실적 Preview 218. 9. 13 BUY(Maintain) 목표주가 : 22,원주가 (9/12): 166,5원시가총액 : 3조 7,983억원 CJ 대한통운 (12) 향후글로벌사업부문이투자포인트 StockData KOSPI (9/12) 조선 / 운송 / 방산 Analyst 이창희 2) 3787-4751 jaydenlee@kiwoom.com 2,282.92pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 175, 원 122, 원 등락률 -4.86% 36.48% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 1M 1.6% 1.6% 6M 3.6% 42.1% 1Y.3% 3.9% 22,812 천주 86 천주 외국인지분율 15.53% 배당수익률 (18E).% BPS(18E) 16,575 원 주요주주 CJ 제일제당외 1 인 4.17% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) 216 217 218E 219E 매출액 6,819 71,14 91,224 11,71 보고영업이익 2,284 2,357 2,225 2,954 핵심영업이익 2,284 2,357 2,225 2,954 EBITDA 3,734 3,97 3,757 4,645 세전이익 91 731 1,67 1,587 순이익 682 389 736 1,141 지배주주지분순이익 558 315 596 924 EPS( 원 ) 2,446 1,38 2,611 4,48 증감률 (%YoY) 21.4-43.6 89.2 55.1 PER( 배 ) 73.2 11.4 64.5 41.6 PBR( 배 ) 1.7 1.3 1.6 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 17.7 15.1 17. 13.6 보고영업이익률 (%) 3.8 3.3 2.4 2.9 핵심영업이익률 (%) 3.8 3.3 2.4 2.9 ROE(%) 2.7 1.4 2.6 3.9 순부채비율 (%) 59.7 73.6 85.8 8.5 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, 2. 1.. (%) -1. -2. -3. -4. 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 CJ 대한통운은 3 분기매출액 2 조 3,833 억원 (YoY +27.2%), 영업이익 587 억원 (YoY -6.3%) 을기록할것으로전망합니다. 글로벌사업부문에서추가고객확보에따른외형성장안정적이나택배사업부문에서곤지암터미널초기가동비용증가가예상되기때문입니다. 하반기이후택배사업부문에서부분적인택배단가인상에따른수익성개선및글로벌사업부문의초기투입비용의안정화가전망됨에따라중장기적방향성유효하다고생각됩니다. 3Q 매출액 2 조 3,833 억원, 영업이익 587 억원전망 3Q IFRS 연결기준매출액 2 조 3,833 억원 (YoY +27.2%), 영업이익 587 억원 (- 6.3%) 를전망한다. 글로벌사업부문은기존 New Family 사의추가고객확보및 새롭게인수한미국의 DSC Logistics 실적일부반영에따른영향으로전년대비 약 25.7% 증가한 9,74 억원이예상된다. 택배사업부문은곤지암터미널가동에 따른동사의택배물동량확대로인해전년대비약 18.8% 증가한 6,47 억원이예 상된다. 다만, 수익성측면에서는전년대비감익을전망한다. 특히택배사업부문에 서곤지암터미널초기가동에따른비용이예상보다증가해택배기사파업에따른 추가발생비용과최저임금제인상분을상쇄시키는효과가적었다고판단된다. 택배수익성개선은시간이필요 현재많은투자자들의관심은택배단가인상에집중되어있는경향이강하다는판 단이다. 물론국내택배물동량 M/S 의 5% 가넘는선제적위치에있는사업자로 서단가인상이공격적으로이루어졌을경우의이익효과는상당함에틀림없다. 하 지만국내택배사업의경쟁은아직과도기라고생각된다. 하위권경쟁사들을포함해 업계재편이추가적으로이루어지고해외의일본야마토운송사례와같이택배단 가를 15% 이상씩인상하기까지는다소시간이필요하다는판단이다. 다만, 중장기 적으로택배물동량추가확보를위한곤지암터미널가동및택배제값받기시스 템도입과같은전략은이러한경쟁상황속에서선제적위치를점하기위해반드 시필요한전략임에틀림없다. 중장기적투자포인트는글로벌사업부문 동사의글로벌사업부문은매출액성장률이매년 3% 가넘으며전체매출액에서 차지하는비중도 218 년 2Q 기준약 38% 로가장높다. 주로해외 M&A 에따른 매출성장이기때문에 M&A 이후초기비용이증가하는경향이있다. 하지만초기 비용이투입되는시기를지나고나면안정적인외형성장과수익성개선이가능하다 는판단이다. 실제로 215 년도인수한중국의 CJ Rokin 은매년안정적으로약 2% 이상의외형성장을이루고있고수익성도일반적인물류기업을상회하는수 준으로추정된다. 물론글로벌사업부문의수익성개선이가시화되는시점은단기 간내에는쉽지않겠지만중장기적투자포인트로고려할필요가있다는판단이다. 부분적택배단가인상및글로벌사업부문수익성개선기대감을고려해투자의견 BUY 목표주가 22, 원 유지한다.
CJ 대한통운 218. 9. 13 CJ 대한통운사업부문별매출액추이및전망 ( 억원 ) 건설 글로벌 택배 CL 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E CJ 대한통운글로벌사업부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 글로벌부문매출액 글로벌부문영업이익 영업이익률 1, 8, 6, 4, 2, 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 216 217 218.% New Family 사회사별매출액추이및전망 ( 억원 ) CJ Gemadept Century CJ ICM CJ Speedex CJ Darcl CJ Rokin 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 215 216 217 218 2
CJ 대한통운 218. 9. 13 CJ 대한통운택배부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 택배부문매출액 택배부문영업이익 영업이익률 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5% 4% 3% 2% 1% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 216 217 218 % 택배평균단가추이및전망 ( 원 ) 택배평균단가 YoY 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 211 212 213 214 215 216 217 218E 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 자료 : 국가물류통합정보센터, 키움증권리서치 CJ 대한통운택배소형물량비중 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 216 217 218 3
CJ 대한통운 218. 9. 13 CJ 대한통운실적추이및전망 ( 억원, %) 217 218E 216 217 218E 219E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE Annual Annual Annual Annual CL 6,63 6,244 6,42 6,41 6,388 6,642 6,679 6,781 24,326 25,137 26,49 28,19 매출액 택배 4,579 4,883 5,91 5,339 5,334 5,63 6,47 6,375 17,52 19,892 23,386 27,89 글로벌 5,37 5,952 7,221 7,596 7,733 8,616 9,74 9,257 18,973 26,75 34,68 39,882 건설 NA NA NA NA 56 1,959 2,33 2,116 NA NA 6,668 6,72 합계 15,949 17,78 18,732 19,344 2,15 22,846 23,833 24,53 6,819 71,14 91,224 11,71 CL 4.% 3.6% 5.1%.7% 5.4% 6.4% 4.% 5.8% 13.6% 3.3% 5.4% 5.8% 매출액 택배 12.2% 13.6% 19.% 9.8% 16.5% 15.3% 18.8% 19.4% 17.1% 13.5% 17.6% 15.8% YoY 글로벌 16.9% 23.6% 59.8% 48.9% 45.7% 44.8% 25.7% 21.9% 33.8% 37.4% 33.% 15.% 건설 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA.8% 합계 1.4% 12.8% 25.7% 18.5% 25.5% 33.8% 27.2% 26.8% 2.3% 16.9% 28.3% 11.5% 매출원가 14,219 15,22 16,735 17,368 18,261 2,763 21,464 21,669 54,18 63,542 82,158 91,332 매출원가율 89.2% 89.1% 89.3% 89.8% 91.2% 9.9% 9.1% 88.3% 89.% 89.4% 9.1% 89.8% CL 37 33 344 298 224 228 234 241 1,294 1,252 927 1,121 영업이익 택배 129 224 171 153 15 25 15 148 557 677 68 921 글로벌 76 91 111 15 132 128 156 173 434 428 59 798 건설 -8 1 47 51 1 114 합계 511 619 626 6 453 571 587 614 2,284 2,357 2,225 2,954 CL -6.9% -5.2% -4.4% 4.6% -26.9% -24.8% -32.1% -19.% 2.2% -3.3% -25.9% 2.9% 영업이익 택배 23.4% 35.2% 33.4% -3.5% -18.6% -8.5% -12.5% -3.% 12.6% 21.6% -1.2% 51.5% YoY 글로벌 -22.9% -17.9% -3.4% 37.% 74.3% 4.4% 4.6% 15.7% 312.4% -1.4% 37.8% 35.3% 건설 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 14.2% 합계 -3.9% 3.7% 3.8% 8.7% -11.4% -7.7% -6.3% 2.2% 22.4% 3.2% -5.6% 32.8% 영업이익률 3.2% 3.6% 3.3% 3.1% 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% 3.8% 3.3% 2.4% 2.9% YoY -3.9% 3.7% 3.8% 8.7% -11.4% -7.7% -6.3% 2.2% 22.4% 3.2% -5.6% 32.8% 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 CJ 대한통운 PER 밴드 ( 원 ) Price 16.x 13.x 8, 1.x 7.x 4.x 6, 4, 2, -2, -4, -6, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 CJ대한통운, 키움증권리서치 CJ 대한통운 PBR 밴드 ( 원 ) Price 3.x 2.5x 4, 2.x 1.5x 1.x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 4
CJ 대한통운 218. 9. 13 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 6,819 71,14 91,224 11,71 111,481 유동자산 15,111 18,35 2,64 23,636 26,749 매출원가 54,18 63,542 82,158 91,332 1,37 현금및현금성자산 1,387 1,543 2,519 3,671 3,388 매출총이익 6,711 7,562 9,67 1,378 11,444 유동금융자산 217 394 416 514 536 판매비및일반관리비 4,427 5,25 6,842 7,425 7,915 매출채권및유동채권 13,241 15,7 17,27 18,997 22,296 영업이익 ( 보고 ) 2,284 2,357 2,225 2,954 3,529 재고자산 152 157 188 197 223 영업이익 ( 핵심 ) 2,284 2,357 2,225 2,954 3,529 기타유동비금융자산 114 242 211 257 36 영업외손익 -1,374-1,625-1,158-1,367-1,789 비유동자산 4,11 45,54 49,456 5,259 5,66 이자수익 34 43 58 67 69 장기매출채권및기타비유동채권 2,534 3,273 4,5 4,462 4,972 배당금수익 6 6 8 1 1 투자자산 3,196 2,54 2,776 2,838 2,857 외환이익 255 161 195 25 28 유형자산 2,365 24,295 28,141 28,812 28,45 이자비용 57 553 674 687 692 무형자산 13,681 14,684 14,3 13,938 13,599 외환손실 317 296 239 25 27 기타비유동자산 324 261 234 21 188 관계기업지분법손익 3-29 자산총계 55,212 63,89 7,61 73,895 76,815 투자및기타자산처분손익 -6-4 -5 유동부채 13,624 18,91 25,86 27,874 29,657 금융상품평가및기타금융이익 -18-7 매입채무및기타유동채무 8,31 1,923 12,52 14,26 15,767 기타 -823-766 -456-712 -1,115 단기차입금 3,675 4,794 9,694 1,694 11,194 법인세차감전이익 91 731 1,67 1,587 1,739 유동성장기차입금 1,479 2,635 2,635 2,135 1,835 법인세비용 228 342 331 446 489 기타유동부채 16 549 74 785 861 유효법인세율 (%) 25.1% 46.8% 31.1% 28.1% 28.1% 비유동부채 14,196 16,361 16,552 16,674 16,799 당기순이익 682 389 736 1,141 1,25 장기매입채무및비유동채무 596 58 744 83 91 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 558 315 596 924 1,12 사채및장기차입금 12,87 14,981 14,981 14,981 14,981 EBITDA 3,734 3,97 3,757 4,645 5,23 기타비유동부채 792 8 826 863 98 현금순이익 (Cash Earnings) 2,132 2,2 2,268 2,832 2,952 부채총계 27,819 35,262 41,638 44,548 46,456 수정당기순이익 7 395 77 1,141 1,25 자본금 1,141 1,141 1,141 1,141 1,141 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 21,954 21,954 21,954 21,954 21,954 매출액 2.3 16.9 28.3 11.5 9.6 이익잉여금 5,416 5,735 6,331 7,254 8,267 영업이익 ( 보고 ) 22.4 3.2-5.6 32.8 19.5 기타자본 -5,5-5,113-5,113-5,113-5,113 영업이익 ( 핵심 ) 22.4 3.2-5.6 32.8 19.5 지배주주지분자본총계 23,461 23,717 24,312 25,236 26,248 EBITDA 19.8 6.3-5.4 23.6 12.6 비지배주주지분자본총계 3,932 4,111 4,111 4,111 4,111 지배주주지분당기순이익 21.4-43.6 89.2 55.1 9.6 자본총계 27,393 27,827 28,423 29,346 3,359 EPS 21.4-43.6 89.2 55.1 9.6 순차입금 16,357 2,473 24,375 23,626 24,86 수정순이익 24. -43.6 95. 48.1 9.6 총차입금 17,962 22,41 27,31 27,81 28,1 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,84 2,464 1,318 2,741 482 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 682 389 736 1,141 1,25 EPS 2,446 1,38 2,611 4,48 4,438 감가상각비 1,82 1,25 1,148 1,33 1,361 BPS 12,843 13,964 16,575 11,623 115,61 무형자산상각비 368 48 384 361 34 주당EBITDA 16,369 17,43 16,469 2,361 22,925 외환손익 -57 85 44 45 62 CFPS 9,345 8,778 9,941 12,414 12,939 자산처분손익 29 5 5 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -738-53 -853 135-2,222 PER 73.2 11.4 64.5 41.6 38. 기타 719 857-19 -271-31 PBR 1.7 1.3 1.6 1.5 1.5 투자활동현금흐름 -7,55-6,896-5,268-2,126-1,9 EV/EBITDA 17.7 15.1 17. 13.6 12.1 투자자산의처분 11 48-252 -151-31 PCFR 19.2 15.9 16.9 13.6 13. 유형자산의처분 82 117 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,332-4,846-4,994-2, -1, 영업이익률 ( 보고 ) 3.8 3.3 2.4 2.9 3.2 무형자산의처분 -76-387 영업이익률 ( 핵심 ) 3.8 3.3 2.4 2.9 3.2 기타 -4,74-1,828-23 24 22 EBITDA margin 6.1 5.6 4.1 4.6 4.7 재무활동현금흐름 5,432 4,565 4,927 536 245 순이익률 1.1.5.8 1.1 1.1 단기차입금의증가 4,9 1, 5 자기자본이익률 (ROE) 2.7 1.4 2.6 3.9 4.2 장기차입금의증가 3,551 4,557-5 -3 투하자본이익률 (ROIC) 5.4 3.5 3.8 5. 5.9 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -4-7 부채비율 11.6 126.7 146.5 151.8 153. 기타 1,885 15 27 36 45 순차입금비율 59.7 73.6 85.8 8.5 79.3 현금및현금성자산의순증가 386 156 976 1,151-282 이자보상배율 ( 배 ) 4.5 4.3 3.3 4.3 5.1 기초현금및현금성자산 1,1 1,387 1,543 2,519 3,671 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,387 1,543 2,519 3,671 3,388 매출채권회전율 5. 4.9 5.5 5.6 5.4 Gross Cash Flow 2,822 2,994 2,172 2,66 2,74 재고자산회전율 483.6 46.1 529.6 528.1 53.5 Op Free Cash Flow 16-2,897-2,781 1,949 1,16 매입채무회전율 8.7 7.4 7.9 7.7 7.4 5
CJ 대한통운 218. 9. 13 Compliance Notice 당사는 9월 12일현재 CJ대한통운 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 CJ 대한통운 216-8-5 Buy(Maintain) 26, 원 6 개월 -19.83-15. (12) 216-1-14 Buy(Maintain) 26, 원 6 개월 -19.74-15. 216-11-3 Buy(Maintain) 26, 원 6 개월 -23.5-15. 217-1-9 Buy(Maintain) 24, 원 6 개월 -31.79-28.33 217-2-1 Buy(Maintain) 24, 원 6 개월 -31.11-23.33 217-5-12 Buy(Maintain) 23, 원 6 개월 -19.5-13.26 217-8-4 Buy(Maintain) 23, 원 6 개월 -24.47-13.26 217-11-9 Buy(Maintain) 2, 원 6 개월 -25.4-22.5 218-1-3 Buy(Maintain) 19, 원 6 개월 -23.93-7.89 담당자변경 218-7-1 Buy(Reinitiate) 22, 원 6 개월 -27.18-21.36 218-8-9 Buy(Maintain) 22, 원 6 개월 -28.94-21.36 218-9-13 Buy(Maintain) 22, 원 6 개월 ( 원 ) 종가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 216/9/13 217/9/13 218/9/13 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 16 95.24% 중립 6 3.57% 매도 2 1.19% 6