현대위아 (1121) 긴성장국면에서서히진입중 자동차부품 Results Comment 215.1.26 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 162, 현재주가 (15/1/23, 원 ) 125, 상승여력 3% 영업이익 (15F, 십억원 ) 59 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 59 EPS 성장률 (15F,%) -4.7 MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.3 P/E(15F,x) 7.8 MKT P/E(15F,x) 11.8 KOSPI 2,4.4 시가총액 ( 십억원 ) 3,399 발행주식수 ( 백만주 ) 27 유동주식비율 (%) 56.7 외국인보유비중 (%) 19.9 베타 (12M) 일간수익률.58 52주최저가 ( 원 ) 91,5 52주최고가 ( 원 ) 199,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.3-16.7-37.3 상대주가 -1.5-11.2-4.7 12 1 8 6 [ 자동차 / 타이어 ] 현대위아 박영호 2-768-333 youngho.park@dwsec.com KOSPI 4 14.1 15.2 15.6 15.1 3Q15 중국부진과기계부문외형감소로수익성하락 215 년 3 분기연결매출액과영업이익은각각 1 조 8,154 억원, 1,117 억원을기록했다. 영 업이익이, 감소했다. 영업이익률은 214 년 4 분기와더불어 212 년이후가장 낮은수준인 6.2% 로하락했다. 다만주된부진요인인중국가동률하락은 9 월부터빠르게 회복된영향으로당초예상인 5.9% 보다는양호한수준으로마감한것으로평가된다. 사업부문별로차량부품은중국가동률하락과고마진 CKD 매출부진으로인해영업이익이 6.5%, 16.4% 감소했다. 영업이익률은전년동기대비.9%P 하락한 6.3% 를기 록했다. 조업약세와저마진매출비중상승에따른제품믹스악화, 감가상각비와제비용상 승도수익성에부정적영향을미쳤다. 기계는범용공작기계회복세에도불구하고, F/A( 공장자동화설비 ) 내부거래액제거에의한 영향으로매출액이 13.4% 감소했다. 이에따라수익성과영업이익도부진했다. 영업외수지는중국엔진법인등의지분법손익과이자수지악화로인해전분기대비부진했 다. 중국엔진법인은가동률하락과달러차입금평가손실확대로인해실적이부진했다. 4Q15/216 전망 : 고수익사업의빠른회복과긴성장국면초입 4Q15 영업이익은전년동기대비 8.7% 증가한 1,341 억원을기록할전망이다. 당초우려와 달리 1) 중국매출호전, 2) 완성차풀가동등조업확대, 3) 엔진과핵심부품생산호조, 4) 원 / 달러환율상승에힘입어성장세전환이예상된다. 216 년에는차량핵심부품매출성장 재개와신규투자지속에따른 F/A 매출호전으로영업이익이 16.4% 증가할전망이다. 종전중국사업등의뚜렷한부진요인을빠르게해소하고중장기성장국면으로의재진입을 앞두고있다. 현대차그룹고효율중소형엔진 (GDI 터보등 ) 생산확대와멕시코신공장가동 등을통해향후수년간외형성장세가가파를전망이다. 목표주가 162, 원으로 13% 상향조정하고매수유지 현대위아의 12 개월목표주가를종전 143, 원에서 162, 원으로 13.3% 상향조정하고 매수의견을유지한다. 목표주가상향조정의주된이유는 1) 수익예상상향조정, 2) 이익모 멘텀회복전환과중기성장국면진입을감안한밸류에이션상향조정이다. 4Q15 호조예상 을반영해 215 년영업이익전망을 3.2% 상향조정했다. 216 년의경우원 / 달러환율가정 상향조정과중국사업의빠른회복등을감안해영업이익전망을 4.8% 상향조정했다. 밸류에이션은목표 PER 1.2 배를적용했다. 향후 5 년간연평균 14.5% 의 EPS 성장률을감 안하고현대모비스보다할인한.7 배의 PEGR(PER/EPS 성장률배율 ) 로산출했다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 7,21 7,92 7,596 7,911 8,822 9,5 영업이익 ( 십억원 ) 54 529 526 59 593 684 영업이익률 (%) 7.7 7.5 6.9 6.4 6.7 7.2 순이익 ( 십억원 ) 418 417 434 433 478 551 EPS ( 원 ) 16,262 16,224 16,733 15,94 17,56 2,259 ROE (%) 25.5 2.4 17. 14.1 13.5 13.7 P/E ( 배 ) 1.6 11.7 1.5 7.8 7.1 6.2 P/B ( 배 ) 2.4 2.2 1.6 1..9.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
3Q15 Review 및전망수정 표 1. 현대위아 3Q15 잠정영업실적 ( 십억원, %) 실적치 KDB 대우추정 컨센서스 매출액 1,768 2,4 1,815 1,813 1,851 2.7-9.4 영업이익 123 133 112 17 114-9.1-15.9 - 영업이익률 6.9 6.6 6.2 5.9 6.2 세전이익 141 157 13 114 123-7.5-17. 순이익 16 119 97 86 92-8.1-18.6 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 표 2. 현대위아 3Q15 사업부문별잠정영업실적 ( 십억원, %) KDB 대우추정 매출액 1,768 2,4 1,815 1,813 2.7-9.4 - 차량부품 1,445 1,696 1,535 1,458 6.3-9.5 - 기계 324 38 28 355-13.4-9.1 영업이익 123 133 112 17-9.1-15.9 - 차량부품 14 116 97 86-6.5-16.4 - 기계 19 17 15 2-21.1-11.8 영업이익률 6.9 6.6 6.2 5.9 - 차량부품 7.2 6.8 6.3 5.9 - 기계 5.9 5.5 5.4 5.8 표 3. 현대위아 215 년분기별사업부문별영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q 214 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4Q 4Q15F 증감 214 매출액 1,99 1,931 1,768 1,987 1,989 2,4 1,815 2,12 5.8 15.8 7,595 7,911 8,822 - 차량부품 1,562 1,531 1,445 1,683 1,654 1,696 1,535 1,769 5.1 15.3 6,221 6,655 7,391 - 기계 348 399 324 34 335 38 28 333 9.3 18.8 1,375 1,256 1,431 영업이익 133 146 123 123 13 133 112 134 8.7 19.7 525 59 593 - 차량부품 116 119 14 18 112 116 97 116 7.2 19.7 447 441 56 - 기계 17 27 19 15 18 17 15 18 19. 19.8 78 68 86 영업이익률 7. 7.6 6.9 6.2 6.5 6.6 6.2 6.4 6.9 6.4 6.7 - 차량부품 7.4 7.8 7.2 6.4 6.8 6.8 6.3 6.6 7.2 6.6 6.8 - 기계 4.8 6.8 5.9 5. 5.3 5.5 5.4 5.4 5.7 5.4 6. 자료 : 현대위아, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 현대위아분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 4Q14 1Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 4Q15F, 4Q15F, 매출액 1,99 1,931 1,768 1,987 1,989 2,4 1,815 2,12 2,163 2,191 2,16 2,38 5.8 15.8 영업이익 133 146 123 123 13 133 112 134 14 15 142 16 8.7 19.7 - 영업이익률 7. 7.6 6.9 6.2 6.5 6.6 6.2 6.4 6.5 6.8 6.6 7. 세전이익 145 146 141 153 142 157 13 148 149 163 153 172-3.2 13.8 순이익 19 19 16 111 17 119 97 11 112 122 115 129-1. 13.1 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 5. 현대위아수익예상수정 ( 십억원, 원, %) 변경전 217F 변경후 217F 변경률 217F 변경근거 매출액 7,855 8,577 9,252 7,911 8,822 9,5.7 2.9 2.7-3Q15 잠정영업실적반영 영업이익 493 566 666 59 593 684 3.2 4.8 2.7 - 중국가동률회복속도등 세전이익 544 61 717 578 637 735 6.1 4.4 2.5 반영해 CKD사업수익전망 순이익 48 457 537 433 478 551 6.1 4.4 2.5 상향조정 EPS 15,19 16,817 19,759 15,94 17,56 2,259 6.1 4.4 2.5 - 원 / 달러환율가정상향조정 영업이익률 6.3 6.6 7.2 6.4 6.7 7.2 - F/A 내부거래요인등감안해 순이익률 5.2 5.3 5.8 5.5 5.4 5.8 기계부문수익전망하향조정 - 자동차부품매출액 6,491 7,71 7,6 6,655 7,391 7,917 2.5 4.5 4.2 - 자동차부품영업이익 417 476 56 441 56 587 5.7 6.3 4.8 - 기계부문매출액 1,364 1,56 1,653 1,256 1,431 1,583-7.9-4.9-4.2 - 기계부문영업이익 76 9 16 68 86 97-1.4-3.6-8.1 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 현대위아 PER Band ( 천원 ) 3 25 그림 2. 현대위아 PBR Band ( 천원 ) 3 25 2 2 15 15 1 5 11 12 13 14 15F 16F 17F 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 수정주가 14.x 12.x 1.x 8.x 6.x 1 수정주가 3.5x 5 2.9x 2.2x 1.5x.9x 11 12 13 14 15F 16F 17F 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
현대위아 (1121) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 7,596 7,911 8,822 9,5 유동자산 3,453 4,26 4,343 4,583 매출원가 6,765 7,38 7,834 8,417 현금및현금성자산 484 781 81 822 매출총이익 831 873 988 1,83 매출채권및기타채권 1,441 1,54 1,613 1,691 판매비와관리비 35 364 396 399 재고자산 673 693 738 772 조정영업이익 526 59 593 684 기타유동자산 855 1,48 1,191 1,298 영업이익 526 59 593 684 비유동자산 2,485 2,844 3,13 3,363 비영업손익 6 69 44 51 관계기업투자등 211 348 327 346 금융손익 -12-14 -6 유형자산 1,928 2,139 2,388 2,581 관계기업등투자손익 49 3 35 39 무형자산 226 25 27 322 세전계속사업손익 586 578 637 735 자산총계 5,937 6,87 7,445 7,946 계속사업법인세비용 147 144 159 184 유동부채 1,831 2,134 2,344 2,423 계속사업이익 439 433 478 551 매입채무및기타채무 1,432 1,543 1,695 1,777 중단사업이익 단기금융부채 185 346 391 381 당기순이익 439 433 478 551 기타유동부채 214 245 258 265 지배주주 434 433 478 551 비유동부채 1,257 1,429 1,347 1,242 비지배주주 5 장기금융부채 1,43 1,23 1,17 987 총포괄이익 447 433 486 54 기타비유동부채 214 226 24 255 지배주주 442 433 486 54 부채총계 3,88 3,563 3,691 3,666 비지배주주 5 지배주주지분 2,849 3,37 3,754 4,28 EBITDA 673 691 797 98 자본금 136 136 136 136 FCF 158 272 233 313 자본잉여금 54 55 535 545 EBITDA 마진율 (%) 8.9 8.7 9. 9.6 이익잉여금 2,278 2,69 3,143 3,67 영업이익률 (%) 6.9 6.4 6.7 7.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 5.7 5.5 5.4 5.8 자본총계 2,849 3,37 3,754 4,28 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 449 63 653 696 P/E (x) 1.5 7.8 7.1 6.2 당기순이익 439 433 478 551 P/CF (x) 6.3 4.4 4.2 3.7 비현금수익비용가감 284 332 324 357 P/B (x) 1.6 1..9.8 유형자산감가상각비 123 15 171 186 EV/EBITDA (x) 7.5 5. 4.1 3.4 무형자산상각비 24 32 34 37 EPS ( 원 ) 16,733 15,94 17,56 2,259 기타 137 15 119 134 CFPS ( 원 ) 27,843 28,149 29,482 33,41 영업활동으로인한자산및부채의변동 -152 17 16-29 BPS ( 원 ) 19,53 125,911 142,335 161,678 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -211-59 -16-74 DPS ( 원 ) 8 9 1, 1,1 재고자산감소 ( 증가 ) 46-18 -46-34 배당성향 (%) 4.8 5.5 5.6 5.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 216 112 148 78 배당수익률 (%).5.7.8.9 법인세납부 -115-143 -159-184 매출액증가율 (%) 7.1 4.1 11.5 7.7 투자활동으로인한현금흐름 -518-687 -67-54 EBITDA 증가율 (%) 2.6 2.7 15.3 13.9 유형자산처분 ( 취득 ) -289-357 -42-38 조정영업이익증가율 (%) -.6-3.2 16.5 15.3 무형자산감소 ( 증가 ) -69-7 54-89 EPS증가율 (%) 3.1-4.7 1.2 15.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -187-177 -144-82 매출채권회전율 ( 회 ) 6.3 5.8 6.1 6.2 기타투자활동 27-83 -97 11 재고자산회전율 ( 회 ) 11.2 11.6 12.3 12.6 재무활동으로인한현금흐름 191 338-9 -144 매입채무회전율 ( 회 ) 5.7 5.1 5.1 5.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 272 321-51 -13 ROA (%) 8.1 6.8 6.7 7.2 자본의증가 ( 감소 ) 27 46-15 1 ROE (%) 17. 14.1 13.5 13.7 배당금의지급 -13-21 -24-24 ROIC (%) 14.4 12.3 13.3 14.2 기타재무활동 -338-8 부채비율 (%) 18.4 17.7 98.3 85.6 현금의증가 135 297 2 21 유동비율 (%) 188.6 188.7 185.2 189.1 기초현금 349 484 781 81 순차입금 / 자기자본 (%) 8.3 2.6-3.1-8.3 기말현금 484 781 81 822 조정영업이익 / 금융비용 (x) 15.3 12.1 13.6 16.7 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현대위아 (1121) 215.1.25 매수 162, 원 215.7.26 매수 143, 원 215.7.14 매수 15, 원 215.4.16 매수 195, 원 215.1.25 매수 24, 원 214.1.26 매수 254, 원 214.7.17 매수 237, 원 214.1.26 매수 25, 원 213.1.27 매수 22, 원 213.8.29 매수 197, 원 ( 원 ) 현대위아 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13.1 14.1 15.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5