146 179 29 1,544 지배주주 54 29 86 111 부채총계 2,129 2,89 3,64 3,162 비지배주주 7-14 62 8 지배주주지분 2,324 2,35 2,498 2,689 EBITDA 312 371 395 441 자본금 114 114 114 114 FCF 85 11 37 92 자본잉여금 2,249 2,241 2,241 2,241 EBITDA 마진율 (%) 6.2 6.1 5.6 5.5 이익잉여금 485 545 693 884 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.4 3.6 비지배주주지분 48 284 284 284 지배주주귀속순이익률 (%).9 1. 2.1 2.4 자본총계 2,372 2,634 2,782 2,973 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 172 32 237 292 P/E (x) 94.8 68.4 24.4 18.9 당기순이익 49 69 148 191 P/CF (x) 15.5 12.5 9.4 8.1 비현금수익비용가감 233 258 236 253 P/B (x) 1.5 1.4 1.2 1.1 유형자산감가상각비 87 16 115 12 EV/EBITDA (x) 18.2 16.4 14.2 12.6 무형자산상각비 38 37 35 35 EPS ( 원 ) 2,14 2,618 6,49 8,37 기타 18 115 86 98 CFPS ( 원 ) 12,348 14,342 16,816 19,455 영업활동으로인한자산및부채의변동 -74 52-58 -53 BPS ( 원 ) 124,143 125,321 131,811 14,181 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -78-92 -177-162 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 3-2 -2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 67 123 97 89 배당수익률 (%).... 법인세납부 -12-2 -49-64 매출액증가율 (%) 1.9 2.3 16.9 13.5 투자활동으로인한현금흐름 -86-913 -212-211 EBITDA 증가율 (%) 7.2 18.9 6.5 11.6 유형자산처분 ( 취득 ) -68-32 -2-2 조정영업이익증가율 (%) 12. 21.9 7. 17.6 무형자산감소 ( 증가 ) -19-117 EPS증가율 (%) -19.8 3. 147.9 29. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-7 -12-11 매출채권회전율 ( 회 ) 6.5 6.5 6.2 6.1 기타투자활동 3-487 재고자산회전율 ( 회 ) 516.7 614. 662.9 656.2 재무활동으로인한현금흐름 -11 659 1-52 매입채무회전율 ( 회 ) 12.6 11.1 1. 9.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -125 493 1-52 ROA (%) 1.1 1.4 2.6 3.2 자본의증가 ( 감소 ) 1-7 ROE (%) 2. 2.6 6.1 7.4 배당금의지급 ROIC (%) 4.2 4.5 4.3 4.9 기타재무활동 14 173 부채비율 (%) 89.8 19.7 11.1 16.4 현금의증가 -15 39 15 8 유동비율 (%) 96.4 132.3 113.4 121.8 기초현금 115 1 139 154 순차입금 / 자기자본 (%) 53.7 65.6 61.8 55.6 기말현금 1 139 154 162 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.5 12.6 2.8 3.3 자료 : CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ대한통운 (12) 217.1.22 매수 24, 원 216.12.2 매수 26, 원 216.2.5 매수 27, 원 215.1.7 매수 26, 원 215.9.6 매수 22, 원 215.2.22 중립 - 215.2.4 매수 26, 원 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15.2 16.2 17.2 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.13% 13.99% 1.88%.% * 216 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5