LG 상사 (112) 원자재가격하락에도선방한실적 종합상사 Results Comment 214.1.31 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 31, 현재주가 (14/1/3, 원 ) 22,55 상승여력 37% 영업이익 (14F, 십억원 ) 162 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 155 EPS 성장률 (14F,%) -87.8 MKT EPS 성장률 (14F,%) 4.9 P/E(14F,x) 148.4 MKT P/E(14F,x) 12.3 KOSPI 1,958.93 시가총액 ( 십억원 ) 874 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 12. 베타 (12M) 일간수익률 1.44 52주최저가 ( 원 ) 21,95 52주최고가 ( 원 ) 31, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -12.3-26.2-25.3 상대주가 -9.5-26.1-21.5 11 1 9 8 7 LG 상사 KOSPI 6 13.1 14.2 14.6 14.1 3Q14 Review: 낮아진기대치는충족 LG상사의 3Q14 매출액 2조 8,997 억원 (-8.4 % YoY) 과영업이익 349억원 (134.9% YoY) 으로시장기대치 (337 억원 ) 를소폭상회하였으며당사추정치는하회하였다. 석유부문영업이익이 1) 유가하락과 2) 선적연기로감소하였으나석탄부문은가격하락에도불구, 선방한것으로보인다. EPC 사업부문의이익은인식하지못한것으로보인다. 이는 2Q14 보다축소된것으로 2Q14 에는금융조달에대한수수료가일시적으로발생한반면 3Q14 에는공사진행률에따른본격적인공사가시작되지않았기때문으로보인다. 3Q14 실적과 EPC 수익지연을반영하여 214 년및 215 년영업이익을각각 3.%, 1.1% 하향조정한다. 영업외에서는비철상품선물손실 159억원및환차손 112억원발생으로순손실이 23억원이발생하였다. 나빠질것없는 E&P, 좋아질것만남은 EPC 1) 더나빠질것없는 E&P: 최근원유 / 석탄가격하락이지속되면서있지만, 당사는원유가가배럴당 8달러수준에서안정될것으로전망하고있으며현재가격과비교했을때추가적으로악화될가능성은크지않다. 오히려선적지연부문인식이되는 4Q14 이익반등이예상된다. 2) EPC 개선본격화 : 2Q14 EPC 실적은공사초기에수익인식속도가크지않았기때문이나 215 년부터는본격적인이익계상이예상된다. 전체수수료가 5%(1,5 억원 ) 이라고가정해도연간 4억원가량의이익계상이예상된다. 또한추가적으로투르쿠메니스탄에서 5조원가량의 MOU를가정하면 ( 수수료율 3%~5% 를가정 ) 1,5 억원 ~2,5 억원의추가수익이장기적으로예상된다. 다만, 본격인식시점은 4Q14 이후가될전망이다. 3) 상사부문실적개선 : 상사부문의부진도역시 3Q14 를기점으로반등할것으로예상되는데, IT제품, 화학제품물량이 4Q14 에적어도계절적반등을할것으로보이기때문이다. 최근비철가격상승에따른트레이딩물량확대로마진확대가가능할전망이다. 목표주가 31, 원으로하향하나매수의견유지 : 장기매수관점유지실적전망하향과함께 LG상사에대한목표주가를 34, 원에서 31, 원으로하향 (Target PER 12배 ) 하며, 매수의견은유지한다. 장기적매수관점도유지한다. 석탄가격의부진에도 1) 기존 E&P(Exploration & Production) 의실적이추가악화되지않았다. 2) EPC 사업의본격적인실적반영가능성이높으며, 3) 역사적저점수준의밸류에이션에진입했다. 내년 EPS 성장가능성을바탕으로했을때이익개선모멘텀은클것으로판단된다. [ 운송 / 에너지 ] 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 13,987 12,794 12,73 11,422 12,819 14,455 영업이익 ( 십억원 ) 163 25 98 162 178 194 영업이익률 (%) 1.2 1.6.8 1.4 1.4 1.3 순이익 ( 십억원 ) 248 222 48 6 16 19 EPS ( 원 ) 6,393 5,72 1,242 152 2,726 2,815 ROE (%) 2.9 15.8 3.3.4 7.2 7. P/E ( 배 ) 7.4 8.5 23.1 148.4 8.3 8. P/B ( 배 ) 1.4 1.3.8.6.6.5, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터
표 1.. 3Q14 실적비교표 ( 십억원, %) 3Q13 2Q14 잠정치 3Q14P KDB 대우 컨센서스 성장률 매출액 3,166 3,35 2,9 3,365 2,956-8.4-4.5 영업이익 15 67 35 38 33.7 134.9-48. 영업이익률 (%).5 2.2 1.2 1.1 1.1.7-1. 세전이익 18-3 3 35 37-82.1 흑전 순이익 5-31 -2 25 26 적전 적지 자료 :LG상사, KDB대우증권리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 14F 15F 14F 15F 14F 15F 변경이유 매출액 12,253 13,747 11,422 12,819-6.8-6.7 3Q14 실적반영 영업이익 167 198 162 178-3. -1.1 세전이익 73 173 38 16-48.3-7.1 비철선물손실및환차손반영 순이익 38 126 6 16-84.5-16. EPS (KRW) 98 3,245 152 2,726-84.5-16. 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 213 214F 215F 매출액 2,884 3,122 3,166 2,91 2,617 3,35 2,9 2,87 12,73 11,422 12,819 영업이익 6 15 15 8 24 67 35 37 98 162 178 세전이익 71 13 18-27 33-3 3 31 74 38 16 순이익 ( 지배 ) 57 11 5-25 19-31 -2 2 48 6 16 영업이익률 (%) 2.1.5.5.3.9 2.2 1.2 1.3.8 1.4 1.4 세전이익률 (%) 2.5.4.6 -.9 1.3-1..1 1.1.6.3 1.3 순이익률 (%) 2..3.1 -.9.7-1. -.1.8.4.1.8 환율 ( 원 / 달러 ) 1,84 1,122 1,112 1,62 1,69 1,3 1,26 1,23 1,95 1,37 1,32 유가 ( 달러 / 배럴 ) 18 11 16 16 14 16 12 1 15 13 99 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터예상 그림 1.. PBR 밴드차트 (W) Adj.Price 1.7x 1.4x 1.1x.9x.6x 8, 그림 2. 팜오일가격추이 ($US/MT) (%) Palm oil (L) 1,2 YoY (R) 2 7, 6, 5, 4, 1,1 1, 9 1-1 3, 2, 1, 9 1 11 12 13 14 15 자료 : KDB대우증권리서치센터 8 7 6 12 13 14-2 -3-4 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 3. 석탄가격 vs WTI 가격추이 ($US/MT) ($US/bbl) 25 Newcastle coal(l) WTI(R) 16 14 2 12 15 1 8 1 6 5 4 2 2 4 6 8 1 12 14 그림 4. 아연가격추이 ($US/MT) (%) 2,6 아연가격 (L) YoY (R) 4 2,5 3 2,4 2 2,3 2,2 1 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 12 13 14-1 -2-3 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 상사 (112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 12,73 11,422 12,819 14,455 유동자산 2,799 2,671 2,972 3,351 매출원가 11,583 1,94 12,183 13,731 현금및현금성자산 385 282 314 353 매출총이익 49 518 636 724 매출채권및기타채권 1,39 1,375 1,53 1,726 판매비와관리비 392 356 458 531 재고자산 689 682 759 856 조정영업이익 98 162 178 194 기타유동자산 335 332 369 416 영업이익 98 162 178 194 비유동자산 2,78 2,92 2,34 2,557 비영업손익 -24-124 -18-28 관계기업투자등 665 658 732 825 금융손익 -23-24 -32-38 유형자산 89 11 131 17 관계기업등투자손익 -3 1 6 1 무형자산 869 833 921 1,6 세전계속사업손익 74 38 16 166 자산총계 4,877 4,764 5,276 5,99 계속사업법인세비용 3 29 43 45 유동부채 2,245 2,195 2,597 3,16 계속사업이익 44 9 117 121 매입채무및기타채무 1,347 1,333 1,483 1,673 중단사업이익 단기금융부채 836 8 1,46 1,355 당기순이익 44 9 117 121 기타유동부채 62 62 68 78 지배주주 48 6 16 19 비유동부채 1,18 1,7 1,2 1,36 비지배주주 -4 3 11 12 장기금융부채 97 897 897 897 총포괄이익 21-36 117 121 기타비유동부채 111 11 123 139 지배주주 26-33 111 115 부채총계 3,264 3,22 3,617 4,141 비지배주주 -5-3 6 6 지배주주지분 1,475 1,431 1,516 1,614 EBITDA 216 217 229 256 자본금 194 194 194 194 FCF -183 84 54 23 자본잉여금 12 12 12 12 EBITDA 마진율 (%) 1.8 1.9 1.8 1.8 이익잉여금 1,125 1,12 1,26 1,33 영업이익률 (%).8 1.4 1.4 1.3 비지배주주지분 138 131 142 154 지배주주귀속순이익률 (%).4.1.8.8 자본총계 1,613 1,562 1,658 1,768 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 -174 19 94 88 P/E (x) 23.1 148.4 8.3 8. 당기순이익 44 9 117 121 P/CF (x) 4.2 4. 3.6 3.3 비현금수익비용가감 221 211 127 145 P/B (x).8.6.6.5 유형자산감가상각비 16 15 19 27 EV/EBITDA (x) 11. 1.2 1.5 1.4 무형자산상각비 12 4 32 35 EPS ( 원 ) 1,242 152 2,726 2,815 기타 13 156 76 83 CFPS ( 원 ) 6,84 5,654 6,292 6,852 영업활동으로인한자산및부채의변동 -287-47 -75-95 BPS ( 원 ) 38,11 36,933 39,139 41,654 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 29 167-131 -167 DPS ( 원 ) 3 3 3 3 재고자산감소 ( 증가 ) -33 8-77 -97 배당성향 (%) 26.3 134.2 9.9 9.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -26-38 138 175 배당수익률 (%) 1. 1.3 1.3 1.3 법인세납부 -146-54 -43-45 매출액증가율 (%) -5.6-5.4 12.2 12.8 투자활동으로인한현금흐름 -235-143 -213-253 EBITDA 증가율 (%) -16.3.5 5.5 11.8 유형자산처분 ( 취득 ) -8-25 -4-65 조정영업이익증가율 (%) -52.2 65.3 9.9 9. 무형자산감소 ( 증가 ) -89 EPS증가율 (%) -78.3-87.8 1,693.4 3.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 5-53 -68 매출채권회전율 ( 회 ) 9.7 9.7 1.4 1.5 기타투자활동 -139-123 -12-12 재고자산회전율 ( 회 ) 17.7 16.7 17.8 17.9 재무활동으로인한현금흐름 239-6 226 298 매입채무회전율 ( 회 ) 9. 8.8 9.4 9.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 178-46 246 39 ROA (%).9.2 2.3 2.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 3.3.4 7.2 7. 배당금의지급 -22-2 -2-12 ROIC (%) 3.4 2.1 6.9 6.8 기타재무활동 83 6 1 부채비율 (%) 22.3 25.1 218.1 234.3 현금의증가 -149-12 32 39 유동비율 (%) 124.7 121.7 114.4 17.9 기초현금 534 385 282 314 순차입금 / 자기자본 (%) 7.6 76.7 83.6 92. 기말현금 385 282 314 353 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2.1 3.6 3.4 3.2 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (112) 214.1.3 매수 31, 원 214.6.25 매수 34, 원 214.4.9 매수 37, 원 214.1.27 Trading BUY 35, 원 213.1.25 매수 39, 원 213.8.28 매수 42, 원 분석대상제외 212.7.17 매수 48, 원 ( 원 ) LG상사 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12.1 13.1 14.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5