실적 Review 218. 1. 29 BUY(Maintain) 목표주가 : 32,원주가 (1/26): 232,원시가총액 : 161,24억원 삼성 SDI (64) 체질이된깜짝실적 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 한때 Shock 가일상적이었던실적이 Surprise 행진으로바뀌었다. 원형전지와 ESS 의수익창출력이극대화됐고, 전자재료에서는편광필름의체질개선이돋보인다. 4 분기도소형전지매출증가, 중대형전지적자폭축소를바탕으로우상향이익추세를이어갈것이다. Model 3 발전기차시장도격변기를맞고있다. 삼성 SDI 실적전망에서는최근주식시장을짓누르고있는매크로우려의그림자를찾아볼수없다. Stock Data KOSPI (1/26) 2,27.15pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 261, 원 17, 원 등락률 -11.1% 36.5% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -9.4% 4.6% 1M 3.% 58.7% 1Y 18.7% 45.2% 7,382 천주 348 천주 외국인지분율 38.3% 배당수익률 (18E).5% BPS(18E) 171,152 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217 218E 219E 매출액 52,8 63,216 93,745 17,722 영업이익 -9,263 1,169 7,216 9,11 EBITDA -4,713 5,768 12,621 15,288 세전이익 -8,27 8,241 1,218 12,335 순이익 2,111 6,432 7,934 1,114 지배주주지분순이익 2,194 6,572 7,581 1,13 EPS( 원 ) 3,117 9,338 1,771 14,226 증감률 (%YoY 37.5 199.6 15.3 32.1 PER( 배 ) 35. 17.9 21.5 16.3 PBR( 배.7 1. 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) -13.5 2.2 13.7 11.1 영업이익률 (%) -17.8 1.8 7.7 8.4 ROE(%) 1.9 5.7 6.7 7.9 순부채비율 (%) -8.6 2.4 3.8 5. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 3, 상대수익률 ( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, (%) 6-2 '17/1 '18/1 '18/4 '18/7 '18/1 4 2 연이은깜짝실적, 소형전지와전자재료선전 3분기영업이익은 2,415억원 (QoQ 58%, YoY 32%) 으로시장컨센서스 (2,46억원) 를크게상회하는호실적을달성했다. 당초예상보다소형전지와전자재료의호조가돋보였다. 소형전지는매출액이분기처음으로 1조원을넘어섰는데, 폴리머는주고객및북미거래선의신규 Flagship 출시에따른수혜가컸고, 원형은 Non-IT용고부가, 고출력제품의공급이확대됐다. 전자재료는반도체소재, 편광필름, OLED 등전부문에걸쳐기대이상으로선전했다. 반도체소재는 DRAM 중심의수요강세가이어졌고, 편광필름은중국고객다변화를통해업황대비차별적인실적을달성하고있다. 4 분기실적우상향전망 4분기영업이익은 2,553억원 (QoQ 6%, YoY 115%) 으로우상향추세를이어갈전망이다. 소형전지의매출호조가지속되고, 중대형전지의적자폭이축소되며, 전자재료도전분기수준의양호한실적이예상된다. 소형전지중에서는여전히 Non-IT용원형전지가성장을이끌것이다. ESS는상반기수요쏠림이컸던국내시장도신재생과연계한전력용중심의성장세가이어지고, 해외에서는미국과호주시장의성장이돋보일것이다. 자동차전지는 3세대배터리의공급이본격적으로확대될예정이다. 전자재료는반도체소재, 편광필름, OLED 모두중국시장공략성과가더해질것이다. 중대형전지재평가필요 중대형전지사업에대한재평가가필요하다. 중대형전지는올해를경과하면서매출성장률이더욱확대됐고, ESS가상당한흑자기조에안착하는한편, 자동차전지도원자재가격하락과더불어수익성개선가능성이높아졌으며, 고객기반, 수주, 생산능력등으로볼때사업경쟁력이향상되고있다. 올해 ESS의극적인수요변화를겪었다면, 내년에는자동차전지의수익성개선스토리가현실화될것이고, Valuation Premium 요인이될것이다. 전기차시장은 Tesla Model 3발대규모물량사이클이시작되며격변기를맞고있다.
삼성 SDI (64) 218. 1. 29 삼성 SDI 3 분기실적요약 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P QoQ YoY ( 단위 : 억원 ) 키움증권 차이 추정치 ( 실제 / 추정 ) 매출액 17,8 18,522 19,89 22,48 25,228 12.2% 47.7% 25,2.1% 소형전지 7,857 8,228 8,81 9,266 11,542 24.6% 46.9% 11,542.% 중대형전지 3,822 4,963 5,361 8,7 7,681-4.1% 11.% 8,43-8.6% 전자재료 5,38 5,328 4,899 5,188 5,982 15.3% 11.2% 5,587 7.1% 영업이익 62 1,186 72 1,528 2,415 58.1% 31.5% 2,35 4.8% 영업이익률 3.5% 6.4% 3.8% 6.8% 9.6% 2.8%p 6.1%p 9.1% -.4%p 세전이익 1,749 3,332 1,975 1,412 3,63 117.% 75.2% 3,32-7.2% 세전이익률 1.2% 18.% 1.3% 6.3% 12.1% 5.9%p 1.9%p 13.1% 1.%p 순이익 1,457 2,376 1,253 1,67 2,149 11.5% 47.4% 2,713-2.8% 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 YoY 218E YoY 219E YoY 매출액 19,89 22,48 25,228 26,948 23,663 25,95 27,713 3,441 63,193 21.5% 93,745 48.3% 17,722 14.9% 소형전지 8,81 9,266 11,542 12,475 1,765 11,32 12,375 13,322 28,73 15.4% 42,94 49.9% 47,782 13.5% 중대형전지 5,361 8,7 7,681 8,554 7,716 9,32 9,42 1,953 14,94 5.4% 29,63 98.6% 36,743 24.1% 전자재료 4,899 5,188 5,982 5,919 5,183 5,553 6,296 6,166 2,168 13.9% 21,988 9.% 23,197 5.5% 영업이익 72 1,528 2,415 2,553 1,423 2,153 2,518 3,8 1,169 흑전 7,216 517.3% 9,11 26.1% 소형전지 94 875 1667 1787 139 1397 1578 165 1,35 흑전 5,234 31.1% 5,934 13.4% 중대형전지 -678 63-193 -138-423 118 11 618-2,584 적지 -946 적지 423 흑전 전자재료 496 59 942 94 537 638 829 739 2,396 33.6% 2,931 22.3% 2,744-6.4% 영업이익률 3.8% 6.8% 9.6% 9.5% 6.% 8.3% 9.1% 9.9% 1.8% 19.7%p 7.7% 5.8%p 8.4%.8%p 소형전지 1.3% 9.4% 14.4% 14.3% 12.2% 12.3% 12.8% 12.4% 4.6% 9.6%p 12.4% 7.8%p 12.4%.%p 중대형전지 -12.6%.8% -2.5% -1.6% -5.5% 1.3% 1.2% 5.6% -17.3% 16.2%p -3.2% 14.1%p 1.2% 4.3%p 전자재료 1.1% 11.4% 15.7% 15.3% 1.4% 11.5% 13.2% 12.% 11.9% 1.8%p 13.3% 1.4%p 11.8% -1.5%p 삼성 SDI 실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 4Q18E 218E 219E 4Q18E 218E 219E 4Q18E 218E 219E 매출액 24,146 9,914 13,889 26,948 93,745 17,722 11.6% 3.1% 3.7% 영업이익 2188 6,741 8,681 2,553 7,216 9,11 16.7% 7.1% 4.8% 세전이익 3,397 1,86 11,98 3,768 1,218 12,335 1.9% 1.3% 3.6% 순이익 2,837 7,87 9,945 3,112 7,581 1,13 9.7% -3.7%.7% EPS( 원 ) 11,181 14,129 1,771 14,226-3.7%.7% 영업이익률 9.1% 7.4% 8.4% 9.5% 7.7% 8.4%.4%p.3%p.1%p 세전이익률 14.1% 11.1% 11.5% 14.% 1.9% 11.5% -.1%p -.2%p.%p 순이익률 11.7% 8.7% 9.6% 11.5% 8.1% 9.3% -.2%p -.6%p -.3%p 자료 : 키움증권 2
삼성 SDI (64) 218. 1. 29 삼성 SDI 중대형전지실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 4, 영업이익률 ( 우 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Tesla 모델별판매량추이 ( 대 ) Model S 1, Model X Model 3 8, 6, 4, 2, 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 자료 : Tesla, 키움증권 코발트가격추이 ($/Ton) 1, 리튬가격추이 ($/Ton) 25, 8, 2, 6, 15, 4, 1, 2, 5, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LME, 키움증권 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LME, 키움증권 3
삼성 SDI (64) 218. 1. 29 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 52,8 63,216 93,745 17,722 118,171 유동자산 39,583 36,51 47,623 46,988 45,514 매출원가 44,53 51,525 72,692 82,918 9,724 현금및현금성자산 1,117 12,9 14,383 11,516 6,22 매출총이익 7,56 11,691 21,52 24,85 27,447 유동금융자산 8,77 534 1,87 1,228 1,347 판매비및일반관리비 16,769 1,522 13,836 15,74 17,227 매출채권및유동채권 12,566 13,627 18,58 19,634 21,939 영업이익 ( 보고 ) -9,263 1,169 7,216 9,11 1,22 재고자산 7,291 9,666 13,448 14,469 15,873 영업이익 ( 핵심 ) -9,263 1,169 7,216 9,11 1,22 기타유동비금융자산 839 134 124 141 154 영업외손익 1,56 7,72 3,2 3,234 2,752 비유동자산 19,42 121,464 132,225 146,74 162,484 이자수익 329 178 184 216 237 장기매출채권및기타비유동채권 2,27 1,98 2,256 2,548 2,795 배당금수익 118 78 255 투자자산 72,312 8,792 81,978 87,369 92,632 외환이익 2,31 2,292 2,13 724 유형자산 25,38 29,33 38,9 48,257 58,932 이자비용 351 228 48 432 432 무형자산 9,417 8,974 8,485 7,845 7,373 외환손실 2,54 2,141 2,255 724 기타비유동자산 384 414 66 685 751 관계기업지분법손익 3,793 6,97 2,779 3,449 3,622 자산총계 149,3 157,515 179,847 193,692 27,998 투자및기타자산처분손익 3,36 234-83 유동부채 22,128 26,74 34,374 36,22 38,457 금융상품평가및기타금융이익 132 175 963 매입채무및기타유동채무 16,47 12,989 17,767 2,7 22,17 기타 -6,93-425 -536-676 단기차입금 1,84 8,795 11,862 11,462 11,462 법인세차감전이익 -8,27 8,241 1,218 12,335 12,972 유동성장기차입금 1,999 3,112 2,97 1,697 1,697 법인세비용 578 1,89 2,284 2,221 2,338 기타유동부채 2,241 1,88 2,648 2,991 3,282 유효법인세율 (%) -7.% 21.9% 22.4% 18.% 18.% 비유동부채 17,234 16,291 22,632 25,253 27,581 당기순이익 2,111 6,432 7,934 1,114 1,635 장기매입채무및비유동채무 2,39 1,999 2,928 3,37 3,628 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,194 6,572 7,581 1,13 1,528 사채및장기차입금 5,666 3,453 6,172 6,172 6,172 EBITDA -4,713 5,768 12,621 15,288 15,667 기타비유동부채 9,529 1,839 13,533 15,774 17,781 현금순이익 (Cash Earnings) 6,661 11,31 13,339 16,31 16,81 부채총계 39,362 42,995 57,6 61,473 66,38 수정당기순이익 -1,627 6,112 7,251 1,114 1,635 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 5. 21.5 48.3 14.9 9.7 이익잉여금 49,947 56,6 66,92 76,21 85,952 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 517.3 26.1 12.3 기타자본 5,322 4,615 1,589 1,589 1,589 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 517.3 26.1 12.3 지배주주지분자본총계 17,221 112,573 12,461 129,752 139,493 EBITDA N/A N/A 118.8 21.1 2.5 비지배주주지분자본총계 2,42 1,947 2,38 2,467 2,467 지배주주지분당기순이익 37.5 199.6 15.3 32.1 5.1 자본총계 19,641 114,52 122,841 132,219 141,96 EPS 37.5 199.6 15.3 32.1 5.1 순차입금 -9,381 2,735 4,66 6,587 11,782 수정순이익 N/A N/A 18.6 39.5 5.1 총차입금 9,55 15,36 2,131 19,331 19,331 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -13,95-2,51 1,12 12,593 1,956 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,111 6,432 7,934 1,114 1,635 EPS 3,117 9,338 1,771 14,226 14,959 감가상각비 3,65 3,693 4,558 5,547 4,975 BPS 152,341 159,945 171,152 184,352 198,193 무형자산상각비 945 96 847 64 472 주당EBITDA -6,697 8,195 17,932 21,722 22,259 외환손익 -12-353 152 CFPS 9,464 15,673 18,952 23,161 22,848 자산처분손익 222 334 83 DPS 1, 1, 1,1 1,2 1,2 지분법손익 -2,452-6,954-2,779-3,449-3,622 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -14,129-8,413-2,456 641-1,411 PER 35. 17.9 21.5 16.3 15.5 기타 -3,385 1,854 1,763-9 -92 PBR.7 1. 1.4 1.3 1.2 투자활동현금흐름 18,543 893-12,9-17,65-17,476 EV/EBITDA -13.5 2.2 13.7 11.1 11.1 투자자산의처분 64 1 1,57-2,82-1,76 PCFR 11.5 1.7 12.2 1. 1.2 유형자산의처분 793 344 수익성 (%) 유형자산의취득 -8,326-9,915-14,194-14,94-15,649 영업이익률 ( 보고 ) -17.8 1.8 7.7 8.4 8.6 무형자산의처분 -89 151 영업이익률 ( 핵심 ) -17.8 1.8 7.7 8.4 8.6 기타 26,1 1,312-276 -79-66 EBITDA margin -9.1 9.1 13.5 14.2 13.3 재무활동현금흐름 -8,187 3,534 5,91 1,65 1,26 순이익률 4.1 1.2 8.5 9.4 9. 단기차입금의증가 -6,86 4,158 3,67-4 자기자본이익률 (ROE) 1.9 5.7 6.7 7.9 7.8 장기차입금의증가 679 98 5 투하자본이익률 (ROIC) -25.7 2.5 12. 13.2 12.6 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -727-7 -669-736 -82 부채비율 35.9 37.5 46.4 46.5 46.5 기타 -2,53-94 2,694 2,241 2,7 순차입금비율 -8.6 2.4 3.8 5. 8.3 현금및현금성자산의순증가 -2,763 1,973 2,293-2,867-5,314 이자보상배율 ( 배 ) N/A 5.1 17.7 21.1 23.7 기초현금및현금성자산 12,88 1,117 12,9 14,383 11,516 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,117 12,9 14,383 11,516 6,22 매출채권회전율 4. 4.8 5.8 5.6 5.7 Gross Cash Flow 1,34 5,912 12,558 11,951 12,367 재고자산회전율 7. 7.5 8.1 7.7 7.8 Op Free Cash Flow -27,91-12,665-5,642-613 -3,235 매입채무회전율 2.8 4.4 6.1 5.7 5.6 4
삼성 SDI (64) 218. 1. 29 Compliance Notice 당사는 1월 26일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표주 가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 삼성SDI 216/9/29 Outperform(Maintain) 115,원 6개월 -18.7-14.78 (64) 216/1/28 BUY(Upgrade) 115,원 6개월 -18.17-14.78 216/11/1 BUY(Maintain) 115,원 6개월 -18.33-14.78 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.66-14.78 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.68 2.17 217/1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 -14.3-12.22 217/2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 -11.95-6.21 217/3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.7-17.94 217/4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.43-17.65 217/5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -17.86-8.82 217/5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -16.76-13.16 217/5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -15.71-6.84 217/7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -13.47 -.53 217/7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.92-17.27 217/7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.91-12.5 217/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -14.38 1.36 217/9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 -22.16-16.54 217/11/1 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -19.11-13.89 217/12/11 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.6-13.89 218/1/17 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.83-13.89 218/1/24 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -24.8-13.89 218/3/8 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -18.35-13.8 218/3/2 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.48-13.8 218/5/4 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.79-13.8 218/5/21 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.26-13.8 218/5/3 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -2.28-5.8 218/6/18 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -19.64-18.21 218/6/25 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -19.81-18.21 218/6/29 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -2.76-17.5 218/7/9 BUY(Maintain) 31, 원 6 개월 -25.4-23.55 218/7/31 BUY(Maintain) 31, 원 6 개월 -24.18-15.81 218/1/11 BUY(Maintain) 32, 원 6 개월 -24.25-21.9 218/1/29 BUY(Maintain) 32, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 35, 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, '16/1/29 '17/1/29 '18/1/29 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 5