LG 생명과학 (068870) 제품믹스개선효과부각 제약 Earnings Preview 2015.10.5 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 92,000 현재주가 (15/10/02, 원 ) 55,300 상승여력 66% 영업이익 (15F, 십억원 ) 19 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 20 EPS 성장률 (15F,%) - MKT EPS 성장률 (15F,%) 23.6 P/E(15F,x) 104.8 MKT P/E(15F,x) 11.1 KOSPI 1,969.68 시가총액 ( 십억원 ) 917 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 69.0 외국인보유비중 (%) 8.7 베타 (12M) 일간수익률 2.07 52주최저가 ( 원 ) 36,000 52주최고가 ( 원 ) 84,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.4-0.2 46.7 상대주가 -4.2 2.8 47.2 280 230 180 130 [ 헬스케어 ] LG 생명과학 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSPI 80 14.9 15.1 15.5 15.9 3 분기상당한이익개선추정 우리는 LG 생명과학의 3 분기매출액이전년동기대비 8.5% 증가한 1,160 억원에이를것 으로예상한다. 의약사업부는전년동기대비 1.5% 증가한 955 억원, 정밀화학사업부는 전년동기대비 60.0% 증가한 205 억원을기록한것으로보여, 정밀화학사업부의회복이 외형성장을견인한것으로보인다. 당뇨신약제미글로 ( 성분제미글립틴 ) 및제미메트 ( 성 분제미글립틴, 메트포르민 ) 등이 75 억원 (+102.7% YoY), 필러이브아르 95 억원 (+115.5% YoY) 등이고성장해의약사업부는전년동기대비증가했다. 3 분기영업이익은전년동기대비 53.3% 증가한 85 억원을기록한것으로추정한다. 이는 자체개발이브아르및제미글로군등고마진제품이높은성장을기록하면서제품믹스개 선을이끌었기때문이다. 또한바이오시밀러에대한마일스톤유입도수익성개선에기여한 것으로보인다. 특히전년동기기술수출료 90 억원유입에따른높은기저효과를감안하 면, 2015 년 3 분기이익개선은상당히고무적인것으로판단된다. 파이프라인개발진전예상 5 가혼합백신유펜타는영유아대상으로, 연내 WHO PQ(Pre-qualification, 사전적격성평 가 ) 인증확보가가능할것으로기대된다. WHO PQ 인증을받게되면, 16 년부터유펜타의 매출발생이본격화될전망이다. 유펜타에소아마비백신을추가한 6 가혼합백신을개발중 에있다. 6 가혼합백신대한설비투자가향후필요할것으로보인다. 당뇨신약제미글로의해외허가가올해부터발생할것으로예상되고, 이에따라소정의마 일스톤이유입될전망이다. 아울러제미글로복합제라인이추가될예정이다. 현재스타틴 복합제를임상개발중에있고, 출시는 2017 년이될것으로보인다. 동사는휴미라바이오시밀러 ( 류마티스관절염 ) 에대해국내임상 1 상을완료했다. 국내임상 1 상데이터로일본임상 1 상이갈음이되어, 16 년에일본파트너모치다와함께국내와일 본에서동시에휴미라바이오시밀러에대한임상 3 상을진행할전망이다. 목표주가 92,000 원으로상향 우리는목표주가를종전 83,000 원에서 92,000 원으로올린다. 이는 2016 년 EBITDA 에종 전과동일한 30 배를적용하고, 순차입금 2,699 억원을감안한것이다. 투자의견은매수를유지한다. 이브아르, 제미글로군등자체개발제품의고성장에따른 제품믹스개선및이에따른이익개선이예상되고, 제미글로군, 이브아르, 유펜타등자체 개발제품의해외진출확대에따른중장기펀더멘털강화가가능할전망이기때문이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 406 417 426 448 517 666 영업이익 ( 십억원 ) 15 14 16 19 27 58 영업이익률 (%) 3.7 3.4 3.8 4.2 5.2 8.7 순이익 ( 십억원 ) 9 3-2 9 12 33 EPS ( 원 ) 507 194-125 528 738 1,966 ROE (%) 3.4 1.3-0.8 3.5 4.7 11.5 P/E ( 배 ) 88.8 209.3-104.8 75.0 28.1 P/B ( 배 ) 3.0 2.7 2.4 3.6 3.4 3.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG생명과학, KDB대우증권리서치센터
표 1. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 89.0 98.8 106.9 131.0 83.7 103.6 116.0 144.7 425.6 447.9 516.7 YoY -4.6-10.8 16.3 7.9-6.0 4.9 8.5 10.4 2.0 5.2 15.4 의약 71.3 85.0 94.1 106.0 75.2 89.0 95.5 118.8 356.3 378.5 448.3 정밀화학 17.7 13.8 12.8 25.0 8.5 14.6 20.5 25.9 69.3 69.5 68.4 수출 35.4 36.5 35.5 58.3 30.6 42.9 41.9 73.3 165.7 188.7 214.2 영업이익 -4.3-0.6 5.6 15.5-4.1 3.4 8.5 11.2 16.2 19.1 26.8 영업이익률 -4.8-0.6 5.2 11.8-4.9 3.3 7.4 7.7 3.8 4.3 5.2 YoY 적지 적전 255.1 54.2 적지 흑전 53.3-27.6 12.5 17.6 40.7 세전순이익 -6.6-2.8 2.2 9.3-6.4 1.2 6.7 10.2 2.1 11.7 16.3 YoY 적지 적전 흑전 13.6 적지 흑전 202.7 9.8-57.5 443.9 39.8 지배주주순이익 -6.0-2.3 2.0 4.2-5.0 0.9 5.1 7.9-2.1 8.9 12.4 YoY 적지 적전 흑전 -19.0 적지 흑전 150.2 88.5 적전 흑전 39.8 EPS -125.0 528.0 738.0 YoY 적전 흑전 39.8 주 : 수출은의약및정밀화학부분포함 표 2. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경사유 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 431.5 503.0 651.6 447.9 516.7 666.1 3.8 2.7 2.2 - 필러등의약품매출호조영업이익 13.9 23.1 54.0 19.1 26.8 57.6 37.4 16.0 6.7 반영해매출전망소폭상향세전손익 3.1 8.6 41.3 11.7 16.3 43.5 277.4 89.5 5.3 - 제품믹스개선반영수익성상향조정 EBITDA 48.1 57.0 87.6 53.3 60.7 91.2 10.8 6.5 4.1 - 환율전망조정에따른순이익 2.4 6.5 31.4 8.9 12.4 33.1 270.8 90.8 5.4 환손익업데이트 EPS( 원 ) 142 389 1,868 528 738 1,966 271.6 89.8 5.2 영업이익률 3.2 4.6 8.3 4.3 5.2 8.6 순이익률 0.6 1.3 4.8 2.0 2.4 5.0 그림 1. 이브아르, 제미글로, 유펜타매출액추이 ( 십억원 ) 250 200 이브아르제미글로군유펜타 150 100 50 0 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2 KDB Daewoo Securities Research
표 3. 중국필러시장현황 구분 내용 시장현황 - 도시화 (2013): 7.3 억명, 인구의 54% - 미용성형고객층 20-30 대로확산중 - 성형병원산재수약 1,600 개 (2012) 약 3,800 개 (2014) 경쟁현황 - 8 개브랜드 / 12 개제품출시 - 수입 : Restylane, YVOIRE 등 - 로컬 : EME, BioHyalux 등 LG 생명과학현황 - Huadong Ningbo 와중국판권체결 (2013 년 6 월 ) 중국내 2,100 여개병원및 750 여판매상넽트워크보톡스유통경험 - Classic S, Volume S 제품허가, 판매중세계세번째로중국미용필러제품허가등록 ( 수입품중두번째 ) Classic: 2013 년 7 월, Volume S: 2014 년 4 월 그림 2. 제미글로제품출시로드맵 그림 3. 제미글로해외예상허가스케줄 그림 4. 유펜타 (5 가혼합백신 ) 관련스케줄 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 5. 5가혼합백신입찰시장현황 기타 개별국가 ( 개발도상국 ) 325M Dose UNICEF PAHO 주 : PAHO-Pan American Health Organization 표 4.. LG 생명과학의파이프라인현황구분제품 적응증 연구 비임상 임상 1상 임상 2상 임상 3상 허가신청 Biologics Eutropin Pen-type Growth Hormone Deficiency Follitrope (Global) Infertility BEPO albumin (Global) Anemia YVOIRE Vital Light Lido Skin Rejuvenation Vaccine Eupenta (WHO) D/T/P/HepB/Hib LBVC Poliomyelitis LBVD D/T/P/HBV/M/IPV NME Zemiglo Diabetes with Insulin IMD ZemiStatin Diabetes / Hyperlipidemia Biosimilar LBEC0101 Rheumatoid Arthritis LBAL Rheumatoid Arthritis 주 : Eupenta( 유펜타 ) 는디프테리아, 파상풍, 백일해, B 형간염, 뇌수막염등에대한 5 가혼합백신 4 KDB Daewoo Securities Research
그림 6. 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드차트 ( 원 ) 30.5x 27.2x 23.8x 20.5x 17.2x 11 12 13 14 15 16 그림 7. 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 원 ) 120.0x 110.0x 95.0x 78.0x 67.0x 11 12 13 14 15 16 그림 8. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 4.5x 3.8x 3.2x 2.5x 1.9x 11 12 13 14 15 16 KDB Daewoo Securities Research 5
LG 생명과학 (068870) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 426 448 517 666 유동자산 262 266 292 349 매출원가 225 235 269 333 현금및현금성자산 50 45 38 23 매출총이익 201 213 248 333 매출채권및기타채권 103 109 125 162 판매비와관리비 184 194 221 275 재고자산 103 107 123 159 조정영업이익 16 19 27 58 기타유동자산 6 5 6 5 영업이익 16 19 27 58 비유동자산 391 407 403 400 비영업손익 -14-7 -11-15 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 -9-10 -10-10 유형자산 305 323 322 321 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 48 45 42 39 세전계속사업손익 2 12 16 43 자산총계 653 673 695 748 계속사업법인세비용 4 3 4 10 유동부채 97 108 118 138 계속사업이익 -2 9 12 33 매입채무및기타채무 50 61 71 91 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 29 29 29 29 당기순이익 -2 9 12 33 기타유동부채 18 18 18 18 지배주주 -2 9 12 33 비유동부채 306 306 306 306 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 279 279 279 279 총포괄이익 -4 9 12 33 기타비유동부채 27 27 27 27 지배주주 -4 9 13 34 부채총계 404 415 424 445 비지배주주 0 0 0-1 지배주주지분 249 258 271 304 EBITDA 48 53 61 91 자본금 84 84 84 84 FCF -14-9 -8-12 자본잉여금 147 147 147 147 EBITDA 마진율 (%) 11.3 11.8 11.8 13.7 이익잉여금 19 28 40 74 영업이익률 (%) 3.8 4.2 5.2 8.7 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) -0.5 2.0 2.3 5.0 자본총계 249 258 271 304 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 18 41 22 18 P/E (x) - 104.8 75.0 28.1 당기순이익 -2 9 12 33 P/CF (x) 11.2 17.7 15.5 10.3 비현금수익비용가감 57 44 48 57 P/B (x) 2.4 3.6 3.4 3.1 유형자산감가상각비 29 31 31 31 EV/EBITDA (x) 18.0 22.3 19.7 13.3 무형자산상각비 3 3 3 3 EPS ( 원 ) -125 528 738 1,966 기타 25 10 14 23 CFPS ( 원 ) 3,248 3,129 3,564 5,363 영업활동으로인한자산및부채의변동 -28 2-24 -51 BPS ( 원 ) 14,817 15,344 16,082 18,048 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1-5 -17-36 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -3-4 -16-36 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -9 6 5 12 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -1-3 -4-10 매출액증가율 (%) 2.2 5.2 15.4 28.8 투자활동으로인한현금흐름 -53-47 -29-33 EBITDA 증가율 (%) 20.0 10.4 15.1 49.2 유형자산처분 ( 취득 ) -32-50 -30-30 조정영업이익증가율 (%) 14.3 18.8 42.1 114.8 무형자산감소 ( 증가 ) -20 0 0 0 EPS증가율 (%) - - 39.8 166.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 4.1 4.2 4.4 4.6 기타투자활동 -1 3 1-3 재고자산회전율 ( 회 ) 4.2 4.3 4.5 4.7 재무활동으로인한현금흐름 60 0 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 6.8 7.5 7.2 7.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 61 0 0 0 ROA (%) -0.3 1.3 1.8 4.6 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) -0.8 3.5 4.7 11.5 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) -3.1 2.9 3.9 7.9 기타재무활동 -1 0 0 0 부채비율 (%) 161.8 160.5 156.6 146.3 현금의증가 26-5 -7-15 유동비율 (%) 268.6 245.3 247.5 252.2 기초현금 24 50 45 38 순차입금 / 자기자본 (%) 103.2 101.7 99.7 93.7 기말현금 50 45 38 23 조정영업이익 / 금융비용 (x) 1.6 1.7 2.4 5.2 자료 : LG생명과학, KDB대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG생명과학 (068870) 2015.10.04 매수 92,000 원 2015.07.19 매수 83,000 원 2015.04.29 매수 69,000 원 2014.11.06 Trading Buy 43,000 원 2014.09.04 Trading Buy 38,000 원 2014.05.02 매수 44,000 원 2014.03.12 매수 49,000 원 2013.11.07 매수 56,000 원 분석대상제외 ( 원 ) LG생명과학 0 13.10 14.10 15.10 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.07% 0.00% * 2015 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7