이마트 (139480) 순항중 대형할인점 Results Comment 2017.8.14 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 275,000 현재주가 (17/08/11, 원 ) 242,000 상승여력 14% 영업이익 (17F, 십억원 ) 591 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 600 EPS 성장률 (17F,%) 9.8 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.1 P/E(17F,x) 16.3 MKT P/E(17F,x) 9.7 KOSPI 2,319.71 시가총액 ( 십억원 ) 6,746 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 50.8 베타 (12M) 일간수익률 0.11 52주최저가 ( 원 ) 153,500 52주최고가 ( 원 ) 254,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -0.4 16.6 49.8 상대주가 2.9 4.3 32.3 160 140 120 100 [ 유통 ] 이마트 이준기 02-3774-1708 aiden.lee@miraeasset.com KOSPI 80 16.8 16.12 17.4 17.8 2Q Review: 영업실적은컨센서스소폭하회, 그러나긍정적관점유지 2 분기연결기준매출액과영업이익은 3 조 8,068 억원, 554 억원으로전년동기대비각각 10.2%, 17.9% 증가하였다. 영업이익은시장컨센서스인 600 억초반을소폭하회한다. 별 도기준으로매출액과영업이익은각각 8.7%, 25.4% 증가하였다. 즉, 본업에서는예상치에 부합하는견조한실적을기록하였으나연결자회사의실적이예상치를하회하였다. 최근유통주의전반적인부진속에서시장점유율이구조적으로확대되어가는동사에대한 투자심리는상대적으로강화될것으로판단된다. 컨센서스하회의주원인인자회사실적의 우려요인도하반기부터부분적으로해소되기시작할것으로판단된다. 사업부별시사점 할인점의기존점포매출액은 0.9% 성장하였다. 비용효율화와원가개선흐름이지속되면 서영업이익은 6.9% 증가하였다. 하반기에는공휴일개수와소비심리등에있어상반기보 다우호적인영업환경을예상하며영업이익은상승흐름이지속될것으로전망한다. 이마트몰과트레이더스는재차매출액의고성장과마진확대의고무적인실적흐름이지속 되고있다. 이마트몰은올해전년대비 230 억원이상의적자축소가예상되고트레이더스 는별도기준영업이익비중이 8.1% 까지상승할것으로전망된다. 고무적인본업실적과는대조적으로연결자회사실적에는명암이공존한다. 긍정적인부분 은에브리데이의실적이확연한개선세를유지하며연간흑자가능성이높아졌다. 전체 SSM 업황은여전히부진한가운데동사상품의경쟁력이증명되는부분이다. 반면조선호 텔은싸드영향으로면세사업이부진하였고호텔사업은객장리뉴얼이부정적영향을미 쳤다. 연결자회사실적변수 : 조선호텔면세사업은올해안에분할후신세계디에프와의통합작 업이진행될것이라고밝혔다. 동사에게는작지않은호재이다. 이마트 24( 편의점 ) 의경우간판교체비용과성과공유정책 (1% 페이백 ) 등을통해연간 100 억미만의추가비용이발생할것으로추정된다. 연간실적을감안할때적지않은금 액이나매출액이빠르게증가하면서영업레버리지가발생하는점을감안할때내년도동 사실적에크게부담이되지는않을전망이다. 점포당매출액은 2분기에도전년동기대비 21% 수준증가하였다. 프라퍼티는복합쇼핑몰영업규제에따른불확실성이존재한다. 스타필드가위치한하남과 고양의경우할인점은수요일영업휴무규제를적용받고있는데쇼핑몰도같은규제가적 용된다면실적에서영향은미약할것으로예상한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 13,035 13,154 13,640 14,778 16,137 17,647 영업이익 ( 십억원 ) 735 583 504 547 591 699 영업이익률 (%) 5.6 4.4 3.7 3.7 3.7 4.0 순이익 ( 십억원 ) 467 290 455 376 413 470 EPS ( 원 ) 16,762 10,404 16,312 13,497 14,821 16,865 ROE (%) 7.4 4.3 6.5 5.1 5.3 5.7 P/E ( 배 ) 15.9 19.5 11.6 13.6 16.3 14.3 P/B ( 배 ) 1.1 0.8 0.8 0.7 0.9 0.8 배당수익률 (%) 0.6 0.7 0.8 0.8 0.6 0.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터
투자의견매수유지, 목표주가 275,000 원유지 할인점의기존점포매출액추이는전년도와추석시점의차이로 3분기보다는 4분기가양호한흐름이예상된다. 이에따라전체영업실적역시 3 분기보다는 4 분기가보다양호할것으로전망한다. 기존예상치대비이마트 24 비용증가, 싸드영향으로인한조선호텔부진등으로인해연간실적은소폭하향조정하였다. 중국법인의철수비용과관련한불확실성도존재한다. 그럼에도불구하고 1) 별도실적의견조한고성장지속, 2) 연결자회사실적불확실성제거라는호재로인해목표주가는유지한다. 당사목표주가산출에있어서본업은 ( 할인점, 이마트몰, 트레이더스 ) 은영업실적기준으로, 연결자회사들은회사의성격에따라영업실적과장부가기준으로각각다르게적용한다. 현재동사에대한초점은내년부터의방향성에맞춰져야한다. 연말까지중국사업의완전철수와조선호텔면세사업부양도가이루어지면연결자회사적자의상당부분이감소한다. 2분기기준으로중국사업과면세사업의적자규모는연결자회사전체적자의 36% 수준이다. 또한이마트몰은 3호물류센터가동과함께매출액은고성장을이어갈것이고코스트코의계약종료로트레이더스는경쟁사대비점유율을더욱확대할것으로전망된다. 표 1.. 2017 년 2 분기실적추정치비교 증감률 (%) 컨센서스대비 (%) 실제 (A) 미래에셋대우 Consensus (B) 전년대비전기대비 (A/B) 매출액 ( 십억원 ) 3,453 3,899 3,806.8 3,799 3,675 10.2-2.4 3.6 영업이익 ( 십억원 ) 47 160 55 63.0 61 17.9-65.4-9.2 영업이익률 (%) 1.4 4.1 1.5 1.7 1.8 0.1-2.7 세전이익 ( 십억원 ) 25 173 42 48 47 70.1-75.6-10.0 지배주주순이익 ( 십억원 ) 9 130 24 36 34 161.0-81.3-28.8 자료 : 이마트, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 (K-IFRS 연결기준 ) 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 2. 이마트별도기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 3Q16 4Q16 3Q17F 4Q17F 2016 2017 점포수 156 157 158 158 157 157 158 159 158 159 160 할인점 146 147 147 147 146 146 145 144 147 144 142 트레이더스 10 10 11 11 11 11 12 14 11 14 18 증감율 YoY (%) 총매출액 3,361 3,140 3,699 3,365 3,546 3,413 3,987 3,680 13,564 14,626 15,838 8.7 7.8 8.3 할인점 2,852 2,627 3,107 2,747 2,898 2,756 3,253 2,934 11,334 11,840 12,328 4.9 4.5 4.1 이마트몰 195 200 212 232 244 251 264 282 839 1,041 1,301 25.5 24.1 25.0 트레이더스 270 268 327 331 352 356 416 405 1,196 1,529 1,976 33.0 27.9 29.3 순매출액 2,914 2,666 3,181 2,869 3,056 2,914 3,430 3,138 11,631 12,538 13,577 9.3 7.8 8.3 매출총이익 862 816 958 868 919 887 1,029 948 3,504 3,783 4,122 8.7 8.0 9.0 할인점 773 728 853 760 803 766 896 814 3,114 3,279 3,485 5.3 5.3 6.3 이마트몰 41 41 46 50 54 57 57 61 177 229 290 38.9 29.4 26.4 트레이더스 46 45 57 56 60 62 73 70 203 264 312 37.2 29.7 18.3 영업이익 189 66 228 150 184 83 247 174 633 688 747 25.3 8.6 8.7 할인점 193 68 224 147 175 73 233 161 631 642 678 6.9 1.7 5.6 이마트몰 -13-9.4-9 -6-4 -4-4 -1-36 -13-9 적지 적지 적지 트레이더스 7 7 12 9 12 14 17 13 35 56 75 98.6 57.6 34.9 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 2Q17 2017F 표 3. 이마트연결기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 3Q16 4Q16 3Q17F 4Q17F 2Q17 증감율 YoY (%) 매출액 3,630 3,453 4,034 3,660 3,899 3,807 4,369 4,063 14,778 16,137 17,647 10.2 9.2 9.4 유통사업 3,293 3,072 3,621 3,284 3,518 3,413 3,950 3,621 13,270 14,502 15,786 11.1 9.3 8.9 이마트 2,914 2,666 3,181 2,869 3,056 2,914 3,430 3,138 11,631 12,538 13,577 9.3 7.8 8.3 에브리데이, 에스엠 257 262 270 261 274 289 292 274 1,051 1,129 1,185 10.3 7.5 5.0 위드미 54 89 113 122 130 171 201 190 378 691 954 92.1 82.7 38.0 해외할인점 68 55 56 31 58 40 28 19 210 145 70-27.8-31.0-51.7 신세계조선호텔 159 188 204 174 153 147 175 191 725 666 795-21.7-8.2 19.4 신세계푸드 246 261 282 280 285 303 308 305 1,069 1,201 1,321 16.2 12.3 10.0 매출총이익 1,002 980 1,129 1,043 1,100 1,073 1,219 1,148 4,154 4,539 4,973 9.5 9.3 9.5 이마트 862 816 958 868 919 887 1,029 948 3,504 3,783 4,122 8.7 8.0 9.0 연결자회사 140 164 171 174 181 187 189 200 650 756 851 13.4 16.4 12.5 영업이익 156 47 215 129 160 55 224 152 547 591 699 17.9 8.0 18.3 이마트 189 66 228 150 184 83 247 174 633 688 747 25.3 8.6 8.7 연결자회사 -33-19 -13-21 -24-27 -24-22 -86-97 -48 적지 적지 적지 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 2017F Mirae Asset Daewoo Research 3
이마트 (139480) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 13,640 14,778 16,137 17,647 유동자산 1,464 1,741 1,845 1,947 매출원가 9,844 10,624 11,598 12,674 현금및현금성자산 63 66 86 125 매출총이익 3,796 4,154 4,539 4,973 매출채권및기타채권 292 380 415 440 판매비와관리비 3,292 3,607 3,949 4,274 재고자산 886 980 1,084 1,117 조정영업이익 504 547 591 699 기타유동자산 223 315 260 265 영업이익 504 547 591 699 비유동자산 13,029 13,687 14,005 14,285 비영업손익 190-65 -38-67 관계기업투자등 454 473 492 521 금융손익 -97-87 -84-83 유형자산 9,805 9,709 9,956 10,162 관계기업등투자손익 7 19 24 32 무형자산 383 399 395 371 세전계속사업손익 694 482 553 632 자산총계 14,494 15,428 15,850 16,232 계속사업법인세비용 238 100 134 155 유동부채 3,935 4,001 4,007 3,863 계속사업이익 456 382 419 477 매입채무및기타채무 1,237 1,273 1,309 1,381 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 1,469 1,390 1,342 1,102 당기순이익 456 382 419 477 기타유동부채 1,229 1,338 1,356 1,380 지배주주 455 376 413 470 비유동부채 3,320 3,303 3,386 3,346 비지배주주 1 5 6 7 장기금융부채 2,645 2,488 2,696 2,696 총포괄이익 124 387 328 607 기타비유동부채 675 815 690 650 지배주주 124 382 312 578 부채총계 7,254 7,304 7,392 7,209 비지배주주 0 4 15 28 지배주주지분 6,986 7,696 7,930 8,488 EBITDA 938 1,003 1,057 1,166 자본금 139 139 139 139 FCF -272 143 458 256 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 EBITDA 마진율 (%) 6.9 6.8 6.6 6.6 이익잉여금 1,653 1,958 2,235 2,664 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.7 4.0 비지배주주지분 253 428 528 535 지배주주귀속순이익률 (%) 3.3 2.5 2.6 2.7 자본총계 7,239 8,124 8,458 9,023 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/15 12/16 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 734 744 1,226 906 P/E (x) 11.6 13.6 16.3 14.3 당기순이익 456 382 419 477 P/CF (x) 6.4 4.7 6.4 5.9 비현금수익비용가감 368 701 641 669 P/B (x) 0.8 0.7 0.9 0.8 유형자산감가상각비 409 432 441 444 EV/EBITDA (x) 10.1 9.1 10.4 9.2 무형자산상각비 25 25 25 23 EPS ( 원 ) 16,312 13,497 14,821 16,865 기타 -66 244 175 202 CFPS ( 원 ) 29,557 38,824 38,030 41,106 영업활동으로인한자산및부채의변동 -129-205 298-6 BPS ( 원 ) 250,707 276,181 284,580 304,609 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -23-85 -238-21 DPS ( 원 ) 1,500 1,500 1,500 1,500 재고자산감소 ( 증가 ) -114-130 -112-33 배당성향 (%) 9.2 11.0 10.0 8.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 42 68 12 26 배당수익률 (%) 0.8 0.8 0.6 0.6 법인세납부 -125-165 -93-155 매출액증가율 (%) 3.7 8.3 9.2 9.4 투자활동으로인한현금흐름 -1,004-924 -925-718 EBITDA 증가율 (%) -5.9 6.9 5.4 10.3 유형자산처분 ( 취득 ) -984-561 -766-650 조정영업이익증가율 (%) -13.6 8.5 8.0 18.3 무형자산감소 ( 증가 ) -12-17 0 0 EPS증가율 (%) 56.8-17.3 9.8 13.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 356-216 86-68 매출채권회전율 ( 회 ) 66.8 57.2 51.6 52.6 기타투자활동 -364-130 -245 0 재고자산회전율 ( 회 ) 16.1 15.8 15.6 16.0 재무활동으로인한현금흐름 279 185-287 -282 매입채무회전율 ( 회 ) 12.3 12.4 12.9 13.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 245-237 160-240 ROA (%) 3.2 2.6 2.7 3.0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 6.5 5.1 5.3 5.7 배당금의지급 -44-52 -42-42 ROIC (%) 3.6 4.7 4.8 5.7 기타재무활동 78 474-405 0 부채비율 (%) 100.2 89.9 87.4 79.9 현금의증가 3 2 20 39 유동비율 (%) 37.2 43.5 46.1 50.4 기초현금 60 63 66 86 순차입금 / 자기자본 (%) 54.0 43.8 44.5 38.7 기말현금 63 66 86 125 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.0 4.8 5.2 6.2 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 이마트 (139480) 2017.06.20 매수 275,000 원 2017.04.04 매수 270,000 원 2017.02.05 매수 255,000 원 2016.12.05 매수 240,000 원 2016.11.07 매수 220,000 원 2016.10.19 매수 215,000 원 2016.08.11 매수 200,000 원 2016.07.17 매수 204,000 원 2016.03.15 매수 230,000 원 2015.08.10 매수 306,000 원 ( 원 ) 이마트 400,000 300,000 200,000 100,000 0 15.8 16.8 17.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.06% 13.27% 0.00% * 2017 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재이마트을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식선물에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5