211. 8. 4 산업분석 여행업 ( 비중확대 ) Hot Summer 추천주투자의견 비중확대 : 모두투어와하나투어목표주가상향, Top Pick 은모두투어여행업종의투자의견 비중확대 를제시한다. 모두투어 (816) 는투자의견 매수 를유지하고목표주가는기존 42, 원에서 53, 원으로상향제시한다. 하나투어 (3913) 는투자의견 매수 를유지하고, 목표주가는기존 6, 원에서 68, 원으로상향한다. 양사모두하반기실적의성장이기대되고있으며, EPS 성장률과 ROE 가높고 Valuation 이상대적으로낮은모두투어를여행업종내 Top Pick 으로제시한다. 김창권 2-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 문지현 2-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 3분기전망 : 여름성수기는봄철악몽을떨쳐버릴것여행업의최성수기인 3분기에하나투어와모두투어는전년동기대비성장할것으로예상된다. 작년 3분기도강한해외여행수요로인해호실적을기록한바있으나, 올해 3분기하나투어와모두투어의합산매출액과영업이익은전년동기대비각각 15%, 14% 증가할것으로전망된다. 3월의일본대지진으로인해봄철휴가수요가여름으로일부이연되어실현될것으로예상되고, 여행업의환경변수가호전되고있어하반기여행수요의증가가전망된다. 영업환경변수호전 : 환율이밀어주고항공이끌어주고원 / 달러환율이하락세로서 211 년 4분기말 1,3 원을기록할것으로전망되고있다. 국제선운항횟수가증가하고국적기의대형여객기도입, 외항사및저가항공사취항등으로여행기업이활용할수있는항공좌석의증가가진행되고있다. 특히전년하계기간높은수요대비항공좌석공급이부족하여여행기업의실적성장이제한되었던현상은올해해소될전망이다. 대한항공, 아시아나등항공사의발권수수료폐지와하나투어와모두투어의합작법인설립등산업흐름은대형사위주로전개되고있어, 점유율상승이예상된다. 212년초중고주5 일제전면실시, 대체휴일제추진등도여행수요에긍정적으로작용할전망이다. 출국자수와하나투어및모두투어합산시가총액의월간추이및전망 ( 천명 ) 1,5 1,25 전체출국자수 (L) 2 사합산시가총액 (R) 7 년 8 월 131 만명출국 8년 1월 132만명출국세계금융위기 일본대지진 11년 1월 127만명출국 ( 십억원 ) 2, 1,5 신종플루 1, 1, 75 5 5 4 5 6 7 8 9 1 11 자료 : 관광공사, Thomson Reuters, 대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
여름성수기는봄철악몽을떨쳐버릴것 2분기주요여행사하나투어와모두투어의합산매출액과영업이익, 순이익은전년동기대비각각 3%, 63%, 67% 하락했다 (K-IFRS 개별기준 ). 2분기는통상적인비수기로 1분기대비낮은실적을기록하는경향이있으나, 21 년 2분기에는 2주간에분포된공휴일과각기업의비용제한등으로 21년 1분기대비실적이성장한바있다. 이러한높은기저효과로인해올해 2분기의매출액성장폭은제한적이었고, 비용상승등으로이익이감소했다. 3분기하나투어와모두투어합산실적은전년동기비성장기록할전망 여행업의최성수기인 3분기에하나투어와모두투어는전년동기대비성장할것으로예상된다. 여전히작년 3분기도강한해외여행수요실현으로인해호실적을기록한바있으나, 올해 3분기합산매출액과영업이익은전년동기대비각각 15%, 14% 증가할것으로전망된다. 3월의일본대지진으로인해봄철휴가수요가여름으로일부이연되어실현될것으로예상되고, 원 / 달러환율이전년대비현저히하락하여안정세에있으며, 하계국제선운항횟수가전년대비증가하고국적기의대형여객기도입으로좌석공급량이늘어나여행수요를충분히소화할것으로전망된다. 그림 1. 출국자수와하나투어및모두투어합산시가총액월간추이및전망 ( 천명 ) 1,5 1,25 전체출국자수 (L) 2 사합산시가총액 (R) 7 년 8 월 131 만명출국 8년 1월 132만명출국세계금융위기 일본대지진 11년 1월 127만명출국 ( 십억원 ) 2, 1,5 신종플루 1, 1, 75 5 5 4 5 6 7 8 9 1 11 주 : 모두투어는 25 년 8 월상장, 211 년 7 월이후출국자수는대우예상치자료 : 관광공사, Thomson Reuters, 대우증권리서치센터 그림 2. 하나투어및모두투어합산당기순이익과시가총액연간추이및전망 ( 십억원 ) 6 당기순이익 (L) 시가총액 (R) ( 십억원 ) 1,6 4 1,2 2 8 4-2 4 5 6 7 8 9 1 11F 주 : 11 년도합산시가총액은전일종가기준자료 : 각사, 대우증권리서치센터 2
영업환경변수호전 : 환율이밀어주고항공이끌어주고 원 / 달러환율하락, 항공좌석공급증가, 산업구조는대형사유리, 정부정책은여행수요촉진 환율은소비자의여행수요실현의주요변수로작용하여, 출국자수와여행기업의실적에영향을준다. 환율은여행상품의잠재소비자에게중요한고려요소로작용한다. 해외소비여력의정도와상품가, 항공비등의비용과직결되기때문이다. 원 / 달러환율은 211년 4분기말 1,3 원까지하락할것으로전망되고있다. 항공좌석의원활한공급은여행기업의실적성장에있어기반이된다. 21 년하계의출국자수는호황기수준으로회복했으나, 국제선운항횟수가제한적으로증가해공급부족현상이일어나면서여행기업의실적성장에있어제한요소로작용했다. 그러나 211 년하계운항횟수는전년동기대비 11%, 역대최고호황기였던 27 년하계대비해서도 5% 증가가예정되어있다. 국내기업의대형기도입, 외항사및저가항공사의취항등도항공좌석의증가에기여하고있는것으로판단된다. 산업구조적인측면에서도하나투어, 모두투어등대형여행사에우호적인방향으로흐름이전개되고있다. 21 년 1월대한항공에이어, 211 년 4월부터아시아나항공도항공권발권시수수료지급을중단했다. 중소형여행대리점들이마진확보를위해항공권발권보다패키지판매로전환하는추세로, 도매여행사는항공권고객이흡수되고패키지판매네트워크가확대되어점유율이상승할전망이다. 또한양사는합작법인 호텔앤에어닷컴 ( 자본금 3 억원, 하나투어 6%, 모두투어 4% 출자 ) 을설립하여여행상품에활용하는호텔및항공등자원을확보할때교섭력을높이고, 호텔및항공재고를공유해재고부담을줄여상호효율성을높일예정이다. 정부정책중 212 년부터초 / 중 / 고등학교주5일제전면실시, 대체공휴일제도추진등은해외여행수요를촉진할것으로기대된다. 대한항공은대형여객기 A38 을올여름부터홍콩과방콕등단거리노선을매일 1~2 회운행할예정등단거리해외여행에우호적인공급환경도조성되고있다. 표 1. 각국공휴일수비교 : 미국, 중국, 일본은이미대체공휴일제도실시중 ( 일 ) 구분 한국 일본 중국 / 대만 러시아 미국 / 독일 공휴일 14 2 16 14 1 / 8 토, 일포함 118 124 12 118 114 대체공휴일제 시행안함 일요일만적용 ( 월 ) 토 / 일요일적용 ( 월 ) 토 / 일요일적용 ( 월 ) 토 / 일요일적용 ( 금 / 월 ) 주 : 한국의경우토요일휴일포함은근로기준법에의한주4시간근무제 ( 주5일근무 ) 적용, 일본공휴일은연말연시휴일 5일포함, 미국및독일은주별로공휴일수차이존재, 29년연구보고서기준 자료 : 한국문화관광연구원 그림 3. 민간소비와원 / 달러환율전망 그림 4. 하계및동계국제선운항총계및출국자수추이 (YoY, %) 8. 민간소비증가율 (L) 원 / 달러환율 ( 기말, R) ( 원 ) 1,4 ( 회 ) 2,6 출국자수 (R) 운항총계 (L) 21 년하계, 출국수요대비항공공급부족으로여행사실적성장제한요소로작용 211 년하계에는해소될전망 ( 백만명 ) 1 4. 1,3 2,45 8. 1,2 2,3 6 2,15 4-4. -8. 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11F 주 : 211 년 3 분기부터는대우매크로예상치자료 : 한국은행, 대우증권리서치센터 1,1 1, 2, 7년하계 7/8년동계 8년하계 8/9 년동계 9 년하계 주 : 대략적으로하계는 4 월 ~1 월, 동계는 11 월 ~3 월자료 : 관광공사, 국토해양부, 대우증권리서치센터 9/1 년동계 1 년하계 1/11 동계 11 년하계 2 3
글로벌유사기업과의 Valuation 비교 한국여행산업은출국자수성장과온라인화가동시에진행 글로벌여행기업을살펴보면, 국가의경제환경과지리와언어및문화에따른여행상품의특성, 비즈니스모델에따라 Valuation 수준이차별화되고있는것으로판단된다. 1) 신흥국의대표국가인중국에서, 온라인예약기반의비즈니스모델을갖고있는 Ctrip 이 211년예상 PER 38.5 배로업종내가장높은 Valuation 으로시장에서거래되고있다. 중국은경제성장과해외여행진입기, 해외와언어적차이로인한여행사이용증가등으로아웃바운드및인바운드여행산업이성장세에있다. Ctrip 은이러한영업환경속에서매출이성장하는중이며, 온라인예약에기반한비즈니스모델을채택하고있어높은수익성도기록하고있다. 2) 미국의경우온라인예약비즈니스모델을보유한기업 Priceline 과 Expedia 가여행업과동시에전자상거래업으로분류되고있으며, 실적개선및높은수익성전망으로 211년예상 PER이상대적으로높은 1배중반 ~2 배중반수준을기록하고있다. 3) 일본과유럽의대표여행사주식들은 211 년예상 PER 1배이하의상대적으로낮은 Valuation 수준으로거래되고있다. 일본과유럽의기업들은각국의부진한경제성장전망으로부터자유롭지못한모습이며, 총인구대비출국비율이이미많이상승하여산업이성숙되었다. 오프라인위주의비즈니스모델로상대적으로낮은수익성을기록하는점도할인요소로작용하는것으로판단된다. 4) 한국의여행기업인하나투어와모두투어는각각 211년기준 PER 23.9배, 19.3 배로거래되고있다. 두기업은총인구대비출국비율이아직상승여력이있는성장시장에서사업을영위하고있고, 양사의전체출국자수대비송출객수점유율은각각약 14%, 8% 수준으로기존시장내에서도상승여력이있다고판단된다. 현재는비즈니스모델상오프라인판매비율이높으나도매공급사로서거래구조상일정한마진확보가가능하며제한적인고정비용구조로규모의경제에따른영업레버리지가가능하여, 타국의오프라인기반여행기업대비높은 ROE 를기록하고있다. 온라인예약수요증대등에따라온라인예약시스템을개편했으며, 온라인거래액이증가세에있다. 표 2. 국내외주요여행기업의수익예상과 Valuation (211F) ( 각국통화,%, 배 ) 국가 기업명 회계연도 매출액 영업이익 순이익 주가 ROE EPS EPSG PER 영업이익률 순이익률 한국 하나투어 21112 25 32 27 55,2 23.1 2,312 11.3 23.9 12.8 1.8 모두투어 21112 137 23 19 43,15 26.3 2,24 17.5 19.3 16.9 13.7 한국평균 24.7 21.6 14.2 11.8 중국 Ctrip 21112 558 21 181 44.98 18.7 1.17 1.3 38.5 36. 32.3 Beijing Capital Tourism 21112 2,613 257 179 17.28 16.7.81. 21.3 9.8 6.8 China CYTS Tours 21112 7,693 686 313 14.82 13.1.76 18. 19.6 8.9 4.1 중국평균 16.1 29.5 22.6 18.6 일본 HIS 2111 43 9 9 2,22 14.6 268.3 157.1 8.3 2.3 2.2 Kinki Nippon Tourist 21112 65 2 2 11 -- 23.2 596.7 4.4 3.7 3.4 일본평균 14.6 6.3 2.3 2.2 미국 Priceline 21112 4,224 1,276 1,29 538.86 43.3 2.34 5.8 26.5 3.2 24.4 Expedia 21112 3,927 884 546 31.4 19.5 1.95 14.7 16.1 22.5 13.9 Travelzoo 21112 155 4 24 55.13 34. 1.45 81. 38.1 25.8 15.5 Orbitz 21112 778 37-6 3.4 6. -.5 적전 -- 4.7 -.8 미국평균 25.7 26.6 24.6 17.5 유럽 TUI Travel 2119 14,18 423 245 193.6 12.3 22.82 4.2 8.5 3. 1.7 Thomas Cook 2119 1,485 356 159.73 8.5.19-32.5 3.9 3.4 1.5 유럽평균 1.4 8.4 3.2 1.6 평균 19.3 18.9 13.7 1.1 주 : 한국기업 K-IFRS 개별기준, 주당데이터제외한국 / 일본십억, 그외백만단위, 중국기업중 Ctrip 은미국, 그외중국상장, 자료 : Thomson Reuters, 대우증권리서치센터 4
온라인여행예약증가는여행산업의장기트렌드를대변 온라인여행예약거래액고성장중 온라인여행예약의증가세는여행산업의장기트렌드와밀접하게닿아있다. 여행사의이용고객층을소득수준과여행경험도에따라나뉘었을때, 하위층에서는새로유입되고있는부분도많으나, 상위층에서는급속히이탈하고있는것으로판단된다. 이탈고객은 FIT(Free Individual Traveler) 로대표되는데, 가이드가포함된풀패키지가아닌에어텔 ( 항공, 호텔 ) 예약만이용하고, 상품구성요소의적극적인가격비교를추구하는성향이있다. 이러한트렌드는 1) 국내온라인쇼핑몰상품군별거래액에서여행및예약부문이두번째로큰규모로성장했으며, 21년에 27.4% 의높은전년비성장률을기록한것, 2) 대표적인항공및호텔예약사이트인인터파크투어의거래액이증가세를이어가고있다는것등을통해감지되고있다. 3) 최근글로벌온라인여행사 Expedia 도한국진출을공식화하며, 국내고객을대상으로글로벌호텔예약사업을시작했다. 항공권과호텔은비교적표준화된상품이나, 제공사등의조건과계절성에따라가격이달라지고상대적으로고가이기때문에가격비교유인이높다. 따라서가격비교가수반된온라인여행예약은앞으로도성장가능성이높다고판단된다. 오프라인을통한모객이대부분을차지하는하나투어와모두투어는고객특성상이런흐름에내성이있는편으로판단된다. 1) 한국인의해외여행경험이 21년총인구대비출국자비율 25.9% 를고려할때아직적은편이며, 2) 주고객층이가격및시간, 언어적문제등으로패키지상품에편리성을느끼는가족단위, 직장인, 단체여행객등으로서이들은앞으로도양사의주요고객으로남을것으로전망된다. 오프라인유지와함께온라인동시에공략 그러나여행경험이많아지면서자유여행을선호하는경향이강해지며, 온라인예약의편리성과가격비교를통한합리적인소비에익숙해지는고객이증가하고있다. 이에대한대응을위해양사는 1) 저가상품및온라인예약전용브랜드및사이트를만들고, 2) 패키지상품에대해서도온라인예약을확대하며, 3) 여행관련정보및마일리지제공을통한충성도제고등의정책으로온라인거래액의점진적인증가를꾀하고있다. 또한 4) 하나투어와모두투어의 호텔앤에어닷컴 이라는합작법인설립결정은자유여행선호증가에따른항공및호텔에대한개별적인수요에대응하고, 계절성이나영업환경에따른재고위험부담을양사협력으로감소시키기위한것으로판단된다. 그림 5. 21 년국내전체온라인쇼핑몰상품군별거래액 그림 6. 인터파크투어월간거래액추이 ( 조원 ) 5 4 3 2 1 2.6 27.2 31.3 17.3 21.4 21.3 21 년거래액 (L) YoY 증가율 (R) 27.5 (%) 4 13.6 3 2 1 ( 십억원 ) 6 45 3 인터파크투어거래액 (L) YoY 증가율 (R) 12% 8% 4% 15 % 의류, 패션 여행, 예약 생활, 자동차용품 컴퓨터 음식료품 아동, 유아용품 스포츠, 레저용품 음반, 비디오, 악기 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1-4% 자료 : 통계청, 대우증권리서치센터 자료 : 인터파크, 대우증권리서치센터 5
모두투어 (816/ 매수 ) 모범생이때를잘만난다면? 실적우등생이원화강세흐름을만나다 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 53, 현재주가 (11/8/3, 원 ) 43,15 상승여력 22.8 EPS 성장률 (11F,%) 17.5 MKT EPS 성장률 (11F,%) 6.1 P/E(11F,x) 19.3 MKT P/E(11F,x) 11. KOSDAQ 531.91 시가총액 ( 십억원 ) 362 발행주식수 ( 백만주 ) 8 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 79 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (11F,%) 1.6 유동주식비율 (%) 77. 52주최저가 ( 원 ) 27,9 52주최고가 ( 원 ) 44,1 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.8 외국인보유비중 (%) 16.3 주요주주 우종웅외 4인 (18.75) 프랭클린템플턴투자신탁운용 ( 주 )(8.56) 국민연금관리공단 (7.82) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 11.6 8. 23.5 상대주가 14.4 8.3 8.1 투자의견 매수 유지, 목표주가는기존 42, 원에서 53,원으로상향 3분기실적은성장폭확대될것으로전망, 송출객수점유율상승과패키지판매확대중 경쟁기업대비높은수익성대비낮은 Valuation, 환율하락세가긍정적모두투어에대한투자의견 ' 매수 ' 를유지하며, 목표주가는기존 42, 원에서 53, 원으로상향한다. 목표주가는동사의 211 년예상 EPS 에경쟁기업인하나투어의전일종가기준 211년예상 PER을대입한값이다. 동사의상대적으로높은 ROE 와영업이익률, 시장점유율상승세를고려할때, 현재유사기업대비할인된 Valuation 수준으로거래되고있다고판단된다. 동사의 2분기실적은시장예상치를하회하였다. K-IFRS 개별기준, 2분기매출액이전년동기대비 2.2% 감소했고, 영업이익은전년동기대비 54.5% 감소했다. 이는작년동기의높은기저효과때문으로파악된다. 21 년 2분기 2개주간에걸쳐휴일이있었던데반해올해는 1개주간에휴일이분포했다. 3월중순의일본지진여파로봄철해외여행수요가주춤했던것도부정적요인으로파악된다. 또한 21년하반기부터광고선전비가증가하여, 전년동기대비광고선전비가 4.7% 증가한것도영업이익의전년동기비하락을유발했다. 동사의 3분기실적은 2분기부진을딛고성장폭이확대될것으로기대된다. K-IFRS 개별기준, 3분기매출액은전년동기대비 16.7% 증가하고, 영업이익은전년동기대비 24.1% 증가할전망이다. 전체출국자수대비모두투어의송출객수점유율은 21년 8% 대에서 211 년부터 9% 대로상승중이다. 작년 1월대한항공에이어, 올해 4월부터아시아나가항공권발권수수료지급을중단한것도도매여행사인모두투어에유리하게작용할전망이다. 중소형여행대리점들이마진확보를위해항공권발권보다패키지판매를늘리고있는것으로파악되고있다. 모두투어의연간순이익과시가총액추이를동사가상장된 26 년이후부터살펴보면, 21년이익의대폭적인성장을보여준데비해시가총액의증가는더뎠던것으로판단된다. 211년순이익은전년대비 17.5% 증가할것으로전망되고있다. 동사가경쟁기업대비높은수익성에도불구하고할인되어거래되고있다는점, 여행주주가의주요변수인원 / 달러환율이 1, 원대로하락하여안정세에있다는점등이긍정적으로작용하여, 실적성장에동행하는주가상승이가능할것으로판단된다. 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 모두투어 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 1.7 1.11 11.3 11.7 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/9 61.5 1 145 1 2 2.4 193.1 4.7 23.4 12/1 117 19 16.6 16 1,96 2 33 27.6 18.6 4.5 11. 12/11F 137 23 16.9 19 2,24 24 2 26.3 19.3 4.7 11.3 12/12F 165 31 18.6 25 2,936 31 27 28.5 14.7 3.8 8. 12/13F 194 41 21.2 33 3,911 41 34 3.1 11. 3. 5.3 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 모두투어, 대우증권리서치센터 6
표 3. 모두투어분기및연간실적추이및전망 ( 십억원, %, 천명, 원, 달러 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F 21 211F 매출액 25 27 36 29 34 26 43 34 117 137 영업수익 25 26 36 29 34 26 42 34 117 136 항공권 5 5 6 6 6 3 4 3 23 15 여행알선 19 2 29 21 27 22 37 29 89 114 기타 1 1 1 2 2 2 2 2 5 7 기타수익 1 매출비중영업수익 99.2 98.8 1. 1. 99.5 99.4 99.6 99.5 1. 99.5 항공권 19.6 2.5 16.5 22. 16.2 1.5 8.7 9.6 19.5 11.1 여행알선 75.3 73.6 79.9 72.2 77.9 82.9 87. 85.1 75.9 83.5 기타 4.2 4.7 3.5 5.9 5.3 6. 4. 4.7 4.6 4.9 기타수익.8 1.2...5.6.4.5..5 영업이익 5 4 8 2 8 2 1 3 19 23 영업이익률 18.3 15.1 22.6 6. 23.4 7. 24. 9.2 16.6 16.9 당기순이익 4 3 6 2 6 2 8 3 16 19 순이익률 15.2 13.1 17.8 7. 18.3 6.5 18.9 8.3 13.7 13.7 YoY 성장률매출액 93.4 89.8 14.5 77.8 35. -2.2 16.7 17.2 9.8 17. 영업수익 91.8 87.5 14.5 77.8 35.4-1.6 16.2 16.6 9.8 16.4 항공권 17.6 34.2 14.7 1.4 11.9-5.2-38.9-48.5 18.1-33.3 여행알선 133. 116.3 147.8 114.8 39.6 1.3 26.9 38.2 129. 28.6 기타 56.6 39.7 58.1 115.1 69.5 24. 31. -5. 66.8 25.5 영업이익 1319.2 1341.3 213.6 흑전 72.4-54.5 24.1 77.8 6,835. 19.2 당기순이익 644.2 727.2 1412.2 흑전 61.8-51.1 23.7 38.8 1,219.2 17.5 주요변수총출국자수 2,977 2,957 3,473 3,82 3,228 2,936 4,18 3,519 12,488 13,862 기업송출객수 265 258 31 276 34 277 382 353 1,1 1,316 출국자수대비점유율 8.9 8.7 8.7 9. 9.4 9.4 9.1 1. 8.8 9.5 환율 ( 원 / 달러평균 ) 1,144 1,163 1,186 1,133 1,12 1,84 1,6 1,3 1,156 1,74 유가 ( 두바이 ) 76. 78.1 74.1 84.5 1.6 14.5 1. 14. 78.2 12.3 주 : 21년상반기및 211년수치는 K-IFRS 개별기준, 21년하반기는 K-GAAP 본사기준, 사측에서 21년하반기 K-IFRS 기준데이터미제공 자료 : 모두투어, 대우증권리서치센터 그림 7. 원 / 달러환율과모두투어주가월간추이 ( 원 ) ( 원 ) 6, 모두투어주가 (L) 8 원 / 달러 (R, 역축 ) 45, 1, 3, 1,2 15, 1,4 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 1,6 자료 : Thomson Reuters, 대우증권리서치센터 7
그림 8. 연간당기순이익과시가총액추이 ( 십억원 ) 2 순이익 (L) 시가총액 (R) ( 십억원 ) 6 15 45 1 3 5 15 6 7 8 9 1 11F 주 : 26 년상장, 21 년까지는 K-GAAP 본사, 211 년 K-IFRS 개별기준예상치, 211 년시가총액은전일기준자료 : 모두투어, 대우증권리서치센터 그림 9. 연도별월간송출객수추이 ( 천명 ) 15 24 25 26 27 28 29 21 211 12 9 6 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 모두투어, 대우증권리서치센터 그림 1. 월간전체출국자수대비송출객수점유율 (%) 1 9.3 9.6 8 7.1 7.6 5 4.1 5.2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료 : 관광공사, 모두투어, 대우증권리서치센터 8
모두투어 (816) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 매출액 117 137 165 194 유동자산 114 135 166 24 매출원가 현금및현금성자산 28 44 68 98 매출총이익 117 137 165 194 매출채권및기타채권 15 17 21 24 판매비와관리비 98 114 134 153 재고자산 조정영업이익 19 23 31 41 기타유동자산 18 21 25 29 영업이익 19 23 31 41 비유동자산 11 9 1 1 비영업손익 1 3 3 4 관계기업투자등 4 1 1 1 순금융비용 -2-3 -3-4 유형자산 1 1 1 1 관계기업등투자손익 1 무형자산 세전계속사업손익 21 26 34 45 자산총계 124 144 176 215 계속사업법인세비용 5 7 9 12 유동부채 52 61 73 86 계속사업이익 16 19 25 33 매입채무및기타채무 3 35 43 5 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 16 19 25 33 기타유동부채 22 25 3 36 지배주주 16 19 25 33 비유동부채 7 7 7 7 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 16 19 25 33 기타비유동부채 1 1 1 2 지배주주 16 19 25 33 부채총계 58 67 8 93 비지배주주 지배주주지분 66 77 96 122 EBITDA 2 24 31 41 자본금 4 4 4 4 FCF 33 2 27 34 자본잉여금 3 3 3 3 EBITDA 마진율 (%) 17.3 17.5 18.8 21.2 이익잉여금 4 52 71 96 영업이익률 (%) 16.6 16.9 18.6 21.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 13.7 13.7 15. 16.9 자본총계 66 77 96 122 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 영업활동으로인한현금흐름 36 13 26 33 P/E (x) 18.6 19.3 14.7 11. 당기순이익 16 19 25 33 P/CF (x) 17.7 18.5 14.5 11. 비현금수익비용가감 3 6 6 8 P/B (x) 4.5 4.7 3.8 3. 유형자산감가상각비 1 1 EV/EBITDA (x) 11. 11.3 8. 5.3 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,96 2,24 2,936 3,911 기타 -3-1 CFPS ( 원 ) 2,3 2,335 2,976 3,929 영업활동으로인한자산및부채의변동 18-6 4 4 BPS ( 원 ) 7,839 9,187 11,452 14,52 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1-3 -3-4 DPS ( 원 ) 6 7 9 1,2 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 3.1 29.9 29.3 29.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 12 3 7 8 배당수익률 (%) 1.7 1.8 2.4 3.2 법인세납부 -6-9 -12 매출액증가율 (%) 9.8 17. 2.2 18. 투자활동으로인한현금흐름 -25 3 3 4 EBITDA 증가율 (%) 2,67.4 18.4 29.3 33.2 유형자산처분 ( 취득 ) -1 영업이익증가율 (%) 6,835. 19.2 32.3 34.2 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 1,219.2 17.5 31.1 33.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -22-1 매출채권회전율 ( 회 ) 9.6 9.2 9.3 9.2 기타투자활동 -2 4 3 4 재고자산회전율 ( 회 ) - - - - 재무활동으로인한현금흐름 -6-7 매입채무회전율 ( 회 ) - - - - 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) ROA (%) 15.2 14. 15.4 16.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 27.6 26.3 28.5 3.1 배당금의지급 -6-7 ROIC (%) - - - - 기타재무활동 부채비율 (%) 88.4 87. 82.7 76.3 현금의증가 11 16 23 3 유동비율 (%) 219.6 223.8 228.7 238.2 기초현금 17 28 44 68 순차입금 / 자기자본 (%) - - - - 기말현금 28 44 68 98 영업이익 / 금융비용 (x) - - - - 주 : K-IFRS 개별기준, 자료 : 모두투어, 대우증권리서치센터예상 9
하나투어 (3913/ 매수 ) 두마리토끼 ( 단기적실적개선, 장기적신성장 ) 잡기! 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 68, 현재주가 (11/8/3, 원 ) 55,2 상승여력 23.2 EPS 성장률 (11F,%) 11.3 MKT EPS 성장률 (11F,%) 6.1 P/E(11F,x) 23.9 MKT P/E(11F,x) 11. KOSDAQ 531.91 시가총액 ( 십억원 ) 641 발행주식수 ( 백만주 ) 12 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 72 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4 배당수익률 (11F,%) 1.5 유동주식비율 (%) 73. 52주최저가 ( 원 ) 37,3 52주최고가 ( 원 ) 57,8 베타 (12M, 일간수익률 ).5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.2 외국인보유비중 (%) 29.8 주요주주 박상환외 14인 (2.46) 하나투어자사주 (6.55) SIMSL 외 1인 (5.51) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 13. 11.5 4.9 상대주가 15.8 11.8-1.5 투자의견 매수 유지, 목표주가는기존 6, 원에서 68,원으로상향 2분기부진을딛고, 3분기실적은전년동기대비개선될전망 호텔및신성장사업등 1위기업으로서투자확대에따른수익성하락가능성은상존한것으로판단하나투어에대한투자의견 ' 매수 ' 를유지하며, 목표주가는기존 6, 원에서 68, 원으로상향한다. 목표주가는동사의 211 년예상 EPS 에글로벌여행기업중각국 1위점유율을기록하고있는기업들의 211년예상 PER 평균을대입한값이다. 하나투어는과거 27년원화강세기였던호황기 PER 3배수준보다는할인되어거래되고있다. 동사의 2분기실적은영업이익 5억원을기록하여 BEP 와유사한수준을기록한것으로판단된다. 3월중순의일본지진으로인해봄철해외여행기획상품판매가저조했고, 일본영업부인력의재배치에시간소요가걸린점, 일부일본송객이회복되었으나저마진의상품이었다는점등이실적에악영향을끼친것으로파악된다. 3분기실적은전년동기대비개선될것으로전망된다. 매출액과영업이익이각각전년동기대비 11.5%, 13.1% 증가할것으로예상된다. 7월패키지예약이전년동월비 5% 증가했으며, 8월패키지예약은전년동월비 9% 증가세에있다. 항공공급이전년대비증가했으며, 원화강세흐름이해외소비를촉진하고있고, 송객점유율이상승추세에있어, 여름성수기여행매출의증가는순조로운것으로판단된다. 211 년매출액과영업이익은전년대비각각 14.4%, 17.% 증가할것으로예상되며, 전체출국자수대비송출객수점유율은작년 14% 대에서 15% 대로상승할것으로전망된다. 동사는작년에여행수요회복에따른매출증가수혜를받았으나, 신성장사업에대한투자확대및인력증대등판관비증가로인해수익성하락에대한우려를받은바있다. 그러나올해들어신성장부서인력이영업일선으로재배치되고, 투자규모및판관비등이수익성관리차원에서기존계획보다감소되는추세인것으로파악되고있다. 호텔사업은장기적인관점에서자회사인바운드사업강화맥락으로진행될것으로예상되며, 현재로서는건물인수보다는임차형식의운영이검토되고있어단기적인수익성에는큰변수로작용하지않을전망이다. 다만 1위기업으로서경영진이국내외여행인프라확충등투자에대한필요성을피력하고있어, 경쟁기업대비이익률하락압력가능성은상존한것으로판단된다. 12 11 1 9 8 7 6 5 4 하나투어 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 1.7 1.11 11.3 11.7 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/9 124.3-5 -416 3-5 -5.4-6.9 158.8 12/1 218 27 12.5 24 2,78 31 52 23.9 21. 4.9 12.9 12/11F 25 32 12.8 27 2,312 35 33 23.1 23.9 5.6 14. 12/12F 295 48 16.3 38 3,236 51 48 27.7 17.1 4.5 8.6 12/13F 342 6 17.6 47 4,82 63 57 28.4 13.5 3.6 6.2 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 하나투어, 대우증권리서치센터 1
표 4. 하나투어분기및연간실적추이및전망 ( 십억원, %, 천명, 원, 달러 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F 21 211F 매출액 49 49 66 55 64 48 74 64 218 25 영업수익 48 48 66 55 64 48 74 64 218 248 항공권 6 6 6 6 6 3 5 4 24 18 여행알선 39 38 56 42 53 4 64 55 174 212 기타 4 5 4 6 5 4 5 4 2 18 기타수익 1 1 1 매출비중영업수익 98.7 98.7 1. 1. 99.5 99.2 99.5 99.4 1. 99.4 항공권 11.3 12.2 9.2 11.7 9.2 7.2 6.1 6. 11.2 7.1 여행알선 79.3 77. 84.1 76.8 82.7 83. 87.1 86.4 79.8 85. 기타 8.2 9.5 6.7 11.7 7.7 9. 6.3 7. 9. 7.3 기타수익 1.3 1.3...5.8.5.6..6 영업이익 9 4 13 1 11 1 14 6 27 32 영업이익률 18.6 7.8 19.2 1.8 17. 1.2 19.5 9.5 12.5 12.8 당기순이익 8 3 6 2 9 12 5 24 27 순이익률 16.4 6.2 9.8 3.8 14.5.8 16.8 7.5 11.1 1.8 YoY 성장률매출액 6.2 65.3 9.1 9.6 3.1-2. 11.5 16.5 76. 14.4 영업수익 6.1 63.8 9.1 9.6 31.2-1.5 11. 15.8 76.7 13.8 항공권 -19.9-11.9-22.5-23.2 5.9-42.6-25.8-4.2-18.4-27.7 여행알선 81.4 88.7 126.3 139.3 35.7 5.6 15.5 31. 18.1 21.9 기타 11.1 7.4 88.5 127.3 22.5-6.4 4.5-3.2 1.6-6.6 영업이익 13553.3 흑전 677. 흑전 19.3-85.4 13.1 517.3 6,34.3 17. 당기순이익 흑전 흑전 376. 흑전 15.1-87.2 91.7 131.6 흑전 11.3 주요변수총출국자수 2,977 2,957 3,473 3,82 3,228 2,936 4,18 3,519 12,488 13,862 기업송출객수 421 413 5 455 494 434 619 559 1,79 2,16 출국자수대비점유율 14.1 14. 14.4 14.8 15.3 14.8 14.8 15.9 14.3 15.2 환율 ( 원 / 달러평균 ) 1,144 1,163 1,186 1,133 1,12 1,84 1,6 1,3 1,156 1,74 유가 ( 두바이 ) 76. 78.1 74.1 84.5 1.6 14.5 1. 14. 78.2 12.3 주 : 21년상반기및 211년수치는 K-IFRS 개별기준, 21년하반기는 K-GAAP 본사기준, 사측에서 21년하반기 K-IFRS 기준데이터미제공 자료 : 하나투어, 대우증권리서치센터 그림 11. 원 / 달러환율과하나투어주가월간추이 ( 원 ) ( 원 ) 9, 하나투어주가 (L) 8 원 / 달러 (R, 역축 ) 7, 1, 5, 1,2 3, 1,4 1, 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 1,6 자료 : Thomson Reuters, 대우증권리서치센터 11
그림 12. 하나투어와글로벌주요여행주주가추이 (11.1=1) 145 13 115 하나투어 Ctrip Priceline Expedia Tui Travel 1 85 7 11.1 11.2 11.3 11.4 11.5 11.6 11.7 11.8 자료 : Thomson Reuters, 대우증권리서치센터 그림 13. 연도별월간송출객수추이 ( 천명 ) 25 24 25 26 27 28 29 21 211 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 하나투어, 대우증권리서치센터 그림 14. 월간전체출국자수대비송출객수점유율 (%) 16 13.2 13.9 13.8 14.5 15.5 12 11.3 8 6.2 4 4 5 6 7 8 9 1 11 자료 : 관광공사, 하나투어, 대우증권리서치센터 12
하나투어 (3913) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 매출액 218 25 295 342 유동자산 156 27 259 318 매출원가 현금및현금성자산 65 15 148 197 매출총이익 218 25 295 342 매출채권및기타채권 24 28 33 38 판매비와관리비 191 218 247 282 재고자산 조정영업이익 27 32 48 6 기타유동자산 2 23 27 31 영업이익 27 32 48 6 비유동자산 65 41 42 43 비영업손익 6 3 3 5 관계기업투자등 21 2 2 2 순금융비용 -3-4 -5-7 유형자산 31 25 25 25 관계기업등투자손익 3 무형자산 7 8 8 8 세전계속사업손익 33 35 52 65 자산총계 22 248 31 361 계속사업법인세비용 9 8 14 18 유동부채 19 125 148 171 계속사업이익 24 27 38 47 매입채무및기타채무 44 51 6 69 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 24 27 38 47 기타유동부채 65 74 88 12 지배주주 24 27 38 47 비유동부채 2 4 5 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 24 27 38 47 기타비유동부채 2 4 5 지배주주 24 27 38 47 부채총계 11 127 151 177 비지배주주 지배주주지분 111 122 15 184 EBITDA 31 35 51 63 자본금 6 6 6 6 FCF 52 33 48 57 자본잉여금 82 82 82 82 EBITDA 마진율 (%) 14. 13.9 17.3 18.5 이익잉여금 38 53 82 116 영업이익률 (%) 12.5 12.8 16.3 17.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 11.1 1.8 12.7 13.9 자본총계 111 122 15 184 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 영업활동으로인한현금흐름 63 35 5 59 P/E (x) 21. 23.9 17.1 13.5 당기순이익 24 27 38 47 P/CF (x) 18.5 21.6 15.8 12.7 비현금수익비용가감 9 9 14 16 P/B (x) 4.9 5.6 4.5 3.6 유형자산감가상각비 1 EV/EBITDA (x) 12.9 14. 8.6 6.2 무형자산상각비 2 3 3 3 EPS ( 원 ) 2,78 2,312 3,236 4,82 기타 -8-3 -2-2 CFPS ( 원 ) 2,36 2,56 3,498 4,35 영업활동으로인한자산및부채의변동 3 8 13 13 BPS ( 원 ) 8,959 9,84 12,22 15,162 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 7-4 -5-5 DPS ( 원 ) 85 85 1,2 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 38.8 34.4 34.7 34.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 17 6 9 1 배당수익률 (%) 2. 1.7 2.4 3.1 법인세납부 -8-14 -18 매출액증가율 (%) 76.1 14.4 18.2 15.9 투자활동으로인한현금흐름 -28 19 2 4 EBITDA 증가율 (%) 833. 13.9 47.3 23.7 유형자산처분 ( 취득 ) -2 영업이익증가율 (%) 6,34.3 17. 51.1 25. 무형자산감소 ( 증가 ) -3-3 -3-3 EPS증가율 (%) 흑전 11.3 39.9 26.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-5 매출채권회전율 ( 회 ) 9.9 1. 1.1 1. 기타투자활동 -3 28 5 7 재고자산회전율 ( 회 ) - - - - 재무활동으로인한현금흐름 -8-13 -9-13 매입채무회전율 ( 회 ) - - - - 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 1 ROA (%) 12.6 11.5 13.7 14.3 자본의증가 ( 감소 ) -3 ROE (%) 23.9 23.1 27.7 28.4 배당금의지급 -7-11 -9-13 ROIC (%) - - - - 기타재무활동 -1 부채비율 (%) 98.8 14.3 1.9 95.9 현금의증가 27 4 43 49 유동비율 (%) 142.4 165.6 175.5 185.7 기초현금 38 65 15 148 순차입금 / 자기자본 (%) - - - - 기말현금 65 15 148 197 영업이익 / 금융비용 (x) - - - - 주 : K-IFRS 개별기준, 자료 : 하나투어, 대우증권리서치센터예상 13
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. - 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) ( 원 ) 하나투어 ( 원 ) 모두투어 8, 6, 5, 6, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 9.8 1.7 11.7 9.8 1.7 11.7 14