LG 화학 (5191) 사이클의회복 화학 Results Comment 215.4.2 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 33, 현재주가 (15/4/17, 원 ) 261,5 상승여력 26% 영업이익 (, 십억원 ) 1,828 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 1,56 EPS 성장률 (,%) 53.9 MKT EPS 성장률 (,%) 37. P/E(,x) 14.5 MKT P/E(,x) 11.1 KOSPI 2,143.5 시가총액 ( 십억원 ) 17,33 발행주식수 ( 백만주 ) 74 유동주식비율 (%) 65.9 외국인보유비중 (%) 37.6 베타 (12M) 일간수익률 1.79 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 297, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 14.7 16.5 -.4 상대주가 8.6 3.3-7.4 13 11 9 7 LG 화학 KOSPI 5 14.4 14.8 14.12 15.4 목표주가 33, 원으로 1% 상향, 매수유지목표가상향 : LG화학의목표주가를 1% 상향조정하고투자의견매수를유지한다. 2분기실적이예상치를상회해 15년실적추정치를상향조정하였고밸류에이션의산정기준을 15년기준에서 15~16 년평균으로변경하였다. ABS를시작으로합성고무등전반적인화학제품사이클이하반기 ~16년으로갈수록개선될것으로전망하기때문이다. 화학중심의실적개선예상 : 2분기영업이익은화학부문실적으로컨센서스를상회하였다. 1분기에발생했던유가하락에따른부정적래깅효과, 정기보수영향등은 2~3분기로갈수록소멸되고, 제품스프레드도 3월이후추가개선되고있어분기별실적개선이예상된다. 단기적으로중대형배터리부문의적자가확대되는점은아쉬우나, 동부문의부진보다는화학부문실적개선폭이크고중대형배터리의적자가중기성장을위한비용이라는측면에서주가는전반적인실적과함께우상향흐름을이어갈것으로전망한다. 1Q Review: 화학부문호조로컨센서스상회컨센서스상회 : LG화학의 2분기영업이익은 3,618 억원으로컨센서스를상회하였다. 화학부문영업이익이 3,213 억원으로예상보다다소크게개선되었고정보소재는예상수준, 배터리는중대형배터리부문의적자확대로예상보다다소부진하였다. 컨퍼런스주요내용 : 컨퍼런스에서 LG화학은 1분기에유가하락영향이등이크게작용했고, 2분기이후에는실적이개선될수있을것으로전망하였다. 또 ABS 등제품시황이예상보다좋고전반적인재고도낮은수준이어서업황개선이지속될것으로전망하였다. 전기차배터리부문은단기적으로부진하나, 하반기부터중국등으로의매출이증가할것으로예상했고 16년에는매출이크게증가해실적이개선될것이라는기존전망을유지하였다. 영업이익은 2분기 4,63억원, 3분기 5,557억원으로개선전망분기별실적개선전망 : 영업이익은 2분기 4,63 억원, 3분기 5,557 억원으로개선될전망이다. 유가하락영향의소멸, 스프레드개선 ( 현재는 ABS, NCC/PO 위주, 하반기부터는합성고무등도개선전망 ), 계절적성수기진입, 중대형배터리매출확대때문이다. 중기적으로도글로벌화학설비증가율이둔화되면서스프레드개선추세가지속될것으로전망된다. 배터리는단기부진하나성장전망유효 : 중대형배터리는단기적으로신규모델개발비용확대, 기존모델의판매부진등으로실적의불확실성이존재한다. 그러나최근유가하락에도불구하고글로벌전기차판매는꾸준히증가하고있고 LG화학이신규모델수주를성공적으로받고있어중기성장전망은유효하다고판단된다. [ 정유 / 화학 ] 박연주 2-768-361 yeonju.park@dwsec.com 배영지 2-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 23,263 23,144 22,578 21,796 25,133 27,439 영업이익 ( 십억원 ) 1,91 1,743 1,311 1,828 2,39 2,892 영업이익률 (%) 8.2 7.5 5.8 8.4 9.2 1.5 순이익 ( 십억원 ) 1,494 1,266 868 1,336 1,73 2,179 EPS ( 원 ) 2,223 17,131 11,745 18,76 23,412 29,484 ROE (%) 14.8 11.4 7.3 1.6 12.4 14. P/E ( 배 ) 16.3 17.5 15.4 14.5 11.2 8.9 P/B ( 배 ) 2.3 1.9 1.1 1.5 1.3 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터
표 1. LG 화학의분기별실적추정 ( 십억원, %, %p, 달러 / 배럴, 원 / 달러 ) 1Q 214 215 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF 214 2 2 매출액전체 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,352 5,84 5,725 22,578 21,796 25,133 화학 4,415 4,375 4,352 3,982 3,68 3,832 4,12 4,158 17,123 15,718 17,52 정보소재 67 716 711 713 676 772 812 742 2,81 3,3 4,331 배터리 / 기타 681 724 694 753 77 748 872 824 2,853 3,151 3,751 영업이익전체 362 36 358 232 362 463 556 447 1,311 1,828 2,39 화학 38 291 37 212 321 42 472 46 1,117 1,61 1,815 정보소재 37 44 27 27 37 47 57 4 134 181 347 배터리 / 기타 17 25 29-6 4 14 26 1 65 45 146 영업이익률전체 6.4 6.1 6.3 4.3 7.4 8.6 9.6 7.8 5.8 8.4 9.2 화학 7. 6.6 7. 5.3 8.9 1.5 11.5 9.8 6.5 1.2 1.6 정보소재 5.5 6.2 3.7 3.7 5.4 6.1 7. 5.4 4.8 6. 8. 배터리 / 기타 2.6 3.5 4.1 -.8.6 1.9 3..1 2.3 1.4 3.9 당기순이익 286 227 242 19 246 345 415 333 868 1,336 1,73 주요가정 두바이유가 14 16 12 75 52 6 65 7 97 62 7 원 / 달러환율 1,69 1,42 1,26 1,85 1,1 1,1 1,1 1,1 1,56 1,1 1,1 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경내역요약 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %, %p) 매출액 21,824 26,6 21,796 25,133 -.1-3.4 영업이익 1,674 2,266 1,828 2,39 9.2 1.9 당기순이익 1,268 1,751 1,336 1,73 5.3-1.2 영업이익률 7.7 8.7 8.4 9.2.7.5 당기순이익률 5.8 6.7 6.1 6.9.3.2 표 3. 밸류에이션요약 (2) ( 십억원, 배, 백만주, 원 ) F EBITDA Target EV/EBITDA FV 가치산출방법 영업가치 화학 2,11.2 7. 14,78.4 화학업체평균멀티플적용 정보소재 39.7 7. 2,734.6 하이브리드화학평균멀티플적용 소형배터리 377. 7. 2,639.1 배터리업체평균멀티플적용 중대형배터리 2,581.7 DCF로도출 Total 22,663.9 순차입금 1,164. 4Q14말기준 우선주시가총액 1,38. 적정가치 2,191.9 주식수 66.3 목표주가 34,553.5 표 4. 밸류에이션요약 (2) ( 십억원, 배, 백만주, 원 ) F EBITDA Target EV/EBITDA FV 가치산출방법 영업가치 화학 2,335.1 7. 16,345.8 화학업체평균멀티플적용 정보소재 556.6 7. 3,896.2 하이브리드화학평균멀티플적용 소형배터리 399.1 7. 2,793.5 배터리업체평균멀티플적용 중대형배터리 2,581.7 DCF로도출 Total 25,617.3 순차입금 1,164. 4Q14말기준 우선주시가총액 1,38. 적정가치 23,145.3 주식수 66.3 목표주가 ( 원 ) 349,99.1 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. WTI 유가는 2 분기바닥으로 6~7 달러까지상승전망 그림 2. 개선되는 PE 스프레드로 NCC/PO 부문실적개선전망 (US$/bbl) 12 (KRW/$) 118 2, HDPE (L) Spread(R) 1 1 115 112 1,8 1,6 8 8 19 1,4 6 6 Dubai Oil (L) W/$(R) 16 13 1,2 1, 4 4 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 1 8 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 2 자료 : 페트로넷, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. ABS 스프레드도개선중 그림 4. 합성고무스프레드는둔화, 하반기점진적개선전망 7 ABS Spread 2,2 6 5 2, 1,8 1,6 4 1,4 3 2 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 씨스켐, KDB대우증권리서치센터 1,2 1, 8 SBR 6 BD 천연고무 4 14.4 14.7 14.1 15.1 자료 : 플랏츠, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 애플의아이폰판매량추이 그림 6. 미국전기차판매량추이 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 8 ipad iphone 3 ( 대 ) 4, Chevrolet Volt Nissan Leaf (EV) 6 2 3, 4 2, 2 1 1, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : 애플, KDB 대우증권리서치센터 11 12 13 14 15 자료 : Wards auto, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 화학 (5191) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 22,578 21,796 25,133 27,439 유동자산 8,147 8,59 9,739 11,527 매출원가 19,574 18,275 21,131 22,853 현금및현금성자산 988 2,5 2,478 3,892 매출총이익 3,4 3,521 4,2 4,586 매출채권및기타채권 3,351 3,583 3,978 4,183 판매비와관리비 1,693 1,693 1,693 1,693 재고자산 2,711 2,957 3,283 3,453 조정영업이익 1,311 1,828 2,39 2,892 기타유동자산 1,97-1 영업이익 1,311 1,828 2,39 2,892 비유동자산 9,981 1,369 1,73 11,18 비영업손익 -151-47 -3 13 관계기업투자등 489 522 579 69 금융손익 -34-13 -3 12 유형자산 8,7 9,91 9,425 9,71 관계기업등투자손익 2 무형자산 525 487 453 424 세전계속사업손익 1,16 1,781 2,36 2,95 자산총계 18,128 18,958 2,469 22,545 계속사업법인세비용 36 427 554 697 유동부채 4,89 4,759 4,974 5,117 계속사업이익 854 1,353 1,753 2,28 매입채무및기타채무 1,46 1,335 1,416 1,489 중단사업이익 단기금융부채 2,26 2,26 2,26 2,26 당기순이익 854 1,353 1,753 2,28 기타유동부채 1,143 1,218 1,352 1,422 지배주주 868 1,336 1,73 2,179 비유동부채 1,53 874 712 732 비지배주주 -14 18 23 29 장기금융부채 728 528 328 328 총포괄이익 825 1,353 1,753 2,28 기타비유동부채 325 346 384 44 지배주주 838 1,323 1,713 2,157 부채총계 5,862 5,633 5,686 5,849 비지배주주 -13 31 4 5 지배주주지분 12,14 13,181 14,617 16,51 EBITDA 2,461 3,74 3,69 4,237 자본금 37 37 37 37 FCF 583 89 984 1,74 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 EBITDA 마진율 (%) 1.9 14.1 14.4 15.4 이익잉여금 1,691 11,732 13,168 15,52 영업이익률 (%) 5.8 8.4 9.2 1.5 비지배주주지분 126 144 166 195 지배주주귀속순이익률 (%) 3.8 6.1 6.9 7.9 자본총계 12,266 13,325 14,783 16,696 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 1,994 2,49 2,584 3,34 P/E (x) 15.4 14.5 11.2 8.9 당기순이익 854 1,353 1,753 2,28 P/CF (x) 5.8 6.4 5.4 4.6 비현금수익비용가감 1,437 1,687 1,856 2,29 P/B (x) 1.1 1.5 1.3 1.2 유형자산감가상각비 1,118 1,28 1,266 1,315 EV/EBITDA (x) 5.8 6.4 5.2 4.1 무형자산상각비 33 38 34 29 EPS ( 원 ) 11,745 18,76 23,412 29,484 기타 286 441 556 685 CFPS ( 원 ) 31,6 41,141 48,83 57,334 영업활동으로인한자산및부채의변동 -167-191 -468-212 BPS ( 원 ) 164,485 178,576 198,2 223,5 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 7-228 -382-199 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 재고자산감소 ( 증가 ) -146-246 -326-169 배당성향 (%) 3.9 19.5 15. 11.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 56-133 66 66 배당수익률 (%) 2.2 1.5 1.5 1.5 법인세납부 -415-427 -554-697 매출액증가율 (%) -2.4-3.5 15.3 9.2 투자활동으로인한현금흐름 -1,991-821 -1,64-1,62 EBITDA 증가율 (%) -11.7 24.9 17.4 17.4 유형자산처분 ( 취득 ) -1,41-1,6-1,6-1,6 조정영업이익증가율 (%) -24.8 39.4 26.3 25.2 무형자산감소 ( 증가 ) -5 EPS증가율 (%) -31.4 53.9 29.5 25.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -28 779-4 -2 매출채권회전율 ( 회 ) 7. 6.5 6.9 6.9 기타투자활동 -26 재고자산회전율 ( 회 ) 8.6 7.7 8.1 8.1 재무활동으로인한현금흐름 -438-495 -495-295 매입채무회전율 ( 회 ) 15. 14.4 17.1 17.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -77-2 -2 ROA (%) 4.8 7.3 8.9 1.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 7.3 1.6 12.4 14. 배당금의지급 -3-295 -295-295 ROIC (%) 7.5 1.3 12.4 14.9 기타재무활동 -61 부채비율 (%) 47.8 42.3 38.5 35. 현금의증가 -411 1,62 428 1,414 유동비율 (%) 169.4 18.5 195.8 225.3 기초현금 1,399 988 2,5 2,478 순차입금 / 자기자본 (%) 9.5 5.1.4-8.1 기말현금 988 2,5 2,478 3,892 조정영업이익 / 금융비용 (x) 16.6 27.8 37.8 48.7 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG화학 (5191) 215.4.19 매수 33, 원 215.4.1 매수 3, 원 215.1.26 매수 27, 원 214.1.2 매수 3, 원 214.1.5 매수 33, 원 214.7.2 매수 35, 원 214.3.24 매수 33, 원 214.1.27 매수 35, 원 213.9.4 매수 38, 원 213.4.21 매수 32, 원 213.1.23 매수 38, 원 ( 원 ) LG화학 4, 3, 2, 1, 13.4 14.4 15.4 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5