종근당 (18575) 파이프라인개발진전중 제약 Company Report 215.9.23 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 9, 현재주가 (15/9/22, 원 ) 76,8 상승여력 17% 영업이익 (15F, 십억원 ) 43 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 48 EPS 성장률 (15F,%) - MKT EPS 성장률 (15F,%) 23.8 P/E(15F,x) - MKT P/E(15F,x) 11.2 KOSPI 1,982.6 시가총액 ( 십억원 ) 723 발행주식수 ( 백만주 ) 9 유동주식비율 (%) 67. 외국인보유비중 (%) 7.7 베타 (12M) 일간수익률 1.19 52주최저가 ( 원 ) 54,7 52주최고가 ( 원 ) 12,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 7.6 7.9 5.2 상대주가 1.8 1.9 8.2 16 14 12 1 8 [ 헬스케어 ] 종근당 김현태 2-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 2-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSPI 6 14.9 15.1 15.5 15.9 신약파이프라인구축중 전일종근당은연구개발관련애널리스트간담회를개최했다. 이를통해동사의연구개발 현황을발표했다. 현재동사는파이프라인에합성신약, 바이오의약품, 개량신약, 천연물의약 품등을구축했다. 동사는 211 년이후연구개발에투자를지속적으로늘려나가고있다. 매출액에서차지하는 연구개발비용이높아지고있다. 특히 215 년에는사상최대비중인 15.2% 에이를것으로 예상된다. 또한동사는지속적으로연구개발인력을확충하고있다. 동사는신약개발에있어개방형혁신 (Open Innovation) 과기반타겟 (Platform Target) 을 추구해글로벌진출을위한경쟁력을확보하는것을전략으로삼고있고, 바이오의약품개 발에있어서는우선바이오시밀러를집중하고, 이후바이오신약을개발하는것을전략으로 삼고있다. 아울러기반기술확보에도노력을기울여, 리퀴드크리스탈 (Liquid Crystal) 이라 는서방형제제개발기술을확보했다. 파이프라인중벨로라닙, HDAC6 저해제, CKD-519 등주목 우리는동사의신약과제중벨로라닙, HDAC6 저해제, CKD-519( 이상지질혈증 ) 등에주 목한다. 우선벨로라닙은비만관련희귀질환인프레더윌리증후군, 고도비만등을적응증 으로각각미국과호주에서임상개발을진행중에있다. 기존비만치료제와달리공복감 감소효과도가지고있어, 상업적포텐셜을가지고있는것으로판단된다. 16 년 1 분기에임 상에대한중간결과발표가예상된다. HDAC6 저해제는 CKD-56( 류마티스관절염 ), CKD-54( 퇴행성뇌질환 ) 등으로개발중 에있다. 현재본연구과제들은전임상단계에있고, 독성데이터가확보되면, 글로벌파트 너링논의가진전될것으로기대된다. CKD-519 는 CETP 저해제의기전에속하고, 이상지질혈증을목표적응증으로임상 1 상단 계에있다. 고지혈증시장내기존치료제들의미충족요구등을감안할때, 본과제의상업 적포텐셜은상당할것으로기대된다. 217 년에임상 2 상진입이기대된다. 목표주가 9, 원으로상향 우리는동사의목표주가를종전 89, 원에서 9, 원으로올린다. 이는 12 개월선행 BPS 에목표 PBR 2.5 배를적용한것이다. 동사에대해투자의견매수를유지한다. 벨로라 닙등신약과제의개발진전에따른미래가치가기업가치로연결될것으로판단하기때문 이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 461 86 544 577 621 66 영업이익 ( 십억원 ) 58 8 54 43 53 6 영업이익률 (%) 12.6 9.3 9.9 7.5 8.5 9.1 순이익 ( 십억원 ) 26 4 35-4 35 41 EPS ( 원 ) 3,6 3,736-433 3,755 4,362 ROE (%) 7.3 1.3 11.2-1.3 1.6 11.3 P/E ( 배 ) - 22.7 17.5-2.5 17.6 P/B ( 배 ) - 2.1 1.9 2.3 2.1 1.9 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 종근당, KDB대우증권리서치센터
그림 1. 연구개발비용추이 그림 2. 연구개발인력추이 ( 십억원 ) 연구개발비용 (L) (%) 1 매출액비중 (R) 25 ( 명 ) 6 개발 연구소 75 2 15 5 4 5 3 25 1 5 2 1 211 212 213 214 215F 21 211 212 213 214 215F 표 1. 종근당의 R&D 파이프라인성분 / 코드기전 적응증 Pre-clinical Phase 1 Phase 2 Phase 3 Approval Launch 합성신약 Beloranib( 미국 ) Methionin Aminopeptidase II Inhibitor Prader-Willi Syndrome Beloranib( 미국 ) Methionin Aminopeptidase II Inhibitor HIAO Beloranib( 호주 ) Methionin Aminopeptidase II Inhibitor 고도비만 CKD-516 Tubulin Polymerization I Inhibitor 고형암 CKD-581 Histone Deacetylase Inhibitor 림프종 CKD-519 CETP Inhibitor 고지혈증 CKD-56( 일본 ) Histone Deacetylase 6 Inhibitor 류마티스관절염 바이오 CKD-1111 Darbopoietin Biosimilar 빈혈 CKD-1221 Prophylactic HPV Vaccine 자궁경부암 CKD-1211 NEULASTA Biosimilar 호중구감소 개량신약 CKD-94 Tamsulosin 전립선비대증 CKD-33 Candesartan + Amlodipine 고혈압 CKD-337 Atorvastatin + Fenofibrate 고지혈증 CKD-96 Rosuvastatin + Ezetimibe 고지혈증 CKD-391 Atorvastatin + Ezetimibe 고지혈증 CKD-342 Mometasone + Levocabastine 알레르기성비염 CKD-345 Telmisartan+S-amlodipine+Atorvastatin 고혈압 + 고지혈 천연물의약품 CKD-95 Pregabalin SR 통증 CKD-397 Tamsulosin + Tadarafil 전립선비대증 CKD-497 CKD-492 진해거담 이상지지혈증 2 KDB Daewoo Securities Research
표 2. 벨로라닙개발계획 1H14 2H14 Prader-Willi Syndrome ( 프레더윌리증후군 ) 미국임상 3 상 16 년 1 분기 P3 중간결과발표 유럽임상 3 상 15 년 3 분기 P3 개시예정 HIAO ( 시상하부손상관련비만 ) 임상 3 상 16 년 P3 개시예정 Severe Obesity ( 고도비만 ) 호주임상 2b 상 16 년 1 분기 P2b 중간결과발표 표 3. CKD-56 개발계획 CKD-56( 류마티스관절염 ) 자료 : 종근당, KDB대우증권리서치센터 전임상 1H17 유럽임상 1상 2H17 16년 3분기임상 1상예정 23년출시예정범부처과제진행보건복지부혁신형과제진행 표 4. CKD-54 개발계획 1H17 2H17 CKD-54( 퇴행성뇌질환 ) 전임상 임상 1 상 15 년전임상시험개시예정 17 년임상 1 상개시예정 표 5. CKD-519 개발계획 1H14 2H14 1H17 2H17 CKD-519( 이상지질혈증 ) 임상 1 상 임상 2 상 222 년발매예정범부처신약개발사업지원 표 6. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 214 215F 216F 매출액 138.7 137. 127.3 141.2 147.3 14. 144.8 145.4 544.1 577.5 621.1 YoY 17.6 2.1.7 63.6 6.2 2.2 13.8 2.9 17.1 6.1 7.6 내수 131.6 127.6 118.6 129.3 14.5 131.4 132.3 138.2 57.1 542.4 591.1 수출 7.1 9.3 8.7 11.9 6.8 8.6 12.5 7.2 37. 35.1 71.3 영업이익 15.2 17.4 13. 8.3 12.3 8.1 12.5 1.3 53.9 43.2 53.2 영업이익률 11. 12.7 1.2 5.9 8.3 5.8 8.6 7.1 9.9 7.5 8.6 YoY.9 -.2-28.9 9.7-19.6-53.4-4. 24.8-7.6-19.9 23.2 세전순이익 14.2 16.5 12. 5.8 8.9-13.2 1. 12.4 48.5 18.1 48.7 YoY 2.4-3.5-29. -4.1-37.4 적전 -16.7 115.5-1. -62.6 168.8 당기순이익 1.8 11.4 9.2 3.6 6.1-26.4 7.2 9. 35.2-4.1 35.3 YoY 8.3-5.5-2.3-17.5-43.6 적전 -21.7 147.1-7.8 적전 흑전 EPS 3,736.2-432.8 3,755.1 YoY 24.3 적전 흑전 KDB Daewoo Securities Research 3
표 7. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경사유 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 571.9 619.3 657.2 577.5 621.1 66.1 1..3.4 -수출업데이트 영업이익 48.5 56.5 63.6 43.2 53.2 6.1-1.9-5.8-5.5 -상품매출비중상승감안수익성하향조정 세전손익 23.7 52. 6.3 18.1 48.7 56.6-23.6-6.3-6.1 -환율업데이트에따른환손익조정 순이익. 37.7 43.7-4.1 35.3 41. 적전 -6.4-6.2 EPS( 원 ) -1 4,4 4,65-433 3,755 4,362 적전 -6.2-6.2 영업이익률 8.5 9.1 9.7 7.5 8.6 9.1 순이익률. 6.1 6.6 -.7 5.7 6.2 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 4. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 2, 1.x 75.x 5.x ( 원 ) 1, 2.5x 2.3x 15, 1, 25.x 8, 2.1x 1.9x 1.6x 6, 5, 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 4, 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 자프겐시총및 PER 추이 ( 백만달러 ) Zafgen 시가총액 (L) Zafgen P/E (R) ( 배 ) 1,5.5 1,3 1,1 9 7 5 3 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9.4.3.2.1. 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
종근당 (18575) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 544 577 621 66 유동자산 298 299 288 333 매출원가 264 289 36 323 현금및현금성자산 49 37 8 36 매출총이익 28 288 315 337 매출채권및기타채권 161 171 184 195 판매비와관리비 226 246 262 277 재고자산 75 78 84 89 조정영업이익 54 43 53 6 기타유동자산 13 13 12 13 영업이익 54 43 53 6 비유동자산 275 264 255 247 비영업손익 -6-25 -4-3 관계기업투자등 금융손익 -4-4 -4-2 유형자산 215 26 199 192 관계기업등투자손익 무형자산 16 14 12 11 세전계속사업손익 48 18 49 57 자산총계 574 563 543 58 계속사업법인세비용 13 22 13 16 유동부채 161 162 114 118 계속사업이익 35-4 35 41 매입채무및기타채무 53 54 58 61 중단사업이익 단기금융부채 81 81 29 29 당기순이익 35-4 35 41 기타유동부채 27 27 27 28 지배주주 35-4 35 41 비유동부채 81 81 81 81 비지배주주 장기금융부채 44 44 44 44 총포괄이익 36-4 35 41 기타비유동부채 37 37 37 37 지배주주 36-4 35 41 부채총계 242 243 195 199 비지배주주 지배주주지분 331 32 348 381 EBITDA 74 62 71 76 자본금 24 24 24 24 FCF 46-4 3 36 자본잉여금 271 271 271 271 EBITDA 마진율 (%) 13.6 1.7 11.4 11.5 이익잉여금 35 23 51 84 영업이익률 (%) 9.9 7.5 8.5 9.1 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 6.4 -.7 5.6 6.2 자본총계 331 32 348 381 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 65 4 38 44 P/E (x) 17.5-2.5 17.6 당기순이익 35-4 35 41 P/CF (x) 7.2 17.5 1.4 9.6 비현금수익비용가감 5 45 34 34 P/B (x) 1.9 2.3 2.1 1.9 유형자산감가상각비 18 17 16 15 EV/EBITDA (x) 9.2 13. 11.1 9.9 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS ( 원 ) 3,736-433 3,755 4,362 기타 3 26 16 17 CFPS ( 원 ) 9,18 4,391 7,42 8,17 영업활동으로인한자산및부채의변동 -6-11 -15-13 BPS ( 원 ) 35,267 34,35 36,99 4,553 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1-8 -12-11 DPS ( 원 ) 8 8 8 9 재고자산감소 ( 증가 ) -6-2 -6-5 배당성향 (%) 21.4-184.7 21.3 2.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3-1 3 3 배당수익률 (%) 1.2 1. 1. 1.2 법인세납부 -1-22 -13-16 매출액증가율 (%) 532.6 6.1 7.6 6.3 투자활동으로인한현금흐름 -26-8 -8-8 EBITDA 증가율 (%) 572.7-16.2 14.5 7. 유형자산처분 ( 취득 ) -19-8 -8-8 조정영업이익증가율 (%) 575. -2.4 23.3 13.2 무형자산감소 ( 증가 ) -3 EPS증가율 (%) 24.3 - - 16.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -7 매출채권회전율 ( 회 ) 3.6 3.7 3.7 3.7 기타투자활동 3 재고자산회전율 ( 회 ) 7.4 7.6 7.7 7.7 재무활동으로인한현금흐름 -3-8 -6-8 매입채무회전율 ( 회 ) 7.1 7.3 7.5 7.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -52 ROA (%) 6.4 -.7 6.4 7.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 11.2-1.3 1.6 11.3 배당금의지급 -3-8 -8-8 ROIC (%) 9.6-2.4 9.4 1.5 기타재무활동 부채비율 (%) 73.1 76.1 56.2 52.2 현금의증가 36-11 -3 28 유동비율 (%) 185. 184. 251.8 282.4 기초현금 13 49 37 8 순차입금 / 자기자본 (%) 22.1 26.5 17.9 8.9 기말현금 49 37 8 36 조정영업이익 / 금융비용 (x) 1. 8. 12.5 19.2 자료 : 종근당, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 종근당 (18575) 215.9.22 매수 9, 원 215.8.4 매수 89, 원 215.5.1 매수 84, 원 215.1.29 매수 75, 원 214.11.3 매수 87, 원 214.3.12 매수 11, 원 ( 원 ) 종근당 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13.9 14.9 15.9 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research