동아에스티 (179) 양호한실적과신약효과 제약 Earnings Preview 215.7.21 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 27, 현재주가 (15/7/2, 원 ) 162, 상승여력 28% 영업이익 (15F, 십억원 ) 56 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 53 EPS 성장률 (15F,%) 4.6 MKT EPS 성장률 (15F,%) 34. P/E(15F,x) 34.8 MKT P/E(15F,x) 11.1 KOSPI 2,73.31 시가총액 ( 십억원 ) 1,284 발행주식수 ( 백만주 ) 8 유동주식비율 (%) 48.8 외국인보유비중 (%) 24.2 베타 (12M) 일간수익률 1.44 52주최저가 ( 원 ) 8,6 52주최고가 ( 원 ) 172, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 8.7 95.2 6.4 상대주가 7.3 8.6 56.2 19 17 15 13 11 9 [ 헬스케어 ] 동아에스티 김현태 2-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 2-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSPI 7 14.7 14.11 15.3 15.7 2 분기영업이익 34% 증가추정 우리는동아에스티의 2 분기매출액이 1,418 억원 (-4.1% YoY) 에이를것으로예상한다. 수 출만전년동기대비소폭성장했고, 기타병원, 의료기기, 진단사업부등은메르스영향으 로전년동기대비감소한것으로보인다. 그런데슈퍼항생제시벡스트로의유럽허가및 일부국가출시에따른마일스톤과당뇨신약에보글립틴 (evogliptin) 의남미라이센싱아 웃계약에따른계약금유입이있었다. 2 분기영업이익은 151 억원 (+33.9% YoY) 을기록한것으로추정한다. 그로트로핀 ( 성장호 르몬 ) 을생산중인달성공장공정재배치이슈가 4 월로마무리되면서, 매출원가율이정상화 되었고, 시벡스트로의마일스톤과에보글립틴의계약금유입이있었기때문이다. 신약효과 : 시벡스트로미국처방양호, 에보글립틴기술수출계약추가 시벡스트로는미국의머크가판매중에있고, 동사는러닝로열티를받는구조이다. 미국 의처방금액은 7/1 마감주에전주대비 4.7% 감소한 $172,683 를기록했고, 6 월은전월 대비 5.1% 감소한 $729,837 에이르렀으며, 2 분기는전분기대비 18.9% 증가한 $2.186M 을기록했다. 6 월처방금액은사상두번째로많은월간금액이었고, 2 분기금액은사상최 고수준이다. 따라서시벡스트로의처방금액은꾸준히증가하고있는것으로보인다. 참고 로실제매출액은본처방금액보다큰것으로추정한다. 미국내병원커버리지확대예상 되어, 처방금액분기별로증가가능할것으로전망한다. 전일동사는러시아제약사게로팜과당뇨신약에보글립틴의기술수출계약체결을발표 했다. 게로팜은러시아, 우크라이나, 카자흐스탄등 3 개국에서에보글립틴의개발과판매를 담당한다. 본계약으로계약금과개발진행단계에따른마일스톤, 판매금액에대한로열 티를받게되고, 원료수출에따른추가수익원도확보했다. 동사는에보글립틴에대한해 외파트너로루예 ( 중국 ), 알켐 ( 인도 ), 유로파마 ( 브라질및남미 17 개국 ), 게로팜 ( 러시아외 2 개국 ) 등을확보했다. 에보글립틴의글로벌상업화는동사의중장기이익개선에기여할전 망이다. 헬스케어최선호주추천 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 27, 원을유지하고, 헬스케어최선호주로 추천한다. 목표주가는영업가치, 에보글립틴의가치, 빈혈치료제아라네스프바이오시밀러 의가치를반영한것이다. 동사에대한투자포인트는수출호조에따른실적개선, 시벡스트로의매출증가에따른가 치부각, 동사구축파이프라인에대한재평가및가치부각등이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 931 496 568 573 617 673 영업이익 ( 십억원 ) 88 39 48 56 67 77 영업이익률 (%) 9.5 7.9 8.5 9.8 1.9 11.4 순이익 ( 십억원 ) 68-65 34 36 43 52 EPS ( 원 ) -11,546 4,452 4,655 5,374 6,66 ROE (%) 9.2-11. 7.4 7.3 8. 9.1 P/E ( 배 ) - - 2.6 34.8 3.1 24.5 P/B ( 배 ) - 1.7 1.4 2.5 2.3 2.2 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 동아에스티, KDB대우증권리서치센터
표 1. 분기별실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214 215F 216F 매출액 144. 147.9 133.3 142.8 139.5 141.8 143.1 148.2 568.1 572.6 617. YoY 197.9 1.2-11.9-4.8-3.2-4.1 7.3 3.8 14.6.8 7.8 병원 93.8 95.3 8.6 83. 83.7 84.3 85.6 89.6 352.7 343.2 373.4 해외 24.7 3.6 23.7 33.3 31.4 31.8 33.2 34.1 112.3 13.5 145.3 의료기기 1.5 9.1 7.9 9.8 9.6 8. 9.4 9.4 37.3 36.4 36.7 진단 6.3 7.8 7.3 6.9 7.5 5.9 7.4 7.3 28.3 28.1 28.5 기타 8.7 5.1 13.8 9.8 7.3 11.8 7.5 7.9 37.5 34.4 33.1 영업이익 11. 11.3 13.8 12.1 12.8 15.1 14.2 14. 48.2 56.1 67.1 영업이익률 (%) 7.7 7.6 1.3 8.5 9.2 1.7 9.9 9.4 8.5 9.8 1.9 YoY 187. 22.8-5.5 11.5 16.2 33.9 2.8 15.9 25.3 16.5 19.6 세전순익 1.2 8.1 13.8 12.1 11.6 12.1 11.1 12.2 44.2 47. 54.8 YoY -151.8-3.8 32.8-29.7 14.5 48.4-19.4.6 169.7 6.4 16.8 당기순이익 7.5 6.2 1.5 1.1 8.7 9.4 8.6 9.8 34.3 36.5 42.6 YoY -18.5 78.1 6.1-17.7 16. 51.1-18. -2.9 흑자전환 6.4 16.8 EPS 4,452. 4,655.2 5,374. YoY 흑자전환 4.6 15.4 자료 : 동아에스티, KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경사유 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 586.1 632.3 687.7 572.6 617. 673.4-2.3-2.4-2.1 - 메르스영향에따른병원사업부및영업이익 57.2 68. 77.4 56.1 67.1 76.6-1.9-1.3-1. 의료기기사업부매출업데이트 EBITDA 8.2 9.1 98.7 79.2 89.2 98. -1.2-1. -.7 - 슈퍼항생제시벡스트로및당뇨신약 evogliptin 관련마일스톤업데이트세전손익 48. 56. 65.5 47. 54.8 67.4-2.1-2.1 2.9 순이익 37.3 43.5 5.9 36.5 42.6 52.4-2.1-2.1 2.9 EPS( 원 ) 4,839 5,647 6,63 4,655 5,374 6,66-3.8-4.8. 영업이익률 9.8 1.8 11.3 9.8 1.9 11.4 순이익률 6.4 6.9 7.4 6.4 6.9 7.8 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 1. 시벡스트로의월미국처방금액추이 ( 백만달러 ) (%) 1 월간처방액 (L) MoM (R) 12.8.6.4.2 8 4 그림 2. 시벡스트로의분기미국처방금액추이 ( 백만달러 ) 2.4 2 1.6 1.2.8.4 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5-4 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 3. 목표주가산출내역정리 구분 주당가치 ( 원 ) 비고 영업가치 (A) 172,159-12개월선행 EBITDA X 18배적용 - 순차입금 1,358 억원감안 에보글립틴가치 (B) 17,49-18년이머징발매후 1년간이익의합 - 이머징내피크점유율 1% 가정 ( 완제기준 ) - 원료의약품으로해외파트너사에납품 아라네스프바이오시밀러가치 (C) 16,285-18년일본발매후 1년간이익의합 - 일본내피크점유율 4% 가정 - 완제의약품으로일본파트너사에납품 목표주가 25,853 - (A) + (B) + (C), 기존목표주가와차이가별로없어 27, 원유지 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 4. 당뇨신약에보글립틴가치추정 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F DPP IV 저해제시장 ( 백만달러 ) 12,35 13,248 14,211 15,244 16,352 17,54 18,815 2,183 21,65 23,224 24,912 evogliptin 파트너매출액 ( 백만달러 ) 24 76 136 233 313 336 36 348 373 356 381 동아에스티매출액 ( 억원 ) 51 165 296 57 68 73 783 756 811 773 829 동아에스티영업이익 ( 억원 ) 26 83 148 254 34 365 391 378 45 387 415 동아에스티순이익 ( 억원 ) 2 63 112 193 259 277 298 287 38 294 315 현가 ( 억원 ) 16.7 51.2 86.9 141.7 18.5 183.9 187.4 171.9 175.1 158.6 161.6 가중평균자본비용 5.3% 성공확률 9% NPV( 억원 ) 1,364 주당가치 ( 원 ) 17,49 자료 : Bloomberg, IMS, KDB대우증권리서치센터 표 5. 아라네스프바이오시밀러가치추정 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F 일본아라네스프매출액 ( 백만달러 ) 524 524 524 524 524 524 524 524 524 524 524 일본아라네스프바이오시밀러파트너매출액 ( 백만달러 ) 16 52 131 29 29 29 199 199 189 189 178 동아에스티매출액 ( 억원 ) 85 285 712 1,138 1,138 1,138 1,82 1,82 1,25 1,25 968 동아에스티영업이익 ( 억원 ) 43 142 356 569 569 569 541 541 512 512 484 동아에스티순이익 ( 억원 ) 32 18 27 433 433 433 411 411 389 389 368 현가 ( 억원 ) 25.1 79.5 188.7 286.9 272.5 258.9 233.6 221.9 199.7 189.7 17.2 가중평균자본비용 5.3% 성공확률 6% NPV( 억원 ) 1,276 주당가치 ( 원 ) 16,285 자료 : Kyowa Hakko Kirin, KDB대우증권리서치센터 그림 3. 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드차트 ( 원 ) 18.7x 16.9x 15.x 13.2x 11.4x 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 4. 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 5. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 31.9x 28.6x 25.4x 22.1x ( 원 ) 2.4x 2.1x 1.9x 18.8x 1.6x 1.3x 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 당뇨신약에보글립틴의파트너현황 그림 7. 슈퍼항생제시벡스트로의파트너현황 자료 : 동아에스티, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 동아에스티, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
표 6. 동아에스티의파이프라인현황 합성의약품 성분 / 코드 DA-8159 (Zydena) 기전 적응증 Pre-clinical Phase 1 Phase 2 Phase 3 Approval Launch PDE-5 저해제발기부전증발매 지역 파트너 NDA 제출미국 Mezzion 전립선비대증미국 Mezzion 일본 Meiji Seika DA-7218 (Sivextro) Oxazolidinone 계열항생제 폐동맥고혈압 피부감염 (ABSSSI) 발매미국 Merck(MSD) 일부발매유럽 Merck(MSD) 허가승인 폐렴 (HABP/VABP) DA-1229 DPP-4 저해제 2 형당뇨병 NDA 제출 Global Merck & Bayer 중국 Luye IND 승인인도 Alkem IND 준비 브라질 Eurofarma DA-634 Flavone 유도체위염 천연물의약품 DA-6886 DA-971 (Motilitone) 5-HT4 효능제 과민성대장증후군 ( 변비형 ) 현호색 / 견우자기능성소화불량증발매 미국 DA-981 부채마 / 산약당뇨병성신경병증 미국 바이오의약품 DA-381 (Gonadopin) DA-383 Recombinant FSH 보조생식술시난포과자극무배란환자배란유도 Recombinant hcg 난포성숙및황체화유발 NDA 제출 NDA 준비중 발매 DA-33 G-CSF 당뇨병성신경병증 DA-331 PEGylated-G-CSF 호중구감소증발매 DA-351 Interferon-β 다발성경화증브라질 DMB-3111 DA-388 Trastuzumab 바이오시밀러 Darbepoetin α 바이오시밀러 유방암 일본 Meiji Seika 빈혈 유럽 IND 승인 일본 SKK 주 : IND-Investigational New Drug Application, NDA-New Drug Application 자료 : 동아에스티 KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
동아에스티 (179) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 568 573 617 673 유동자산 475 427 453 489 매출원가 264 267 286 39 현금및현금성자산 282 223 235 253 매출총이익 34 36 331 364 매출채권및기타채권 9 96 14 113 판매비와관리비 256 249 264 287 재고자산 85 89 96 14 조정영업이익 48 56 67 77 기타유동자산 18 19 18 19 영업이익 48 56 67 77 비유동자산 63 614 627 641 비영업손익 -4-9 -12-1 관계기업투자등 3 3 3 3 금융손익 -11-11 -1-1 유형자산 457 469 483 497 관계기업등투자손익 무형자산 12 11 1 1 세전계속사업손익 44 47 55 67 자산총계 1,78 1,41 1,8 1,13 계속사업법인세비용 1 1 12 15 유동부채 222 156 16 166 계속사업이익 34 36 43 52 매입채무및기타채무 54 56 61 66 중단사업이익 단기금융부채 128 59 59 59 당기순이익 34 36 43 52 기타유동부채 4 41 4 41 지배주주 34 36 43 52 비유동부채 369 369 369 369 비지배주주 장기금융부채 321 321 321 321 총포괄이익 27 35 43 52 기타비유동부채 48 48 48 48 지배주주 27 35 43 52 부채총계 591 525 529 535 비지배주주 지배주주지분 487 516 551 595 EBITDA 73 79 89 98 자본금 39 39 39 39 FCF 54 26 31 35 자본잉여금 227 227 227 227 EBITDA 마진율 (%) 12.9 13.8 14.4 14.6 이익잉여금 4 7 15 15 영업이익률 (%) 8.5 9.8 1.9 11.4 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 6. 6.3 7. 7.7 자본총계 487 516 551 595 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 83 61 66 7 P/E (x) 2.6 34.8 3.1 24.5 당기순이익 34 36 43 52 P/CF (x) 8.7 16.1 14.5 13.2 비현금수익비용가감 47 42 46 45 P/B (x) 1.4 2.5 2.3 2.2 유형자산감가상각비 24 22 21 21 EV/EBITDA (x) 11.8 18. 15.8 14.2 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 4,452 4,655 5,374 6,66 기타 22 19 24 23 CFPS ( 원 ) 1,56 1,37 11,181 12,283 영업활동으로인한자산및부채의변동 12-7 -1-13 BPS ( 원 ) 63,288 65,21 69,584 75,191 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1-6 -7-9 DPS ( 원 ) 75 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 6-4 -7-9 배당성향 (%) 16.8 21.7 18.6 15.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -5 1 2 3 배당수익률 (%).8.6.6.6 법인세납부 -1-1 -12-15 매출액증가율 (%) 14.5.9 7.7 9.1 투자활동으로인한현금흐름 -23-31 -33-3 EBITDA 증가율 (%) 21.7 8.2 12.7 1.1 유형자산처분 ( 취득 ) -29-35 -35-35 조정영업이익증가율 (%) 23.1 16.7 19.6 14.9 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) - 4.6 15.4 22.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 4 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 6.4 6.5 6.5 기타투자활동 3 4 2 5 재고자산회전율 ( 회 ) 6.5 6.6 6.7 6.7 재무활동으로인한현금흐름 11-89 -21-21 매입채무회전율 ( 회 ) 9.1 9.4 9.5 9.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 97-69 ROA (%) 3.4 3.4 4. 4.7 자본의증가 ( 감소 ) -49 ROE (%) 7.4 7.3 8. 9.1 배당금의지급 -2-6 -8-8 ROIC (%) 6.7 7.7 8.9 9.7 기타재무활동 55-14 -13-13 부채비율 (%) 121.4 11.7 96.1 89.9 현금의증가 166-59 12 18 유동비율 (%) 214. 273.6 282.4 294.8 기초현금 116 282 223 235 순차입금 / 자기자본 (%) 31. 27.3 23.4 18.6 기말현금 282 223 235 253 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.4 3.9 5. 5.8 자료 : 동아에스티, KDB대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 동아에스티 (179) 215.6.1 매수 27, 원 215.5.15 매수 173, 원 215.3.27 매수 146, 원 214.11.3 매수 12, 원 214.9.26 매수 132, 원 분석대상제외 213.6.24 매수 18, 원 ( 원 ) 동아에스티 2 13.7 14.7 15.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7