(089600) 미디어 Company Update 2016.10.31 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 65,000 현재주가 (16/10/28, 원 ) 43,250 상승여력 50% 영업이익 (16F, 십억원 ) 16 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 14 EPS 성장률 (16F,%) 18.0 MKT EPS 성장률 (16F,%) 17.3 P/E(16F,x) 30.5 MKT P/E(16F,x) 10.8 KOSDAQ 640.17 시가총액 ( 십억원 ) 379 발행주식수 ( 백만주 ) 9 유동주식비율 (%) 36.5 외국인보유비중 (%) 2.2 베타 (12M) 일간수익률 0.88 52주최저가 ( 원 ) 31,350 52주최고가 ( 원 ) 66,300 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 6.7-9.7-13.5 상대주가 14.4-1.3-6.3 150 130 110 90 70 나스미디어 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@miraeasset.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@miraeasset.com KOSDAQ 50 15.10 16.2 16.6 16.10 2017 년디지털광고대표기업으로부상할전망 나스미디어는 2017 년국내디지털광고의중간대행시장에서 No.1 시장점유율을보유한대표 기업으로부각될전망이다. 2016 년 4분기부터엔서치마케팅 ( 검색광고 1위대행사 ) 을연결 편입하면서, 디지털광고의모든종류를취급하는기업으로변모하고있다. 2017 년나스미디어와엔서치마케팅통합취급고는 9 천억원에근접할것으로전망되며, 이 는전체디지털광고시장의 20% 에가까운시장점유율로추산된다. 특히디지털광고시 장의신규성장동력으로간주되는 프로그래머틱바잉 ( 자동화절차로광고를구매하는개 방된경매방식 ) 과 모바일동영상광고 부문에대한준비가잘되어있는점도주목된다. NAVER 와카카오등주요인터넷기업들은내년모바일트래픽의수익화를좀더진전시 키기위해프로그래머틱바잉을비롯하여모바일광고솔루션을더욱고도화하고관련광 고슬랏을늘릴것으로전망된다. Facebook 은라이브등동영상부문을강화하고있고, 국 내방송사등주요미디어기업들도동영상광고를통한실적기여가절실한상황이다. 3 분기나스미디어개별실적은매출성장률 37% 로서프라이즈 나스미디어의 3 분기개별실적은전년동기대비각각매출액 37%, 영업이익 12%, 순이익 3% 개선되었다. 특히 3분기는비수기임에도불구하고성수기인 2분기와유사한수준의매출액 을기록하며예상보다강한성장세를보였다. 모바일이주도하고있는온라인디스플레이광고부문이전년동기대비 24% 성장했으며, 전분기와비슷한규모의매출을기록했다. 나스미디어가보유한모바일프로그래머틱바잉 플랫폼인앤스위치, 애드패커, 애드믹서 ( 그림 5 번참조 ) 등의매출호조가긍정적이었다. 상 반기에부진했던 IPTV 매출도전년동기대비 17% 개선되며회복시그널을보였다. 디지 털옥외광고는 KT 수원야구장의광고주증가효과등으로전년동기보다 97% 증가했다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 65,000 원으로 7% 상향제시 나스미디어에대한 매수 투자의견을유지한다. 올해유사디지털광고기업들의상장이증가 되고있으나, 나스미디어는매출액및시가총액의규모, 실적성장세, 다양한사업부문등 으로차별화되고있는점에주목된다. 목표주가는 65,000 원으로기존 61,000 원에서 7% 상향한다. 2017 년 EPS 예상치로목표주가 산출기준을변경했다. 10 월중의유상증자단행및엔서치마케팅연결편입을반영했기때 문이다. 목표 PER 은 30 배수준이다. 내년연결 EPS 는전년대비 52% 개선될것으로예상 되어유상증자로인한 EPS 희석효과는제한적일전망이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 25 30 45 69 111 129 영업이익 ( 십억원 ) 6 9 12 16 25 29 영업이익률 (%) 24.0 30.0 26.7 23.2 22.5 22.5 순이익 ( 십억원 ) 6 8 10 12 19 22 EPS ( 원 ) 681 965 1,202 1,419 2,154 2,537 ROE (%) 11.2 13.4 15.0 16.7 21.8 21.7 P/E ( 배 ) 16.6 24.7 41.6 30.5 20.1 17.0 P/B ( 배 ) 1.7 3.1 5.9 4.8 4.0 3.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
실적추이와전망 표 1. 나스미디어분기실적추이 : 2016 년 3 분기매출성장률 30% 대로상승 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 3Q16P YoY 증감률 매출액 9.2 12.0 11.2 13.1 12.5 15.5 15.3 36.9 온라인디스플레이광고 5.8 7.6 8.1 10.7 10.4 10.5 10.1 24.3 IPTV 광고 1.7 2.2 1.0 1.2 0.8 1.3 1.2 16.8 디지털옥외광고 1.7 2.2 2.0 1.1 1.3 3.7 4.0 97.4 영업이익 1.8 2.9 3.1 3.9 2.8 3.6 3.4 11.5 영업이익률 19.6 24.1 27.3 29.6 22.4 23.2 22.3 순이익 1.6 2.5 2.7 3.1 2.3 2.8 2.7 2.6 순이익률 17.7 20.6 23.8 24.0 18.3 17.8 17.9 주 : K-IFRS 개별기준, 광고업황의계절성으로인해전년동기비교가합리적 표 2. 나스미디어의연간실적추이와전망 : 2016 년 4 분기부터엔서치마케팅연결편입 ( 십억원, %) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 매출액 23 25 30 45 69 111 온라인디스플레이광고 19 17 21 32 49 74 온라인검색광고 5 21 IPTV 광고 2 3 4 6 5 5 디지털옥외광고 2 5 5 7 10 11 매출비중온라인디스플레이광고 81.1 67.4 70.3 71.0 71.0 67.1 온라인검색광고 7.6 18.8 IPTV 광고 8.5 12.8 12.1 13.5 6.7 4.4 디지털옥외광고 10.2 19.7 17.4 15.5 14.8 9.8 영업이익 8 6 9 12 16 25 영업이익률 32.4 24.5 28.8 25.7 23.5 22.2 순이익 6 6 8 10 12 19 순이익률 27.5 22.7 26.7 21.8 18.0 17.0 YoY 성장률매출액 8.3 5.5 20.5 52.5 51.9 60.8 온라인디스플레이광고 1.3-12.3 25.7 54.0 51.8 51.9 온라인검색광고 299.0 IPTV 광고 38.8 58.6 14.5 69.7-25.0 5.0 디지털옥외광고 98.9 103.8 6.5 35.3 45.0 6.5 영업이익 -2.8-20.4 42.0 36.0 39.0 51.4 순이익 7.5-13.0 41.7 24.9 25.3 51.8 주 : K-IFRS 연결기준, 2016 년 4 분기부터엔서치마케팅인수로인해실적개별에서연결기준으로변환, 2016 년엔서치마케팅 4 분기실적만반영 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 16F 17F 변경후 16F 17F 변경률 16F 17F 변경근거 매출액 60 76 69 111 15.1 46.2-2016 년 4분기엔서치마케팅인수연결편입반영 영업이익 15 19 16 25 8.4 29.5 순이익 12 16 12 19 3.7 18.1 EPS 1,515 1,925 1,419 2,154-6.3 11.9 - 유상증자로인한주식수증가반영 영업이익률 25.1 25.6 23.2 22.5 순이익률 20.9 21.0 17.4 17.1 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
나스미디어와엔서치마케팅 표 4. 나스미디어개별실적 : 온라인디스플레이광고위주사업구조 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 매출액 29.8 45.5 60.6 76.2 온라인디스플레이광고 21.0 32.3 45.8 60.5 IPTV 광고 3.6 6.1 4.6 4.8 디지털옥외광고 5.2 7.0 10.2 10.9 영업이익 8.6 11.7 14.3 18.3 영업이익률 29% 26% 24% 24% 순이익 8.0 9.9 11.4 14.5 순이익률 27% 22% 19% 19% 주 : IFRS 개별기준, 표 5. 엔서치마케팅개별실적 : 온라인검색광고위주사업구조, 4Q16 부터나스미디어에연결편입 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 매출액 27.9 28.8 32.0 34.9 온라인검색광고 19.7 18.9 19.9 20.9 온라인디스플레이광고 8.2 9.9 12.1 14.0 영업이익 1.9 4.9 6.0 6.3 영업이익률 7% 17% 19% 18% 순이익 1.3 3.4 4.2 4.5 순이익률 5% 12% 13% 13% 주 : IFRS 개별기준, 매출액세부부문은취급고기반의추정치, 그림 1. 나스미디어와엔서치마케팅의시너지구조 : 검색광고및대행사사업부문보완및확대 주 : DA(Display Ad, 디스플레이광고 ), SA(Search Ad, 검색광고 ), 그림 2. 나스미디어주요주주구성 (10 월 24 일유상증자이후기준 ) 18.3% 0.8% 5.8% 12.7% 42.7% 케이티정기호국민연금공단한앤컴퍼니제 1 호사모투자회사나스미디어임원기타 19.6% 주 : 발행주식총수 8,754,691 주기준 ; 한앤컴퍼니제 1 호사모투자전문회사는신주상장일 10 월 24 일로부터보호예수 6 개월 Mirae Asset Daewoo Research 3
프로그래머틱바잉의중요성 그림 3. 프로그래머틱바잉 ( 자동화절차로구매, 개방된경매방식 ) 을통해광고비집행의성과극대화가능 그림 4. 프로그래머틱바잉생태계의주요속성은 RTB(Real Time Bidding, 실시간응찰 ) 그림 5. 나스미디어가보유한모바일프로그래머틱바잉플랫폼, 최근실적기여증가세 4 Mirae Asset Daewoo Research
모바일동영상광고의부상 그림 6. 동영상매체별이용연령대 : TV 에서는 50 대이상, 모바일에서는 20-30 대 모바일광고주증대전망 TV 시청 : 50 대이상 53% 60 대 30% 50 대 22% TV 10 대 10% 20 대 6% 40 대 21% 30 대 11% 40 대 18% 60대 50대 4% 11% 30 대 17% 모바일 10 대 21% 20 대 29% 모바일시청 : 20-30 대 46% 그림 7. 인터넷동영상소비매체 : 모바일위주로이용하는경우가압도적 (%) 60 50 49.4 40 30 25.2 20 15.9 10 6.7 2.8 0 모바일에서만 모바일위주로 모바일과 PC 유사하게 PC 위주로 PC 에서만 주 : N=1,744, 단위는 %, 그림 8. 스마트미디어렙 (SMR): 국내주요방송사의동영상광고영업담당하는 SMR 의실적고성장세 ( 억원 ) 140 매출액 (L) 순이익 (R) ( 억원 ) 25 120 20 100 15 80 60 10 40 5 20 0 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16-5 주 : 스마트미디어렙은국내방송사 7 개사 (CJ E&M, MBC, SBS, JTBC, TV 조선, 채널 A, MBN) 의디지털동영상클립광고사업담당, 수수료기반의순액매출인식으로추정, SBS 미디어홀딩스와 MBC 가각각 50% 지분소유중, 자료 : SBS 미디어홀딩스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
나스미디어 2017년 모바일 광고 시장 성장 수혜주 디지털 광고 생태계의 세분화 그림 9. 모바일 광고 생태계 구조: 구조: 상단의 광고주로부터 하단의 사용자까지 전달되는 광고 흐름 자료: 모비데이즈, 모비인사이드, 미래에셋대우 리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
디지털광고생태계의각역할 그림 10. 모바일디스플레이광고노출의기본구조 그림 11. Ad Network: 광고송출을위한서버운영하는역할이기본 그림 12. SSP: 매체측면, 다수 Ad Network 통합활용하여수익극대화 그림 13. Ad Exchange: Ad Network 사업자간의광고슬랏교환가능 주 : Supply Side Platform, 그림 14. DSP: 광고주 / 대행사측면, 매체가아닌타깃관객구매목적 그림 15. ATD: 대행사측면, 다수의 DSP 관리하여효율증대 주 : Demand Side Platform, 주 : Agency Trading Desk, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
디지털광고생태계는점차통합화진행 그림 16. 나스미디어는미디어렙, AD Network, DSP, SSP, ATD 등다양한부문의서비스동시제공중 주 : 주황색네모표시한부문이나스미디어가보유및제휴통해제공중인서비스, 그림 17. 2016 년디지털광고기업 IPO 및 M&A 활성화 : 통합화시그널로해석가능 ( 십억원 ) 시가총액 400 300 200 100 0 미디어렙 10/10 엔서치마케팅검색광고대행사 M&A 8/8 상장검색광고대행사퍼포먼스광고 10/31 상장미디어렙동영상 Ad Network 10/5 스팩합병상장 Ad Network 10/26 중국기업 M&A 나스미디어에코마케팅인크로스퓨쳐스트림네트웍스 주 : 인크로스는공모가 43,000 원기반추정치, 그외 10 월 28 일기준, 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research 표 6. 전세계광고기업들중에서도디지털마케팅에특화된기업들이최근랭킹상승중 ( 백만달러 ) 2015 순위변동 광고기업명 사업성격 본사소재지 2015 글로벌매출액 1 0 WPP 종합광고그룹 London 18,693 2 0 Omnicom Group 종합광고그룹 New York 15,134 3 0 Publicis Groupe 종합광고그룹 Paris 10,648 4 0 Interpublic Group of Cos. 종합광고그룹 New York 7,614 5 0 Dentsu Inc. 종합광고그룹 Tokyo 6,297 6 3 Accenture's Accenture Interactive 디지털특화 New York/London 2,923 7-1 Havas 종합광고그룹 Puteaux, France 2,430 8-1 Alliance Data Systems Corp.'s Epsilon 디지털특화 Irving, Texas 2,141 9 1 IBM Corp.'s IBM Interactive Experience 디지털특화 Armonk, N.Y. 2,125 10-2 Hakuhodo DY Holdings 종합광고그룹 Tokyo 1,822 11 0 Deloitte's Deloitte Digital 디지털특화 New York 1,648 12 1 BlueFocus Communication Group 디지털특화 Beijing 1,343 13-1 MDC Partners 종합광고그룹 New York 1,326 14 4 PwC's PwC Digital Services 디지털특화 New York 1,121 주 : 제일기획은 17위, 이노션은 35위, 자료 : Ad Age, 미래에셋대우리서치센터
나스미디어 (089600) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 45 69 111 129 유동자산 125 126 147 170 매출원가 0 0 0 0 현금및현금성자산 13 1 3 13 매출총이익 45 69 111 129 매출채권및기타채권 88 99 116 126 판매비와관리비 34 53 87 100 재고자산 0 0 0 0 조정영업이익 12 16 25 29 기타유동자산 24 26 28 31 영업이익 12 16 25 29 비유동자산 17 22 23 23 비영업손익 1 0-1 0 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 1 1 1 1 유형자산 12 11 12 12 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 1 2 2 2 세전계속사업손익 13 16 24 29 자산총계 142 148 171 193 계속사업법인세비용 3 4 6 7 유동부채 70 66 72 76 계속사업이익 10 12 19 22 매입채무및기타채무 67 61 64 66 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 당기순이익 10 12 19 22 기타유동부채 3 5 8 10 지배주주 10 12 19 22 비유동부채 2 3 5 6 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 총포괄이익 9 12 19 22 기타비유동부채 2 3 5 6 지배주주 9 12 19 22 부채총계 72 69 77 82 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 70 79 94 111 EBITDA 12 17 25 29 자본금 4 4 4 4 FCF 6-2 7 17 자본잉여금 22 22 22 22 EBITDA 마진율 (%) 26.7 24.6 22.5 22.5 이익잉여금 43 53 68 85 영업이익률 (%) 26.7 23.2 22.5 22.5 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 22.2 17.4 17.1 17.1 자본총계 70 79 94 111 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 18-2 8 17 P/E (x) 41.6 30.5 20.1 17.0 당기순이익 10 12 19 22 P/CF (x) 26.8 24.0 15.7 13.3 비현금수익비용가감 5 3 5 6 P/B (x) 5.9 4.8 4.0 3.4 유형자산감가상각비 0 0 0 0 EV/EBITDA (x) 31.2 21.2 14.1 11.6 무형자산상각비 0 0 0 0 EPS ( 원 ) 1,202 1,419 2,154 2,537 기타 5 3 5 6 CFPS ( 원 ) 1,869 1,805 2,753 3,244 영업활동으로인한자산및부채의변동 4-15 -11-5 BPS ( 원 ) 8,432 9,022 10,716 12,683 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -31-7 -13-6 DPS ( 원 ) 360 460 570 700 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) 29.9 32.4 26.5 27.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 35-6 3 3 배당수익률 (%) 0.7 1.1 1.3 1.6 법인세납부 -3-4 -6-7 매출액증가율 (%) 50.0 53.3 60.9 16.2 투자활동으로인한현금흐름 -6-7 -3-3 EBITDA 증가율 (%) 33.3 41.7 47.1 16.0 유형자산처분 ( 취득 ) -12 0-1 0 조정영업이익증가율 (%) 33.3 33.3 56.3 16.0 무형자산감소 ( 증가 ) 0-1 0 0 EPS증가율 (%) 24.6 18.1 51.8 17.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 6-1 -2-3 매출채권회전율 ( 회 ) 3.9 3.8 3.9 3.4 기타투자활동 0-5 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 재무활동으로인한현금흐름 -2-3 -4-5 매입채무회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) - - - - ROA (%) 8.3 8.6 11.8 12.2 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 15.0 16.7 21.8 21.7 배당금의지급 -2-3 -4-5 ROIC (%) 26.5 26.9 29.7 30.4 기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 103.8 87.5 82.1 73.8 현금의증가 10-12 2 10 유동비율 (%) 178.3 191.3 205.9 224.1 기초현금 4 13 1 3 순차입금 / 자기자본 (%) -50.5-30.6-28.8-35.3 기말현금 13 1 3 13 조정영업이익 / 금융비용 (x) 0.0 0.0 0.0 0.0 Mirae Asset Daewoo Research 9
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 나스미디어 (089600) 2016.10.30 매수 65,000 원 2016.07.31 매수 61,000 원 2016.01.13 매수 71,000 원 2015.11.24 매수 58,000 원 2015.08.13 매수 73,000 원 2015.05.28 매수 52,000 원 2015.05.17 매수 44,000 원 2015.04.24 매수 40,000 원 2014.11.26 매수 33,000 원 ( 원 ) 나스미디어 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.10 15.10 16.10 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.07% 13.66% 0.00% * 2016 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 10 Mirae Asset Daewoo Research