(7916) 1Q18 Review: 연결실적예상치부합, 중국특히호조 미디어 Company Report 218.5.11 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 98, 원 1분기연결매출액 4,412억원 (+8.8% YoY, 이하동 ), 영업이익 192억원 (+31.5%) 을기록했다. 컨센서스와의차이는각각 2% 미만으로예상에부합했다. 국내, 중국, 4DX 등의스크린증가로인한외형성장, 중국법인영업이익호조 ( 전체 1억원 ) 가인상적이다. 국내 ( 별도 ) 는기대보다낮은영업이익 11억원 (-74%) 를기록했다. 전반적인판관비 ( 임차료, 건물관리비 ) 증가가원인이었다. 전국 BO는 -1.9% 감소했다. 전년말개봉영화 ( 신과함께2, 1987) 에힘입어 2월까지는시장이좋았으나 3월흥행이약했다. 18년최저임금 (+15.6%) 적용첫분기, 미소지기인건비는 +7.8% 상승했다. 효율화정책실효성이일부확인됐다. 현재주가 (18/5/1) 71,4 원 상승여력 37% 영업이익 (18F, 십억원 ) 121 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 19 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) 32.6 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,464.16 시가총액 ( 십억원 ) 1,511 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 6.9 외국인보유비중 (%) 18.3 베타 (12M) 일간수익률.69 52 주최저가 ( 원 ) 59,9 52 주최고가 ( 원 ) 84,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.8-3. -14.2 상대주가 -4.3.1-2.9 14 12 1 8 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] CJ CGV 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSPI 6 17.4 17.8 17.12 18.4 해외는중국이높은영업이익 ( 전체 1 억원, 연결법인 75 억원 ) 을거두었다. 로컬영화흥행으로 시장 BO(+31%) 가고성장했고, 분기신규출점이없어수익성 ( 전체 9.4%, 연결 8.1%) 도높게 나타났다. 터키는영업이익 128 억원 (+2.4%) 으로나타났다. 기대이하의시장 BO(+2.2%) 와 환율하락에도불구하고, 매점 / 광고 / 부대수익등을통해수익성이강화됐다. 베트남영업이 익은 22 억원 (-56.9%) 이었다. 시장및동사 BO 는 P( 티켓할인프로모션지속 ) 와 Q(U23 아 시안컵, 국장임시휴업영향 ) 가함께부진했다. 4DX 는 -3 억원손실이나타났다. 국내가격인상, 글로벌어벤져스효과로 2 분기기대감도유효 최대비수기임에도 2 분기실적에대한기대감이유효하다. 국내는티켓가격인상효과와 어벤 져스 흥행이겹쳐긍정적이다. 4 월 BO 가 +32.5% 증가했다. 외화기대작이포진한 5, 6 월 라인업도강하다. 중국은콘텐츠개봉시점변경에따라 4 월 BO 가부진했지만 5 월로컬영 화개봉재개와어벤져스 (5/11) 를통해빠르게회복될가능성이높다. 베트남은 4 월들어관 람객수가반등했다. 티켓할인프로모션도종료했다. 가격할인폭이컸기에 ( 약 2%) 지난 2 개분기의높은점유율 (5% 상회 ) 은다소내려올여지가있겠으나수익성개선이기대된다. 경쟁이심화되기에앞서지배력이더욱강화된점도장기관점에서긍정적이다. ' 매수 ' 의견및목표주가 9.8 만원유지, 중국사업가치재평가기대 동사에대해 매수 의견과목표주가 98, 원을유지한다. 1) 금년하반기베트남법인상장 을통한재무구조개선과 2) 중국사업가치재평가가특히기대된다. 중국 BO 시장은 16 년의부진 (+4%) 을떨치고 17 년 +17%, 1Q18 +36% 을기록하며높은 성장률을다시금회복중이다. 시장정상화에는 대기업의콘텐츠투자 로컬콘텐츠의질 적인발전 이기여한바가크다. 2 년대한국의영화시장고성장이같은맥락에서진행됐 음을고려하면중국에서도앞으로의극장수요전망은밝아보인다. 15 년이전수준 (+3% 대 ) 을회복한시장성장률, 현지 peer( 극장 ) 의높은밸류에이션, 극장누적으로인한출점부담감소 ( 이익률개선세 ) 등에주목할필요가있다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 1,39 1,194 1,432 1,714 1,99 2,137 영업이익 ( 십억원 ) 52 67 7 86 121 153 영업이익률 (%) 5. 5.6 4.9 5. 6.3 7.2 순이익 ( 십억원 ) 17 52 12-1 46 77 EPS ( 원 ) 787 2,455 583-66 2,187 3,621 ROE (%) 4.4 12.9 3.1 -.4 14.1 2.1 P/E ( 배 ) 68.6 51.3 12.7-32.6 19.7 P/B ( 배 ) 3. 6.3 4. 5.1 4.4 3.6 배당수익률 (%).6.3.5.5.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터
실적전망및 Valuation 표 1. CJ CGV 연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 46 383 472 454 441 45 53 488 1,432 1,714 1,99 별도 ( 국내 ) 217 197 269 249 22 231 32 243 915 932 1,15 자회사 189 185 23 25 221 218 21 245 518 782 895 중국 ( 연결법인 ) 68 67 74 72 92 87 96 93 241 281 368 터키 65 44 38 65 63 47 34 76 115 211 219 베트남 34 39 3 28 32 42 36 32 111 131 142 4DPLEX 13 26 5 27 22 3 32 31 82 115 115 영업이익 14.6-3.1 32.2 42.6 19.2 12.4 5.6 38.5 7 86 121 영업이익률 3.6 -.8 6.8 9.4 4.3 2.8 9.5 7.9 4.9 5. 6.3 별도 ( 국내 ) 4.3-9. 22.5 26.2 1.1 2. 39.8 16.6 62 44 59 자회사 1.3 5.9 9.7 16.4 18.1 1.4 1.8 21.8 8 42 61 중국 ( 연결법인 ) 1. 1.6 2.2 1.3 7.5 2.6 5.8 5.9-1 6 22 터키 (PPA 제외 ) 12.5 1.5 -.2 13.3 12.8 2.7.2 15.7 8 27 31 베트남 5.1 4.2 1.7.1 2.2 6. 3.6.5 12 11 12 4DPLEX -2.6 2.1 1.1 2.6 -.3 3.5 5.3 3.9 3 12 12 기타 & 연결조정 ( 터키 PPA 포함 ) -5.7-3.5-4.1 -.9-4.1-4.4-4.1-4.2-13 -14-17 세전이익.4-16.1 36.6-9.4 2.9 4.7 43.3 31.8 18 12 83 당기순이익 1.9-11.8 3.2-1.2 2.9 3.7 33.8 24.8 6 1 65 순이익률.5-3.1 6.4-2.3.7.8 6.4 5.1.4.6 3.4 YoY 매출액 29. 21.6 11.9 19.1 8.8 17.5 12.3 7.5 2. 19.7 11.4 별도 ( 국내 ) 6.2-2.2-6.7 13. 1.6 17.3 19. -2.4 2. 1.9 8.9 자회사 71.4 64.2 51.9 27.5 17.1 17.8 3.5 19.5 74.4 51.1 14.4 중국 ( 연결법인 ) -1.9 18.6 27.3 26.4 35. 3.5 29.5 29. 48.2 16.6 31. 터키 243.3.3.3-3.4 6.7-8.6 16.9-83.7 4. 베트남 8. 3.4 19. 13.4-6.7 8. 22.8 14.5 21.9 17.6 8.9 4DPLEX -23.6 19.1 127.4 25.5 63.9 18. -35.4 14.9 23.7 4.6 -.5 영업이익 -17.7-468. -5.3 139.3 31.5-497.5 57.1-9.7 5.1 22.6 39.9 당기순이익 -86. -361.7 6,569.9-21.6 5.2-131. 11.8-341.9-12.4 2.4 25.6 주요가정 중국관람객 411 368 454 388 56 449 553 473 1,374 1,62 2,36 CGV 점유율 2.6 2.8 2.5 2.8 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.7 2.5 터키관람객 25 14 1 22 25 16 11 25 58 71 76 CGV 점유율 4.7 42.1 46.7 44. 41.7 43.6 48.2 45.5 41.9 42.8 44.3 주 : 점유율은기간평균치자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 연결실적추정치변경 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 1,899 2,112 1,99 2,137.5 1.2 글로벌 BO 가정변화 영업이익 121 155 121 153 -.1-1.4 순이익 52 74 46 77-11.1 3.1 1 분기지배주주순이익 -53 억원 영업이익률 6.4 7.3 6.3 7.1. -.2 순이익률 2.7 3.5 2.4 3.6 -.3.1 주 : 순이익은지배주주순이익자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 변경근거 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. CJ CGV 별도기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 217 197 269 249 22 231 32 243 915 932 1,15 상영 145 128 174 162 149 156 22 162 615 69 688 매점 38 33 46 41 38 37 51 37 16 158 162 광고 18 23 28 29 21 27 31 31 95 1 11 기타 16 13 21 16 13 12 19 12 44 65 55 영업이익 4-9 22 26 1 2 4 17 62 44 59 영업이익률 2. -4.6 8.4 1.5.5.9 12.4 6.8 6.8 4.7 5.9 세전이익 -7-17 15-22 -15-5 33 1 47-31 23 당기순이익 -4-13 9-18 -12-4 26 7 37-26 17 순이익률 -1.9-6.6 3.2-7. -5.4-1.7 8. 3.1 4.1-2.8 1.7 YoY 매출액 6.2-2.2-6.7 13. 1.6 17.3 19. -2.4 2. 1.9 8.9 상영 6.4-4.6-11.9 9.8 2.8 22.4 26.2.2 3.7-1.1 12.9 매점 3. -3.2-11.8 11. -.4 9.7 11.5-11.1 4.1-1.3 2.4 광고 -8.5 4.4 6.7 13.4 14.1 13.2 8.6 7.3 2. 4.7 1.3 기타 4.4 17.3 69.9 69.4-19.4-6.8-1.6-24.8-22. 49.3-15.5 영업이익 -57.3 적전 -42. 164.3-74. 흑전 76.9-36.5-13.4-29.2 35.4 당기순이익 적전 적전 -58. 적지 적지 적지 197.9 흑전 -35.4 적전 흑전 주요가정전국관람객 52 45 64 59 51 49 7 52 217 22 222 CGV 관람객 25 21 3 27 25 24 33 24 14 14 15 CGV 점유율 47.1 47.7 47.3 46.8 47.9 47.9 47.3 46.8 47.8 47.2 47.5 YoY 전국관람객 5.7 -.3-11.6 17.2-1.9 9. 9.5-12. -.1 1.3 1. CGV 관람객 3.6-1.2-11.4 14.1 -.3 9.6 9.5-12. -2..1 1.5 CGV 점유율 -.9 -.4.1-1.3.8.2.. -.9 -.6.3 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 분기별 TRS 평가손익과원 / 리라환율 그림 2. 분기별 TRS 평가손익과원 / 리라환율 ( 원 ) ( 십억원 ) 분기별 TRS 손익 (R) 33 2 원 / 리라환율 (L) 32 1 (%, 십억원 ) 2 1 원 / 리라환율 QoQ 분기별 TRS 손익 31 3-1 -1 29-2 -2 28-3 -3 27-4 -4 26 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18-5 -5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 4. CJ CGV 적정가치산정 ( 십억원, x, %) Valuation - EV/EBITDA (18F) 세부내용 국내법인적정 EV (a) 91 18F EBITDA 117 Target EV/EBITDA 7.8 미국 3개사멀티플 중국법인적정 EV (b) 1,179 18F EBITDA 67 JV 실적은 5% 만반영 Target EV/EBITDA 17.5 완다, SFC 평균멀티플적용 터키법인적정 EV (c) 24 지분율 39% 18F EBITDA 312 Target EV/EBITDA 12.6 Major Cineplex( 태국 ) 멀티플적용 베트남법인적정 EV (d) 261 18F EBITDA 26 Target EV/EBITDA 12.6 Major Cineplex( 태국 ) 멀티플적용 4DPLEX 법인적정 EV (e) 242 18F EBITDA 21 Target EV/EBITDA 11.4 IMAX China 멀티플 2% 할인 인도네시아법인시장가치 (f) 154 지분율 51% 적용 총적정 EV (g) 2,986 (a)+(b)+(c)+(d)+(e)+(f) 연결순차입금 (h) 914 총주주가치 (i) 2,71 (g)-(h) 적정주가 ( 원 ) 97,886 (i) / (s) 그림 3. 중국 CGV는사이트누적 출점부담감소 이익률상승세 (%) 중국신규사이트 / 기존사이트 (2년경과, L) (%) 1 중국영업이익률 ( 연결, R) 1 8 5 6 4-5 2-1 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18P 4Q18F -15 그림 4. 중국내연결사이트꾸준히쌓이는중 그림 5. 분기신규출점은약 5 개수준 ( 사이트 ) ( 사이트 ) 12 1 연결사이트수연결사이트수 ( 출점후 1 년경과 ) 연결사이트수 ( 출점후 2 년경과 ) 12 1 분기별신규출점 8 8 6 6 4 4 2 2 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18F 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18P 4 Mirae Asset Daewoo Research
CJ CGV (7916) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 1,432 1,714 1,99 2,137 유동자산 514 458 431 476 매출원가 73 847 932 1,39 현금및현금성자산 2 133 99 18 매출총이익 729 867 977 1,98 매출채권및기타채권 174 21 25 228 판매비와관리비 659 781 856 945 재고자산 17 18 18 2 조정영업이익 7 86 121 153 기타유동자산 123 16 19 12 영업이익 7 86 121 153 비유동자산 2,28 2,2 2,13 2,243 비영업손익 -52-74 -38-27 관계기업투자등 48 47 5 56 금융손익 -32-34 -4-4 유형자산 913 1,2 1,153 1,283 관계기업등투자손익 -6 5 5 5 무형자산 893 728 697 67 세전계속사업손익 18 12 83 126 자산총계 2,542 2,46 2,561 2,719 계속사업법인세비용 12 2 18 28 유동부채 815 868 95 961 계속사업이익 6 1 65 99 매입채무및기타채무 272 321 346 383 중단사업이익 단기금융부채 367 392 392 393 당기순이익 6 1 65 99 기타유동부채 176 155 167 185 지배주주 12-1 46 77 비유동부채 86 814 821 832 비지배주주 -7 11 19 22 장기금융부채 74 724 724 724 총포괄이익 -133-144 65 99 기타비유동부채 12 9 97 18 지배주주 -38-58 32 49 부채총계 1,621 1,682 1,725 1,793 비지배주주 -95-86 33 5 지배주주지분 373 38 347 417 EBITDA 23 256 3 35 자본금 11 11 11 11 FCF -4-84 -2 29 자본잉여금 9 9 9 9 EBITDA 마진율 (%) 14.2 14.9 15.7 16.4 이익잉여금 33 32 359 428 영업이익률 (%) 4.9 5. 6.3 7.2 비지배주주지분 547 47 488 51 지배주주귀속순이익률 (%).8 -.1 2.4 3.6 자본총계 92 778 835 927 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 188 194 28 329 P/E (x) 12.7-32.6 19.7 당기순이익 6 1 65 99 P/CF (x) 6.9 5.4 5.2 4.3 비현금수익비용가감 29 28 227 255 P/B (x) 4. 5.1 4.4 3.6 유형자산감가상각비 12 131 149 171 EV/EBITDA (x) 14.1 11.7 1. 8.6 무형자산상각비 31 38 31 27 EPS ( 원 ) 583-66 2,187 3,621 기타 76 111 47 57 CFPS ( 원 ) 1,153 13,72 13,781 16,716 영업활동으로인한자산및부채의변동 1-59 36 33 BPS ( 원 ) 17,654 14,554 16,392 19,662 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -18-56 -4-19 DPS ( 원 ) 35 35 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) -2-3 -2 배당성향 (%) 131.7 73.8 11.4 7.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 54 64 9 14 배당수익률 (%).5.5.5.5 법인세납부 -16-16 -18-28 매출액증가율 (%) 19.9 19.7 11.4 11.9 투자활동으로인한현금흐름 -835-286 -34-38 EBITDA 증가율 (%) 15.3 26.1 17.2 16.7 유형자산처분 ( 취득 ) -19-278 -3-3 조정영업이익증가율 (%) 4.5 22.9 4.7 26.4 무형자산감소 ( 증가 ) -18 3 EPS증가율 (%) -76.3 - - 65.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -12 43-4 -8 매출채권회전율 ( 회 ) 1.7 1.7 11.1 11.6 기타투자활동 -615-54 재고자산회전율 ( 회 ) 94.2 98.8 15.6 11.8 재무활동으로인한현금흐름 75 36-7 -7 매입채무회전율 ( 회 ) 7. 7.2 7.6 7.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 492 44 1 1 ROA (%).3.4 2.6 3.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 3.1 -.4 14.1 2.1 배당금의지급 -7-8 -7-7 ROIC (%) 1.8 4.4 5.6 6.8 기타재무활동 22-1 -1 부채비율 (%) 176.1 216.3 26.5 193.5 현금의증가 6-67 -34 9 유동비율 (%) 63.1 52.7 47.6 49.5 기초현금 139 2 133 99 순차입금 / 자기자본 (%) 89.8 123.1 118.7 15.8 기말현금 2 133 99 18 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2. 2.2 2.7 3.4 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2, CJ CGV CJ CGV(7916) 218.4.2 매수 98, - - 15, 218.2.8 매수 97, -28.67-22.58 217.8.11 매수 96, -27.41-16.98 1, 217.5.14 매수 15, -28.96-19.52 217.4.17 매수 12, -28.88-26.5 5, 217.1.2 분석대상제외 - - 216.11.9 매수 95, -32.49-25.89 16.5 17.5 18.5 216.8.4 매수 15, -23.71-12.86 216.7.16 1년경과이후 - - 215.7.16 매수 15, -24.51-7.67 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.% 11.11% 13.89%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research