(3264) 유무선통신 Results Comment 216.8.2 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 14, 현재주가 (16/8/1, 원 ) 11,4 상승여력 23% 영업이익 (, 십억원 ) 671 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 693 EPS 성장률 (,%) 25.2 MKT EPS 성장률 (,%) 19.5 P/E(,x) 11.3 MKT P/E(,x) 1.6 KOSPI 2,29.61 시가총액 ( 십억원 ) 4,977 발행주식수 ( 백만주 ) 437 유동주식비율 (%) 63.9 외국인보유비중 (%) 39.2 베타 (12M) 일간수익률.11 52주최저가 ( 원 ) 8,92 52주최고가 ( 원 ) 12,9 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 7. 19.1-1.3 상대주가 4.8 13. -1.3 13 12 11 9 8 LG 유플러스 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 2-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 2-768-413 nuri.ha@dwsec.com KOSPI 7 15.7 15.11 16.3 16.7 2Q Review: 매출액기대보다더성장, 순이익예상에부합 LG 유플러스의 2 분기외형은예상치를상회했다. 영업이익은성과급관련회계변경이슈가 있다. 작년에성과급을 4 분기에집중인식했던것과달리, 올해는매분기분산하여추정 반영키로한데따라영업이익의전년비감소효과가있는것으로파악된다. 순이익은재무 구조개선에따른영업외비용의감소로예상치에부합하는수준이었다. 무선통신 : 매출액은전년동기비 1.6% 개선되었다. 특히무선 ARPU 는 1년만에전분기대 비반등하는모습이었다. 가입자의순증규모는예상치를상회했다. 가입자증가에따라단 말수익과마케팅비등도연동하여늘어난것으로파악된다. 마케팅비의전체서비스매출 대비비율은 22% 대로서전분기및전년동기수준과유사했다. 유선통신 : 매출액이전년동기비 7% 성장했다. TPS(IPTV, 인터넷전화, 초고속인터넷결 합상품 ) 의가입자순증은예상을하회했다. 유료방송및유선시장의경쟁과 IPTV tv G 약정기간만료도래등이주요인이었다. IPTV 는전분기대비가입자수가증가했으나, 서 비스 ARPU 는감소했다. 영화 VOD 의인기콘텐츠공백등이일시악영향을미쳤다. 무선데이터사용량증가추세긍정적, 사물인터넷사업구체화 LG 유플러스는국내 LTE 도입을선도한통신사로서현재 LTE 가입자비중이가장높다. 2 분기말기준각사의무선통신가입자의 LTE 비중은 LG 유플러스가 85%, KT 가 74%, SK 텔레콤이 69% 이다. LG 유플러스는경쟁사보다비통신부문의매출기여도낮은편이다. 결국 LG 유플러스의실적전망은이제무선통신의질적인성장여부에달려있다. 데이터소비증가 : 미래부 2분기말기준국내무선통신가입자당평균월간데이터사용량 은 3.6GB 이며, LTE 가입자는 4.9GB 에달한다. LG 유플러스의 LTE 가입자당월간데이터 사용량은 5.4GB 로서산업평균보다훨씬높다. 올해말 LTE 가입자당월간데이터사용량 은산업평균은 5.5GB, LG 유플러스는 6GB 에근접할것으로예상된다. LG 유플러스도선택약정요금할인가입자가증가하고있고, LTE 전환은성숙기에접어들어 ARPU 의성장환경이녹록하지는않다. 그러나 3 분기에는브라질올림픽과프로야구등스 포츠동영상트래픽이늘어날수있다. 요금제측면에서는세부적인데이터부가서비스를 지속적으로출시하여데이터소비의증가를 ARPU 에반영시키려는점이긍정적이다. 사물인터넷사업 : 기존홈 IoT 사업의연말누적 5만명가입자유치계획은유지되고있 다. 향후건설사등 B2B( 기업대상 ), 에너지등 B2G( 정부대상 ) 로사업이확대될전망이다. CEO 의전략사업으로부각되고있어중장기적인성장동력이될지에관심이요구된다. 투자의견 ' 매수 ' 및목표주가 14, 원유지 LG 유플러스에대해 매수 및목표주가 14, 원을유지한다. LTE 가입자의질적인성장 가능성, 재무구조개선에따른배당증액기대감이주가의촉매로작용할전망이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 11,45 11, 1,795 11,254 11,349 11,464 영업이익 ( 십억원 ) 542 576 632 671 72 715 영업이익률 (%) 4.7 5.2 5.9 6. 6.2 6.2 순이익 ( 십억원 ) 279 228 351 44 466 48 EPS ( 원 ) 64 523 85 1,8 1,68 1,99 ROE (%) 7.2 5.6 8.1 9.5 9.4 9.1 P/E ( 배 ) 16.8 22. 12.9 11.3 1.7 1.4 P/B ( 배 ) 1.2 1.2 1. 1. 1..9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG유플러스, 미래에셋대우리서치센터
실적리뷰및전망 표 1. LG 유플러스의 2 분기실적비교표 ( 십억원, %) 2Q1 Q15 1Q1 Q16 발표치 2Q16P 추정치 컨센서스 매출액 2,662 2,713 2,879 2,747 2,759 8.2 6.1 영업이익 192 171 18 25 176-6.4 5.6 영업이익률 7.2 6.3 6.3 7.5 6.4 순이익 116 11 131 13 17 12.9 18.8 주 : K-IFRS 연결기준자료 : LG 유플러스, FnGuide, 미래에셋대우리서치센터 성장률 YoY QoQ 표 2.. LG 유플러스분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 천명 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q 4Q 214 215 2 매출액 2,556 2,662 2,717 2,861 2,713 2,879 2,89 2,853 11, 1,795 11,254 영업수익 2,113 2,16 2,162 2,219 2,175 2,24 2,255 2,229 8,398 8,654 8,899 무선수익 1,34 1,336 1,333 1,325 1,321 1,358 1,362 1,332 5,212 5,298 5,373 유선수익 8 817 822 865 846 874 884 897 3,157 3,33 3,52 단말수익 443 52 554 642 538 639 554 624 2,62 2,141 2,355 매출비중 영업수익 82.7 81.2 79.6 77.6 8.2 77.8 8.3 78.1 76.3 8.2 79.1 단말수익 17.3 18.8 2.4 22.4 19.8 22.2 19.7 21.9 23.7 19.8 2.9 영업이익 155 192 172 113 171 18 172 149 576 632 671 영업이익률 6.1 7.2 6.3 4. 6.3 6.3 6.1 5.2 5.2 5.9 6. 순이익 82 116 114 4 11 131 12 79 228 351 44 순이익률 3.2 4.4 4.2 1.4 4.1 4.5 4.3 2.8 2.1 3.3 3.9 YoY 성장률매출액 -8.1-4.1-1.6 6.6 6.1 8.2 3.4 -.3-3.9-1.9 4.2 영업수익 4.6 4.4 3.2.3 2.9 3.7 4.3.5 7.2 3.1 2.8 무선수익 4.4 4.8 2.8-4.7 1.7 1.6 2.2.2 9.3 1.7 1.4 유선수익 4. 4.3 4.3 5.8 5.8 7. 7.6 3.8 3.1 4.6 6. 단말수익 -41.7-28.8-16.9 36.4 21.3 27.4. -2.8-27.7-17.7 1. 영업이익 36.7 96.3-1.3-4.7 1.2-6.4. 31.4 6.4 9.7 6.2 순이익 27.3 245.7 38.4-53.6 33.6 12.9 5.7 99.6-18.4 54.3 25.2 주요지표무선통신가입자 11,566 11,69 11,794 11,949 12,14 12,26 12,338 12,416 11,381 11,949 12,416 LTE 가입자 8,96 9,216 9,512 9,879 1,19 1,474 1,669 1,864 8,57 9,879 1,864 유선통신가입자 1,35 1,22 1,671 1,89 1,913 1,97 11,69 11,168 9,882 1,89 11,168 미디어가입자 2,4 2,123 2,199 2,28 2,355 2,418 2,496 2,575 1,949 2,28 2,575 주 : K-IFRS 연결기준, 단말수익 4Q14 부터회계방식총매출에서순매출로변경, 무선통신가입자수미래부고시회선기준으로변경자료 : LG 유플러스, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상조정 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 변경근거 매출액 11,78 11,183 11,254 11,349 1.6 1.5 - 단말매출추정치상향 영업이익 685 77 671 72-2. -.8-16년마케팅비, 17년감가상각비추정치상향 순이익 42 446 44 466 4.7 4.5 - 영업외비용추정치하향 EPS 962 1,22 1,8 1,68 4.8 4.5 영업이익률 6.2 6.3 6. 6.2 순이익률 3.8 4. 3.9 4.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주및비지배주주귀속순이익합산자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
주요포인트 그림 1. 무선가입자와 ARPU( 가입자당매출 ) 2 분기에전분기대비동시증가 ( 천명 ) 12,5 무선가입자수 (L) 무선서비스 ARPU (R) QoQ 가입자수 +1.3% ARPU +.5% 반등 ( 원 ) 39, 12, 38, 11,5 37, 11, 1,5 36, 1, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 35, 주 : 214 년 4 분기에는수익정산분일시집중인식자료 : LG 유플러스, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 영업외비용은재무개선을통해전년비감소되는추세지속 ( 십억원 ) (%) 12 영업외비용 (L) 부채비율 (R) 22 2 8 18 6 16 4 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 14 자료 : LG 유플러스, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 배당성향 3% 적용시올해예상주당배당금 3 원, 배당수익률 2.6% 수준 ( 원 ) 4 주당배당금 (L) 배당수익률 (R) 2.4 2.6 (%) 3 3 2 2 1.4 1.3 15 15 25 3 1 213 214 215 2 주 : 주당배당금은당사추정치자료 : LG 유플러스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 유플러스 (3264) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 1,795 11,254 11,349 11,464 유동자산 2,599 3,75 3,477 3,581 매출원가 현금및현금성자산 292 74 973 995 매출총이익 1,795 11,254 11,349 11,464 매출채권및기타채권 1,714 1,743 1,758 1,776 판매비와관리비 1,163 1,583 1,647 1,749 재고자산 365 364 367 371 조정영업이익 632 671 72 715 기타유동자산 228 228 379 439 영업이익 632 671 72 715 비유동자산 9,352 9,316 9,274 9,24 비영업손익 -166-88 -84-79 관계기업투자등 7 금융손익 -151-73 -27 유형자산 7,224 7,289 7,251 7,221 관계기업등투자손익 -1 무형자산 967 949 944 94 세전계속사업손익 466 583 618 636 자산총계 11,951 12,391 12,751 12,821 계속사업법인세비용 115 144 152 157 유동부채 3,354 3,55 3,525 3,25 계속사업이익 351 44 466 48 매입채무및기타채무 1,355 1,351 1,362 1,376 중단사업이익 단기금융부채 944 1,11 1,11 당기순이익 351 44 466 48 기타유동부채 1,55 1,53 1,62 1,874 지배주주 351 44 466 48 비유동부채 4,148 4,17 4,112 4,117 비지배주주 장기금융부채 3,631 3,592 3,592 총포괄이익 336 44 466 48 기타비유동부채 517 515 52 4,117 지배주주 336 44 466 48 부채총계 7,53 7,612 7,637 7,367 비지배주주 지배주주지분 4,448 4,779 5,114 5,454 EBITDA 2,241 2,293 2,315 2,32 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 FCF 417 566 647 647 자본잉여금 837 837 837 837 EBITDA 마진율 (%) 2.8 2.4 2.4 2.2 이익잉여금 1,36 1,366 1,72 2,42 영업이익률 (%) 5.9 6. 6.2 6.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 3.3 3.9 4.1 4.2 자본총계 4,448 4,779 5,114 5,454 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 1,793 2,221 2,47 2,47 P/E (x) 12.9 11.3 1.7 1.4 당기순이익 351 44 466 48 P/CF (x) 1.9 2.2 2.2 2.2 비현금수익비용가감 2,34 1,87 1,792 1,762 P/B (x) 1. 1. 1..9 유형자산감가상각비 1,434 1,446 1,438 1,431 EV/EBITDA (x) 3.9 3.9 3.7 3.5 무형자산상각비 175 176 175 174 EPS ( 원 ) 85 1,8 1,68 1,99 기타 425 248 179 157 CFPS ( 원 ) 5,464 5,291 5,172 5,134 영업활동으로인한자산및부채의변동 -361 132-32 -37 BPS ( 원 ) 1,187 1,945 11,713 12,493 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -223-243 -13-16 DPS ( 원 ) 25 3 32 33 재고자산감소 ( 증가 ) -89 1-3 -4 배당성향 (%) 31.1 29.8 3. 3. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 7-81 3 3 배당수익률 (%) 2.4 2.6 2.8 2.9 법인세납부 -72-137 -152-157 매출액증가율 (%) -1.9 4.3.8 1. 투자활동으로인한현금흐름 -1,511-1,898-1,683-1,585 EBITDA 증가율 (%) 7.6 2.3 1..2 유형자산처분 ( 취득 ) -1,363-1,654-1,4-1,4 조정영업이익증가율 (%) 9.7 6.2 4.6 1.9 무형자산감소 ( 증가 ) -172-236 -17-17 EPS증가율 (%) 53.9 25.2 6. 2.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 42-113 -15 매출채권회전율 ( 회 ) 7.3 7.4 7.3 7.3 기타투자활동 -18-8 재고자산회전율 ( 회 ) 33.7 3.9 31.1 31.1 재무활동으로인한현금흐름 -46 8-131 -44 매입채무회전율 ( 회 ).... 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -341 118-3 ROA (%) 2.9 3.6 3.7 3.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 8.1 9.5 9.4 9.1 배당금의지급 -65-19 -131-14 ROIC (%) 5.5 5.8 6.1 6.2 기타재무활동 -1 부채비율 (%) 168.7 159.3 149.3 135.1 현금의증가 -124 448 233 22 유동비율 (%) 77.5 87.7 98.6 11.2 기초현금 416 292 74 973 순차입금 / 자기자본 (%) 95.4 81.9 69.8 59.3 기말현금 292 74 973 995 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.4 4.8 5. 5.3 자료 : LG유플러스, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG유플러스 (3264) 216.4.5 매수 14, 원 216.2.1 매수 13, 원 215.7.31 매수 15, 원 215.4.28 매수 14, 원 215.1.25 매수 16, 원 214.1.1 매수 15, 원 214.7.31 매수 11,5 원 ( 원 ) LG유플러스 2, 15, 1, 5, 14.8 15.8 16.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5