(000100) 제약 Company Report 2018.4.17 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/04/16) 매수 310,000 원 247,500 원 상승여력 25% 영업이익 (18F, 십억원 ) 100 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 101 EPS 성장률 (18F,%) 21.2 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.4 P/E(18F,x) 23.3 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,457.49 시가총액 ( 십억원 ) 3,022 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 (%) 68.0 외국인보유비중 (%) 24.0 베타 (12M) 일간수익률 0.78 52 주최저가 ( 원 ) 192,607 52 주최고가 ( 원 ) 257,500 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 15.9 27.5 13.3 상대주가 17.6 28.7-1.6 130 120 110 100 90 80 [ 제약 / 바이오 ] 유한양행 김태희 02-3774-6813 taehee.kim@miraeasset.com KOSPI 70 17.4 17.8 17.12 18.4 1Q18 매출액 3,673 억원, 영업이익 233 억원예상 유한양행의연결기준 1Q18 매출액을 3,673 억원 (+4.6% YoY), 영업이익을 233 억원 (-34.5% YoY) 으로추정한다. 매출액은시장기대치에부합, 영업이익은다소하회하는수준 이다. ETC 부문은개량신약의호조세로전년동기대비약 9% 의양호한성장을달성할것으 로보이지만, API 부문은 End product 의매출부진으로약 15% 감소할전망이다. 영업이익률은 6.3% 로예상한다. 수익성높은 API 의수출이감소했고 R&D 비용과인건비가 증가했지만, 개량신약 ( 듀오웰, 로수바미브등 ) 을비롯한제품의비중확대에힘입어선방했다 는판단이다. 영업이익감소율이 34.5% 로큰이유는 1Q17 API 수출이 742 억원에달하며 base 가높았기때문이다. 경쟁약물대비우수할것으로기대되는 YH25448 파이프라인중에서 YH25448 의가시적인성과에주목할필요가있다. YH25448 은오스코텍 의자회사제노스코로부터도입한 3 세대 EGFR 변이비소세포폐암치료제로현재국내임상 1 상이완료된상황이다. 미국시간기준 17 일에 AACR(American Association for Cancer Research, 미국암학회정기학술대회 ) 에서전임상결과를발표할예정인데, 아스트라제네카 의타그리소대비효능이높고, 부작용도낮은것으로알려졌다. 또한 BBB(blood-brain barrier, 혈액뇌장벽 ) 통과율이높아폐암환자에게빈번하게발생하는뇌전이에도효과가있 을것으로기대된다. 동사는 4 월내임상 2 상을개시해연내완료할것을목표로하고있다. 오는 6 월 ASCO (American Society of Clinical Oncology, 미국임상암학회 ) 에서임상 1 상결과발표와 11 월 미국임상시험계획승인 (IND) 신청역시지켜볼이벤트라는판단이다. 목표주가 31 만원으로상향하며, 투자의견 매수 유지 유한양행에대한목표주가를기존 275,000 원에서 310,000 원으로상향한다. 수익성높은개 량신약의매출액증가와자회사유한킴벌리의실적개선을감안해 18 년과 19 년 EPS 를각각 6.7%, 8.1% 상향했으며, 목표주가산정에기준이되는 EPS 를 12 개월 forward 로변경했기 때문이다. 2Q18 이후안정적인실적성장이가능하고, 3 세대비소세포폐암치료제 YH25448 과지난 2 월국내임상 1 상에진입한자회사이뮨온시아의면역항암제 (PD-L1 Target) YH24931 등 파이프라인의성과가기대되며, 하반기샌디에고의미국법인을통한미국바이오업체의지 분투자및파이프라인도입이예상된다는점이투자포인트다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 ( 십억원 ) 1,129 1,321 1,462 1,549 1,652 1,766 영업이익 ( 십억원 ) 86 98 89 100 115 128 영업이익률 (%) 7.6 7.4 6.1 6.5 7.0 7.2 순이익 ( 십억원 ) 126 161 109 132 148 161 EPS ( 원 ) 10,128 12,956 8,761 10,619 11,877 12,913 ROE (%) 9.5 11.3 7.0 8.0 8.3 8.4 P/E ( 배 ) 24.7 14.8 25.0 23.3 20.8 19.2 P/B ( 배 ) 2.0 1.4 1.6 1.7 1.6 1.5 배당수익률 (%) 0.8 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 1Q18 preview ( 십억원, %) 1Q17 4Q17 1Q18 % YoY % QoQ 컨센서스 매출액 351.2 377.3 367.3 4.6-2.6 372.6 영업이익 35.5 10.5 23.3-34.5 122.0 28.0 opm(%) 10.1 2.8 6.3 7.5 지배주주순이익 29.5 21.5 31.6 7.0 46.8 35.2 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 추정실적변경내역 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전변경후변경률 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 변경사유 매출액 1,534.7 1,633.3 1,548.7 1,652.3 0.9 1.2 영업이익 96.1 107.4 100.1 115.0 4.1 7.1 제품매출비중상승 지배주주순이익 123.9 136.8 132.2 147.8 6.7 8.1 지분법이익증가 EPS( 원 ) 9,956 10,989 10,619 11,877 6.7 8.1 BPS( 원 ) 149,135 158,197 149,707 159,667 0.4 0.9 영업이익률 6.3 6.6 6.5 7.0 0.2 0.4 순이익률 8.1 8.4 8.5 8.9 0.5 0.6 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 파이프라인현황구분 적응증 과제명 전임상 임상1상 임상 2상 임상 3상 고지혈 / 당뇨복합 YH14755 당뇨성신경병증 ( 신제형 ) YHD1119 고지혈 / 고혈압복합 YHP1604 개량신약 고지혈 / 고혈압복합 YHP1701 고혈압복합 YH22162 임플란트주위염 YH26153 고지혈 / 항혈전 YH26136 항암제 ( 표적폐암 ) YH25448 신약 변비, 수술후장폐색증 YH12852 항암제 ( 면역 ) YH24931 당뇨, 비알콜성지방간 YH25724 천연물신약 치주염 / 관절염 YH23537 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 4. 투자회사현황 투자회사투자목적상장여부취득금액최초투자일자 엔솔바이오사이언스파이프라인확충비상장 45 억원 2011. 03. 23 테라젠이텍스사업영역확대코스닥상장 200 억원 2012. 12. 14 유칼릭스사업영역확대비상장 27 억원 2013. 11. 20 엠지수액제사업영역확대비상장 102 억원 2014. 03. 25 바이오니아파이프라인확충코스닥상장 100 억원 2015. 09. 22 코스온 - 코스닥상장 150 억원 2015. 11. 05 제넥신파이프라인확충코스닥상장 200 억원 2015. 12. 03 BSL 사업영역확대비상장 20 억원 2015. 12. 11 이뮨온시아 해외조인트벤처 - 면역항암제개발미국소렌토사와합작투자 비상장 120 억원 2016. 03. 02 파멥신파이프라인확충비상장 30 억원 2016. 04. 08 SORRENTO 파트너십강화나스닥상장 1,000 만달러 2016. 04. 25 NeoImmuneTech 파이프라인확충비상장, 미국 300 만달러 2016. 07. 28 GENOSCO 파이프라인확충비상장, 미국 420 만달러 2016. 08. 19 씨앤씨사업협력강화비상장 25 억원 2016. 11. 28 바이오포아사업협력강화비상장 20 억원 2017. 03. 08 워랜텍사업협력강화비상장 20 억원 2017. 03. 29 유한필리아사업영역확대비상장 70 억원 2017. 04. 18 애드파마파이프라인확충비상장 30 억원 2017. 11. 14 Mirae Asset Daewoo Research 3
유한양행 (000100) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 1,462 1,549 1,652 1,766 유동자산 1,070 1,155 1,249 1,353 매출원가 1,038 1,096 1,166 1,242 현금및현금성자산 257 294 331 371 매출총이익 424 453 486 524 매출채권및기타채권 293 311 331 354 판매비와관리비 336 353 371 395 재고자산 271 287 306 327 조정영업이익 89 100 115 128 기타유동자산 249 263 281 301 영업이익 89 100 115 128 비유동자산 1,025 1,058 1,098 1,143 비영업손익 56 73 78 83 관계기업투자등 373 395 421 450 금융손익 5 6 7 9 유형자산 355 359 364 371 관계기업등투자손익 46 53 55 57 무형자산 26 24 22 20 세전계속사업손익 145 173 193 211 자산총계 2,095 2,213 2,347 2,495 계속사업법인세비용 35 40 44 50 유동부채 276 280 285 291 계속사업이익 110 133 149 162 매입채무및기타채무 135 143 153 163 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 18 17 16 15 당기순이익 110 133 149 162 기타유동부채 123 120 116 113 지배주주 109 132 148 161 비유동부채 212 216 221 226 비지배주주 1 1 1 1 장기금융부채 115 113 111 109 총포괄이익 106 133 149 162 기타비유동부채 97 103 110 117 지배주주 105 132 148 161 부채총계 488 495 505 516 비지배주주 1 1 1 1 지배주주지분 1,600 1,710 1,834 1,970 EBITDA 141 152 167 181 자본금 60 60 60 60 FCF 69 102 111 120 자본잉여금 118 118 118 118 EBITDA 마진율 (%) 9.6 9.8 10.1 10.2 이익잉여금 1,493 1,604 1,728 1,863 영업이익률 (%) 6.1 6.5 7.0 7.2 비지배주주지분 6 7 8 9 지배주주귀속순이익률 (%) 7.5 8.5 9.0 9.1 자본총계 1,606 1,717 1,842 1,979 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 영업활동으로인한현금흐름 126 156 167 177 P/E (x) 25.0 23.3 20.8 19.2 당기순이익 110 133 149 162 P/CF (x) 17.5 18.8 17.0 15.5 비현금수익비용가감 46 31 33 37 P/B (x) 1.6 1.7 1.6 1.5 유형자산감가상각비 50 50 51 51 EV/EBITDA (x) 15.9 17.4 15.5 14.0 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS ( 원 ) 8,761 10,619 11,877 12,913 기타 -6-21 -20-16 CFPS ( 원 ) 12,508 13,144 14,567 15,947 영업활동으로인한자산및부채의변동 -45-24 -27-30 BPS ( 원 ) 140,836 149,707 159,667 170,571 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -56-17 -20-22 DPS ( 원 ) 2,000 2,100 2,200 2,300 재고자산감소 ( 증가 ) 41-16 -19-21 배당성향 (%) 19.4 17.6 16.5 15.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -46 6 7 8 배당수익률 (%) 0.9 0.8 0.9 0.9 법인세납부 -38-40 -44-50 매출액증가율 (%) 10.7 6.0 6.6 6.9 투자활동으로인한현금흐름 -42-78 -85-91 EBITDA 증가율 (%) 0.0 7.8 9.9 8.4 유형자산처분 ( 취득 ) -57-54 -56-57 조정영업이익증가율 (%) -9.2 12.4 15.0 11.3 무형자산감소 ( 증가 ) -3 0 0 0 EPS증가율 (%) -32.4 21.2 11.8 8.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-23 -28-30 매출채권회전율 ( 회 ) 5.6 5.3 5.3 5.3 기타투자활동 20-1 -1-4 재고자산회전율 ( 회 ) 5.0 5.5 5.6 5.6 재무활동으로인한현금흐름 -68-25 -27-28 매입채무회전율 ( 회 ) 8.6 10.9 10.9 10.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -63-3 -3-3 ROA (%) 5.3 6.2 6.5 6.7 자본의증가 ( 감소 ) 4 0 0 0 ROE (%) 7.0 8.0 8.3 8.4 배당금의지급 -21-22 -24-25 ROIC (%) 9.9 11.0 12.1 12.7 기타재무활동 12 0 0 0 부채비율 (%) 30.4 28.8 27.4 26.1 현금의증가 12 37 37 40 유동비율 (%) 387.1 413.0 439.0 465.6 기초현금 245 257 294 331 순차입금 / 자기자본 (%) -22.9-24.6-26.1-27.4 기말현금 257 294 331 371 조정영업이익 / 금융비용 (x) 19.2 27.1 31.9 36.3 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 400,000 유한양행 유한양행 (000100) 2018.04.16 매수 310,000 - - 300,000 2018.03.28 1년경과이후 - - 2017.03.28 매수 263,516-16.85-5.27 200,000 2016.08.22 분석대상제외 - - 2016.07.28 매수 326,754-13.88-9.55 100,000 2016.07.13 Trading Buy 326,754-13.13-9.55 0 2016.05.02 Trading Buy 295,547-4.58 2.17 16.4 17.4 18.4 2015.10.29 Trading Buy 289,122-12.61 6.51 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95% 0.00% * 2018년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5