LG 상사 (001120) 저평가해소를기대한다 종합상사 Earnings Preview 2017.3.28 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 40,000 현재주가 (17/03/27, 원 ) 30,600 상승여력 31% 영업이익 (, 십억원 ) 231 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 234 EPS 성장률 (,%) 132.2 MKT EPS 성장률 (,%) 18.7 P/E(,x) 8.8 MKT P/E(,x) 9.8 KOSPI 2,155.66 시가총액 ( 십억원 ) 1,186 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 72.1 외국인보유비중 (%) 16.3 베타 (12M) 일간수익률 0.80 52주최저가 ( 원 ) 27,000 52주최고가 ( 원 ) 39,650 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.2-13.8-11.7 상대주가 -7.3-17.5-18.7 120 110 100 90 80 70 [ 운송 / 에너지 ] LG 상사 류제현 02-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 60 16.3 16.7 16.11 17.3 1Q17 Preview: 호실적지속, 영업이익 575 억원전망 LG 상사의매출액은전년동기대비소폭감소한 2조 9,946 억원을달성할것으로예상된다. 환 율효과와무역부문의비수익사업구조조정이지속될전망이다. 하지만영업이익은전년동 기대비 29.0% YoY 성장한 575 억원을기록할것으로예상된다. 석탄부문의영업이익은 288 억원을기록할전망이다. 이는전분기 (148억원 ) 및전년동기 (158 억원 ) 대비크게개선되는것이다. 4Q16 톤당 90 달러이상을기록했던뉴캐슬기준 석탄가격이높은석탄판가로이어지며높은마진율을기록할전망이다. 석유부문은유가 반등에도불구 55 억원의영업적자를기록할것으로전망된다. 아직손익분기점을맞추기 힘든상황인데다생산량감소효과가이어질전망이다. 물류 ( 판토스 ) 부문의영업이익은 160 억원을달성할전망이다. 영업이익률 1.9% 수준으로 4Q16 대비계절적비수기효과가나타날전망이다. 1Q16 실적 (260 억원 ) 대비크게부진하 지만 1Q16 에일회성이익이있었고지난해판가하락이일부있었던점을감안하면선방 할것으로판단된다. 산업재부문도 IT 부문비수기와에탄크래커기성인식이후반기로가 면서수익이감소, 영업이익 166 억원으로다소부진할전망이다. 안정적인석탄부문실적속물류성장지속전망 1) 석탄부문 : 당사는당초 2017 년석탄가격을톤당 70달러로가정하였다. 1Q17 석탄가격은 톤당 82달러를기록, 이를상회하고있다. 1) 중국의석탄입수요가지속되고있고, 2) 석탄 탄광의생산재개가불투명하여수급이당초예상보다견조하기때문으로판단한다. 이에당 사는 2017 년및 2018 년순이익전망치를 6.8%, 5.9% 상향조정하였다. 2) 물류 : 물류부문의실적은분명지난해초보다는기대치가낮아졌지만매출의고성장이 지속되고있어인수합병효과의시너지가나타나고있다. 단가조정에따른마진압력도 2016 년하반기보다완화되면서회복국면에놓일것으로예상한다. 연간영업이익전망치가 700 억원대수준이지만트랙레코드를쌓게되면추가마진개선도가능하다. PER 8.4 배, 안정적인실적에비해지나친저평가 LG 상사에대한목표주가 40,000 원및매수의견을유지한다. 동사의주가는실적호전가능성 에도불구여전히 PER 10 배이하의저평가상태를유지하고있다. 이는최근유가가하락 하면서센티멘트가악화되었기때문이다. 하지만펀더멘털상유가하락은실적개선으로작 용하는만큼최근주가부진을매수기회로삼을필요가있다. 향후석탄부문의실적개선 과물류부문의성장이확인되면주가상승의촉매가될것으로예상된다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 11,372 13,224 11,967 12,055 12,933 14,318 영업이익 ( 십억원 ) 172 82 174 231 239 268 영업이익률 (%) 1.5 0.6 1.5 1.9 1.8 1.9 순이익 ( 십억원 ) -13-235 58 135 141 159 EPS ( 원 ) -340-6,074 1,500 3,484 3,644 4,096 ROE (%) -0.9-17.9 4.8 10.3 9.8 10.0 P/E ( 배 ) - - 19.5 8.8 8.4 7.5 P/B ( 배 ) 0.8 1.1 0.9 0.9 0.8 0.7 배당수익률 (%) 1.0 0.6 0.9 0.8 0.8 0.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 1Q17 실적비교표 ( 십억원, %) 1Q16 4Q16 미래에셋대우 1Q 컨센서스 성장률 매출액 3,015 3,164 2,995 3,172-0.7-5.4 영업이익 45 51 58 59 29.0 11.8 영업이익률 (%) 1.5 1.6 1.9 1.9 0.4 0.3 세전이익 51 27 54 49 4.4 95.3 순이익 24 5 33 26 39.5 586.9 주 : K-IFRS 연결기준 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 12,301 13,254 12,055 12,933-2.0-2.4 환율조정 영업이익 227 237 231 239 1.8 0.7 석탄가격상향 세전이익 205 216 219 229 6.8 5.9 순이익 126 133 135 141 6.8 5.9 EPS (KRW) 3,264 3,439 3,484 3,643 6.8 5.9 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 표 3.. LG 상사분기별실적표 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2016 20 매출액 3,015 2,846 2,942 3,164 2,995 2,783 2,985 3,293 11,967 12,055 12,933 인프라 1,743 1,716 1,864 1,961 1,656 1,502 1,657 1,796 7,284 6,612 6,306 E&P 567 409 349 451 486 366 349 451 1,776 1,652 1,652 물류 705 720 728 800 856 916 980 1,049 2,952 3,801 4,975 영업이익 45 56 22 51 58 57 59 57 174 231 239 인프라 7 21 12 32 17 17 20 20 72 73 73 E&P 12 17-2 1 25 23 20 18 27 86 86 물류 26 19 11 18 16 17 18 20 74 71 79 세전이익 51 42 12 27 54 54 56 55 133 219 229 순이익 ( 지배 ) 24 24 6 5 33 33 35 34 58 135 141 영업이익률 (%) 1.5 2.0 0.7 1.6 1.9 2.1 2.0 1.7 1.5 1.9 1.8 세전순이익률 (%) 1.7 1.5 0.4 0.9 1.8 1.9 1.9 1.7 1.1 1.8 1.8 순이익률 ( 지배,%) 1.1 1.1 0.3 0.3 1.3 1.4 1.4 1.2 0.5 1.1 1.1 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 20 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1.. New Castle 석탄가격 : 급등후 80 달러에서등락중 (US$/tonne) 120 100 80 60 40 14 15 16 17 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2.. LG 상사 PBR 밴드 : 역사적저점수준 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 2.0x 1.6x 50,000 40,000 30,000 20,000 1.3x 0.9x 0.6x 10,000 0 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 상사 (001120) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 11,967 12,055 12,933 14,318 유동자산 2,672 2,771 2,956 3,117 매출원가 11,221 11,432 12,230 13,462 현금및현금성자산 311 314 327 357 매출총이익 746 623 703 856 매출채권및기타채권 1,444 1,503 1,607 1,688 판매비와관리비 572 393 465 587 재고자산 517 538 576 605 조정영업이익 174 231 239 268 기타유동자산 400 416 446 467 영업이익 174 231 239 268 비유동자산 2,505 2,485 2,538 2,873 비영업손익 -41-12 -10-10 관계기업투자등 432 449 481 532 금융손익 -27-17 -14-14 유형자산 552 537 574 761 관계기업등투자손익 3 2 1 0 무형자산 945 911 879 948 세전계속사업손익 133 219 229 258 자산총계 5,177 5,256 5,493 5,989 계속사업법인세비용 48 60 63 71 유동부채 2,098 2,020 2,241 2,544 계속사업이익 85 159 166 187 매입채무및기타채무 1,528 1,590 1,701 1,881 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 239 85 171 256 당기순이익 85 159 166 187 기타유동부채 331 345 369 407 지배주주 58 135 141 159 비유동부채 1,434 1,439 1,299 1,315 비지배주주 27 24 25 28 장기금융부채 1,297 1,297 1,147 1,147 총포괄이익 82 159 166 187 기타비유동부채 137 142 152 168 지배주주 58 116 122 137 부채총계 3,532 3,460 3,540 3,859 비지배주주 24 42 44 50 지배주주지분 1,249 1,377 1,508 1,657 EBITDA 228 279 285 312 자본금 194 194 194 194 FCF 152 194 142 139 자본잉여금 101 101 101 101 EBITDA 마진율 (%) 1.9 2.3 2.2 2.2 이익잉여금 910 1,038 1,169 1,318 영업이익률 (%) 1.5 1.9 1.8 1.9 비지배주주지분 396 420 445 473 지배주주귀속순이익률 (%) 0.5 1.1 1.1 1.1 자본총계 1,645 1,797 1,953 2,130 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 230 194 192 339 P/E (x) 19.5 8.8 8.4 7.5 당기순이익 85 159 166 187 P/CF (x) 4.7 4.3 4.2 3.8 비현금수익비용가감 156 118 116 123 P/B (x) 0.9 0.9 0.8 0.7 유형자산감가상각비 22 14 13 13 EV/EBITDA (x) 11.7 9.2 8.8 8.3 무형자산상각비 32 34 32 31 EPS ( 원 ) 1,500 3,484 3,644 4,096 기타 102 70 71 79 CFPS ( 원 ) 6,223 7,145 7,289 7,989 영업활동으로인한자산및부채의변동 81-11 -19 109 BPS ( 원 ) 32,246 35,531 38,925 42,772 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 96-57 -100-77 DPS ( 원 ) 250 250 250 250 재고자산감소 ( 증가 ) 218-21 -37-29 배당성향 (%) 11.4 6.1 5.8 5.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -180 57 100 163 배당수익률 (%) 0.9 0.8 0.8 0.8 법인세납부 -84-60 -63-71 매출액증가율 (%) -9.5 0.7 7.3 10.7 투자활동으로인한현금흐름 -218-14 -74-334 EBITDA 증가율 (%) 66.4 22.4 2.2 9.5 유형자산처분 ( 취득 ) -77 0-50 -200 조정영업이익증가율 (%) 112.2 32.8 3.5 12.1 무형자산감소 ( 증가 ) -49 0 0-100 EPS증가율 (%) - 132.3 4.6 12.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 18-14 -24-34 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 8.5 8.7 9.0 기타투자활동 -110 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 19.3 22.8 23.2 24.3 재무활동으로인한현금흐름 -238-162 -74 75 매입채무회전율 ( 회 ) 7.7 8.1 8.2 8.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -245-154 -64 84 ROA (%) 1.6 3.0 3.1 3.3 자본의증가 ( 감소 ) -1 0 0 0 ROE (%) 4.8 10.3 9.8 10.0 배당금의지급 -20-8 -10-10 ROIC (%) 5.7 8.5 9.2 10.0 기타재무활동 28 0 0 1 부채비율 (%) 214.7 192.6 181.3 181.2 현금의증가 -218 3 13 30 유동비율 (%) 127.3 137.2 131.9 122.5 기초현금 529 311 314 327 순차입금 / 자기자본 (%) 68.6 53.8 45.2 43.8 기말현금 311 314 327 357 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.0 5.7 6.3 6.7 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (001120) 2017.01.12 매수 40,000 원 2016.10.26 Trading Buy 36,000 원 2016.10.12 매수 45,000 원 2016.05.30 매수 50,000 원 2016.04.28 매수 45,000 원 2016.01.14 매수 40,000 원 2015.10.22 매수 45,000 원 2015.04.15 매수 50,000 원 2015.01.30 매수 40,000 원 ( 원 ) LG상사 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 15.3 16.3 17.3 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.13% 13.99% 10.88% 0.00% * 2016 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5