216 년 5 월 13 일 I Equity Research 한화 (88) 1Q Review: 테크윈, 케미칼, 자체사업모두좋았다 1분기지배순익 1,639억원 (YoY +562.2%, QoQ 흑전 ) 1분기매출 12조 386억원 (YoY +3.8%), 영업익 4,18억원 (YoY +54.8%), 지배순익 1,639억원 (YoY +562.2%) 로컨센서스영업익 2,842억원, 지배순익 349억원을대폭상회했다. 이는컨센서스를상회한한화테크윈, 케미칼실적과함께건설역시적자에서탈피하며 366억원의양호한영업익을시현했기때문이다. 순익증가에는한화테크윈의 KAI 지분매각관련 4억원후반대 1회성지배지분순익증가요인또한포함되었다. 자체사업또한제조부문영업익이 62억원 (YoY +95.8%) 으로호조를보였다. 분기별로방산 / 화약부문의실적변동성이큰데, 올 1분기에는예정되었던인프라공사등이빠르게진행되면서매출이전년대비 46.2% 나증가한영향이컸다. 거꾸로, 2분기는영업익 374억원 (YoY -42.3%) 으로감소할전망이다. 한화건설실적불확실성만해소되면흠잡을곳없다한화테크윈과케미칼, 솔라의동반실적개선으로인해한화그룹의실적개선기대감이점증하고있다. 계열사실적상향조정을통해한화의지배순익을 2,62억원에서 4,2억원으로대폭상향조정했다. 한화건설의실적불확실성은결국 2분기말완공이예정된사우디얀부프로젝트인데준공확정여부는아직불확실하다. 준공시 2분기실적변동성이예상되고, 준공지연시 3분기실적악화가예상된다. 반면, 마라픽의경우, 전년말조건부준공허가를받아추가적인손실반영여지는제한적이다. 하반기로접어들수록실적불확실성은잦아들게되므로한화그룹에대한시각을점진적으로상향할예정이다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 46, 원 I CP(5 월 12 일 ): 39, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,977.49 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 52,2/31,1 매출액 43,234.8 45,293. 시가총액 2,923.4 영업이익 1,238. 1,49.4 시가총액비중 (%).24 순이익 634. 795.8 발행주식수 ( 천주 ) 74,958.7 EPS( 원 ) 3,319 4,396 6 일평균거래량 ( 천주 ) 293.5 BPS( 원 ) 63,642 68,95 6 일평균거래대금 1.8 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 5 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.28 외국인지분율 (%) 26.13 주요주주지분율 (%) 김승연외 11 인 36.5 국민연금 9.98 주가상승률 1M 6M 12M 절대 11.1 11.1 (1.8) 상대 11.3 12. (5.4) Financial Data ( 천원 ) 한화 ( 좌 ) 58 상대지수 ( 우 ) 14 53 13 12 48 11 43 1 38 9 8 33 7 28 6 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 37,456.8 41,376.3 41,886.6 41,519.4 42,48.6 영업이익십억원 515.8 758.5 1,48.5 1,748.7 1,681.6 세전이익십억원 37.2 175.4 1,287.7 1,321. 1,253.9 지배순이익십억원 (364.5) (285.) 415.7 451. 43.1 EPS 원 (4,831) (3,778) 5,511 5,978 5,72 증감률 % 적전적지흑전 8.5 (4.6) PER 배 N/A N/A 7.8 6.52 6.84 PBR 배.54.71.65.59.55 EV/EBITDA 배 15.54 14.7 6.86 4.74 3.32 ROE % (8.42) (6.7) 9.57 9.51 8.37 BPS 원 58,49 55,347 6,396 65,821 7,969 DPS 원 5 5 6 6 6 투자의견 BUY, 목표가 4.6 만원유지 2분기실적불확실성은여전하나, 불확실성해소시주가상향잠재력이확보되었다평가한다. 보유지분가치변동과자체사업실적상향조정치는크지않아투자의견 BUY, 목표가 4.6만원을유지하나하반기한화건설불확실성해소시목표주가상향여지가열려있다. Analyst 오진원 2-3771-7525 jw.oh@hanafn.com RA 임수연 2-3771-79 sy.lim@hanafn.com
한화 (88) Analyst 오진원 2-3771-7525 그림 1. 컨센서스를대폭상회한한화그룹상장계열사 1분기실적 컨센서스 1Q16 영업익 45 4 +44.6% 35 3 411 25 2 284 +25.5% 15 +13% 1 143 114 5 14 32 한화 한화케미칼 한화테크윈 자료 : Dataguide, 하나금융투자 그림 2. 한화그룹핵심이익원 15 년과 16 년예상순익비교 6 4 2 (2) (4) (6) 15 16F 53 443 46 162 188 36-16 -455 자체사업 한화건설 한화케미칼 한화생명 그림 3. 한화실적의핵심변수인한화건설적자축소전망 한화지배순익건설연결순익 5 451. 415.7 4 3 2 1 53 (1) -16 (2) (3) -285. (4) -364.5 (5) -42-455 14 15 16F 17F 그림 4. 한화자체사업영업익견조한성장지속 25 2 15 1 5 (5) 제조무역 / 기타 28 21 184 15 1 2 2-18 14 15 16F 17F 그림 5. 연초이후한화그룹상장사주가추이 그림 6. 한화건설장부가반영에따른목표주가변화 (215년말 = 1) 한화한화생명한화케미칼한화테크윈 14 13 12 11 1 9 8 7 15.12 16.1 16.2 16.3 16.3 16.4 16.5 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 한화건설순자산 한화목표주가 ( 우축, 원 ) 7, 58, 6, 5, 46, 39, 4, ( 현재주가 ) 33, 3, 2, 1, - 장부가적용 P/B.5배적용 장부가반영제외 자료 : Dataguide, 하나금융투자 주 : 한화생명현물출자분반영한장부가 2
한화 (88) Analyst 오진원 2-3771-7525 표 1. 한화실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Consolidation 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 9,23 9,69.6 11,132.9 11,349.5 12,38.6 9,314 9,567 1,967 37,457 41,376 41,887 YoY.3% 5.3% 22.1% 14.% 3.8% -3.9% -14.1% -3.4% -3.3% 1.5% 1.2% QoQ -7.6% 5.3% 14.9% 1.9% 6.1% -22.6% 2.7% 14.6% 자체사업 1,1 1,338 1,191 1,471 1,161 1,22 1,27 1,446 5,57 5,99 5,34 한화건설 694 721 725 837 86 879 756 895 3,321 2,976 3,39 한화케미칼 1,837 1,99 1,887 2,35 3,164 2,154 2,192 2,288 8,55 7,937 9,798 한화생명 3,71 4,517 4,517 4,5 4,653 3,418 3,657 4,381 14,253 16,749 16,19 영업이익 265.4 414.3 12.4-23.6 41.8 27 437 363 516 758 1,481 YoY 25.5% 흑전 -66.2% 적전 54.8% -34.8% 326.4% 흑전 -4.3% 47.% 95.2% QoQ 59.3% 56.1% -75.3% 적전 흑전 -34.2% 61.6% -16.8% OPM 2.9% 4.3%.9% -.2% 3.4% 2.9% 4.6% 3.3% 1.4% 1.8% 3.5% 자체사업 5 6 65 36 62 47 48 81 16 166 237 한화건설 7-95 -285-66 37-79 13 16-411 -439-14 한화케미칼 26 94 133 84 143 127 134 119 141 337 523 한화생명 25 297 13-37 186 136 181 98 487 595 61 지배순이익 24.8 15.4-83.5-241.6 163.9 1 113 129-364.5-285. 415.7 YoY 286.3% 흑전 적전 적지 562.2% -35.2% 흑전 흑전 적전 적지 흑전 QoQ 흑전 -37.8% 적전 적지 흑전 -93.9% 133.8% 14.1% NPM.3%.2% -.7% -2.1% 1.4%.1% 1.2% 1.2% -1.% -.7% 1.% 자체사업 35 23 28-5 74 21 21 46 95 36 162 한화건설 3-48 -29-227 4-66 9 1-42 -455-16 한화케미칼 -18 35 15 2 17 19 125 12 57 188 443 한화생명 157 253 141-21 146 13 137 74 44 53 46 Stand alone 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 1,1 1,338 1,191 1,471 1,161 1,22 1,27 1,446 5,57 5,99 5,34 YoY -16.2% 2.9% 8.3% -4.5% 5.5% -8.8% 1.4% -1.7% -5.3%.8% -1.3% QoQ -28.6% 21.6% -11.% 23.5% -21.1% 5.2% -1.1% 19.8% 제조 331 522 588 794 484 527 586 748 1,48 2,234 2,345 무역 / 기타 769 816 63 677 677 693 621 697 3,65 2,865 2,689 한화테크엠 * 133 171 221 215 137 176 227 221 534 739 761 영업이익 4.9 6 65 36 62 47 48 81 16 166 237 YoY -79.5% 244.3% 11.2% -58.3% 1167.3% -22.% -26.5% 123.% 43.% 3.4% 43.% QoQ -94.4% 1122.4% 8.2% -44.1% 71.5% -24.8% 2.% 69.4% OPM.4% 4.5% 5.4% 2.5% 5.4% 3.8% 3.9% 5.6% 3.2% 3.3% 4.7% 제조 6 65 69 44 62 37 38 71 15 184 28 무역 / 기타 -1-5 -4-8 1 1 1-18 2 한화테크엠 * 9 11 25 14 12 13 17 19 57 59 62 순이익 34.7 23 28-5 74 21 21 46 95 36 162 YoY -29.5% 15.6% 382.3% 적전 114.1% -11.9% -25.1% 흑전 77.2% -62.1% 349.4% QoQ 12.3% -32.7% 21.6% 적전 흑전 -72.3% 3.4% 117.9% NPM 3.2% 1.7% 2.4% -3.4% 6.4% 1.7% 1.8% 3.2% 1.9%.7% 3.2% 한화건설 ( 연결 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 694 721 725 837 86 879 756 895 3,321 2,976 3,39 영업이익 7-95 -285-66 36.6-79 13 16-411 -439-14 순이익 3-48 -29-227 4.1-66 9 1-42 -455-16 매출액성장률 -17.4% 7.8% -14.8% -13.% 23.9% 21.9% 4.4% 7.% -18.9% -1.4% 13.9% 영업익성장률 흑전 적지 적전 적지 413.6% 적지 흑전 흑전 적전 적지 적지 순이익성장률 흑전 적지 적전 적지 35.4% 적지 흑전 흑전 적전 적지 적지 영업이익률 1.% -13.2% -39.3% -7.9% 4.3% -9.% 1.7% 1.8% -12.4% -14.8% -.4% 순이익률 4.3% -6.6% -28.9% -27.2% 4.7% -7.6% 1.2%.1% -12.6% -15.3% -.5% 3
한화 (88) Analyst 오진원 2-3771-7525 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 매출액 37,456.8 41,376.3 41,886.6 41,519.4 42,48.6 유동자산 8,714.1 11,222.9 15,759.1 2,265.9 24,748.1 매출원가 35,23.4 38,427.6 38,15.1 37,447. 38,45.7 금융자산 1,396. 2,6.9 6,84.6 11,89.6 15,363.8 매출총이익 2,226.4 2,948.7 3,736.5 4,72.4 4,74.9 현금성자산 1,9.1 1,182.4 5,969.9 1,262.3 14,517.3 판관비 1,71.6 2,19.2 2,255.9 2,323.6 2,393.3 매출채권등 3,843.5 5,136.7 4,827. 5,83.5 5,2.7 영업이익 515.8 758.5 1,48.5 1,748.7 1,681.6 재고자산 2,767.2 3,11.2 3,148.6 3,121. 3,193.2 금융손익 (432.4) (387.7) (235.9) (26.) 124.2 기타유동자산 77.4 969.1 978.9 971.8 99.4 종속 / 관계기업손익 31.5 316.1 43.1 (41.7) (551.9) 비유동자산 12,354.1 15,476.6 14,788.2 14,127.2 13,63.9 기타영업외손익 (77.6) (511.5)... 투자자산 1,373.9 2,768.9 2,83. 2,778.4 2,842.8 세전이익 37.2 175.4 1,287.7 1,321. 1,253.9 금융자산 466.1 1,167. 1,181.4 1,171. 1,198.1 법인세 2.3 54.8 35.4 319.7 33.4 유형자산 8,96.8 1,46.4 9,761.4 9,191.7 8,688.5 계속사업이익 (163.) 12.5 937.4 1,1.3 95.4 무형자산 662.7 88.3 82.7 736. 678.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 1,356.7 1,421. 1,421.1 1,421.1 1,421. 당기순이익 (163.) 12.5 937.4 1,1.3 95.4 자산총계 123,684.3 145,621.7 149,469.4 153,315.3 157,31.2 포괄이익 21.4 45.5 521.6 55.4 52.3 유동부채 9,338.7 12,794.9 12,557.8 12,138.2 11,79.4 지배순이익 (364.5) (285.) 415.7 451. 43.1 금융부채 4,813.3 6,153.7 3,464.6 3,464.3 3,465. 지배주주표괄이익 15.5 (288.8) (1,159.5) (1,238.6) (1,175.6) 매입채무등 3,648.7 4,274.9 3,24. 3,85. 3,147.1 NOPAT (2,257.7) 521.2 1,77.7 1,325.5 1,274.6 기타유동부채 876.7 2,366.3 6,69.2 5,588.9 5,178.3 EBITDA 1,211.9 1,578.9 2,23.1 2,385.1 2,242.1 비유동부채 8,775.7 1,278. 1,278. 1,278. 1,278. 성장성 (%) 금융부채 5,313.8 5,69.2 5,69.2 5,69.2 5,69.2 매출액증가율 (3.3) 1.5 1.2 (.9) 2.3 기타비유동부채 3,461.9 4,668.8 4,668.8 4,668.8 4,668.8 NOPAT증가율 적전 흑전 16.8 23. (3.8) 부채총계 111,569. 131,976. 135,13.8 137,992.7 141,162.5 EBITDA 증가율 (21.6) 3.3 39.5 8.3 (6.) 지배주주지분 4,358.3 4,154.5 4,535.4 4,944.6 5,333. ( 조정 ) 영업이익증가율 (4.3) 47.1 95.2 18.1 (3.8) 자본금 377.2 377.2 377.2 377.2 377.2 ( 지분법제외 ) 순익증가율 적전 적지 흑전 8.5 (4.6) 자본잉여금 44.9 522.2 522.2 522.2 522.2 ( 지분법제외 )EPS증가율 적전 적지 흑전 8.5 (4.6) 자본조정 38.6 38.9 38.9 38.9 38.9 수익성 (%) 기타포괄이익누계 592.8 626.9 626.9 626.9 626.9 매출총이익률 5.9 7.1 8.9 9.8 9.6 이익잉여금 2,944.9 2,589.3 2,97.3 3,379.5 3,767.9 EBITDA 이익률 3.2 3.8 5.3 5.7 5.3 비지배주주지분 7,756.9 9,491.2 9,92.2 1,378. 1,85.7 ( 조정 ) 영업이익률 1.4 1.8 3.5 4.2 4. 자본총계 12,115.2 13,645.7 14,455.6 15,322.6 16,138.7 계속사업이익률 (.4).3 2.2 2.4 2.2 순금융부채 8,731.1 9,756. 2,269.2 (2,16.1) (6,289.6) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4,579. 9,62.7 4,664.2 1,237.6 1,192.7 EPS (4,831) (3,778) 5,511 5,978 5,72 당기순이익 (163.) 12.5 937.4 1,1.3 95.4 BPS 58,49 55,347 6,396 65,821 7,969 조정 8,59.2 9,851.4 1,13.2 877.5 798.8 CFPS 73,416 91,197 28,885 25,42 21,516 감가상각비 696.1 82.4 722.6 636.4 56.6 EBITDAPS 16,65 2,93 29,24 31,617 29,721 외환거래손익 (358.2) (537.2)... SPS 496,525 548,481 555,245 55,377 563,119 지분법손익 (31.5) (316.1)... DPS 5 5 6 6 6 기타 8,22.8 9,884.3 29.6 241.1 238.2 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (3,767.2) (351.2) 2,713.6 (641.2) (556.5) PER N/A N/A 7.1 6.5 6.8 투자활동현금흐름 (4,35.) (8,958.2) 3,28.8 3,411.7 3,418.3 PBR.5.7.6.6.5 투자자산감소 ( 증가 ) (87.9) (1,78.8) (126.7) (68.) (156.9) PCFR.4.4 1.4 1.5 1.8 유형자산감소 ( 증가 ) (789.5) (1,337.2)... EV/EBITDA 15.5 14.1 6.9 4.7 3.3 기타투자활동 (3,157.6) (6,542.2) 3,335.5 3,479.7 3,575.2 PSR.1.1.1.1.1 재무활동현금흐름 (656.3) 9.9 (3,85.5) (356.9) (356.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (35.9) 1,635.8 (2,689.2) (.3).7 ROE (8.4) (6.7) 9.6 9.5 8.4 자본증가 ( 감소 ) (67.9) 117.3... ROA (.3) (.2).3.3.3 기타재무활동 (29.7) (1,78.4) (361.5) (314.8) (314.9) ROIC (17.5) 3.9 8.7 12.5 12. 배당지급 (27.8) (34.8) (34.8) (41.8) (41.8) 부채비율 92.9 967.2 934. 9.6 874.7 현금의증감 (17.6) 673.9 3,725.7 4,292.4 4,255. 순부채비율 72.1 71.5 15.7 (13.2) (39.) Unlevered CFO 5,538.3 6,879.7 2,179. 1,916.3 1,623.1 이자보상배율 ( 배 ) 1.2 1.8 3.8 5.1 4.9 Free Cash Flow 3,757.6 8,158.6 4,664.2 1,237.6 1,192.7 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4
한화 (88) Analyst 오진원 2-3771-7525 투자의견변동내역및목표주가추이 한화 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 6, 5, 한화 목표주가 16.2.24 BUY 46, 15.11.17 BUY 48, 15.5.15 BUY 5, 15.3.23 BUY 42, 4, 3, 2, 1, 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 86.2% 11.3% 2.6% 1.1% * 기준일 : 216 년 5 월 11 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 5 월 13 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는 216 년 5 월 13 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5