실적 Review 218. 1. 24 BUY(Maintain) 목표주가 : 27,원주가 (1/23): 21,원시가총액 : 139,744억원 삼성 SDI (64) 재평가의이유를입증한실적 Stock Data KOSPI (1/23) 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2,536.6pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 232,5 원 11, 원 등락률 -13.5% 82.7% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -.7% -4.5% 1M 11.% 7.3% 1Y 88.7% 53.7% 7,382 천주 344 천주 외국인지분율 41.7% 배당수익률 (17E).9% BPS(17E) 159,36 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) 215 216 217P 218E 매출액 49,549 52,8 63,216 77,846 영업이익 -2,675-9,263 1,169 3,481 EBITDA 3,959-4,713 5,667 8,314 세전이익 -1,71-8,27 8,241 1,86 순이익 257 2,111 6,432 9,214 지배주주지분순이익 538 2,194 6,572 9,122 EPS( 원 ) 765 3,117 9,338 12,961 증감률 (%YoY N/A 37.5 199.6 38.8 PER( 배 ) 149. 35. 21.5 15.5 PBR( 배.7.7 1.3 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 9.4-13.5 23. 16.1 영업이익률 (%) -5.4-17.8 1.8 4.5 ROE(%).2 1.9 5.7 7.8 순부채비율 (%) -.7-8.6-5.4-6.1 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, (%) 1 '17/1 '17/4 '17/7 '17/1 '18/1 8 6 4 2 2 개분기연속깜짝실적이었다. ESS 가내수정책특수를톡톡히누리고있고, 소형전지는제품 Mix 개선효과가크다. 1 분기실적도기대이상일것이다. ESS 가비수기없이경이적인매출성장세를이어가고, 소형전지는주고객 Flagship 조기출수에따른수혜가예상된다. 올해전기차시장의고성장세가이어지는가운데, 3 세대배터리를내세워원가효율성을높여갈것이다. 지분법이익감익우려만제외하면, 영업실적전망은밝다. 4 분기호실적, 전지사업부수익성기대이상 4 분기영업이익은 1,186 억원 (QoQ 97%, YoY 흑전 ) 으로시장기대치를상회 한호실적이었다. 전지사업부의수익성이기대이상이었는데, 1) 소형전지는 통상비수기임에도불구하고북미고객신모델용폴리머와 Non-IT 용원형의 출하가호조를보였고, 2) ESS 가상업용및전력용수요증가로이익기여가 확대됐으며, 자동차전지는유럽 EV 모델용공급이늘었다. 이로써중대형전 지는분기매출액이 5, 억원에도달하고, 영업손실률이 7% 까지축소돼향 후실적방향성에대한긍정적인기대를갖게한다. 전자재료는반도체와 OLED 소재위주로양호한수익성을유지했다. 1 분기도호조지속, ESS 이례적매출증가세주목 1 분기영업이익은 677 억원 (QoQ -43%, YoY 흑전 ) 으로호조를이어갈전망 이다. ESS 는한국정부의지원정책에기반한특수로인해 1 분기에도이례적 인매출증가세가이어지고, 자동차전지는유럽 PHEV 모델용공급이확대 될예정이다. 소형전지는주고객 Flagship 모델의조기출시에따른수혜와 함께주고객내지배적지위를유지할것이다. 다만, 원형신규라인, 시안공장자동차신규라인, 헝가리공장의가동에따 라전지사업부의감가상각비부담이늘어날것이다. 전자재료는비수기지만, 성능이개선된 SOH 중심의반도체소재가수익성을방어할것이다. 영업실적전망밝아 올해영업이익추정치를 2,921 억원에서 3,481 억원 (YoY 198%) 으로상향한다. 삼성디스플레이로부터지분법이익감익우려를제외하면올해영업실적전망 은밝다. 소형전지내각형의폴리머로의대체수요가증가하는한편, 원형 은 217 규격및고출력제품등을내세워제품 Mix 개선과함께 Non-IT 시장을주도할것이다. 자동차전지는유럽프로젝트수가확대되는동시에 3 세대배터리공급을통해원가효율성을높일것이다. 편광필름은 1 세대 LCD 패널생산본격화에맞춰중화권판매비중을늘려갈계획이다. 투자의견 BUY 와목표주가 27 만원을유지한다.
Panasonic CATL BYD LG 화학 삼성 SDI Optimum PEVE Farasis AESC BAK 삼성 SDI (64) 218. 1. 24 삼성 SDI 4 분기실적요약 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P QoQ YoY ( 단위 : 억원 ) 키움증권 차이 추정치 ( 실제 / 추정 ) 매출액 13,29 13,48 14,543 17,8 18,545 8.6% 42.3% 19,538-5.1% 소형전지 5,398 5,348 6,64 7,857 8,228 4.7% 52.4% 8,228.% 중대형전지 2,97 2,883 3,236 3,822 4,963 29.9% 67.1% 5,17-2.8% 전자재료 4,647 4,85 4,655 5,38 5,334 -.9% 14.8% 5,54-3.1% 영업이익 -58-673 55 62 1,186 97.1% 흑전 959 23.6% 영업이익률 -4.5% -5.2%.4% 3.5% 6.4% 2.9%p 1.8%p 4.9% -1.5%p 세전이익 996 844 2,316 1,749 3,332 9.6% 234.6% 3,66 8.7% 세전이익률 7.6% 6.5% 15.9% 1.2% 18.% 7.7%p 1.3%p 15.7% -2.3%p 순이익 75 88 1,931 1,457 2,376 63.% 363.3% 2,83-15.2% 자료 : 삼성SDI, 키움증권 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 YoY 217P YoY 218E YoY 매출액 13,48 14,543 17,8 18,545 18,873 18,331 2,353 2,289 52,8 5.% 63,216 21.5% 77,846 23.1% 소형전지 5,348 6,64 7,857 8,228 8,642 7,917 8,88 8,195 24,33-9.8% 28,73 15.4% 33,562 19.5% 중대형전지 2,883 3,236 3,822 4,963 5,148 5,275 5,693 6,46 9,912 57.7% 14,94 5.4% 22,521 51.1% 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,334 5,83 5,14 5,852 5,688 17,713 7.9% 2,174 13.9% 21,763 7.9% 영업이익 -673 55 62 1,186 677 734 1,26 1,44-9,263 적지 1,169 흑전 3,481 197.8% 소형전지 -245 214 563 773 766 657 85 61-1,2 적지 1,35 흑전 2,829 116.8% 중대형전지 -94-76 -594-326 -67-539 -41-23 -3,328 적지 -2,584 적지 -1,759 적지 전자재료 486 598 632 678 518 616 63 646 1,794-25.2% 2,394 33.5% 2,411.7% 영업이익률 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.6% 4.% 5.% 5.1% -17.8% -12.4%p 1.8% 19.7%p 4.5% 2.6%p 소형전지 -4.6% 3.2% 7.2% 9.4% 8.9% 8.3% 9.1% 7.3% -4.9% -.9%p 4.6% 9.6%p 8.4% 3.8%p 중대형전지 -31.4% -23.5% -15.5% -6.6% -11.8% -1.2% -7.2% -3.2% -33.6% 23.8%p -17.3% 16.2%p -7.8% 9.5%p 전자재료 1.1% 12.9% 11.7% 12.7% 1.2% 12.% 1.8% 11.4% 1.1% -4.5%p 11.9% 1.7%p 11.1% -.8%p 자료 : 삼성SDI, 키움증권 전기차배터리경쟁구도 (17.1~11) (MWh) 16.1~11 17.1~11 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : SNE Research 2
Renault Zoe BMW i3 Mitsubishi Outlander Nissan LEAF Tesla Model S Passat GTE Mercedes GLC35e e-golf Tesla Model X BMW 225xe BMW 33e Audi A3 e- Tron Golf GTE 삼성 SDI (64) 218. 1. 24 217(11 월누적 ) 유럽전기차베스트셀러모델 ( 대 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : EV Obsession, 키움증권 삼성 SDI 실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 1Q18E 217P 218E 1Q18E 217P 218E 1Q18E 217P 218E 매출액 17,723 64,29 76,711 18,873 63,216 77,846 6.5% -1.5% 1.5% 영업이익 295 942 2,921 677 1,169 3,481 129.5% 24.% 19.2% 세전이익 1,929 7,974 1,68 2,42 8,241 1,86 5.9% 3.3% -5.6% 순이익 1,82 7, 9,851 1,836 6,572 9,122.9% -6.1% -7.4% EPS( 원 ) 9,945 13,997 9,338 12,961-6.1% -7.4% 영업이익률 1.7% 1.5% 3.8% 3.6% 1.8% 4.5% 1.9%p.4%p.7%p 세전이익률 1.9% 12.4% 13.9% 1.8% 13.% 13.% -.1%p.6%p -1.%p 순이익률 1.3% 1.9% 12.8% 9.7% 1.4% 11.7% -.5%p -.5%p -1.1%p 자료 : 키움증권 3
삼성 SDI (64) 218. 1. 24 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217P 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217P 218E 219E 매출액 49,549 52,8 63,216 77,846 84,619 유동자산 47,739 39,583 47,391 49,711 51,278 매출원가 41,147 44,53 5,384 6,144 64,699 현금및현금성자산 12,88 1,117 16,562 17,968 18,484 매출총이익 8,41 7,56 12,832 17,72 19,919 유동금융자산 5,452 8,77 3,644 3,986 3,487 판매비및일반관리비 11,76 16,769 11,663 14,221 15,289 매출채권및유동채권 13,25 12,566 16,313 16,44 17,11 영업이익 ( 보고 ) -2,675-9,263 1,169 3,481 4,63 재고자산 7,5 7,291 9,827 1,21 1,955 영업이익 ( 핵심 ) -2,675-9,263 1,169 3,481 4,63 기타유동비금융자산 8,658 839 1,45 1,143 1,243 영업외손익 974 1,56 7,72 6,65 6,721 비유동자산 114,514 19,42 123,958 135,332 148,113 이자수익 179 329 166 165 16 장기매출채권및기타비유동채권 2,97 2,27 3,231 3,534 3,842 배당금수익 194 118 78 92 9 투자자산 66,133 72,312 82,736 89,138 95,852 외환이익 1,524 2,31 1,88 483 241 유형자산 32,29 25,38 28,435 33,746 39,982 이자비용 344 351 232 251 26 무형자산 12,776 9,417 9,9 8,315 7,786 외환손실 1,558 2,54 1,727 483 241 기타비유동자산 48 384 547 598 65 관계기업지분법손익 3,16 3,793 6,954 6,599 6,731 자산총계 162,253 149,3 171,349 185,43 199,391 투자및기타자산처분손익 6,35 3,36-276 유동부채 32,13 22,128 36,363 39,311 41,789 금융상품평가및기타금융이익 12 132 1 매입채무및기타유동채무 2,89 16,47 22,841 24,989 27,163 기타 -8,174-6,93 21 단기차입금 5,47 1,84 6,9 7,4 7,4 법인세차감전이익 -1,71-8,27 8,241 1,86 11,351 유동성장기차입금 5,1 1,999 3,432 3,432 3,432 법인세비용 -392 578 1,89 872 1,155 기타유동부채 652 2,241 3,19 3,49 3,794 유효법인세율 (%) 23.1% -7.% 21.9% 8.6% 1.2% 비유동부채 17,78 17,234 2,677 22,878 25,623 당기순이익 257 2,111 6,432 9,214 1,196 장기매입채무및비유동채무 1,614 2,28 2,886 3,157 3,432 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 538 2,194 6,572 9,122 1,217 사채및장기차입금 7,25 5,666 3,686 3,686 4,186 EBITDA 3,959-4,713 5,667 8,314 8,845 기타비유동부채 9,7 9,541 14,15 16,35 18,5 현금순이익 (Cash Earnings) 6,891 6,661 1,93 14,48 14,412 부채총계 49,721 39,362 57,4 62,189 67,411 수정당기순이익 -4,396-1,627 6,569 9,214 1,196 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 -9.5 5. 21.5 23.1 8.7 이익잉여금 48,531 49,947 55,186 63,651 72,816 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A 197.8 33. 기타자본 9,636 5,322 5,23 5,23 5,23 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A 197.8 33. 지배주주지분자본총계 11,12 17,221 112,161 12,626 129,792 EBITDA -34.4 N/A N/A 46.7 6.4 비지배주주지분자본총계 2,412 2,42 2,148 2,228 2,188 지배주주지분당기순이익 N/A 37.5 199.6 38.8 12. 자본총계 112,532 19,641 114,39 122,854 131,979 EPS N/A 37.5 199.6 38.8 12. 순차입금 -836-9,381-6,188-7,436-6,952 수정순이익 N/A N/A N/A 4.3 1.7 총차입금 17,496 9,55 14,18 14,518 15,18 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217P 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217P 218E 219E 영업활동현금흐름 8,811-13,95 4,748 9,2 8,483 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 257 2,111 6,432 9,214 1,196 EPS 765 3,117 9,338 12,961 14,516 감가상각비 5,331 3,65 3,67 4,139 3,687 BPS 156,459 152,341 159,36 171,387 184,49 무형자산상각비 1,33 945 891 695 529 주당EBITDA 5,626-6,697 8,52 11,813 12,568 외환손익 67-12 -81 CFPS 9,791 9,464 15,53 19,959 2,476 자산처분손익 626 222 276 DPS 1, 1, 1, 1,1 1,2 지분법손익 -2,799-2,452-6,954-6,599-6,731 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 6,236-14,129 1,151 1,843 895 PER 149. 35. 21.5 15.5 13.8 기타 -2,211-3,385-574 -92-92 PBR.7.7 1.3 1.2 1.1 투자활동현금흐름 1,153 18,543-7,251-9,555-9,367 EV/EBITDA 9.4-13.5 23. 16.1 15. 투자자산의처분 813 64 2,189-53 68 PCFR 11.6 11.5 12.9 1.1 9.8 유형자산의처분 25 793 수익성 (%) 유형자산의취득 -7,259-8,326-9, -9,45-9,923 영업이익률 ( 보고 ) -5.4-17.8 1.8 4.5 5.5 무형자산의처분 -16-89 영업이익률 ( 핵심 ) -5.4-17.8 1.8 4.5 5.5 기타 7,554 26,1-439 -51-52 EBITDA margin 8. -9.1 9. 1.7 1.5 재무활동현금흐름 -3,547-8,187 8,947 1,76 1,399 순이익률.5 4.1 1.2 11.8 12. 단기차입금의증가 -6,866-6,86 5,6 5 자기자본이익률 (ROE).2 1.9 5.7 7.8 8. 장기차입금의증가 3,918 679 5 투하자본이익률 (ROIC) -4.5-25.7 2.9 9.3 1.9 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -721-727 -677-669 -1,71 부채비율 44.2 35.9 49.9 5.6 51.1 기타 123-2,53 4,564 1,93 1,97 순차입금비율 -.7-8.6-5.4-6.1-5.3 현금및현금성자산의순증가 6,64-2,763 6,445 1,45 516 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A 5. 13.9 17.8 기초현금및현금성자산 6,275 12,88 1,117 16,562 17,968 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 12,88 1,117 16,562 17,968 18,484 매출채권회전율 4.1 4. 4.4 4.8 5. Gross Cash Flow 2,574 1,34 3,598 7,356 7,588 재고자산회전율 6.5 7. 7.4 7.8 8. Op Free Cash Flow 3,394-27,91-2,438 47-653 매입채무회전율 3. 2.8 3.3 3.3 3.2 4
삼성 SDI (64) 218. 1. 24 Compliance Notice 당사는 1월 23일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표주 가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 삼성SDI 216/1/26 BUY(Maintain) 14,원 6개월 -31.5-27.86 (64) 216/3/17 BUY(Maintain) 14,원 6개월 -28.78-15.71 216/4/29 Outperform 13,원 (Downgrade) 6개월 -14.75-1. 216/6/2 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -14.45-8.85 216/6/14 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -15.65-8.85 216/7/19 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -15.95-8.85 216/8/1 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -2.86 3.33 216/9/5 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -8.44 3.33 216/9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.7-14.78 216/1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 6 개월 -18.17-14.78 216/11/1 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.33-14.78 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.66-14.78 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.68 2.17 217/1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 -14.3-12.22 217/2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 -11.95-6.21 217/3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.7-17.94 217/4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.43-17.65 217/5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -17.86-8.82 217/5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -16.76-13.16 217/5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -15.71-6.84 217/7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -13.47 -.53 217/7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.92-17.27 217/7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.91-12.5 217/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -14.38 1.36 217/9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 -22.16-16.54 217/11/1 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -19.11-13.89 217/12/11 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.6-13.89 218/1/17 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.83-13.89 218/1/24 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 ( 원 ) 주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '16/1/24 '17/1/24 '18/1/24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~217/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 159 95.21% 중립 7 4.19% 매도 1.6% 5