LG 생명과학 (068870) 수익성개선 제약 Results Comment 2016.4.22 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 92,000 현재주가 (16/04/21, 원 ) 70,000 상승여력 31% 영업이익 (, 십억원 ) 37 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 30 EPS 성장률 (,%) 95.4 MKT EPS 성장률 (,%) 13.0 P/E(,x) 52.3 MKT P/E(,x) 11.2 KOSPI 2,022.10 시가총액 ( 십억원 ) 1,160 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 69.0 외국인보유비중 (%) 6.0 베타 (12M) 일간수익률 1.95 52주최저가 47,600 52주최고가 84,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 14.2 18.8 11.1 상대주가 12.4 20.1 17.9 160 140 120 100 80 [ 헬스케어 ] LG 생명과학 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSPI 60 15.4 15.8 15.12 16.4 1 분기실적예상상당히상회 연결기준 LG 생명과학의 1 분기실적은매출액 1,198 억원 (+43.2% YoY), 영업이익 171 억 원 ( 흑자전환 YoY), 당기순이익 122 억원 ( 흑자전환 YoY), 지배순이익 121 억원 ( 흑자전환 YoY) 을시현했다. 1 분기실적은우리의예상과시장컨센서스를상당히상회했다. 참고로 시장컨센서스는매출액 1,050 억원, 영업이익 42 억원, 지배순손실 3 억원이다. 의약품부문은전년동기대비 42.9% 증가했다. 유트로핀 ( 성장호르몬제 ), 유박스 (B 형간염 백신 ), 제미글로군 ( 당뇨 ), 이브아르 ( 주름개선 ) 등제품의고성장에기인한다. 정밀화학부문 은전년동기대비 45.9% 증가했다. 이는케미칼소재등수출회복때문이다. 주력제품인제미글로군과이브아르는높은매출성장을기록했다. 제미글로군은대웅제 약과국내코프로모션계약체결을했고, 이에 1 분기매출액 104 억원 (+121.3% YoY) 을달 성했다. 또한본계약에따른마일스톤 150 억원도발생했다. 이브아르는 96 억원 (+62.7% YoY) 을기록했다. 이중내수 43 억원, 수출 53 억원을달성했다. 수익성개선은마일스톤유입과제품믹스개선때문이다. 제미글로군의대웅제약과코프로 모션계약에대한마일스톤의유입이있었다. 마일스톤을제외하고도영업이익이발생했다. 이는고마진의제미글로군과이브아르등의매출성장에따른제품믹스개선때문이다. 2 분기상당한이익개선전망 우리는 2 분기매출액, 영업이익, 지배순이익등이각각 1,159 억원 (+11.9% YoY), 46 억 원 (+35.2% YoY), 19 억원 (+115.7% YoY) 에이를것으로추정한다. 이러한높은이익개 선은주력제품제미글로군과이브아르의매출호조때문이다. 제미글로군과이브아르의 매출액을각각 115 억원 (+82.5% YoY), 103 억원 (+16.2% YoY) 으로예상한다. 2 분기에혼합백신유펜타의유니세프입찰수주가기대된다. 우리는유펜타의매출액이 16 년, 17 년에각각 200 억원, 500 억원에이를것으로전망한다. 유펜타의매출본격화는 동사수익성개선에기여할것으로판단한다. 차선호주추천 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 92,000 원을유지하고, 제약차선호주로추천 한다. 주력제품의매출확대에따른이익개선이예상되고, 자체개발제품의해외진출확 대에따른중장기펀더멘털강화가가능해보이기때문이다. 16 년연구개발진전이전망된 다. 6 가혼합백신과폐렴구균백신등의임상 1 상진입, 휴미라바이오시밀러 ( 류마티스관절 염 ) 의일본임상 3 상진행등이예상된다. 제미글로의남미국가허가획득이기대된다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 417 426 451 514 570 648 영업이익 ( 십억원 ) 14 16 25 37 46 59 영업이익률 (%) 3.4 3.8 5.5 7.2 8.1 9.1 순이익 ( 십억원 ) 3-2 12 23 27 34 EPS 194-125 686 1,339 1,612 1,993 ROE (%) 1.3-0.8 4.6 8.4 9.2 10.3 P/E ( 배 ) 209.3-88.4 52.3 43.4 35.1 P/B ( 배 ) 2.7 2.4 4.0 4.2 3.8 3.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG생명과학, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 1 분기실적 ( 십억원, %) 1Q1 Q15 4Q1 Q15 1Q1 Q16P 실적치 미래에셋대우 매출액 83.7 136.2 119.8 109.4 43.2-12.0 매출총이익 38.9 62.7 65.9 62.8 69.4 5.1 영업이익 -4.1 7.0 17.1 0.8 흑전 145.5 세전순이익 -6.4 3.1 14.9-1.5 흑전 373.6 순이익 -4.9 2.4 12.2-1.5 흑전 416.6 지배순이익 -5.0 2.4 12.1-1.5 흑전 394.2 성장률 YoY QoQ 표 2. 부문별매출액 ( 십억원, %) 1Q16P YoY 의약품 107.4 42.9-8.8 75.2 117.8 정밀화학 12.4 45.9-32.2 8.5 18.3 QoQ 1Q15 4Q15 표 3. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q 3Q 4Q 2015 20 20 매출액 83.7 103.6 127.1 136.2 119.8 115.9 134.9 143.3 450.5 513.9 570.4 YoY -6.0 4.9 18.9 4.0 43.2 11.9 6.1 5.2 5.9 14.1 11.0 의약 75.2 89.0 106.4 117.9 107.4 102.7 112.3 126.6 388.4 449.0 507.0 정밀화학 8.5 14.6 20.7 18.3 12.4 13.3 22.6 16.6 62.1 64.9 63.4 영업이익 -4.1 3.4 18.9 7.0 17.1 4.6 7.2 8.0 25.2 37.0 46.3 영업이익률 -4.9 3.3 14.9 5.1 14.3 4.0 5.4 5.6 5.6 7.2 8.1 YoY 적지 흑전 239.2-54.9 흑전 35.2-61.7 14.3 55.6 46.7 25.1 세전순이익 -6.4 1.2 16.0 3.1 14.9 2.3 4.9 5.5 13.9 27.5 33.1 YoY 적지 흑전 622.2-66.2 흑전 92.7-69.5 73.5 547.4 98.0 20.4 지배주주순이익 -5.0 0.9 13.2 2.4 12.2 1.9 4.0 4.5 11.5 22.5 27.1 YoY 적지 흑전 549.2-41.7 흑전 115.7-69.8 83.7 흑전 95.4 20.4 EPS 685.6 1,339.4 1,612.4 YoY 흑전 95.4 20.4 표 4. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경사유 매출액 510.8 595.6 652.7 513.9 570.4 648.5 0.6-4.2-0.6-16년 1분기대웅제약코프로모션계약관련영업이익 31.3 48.9 50.0 37.0 46.3 59.4 18.2-5.3 18.8 마일스톤업데이트세전손익 22.2 35.7 34.4 27.5 33.1 41.0 23.9-7.3 19.2-15년, 16년혼합백신매출조정 - 연구개발비가정조정 EBITDA 68.7 86.1 92.1 74.8 84.0 102.4 8.9-2.4 11.2 - 환손익업데이트순이익 18.1 29.2 28.1 22.5 27.1 33.5 24.3-7.2 19.2 EPS 1,079 1,739 1,672 1,339 1,612 1,993 24.2-7.3 19.2 영업이익률 6.1 8.2 7.7 7.2 8.1 9.2 순이익률 3.5 4.9 4.3 4.4 4.8 5.2 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 이브아르, 제미글로, 유펜타매출액추이 그림 2. 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드차트 ( 십억원 ) 180 120 이브아르제미글로군유펜타 30.5x 27.2x 23.8x 20.5x 17.2x 60 0 2013 2014 2015 20 20 그림 3. 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 4. 12 개월선행 PBR 밴드차트 100.0x 67.0x 51.0x 48.0x 4.4x 40.0x 3.8x 3.1x 2.5x 1.9x 표 5.. LG 생명과학의파이프라인현황 제품 적응증 연구 Biologics Follitrope (Global) 불임 Espogen (Global) 만성신부전증의빈혈 Vaccine LBVC 급성회백수염방지 LBVD 다프테리아 / 파상풍 / 백일해 / B형간염 / 뇌수막염 / 소아마비방지 LBVE 폐령방지 NME LC280126 심근경색 IMD ZemiStatin 당뇨 / 고지혈 Biosimilar LBEC0101 류마티스관절염 LBAL 류마티스관절염 Medical Device YVOIRE Soft Plus 미용필러r YVOIRE Intensive Plus 미용필러r 자료 : LG생명과학, 미래에셋대우리서치센터 비임상 임상 1상 임상 2상 임상 3상 허가신청 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 생명과학 (068870) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/ 매출액 451 514 570 648 유동자산 255 253 280 337 매출원가 232 257 283 315 현금및현금성자산 24 0 0 21 매출총이익 219 257 287 333 매출채권및기타채권 102 117 130 147 판매비와관리비 194 219 241 274 재고자산 120 127 141 160 조정영업이익 25 37 46 59 기타유동자산 9 9 9 9 영업이익 25 37 46 59 비유동자산 452 495 537 524 비영업손익 -11-9 -13-18 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 -9-11 -12-12 유형자산 354 399 445 435 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 61 58 55 52 세전계속사업손익 14 28 33 41 자산총계 707 747 817 861 계속사업법인세비용 3 5 6 7 유동부채 161 179 221 232 계속사업이익 11 23 27 34 매입채무및기타채무 74 71 79 89 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 60 81 116 0 당기순이익 11 23 27 34 기타유동부채 27 27 26 143 지배주주 12 23 27 34 비유동부채 288 288 288 288 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 261 261 261 0 총포괄이익 8 23 27 34 기타비유동부채 27 27 27 288 지배주주 8 23 28 34 부채총계 449 467 510 520 비지배주주 0 0-1 -1 지배주주지분 258 280 307 341 EBITDA 62 75 84 102 자본금 84 84 84 84 FCF -19-47 -34 25 자본잉여금 147 147 147 147 EBITDA 마진율 (%) 13.7 14.6 14.7 15.7 이익잉여금 29 51 79 112 영업이익률 (%) 5.5 7.2 8.1 9.1 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 2.7 4.5 4.7 5.2 자본총계 258 280 307 341 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/ 12/15 12/ 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 54 33 46 55 P/E (x) 88.4 52.3 43.4 35.1 당기순이익 11 23 27 34 P/CF (x) 14.7 16.0 14.3 11.7 비현금수익비용가감 58 51 55 67 P/B (x) 4.0 4.2 3.8 3.5 유형자산감가상각비 33 35 35 40 EV/EBITDA (x) 21.3 20.2 18.4 14.9 무형자산상각비 3 3 3 3 EPS 686 1,339 1,612 1,993 기타 22 13 17 24 CFPS 4,120 4,366 4,902 5,983 영업활동으로인한자산및부채의변동 -7-25 -19-26 BPS 15,312 16,651 18,264 20,257 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1-15 -13-18 DPS 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -17-7 -14-19 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 4 2 4 5 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -1-5 -6-7 매출액증가율 (%) 5.9 14.0 10.9 13.7 투자활동으로인한현금흐름 -91-77 -80-35 EBITDA 증가율 (%) 29.2 21.0 12.0 21.4 유형자산처분 ( 취득 ) -73-80 -80-30 조정영업이익증가율 (%) 56.3 48.0 24.3 28.3 무형자산감소 ( 증가 ) -18 0 0 0 EPS증가율 (%) - 95.2 20.4 23.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 4.4 4.7 4.6 4.7 기타투자활동 0 3 0-5 재고자산회전율 ( 회 ) 4.0 4.2 4.3 4.3 재무활동으로인한현금흐름 11 21 35 0 매입채무회전율 ( 회 ) 7.7 7.7 7.8 7.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 14 21 35 0 ROA (%) 1.7 3.1 3.5 4.0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 4.6 8.4 9.2 10.3 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 3.9 5.2 5.9 7.1 기타재무활동 -3 0 0 0 부채비율 (%) 174.4 166.8 165.8 152.7 현금의증가 -26-24 0 20 유동비율 (%) 158.0 141.2 126.4 145.3 기초현금 50 24 0 0 순차입금 / 자기자본 (%) 115.3 122.1 122.5 104.5 기말현금 24 0 0 21 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2.4 3.4 3.9 4.8 자료 : LG생명과학, KDB대우증권리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG생명과학 (068870) 2015.10.04 매수 92,000 원 2015.07.19 매수 83,000 원 2015.04.29 매수 69,000 원 2014.11.06 Trading Buy 43,000 원 2014.09.04 Trading Buy 38,000 원 2014.05.02 매수 44,000 원 2014.03.12 매수 49,000 원 LG생명과학 0 14.4 15.4 16.4 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15% 0.00% * 2016 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5