메디톡스 (086900) 이노톡스의미국임상개발진전주목 바이오 Results Comment 2015.11.16 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 612,000 현재주가 (15/11/13, 원 ) 496,700 상승여력 23% 영업이익 (15F, 십억원 ) 53 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 55 EPS 성장률 (15F,%) -3.4 MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.1 P/E(15F,x) 66.6 MKT P/E(15F,x) 11.4 KOSDAQ 670.52 시가총액 ( 십억원 ) 2,810 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 72.5 외국인보유비중 (%) 33.5 베타 (12M) 일간수익률 0.80 52주최저가 ( 원 ) 228,600 52주최고가 ( 원 ) 600,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 20.0 41.2 102.8 상대주가 20.4 45.8 65.7 280 230 180 130 [ 헬스케어 ] 메디톡스 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSDAQ 80 14.11 15.3 15.7 15.11 3 분기영업이익상당히하회 연결기준메디톡스의 3 분기실적은매출액 230 억원 (-28.4% YoY), 영업이익 125 억원 (- 52.7% YoY), 당기순이익 105 억원 (-51.9% YoY) 을시현했다. 매출액은우리의예상과시 장컨센서스에부합했다. 영업이익은우리의예상을상당히하회했고, 시장컨센서스도하 회했다. 당기순이익은우리의예상을상당히하회했고, 시장컨센서스도하회했다. 참고로 시장컨센서스는매출액 221 억원, 영업이익 137 억원, 당기순이익 112 억원이다. 실적부진은기저효과때문이다. 14 년 3 분기에마일스톤 152 억원이있었고, 알러간과의 계약금중분기별수익인식금액이 14 년 3 분기에는 40 억원, 15 년 3 분기는 30 억원으로 차이가발생했다. 이러한마일스톤과계약금을감안하면, 양호한실적을시현했다. 15 년 3 분기매출액은전년동기대비 56% 성장한 200 억원, 영업이익은전년동기대비 34% 성장 한 95 억원을기록했다. 수출과내수모두고성장을달성했다. 아시아향수출이전사수출성장을견인했다. 제품에 있어서는뉴라미스필러가높은성장률을기록했다. 필러매출증대에따라매출원가율이 전분기대비 3.2%p 증가한 18.6% 를기록했다. 연구개발비등이증가하면서, 판관비금액 은전분기대비 40.1% 증가했다. 4 분기이익개선예상및미국임상개발진전주목 우리는 4 분기에매출액 245 억원 (+70.8% YoY), 영업이익 149 억원 (+126.8% YoY), 지배 순이익 114 억원 (+72.3% YoY) 에이를것으로예상한다. 톡신과필러가성장을하는가운 데, 특히필러의고성장지속이전사실적개선을견인할것으로추정한다. 동사의미국파트너알러간은지난 11 월 4 일 R&D Day( 연구개발데이 ) 를통해, 동사의이 노톡스프로그램이보톡스의적응증추가로드맵에포함되어있음을확인했다. 이노톡스프 로그램으로추정되는 MT10109 Liquid 프로그램은전임상 / 임상 1 상단계에있다. 본이노 톡스프로그램을알러간이개발할가능성은높은것으로판단된다. 이노톡스프로그램이미 국에서임상개발이본격화되면, 이노톡스의미래가치가증대될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 612,000 원유지 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 612,000 원을유지한다. 투자포인트는톡신과 필러를통한실적개선이본격화되는점, 이노톡스의글로벌임상개발진전에따른미래 가치부각등이다. 목표주가는영업가치와이노톡스의가치를합한것이다. 영업가치는 12 개월선행 EPS 에 30 배를적용한것이다. 이노톡스의가치는 2018 년출시후 10 년간이익 의합으로, 보톡스대체 25% 를가정하고있다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 36 39 76 88 115 141 영업이익 ( 십억원 ) 17 17 50 53 66 78 영업이익률 (%) 47.2 43.6 65.8 60.2 57.4 55.3 순이익 ( 십억원 ) 15 14 44 42 53 64 EPS ( 원 ) 2,729 2,529 7,713 7,453 9,336 11,230 ROE (%) 28.0 24.7 61.3 42.7 38.2 33.7 P/E ( 배 ) 31.3 67.1 41.5 66.6 53.2 44.2 P/B ( 배 ) 8.0 13.5 17.0 20.0 15.1 11.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 3 분기실적 ( 십억원, %) 성장률실적치 KDB 대우 YoY QoQ 매출액 32.1 21.9 23.0 23.4-28.4 5.3 매출총이익 30.4 18.5 18.8 19.8-38.3 1.4 영업이익 26.4 14.0 12.5 14.2-52.7-10.9 세전이익 27.3 14.6 12.7 14.6-53.4-13.1 순이익 21.8 11.8 10.5 11.7-51.9-10.9 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 2. 제품별매출액 ( 십억원, %) 구분 YoY QoQ 수출 11.1 53.4 3.6 7.2 10.7 뉴로녹스 5.5 4.0-5.9 5.3 5.8 뉴라미스 5.6 187.0 15.1 1.9 4.8 내수 8.9 59.0 8.7 5.6 8.2 메디톡신 + 이노톡스 6.4 25.0-3.7 5.1 6.6 뉴라미스 + 기타 2.6 397.7 60.5 0.5 1.6 표 3. 지역별매출액 ( 십억원, %) 구분 YoY QoQ 수출 11.1 53.4 3.6 7.2 10.7 아시아 8.7 92.9 11.6 4.5 7.8 동유럽 0.4-2.2-25.5 0.4 0.5 남미및기타 2.0-14.4-16.1 2.3 2.3 내수 8.9 59.0 8.7 5.6 8.2 표 4. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 4Q14 1Q15 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 13.3 16.1 32.1 14.4 18.8 21.9 23.0 24.5 75.9 88.2 114.8 YoY 51.1 45.0 219.1 56.6 41.3 36.0-28.4 70.8 93.9 16.3 30.1 톡신 8.4 11.2 10.3 11.1 10.8 12.5 11.9 12.2 41.1 47.3 52.6 필러 0.8 0.8 2.5 3.1 5.0 6.4 8.1 9.4 7.2 29.0 50.4 영업이익 7.5 9.5 26.4 6.6 11.1 14.0 12.5 14.9 50.0 52.5 65.5 영업이익률 (%) 56.4 58.9 82.2 45.7 59.1 64.2 54.3 60.6 65.8 59.5 57.1 YoY 140.2 74.1 549.4 59.1 48.2 48.3-52.7 126.8 198.1 5.2 24.7 세전순익 7.8 10.8 27.3 8.0 10.6 14.6 12.7 14.7 53.9 52.7 66.0 YoY 176.9 120.3 559.0 61.3 35.9 35.4-53.4 85.2 220.7-2.2 25.3 지배순이익 6.6 8.6 21.8 6.6 8.5 11.8 10.5 11.4 43.6 42.2 52.8 YoY 167.8 109.5 513.3 58.3 30.0 36.1-51.9 72.3 205.0-3.4 25.3 EPS 7,712.8 7,453.4 9,336.4 YoY 205.0-3.4 25.3 자료 : 메디톡스, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 보톡스적응증추가로드맵 주 : MT10109 Liquid 프로그램이메디톡스의이노톡스프로그램으로추정됨자료 : 알러간, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 15F 변경전 16F 17F 15F 변경후 16F 17F 15F 변경률 16F 변경사유 17F 매출액 89.0 115.4 140.3 88.2 114.8 141.1-0.9-0.5 0.6 -톡신및필러매출업데이트영업이익 54.4 68.0 80.6 52.5 65.5 78.4-3.5-3.7-2.7 -연구개발비용소폭상향 -이자수익및비용업데이트세전손익 56.0 72.2 86.4 52.7 66.0 79.4-5.9-8.6-8.1 -지분법손실업데이트순이익 44.8 57.8 69.1 42.2 52.8 63.5-5.8-8.7-8.1 EPS( 원 ) 7,926.3 10,215.1 12,214.9 7,453.4 9,336.4 11,230.1-6.0-8.6-8.1 영업이익률 61.1 58.9 57.4 59.5 57.1 55.6 순이익률 50.3 50.1 49.3 47.8 46.0 45.0 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 6. 목표주가산출정리구분영업가치 (A) 이노톡스가치 (B) 목표주가자료 : KDB대우증권리서치센터 주당가치 ( 원 ) 비고 265,042-12개월선행 EPS X 30배적용 -18년발매후 10년간이익의합 346,477 -보톡스대체 25% 가정 611,519 (A) + (B), 기존목표주가와차이가미미, 이에기존목표주가유지 그림 2. 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 3. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 800,000 66.3x ( 원 ) 800,000 19.3x 600,000 52.0x 600,000 15.0x 400,000 37.7x 400,000 10.8x 200,000 23.4x 200,000 6.5x 9.1x 2.3x 0 12 13 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 0 12 13 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
표 7. 주요톡신및필러회사에대한투자지표정리 업체명 Allergan Ipsen Medy-tox Daewoong pharma Bloomage 티커 AGN US Equity IPN FP Equity 086900 KS Equity 069620 KS equity 963 HK equity 통화 USD EUR KRW KRW CNY 주가 ( 달러 ) 299.6 62.7 424.3 67.7 2.2 시가총액 ( 백만달러 ) 118,091.5 5,192.6 2,400.4 784.0 719.3 매출액 ( 백만달러 ) 2014A 13,062.3 1,770.1 72.1 699.2 78.1 2015F 18,173.1 1,559.9 79.9 698.7 94.2 2016F 17,689.6 1,658.4 102.2 724.5 118.0 영업이익 ( 백만달러 ) 2014A -1,267.7 294.1 47.5 49.4 32.7 2015F 8,104.6 342.0 51.1 50.7 41.3 2016F 8,721.8 393.0 66.4 53.8 52.3 영업이익률 (%) 2014A -9.7 16.6 65.8 7.1 41.9 2015F 44.6 21.9 64.0 7.3 43.8 2016F 49.3 23.7 65.0 7.4 44.3 순이익 ( 백만달러 ) 2014A -1,630.5 203.9 41.5 30.0 26.3 2015F 5,229.1 237.2 39.4 39.3 32.4 2016F 6,267.4 277.9 53.0 37.6 41.8 EPS( 달러 ) 2014A -7.4 2.5 7.7 2.9 0.1 2015F 15.3 2.9 7.3 3.8 0.1 2016F 16.3 3.4 9.8 3.7 0.1 EPS 증가율 (%) 2015F -306.6 17.8-5.3 30.3 18.7 2016F 6.1 14.7 34.9-3.3 28.7 ROE(%) 2014A 7.2 13.2 61.8 7.2 23.5 2015F -1.9 18.7 47.7 9.9 22.9 2016F 1.3 21.6 42.9 8.9 23.6 PER( 배 ) 2014A -40.4 25.2 55.1 23.3 27.2 2015F 19.5 21.4 58.2 17.9 22.9 2016F 18.4 18.7 43.1 18.5 17.8 PBR( 배 ) 2014A 1.6 4.1 26.7 1.7 5.2 2015F 1.6 3.9 21.8 1.8 4.9 2016F 1.5 3.5 15.1 1.7 3.9 EV/EBITDA( 배 ) 2014A 75.7 14.4 47.8 12.0 20.4 2015F 15.1 13.4 44.5 11.6 15.6 2016F 12.7 11.6 33.8 10.8 12.7 주 : 2015 년 11 월 16 일종가기준, 메디톡스, 대웅제약의예상실적및투자지표는 KDB 대우추정치가아닌블룸버그컨센서스자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
메디톡스 (086900) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 76 88 115 141 유동자산 103 117 141 193 매출원가 7 13 20 26 현금및현금성자산 5 19 38 85 매출총이익 69 75 95 115 매출채권및기타채권 13 14 18 22 판매비와관리비 19 22 29 37 재고자산 4 3 4 5 조정영업이익 50 53 66 78 기타유동자산 81 81 81 81 영업이익 50 53 66 78 비유동자산 65 85 106 112 비영업손익 4 0 0 1 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 2 0 0 0 유형자산 51 72 95 101 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 10 9 8 7 세전계속사업손익 54 53 66 79 자산총계 169 202 248 305 계속사업법인세비용 10 11 13 16 유동부채 35 34 35 37 계속사업이익 44 42 53 64 매입채무및기타채무 5 4 5 6 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 8 8 8 8 당기순이익 44 42 53 64 기타유동부채 22 22 22 23 지배주주 44 42 53 64 비유동부채 52 52 52 52 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 총포괄이익 43 42 53 64 기타비유동부채 52 52 52 52 지배주주 43 42 53 64 부채총계 87 86 87 88 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 82 116 161 216 EBITDA 53 55 72 87 자본금 3 3 3 3 FCF 89 22 27 54 자본잉여금 14 14 14 14 EBITDA 마진율 (%) 69.7 62.5 62.6 61.7 이익잉여금 90 124 169 224 영업이익률 (%) 65.8 60.2 57.4 55.3 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 57.9 47.7 46.1 45.4 자본총계 82 116 161 216 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 105 44 56 68 P/E (x) 41.5 66.6 53.2 44.2 당기순이익 44 42 53 64 P/CF (x) 33.7 51.2 38.7 32.0 비현금수익비용가감 10 13 20 24 P/B (x) 17.0 20.0 15.1 11.7 유형자산감가상각비 1 2 6 8 EV/EBITDA (x) 32.8 49.1 37.4 30.4 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 7,713 7,453 9,336 11,230 기타 8 10 13 15 CFPS ( 원 ) 9,487 9,696 12,848 15,538 영업활동으로인한자산및부채의변동 55-1 -4-4 BPS ( 원 ) 18,843 24,892 32,814 42,629 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -3 0-4 -4 DPS ( 원 ) 1,500 1,500 1,500 1,500 재고자산감소 ( 증가 ) -2 1-1 -1 배당성향 (%) 18.4 19.0 15.2 12.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1 0 0 0 배당수익률 (%) 0.5 0.3 0.3 0.3 법인세납부 -3-11 -13-16 매출액증가율 (%) 94.9 15.8 30.7 22.6 투자활동으로인한현금흐름 -84-22 -29-14 EBITDA 증가율 (%) 178.9 3.8 30.9 20.8 유형자산처분 ( 취득 ) -17-22 -29-14 조정영업이익증가율 (%) 194.1 6.0 24.5 18.2 무형자산감소 ( 증가 ) -4 0 0 0 EPS증가율 (%) 205.0-3.4 25.3 20.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -65 0 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 6.8 6.9 7.7 7.5 기타투자활동 2 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 27.7 25.4 31.3 30.6 재무활동으로인한현금흐름 -21-8 -8-8 매입채무회전율 ( 회 ) 14.3 19.0 31.1 32.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROA (%) 35.2 22.8 23.5 23.0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 61.3 42.7 38.2 33.7 배당금의지급 -8-8 -8-8 ROIC (%) 74.8 64.1 59.3 59.3 기타재무활동 -13 0 0 0 부채비율 (%) 106.5 74.3 54.3 40.9 현금의증가 1 14 19 47 유동비율 (%) 295.0 343.5 400.2 528.6 기초현금 4 5 19 38 순차입금 / 자기자본 (%) -93.4-78.1-68.2-72.2 기말현금 5 19 38 85 조정영업이익 / 금융비용 (x) 472.3 2,290.6 2,856.4 3,416.5 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 메디톡스 (086900) 2015.08.27 매수 612,000 원 ( 원 ) 메디톡스 800,000 600,000 400,000 200,000 0 13.11 14.11 15.11 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37% 0.00% * 2015 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research