LG 화학 (5191) 좋은화학, 좋아질배터리 화학 Results Comment 215.7.2 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 36, 현재주가 (15/7/17, 원 ) 26, 상승여력 38% 영업이익 (, 십억원 ) 2,12 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 1,755 EPS 성장률 (,%) 61.5 MKT EPS 성장률 (,%) 34.6 P/E(,x) 13.7 MKT P/E(,x) 11.1 KOSPI 2,76.79 시가총액 ( 십억원 ) 17,23 발행주식수 ( 백만주 ) 74 유동주식비율 (%) 65.9 외국인보유비중 (%) 39.8 베타 (12M) 일간수익률 1.6 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 297, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -5.5 48.6-12.5 상대주가 -7.4 35.1-14.8 13 11 9 7 LG 화학 KOSPI 5 14.7 14.11 15.3 15.7 PE 스프레드의힘 + 하반기중대형배터리모멘텀회복 : Top pick 유지 Top pick 유지 : LG화학 ( 매수 / 목표주가 36, 원 ) 을 Top pick으로유지한다. 2분기실적은화학, 특히 PE 스프레드강세로컨센서스를상회하였고 3분기현재 PE 스프레드강세가지속되고있어 3분기실적도견조할전망이다. 정보전자소재및전지부문은부진했으나중대형전지부문의경우 3분기부터중국상용차향매출이본격화되면서적자폭이줄어들것으로예상된다. 4분기로갈수록 16년부터본격적으로개선될중대형배터리부문에대한프리미엄이부각될것으로예상된다. 2Q Review: 화학부문선전으로컨센서스상회컨센서스상회 : LG화학의 2분기영업이익은 5,634 억원으로컨센서스를상회하였다. 화학부문영업이익이크게개선되면서실적개선을이끌었다. 정보전자소재부문은유리기판정기보수비용과 LCD 시황부진으로영업이익이감소하였고전지부문도모바일배터리고객사판매부진등으로실적이둔화되어적자전환하였다. 그러나 PE 스프레드강세로 NCC/PO 부문을중심으로실적이크게개선되면서전체실적은컨센서스를상회하였다. 긍정적가이던스제공 : 실적컨퍼런스에서 LG화학은타이트한공급으로인해에틸렌스프레드강세가수년간유지될것으로전망하였다. 정보전자소재및모바일배터리부문은다소어려운상황이나, 중대형전지의경우중국상용차용배터리매출이빠르게증가하고있어 15년전체중대형전지매출액이예상보다증가할것으로전망하였다. 3Q Preview: 화학호조지속 + 중대형배터리개선전망 3분기영업이익 5,865 억원으로개선전망 : LG화학의 3분기실적은화학부문의호조가지속되는가운데중대형배터리부문의매출확대로적자가축소되면서 2분기대비개선될전망이다. PE 스프레드는 2분기이후둔화될것이라는일부시장의우려와달리강세가지속되고있다. 범용 ABS 스프레드는다소축소되었으나 SAP 증설등을통한물량증가효과로화학부문영업이익은높은수준이유지될것으로예상된다. 중대형배터리의모멘텀전환예상 : 정보전자소재부문은 3분기에도 LCD 유리기판정기보수가지속되고전방인 LCD 시황이부진해실적개선이점진적일전망이다. 그러나중대형배터리부문에서하반기매출이증가하면서적자폭이줄어들것으로예상된다. 현재주력고객사는판매가부진하지만최근중국을중심으로전기차시장이빠르게확대되고여기서 LG화학이가장많은모델을수주하고있어 16년으로갈수록실적은빠르게개선될것으로예상된다. 15년하반기에본격화되는중국상용차향배터리는그시작이될전망이다. [ 정유 / 화학 ] 박연주 2-768-361 yeonju.park@dwsec.com 배영지 2-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 23,263 23,144 22,578 19,947 21,58 24,116 영업이익 ( 십억원 ) 1,91 1,743 1,311 2,12 2,537 2,864 영업이익률 (%) 8.2 7.5 5.8 1.1 11.8 11.9 순이익 ( 십억원 ) 1,494 1,266 868 1,42 1,9 2,155 EPS ( 원 ) 2,223 17,131 11,745 18,973 25,715 29,164 ROE (%) 14.8 11.4 7.3 11.2 13.8 13.9 P/E ( 배 ) 16.3 17.5 15.4 13.7 1.1 8.9 P/B ( 배 ) 2.3 1.9 1.1 1.5 1.3 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터
표 1. LG 화학의분기별실적추정 ( 십억원, %, %p, 달러 / 배럴, 원 / 달러 ) 1Q 214 215 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF 214 2 2 매출액전체 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,41 4,918 22,578 19,947 21,58 화학 4,415 4,375 4,352 3,982 3,68 3,81 3,577 3,448 17,123 14,434 14,979 정보소재 67 716 711 713 676 668 692 662 2,81 2,698 3, 배터리 / 기타 681 724 694 753 77 69 772 88 2,853 2,976 3,62 영업이익전체 362 36 358 232 362 563 586 51 1,311 2,12 2,537 화학 38 291 37 212 321 589 57 473 1,117 1,953 2,219 정보소재 37 44 27 27 37 17 21 31 134 15 216 배터리 / 기타 17 25 29-6 4-42 -5-3 65-46 13 영업이익률전체 6.4 6.1 6.3 4.3 7.4 11.1 11.6 1.2 5.8 1.1 11.8 화학 7. 6.6 7. 5.3 8.9 15.5 15.9 13.7 6.5 13.5 14.8 정보소재 5.5 6.2 3.7 3.7 5.4 2.5 3.1 4.6 4.8 3.9 7.2 배터리 / 기타 2.6 3.5 4.1 -.8.6-6.1 -.6 -.3 2.3-1.5 2.9 당기순이익 288 227 242 11 243 349 437 373 868 1,42 1,9 주요가정 두바이유가 14 16 12 75 52 61 6 6 97 58 65 원 / 달러환율 1,69 1,42 1,26 1,85 1,1 1,1 1,1 1,1 1,56 1,1 1,1 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경내역요약 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %, %p) 매출액 21,535 25,42 19,947 21,58-7.4-13.8 영업이익 1,791 2,17 2,12 2,537 12.4 16.9 당기순이익 1,3 1,612 1,42 1,9 7.9 17.9 영업이익률 8.3 8.7 1.1 11.8 1.8 3.1 당기순이익률 6. 6.4 7. 8.8 1. 2.4 표 3. 컨센서스와의비교 2Q14 1Q15 실제치 2Q15P 대우증권추정치 컨센서스 YoY 성장률 ( 십억원, %, %p) 매출액 5,869 4,915 5,73 5,343 5,427-13.6 3.2 영업이익 36 362 563 49 57 56.7 55.7 영업이익률 6.1 7.4 11.1 9.2 9.3 5. 3.7 세전이익 29 324 493 485 494 7. 52.1 당기순이익 227 243 349 363 382 53.7 43.9 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 QoQ 표 4. 밸류에이션요약 (2) ( 십억원, 배, 백만주, 원 ) F EBITDA Target EV/EBITDA FV 가치산출방법 영업가치 화학 2,453.3 7. 17,173.4 화학업체평균멀티플적용 정보소재 314.5 7. 2,21.5 하이브리드화학평균멀티플적용 소형배터리 29.6 7. 2,34.3 배터리업체평균멀티플적용 중대형배터리 3,84. DCF로도출 Total 25,249.2 순차입금 564. 4Q14말기준 우선주시가총액 1,38. 적정가치 23,377.2 주식수 66.3 목표주가 ( 원 ) 352,596.6 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. LG 화학의화학부문별매출비중 () 그림 2. 공급타이트로 PE 스프레드강세지속 Acrylic/SAP 13% NCC/PO 36% 2, 1,6 HDPE (L) Spread(R) 1 8 ABS/EP 27% 1,2 6 고무, 특수수지 9% PVC, 가성소다, 가소제 15% 8 4 2 4 6 8 1 12 14 16 4 2 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 수요부진및비수기영향으로 ABS 스프레드는약세 그림 4. LCD 시황부진으로 LCD 패널업체주가는약세 6 5 4 ABS Spread (-2Y=1) 18 16 14 12 LG DISPLAY AU OPTRONICS CHIMEI INNOLUX 3 1 2 8 1 6 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 4 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : Thomson Reuters 그림 5. 미국전기차판매량은증가하지만 Volt 판매는부진 그림 6. LG 화학은 16 년부터판매모델수가크게증가 ( 대 ) ( 대 ) 15 Total 4, GM Volt(R) 12 3, 9 6 3 2, 1, ( 개 ) 6 5 4 3 2 1 LG 화학모델수 12.1 13.1 14.1 15.1 212 2 217F 자료 : Wards auto KDB Daewoo Securities Research 3
LG 화학 (5191) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 22,578 19,947 21,58 24,116 유동자산 8,147 7,643 8,635 9,951 매출원가 19,574 16,21 17,318 19,527 현금및현금성자산 988 2,9 2,327 3,198 매출총이익 3,4 3,737 4,262 4,589 매출채권및기타채권 3,351 3,94 3,464 3,78 판매비와관리비 1,693 1,725 1,725 1,725 재고자산 2,711 2,54 2,844 3,44 조정영업이익 1,311 2,12 2,537 2,864 기타유동자산 1,97 1 영업이익 1,311 2,12 2,537 2,864 비유동자산 9,981 1,573 11,243 11,81 비영업손익 -151-118 -11 관계기업투자등 489 448 52 537 금융손익 -34-22 -12 유형자산 8,7 9,353 9,998 1,546 관계기업등투자손익 2-66 무형자산 525 58 477 448 세전계속사업손익 1,16 1,894 2,526 2,864 자산총계 18,128 18,217 19,879 21,751 계속사업법인세비용 36 477 66 687 유동부채 4,89 4,394 4,596 4,762 계속사업이익 854 1,417 1,92 2,177 매입채무및기타채무 1,46 1,122 1,199 1,283 중단사업이익 단기금융부채 2,26 2,225 2,225 2,225 당기순이익 854 1,417 1,92 2,177 기타유동부채 1,143 1,47 1,172 1,254 지배주주 868 1,42 1,9 2,155 비유동부채 1,53 72 556 379 비지배주주 -14 15 19 22 장기금융부채 728 423 223 23 총포괄이익 825 1,425 1,92 2,177 기타비유동부채 325 297 333 356 지배주주 838 1,42 1,888 2,141 부채총계 5,862 5,115 5,152 5,142 비지배주주 -13 23 31 36 지배주주지분 12,14 12,96 14,566 16,427 EBITDA 2,461 3,289 3,924 4,345 자본금 37 37 37 37 FCF 583 824 87 1,44 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 EBITDA 마진율 (%) 1.9 16.5 18.2 18. 이익잉여금 1,691 11,53 13,19 14,97 영업이익률 (%) 5.8 1.1 11.8 11.9 비지배주주지분 126 142 161 183 지배주주귀속순이익률 (%) 3.8 7. 8.8 8.9 자본총계 12,266 13,12 14,727 16,61 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 1,994 2,749 2,87 3,44 P/E (x) 15.4 13.7 1.1 8.9 당기순이익 854 1,417 1,92 2,177 P/CF (x) 5.8 6.1 4.9 4.4 비현금수익비용가감 1,437 1,735 2,5 2,168 P/B (x) 1.1 1.5 1.3 1.2 유형자산감가상각비 1,118 1,241 1,355 1,452 EV/EBITDA (x) 5.8 5.9 4.8 4.1 무형자산상각비 33 36 32 28 EPS ( 원 ) 11,745 18,973 25,715 29,164 기타 286 458 618 688 CFPS ( 원 ) 31,6 42,659 53,14 58,797 영업활동으로인한자산및부채의변동 -167-18 -437-254 BPS ( 원 ) 164,485 175,585 197,315 222,493 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 7 262-356 -235 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 재고자산감소 ( 증가 ) -146 171-34 -2 배당성향 (%) 3.9 18.6 13.7 12.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 56-273 66 77 배당수익률 (%) 2.2 1.5 1.5 1.5 법인세납부 -415-462 -66-687 매출액증가율 (%) -2.4-11.7 8.2 11.8 투자활동으로인한현금흐름 -1,991-1,15-2,4-2,2 EBITDA 증가율 (%) -11.7 33.6 19.3 1.7 유형자산처분 ( 취득 ) -1,41-1,924-2, -2, 조정영업이익증가율 (%) -24.8 53.5 26.1 12.9 무형자산감소 ( 증가 ) -5-14 EPS증가율 (%) -31.4 61.5 35.5 13.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -28 784-4 -2 매출채권회전율 ( 회 ) 7. 6.4 6.8 7. 기타투자활동 -26 4 재고자산회전율 ( 회 ) 8.6 7.6 8. 8.2 재무활동으로인한현금흐름 -438-591 -495-495 매입채무회전율 ( 회 ) 15. 13.7 16.2 17.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -77-285 -2-2 ROA (%) 4.8 7.8 1.1 1.5 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 7.3 11.2 13.8 13.9 배당금의지급 -3-295 -295-295 ROIC (%) 7.5 11.3 13.8 14.6 기타재무활동 -61-11 부채비율 (%) 47.8 39. 35. 31. 현금의증가 -411 1,21 318 872 유동비율 (%) 169.4 173.9 187.9 28.9 기초현금 1,399 988 2,9 2,327 순차입금 / 자기자본 (%) 9.5 4.9.8-5.7 기말현금 988 2,9 2,327 3,198 조정영업이익 / 금융비용 (x) 16.6 32. 43.7 53.6 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG화학 (5191) 215.5.26 매수 36, 원 215.4.19 매수 33, 원 215.4.1 매수 3, 원 215.1.26 매수 27, 원 214.1.2 매수 3, 원 214.1.5 매수 33, 원 214.7.2 매수 35, 원 214.3.24 매수 33, 원 214.1.27 매수 35, 원 213.9.4 매수 38, 원 213.6.14 매수 32, 원 ( 원 ) LG화학 4, 3, 2, 1, 13.7 14.7 15.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5