(593) 반도체 Company Report 217.3.2 (Downgrade) Trading Buy 삼성전자의 1Q17 실적은매출액 49. 조원 (-8% QoQ), 영업이익 8.7조원 (-5% QoQ) 을기록할것으로예상한다. 영업이익은블룸버그컨센서스 8.6조원을상회할것으로전망한다부문별영업이익은반도체부문 5.1조원 (+3% QoQ), 디스플레이부문 1.2 조원 (-11% QoQ), IM부문 2.17 조원 (-13% QoQ), CE부문.22 조원 (-31% QoQ) 를기록할것으로추정한다. 반도체부문은최근매우양호한 DRAM, NAND 수급에영향을받아실적증가세를지속할것이다. IM부문은비수기영향이반영되고마케팅비등비용증가에영향을받을것으로전망한다. 디스플레이와 CE부문도비수기영향을받고있는것으로추정한다. 목표주가 ( 원,12M) 2,15, 현재주가 (17/2/28, 원 ) 1,922, 상승여력 12% 영업이익 (, 십억원 ) 37,969 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 41,153 EPS 성장률 (,%) 31.6 MKT EPS 성장률 (,%) 17. P/E(,x) 1.7 MKT P/E(,x) 9.6 KOSPI 2,91.64 시가총액 ( 십억원 ) 27,386 발행주식수 ( 백만주 ) 161 유동주식비율 (%) 68.4 외국인보유비중 (%) 5.5 베타 (12M) 일간수익률 1.15 52주최저가 ( 원 ) 1,172, 52주최고가 ( 원 ) 1,995, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.7 19.2 64. 상대주가 -4. 16.1 5.5 18 16 14 12 1 삼성전자 KOSPI 8 16.2 16.6 16.1 17.2 217년영업이익 37.97조원 (+3% YoY) 전망삼성전자의 217 년실적은매출액 223. 조원 (+11% YoY), 영업이익 37.97 조원 (+3% YoY) 을기록할것으로예상한다. 반도체부문영업이익은 18.6 조원 (+37% YoY) 으로크게증가할것이다. DRAM 1xnm 비중이대폭늘어날것이고 1ynm 도경쟁사대비빠르게양산시작할전망이다. 3D NAND 도경쟁사들이이제서야양산을시작한반면삼성전자는상반기내로 64단공정전환이이루어질것으로예상한다. 디스플레이부문도올해늘어나는 OLED 캐파가실적증가에영향을줄것이다. 주요스마트폰고객사들이올해플렉서블 OLED 탑재를시작할예정이다. 다만시장의기대가큰 IM 부문은실적회복규모가크지는않을전망이다. 영업이익 12.3조원 (+14% YoY) 을예상한다. 갤럭시 S8 등전략스마트폰의판매량이호조를보이겠지만높아지는제조원가가부담이되고 1주년아이폰 8과치열한경쟁이예상된다. 투자의견및목표주가를각각 Trading Buy와 2,15, 원으로하향삼성전자에대한투자의견과목표주가를기존매수, 2,35, 원에서 Trading Buy, 2,15, 원으로하향한다. 삼성전자의메모리반도체와 OLED 등에서의경쟁사를압도하는경쟁력은지속될것으로전망한다. 하지만 2Q17 이후증가할것으로예상되는메모리캐파는현재공급부족상황을다소완화시킬것으로예상한다. 그리고스마트폰부문에서의경쟁심화도일부부담이될것으로판단한다. 목표주가는향후 3개년 (217~219 년 ) 추정 ROE 13.5% 를 Cost of Equity 8.3% 와비교해서산정하였다. 현재주가는 217 년기준 P/E 1.7 배, P/B 1.4배에거래중이다. 이는과거 1개년평균수준이다.. [ 반도체 ] 도현우 2-3774-383 hwdoh@miraeasset.com 홍솔 2-3774-1851 sol.hong@miraeasset.com 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 228,693 26,26 2,653 21,867 223,41 226,73 영업이익 ( 십억원 ) 36,785 25,25 26,413 29,241 37,969 37,589 영업이익률 (%) 16.1 12.1 13.2 14.5 17. 16.6 순이익 ( 십억원 ) 29,821 23,82 18,695 22,412 29,13 29,273 EPS ( 원 ) 175,282 135,673 19,883 136,73 179,992 181,62 ROE (%) 22.8 15.1 11.2 12.7 15.1 13.5 P/E ( 배 ) 7.8 9.8 11.5 13.2 1.7 1.6 P/B ( 배 ) 1.5 1.3 1.2 1.5 1.4 1.3 배당수익률 (%) 1. 1.5 1.7 1.6 1.9 1.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
가치평가및실적데이터 표 1. Valuation ( 원,%,x) 구분 내용 Sustainable COE Risk Free 2.8%, Beta.9, Risk Premium 6.1% 8.3 Sustainable ROE 3-year Average (217~219) 13.5 Terminal G. Target PBR (ROE-Terminal g)/(coe-terminal g) 1.6 BPS Expectation 217 1,33,975 Fair value per share 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Target PBR * BPS 2,15, 표 2. 실적추정치변경 ( 십억원, %) 구분 변경전 변경후 매출액 227,737 229,492 223,41 226,73-2.1-1.2 반도체 6,39 65,59 61,46 64,92 1.2-2.2 디스플레이 32,873 32,535 31,615 34,677-3.8 6.6 IM 115,481 112,851 111,35 19,537-3.6-2.9 CE 46,234 45,979 45,839 45,586 -.9 -.9 영업이익 39,246 4,795 37,969 37,589-3.3-7.9 반도체 17,682 18,657 18,613 17,511 5.3-6.1 디스플레이 5,299 5,465 4,469 4,259-15.7-22.1 IM 13,576 13,845 12,295 13,98-9.4-5.4 CE 2,54 2,652 2,455 2,566-3.4-3.2 변경률 그림 1. 부문별매출액추이및전망 그림 2. 부문별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3, CE IM 디스플레이반도체 ( 십억원 ) 4, CE IM 디스플레이반도체 25, 3, 2, 15, 2, 1, 1, 5, 212 214 216 2 212 214 216 2 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 분기및연간실적추정치 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q 2Q 3Q 4Q 216 217E 매출액 49,782 5,937 47,816 53,332 49,24 55,923 56,291 61,82 21,867 223,41 226,73 부문별매출액 QoQ -6.6 2.3-6.1 11.5-8.1 14.1.7 9.8 YoY 5.7 4.9-7.5. -1.5 9.8 17.7 15.9.6 1.5 1.6 Semi 11,149 12,2 13,151 14,86 14,992 15,252 15,453 15,35 51,162 61,46 64,92 Memory 7,94 8,43 9,862 11,736 11,656 11,816 11,999 11,772 37,967 47,243 49,681 DP 6,42 6,62 7,62 7,418 7,47 8,36 8,116 8,56 27,142 31,615 34,677 LCD 2,56 2,457 2,985 3,414 3,1 2,929 2,96 2,798 11,416 11,644 1,276 SMD 3,482 4,163 4,77 4,4 4,397 5,17 5,29 5,258 15,726 19,971 24,41 IM 27,64 26,56 22,539 23,61 23,28 29,544 28,157 3,576 1,349 111,35 19,537 Handset 23,533 22,589 18,864 19,154 19,26 25,475 23,926 26,333 84,14 94,76 93,388 CE 1,62 11,554 11,242 13,64 9,455 9,88 11,268 15,236 47,55 45,839 45,586 TV 4,87 5,684 6,232 8,271 4,829 5,18 5,827 8,683 25,56 24,357 23,547 영업이익 6,676 8,144 5,2 9,221 8,73 9,948 9,727 9,565 29,241 37,969 37,589 부문별영업이익 QoQ 8.7 22. -36.1 77.3-5.3 14. -2.2-1.7 YoY 11.6 18.1-29.7 5.1 3.8 22.2 87. 3.7 1.7 29.9-1. Semi 2,63 2,639 3,371 4,95 5,117 4,794 4,55 4,152 13,59 18,613 17,511 Memory 2,51 2,513 3,291 4,767 4,93 4,583 4,377 3,932 13,73 17,795 16,574 DP -269 141 1,21 1,341 1,199 1,3 1,81 889 2,234 4,469 4,259 LCD -654-38 197 512 411 318 187 175-324 1,92 698 SMD 385 521 824 829 789 981 894 714 2,559 3,377 3,561 IM 3,889 4,32 14 2,52 2,172 3,348 3,193 3,581 1,815 12,295 13,98 Handset 3,391 4,157 2,637 2,385 2,51 3,211 3,79 3,422 12,57 11,763 12,545 CE 511 1,3 77 32 219 479 848 98 2,63 2,455 2,566 영업이익률 13.4 16. 1.9 17.3 17.8 17.8 17.3 15.5 14.5 17. 16.6 Semi 23.6 22. 25.6 33.3 34.1 31.4 29.4 27. 26.6 3.5 27.3 DP -4.5 2.1 14.5 18.1 16.2 16.2 13.3 11. 8.2 14.1 12.3 IM 14.1 16.3.5 1.6 9.4 11.3 11.3 11.7 1.8 11. 12. CE 4.8 8.9 6.8 2.3 2.3 4.8 7.5 6. 5.6 5.4 5.6 218E 그림 3. P/E 밴드차트추이및전망 ( 원 ) 3,, 그림 4. P/B 밴드차트추이및전망 ( 원 ) 3,, 1.8x 12.4x 1.6x 2,, 11.2x 2,, 1.4x 1.x 1.2x 1,5, 8.8x 7.6x 1,5,.9x 1,, 1,, 5, 12 13 14 15 16 17 18 5, 12 13 14 15 16 17 18 자료 : FnGuide, 미래에셋대우리서치센터 자료 : FnGuide, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
삼성전자 (593) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/ 매출액 2,653 21,867 223,41 226,73 유동자산 124,815 127,336 153,859 181,85 매출원가 123,482 12,274 128,324 131,55 현금및현금성자산 22,637 25,127 35,416 65,32 매출총이익 77,171 81,593 94,717 95,648 매출채권및기타채권 28,521 28,529 33,61 32,594 판매비와관리비 5,758 52,352 56,747 58,59 재고자산 18,812 18,818 21,86 21,499 조정영업이익 26,413 29,241 37,969 37,589 기타유동자산 54,845 54,862 63,576 62,68 영업이익 26,413 29,241 37,969 37,589 비유동자산 117,365 122,54 129,193 126,333 비영업손익 -452 1,469 2,42 2,759 관계기업투자등 5,276 5,278 6,116 6,3 금융손익 985 916 1,29 1,966 유형자산 86,477 91,473 95,278 92,161 관계기업등투자손익 1,12 25 24 25 무형자산 5,396 5,344 5,53 5,373 세전계속사업손익 25,961 3,71 4,11 4,348 자산총계 242,18 249,84 283,52 38,138 계속사업법인세비용 6,91 7,987 1,278 1,349 유동부채 5,53 51,229 57,295 56,55 계속사업이익 19,6 22,723 29,733 29,999 매입채무및기타채무 15,52 15,56 17,448 17,22 중단사업이익 단기금융부채 11,377 12,91 11,941 11,791 당기순이익 19,6 22,723 29,733 29,999 기타유동부채 24,74 24,82 27,96 27,512 지배주주 18,695 22,412 29,13 29,273 비유동부채 12,617 11,99 13,86 13,675 비지배주주 366 311 72 726 장기금융부채 1,497 866 916 966 총포괄이익 19,136 18,339 29,733 29,999 기타비유동부채 11,12 11,124 12,89 12,79 지배주주 18,84 15,96 19,925 2,13 부채총계 63,12 63,218 71,11 7,18 비지배주주 332 2,433 9,88 9,896 지배주주지분 172,877 18,183 24,793 23,74 EBITDA 47,344 5,312 62,247 62,414 자본금 898 898 898 898 FCF 14,182 19,395 24,814 32,36 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 23.6 24.9 27.9 27.5 이익잉여금 185,132 193,82 219,27 244,38 영업이익률 (%) 13.2 14.5 17. 16.6 비지배주주지분 6,183 6,438 7,158 7,884 지배주주귀속순이익률 (%) 9.3 11.1 13. 12.9 자본총계 179,6 186,621 211,951 237,958 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/ 12/15 12/16F 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 4,62 43,412 51,361 52,642 P/E (x) 11.5 13.2 1.7 1.6 당기순이익 19,6 22,723 29,733 29,999 P/CF (x) 4.4 5.5 5.1 5.1 비현금수익비용가감 29,611 3,522 31,16 3,976 P/B (x) 1.2 1.5 1.4 1.3 유형자산감가상각비 19,663 19,727 22,821 23,335 EV/EBITDA (x) 3.3 4.5 3.7 3.2 무형자산상각비 1,268 1,345 1,457 1,489 EPS ( 원 ) 19,883 136,73 179,992 181,62 기타 8,68 9,45 6,828 6,152 CFPS ( 원 ) 286,77 324,836 377,428 378,272 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4,682-3,441-489 5 BPS ( 원 ) 1,95,132 1,178,299 1,33,975 1,487,813 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 414-1,442-3,999 411 DPS ( 원 ) 21, 28,5 36, 36, 재고자산감소 ( 증가 ) -2,616-3,758-2,989 37 배당성향 (%) 14. 15.4 14.8 14.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1,22 1,728 983-11 배당수익률 (%) 1.7 1.6 1.9 1.9 법인세납부 -5,597-7,626-1,278-1,349 매출액증가율 (%) -2.7.6 1.5 1.6 투자활동으로인한현금흐름 -27,168-25,615-37,891-21,252 EBITDA 증가율 (%) 9.9 6.3 23.7.3 유형자산처분 ( 취득 ) -25,523-23,856-26,547-2,282 조정영업이익증가율 (%) 5.5 1.7 29.8-1. 무형자산감소 ( 증가 ) -1,51-1,441-1,695-1,295 EPS증가율 (%) -19. 24.4 31.6.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 455-17 -9,86 935 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 8. 8.2 7.8 기타투자활동 -599-31 -563-61 재고자산회전율 ( 회 ) 11.1 1.7 11. 1.5 재무활동으로인한현금흐름 -6,574-1,26-4,53-4,92 매입채무회전율 ( 회 ) 17.5 19.4 19.2 18.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1,68 83-1 -1 ROA (%) 8.1 9.2 11.2 1.1 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 11.2 12.7 15.1 13.5 배당금의지급 -3,13-3,74-3,69-3,992 ROIC (%) 17. 17.8 22. 21.3 기타재무활동 -5,52-7,269-1,334 부채비율 (%) 35.3 33.9 33.5 29.5 현금의증가 5,796 2,49 1,29 29,616 유동비율 (%) 247.1 248.6 268.5 321.7 기초현금 16,841 22,637 25,127 35,416 순차입금 / 자기자본 (%) -32.7-32.7-37.4-45.4 기말현금 22,637 25,127 35,416 65,32 조정영업이익 / 금융비용 (x) 34. 5. 57.8 56.3 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성전자 (593) 217.3.1 Trading Buy 2,15, 원 217.1.6 매수 2,35, 원 217.1.1 매수 2,1, 원 분석대상제외 216.7.28 매수 1,9, 원 216.4.29 매수 1,75, 원 216.4.1 매수 1,65, 원 216.1.29 매수 1,55, 원 215.7.3 매수 1,7, 원 215.6.26 매수 1,8, 원 215.3.27 매수 1,85, 원 215.2.26 매수 1,8, 원 ( 원 ) 삼성전자 2,, 1,5, 1,, 5, 15.3 16.2 17.2 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.13% 13.99% 1.88%.% * 216 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5