이마트 (13948) 할인점에대한배팅이아니다 대형할인점 Earnings Preview 216.1.2 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 215, 현재주가 (16/1/19, 원 ) 166,5 상승여력 29% 영업이익 (16F, 십억원 ) 496 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 488 EPS 성장률 (16F,%) -28.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.5 P/E(16F,x) 14.2 MKT P/E(16F,x) 1.8 KOSPI 2,4.94 시가총액 ( 십억원 ) 4,641 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 47.5 베타 (12M) 일간수익률.62 52주최저가 ( 원 ) 153,5 52주최고가 ( 원 ) 222, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 8.5-5.1-24.5 상대주가 7.1-6.5-24.9 11 1 9 8 7 [ 유통 ] 이마트 이준기 2-768-3297 aiden.lee@miraeasset.com KOSPI 6 15.1 16.2 16.6 16.1 할인점트라우마경계 할인점실적에만초점을맞추고있자면동사는매력적인주식이될수없다. 온라인이주도 하는환경에서 big-box chain( 대형오프라인 ) 의전망은그리밝지않다. 할인점이전체연 결실적에서차지하는비중이 7% 이상이기에합리적인판단이라고할수도있다. 그러나 할인점에만초점을맞추고있으면동사의다른부분에서발생하고있는긍정적인변화를 놓칠수있다. 지속적인선제적대응으로인해동사는국내유통산업트렌드를선도하고있 고곧가시적인실적개선을통해서이러한부분들을확인할수있을것이다. 할인점자체도너무부정적으로볼필요는없다. 오프라인경쟁사들은매출확대보다는수 익성제고를우선하고있으며동사는시장점유율을확대해가며경쟁사대비차별화된매출 실적을시현할것으로판단된다. 연결기준영업이익은 3 분기 1.5%, 4 분기 15.5% 증가전망 3분기연결기준영업이익은 1.5% 증가할것으로전망된다. 별도기준에서는할인점 (+2.1%), 이마트몰 ( 적자소폭확대 ), 트레이더스 (+28.6%) 의영업이익변동이예상된다. 이마트몰은 4 분기부터는전년동기대비적자감소가시작될것으로예상된다. 그러나급성 장하는온라인식료품시장을선점하기위해매출액확대에초점을맞춤에따라 BEP 시점 은당초예상보다늦어질것으로전망된다. 연결자회사적자는 4 억정도증가할것으로예상되는데신세계조선호텔의인천공항면세 사업부, 신세계프로퍼티, 베트남법인등의적자증가가예상된다. 이를제외하고대부분의 자회사들은적자가감소하거나이익률이개선되면서다음분기부터는적자감소가예상된 다. 4 분기연결자회사적자는전년동기대비 28 억감소할것으로추정된다. 슈퍼사업부와 신세계조선호텔의적자가큰폭으로개선될것으로예상된다. 4 분기에는별도기준으로도영업이익은 7.% 증가할것으로전망한다. 할인점의기존점 매출은 2% 증가하여영업이익은 2.6% 증가하고트데이더스의영업이익은 51 억증가하며 177% 급증할것으로예상된다. 이에따라 4 분기연결기준영업이익은전년동기대비 15.5% 증가할것으로전망한다. 목표주가 21.5 만원으로상향조정, 신사업성장성반영 투자의견매수를유지하고목표주가는 21.5 만원으로소폭상향조정한다. 동사에대한벨 류에이션을기존 PER에서 SOTP ( 부분가치합산법 ) 로변경하였다. 이마트몰과트레이더스 의성장성을반영해주기위해서이다. 특히이마트몰은최근온라인유통업체들이수익성을 강화하고직매입비중을줄이는환경에서향후그평가가치가더욱상승할수있다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 13,35 13,154 13,64 14,563 15,295 16,16 영업이익 ( 십억원 ) 735 583 54 496 55 68 영업이익률 (%) 5.6 4.4 3.7 3.4 3.6 3.8 순이익 ( 십억원 ) 467 29 455 326 383 419 EPS ( 원 ) 16,762 1,44 16,312 11,691 13,735 15,27 ROE (%) 7.4 4.3 6.5 4.5 5. 5.2 P/E ( 배 ) 15.9 19.5 11.6 14.2 12.1 11.1 P/B ( 배 ) 1.1.8.8.6.6.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 216 년 3 분기연결실적추정치비교 ( 십억원 ) 3Q15 증감율 (%) 미래에셋대우 (A) Consensus (B) 전년대비 전기대비 매출액 ( 십억원 ) 3,684 3,453 3,948 3,91 7.2 14.3 영업이익 ( 십억원 ) 193 47 196 195 1.5 317.7 영업이익률 (%) 5.3 1.4 5. 5. -.3 3.6 세전이익 ( 십억원 ) 151 25 18 17 19.1 624.6 지배주주순이익 ( 십억원 ) 16 9 13 129 22.5 131. 자료 : 이마트, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 이마트별도기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 216F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 217F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 점포수 156 157 158 158 159 159 16 16 156 158 16 할인점 146 147 147 147 147 146 146 145 146 147 145 트레이더스 1 1 11 11 12 13 14 15 1 11 15 증감율 YoY (%) 총매출액 3,361 3,14 3,698 3,293 3,519 3,293 3,859 3,427 12,834 13,492 14,98 6.1 5.1 4.5 할인점 2,852 2,627 3,17 2,74 2,99 2,661 3,123 2,734 11,19 11,326 11,427 4.1 2.8.9 이마트몰 195 2 212 215 242 246 261 265 663 822 1,13 23.6 24.1 23.2 트레이더스 27 268 327 287 322 338 42 376 962 1,152 1,457 16. 19.7 26.4 순매출액 2,914 2,666 3,181 2,782 3,51 2,796 3,319 2,896 11,149 11,544 12,62 4.8 3.5 4.5 매출총이익 862 816 949 846 92 852 986 877 3,317 3,472 3,618 5.7 4.7 4.2 할인점 768 728 845 754 794 742 854 76 3,5 3,94 3,252 4.2 3. 5.1 이마트몰 41 41 44 41 5 5 55 51 139 168 215 21.1 2.3 28.3 트레이더스 46 45 57 48 55 57 75 64 164 196 215 19.4 19.7 9.4 영업이익 189 66 221 134 196 75 227 138 629 61 637 3.2-3.1 4.4 할인점 193 68 217 131 194 72 219 132 632 69 616 2.1-3.6 1.2 이마트몰 -13-9 -7-5 -9-7 -7-5 -24-35 -28 적지 적지 적지 트레이더스 7 7 11 8 1 1 14 12 19 33 46 28.6 72.5 4.2 주 : K-IFRS 별도기준 216F 217F 그림 1. 이마트별도기준매출액추이 그림 2. 이마트몰과트레이더스영업이익기여도변화 ( 십억원 ) 15, 12, 9, 할인점이마트몰트레이더스 ( 십억원 ) (%) 9 영업이익 ( 이마트몰 + 트레이더스 ) (L) 1 6 영업이익비중 (R) 8 6 3 4 2 6, 3, 12 13 14 15 16F 17F 18F -3-6 -9-12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F -2-4 -6-8 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 목표주가산정 ( 십억원, 배, 천주, 원 ) Valuation 영업가치 할인점 17년세후영업이익 462 PER 1 영업가치 (1) 4,622 트레이더스 17년세후영업이익 34 PER 23 영업가치 (2) 793 이마트몰 17년매출액 1,13 PSR 1 적정가치 (3) 1,13 합산 (4)= (1)+(2)+(3) 6,428 자산가치 순부채 (5) 2,4 종속, 관계기업 (6) 1,581 적정시가총액 (4)-(5)+(6) 6,6 주식수 27,876 적정주가 215,438 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. 이마트연결기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 216F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 217F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 증감율 YoY (%) 매출액 3,63 3,454 3,948 3,531 3,86 3,625 4,154 3,79 13,64 14,563 15,295 7.2 6.8 5. 유통사업 3,293 3,72 3,69 3,168 3,452 3,255 3,81 3,323 12,486 13,142 13,831 6.3 5.3 5.2 이마트 2,914 2,666 3,181 2,782 3,51 2,796 3,319 2,896 11,149 11,544 12,62 4.8 3.5 4.5 에브리데이, 에스엠 257 262 268 246 262 267 273 251 99 1,33 1,54 2. 4.4 2. 위드미 54 89 12 96 94 144 156 136 135 341 531 137.6 152.7 55.4 해외할인점 68 55 58 43 44 48 53 39 212 224 184 5.8 5.4-17.7 신세계조선호텔 159 188 162 174 163 158 16 18 492 683 661 38.2 39. -3.3 신세계푸드 246 261 255 258 265 282 276 278 97 1,2 1,11 8. 12.5 8. 매출총이익 1,2 98 1,94 999 1,51 1,27 1,144 1,45 3,796 4,75 4,266 7.5 7.3 4.7 이마트 862 816 949 846 92 852 986 877 3,317 3,472 3,618 5.7 4.7 4.2 연결자회사 14 164 144 154 149 174 157 167 479 63 648 21. 25.9 7.6 영업이익 156 47 196 97 165 59 211 115 54 496 55 1.5-1.5 1.9 이마트 189 66 221 134 196 75 227 138 629 61 637 3.2-3.1 4.4 연결자회사 -33-19 -25-37 -31-16 -16-23 -126-114 -87 적지 적지 적지 주 : K-IFRS 연결기준 216F 217F 그림 3. 이마트연결자회사매출및비중추이 ( 십억원 ) 이마트 (L) 유통자회사 (L) (%) 2, 신세계조선호텔 (L) 신세계푸드 (L) 25 연결자회사비중 (R) 16, 23 12, 21 8, 19 그림 4. 이마트연결자회사영업이익및비중추이 ( 십억원 ) 신세계푸드 (%) 슈퍼 ( 에브리데이, SM) 위드미 3 중국, 베트남신세계조선호텔 -5 연결영업이익대비자회사비중 (R) -3-6 -1-15 -2 4, 17-9 -25 12 13 14 15 16F 17F 15-12 13 14 15 16F 17F -3 Mirae Asset Daewoo Research 3
이마트 (13948) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 13,64 14,563 15,295 16,16 유동자산 1,464 1,565 1,555 1,66 매출원가 9,844 1,488 11,29 11,658 현금및현금성자산 63 89 9 115 매출총이익 3,796 4,75 4,266 4,52 매출채권및기타채권 292 294 38 314 판매비와관리비 3,292 3,579 3,716 3,894 재고자산 886 942 927 94 조정영업이익 54 496 55 68 기타유동자산 223 24 23 237 영업이익 54 496 55 68 비유동자산 13,29 13,689 14,373 14,839 비영업손익 19-4 -34-13 관계기업투자등 454 76 1,74 1,392 금융손익 -97-85 -86-85 유형자산 9,85 1,285 1,678 1,89 관계기업등투자손익 7 1 15 17 무형자산 383 367 345 347 세전계속사업손익 694 456 516 595 자산총계 14,494 15,254 15,928 16,445 계속사업법인세비용 238 125 129 172 유동부채 3,935 4,484 4,85 4,892 계속사업이익 456 331 387 423 매입채무및기타채무 1,237 1,37 1,453 1,485 중단사업이익 단기금융부채 1,469 1,929 1,934 당기순이익 456 331 387 423 기타유동부채 1,229 1,185 1,418 3,47 지배주주 455 326 383 419 비유동부채 3,32 2,955 2,963 2,986 비지배주주 1 5 4 4 장기금융부채 2,645 2,346 2,346 총포괄이익 124 237 387 449 기타비유동부채 675 69 617 2,986 지배주주 124 239 395 458 부채총계 7,254 7,439 7,768 7,877 비지배주주 -1-8 -9 지배주주지분 6,986 7,553 7,894 8,297 EBITDA 938 951 1,2 1,8 자본금 139 139 139 139 FCF -272 289 331 47 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 EBITDA 마진율 (%) 6.9 6.5 6.7 6.7 이익잉여금 1,653 1,933 2,274 2,651 영업이익률 (%) 3.7 3.4 3.6 3.8 비지배주주지분 253 262 266 27 지배주주귀속순이익률 (%) 3.3 2.2 2.5 2.6 자본총계 7,239 7,815 8,16 8,567 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 734 1,156 1,171 947 P/E (x) 11.6 14.2 12.1 11.1 당기순이익 456 331 387 423 P/CF (x) 6.4 4.7 4.4 4.1 비현금수익비용가감 368 655 67 712 P/B (x).8.6.6.6 유형자산감가상각비 49 431 447 449 EV/EBITDA (x) 1.1 9.4 8.8 8.3 무형자산상각비 25 24 23 23 EPS ( 원 ) 16,312 11,691 13,735 15,27 기타 -66 2 2 24 CFPS ( 원 ) 29,557 35,351 37,911 4,732 영업활동으로인한자산및부채의변동 -129 45 33 69 BPS ( 원 ) 25,77 271,56 283,291 297,751 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -23-216 -12-5 DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) -114-74 14-12 배당성향 (%) 9.2 12.6 1.8 9.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 42 951 47 21 배당수익률 (%).8.9.9.9 법인세납부 -125-223 -129-172 매출액증가율 (%) 3.7 6.8 5. 5.7 투자활동으로인한현금흐름 -1,4-951 -835-1,75 EBITDA 증가율 (%) -5.9 1.4 7.3 5.9 유형자산처분 ( 취득 ) -984-865 -84-9 조정영업이익증가율 (%) -13.6-1.6 1.9 1.5 무형자산감소 ( 증가 ) -12-25 EPS증가율 (%) 56.8-28.3 17.5 9.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 356 1 5-2 매출채권회전율 ( 회 ) 66.8 64.5 63.4 64.7 기타투자활동 -364-186 -13 재고자산회전율 ( 회 ) 16.1 15.9 16.4 17.3 재무활동으로인한현금흐름 279 112-37 -22 매입채무회전율 ( 회 ) 12.3 11.9 11.4 11.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 245 16 5 2 ROA (%) 3.2 2.2 2.5 2.6 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 6.5 4.5 5. 5.2 배당금의지급 -44-44 -42-42 ROIC (%) 3.6 3.8 4.2 4.5 기타재무활동 78-4 부채비율 (%) 1.2 95.2 95.2 91.9 현금의증가 3 26 26 유동비율 (%) 37.2 34.9 32.4 32.8 기초현금 6 63 89 9 순차입금 / 자기자본 (%) 54. 51.7 49.6 47.2 기말현금 63 89 9 115 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4. 4.3 4.8 5.3 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 이마트 (13948) 216.1.19 매수 215, 원 216.8.11 매수 2, 원 216.7.17 매수 24, 원 216.3.15 매수 23, 원 215.7.6 매수 36, 원 215.4.15 매수 315, 원 215.3.5 매수 27, 원 분석대상제외 214.9.18 Trading Buy 28, 원 ( 원 ) 이마트 4, 3, 2, 1, 14.1 15.1 16.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.7% 13.66%.% * 216 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5