화장품에이블씨엔씨 (7852) 212 년 4 월 9 일 BUY 목표주가 (12M): 62,원현재주가 (4월6일): 43,5원 부활, 미샤의전성시대 국내단일브랜드샵시장대중적인소비경로로급부상 동사가주력하는국내단일브랜드샵시장의성장세는지속될전망이다. 211 년국내화장품시장약9조원중단일브랜드샵시장은 1조1,7 억원규모로전체시장의 13% 비중을차지하고있다. 특히, 211 년국내단일브랜드샵시장은전년동기대비 32.1% 성장하여 21 년 13.8% 대비높은성장세를시현하였는데이는최근국내경기침체로중저가격대경로인브랜드샵소비가크게증가했기때문으로판단된다. 따라서국내전문점시장내에서단일브랜드샵비중은 28년 36.4% 에서 211년 49.6% 로큰폭상승하였으며 212 년에도 51.1% 로상승세가지속될전망이다. 단일브랜드샵 1 위수성지속될전망 동사는국내단일브랜드샵시장의효시였으나 25 년에더페이스샵에게 1위자리를내준이후끊임없는구조조정을진행한결과 211 년 퍼스트트리트먼트에센스 의대히트를계기로국내단일브랜드샵시장내매출1위에올라섰다. 여세를몰아 212년 1월에출시한 나이트리페어앰플 제품역시히트하면서 212 년동사매출액은전년동기대비 33.4% 증가한 4,77억원, 영업이익은 82.2% 증가한 67억원으로대폭적인성장세가예상된다. 잇달은히트상품탄생으로미샤브랜드에대한인지도와여타제품구매력까지동시상승세이며, 탑모델을기용한향수브랜드출시및한방신제품출시, 색조와팩트부문의다양한신규라인출시등이예정되어있어향후실적고성장세지속과더불어동시장내 1위자리수성은굳건해보인다. 미샤돌풍은지속된다. TP 62, 원, BUY 제시 동사는최근국내화장품시장에서대중적인주요유통경로로비중을확대해가고있는단일브랜드샵시장에서 7년만에 1위자리에올라서며매출이상승기세에있고, 탁월한신제품개발력과공격적인마케팅전개로향후에도높은실적성장세와더불어 1위자리수성이지속될것이라는점에서투자유망하다. 동사적정주가는 212 년, 213년평균예상EPS 에국내대표화장품업체 3개사평균 PER(18.8 배 ) 대비 5% 할인율을적용하여 62, 원으로판단하고 BUY 의견을제시한다. Financial Data (K-IFRS, 별도기준 ) 투자지표 단위 21 211 212F 213F 214F 매출액 십억원 243.1 35.6 47.7 55.4 726.5 영업이익 십억원 29.4 33.3 6.7 86.9 122.8 세전이익 십억원 31.6 36.1 64.5 91.7 128.6 순이익 십억원 23.6 27.5 49.3 7.3 98.7 EPS 원 2,52 2,918 5,238 7,464 1,477 증감율 % 47.9 16.6 79.5 42.5 4.4 PER 배 9.4 9.2 8.2 5.8 4.1 PBR 배 2.5 2.2 2.5 1.8 1.3 EV/EBITDA 배 4.9 5.3 5.2 3.6 2.5 ROE % 31.3 27.2 36. 36.3 35.8 BPS 원 9,522 12,16 17,89 24,245 34,413 Net DER % (52.7) (33.5) (29.) (25.7) (2.2) 주 : 21 년은 K-GAAP 기준, 211 년부터 IFRS 별도기준, Initiation Key Data KOSPI 지수 (pt) 2,29.3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 44,5/17,63 시가총액 45.5 시가총액비중 (%).4 발행주식수 ( 천주 ) 9,421.5 6일평균거래량 ( 천주 ) 88.2 6일평균거래대금 3.2 1년배당금 ( 원 ) 3 11년배당금 ( 예상, 원 ) 3 외국인지분율 (%) 25.69 주가상승률 1M 6M 12M 절대 17. 18.9 76.1 상대 15.6 9.2 8.7 Consensus Data 212 213 매출액 371.4 438.9 영업이익 4.8 5.4 순이익 34.5 43.5 EPS( 원 ) 3,563 4,465 BPS( 원 ) 14,852 18,958 Stock Price ( 천원 ) 6 5 4 3 2 에이블씨엔씨 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 Analyst 조윤정 2-3771-7579 yjcho@hanaw.com 22 17 12 7
CONTENTS 1. 왕의귀환, 국내브랜드샵시장내 1위탈환 3 (1) 국내전문점시장에서단일브랜드샵비중확대지속 3 (2) 미샤는국내단일브랜드샵의효시 4 (3) 과감한조직구조조정과비비크림의성공이재도약의발판 5 (4) 211년국내브랜드샵 1위탈환이후매출승승장구 6 2. 탁월한신제품런칭으로지속성장가능할전망 8 (1) 211년 퍼스트트리트먼트에센스 히트로고성장시현 8 (2) 212년보라병돌풍과한방제품, 향수시장진출등으로실적서프라이스예상 9 3. 적극적인글로벌시장진출전략추진중 11 (1) 중국, 일본등총 17개국가에천여개매장확보 11 (2) 중국현지법인 : 유통망재정비이후 212년실적회복예상 12 (3) 일본현지법인 : 안정적인실적기반확보, 신제품출시로성장견인예상 13 4. 미샤돌풍은지속된다 14 (1) 브랜드인지도와실구매력이동시에증가하는긍정시그널지속 14 (2) 적정주가 62, 원으로 BUY의견제시 15
212 년 4 월 9 일 1. 왕의귀환, 국내브랜드샵시장내 1 위탈환 (1) 국내전문점시장에서단일브랜드샵비중확대지속 국내경기침체로대중소비경로인단일브랜드샵시장성장세지속중 국내화장품시장은 211년소비자가격기준으로 9조원규모로추정되며이중단일브랜드샵시장은 1조1,7 억원규모로전체시장의 13% 비중을차지하고있다. 특히, 211 년국내단일브랜드샵시장은전년동기대비 32.1% 성장하여 21년 13.8% 대비높은성장세를시현하였는데고성장의배경에는최근국내경기침체가지속되면서화장품시장경로내에서백화점과방판경로등에비해상대적으로가격이중저가격대인브랜드샵경로내소비가크게증가했기때문으로판단된다. 실제로국내화장품시장에서대중적인소비경로로분류되는전문점경로비중은 28년 24.7% 에서 211 년 26.4% 로상승하였으며, 전문점시장내에서도단일브랜드샵비중은 28 년 36.4% 에서 211 년 49.6% 로큰폭상승하였고 212 년에도 51.1% 로상승세가지속될전망이다. 그림 1. 국내화장품시장규모와성장율추이 국내화장품시장 ( 좌 ) (%) 전년동기대비증가율 ( 우 ) 12 14 1 8 6 4 2 12 1 8 6 4 2 그림 2. 국내단일브랜드샵시장규모와성장율추이 국내단일브랜드샵시장 ( 좌 ) (%) 16 전년동기대비증가율 ( 우 ) 35 14 3 12 25 1 2 8 6 15 4 1 2 5 6 7 8 9 1 11 12F 6 7 8 9 1 11 12F 주 : 국내소비자가격기준자료 : 시장및기업조사 Data 주 : 국내소비자가격기준자료 : 시장및기업조사 Data 3
212 년 4 월 9 일 (2) 미샤는국내단일브랜드샵의효시 22년미샤샵 1호점오픈이국내단일브랜드샵의효시 국내단일브랜드샵시장의효시는동사가 22년 5월에미샤브랜드샵 1호점을오픈하면서시작되었으며 23년말부터급성장하여 24년엔 2천억원시장을형성하던것이 211년현재 1조1,7 억원규모로 6배가까이성장하였다. 단일브랜드샵은모든제품이한개브랜드로통일되어있고, 브랜드인지도를구축한업체들이주도하여직영점또는체인점형태로가맹점을확대하는형태로내용적인측면에서는기존화장품업계의고질적인문제였던복잡한중간유통체계를직거래로단일화시켰고, 세련되고고급스러운매장인테리어와동시에서민적인중저가격대에높은품질을가미하여새로운화장품판매모델을제시함으로써전문점시장의대변혁을주도하고있는상황이다. 그림 3. 국내화장품시장내전문점시장비중확대지속중 그림 4. 국내전문점시장내단일브랜드샵비중확대지속중 14 12 1 8 6 4 2 국내전문점시장 국내화장품시장 6 7 8 9 1 11 12F 45 국내단일브랜드샵시장 국내전문점시장 4 35 3 25 2 15 1 5 6 7 8 9 1 11 12F 주 : 국내소비자가격기준자료 : 시장및기업조사 Data 주 : 국내소비자가격기준자료 : 시장및기업조사 Data 4
212 년 4 월 9 일 (3) 과감한조직구조조정과비비크림의성공이재도약의발판 25년더페이스샵에 1위자리내준이후점포구성및브랜드정비등과감한구조조정시작 국내브랜드샵효시였던동사는 22년 1호점포오픈이후급격히점포를확장해가며시장 1 위자리를굳건히지키는듯하였다. 그러나후발업체인더페이스샵이 23년에등장하면서자연주의컨셉을강조하며소비자에게큰호응을얻어결국 25 년에 1위자리를내주고말았다. 그후동사는브랜드인지도하락으로신규점포확대가정체되며매출부진세가지속되는암흑기를보냈다. 그러나동사는매출부진을겪는기간동안끊임없는구조조정을추진하였는데 1) 지하철역사를중심으로한새로운점포부지개발을통해매출활로를찾았고이에따라과거가맹점위주의점포운영방식대비직영점포위주의점포확장전략을추진하면서브랜드관리및고객서비스품질이크게개선되었다. 2) 매장로고변경및전제품에대한리뉴얼을단행하여출점초기의초저가이미지탈피에전사적인에너지를집중하였다. 이에따라브랜드이미지가고급화되었으며평균판매가격도저가에서중가대이상으로크게상승하였다. 3) 제품리뉴얼과브랜드정비를마친동사는미샤데이등파격적인할인행사와신제품에대한공격적인프로모션전략을진행하며소비자기반을확대해나갔다. 이러한내부정비작업이마무리될무렵동사가다시재기의발판을마련한결정적계기는미샤비비크림의히트에서비롯된다고판단된다. 27년비비크림의히트로매출고성장세로전환 27 년에발매한동사비비크림은간편성과실용성을중시하는소비자요구를충족시킨제품으로 28년말부터국내에서큰히트를거뒀고마침일본관광객들사이에서도한국화장품열풍이일어나면서대성공을거두었는데이로써동사의브랜드인지도를높이는데큰역할을담당하였다. 실제로동사는 25 년 1위자리에서밀려난이후 26년 ~27년 2개년동안평균 -2% 의부진한실적을지속하였으나미샤비비크림이히트상품이된 28 년에전년동기대비 29% 증가한 1,11 억원의매출액을시현하면서본격회복을알렸다. 이후 29년매출액은전년대비 79% 성장, 21년매출액은전년대비 34% 성장하며고성장세를이어왔다. 그림 5. 에이블씨엔시연도별아이템별매출비중추이 그림 6. 에이블씨엔씨아이템별매출비중 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 스킨케어 포인트메이크업 베이스메이크업 클렌징 / 마스크 바디 & 헤어 9 1 11 화장소품기타 4% 6% 바디 & 헤어 7% 클렌징 / 마스크 13% 베이스메이크업 21% 남성용 3% 스킨케어 25% 포인트메이크업 21% 주 : 211년매출액기준 5
212 년 4 월 9 일 (4) 211 년국내브랜드샵 1 위탈환이후매출승승장구 가맹점위주에서직영점포주력으로전략전환, 평균판매단가상승세 비비크림의성공이후자신감을회복한동사는색조부문에강했던회사의경쟁력을기초부문과남성화장품으로강화하고, 프랜차이즈위주의매장형태를직영점포위주전략으로전환하면서급격한성장세를이어나갔다. 따라서동사점포수는 29년부터공격적인지하철매장낙찰주력및대규모중심상권내직영점확보, 할인마트및면세점등다양한판매채널의강화등을통해 29년 38개, 21년 45개에서 211년 5개로대폭확대되었으며, 5개점포중직영점이 32개, 가맹점이 18개로직영점이가맹점비중을앞서고있다. 매장입지별구성은지하철매장이 9개, 할인점 16개, 로드샵이 25개이며로드샵중 18개가가맹점, 7개가직영점의형태이다. 점포수의확대와더불어기초제품강화로평균판매단가역시과거 4천원대에서 11,5원대로현격히증가하며상승세를이어오던동사는 211 년 1월에 퍼스트트리트먼트에센스 를본격출시하며외국유명화장품과비교마케팅을전개하는공격적인광고활동에힘입어 211년 3 개월간 4만병판매에 1억원의실적을올리는대성공을거두었다. 211년퍼스트트리트먼트에센스대성공으로단일브랜드샵 1위자리탈환 동사가그동안끊임없이노력해온결실이퍼스트트리트먼트에센스의성공을통해폭발력을발휘하면서결국동사는 211년국내브랜드샵업체별매출액기준순위에서 3,33억원의매출로 2위인더페이스샵의 3,255 억원을제끼고 1위자리를탈환하는영광을재현하게되었다. 이는 25년 1위에서물러난이후 7년만의귀환이다. 이번동사의 1위자리는순식간에뒤엎어지지는않을것으로전망되는데이는동사가 212 년에도퍼스트트리트먼트에센스의성공세를몰아부치며후속제품인 나이트리페어사이언스액티베이터앰플 을출시하며큰폭의매출성장세가지속되고있기때문이다. 그림 7. 국내브랜드샵시장내업체별매출액비교 그림 8. 국내브랜드샵시장업체별점유율 35 3 25 2 15 1 네이처리퍼블릭 6% 토니모리 7% 이니스프리 9% 기타 6% 미샤 23% 5 미샤 더페이스샵 에뛰드 스킨푸드 이니스프리 토니모리 네이처리퍼블릭 기타 스킨푸드 13% 에뛰드 14% 더페이스샵 22% 주 : 211년매출액기준자료 : 업체별실적 주 : 211년매출액기준자료 : 업체별실적 6
212 년 4 월 9 일 그림 9. 에이블씨엔씨보유매장중직영점비중상승세 그림 1. 에이블씨엔씨연도별매장보유현황 ( 개 ) 35 가맹점 직영점 ( 개 ) 6 총점포수 3 25 2 15 5 4 3 1 2 5 1 9 1 11 6 7 8 9 1 11 그림 11. 에이블씨엔씨입지별매장보유현황 그림 12. 에이블씨엔씨입지별매장보유비중 ( 개 ) 3 25 로드샵유통점지하철 지하철 18% 2 15 1 로드샵 5% 5 유통점 32% 9 1 11 주 : 211년매출액기준 7
212 년 4 월 9 일 2. 탁월한신제품런칭으로지속성장가능할전망 (1) 211 년 퍼스트트리트먼트에센스 히트로고성장시현 211년하반기에센스신제품출시에따른공격적인마케팅전개로큰폭의실적개선시현 동사 211년실적은 (IFRS- 별도기준 ) 매출액은전년동기대비 26.4% 증가한 3,56억원, 영업이익은 14% 증가한 334억원을시현하였다. 211 년상반기동사는기초제품을강화하는부문의신제품준비과정에서제품개발비용및선비용투자가증가하여매출액은 18% 성장하였으나영업이익은전년동기대비 12% 하락하는부진한실적을시현하였다. 반면, 211년하반기에는상반기제품개발투자의결실로 1월에퍼스트트리트먼트에센스가출시되었고유명외국화장품업체의제품과비교광고마케팅을공격적으로전개하여 4분기에만 4만개판매로 1억원의실적을달성하는이변을기록하였다. 퍼스트에센스의대성공으로미샤브랜드에대한인지도상승및여타제품으로의구매확대등긍정적인시너지가창출되면서 211년하반기동사매출액은전년동기대비 32% 로큰폭의성장세를시현하였고이에따라영업이익도 26% 성장하며수익성이개선되었다. 표 1. 에이블씨엔씨주요판매품목제품특징및타켓층분석 구분 제품특징 가격대 Target Age 수퍼아쿠아 수분케어를중심으로한 2대피부고민솔루션 8천 ~2만5천원대 2대초중반 기초화장품 니어스킨피부오리지널리티 1만2천 ~3만2천원대 3대중 ~5대초한방美思전문한방화장품 1만2천 ~5만5천원대 2대중 ~3대후 레볼루션 프랑스연구소와독자성분개발, 피부재생전문라인 2만 ~5만5천원대 2대중 ~3대중 색조화장품 M 프리미엄기능성색조전문라인 1만 ~2만원대 2대중 ~4대더스타일합리적가격, 트렌디한토털색조전문라인 1천 ~1만원대 1대후 ~2대중 남성화장품 엑스퍼디션청량한사용감의베이직남성라인 1만 ~5만5천원대 2대초 ~3대초모디프프리미엄남성노화방지라인 1만 ~2만원대 3대후반이상 자료 : 애이블씨엔씨, 하나대투증권 그림 13. 에이블씨엔씨분기별매출액추이 그림 14. 211 년하반기퍼스트에센스히트로대폭적인외형성장세시현 12 12 매출액전년동기대비증가율 ( 우 ) 35% 1 1 3% 8 6 4 8 6 4 25% 2% 15% 1% 2 2 5% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 % 주 : 21년은 K-GAAP, 211년은 IFRS-별도기준 8
212 년 4 월 9 일 (2) 212 년보라병돌풍과한방제품, 향수시장진출등으로실적서프라이스예상 212년트리트먼트에센스에이어나이트앰플신제품까지히트상품으로가세하면서대폭적인실적개선예상 동사 212년매출액은전년동기대비 33.4% 증가한 4,77 억원, 영업이익은전년동기대비 82.2% 증가한 67억원으로큰폭의성장세가예상된다. 212 년대폭적인매출성장의배경으로는우선 211 년 4분기에발매된퍼스트에센스의판매열풍이 212년들어서도꺽이지않고있다는점이다. 211년 1월출시이후 3개월동안 4 만병을판매한동제품은 212년들어서는 1월 ~3월까지약15만개판매로 45억원의매출을시현한것으로추정되고있다. 트리트먼트에센스의성공여세를몰아 1월에출시한나이트리페어사이언스액티베이터앰플 ( 일명보라병 ) 은역시유명외국화장품업체와유사한나이트제품에컨셉을맞춘것으로트리트먼트에센스처럼비교광고를실시하며 1월부터판매돌풍을일으키고있으며 1월출시이후 3월까지약3 만개판매로역시 9억원의매출을올린것으로추정된다. 따라서이러한추세대로라면 2개제품으로 212 년에만연간 4억원이상의매출을달성할것으로예상되는가운데 2개제품이이미광고와마케팅이이루어진제품이기때문에이익기여도도높을것으로예상된다. 2개히트제품이외에도동사의신제품발매전략은지속될전망인데 4월에는한방화장품을출시할예정이며 5월에는색조부문와팩트등여름시장을겨냥한다양한라인의신제품을출시할계획이다. 탑모델을기용한공격적인향수시장진출로새로운성장모멘텀확보예상 특히, 212 년동사가주력하고있는대형프로젝트는향수시장에대한도전이다. 동사는 4월에 로드미샤 라는제품으로첫향수제품을출시하였는데동방신기등톱모델을기용하여대대적인홍보활동을전개할전망이다. 국내화장품시장중향수시장은전체시장의 5~6% 비중으로 5~6천억원규모를형성하고있는데매년 1% 이상의안정성장을시현하고있으나대부분외국브랜드에의존하고있는형국이다. 여기에착안하여동사는 향수, 아무것도아닌데, 언제까지서구의브랜드에만의존해야할까요? 라는향수제품홍보문구를제작하여소비자의큰반응을얻고있다. 따라서그동안해외브랜드모방전략으로성공한동사가향수에서도유명브랜드에대한비교마케팅을전개하고특히, 애국심을자극하는캠페인을벌이고있어향수제품에대한성공가능성도높을것으로예상되고있다. 212년이익부문에서는 2개히트제품에서연간 4억원이상의매출달성이예상되면서영업레버리지효과가커질것으로예상되고 4월부터신규제품출시로신규매출이가세하면서광고판촉비용부문을커버할것으로예상되기때문에 212 년동사영업이익률은전년동기 1.9% 에서 14.9% 로대폭적인상승세가예상된다. 9
212 년 4 월 9 일 그림 15. 최근 2 개품목히트상픔화로고성장지속전망 그림 16. 에이블씨엔씨판매품목평균단가상승세지속전망 6 매출액 ( 좌 ) 전년동기대비증가율 ( 우 ) 1% ( 원 ) 125 ASP 5 8% 12 4 3 2 6% 4% 2% % 115 11 15 1 1-2% 95 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F -4% 9 29 21 211 212F 주 : 21년은 K-GAAP, 211년은 IFRS-별도기준 그림 17. 히트상품매출증가로영업이익개선세지속될전망 그림 18. 탁월한신제품런칭전략추진으로수익성상승세지속될전망 (%) 영업이익 ( 좌 ) 전년대비증가율 ( 우 ) 2 18 18 16 14 12 1 8 6 4 2 9 1 11 12F 13F 14F 15F 16 14 12 1 8 6 4 2 2 15 1 5 (5) (1) (15) 영업이익률 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 15F 주 : 21년은 K-GAAP, 211년은 IFRS-별도기준 주 : 21년은 K-GAAP, 211년은 IFRS-별도기준 1
212 년 4 월 9 일 3. 적극적인글로벌시장진출전략추진중 (1) 중국, 일본등총 17 개국가천여개매장확보 해외점포를통해현지트렌드와소비자반응을제품개발에연결시켜영업시너지높아 동사는미샤브랜드를내수시장뿐아니라글로벌브랜드로육성하기위해사업초기부터전세계적인네트워크구축을적극적으로추진해왔다. 따라서동사는사업초창기인 24 년에이미홍콩, 대만, 싱가폴, 호주, 몽골등지에미샤 1호점을오픈하였고미국에는현지법인을설립하 였다. 이후멕시코, 대만, 인도네시아, 베트남, 태국, 남미등지로진출국가를점진적으로확대하였으며, 주요국가인미국 (24 년 4월 ), 일본 (26년 2월 ), 중국 (26년 2월 ) 등에는현지법인을설립하였다. 동사의해외진출은현지유통업체와계약을통해점포를오픈하는방식으로재고부담과투자자금에대한부담이없으며, 해외트렌드의신속한파악을통해해외점포를운영하면서얻어지는소비자들의반응을신규제품개발에즉각반영하여긍정적인영업시너지를창출하고있다. 그결과미국을제외한중국과일본현지법인은수년전부터이미수익을창출하고있고그외국가들도신규점포수증가및매출확대가이어지고있어동사를통한수출금액도 28 년 11 억원에서 211년 211억원으로지속적으로성장하고있다. 현재동사는 211 년말기준으로베네수엘라, 뉴질랜드, 중동, 캐나다, 파라과이, 몰타등전세계 17개국가에서 1,23 개매장을운영하고있다. 그림 19. 에이블씨엔씨연도별수출실적추이 그림 2. 내수부문의성장속도빨라총매출중수출비중은하락세 3 45 매출액 ( 좌 ) 매출액대비비중 ( 우 ) 12% 25 4 35 1% 2 3 8% 15 25 2 6% 1 15 4% 5 1 5 2% % 8 9 1 11 12F 8 9 1 11 12F 11
212 년 4 월 9 일 표 2. 에이블씨엔씨전세계지역점포보유현황 국가명 점포수 국가명 점포수 중국 457 베트남 12 대만 441 호주 6 인도네시아 3 베네수웰라 5 일본 24 뉴질랜드 5 홍콩 16 파라과이 2 중동 5 필리핀 2 싱가포르 3 몰타 2 캐나다 3 루마니아 2 기타 8 합계 1,23개 주 : 숍인숍점포수포함, 211년말기준 그림 21. 에이블씨엔씨연도별전세계보유점포수변화추이 ( 개 ) 12 1 8 6 4 2 4 5 6 7 8 9 1 11 주 : 숍인숍점포수포함, 211년말기준 (2) 중국현지법인 : 유통망재정비이후 212 년실적회복예상 21~211년간유통조직재정비로비용증가하였으나 212년부터수익회복예상 26 년 2월에설립한중국현지법인은북경에거점을두고있으며동사가 1% 지분을확보하고있다. 중국현지법인은 21 년부터기존거래대리점에대한유통망정비사업을진행해왔으며이과정에서비용지출이증가하여중국법인순이익은 29 년 15억원에서 21 년 3억원으로감소하였고 211년에는 8억원의적자를시현하였다. 그러나매출부문은 29년 51억원에서 21년 94억원, 211년 13억원으로매년고성장을거듭하고있다. 212 년에는대리점정리작업이마무리되면서매출액 15억원에영업이익은 211년의적자를벗어나 BEP 수준을달성할전망이다. 중국시장은최근내수시장이중국정부의자국산업보호정책이강화되면서시장확대에어려움이예상되며, 제품허가기간이길어런칭시점이지연되고, 유통경로가복잡하여유통비용부담이높고, 국내브랜드의판매단가가높아중국내에서소비층의확대가쉽지않다는점이시장리스크로작용하나동사의경우이미중국시장내브랜드인지도를확보하고점포망을구축하고있는동사의경우는선점효과를활용하여매출확대가지속될전망이다. 그림 22. 에이블씨엔씨중국현지법인연도별실적추이및전망 그림 23. 에이블씨엔씨중국시장점포보유현황 16 14 12 1 8 6 4 2 매출액 ( 좌 ) 순이익 ( 우 ) 9 1 11 12F 2. 1.5 1..5. ( 개 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 9 1 11 12
212 년 4 월 9 일 (3) 일본현지법인 : 안정적인실적기반확보, 신제품출시로성장견인예상 일본시장은한류열풍과고가제품소비여력높아안정적인실적개선세지속전망 26 년 2월에설립한일본현지법인은동경에거점을두고있으며동사가 1% 지분을확보하고있다. 211년말 24개점포를보유하였으며이중 22개가직영점, 2개가가맹점의형태이다. 일본시장은미샤비비크림을기반으로성공한 case 로비비크림매출이전체매출의 3% 비중을차지하고있다. 한류열풍과더불어소비자들의고가제품소비여력이높기때문에한국에서판매중인제품들이일본현지에서더고가로판매됨에도매출증가세가지속되고있어 212 년동사는일본시장에퍼스트트리트먼트에센스를추가로출시하여매출성장을견인할전망이다. 따라서일본현지법인실적은 29년 216억원에서 21년 197억원으로다소주춤했으나 211 년에는 28억원으로큰폭증가했고영업이익도 2억원을시현하여이익이개선되었다. 212 년에는신제품출시및신규매장확대에주력하여매출액 32억원, 영업이익 5억원규모가예상된다. 그림 24. 에이블씨엔씨일본현지법인연도별실적추이및전망 그림 25. 에이블씨엔씨일본시장점포보유현황 35 3 25 2 15 1 5 매출액 ( 좌 ) 순이익 ( 우 ) 9 1 11 12F 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 ( 개 ) 3 25 2 15 1 5 9 1 11 13
212 년 4 월 9 일 4. 미샤돌풍은지속된다 (1) 브랜드인지도와실구매력이동시에증가하는긍정시그널지속 국내단일브랜드샵시장은대중소비경로로부각되며성장세지속중 1) 동사가주력하는국내단일브랜드샵시장의성장세는지속될전망이다. 211 년국내화장품시장 9조원중단일브랜드샵시장은 1조1,7억원규모로전체시장의 13% 비중을차지하고있다. 특히, 211 년국내단일브랜드샵시장은전년동기대비 32.1% 성장하여 21 년 13.8% 대비높은성장세를시현하였는데고성장의배경에는최근국내경기침체가지속되면서화장품시장경로내에서백화점과방판경로등에비해상대적으로가격이중저가격대인브랜드샵경로내소비가크게증가했기때문으로판단된다. 실제로국내화장품시장에서대중적인소비경로로분류되는전문점경로비중은 28년 24.7% 에서 211년 26.4% 로상승하였으며, 전문점시장내에서도단일브랜드샵비중은 28 년 36.4% 에서 211 년 49.6% 로큰폭상승하였고 212 년에도 51.1% 로상승세가지속될전망이다. 탁월한신제품출시와공격적인마케팅전개로국내단일브랜드샵시장내 1위자리수성지속될전망 2) 국내단일브랜드샵시장에서매출액 1위를탈환한동사의 1위자리수성이당분간지속될전망이다. 동사는국내단일브랜드샵시장을최초로만들어낸업체로서 22년등장하여 24 년까지 1위자리를수성하였으나 25년에더페이스샵에게 1위자리를내준뒤유통구조및제품개발측면에서끊임없는구조조정을진행해왔으며 211년에퍼스트트리트먼트에센스제품의대히트로매출액기준국내브랜드샵시장내 1위에올라섰다. 여세를몰아 212 년 1월에출시한나이트리페어앰플제품역시대성공을거두고매출성장에기여하고있어 212년동사매출액은전년동기대비 33.4% 증가한 4,77억원, 영업이익은전년대비 82.2% 증가한 67억원으로높은성장세를시현할전망이다. 최근 2개제품의성공으로미샤브랜드에대한소비자인지도가급격히상승하였고여타제품에대한구매력까지상승추세이며, 4월에탑모델을기용한공격적인향수브랜드출시및한방신제품출시, 색조와팩트부문의다양한신규라인출시등이예정되어있어동사의 1위자리수성은당분간굳건해보인다. 14
212 년 4 월 9 일 표 3. 국내주요단일브랜드샵브랜드별영업현황비교단일브랜드샵회사명출시연도점포수브랜드컨셉타겟소비자층 미샤에이블씨엔씨 22 년 5 개 ( 해외 1,23 개 ) 과거매니큐어, 아이쉐도, 립스틱등저가의색조화장품주력에서지속적인구조조정을통해최근에는기초제품과베이스메이크업제품위주컨셉으로진화, 향수시장으로다각화예정 2 대, 3 대, 4 대 더페이스샵 LG 생활건강 23 년 968 개 ( 해외 889 개 ) 자연주의컨셉위주, 자연상태그대로를피부에전달한다는컨셉으로제품화 자연의자생력, 생명럭, 싱그러움이제품개발컨셉 2 대, 3 대, 4 대 에뛰드아모레퍼시픽 25 년 국내및해외포함 358 개 국내최초의메이크업전문브랜드로서화장이반복적이고습관적인일상이아니라매일새롭고신나는놀이처럼즐길수있어야한다는철학을담고있음 다채로운컬러, 만족스럼품질, 앙증맞은디자인으로 1 대들에게새로운화장놀이문화를제시 1 대 ~ 2 대초 이니스프리아모레퍼시픽 27 년 453 개 청정섬이주는자연의혜택을담아고객에게건강한아름다움을선사하고자연의건강함을지키기위해친환경그린라이프를실천하는자연주의브랜드, 기초제품주력 1 대, 2~3 대 스킨푸드스킨푸드 24 년 47 개 (212 년 4 월기준해외포함총 712 개매장보유 ) 먹어서좋은음식은피부에도좋다 ' 라는신개념을제시하며등장한푸드코스메틱효시 토마토, 쌀, 아보카도, 꿀, 포도등몸에좋은야채, 과일, 음식을소재로화장품제조 2 대 ~3 대 토니모리토니모리 26 년 31 개 (212 년 3 월초기준 ) 펀앤굿이주브랜드컨셉, 미인들의투명하고깨끗한아름다움을지켜온곰부차의맑고밝은발효에너지를제품개발로연결 1 대후반 ~ 2 대 네이처리퍼블릭네이처리퍼블릭 29 년 227 개 ( 해외 7 개국 25 개매장, 212 년 4 월현재 _ 자연은인간이태어나기전부터존재해왔으며태초의자연이야말로가장원초적인순수함이다라는기본명제에서출발하여순결하고순수함을추구하는고객의니드를충족시키는제품개발에주력 2 대 ~3 대 주 : 점포수는국내점포수, 해외점포수는숍인숍매장포함, 211 년말기준자료 : 각사자료조사, 하나대투증권 (2) 적정주가 62, 원으로 BUY 의견제시 국내대표화장품업체대비저평가상태, 적정주가 62,원, BUY 제시 국내대표화장품업체인아모레퍼시픽과 LG생활건강의 212 년예상 PER은각각 22.8 배, 19.7 배이며, 국내화장품 OEM 업체인코스맥스의 212 년예상 PER은 13.3 배이다. 동사의 212 년, 213 년예상 PER는각각 8.2배 5.7배로국내대표화장품업체 3개사평균 PER의 35~4% 수준으로매우저평가된상태에있다. 대형업체들이전유통경로에서선전하고있고브랜드인지도가매우높은수준에있음을감안하더라도동사의경우최근국내화장품시장에서대중적인주요유통경로로서비중을확대해가고있는단일브랜드샵시장에서 7년만에 1위자리에올라서며매출이상승기세에있고탁월한신제품개발력과공격적인마케팅전개로향후에도높은실적성장세와더불어 1위자리수성이지속될것이라는점에서동사적정주가는 212 년, 213 년평균예상EPS 에국내대표화장품업체 3개사평균 PER(18.8 배 ) 대비 5% 할인율을적용하여 62, 원으로판단하고 BUY 의견을제시한다. 15
212 년 4 월 9 일 표 4. 국내및해외주요화장품업체밸류에이션지표비교 Amorepacific LG H&H Avon Estee Lauder P&G L'Oreal Shiseido Beiersdorf Code 943 KS Equity 519 KS AVP US Equity Equity EL US Equity PG US Equity OR FP Equity 4911 JP Equity BEI GR Equity Country Korea Korea USA USA USA France Japan Germany Currency Won bn Won bn U$ mn U$ mn U$ mn Euro mn Yen bn Euro mn Price (Apr. 5) 1,152, 582, 23 63 67 91 1,43 48 Mkt. Cap 6,734.4 9,89.8 1.1 24.3 185.4 55.2 561.2 12.2 PE (x) 9 28.5 33.6 22. 29.9 17.5 25.4 37.1 27.8 1 27.6 3. 16.1 27.6 17.5 21.7 21. 29.7 11 22.2 32.6 1.3 29.4 16.9 19.6 44. 39.8 12F 23.4 25.3 15.6 28. 16.8 19.7 29.7 24.3 13F 2.3 2.5 14. 24.3 15.5 18.3 23.5 21.3 14F 17.4 16.6 12.9 21.1 14.1 16.8 21.3 19.1 Market PE (X) 9 1.2 1.2 14.5 14.5 14.5 12.4 19.7 12.9 1 12.2 12.2 14.9 14.9 14.9 12. 16.4 11.4 11 13.8 13.8 14.6 14.6 14.6 12.1 33. 13.7 12F 1.3 1.3 13.4 13.4 13.4 1.1 14.9 1.4 EPS Growth (%) 9 32.7 28.5 (15.7) 47.1 (4.6) 7.6 (62.) (21.4) 1 25.9 5.4 (3.4) 118. (3.8) 24.4 76.1 (15.2) 11 15. 14.8 (15.7) 47.1 (4.6) 7.6 (62.) (21.4) 12F 3.8 54.1 27.3 26.6 (3.) 12.9 46.8 81.5 13F 15.6 23.5 11.3 15.2 8.8 7.8 26.3 13.7 14F 16.1 23.5 9. 15.6 9.5 8.7 1.5 12. PBR (X) 9 5. 7.6 1.6 5.8 2.9 3.4 2.1 4. 1 4.2 8. 7.5 8.2 3.1 3.3 2. 3.2 11 3.4 8.1 4.8 8.4 2.8 2.7 1.8 3.3 12F 3.3 7.3 5.1 9.3 3. 3. 1.8 3.4 13F 2.9 5.6 4.3 7.9 2.9 2.8 1.8 3.1 14F 2.5 4.3 4.2 6.7 2.7 2.6 1.7 2.8 EV/EBITDA (x) 9 14.4 16.4 12.4 8.6 9.9 14.1 6.9 12.1 1 15.3 15.7 11.4 9.6 1.4 13. 12.2 9. 11 12.2 16.9 7.1 14.1 11.1 11.7 8.6 1.1 12F 13.2 17.7 8.9 14.5 11.2 12.3 8.6 12. 13F 11.7 14.4 8. 12.6 1.4 11.2 8.1 1.5 14F 1.2 11.8 7.7 1.8 9.5 1.2 7.6 9.1 ROE (%) 9 18.7 25. 64.3 13.3 2.4 14.2 5.4 14.7 1 18. 3.1 41.4 26.7 2.6 15.7 9.8 11.5 11 16.4 27.5 31.8 3.6 18.3 15. 3.9 8.5 12F 14.9 32.9 35.6 33.3 17.7 15.8 5.9 14.2 13F 15.1 3.8 34.5 33.5 18.7 15.6 7.5 14.7 14F 15.3 29.1 4.2 42.5 2.2 15.5 8.1 14.9 Gross margin (%) 11 71.9 5.7 63.3 78. 5.6 71.2 74.8 63.1 Operating margin (%) 11 16.5 12.1 9.9 13.4 19.2 15.7 6.6 1. A/R turnover (x) 11 17.2 9.2 14.2 1.4 14.2 7.6 6.3 5.6 Note: Based on April 5th closing prices. Source: Bloomberg, HanaDaetoo Securities 16
212 년 4 월 9 일 추정재무제표 (K-IFRS, 별도기준 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 213F 214F 매출액 243.1 35.6 47.7 55.4 726.5 유동자산 88.1 99.1 19.9 143.5 26. 매출원가 74.2 93.7 121.5 158. 2.5 금융자산 46.8 37.7 46.1 58. 64.8 매출총이익 168.9 211.9 286.2 392.4 526. 현금성자산 21.8 27.4 36.6 49.4 55. 판관비 139.5 178.6 225.5 35.5 43.2 매출채권 23.2 35. 41. 53. 7. 조정영업이익 29.4 33.3 6.7 86.9 122.8 재고자산 17. 25. 21. 3. 68. 기타영업손익..... 기타유동자산 1.1 1.4 1.8 2.5 3.3 영업이익 29.4 33.3 6.7 86.9 122.8 비유동자산 42.6 56.8 75.7 99.6 129. 금융손익 1.3 2. 3. 4. 5. 투자자산 6.5 12.4 18.8 25.5 32.7 종속 / 관계기업손익.3.4.4.4.4 금융자산.5.5.5.5.5 기타영업외손익.6.4.4.4.4 유형자산 12.2 14.8 18.1 21.9 27.4 세전이익 31.6 36.1 64.5 91.7 128.6 무형자산 3.4 3.9 4.8 6.4 8.6 법인세 7.8 8.3 14.8 21.1 29.6 기타비유동자산 2.5 25.6 34. 45.7 6.2 계속사업이익 23.8 27.8 49.7 7.6 99. 자산총계 13.7 155.8 185.6 243.1 335. 중단사업이익..... 유동부채 37.6 37.6 21.4 11.5 7.5 당기순이익 23.8 27.8 49.7 7.6 99. 금융부채.4.... 포괄이익 23.8 27.8 49.7 7.6 99. 매입채무 31.8 32. 16. 6.2 2.3 ( 지분법제외 ) 순이익 23.6 27.5 49.3 7.3 98.7 기타유동부채 5.5 5.6 5.3 5.2 5.2 NOPAT 22.8 26.2 47.3 67.5 95.1 비유동부채 4.3 4.6 4.2 4.1 4.2 EBITDA 35.2 4.1 69. 97.1 135.8 금융부채.2.2.1.1.1 성장성 (%) 기타비유동부채 4.1 4.5 4.1 4. 4.1 매출액증가율 34.2 25.7 33.4 35. 32. 부채총계 41.9 42.2 25.5 15.6 11.7 EBITDA 증가율 33.3 14. 72. 4.9 39.8 지배주주지분 88.8 113.7 16.1 227.5 323.3 ( 조정 ) 영업이익증가율 52. 13.2 82.2 43.2 41.3 자본금 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 ( 지분법제외 ) 순익증가율 47.9 16.6 79.5 42.5 4.4 자본잉여금 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 ( 지분법제외 )EPS증가율 47.9 16.6 79.5 42.5 4.4 자본조정 (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 매출총이익률 69.5 69.3 7.2 71.3 72.4 이익잉여금 54.9 79.7 126.2 193.6 289.4 EBITDA 이익률 14.5 13.1 16.9 17.7 18.7 비지배주주지분..... ( 조정 ) 영업이익률 12.1 1.9 14.9 15.8 16.9 자본총계 88.8 113.7 16.1 227.5 323.3 계속사업이익률 9.8 9.1 12.2 12.8 13.6 순금융부채 (46.8) (38.) (46.5) (58.4) (65.2) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 213F 214F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 34.3 26.9 39.5 4. 16.9 EPS 2,52 2,918 5,238 7,464 1,477 당기순이익 23.6 27.5 49.3 7.3 98.7 BPS 9,522 12,16 17,89 24,245 34,413 조정 7.3 26.3 36.2 5.3 15.3 CFPS 3,744 3,25 4,44 4,581 2,23 감가상각비 4.9 6. 7.5 9.5 12.2 EBITDAPS 3,734 4,255 7,32 1,311 14,411 외환거래손익 (.1).... SPS 25,87 32,441 43,273 58,42 77,111 지분법손익 (.3) (.4) (.4) (.4) (.4) DPS 3 3 3 3 3 기타 2.7 2.7 29.1 41.2 3.5 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 3.3 (2.9) (34.6) (63.8) (72.9) PER 9.4 9.2 8.2 5.8 4.1 투자활동현금흐름 (27.5) (18.2) (26.5) (23.8) (8.) PBR 2.5 2.2 2.5 1.8 1.3 투자자산감소 ( 증가 ) (16.2) 8.8 (5.7) (5.8) (8.4) PCFR 6.3 8.8 9.7 9.4 19.5 유형자산감소 ( 증가 ) (7.5) (7.3) (9.1) (11.) (14.7) EV/EBITDA 4.9 5.3 5.2 3.6 2.5 기타투자활동 (3.8) (19.7) (11.8) (7.) 15.1 PSR.9.8 1..7.6 재무활동현금흐름 (.4) (3.1) (3.8) (3.5) (3.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (.3) (.4) (.) (.) (.) ROE 31.3 27.2 36. 36.3 35.8 자본증가 ( 감소 ). (.5) (.5) (.5) (.5) ROA 21.5 19.4 29.1 32.9 34.3 기타재무활동 (.).2 (.6) (.2) (.1) ROIC 58.2 44.6 5. 47.8 44.5 배당지급 (.1) (2.5) (2.8) (2.8) (2.8) 부채비율 47.2 37.1 15.9 6.8 3.6 현금의증감 6.4 5.6 9.2 12.8 5.6 순부채비율 (52.7) (33.5) (29.) (25.7) (2.2) Unlevered CFO 35.3 28.5 41.8 43.2 2.8 이자보상배율 ( 배 ) 2,89.9 6,167.7 25,961.8 43,341. 76,529.8 Free Cash Flow 17. (7.4) 9.3 12.1 6.1 자료 : 하나대투증권 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) 212 213 12M Fwd 212 213 212 213 12M Fwd 212 213 Korea 9.7 8.5 9.4 36.5 14.2 Korea 22.8 19.2 21.7 49.9 18.6 Emerging Market 1.6 9.5 1.3 13.5 11.5 Emerging Market 24.3 2.6 23.5 33.5 17.9 World 12.3 1.9 11.9 11.2 12.7 World 17.3 15.8 16.6 6. 9.3 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates * MSCI Household & Personal Products Industry Group 17
212 년 4 월 9 일 투자의견변동내역및목표주가추이 에이블씨엔씨 날짜 투자의견 수정목표주가 12.4.9 BUY 62, 원 ( 원 ) 에이블씨엔씨 수정목표주가 8, 6, 4, 2, 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 투자의견분류및적용 Compliance Notice 1. 기업및산업의분류 기업분석분류 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 적용기준목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 본자료를작성한애널리스트 ( 조윤정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 212 년 4 월 9 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 조윤정 ) 는 212 년 4 월 9 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 산업분석 분류 적용기준 Overweight( 비중확대 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 ) 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 2. 투자의견의유효기간은추천일이후 12개월을기준으로적용 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 18