(035420) 인터넷 Company Update 2016.3.18 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 820,000 현재주가 (16/03/17, 원 ) 636,000 상승여력 29% 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,037 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) - EPS 성장률 (16F,%) 41.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) -0.3 P/E(16F,x) 28.4 MKT P/E(16F,x) 11.3 KOSPI 1,987.99 시가총액 ( 십억원 ) 20,964 발행주식수 ( 백만주 ) 33 유동주식비율 (%) 77.3 외국인보유비중 (%) 55.7 베타 (12M) 일간수익률 0.70 52주최저가 ( 원 ) 461,500 52주최고가 ( 원 ) 687,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 10.6 24.7-3.6 상대주가 4.8 24.0-1.6 120 110 100 90 80 70 NAVER [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSPI 60 15.3 15.7 15.11 16.3 1 분기실적모바일광고성장성재확인 총선특수와함께모바일광고, 전자상거래매출액이성장의주역이되면서시장전망치를 크게상회하는 1 분기실적이기대된다. 1 분기매출액과영업이익은전년동기와비교해각 각 21.9%, 17.7% 증가한 9,030 억원과 2,260 억원으로예상 < 표 1, 2 참조 > 된다. 이는현재 시장기대치영업이익 2,100 억원을크게상회하는수준이다. 3 월 24 일일본 LINE 컨퍼런스 2016 년사업계획과광고상품소개 LINE 은 3 월 24 일일본도쿄에서대규모컨퍼런스를개최할예정이다. 최근사업성과와 2016 년사업계획, 2 분기본격적인판매가예정된타임라인광고상품들이행사에서소개 될것으로기대한다. LINE 타임라인은이용방식이국내카카오스토리와비슷하다. 그러나 LINE 의 in-app 서비스로서이용접근성이용이해 카스 에비해이용률이높다. LINE 이 IPO 를준비하고있는만큼금번행사에서사업전망에긍정적인분위기를심으려 는노력이있을것이라기대된다. 상반기 LINE IPO 가능성, Naver 가치상승에더주목 2016 년 LINE IPO 가능성이높은것으로판단된다. 이미공시된것처럼동사는 LINE IPO 를추진하고있었고, 결산이끝난 2 분기에 LINE IPO 를추진할가능성이높다. IPO 는동사 Valuation 기준을명확하게해줄것으로기대된다. 국내 Naver 는모바일광고 성장으로수익성이가파르게개선되면서높은 Valuation 프리미엄적용이가능해졌지만 2015 년에도적자를기록한 LINE 이할인요소가되어왔다. LINE IPO 이후에는국내 Naver 가치 + LINE 시장가치로동사시가총액이결정될전망이다. 2016 년국내 Naver 에서만연간순이익 6,500 억원이상이기대된다. 국내 Naver 2016 년 순이익에 PER 21~25 배를대입하면시가총액 13.6~16.2 조원이다. 국내 Naver 의모바일 광고매출액이 2015 년을시작으로 2016 년과 2017 년과본격적인성장국면에진입할가능 성이높기에향후에는적용 P/E 역시 Alphabet(16F 21x) 수준이아니라더높아질여지가 있다. 포털부문역시 Facebook 이나 Amazon 을상대평가대상으로삼게될수있다. IPO 이후 LINE 에대한평가는상장된시장가치로적용될전망이다. 현재 Naver 시가총액 21 조원기준시 LINE 가치는 5~7 조원반영된것으로추정된다. 결국 IPO 이후 LINE 이 5-7 조이상의시가총액을받으면 Naver 주가에긍정적인변수가 될전망이다. 외국인주주이탈가능성역시 LINE 상장주식수는발행주식의 20~30% 수 준에서최소화되면해결것으로기대된다. 매수 투자의견과목표주가 82 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 1,799 2,312 2,759 3,251 3,744 4,106 영업이익 ( 십억원 ) 521 524 758 762 1,037 1,362 영업이익률 (%) 29.0 22.7 27.5 23.4 27.7 33.2 순이익 ( 십억원 ) 546 1,898 455 520 737 951 EPS ( 원 ) 11,346 45,425 13,787 15,779 22,366 28,851 ROE (%) 31.4 112.7 27.8 25.4 27.9 27.5 P/E ( 배 ) 19.9 15.9 51.6 41.7 28.4 22.0 P/B ( 배 ) 3.8 11.3 8.7 6.8 5.4 4.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 분기및연간실적추이와전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F ( 십억원, % ) 4Q16F 2014 2015 2016F 매출액 741 781 840 890 903 919 921 1,002 2,759 3,251 3,744 광고 530 559 587 647 650 671 667 751 2,019 2,322 2,738 콘텐츠 193 206 235 217 223 221 225 222 687 851 891 기타 18 16 18 26 30 28 29 28 53 77 115 LINE ( 순액기준 ) 234 232 281 286 305 313 331 339 759 1,033 1,290 매출비중광고 71.6 71.5 69.9 72.7 72.0 73.0 72.4 75.0 73.2 71.4 73.1 콘텐츠 26.1 26.4 28.0 24.4 24.7 24.0 24.5 22.2 24.9 26.2 23.8 기타 2.4 2.1 2.1 2.9 3.3 3.0 3.1 2.8 1.9 2.4 3.1 LINE ( 순액기준 ) 31.6 29.7 33.5 32.1 33.8 34.1 36.0 33.9 27.5 31.8 34.4 영업비용 549 614 640 687 677 660 669 702 2,000 2,489 2,708 영업이익 192 167 199 204 226 259 251 300 758 762 1,037 영업이익률 25.9 21.4 23.8 22.9 25.0 28.2 27.3 30.0 27.5 23.4 27.7 영업외이익 48 45 32 8 34 35 35 35 96 133 139 영업외비용 17 51 42 77 35 40 45 51 196 187 171 세전이익 223 161 189 134 225 254 241 284 659 708 1,004 법인세 89 37 73-7 61 68 65 77 237 191 271 당기순이익 135 124 117 141 164 185 176 207 452 517 733 순이익률 18.2 15.9 13.9 15.9 18.2 20.1 19.1 20.7 16.4 15.9 19.6 YoY 매출액 18.3 13.9 20.0 19.2 21.9 17.7 9.7 12.6 20.6 17.9 15.2 광고 11.1 10.8 17.9 19.8 22.6 20.1 13.6 16.1 15.9 15.0 17.9 콘텐츠 46.8 22.4 22.9 10.9 15.6 7.0-4.1 2.3 59.4 23.9 4.7 기타 1.4 22.3 59.2 142.1 68.4 71.1 63.4 9.3-53.8 47.5 48.1 LINE ( 순액기준 ) 61.4 26.5 35.0 28.9 30.4 35.2 17.7 18.8 67.0 36.2 24.8 영업비용 24.8 23.5 25.3 24.2 23.3 7.6 4.6 2.2 12.9 24.4 8.8 영업이익 3.0-11.5 5.6 5.0 17.7 54.8 26.0 47.5 47.1 0.5 36.0 당기순이익 4.3 215.1-24.0 9.1 22.2 49.2 50.6 46.5-76.2 14.4 41.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 표 2.. LINE 분기및연간실적추이와전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F ( 십억원, % ) 4Q16F 2014 2015 2016F 매출액 234 232 281 286 305 313 331 339 759 1,033 1,290 게임 84 81 96 88 90 88 90 82 292 349 351 스티커 57 60 73 71 76 78 82 84 209 260 319 광고 56 53 74 84 94 104 116 128 155 266 442 기타 38 38 39 43 46 43 44 45 102 158 178 매출비중게임 35.7 34.9 34.2 30.8 29.5 28.2 27.0 24.3 38.5 33.8 27.2 스티커 24.3 25.9 25.9 24.7 24.7 24.7 24.7 24.7 27.6 25.2 24.7 광고 23.9 22.8 26.2 29.3 30.7 33.3 34.9 37.8 20.4 25.8 34.3 기타 16.2 16.4 13.7 15.2 15.0 13.8 13.3 13.1 13.5 15.3 13.8 YoY 매출액 5.7-1.1 21.4 1.5 6.9 2.6 5.7 2.5 67.0 36.2 24.8 게임 12.0-3.2 19.0-8.7 2.6-2.2 1.4-7.9 5.9 19.3 0.5 스티커 -7.4 5.5 21.4-2.9 6.9 2.6 5.7 2.5 88.3 24.5 22.6 광고 18.3-5.5 39.6 13.5 12.0 11.1 11.0 11.0 171.8 72.0 66.0 기타 -1.2 0.3 1.3 12.4 6.0-5.5 1.5 1.2 922.4 54.2 12.7 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 월초불거진 LINE IPO 설 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
표 3. 글로벌인터넷기업의수익지표비교 ( 십억원, %) 시가총액 매출액 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 EPS NAVER 20,964 3,251 3,792 4,277 762 1,001 1,282 23.4 26.4 30.0 519 695 899 16.0 18.3 21.0 17,620 21,950 28,023 카카오 6,782 932 1,206 1,416 88 178 274 9.5 14.8 19.4 74 137 192 8.0 11.4 13.5 5,952 2,192 3,121 인터파크 689 402 440 478 23 32 40 5.8 7.3 8.3 11 25 31 2.7 5.8 6.5 340 774 947 Alphabet 594,375 84,906 85,421 99,059 21,920 34,761 41,310 25.8 40.7 41.7 18,510 23,034 27,420 21.8 27.0 27.7-41,127 47,862 Yahoo 37,331 5,625 4,266 4,317-5,376 216 340-95.6 5.1 7.9-4,936 159 307-87.7 3.7 7.1 217 645 745 Amazon 313,464 121,157 156,992 188,167 2,528 5,138 8,853 2.1 3.3 4.7 675 2,728 5,270 0.6 1.7 2.8 1,408 10,760 16,685 Facebook 370,160 20,299 30,475 40,290 7,048 16,273 21,157 34.7 53.4 52.5 4,154 7,604 11,343 20.5 25.0 28.2 1,449 3,771 4,914 Twitter 13,508 2,511 3,544 4,438-510 488 437-20.3 13.8 9.8-590 -479-272 -23.5-13.5-6.1-875 662 908 LinkedIn 16,813 3,386 4,391 5,282-171 493 581-5.0 11.2 11.0-188 -298-83 -5.6-6.8-1.6-1,177 3,856 5,051 Groupon 2,735 3,532 3,578 3,771-90 -105-27 -2.6-2.9-0.7 23-185 -120 0.7-5.2-3.2-161 -61 42 Yahoo Japan 28,188 4,148 6,779 8,716 1,909 2,475 2,282 46.0 36.5 26.2 1,288 1,844 1,495 31.1 27.2 17.2 306 324 263 Rakuten 15,920 6,675 8,504 9,582 886 1,424 1,685 13.3 16.7 17.6 416 818 987 6.2 9.6 10.3 306 580 699 Alibaba 210,968 13,055 18,537 23,917 3,963 5,351 7,521 30.4 28.9 31.4 4,156 13,171 7,172 31.8 71.1 30.0 1,667 3,225 4,084 Baidu 73,438 11,958 14,921 18,426 2,102 2,713 3,819 17.6 18.2 20.7 6,064 2,629 3,596 50.7 17.6 19.5 17,361 8,178 11,048 Sohu 2,302 2,193 2,278 2,552 93 105 182 4.3 4.6 7.1-56 -83-27 -2.6-3.6-1.1-302 -534 930 Sina 3,786 997 1,098 1,281 14 56 108 1.4 5.1 8.4 29 27 60 2.9 2.4 4.6 282 1,222 1,732 Youku 6,125 1,182 1,717 2,195-284 -216-68 -24.0-12.6-3.1-310 -205 - -26.3-11.9 - -1,255-882 -407 Tencent 214,062 18,529 23,651 29,944 7,318 8,986 11,323 39.5 38.0 37.8 5,189 6,966 8,930 28.0 29.5 29.8 558 788 1,015 평균 5.9 17.1 18.4 4.2 11.6 - 주 : 3 월 17 일장종료시점 Bloomberg consensus 기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 17F 표 4. 글로벌인터넷기업의상대가치지표비교 (x, %) 시가총액 PER 15 16F PBR PSR EV/EBITDA ROE ROA NAVER 20,964 36.1 29.0 22.7 8.7 6.6 5.2 5.8 5.5 4.9 19.2 16.9 13.6 26.5 26.3 26.3 13.3 15.3 16.6 카카오 6,782 18.9 51.2 36.0 2.7 2.4 2.2 7.5 5.6 4.8-26.0 19.3 14.6 4.9 6.9 12.4 3.8 5.0 인터파크 689 61.6 27.1 22.1 4.4 3.6 3.2 1.7 1.6 1.4 26.9 15.6 13.2 8.5 14.2 15.5 2.7 6.0 6.9 Alphabet 594,375-21.4 18.4-3.5 2.9-7.2 6.2 18.6 12.6 10.7 14.2 17.0 17.8 11.9 14.1 14.8 Yahoo 37,331 177.5 63.1 54.6 1.1 1.1 1.0 6.4 9.0 8.9-35.9 31.1-12.9 1.6 1.6-8.2 1.0 0.9 Amazon 313,464 63.4 40.9 20.2 15.0 10.3 2.5 2.1 1.7 37.1 19.4 14.7 4.9 20.3 26.8 1.0 5.5 7.2 Facebook 370,160 87.6 35.6 27.3 7.2 6.1 4.9 17.6 12.5 9.5 34.2 19.2 14.8 9.1 15.2 17.0 8.2 16.4 17.8 Twitter 13,508-30.1 22.0 2.7 2.6 2.4 5.0 3.9 3.1-12.5 9.6-13.0 0.2 1.8-8.7 0.6 2.9 LinkedIn 16,813-34.1 26.0 3.2 3.8 3.4 4.7 4.0 3.3 103.0 12.8 10.2-4.1 9.7 10.4-2.6 7.1 9.4 Groupon 2,735 - - 111.7 5.1 6.8 5.0 0.8 0.8 0.7 19.2 14.1 8.0 3.4 0.4 2.5 1.0-3.0 0.4 Yahoo Japan 28,188 14.5 15.7 19.3 3.3 3.2 2.9 4.8 4.3 3.3 8.6 8.8 9.3 24.5 22.1 15.3 16.9 16.9 11.3 Rakuten 15,920 32.7 19.3 16.0 2.3 2.2 2.0 2.1 1.9 1.7 4.6 0.8 0.7 8.2 12.0 12.8 1.1 2.5 2.6 Alibaba 210,968 51.5 27.1 21.4 5.5 5.4 4.5 12.4 11.7 9.1 37.7 21.3 17.4 39.1 30.6 18.7 21.7 16.8 12.7 Baidu 73,438 12.3 26.9 19.9 5.1 4.2 3.5 6.2 5.1 4.1 27.8 19.9 14.5 51.1 17.1 19.1 27.2 10.5 12.3 Sohu 2,302 - - 66.7 1.6 1.4 1.3 1.0 1.1 0.9 5.1 6.4 5.0-4.1-3.1 0.3-1.7-0.4 0.6 Sina 3,786 188.8 46.0 32.5 1.3 1.1 1.0 3.2 3.6 3.1 44.7 19.4 11.7 1.1 1.9 3.0 0.6 1.6 2.9 Youku 6,125 - - - 4.5 4.7 4.6 5.3 3.6 2.9 - - - -19.8-17.3-6.5-31.5-21.0-8.9 Tencent 214,062 41.1 29.7 23.0 11.0 8.1 6.3 11.5 9.3 7.3 24.2 21.5 17.2 30.0 30.4 29.8 13.2 17.1 17.9 평균 65.7 34.6 34.1 5.3 4.5 3.7 5.8 5.2 4.3 29.3 16.7 13.0 10.1 11.3 12.2 4.4 6.1 7.4 주 : 3 월 17 일장종료시점 Bloomberg consensus 기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 17F 4 KDB Daewoo Securities Research
NAVER (035420) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,758 3,251 3,744 4,106 유동자산 1,946 2,713 3,671 4,781 매출원가 0 0 0 0 현금및현금성자산 723 1,279 2,020 2,970 매출총이익 2,758 3,251 3,744 4,106 매출채권및기타채권 414 481 554 607 판매비와관리비 2,000 2,489 2,708 2,745 재고자산 17 19 22 25 조정영업이익 758 762 1,037 1,361 기타유동자산 792 934 1,076 1,179 영업이익 758 762 1,037 1,361 비유동자산 1,449 1,375 1,321 1,271 비영업손익 -99-54 -32-21 관계기업투자등 36 42 49 54 금융손익 17 27 41 59 유형자산 901 791 700 623 관계기업등투자손익 -1 0 0 0 무형자산 121 110 101 93 세전계속사업손익 659 708 1,004 1,341 자산총계 3,394 4,088 4,993 6,053 계속사업법인세비용 237 191 271 395 유동부채 1,081 1,231 1,386 1,500 계속사업이익 422 517 733 945 매입채무및기타채무 315 371 427 468 중단사업이익 30 0 0 0 단기금융부채 213 209 209 209 당기순이익 452 517 733 945 기타유동부채 553 652 751 823 지배주주 454 520 737 951 비유동부채 516 565 614 650 비지배주주 -3-3 -4-6 장기금융부채 243 243 243 243 총포괄이익 563 517 733 945 기타비유동부채 274 322 371 407 지배주주 565 520 737 950 부채총계 1,597 1,796 2,000 2,150 비지배주주 -3-3 -4-5 지배주주지분 1,796 2,293 2,998 3,914 EBITDA 902 883 1,137 1,446 자본금 16 16 16 16 FCF 508 777 967 1,131 자본잉여금 133 133 133 133 EBITDA 마진율 (%) 32.7 27.1 30.4 35.2 이익잉여금 2,584 3,081 3,786 4,702 영업이익률 (%) 27.5 23.4 27.7 33.2 비지배주주지분 1-2 -6-12 지배주주귀속순이익률 (%) 16.5 16.0 19.7 23.2 자본총계 1,797 2,291 2,992 3,903 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 779 777 967 1,131 P/E (x) 51.6 41.7 28.4 22.0 당기순이익 452 517 733 945 P/CF (x) 24.6 26.9 19.6 15.3 비현금수익비용가감 503 290 336 425 P/B (x) 8.7 6.8 5.4 4.4 유형자산감가상각비 132 110 92 76 EV/EBITDA (x) 24.9 22.6 16.2 12.0 무형자산상각비 12 11 9 8 EPS ( 원 ) 13,787 15,779 22,366 28,851 기타 359 169 235 341 CFPS ( 원 ) 28,959 24,477 32,415 41,588 영업활동으로인한자산및부채의변동 35 125 119 87 BPS ( 원 ) 81,551 96,631 118,023 145,813 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -107-56 -56-41 DPS ( 원 ) 782 1,100 1,200 1,400 재고자산감소 ( 증가 ) -17-3 -3-2 배당성향 (%) 5.1 6.2 4.8 4.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 206 0 0 0 배당수익률 (%) 0.1 0.2 0.2 0.2 법인세납부 -234-191 -271-395 매출액증가율 (%) 19.3 17.9 15.2 9.7 투자활동으로인한현금흐름 -379-173 -173-127 EBITDA 증가율 (%) 37.6-2.2 28.9 27.1 유형자산처분 ( 취득 ) -260 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 44.7 0.5 36.0 31.3 무형자산감소 ( 증가 ) -6 0 0 0 EPS증가율 (%) -69.6 14.4 41.7 29.0 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -178-173 -173-127 매출채권회전율 ( 회 ) 10.1 9.5 9.4 9.2 기타투자활동 65 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -112-28 -32-35 매입채무회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 104-5 0 0 ROA (%) 14.8 13.8 16.1 17.1 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 27.8 25.4 27.9 27.5 배당금의지급 -22-23 -32-35 ROIC (%) 68.3 94.9 187.9 384.5 기타재무활동 -194 0 0 0 부채비율 (%) 88.9 78.4 66.9 55.1 현금의증가 287 556 741 950 유동비율 (%) 180.0 220.3 264.8 318.8 기초현금 435 723 1,279 2,020 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 723 1,279 2,020 2,970 조정영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) NAVER(035420) 2015.07.30 매수 820,000 원 2015.05.04 매수 890,000 원 2014.03.06 매수 1,050,000 원 ( 원 ) NAVER 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 14.3 15.3 16.3 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.08% 11.76% 17.16% 0.00% * 2015 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research