( 주 ) 한화는 2분기연결기준매출액 11조 385 억원 (+4.8% YoY), 영업이익 7,762 억원 (+41.4% YoY), 지배주주순이익 2,16 억원 (+12.2 YoY) 을기록하며시장컨센서스를상회하는실적시현. 양호한실적은한화생명, 한화케미칼및동사자체사업실적개선등에기인함 1) 자체사업 : 1조124억원 (-15.1% YoY), 영업이익 776억원 (+18.7% YoY) : 무역부문매출감소로전사매출감소, 브랜드로열티인상효과로전사영업이익개선 1 제조부문매출액 6,385 억원 (+13.2% YoY), 영업이익 7 억원 (+16.9% YoY) 기계부문매출성장및브랜드로열티인상 ( 16년 2bp 17 년 3bp) 효과로수익성개선 2 무역 / 기타부문 : 매출액 4,855 억원 (-36.1% YoY), 영업이익 76억원 (+38.2% YoY) 일부사업부문구조조정에따른매출액감소및수익성개선달성 2) 한화건설 : ( 별도 ) 매출액 7,838 억원 (+21.7% YoY), 영업이익 169억원 (-67.% YoY) : 국내주택사업공사본격화로매출증가, 해외플랜트공기지연손실인식으로영업이익부진 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,524 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) - EPS 성장률 (17F,%) 34.1 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.1 P/E(17F,x) 6.3 MKT P/E(17F,x) 9.7 KOSPI 2,319.71 시가총액 ( 십억원 ) 3,838 발행주식수 ( 백만주 ) 98 유동주식비율 (%) 56.1 외국인보유비중 (%) 29.6 베타 (12M) 일간수익률.79 52주최저가 ( 원 ) 33,95 52주최고가 ( 원 ) 51,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 6. 42.6 42.8 상대주가 9.5 27.6 26.1 16 14 12 1 한화 KOSPI 8 16.8 16.12 17.4 17.8 1 중동마라픽 (Marafiq) 사업준공지연으로지체상금 (LD) 5% 약 4억원손실반영금융당국의보수적회계기준적용, 얀부 (Yanbu II) 사업역시 4Q17 지체상금 5%( 약 6 억원 ) 를추가반영예상. 연말까지준공목표, 보수적손실인식으로추가손실발생제한적 2 수익성양호한이라크주택 인프라사업, 매출액약 8 억원 (2Q16 96 억원 ) 발생선수금과미수금등사업현금흐름을감안한위험관리로공사진행및매출발생완급조절 3 순차입금 1.49 조원, 한화생명지분 3.3% 매각익 ( 17.7.14, 약 2, 억원 ) 반영시 1.29 조원 4 영업가이던스변경 : 영업이익 ( 연초 ) 2,871 억원 ( 변경 ) 1,8 억원내외로변경제시 주가상승여력축소로인해동사에대한투자의견을중립으로하향제시 ( 표 5). 연초이후동사시가총액 ( 우선주포함 ) 은 +42.8%(1.3 조원 ) 상승을기록, 동일기간내동사가보유한상장사지분가치가 +2.6%(.67 조원 ) 상승했음을감안시상당부분은동사가 1% 보유한한화건설정상화에따른지분가치재평가에기인했다고판단즉한화건설내해외플랜트리스크축소및영업실적정상화기대로동사순자산가치증가및주가할인요소가상당히축소되었기때문, 다만이러한진행이지속되기위해서는 2분기한화건설영업실적둔화로인한불확실성해소가선제적으로요구될것으로판단. 즉하반기중동플랜트사업의순차적준공완료및이라크주택사업의순조로운진행이확인될경우한화건설정상화에기인해동사지분가치및주가역시재차재평가가가능할것으로예상 [ 지주 / 소프트웨어 ] 정대로 2-3774-1634 daero.jeong@miraeasset.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 38,725 37,457 41,376 47,12 51,267 56,264 영업이익 ( 십억원 ) 864 516 758 1,686 2,524 2,512 영업이익률 (%) 2.2 1.4 1.8 3.6 4.9 4.5 순이익 ( 십억원 ) 13-364 -285 492 799 82 EPS ( 원 ) 1,723-4,831-3,778 6,82 8,158 8,187 ROE (%) 3. -8.4-6.7 11.5 16.8 14.6 P/E ( 배 ) 22.1 - - 5.8 6.3 6.3 P/B ( 배 ).7.5.7.8 1..9 배당수익률 (%) 1. 1.6 1.3 1.7 1.2 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한화, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 한화 2Q17 실적 Review 2Q16 1Q17 2Q17 증가율실적컨센서스 QoQ YoY 매출액 1,865 13,346 11,385 12,474-14.7 4.8 영업이익 549 646 776 593 2.2 41.4 지배주주순이익 193 271 216 154-2.2 12.2 영업이익률 5.1 4.8 6.8 4.8 2. 1.8 지배주주순이익률 1.8 2. 1.9 1.2 -.1.1 자료 : Fn가이드, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 한화분기별영업실적추이와전망 216 217F 2Q17 증감률 매출액 12,38.6 1,864.9 12,2.2 12,196.5 47,12.2 13,346.5 11,385. 13,27.4 13,265.6 51,267.5-14.7 4.8 매출원가 11,62.9 9,741.9 1,772.8 11,472.1 43,49.7 12,159.6 1,78.1 12,28.3 12,4.9 46,666.8-17.1 3.5 매출총이익 975.7 1,123. 1,247.4 724.4 4,7.5 1,186.9 1,36.9 1,242.1 864.7 4,6.7 1.1 16.4 판매비와관리비 564.9 574.2 587.8 657.6 2,384.5 541.1 53.7 567. 438.2 2,77. -1.9-7.6 영업이익 41.8 548.8 659.6 66.8 1,685.9 645.8 776.2 675. 426.6 2,523.7 2.2 41.4 영업외손익 168. -32.6-154.2 4.8-14. 186.1-18.7 16.9 65.9 25.2 적전 적축 세전이익 578.7 516.2 55.3 71.6 1,671.9 831.9 757.6 692. 492.5 2,773.9-8.9 46.8 당기순이익 4. 428.1 37.5 9.1 1,288.7 616.2 543.7 513.5 386.5 2,59.9-11.8 27. 지배주주지분순이익 163.9 192.5 16.9 28.4 491.7 27.7 216. 154.7 157.4 798.7-2.2 12.2 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 한화자체사업분기별영업실적추이와전망 216 217F 2Q17 증감률 매출액 1,16.6 1,324.2 1,251.3 1,365.7 5,11.8 1,128.2 1,124. 1,89. 1,266.5 4,67.7 -.4-15.1 제조 548.8 563.9 549.4 765.6 2,427.7 535.8 638.5 625.1 84.4 2,63.9 19.2 13.2 방산 / 화약 368.8 47.9 379.4 525.6 1,681.7 365.8 48.5 45.6 559.1 1,738.9 11.7.1 테크엠 18. 156. 17. 24. 746. 17. 23. 219.5 245.4 864.9 35.3 47.4 무역및기타 611.8 76.3 71.9 6.1 2,674.1 592.4 485.5 463.8 462.1 2,3.8-18. -36.1 영업이익 62.1 65.4 45.8 5.9 224.2 58.3 77.6 62.9 65.6 264.4 33.1 18.7 제조 62.1 59.9 43.2 61. 226.2 48.3 7. 58.2 67. 243.5 44.9 16.9 방산 / 화약 47. 48.9 36.2 45. 177.1 41.3 54. 43.4 5.2 188.9 3.8 1.4 테크엠 15.1 11. 7. 16. 49.1 7. 16. 14.8 16.8 54.6 128.6 45.5 무역및기타. 5.5 2.6-1.1-2. 1. 7.6 4.7-1.4 2.9-24. 38.2 영업이익률 5.4 4.9 3.7 3.7 4.4 5.2 6.9 5.8 5.2 5.7 1.7 2. 제조 11.3 1.6 7.9 8. 9.3 9. 11. 9.3 8.3 9.4 1.9.3 방산 / 화약 12.7 12. 9.5 8.6 1.5 11.3 13.2 1.7 9. 1.9 1.9 1.2 테크엠 8.4 7.1 4.1 6.7 6.6 4.1 7. 6.7 6.9 6.3 2.8 -.1 무역및기타..7.4-1.7 -.1 1.7 1.6 1. -.3 1. -.1.8 주 : 방산 / 화약에브랜드로열티수익반영, 예상 표 4. 한화연결대상주요자회사실적추이및전망 216 217F 2Q17 증감률 한화케미칼 매출액 2,163.7 2,392.2 2,385.6 2,317.3 9,258.8 2,191.3 2,485.5 2,315.2 2,259.1 9,251.2 13.4 3.9 영업이익 142.8 293.6 24.7 138.1 779.2 196.6 218.8 22.6 18.2 798.1 11.3-25.5 OPM 3.2 12.3 8.6 6. 8.4 3.2 8.8 8.8 8. 8.6 5.6-3.5 한화생명 매출액 5,47.3 3,973.2 6,377. 5,235.4 2,632.9 7,62.7 5,574. 6,476.3 5,488.9 25,159.9-26.9 4.3 영업이익 182.5 18.2 292.8-45.6 69.9 281.7 43.8 32.6 115. 1,13.1 43.4 124.1 OPM 3.6 4.5 4.6 -.9 3. 5.5 7.2 4.7 2.1 4.4 1.7 2.7 한화건설 매출액 7.6 687.1 682.7 1,78.2 3,148.5 74.1 84. 748.8 1,137.2 3,466. 13.5 22.3 영업이익 38.8 34.2 39.2-22.5 89.7 44.5 2.2 41.4 53.3 159.3-54.6-4.9 OPM 5.8 5. 5.7-2.1 2.8 5.8 2.4 5.5 4.7 4.6-3.4-2.6 호텔 & 리조트매출액 249.6 285. 298.7 273.8 1,17.2 266.2 276.9 35.5 282.2 1,13.8 4. -2.8 영업이익 2.2-8.9 22.9 4.6 2.7 5.6-7.7 22.7 5.4 25.9 적전 적축 OPM 1.9-3.1 7.7 1.7 1.9 1.9-2.8 7.4 1.9 2.3-4.7.3 주 : 연결재무제표기준, 예상
표 5. 한화목표주가산정 ( 십억원, 원,%) 구분 평가액 비고 1. 자체사업가치 3,762 영업가치 2,874 자체사업 217년예상 EBITDA 8.배적용 브랜드수익 885 브랜드수수료율 2bp, 비용차감후 1배적용 부동산 4 투자부동산공정가치 2. 투자자산가치 5,648 상장자회사 3,916 시장가치반영 비상장자회사 1,733 장부가치반영 ( 한화건설은적정가치평가 ) 3. 총자산가치 (1+2) 9,411 4. 순차입금 (-) 2,788 217 년 2 분기말기준 5. NAV(3+4) 6,623 NAV대비할인율 35. 시가총액 4,34 217. 8. 11 종가기준, 우선주포함 6. 주식수 ( 천주 ) 92,3 유통주식수 ( 우선주포함, 자사주제외 ) 7. 주당 NAV 71,968 8. 이론적적정주가 53,976 산출된주당 NAV를 25%( 역사적최소할인율 ) 할인 현재주가 51,2 217. 8. 11 종가기준 상승여력 5.4 상승여력축소로투자의견중립제시 표 6. 한화보유투자유가증권가치산출내역 ( 십억원 ) 주식수지분율장부가현재가평가액비고상장자회사 3,916 217. 8. 11 종가기준 한화생명보험 157,6, 18.2% 914 7,87 1,24 한화케미칼 59,545,978 36.8% 972 33,7 2,7 한화테크윈 17,189,69 32.4% 825 38,9 669 비상장자회사 1,733 장부가액 한화호텔 & 리조트 5,864,847 5.6% 219 219 한화건설 28,, 1.% 1,259 1,38 적정가치평가 기타 26 26 표 7. 한화건설적정가치평가 ( 십억원 ) 구분 Value 비고 영업가치 956 217 년예상세후영업이익기준 8 배 투자부동산 31 투자자산가치 1,341 상장지분 1,21 한화생명 25.1% 보유, 3% 할인반영 비상장지분 14 한화저축은행 38.1% 외 순차입금 1,29 한화생명지분 (3.3%) 매각익 ('17.7.14, 약 2,억원 ) 반영 적정가치 1,38 그림 1. 한화 P/B 밴드 (12 개월 forward) ( 원 ) 7, 그림 2. 한화 NAV 대비할인율추이 (%) 6 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1.x.9x.8x.7x.6x.4x 5 4 3 2 1 11 12 13 14 15 16 17 1 11 12 13 14 15 16 17
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 41,376 47,12 51,267 56,264 유동자산 11,223 12,432 12,962 13,837 매출원가 38,428 43,5 46,667 51,41 현금및현금성자산 1,182 2,86 2,551 3,312 매출총이익 2,948 4,7 4,6 4,854 매출채권및기타채권 4,372 3,885 4,225 4,272 판매비와관리비 2,19 2,385 2,77 2,343 재고자산 3,11 2,755 2,996 3,29 조정영업이익 758 1,686 2,524 2,512 기타유동자산 2,559 2,932 3,19 3,224 영업이익 758 1,686 2,524 2,512 비유동자산 15,477 16,31 15,758 15,48 비영업손익 -583-14 25 161 관계기업투자등 1,62 1,885 2,5 2,72 금융손익 -389-421 -378-38 유형자산 1,46 1,328 9,659 9,21 관계기업등투자손익 316 452 519 498 무형자산 88 1,522 1,44 1,297 세전계속사업손익 175 1,672 2,774 2,673 자산총계 145,622 154,871 156,685 156,85 계속사업법인세비용 55 383 714 596 유동부채 12,795 13,661 14,343 14,432 계속사업이익 121 1,289 2,6 2,77 매입채무및기타채무 2,964 3,748 4,77 4,122 중단사업이익 단기금융부채 6,154 6,192 6,219 6,219 당기순이익 121 1,289 2,6 2,77 기타유동부채 3,677 3,721 4,47 4,91 지배주주 -285 492 799 82 비유동부채 1,278 1,392 8,191 6,246 비지배주주 46 797 1,261 1,276 장기금융부채 5,69 5,779 3,174 1,174 총포괄이익 233 349 2,29 2,77 기타비유동부채 4,669 4,613 5,17 5,72 지배주주 -289 59 965 988 부채총계 131,976 14,643 14,572 138,717 비지배주주 522 291 1,64 1,89 지배주주지분 4,155 4,48 5,116 5,86 EBITDA 1,579 2,631 3,385 3,256 자본금 377 49 49 49 FCF 8,159 4,955 1,937 1,93 자본잉여금 522 671 663 663 EBITDA 마진율 (%) 3.8 5.6 6.6 5.8 이익잉여금 2,589 2,995 3,75 4,45 영업이익률 (%) 1.8 3.6 4.9 4.5 비지배주주지분 9,491 9,82 1,997 12,273 지배주주귀속순이익률 (%) -.7 1. 1.6 1.4 자본총계 13,646 14,228 16,113 18,133 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/15 12/16 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 9,621 6,97 2,162 1,93 P/E (x) - 5.8 6.3 6.3 당기순이익 121 1,289 2,6 2,77 P/CF (x).4.4 1.4 2. 비현금수익비용가감 6,759 6,57 1,479 43 P/B (x).7.8 1..9 유형자산감가상각비 73 817 735 638 EV/EBITDA (x) 14.1 8.1 6.3 6.1 무형자산상각비 9 127 127 17 EPS ( 원 ) -3,778 6,82 8,158 8,187 기타 5,939 5,113 617-342 CFPS ( 원 ) 91,197 9,862 36,145 25,336 영업활동으로인한자산및부채의변동 -351-4,463-2,43 38 BPS ( 원 ) 55,347 45,234 52,461 6,65 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,5 284-478 -44 DPS ( 원 ) 5 6 6 6 재고자산감소 ( 증가 ) 326 36-177 -33 배당성향 (%) 28.7 3.2 2. 2. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -288 335 254 31 배당수익률 (%) 1.3 1.7 1.2 1.2 법인세납부 -276-623 -62-596 매출액증가율 (%) 1.5 13.9 8.8 9.7 투자활동으로인한현금흐름 -8,958-5,857-1,273 8 EBITDA증가율 (%) 3.3 66.6 28.7-3.8 유형자산처분 ( 취득 ) -1,337-982 -185 조정영업이익증가율 (%) 46.9 122.4 49.7 -.5 무형자산감소 ( 증가 ) -67-121 -24 EPS증가율 (%) - - 34.1.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1,138 27-151 -21 매출채권회전율 ( 회 ) 12.2 12. 13.3 13.9 기타투자활동 -6,416-5,24-913 821 재고자산회전율 ( 회 ) 14.1 16.1 17.8 18.7 재무활동으로인한현금흐름 1 1,295-1,423-2,417 매입채무회전율 ( 회 ) 18.5 18.3 17.3 18.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1,636 28-2,578-2, ROA (%).1.9 1.3 1.3 자본의증가 ( 감소 ) 117 261-8 ROE (%) -6.7 11.5 16.8 14.6 배당금의지급 -35-35 -35-57 ROIC (%) 3.9 9.4 14.3 15.8 기타재무활동 -1,78 861 1,198-36 부채비율 (%) 967.2 988.5 872.4 765. 현금의증가 674 1,525-1,218 761 유동비율 (%) 87.7 91. 9.4 95.9 기초현금 1,57 2,244 3,769 2,551 순차입금 / 자기자본 (%) 71.5 59.1 37.7 18.3 기말현금 2,244 3,769 2,551 3,312 조정영업이익 / 금융비용 (x) 1.7 3.7 5.9 5.8 자료 : 한화, 미래에셋대우리서치센터
종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 한화 (88) 217.8.13 중립 - 217.5.16 매수 52,원 216.12.3 매수 48,원 216.8.7 매수 45,원 215.11.15 매수 55,원 215.6.25 매수 6,원 ( 원 ) 한화 8, 6, 4, 2, 15.8 16.8 17.8 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.