217. 3. 8 건강기능식품 무관심속에피어나는꽃 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 2. 698-6667 jihye.yang@meritz.co.kr 글로벌건강기능식품동향, 기능성및신제형에대한관심확대 국내건강기능식품시장, 중장년뿐만아니라젊은층의잠재수요높아 신유통채널매출빠르게성장, 새로운기능성제품에대한소비자들의니즈세분화 뉴트리바이오텍, 해외현지공장본격적인가동과수출채널다변화주목 에이치엘사이언스, 석류농축액기능성제품매출 2배이상증가예상 Overweight 관련종목뉴트리바이오텍 (2224) Buy 4,원 에이치엘사이언스 (23961) Not Rated 글로벌건강기능식품동향, 기능성및신제형에대한관심확대 전세계건강기능식품시장은연평균 7.2% 의안정적성장이지속될전망이다. 미국은전세계최대규모의건강기능식품시장으로수입보다는현지자체생산을통해대응하고있으며, 호주는국내외수요증가에도비핵심제약산업의구조조정이가속화되면서수입의존도가높아지고있다. 뉴트리바이오텍은미국과호주에현지공장을본격적으로가동할계획이며다양한제형생산과 One stop ODM Process 의강점으로현지시장을공략할전망이다. 한편일본과중국에서는기능성건강보조식품에대한관심이고조되고있다. 일본에서는 215 년 4 월부터기능성표시식품제도가시행되면서새로운소재에대한관심이높아졌으며중국은기능성식품의평균소비수준이높지않아앞으로시장잠재력이크다. 에이치엘사이언스는독보적인소재핵심역량을바탕으로일본, 중국등으로기능성소재를활용한건강기능식품수출이확대될전망이다. 국내건강기능식품시장, 중장년뿐만아니라젊은층의잠재수요높아 국내건강기능식품시장또한소비침체에대한우려에도불구하고고령화사회진입과함께미용및노화방지에대한관심증가로연평균 7% 수준의꾸준한성장이예상된다. 주소비층인 5 대전업주부뿐만아니라효율적인건강관리를원하는 2~4 대의향후구입의향이높아지고있다는점에주목할필요가있겠다. 이처럼건강기능식품의소비자층이다양해지면서다단계, 방문판매등기존전통적판매방식의채널보다신유통채널에서의매출이빠르게성장하고있다. 또한다단계시장내에서도상위 1 개사의매출액이꾸준히고성장하고있음에도상위 1 개사가차지하는매출비중은감소하고있는데새로운기능성제품에대한소비자들의니즈가세분화되면서나타나고있는현상으로판단한다. 관심종목 : 뉴트리바이오텍, 에이치엘사이언스 뉴트리바이오텍 (Buy/TP 4 만원 ) 은지난해 4 분기수출및네트워크고객사들의재고조정이마무리되면서 1 분기실적이회복될전망이다. 또한 217 년미국과호주에서의신규공장이본격적으로가동되고네트워크고객사에집중되었던해외수출또한미국대형유통업체들이나중국드럭스토어등으로다변화될것으로기대한다. 에이치엘사이언스 (Not Rated) 는기존스테디셀러인닥터슈퍼칸등이안정적으로성장하는가운데기능성석류농축액관련제품판매가전년대비 2 배이상증가할전망이다. 독점적인핵심소재들을기반으로본격적인해외수출도기대된다.
Part Ⅰ 글로벌건강기능식품시장동향 3 Part Ⅱ 국내건강기능식품시장현황 1 기업분석 17 뉴트리바이오텍 (2224)_ 본격적인해외현지가동시작 18 에이치엘사이언스 (23961)_ 앞으로가더욱기대된다 23
건강기능식품 1. 글로벌건강기능식품시장동향 미국전세계최대규모의 건강기능식품시장, 수입보다는 현지자체생산을통해대응 미국온라인, 다단계시장중심으로꾸준한성장전망미국의건강기능식품 (Supplements) 시장은 215년기준전세계최대규모인 24억달러로추산되며 22년까지연평균 +7% 의안정적인성장세가지속될전망이다. 채널별로는전문점과대형유통점이각각 36% 와 28% 를차지하고있어, 두채널을중심으로대부분판매가이루어지고있으나, 최근에는다단계, 병 / 의원및전문가, 온라인비중이꾸준히확대되고있는점에주목할필요가있다. KOTRA에따르면미국의온라인비타민및건강식품시장규모는전년대비 13.4% 성장한 39억달러로추산되며향후 5년간 14.2% 의꾸준한성장이예상된다. 온라인시장에서비타민 (Vitamins) 제품이 35% 로가장큰비중을차지하고있으며식이보충제 (Speciality Supplements) 가 19%, 허브 (Herb) 제품이 17%, 단백질보충제, 다이어트식품등스포츠관련제품 (Sports Nutrition) 이 12% 를차지한다. 214년미국비타민및건강보조식품수입규모는전년대비 2.7% 증가한 2억달러에불과하며수입보다는현지자체생산을통해수요에대응하고있다. 주요수입국으로캐나다, 태국, 독일이있으며, 우리나라로부터는 213년대비 6.49% 로증가한 3,62만달러를수입하였다. 우리나라의비타민및건강보조식품미국수출비중은작지만증가세를보이고있다. 향후에는미국현지생산설비를구축하여직접적으로미국시장을공략해나갈전망이다. 표 1 국가별건강기능식품시장규모및전망 ( 백만달러 ) 212 213 215 22E 22년 비중 (%) 연평균성장률 (%) (212~22) 미국 32,458 34,935 4,376 56,782 34. 7.2 서유럽 15,99 16,193 16,837 19,33 11. 2.3 일본 1,551 1,624 1,898 12,184 7. 1.8 캐나다 1,679 1,761 1,946 2,53 2. 5.3 중국 11,893 13,253 16,37 26,726 16. 1.7 기타아시아 9,24 9,884 11,843 18,67 11. 9.5 라틴아메리카 6,275 7,92 8,928 15,532 9. 12. 호주 / 뉴질랜드 2,51 2,149 2,38 3,17 2. 5.3 동유럽 / 러시아 4,49 4,952 6,6 9,423 6. 9.7 중동 997 1,93 1,312 2,84 1. 9.7 아프리카 789 86 1,92 1,68 1. 9.3 합계 96,116 12,796 117,862 167,679 1. 7.2 자료 : Global Supplement & Nutrition Industry Report(213), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Industry Brief 표 2 미국비타민및건강보조식품주요수입국현황 (HS Code 216 기준 ) 순위 국가 금액 ( 천달러 ) 점유율 (%) 212 213 214 212 213 214 전체 1,859,533 1,967,141 2,2,123 1. 1. 1. 1 캐나다 626,147 657,875 689,357 33.7 33.4 34.1 2 태국 128,666 141,27 151,47 6.9 7.2 7.5 3 독일 9,25 11,715 116,265 4.9 5.2 5.8 4 멕시코 133,19 14,5 13,217 7.2 7.1 5.1 5 중국 86,577 99,455 12,116 4.7 5.1 5.1 6 영국 73,545 78,486 93,62 4. 4. 4.6 7 덴마크 29,214 73,533 71,146 1.6 3.7 3.5 8 스웨덴 43,349 47,68 61,636 2.3 2.4 3.1 9 일본 49,87 53,372 5,377 2.7 2.7 2.5 1 네덜란드 4,985 48,399 45,319 2.2 2.5 2.2 14 한국 31,327 33,827 63,22 1.7 1.7 3.1 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research
건강기능식품 호주국내외수요증가에도캡슐과패키징에서는해외수입의존도증가 Blackmores, 새로운공급처 확보로 217 년실적회복전망 호주내오메가3, 글루코사민, 리프리놀등건강보조식품의수요는꾸준히증가하고있으며이는호주인들의고령화와건강에대한관심이높아지는트렌드변화그리고중국등해외소비자의수요증가와맞물려높은성장이예상된다. 특히중국과호주간의 FTA 체결로인해건강기능식품에대한관세가 217년부터 % 가되면서중국및아시아시장에서의호주건강식품에대한접근성이높아질전망이다. 한편캡슐및패키징등관련비핵심제약산업의구조조정이가속화되면서해외수입의존도가높아지고있다. 216년호주의대표적인건강보조식품제조사인 Blackmores사의실적이중국따이공규제와호주내제조설비한계로부진하였으나 217년하반기부터새로운공급처확보와신제품출시및신채널공략으로회복될전망이다. 그림 1 호주비타민제조시장규모 (215-216) 기능성 15.8% 체중감량 23.9% 전체시장규모 1 억달러 웰빙 6.3% 자료 : IBIS World, 메리츠종금증권리서치센터 표 3 호주건강기능식품기업 Blackmores 연간실적추이 ( 백만달러 ) 211 212 213 214 215 216 217E 218E 매출액 232.1 269.2 335.5 318.4 394.6 522.5 528.6 591.3 영업이익 41.2 43.2 39.3 36.7 59.8 17.9 75.7 93. 세전이익 38.9 4.5 34.9 32.1 57.6 14.5 73.9 92. 순이익 27. 28.7 25.7 23.4 39. 72.9 55. 68.2 성장률 (% YoY) 매출액 22.4 16. 24.6-5.1 23.9 32.4 1.2 11.9 영업이익 26.4 4.8-9. -6.6 62.8 8.5-29.8 22.9 세전이익 27.1 3.9-13.8-7.9 79.4 81.4-29.3 24.4 순이익 26.1 6.2-1.6-9. 66.8 87.1-24.5 24. 수익성 (%) 영업이익률 17.8 16. 11.7 11.5 15.1 2.6 14.3 15.7 세전이익률 16.8 15. 1.4 1.1 14.6 2. 14. 15.6 순이익률 11.6 1.7 7.6 7.3 9.9 13.9 1.4 11.5 PER (X) 17.5 2.3 14.1 23.6 8.5 25.7 2.8 18.7 PBR (X) 6. 6.6 3.6 5.8 28.2 9.4 8.6 7.5 EV/EBITDA (X) 1.3 1.1 11.9 11.2 16.8 16.6 13.6 12.3 ROE (%) 36.2 33.6 27.1 25.1 39.3 64.3 N/A 41.5 EPS ( 호주달러 ) 1.6 1.7 1.5 1.5 2.7 4. 4.9 5.5 BPS ( 호주달러 ) 4.7 5.1 5.8 6.1 7.7 1.9 11.9 13.6 DPS ( 호주달러 ) 1.2 1.3 1.3 1.3 2. 3. 3.7 4.2 주 : 6 월결산기준자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
Industry Brief 일본기능성표시식품제도시행으로새로운소재에대한관심고조 확실한효능으로차별화시도, 기능성소재를활용한건강보조식품에대한수요증가 일본건강기능식품시장의규모는꾸준히증가하나성장률은저조하게나타나고있다. 후지경제연구소에따르면 215년건강식품및영양제시장은전년대비 1.6% 성장한 8,434억엔을기록하였으며특히녹즙, 시력보호, 수면보조제시장이성장세를시현했다. 유통채널별로는통신판매가 39.5% 로가장큰비중을차지하고있으며, 기존주력채널인방문판매채널또한 34.9% 의높은비중을나타내고있다. 약국계채널은드럭스토어와같은건강식품과관련상품을함께구매할수있는매장이인기를끌면서상대적으로높은 +2.2% 의성장세를보이고있으며, 편의점채널에서도간기능개선과미용등의기능성을가진드링크제품이큰인기를끌며꾸준히증가하고있다. 일본에서는 215년 4월부터기능성표시식품제도가시행되면서건강제품개발경쟁이더욱치열해지고있는동시에새로운성장동력이되고있다. 일례로일본의화장품및건강기능식품회사인 FANCL은이러한시장흐름에맞추어 5대이상을겨냥한기능성건강보조식품 Enkin을출시하여좋은성과를이끌어냈다. 이처럼일본건강보조식품관련기업들은항상시장의흐름을보면서새로운원료를발굴하기위해노력하고있어독점적이고차별화된기능성소재를보유하고있는국내건강기능식품기업들에게는새로운수출의기회가되어줄전망이다. 그림 2 일본건강기능식품유통채널별비중 (212 년기준 ) 그림 3 FANCL 신규건강기능식품 Enkin 성장 식품계 3.6% 건강식품계 2.3 % 기타 6.1% ( 백만엔 ) 3, 2,5 2,5 약국계 13.1% 일본유통채널별비중 통신판매 39.5% 2, 1,5 1,2 방문판매 34.9% 1, 5 3 35 4 1H13 1H14 1H15 1H16 1H17E 자료 : 일본야노경제연구소, 한국건강기능식품협회, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 3 월결산기준자료 : FANCL, 메리츠종금증권리서치센터 6 Meritz Research
건강기능식품 전세계에서가장강한성장세, 22 년건강기능식품시장 규모 2 위등극예상 중국기능성식품시장, 성장잠재력크다중국보건식품협회에따르면 215년중국건강보조식품시장규모는 4,5억위안으로추산되며연평균 3% 이상의성장률을유지하고있다. 그중기능성식품 ( 보건식품 ) 은아직중국시장에서발전단계전으로중국정부의제12차 5개년계획에서언급된이후산업발전을도모하고있다. 따라서중국내기능성식품의평균소비수준이높지않은편이므로앞으로시장잠재력은크다. 이처럼기능성식품산업은중국의떠오르는새로운산업분야로바오링바오등과같은고성장기업들이등장하고있으나전반적인산업기반은아직까지약하다. 바오링바오는코카콜라, 네슬레등글로벌사와전략적파트너쉽을구축하고있는가운데장건강에좋은프리바이오틱스 (Prebiotics) 라는대표제품을보유하고있다. 중국로컬제품들은피로회복, 면역력증진효과를가진제품에주로편중되어있다. 반면다양한효능과종류를가진한국의건강기능식품은중국인들이새롭게관심을갖는제품군이다. 대표적인한국기능성식품으로는홍삼이꾸준한인기를누리고있으며최근미세먼지로인해클로렐라가새롭게각광받고있는것으로전해진다. 또한유산균을활용한기능성식품또한중국시장에서빠른성장률을보이고있다. 표 4 중국건강보조식품업체동향 순위 국가 브랜드 시장점유율 (%) 1 미국 암웨이 (Amway) 11 2 중국 무한 (Infinitus) 1 3 중국 톈스그룹 (Tiens) 6 4 중국 완메이 (Perfect) 5 5 중국 탕천베이지엔 (By-health) 4 6 중국 동아아교 (DEEJ) 4 7 미국 화이자 (Pfizer) 3 8 중국 신시대건강산업 (New Era Health Industry) 3 9 중국 뤠이녠 (Real Nutriceutical) 2 1 미국 뉴스킨 (Nu Skin) 2 자료 : Globalwindow, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7
Industry Brief 표 5 중국내기능성식품 1 대기업브랜드 순위브랜드명로고 1 Amway Nutrilite ( 安利纽崔菜 ) 2 탕천바이젠 ( 汤臣倍健 ) 3 하야오그룹유한공사 ( 哈药集团有限公司 ) 4 젠캉위안제약그룹유한공사 ( 健康元药业集团股份有限公司 ) 5 상하이교통대학앙리유한공사 ( 上海交大昂立股份有限公司 ) 6 동아아자오 ( 东阿阿胶 ) 7 톈스 ( 天狮 ) 8 상하이황진다당생물과학기술유한공사 ( 上海黄金搭档生物科技有限公司 ) 9 난징중마이과학기술발전유한공사 ( 南京中脉科技发展有限公司 ) 1 하이난예다오그룹유한공사 ( 海南椰岛集团股份有限公司 ) 자료 : 产业信息网, KOTRA, 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 바오링바오의대표기능성건강식품프리바이오틱스 (Prebiotics) 자료 : 바오링바오, 메리츠종금증권리서치센터 8 Meritz Research
건강기능식품 표 6 중국기능성식품바이오기업바오링바오연간실적추이 ( 백만달러 ) 211 212 213 214 215 216E 217E 매출액 146.7 154.1 145.7 147.1 189.8 2.7 37.8 영업이익 11.1 12.8 4.1 -.6 3.5 9.3 11.2 세전이익 1.2 12.8 7.8 4.3 7.6 11.2 12.9 순이익 8.6 1.9 6.7 3.7 6.5 9.7 11.1 성장률 (% YoY) 매출액 38.4 5. -5.4 1. 29. 5.7 53.4 영업이익 27.6 15.3-67.6-115. -669. 163.3 2.3 세전이익 36.5 25.9-39. -45.7 78.9 47.2 15.6 순이익 36.3 26.2-38.6-44.7 76.3 48.4 15.2 수익성 (%) 영업이익률 7.6 8.3 2.8 -.4 1.9 4.6 3.6 세전이익률 7. 8.3 5.4 2.9 4. 5.6 4.2 순이익률 5.9 7.1 4.6 2.5 3.4 4.8 3.6 PER (X) 27.7 23.1 67.9 132.2 241.7 83.3 52.6 PBR (X) 2. 1.9 2.1 2. 3.7 3.6 3.5 EV/EBITDA (X) 14.6 12.9 37.6 62.7 N/A N/A N/A ROE (%) 7.6 8.7 3.6 1.6 2.8 N/A 4.9 EPS ( 위안 ).21.26.12.6.11.18.29 BPS ( 위안 ) 2.8 3. 3.9 3.9 4. 4.1 4.3 DPS ( 위안 ).4.8.3.3.6.5.6 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 표 7 대만건강기능식품 ODM 기업 TCI 연간실적추이 ( 백만달러 ) 211 212 213 214 215 216E 217E 218E 매출액 32.7 39. 47.3 48. 65. 96.5 127.6 161.1 영업이익 4. 4.8 4.5 4.6 8.5 17.2 24.6 31.3 세전이익 4.4 5.2 5.7 6.6 9.1 17.4 25.2 31.3 순이익 3.2 4.5 4.8 5.2 7.8 14.4 21.1 26.3 성장률 (% YoY) 매출액 15.4 19.2 21.3 1.5 35.5 48.4 32.2 26.3 영업이익 57.4 2. -6.4 3.2 82. 13.6 42.9 27.2 세전이익 71.8 18.4 1.2 14.7 38.7 91.2 44.6 24.4 순이익 61.2 43. 7. 7.8 49.2 84.5 46.9 24.4 수익성 (%) 영업이익률 12.2 12.3 9.5 9.7 13. 17.8 19.3 5.3 세전이익률 13.4 13.3 12.1 13.7 14. 18.1 19.8 5.3 순이익률 9.7 11.6 1.2 1.9 12. 14.9 16.6 4.4 PER (X) N/A 19. 29.4 26.8 3.9 23.9 19.4 15.6 PBR (X) N/A 3.1 3.8 2.7 3.4 5.2 4. 3.4 EV/EBITDA (X) N/A 11.6 26.2 22.1 2.2 18.8 13.4 1.6 ROE (%) N/A 23.5 15.5 1.8 12.5 N/A 23.4 17.6 EPS ( 타이완달러 ) 2. 1.9 2.5 2.5 3.6 8.9 11. N/A BPS ( 타이완달러 ) 9.3 11.7 19.6 25. 32.7 43.3 5.1 N/A DPS ( 타이완달러 ).1.2.7.8 1.3 3.4 4.9 N/A 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9
Industry Brief 2. 국내건강기능식품시장현황 주소비층인 5 대전업주부뿐만아니라효율적인건강관리를원하는 2~4 대의소비증가 건강기능식품시장트렌드삶의질에대한관심증가로꾸준한성장전망국내건강기능식품시장은소비침체에대한우려에도불구하고고령화사회진입과함께미용및노화방지에대한관심증가로연평균 7% 수준의안정적인성장이지속될전망이다. 건강기능식품의주소비층인 5대전업주부들은본인뿐만아니라남편과자녀건강에관심이높아건강기능식품의구입률과향후구입의향이크게높다. 한편건강의중요성은인지하고있으나시간적인여유가부족하여효율적인건강관리를추구하는 2~3대남녀및 3~4대남성소비자들의경우건강기능식품에대한현재구입률대비향후구입의향이높아잠재적인구매확대가능성이높을것으로판단한다. 표 8 국내건강기능식품세부시장현황 ( 억원 ) 211 212 213 214 215 연평균성장률 (%) 생산액 13,682 14,91 14,82 16,31 18,23 7.4 성장률 (% YoY) 28.2 3. 5.2 1.1 11.8 내수용 13,126 13,57 14,66 15,64 17,326 성장률 (% YoY) 28.5 2.9 4.1 11.2 1.8 수출액 556 584 754 67 94 12.9 성장률 (% YoY) 2.9 5. 29.1-11.1 34.9 수출액달러기준 ( 만달러 ) 5,21 5,189 6,888 6,361 7,989 성장률 (% YoY) 26.3 3.3 32.7-7.7 25.6 수입액 3,729 3,532 3,854 4,412 5,965 12.5 성장률 (% YoY) 43.8-5.3 9.1 14.5 35.2 달러기준 ( 만달러 ) 33,654 31,372 35,192 41,9 52,719 성장률 (% YoY) 5.1-6.8 12.2 19.1 25.8 시장규모 16,855 17,39 17,92 2,52 23,291 8.4 성장률 (% YoY) 31.6 1.1 5.2 11.9 16.2 주 : 환율적용 1 달러 =1,18 원 (11 년 ), 1,126 원 (12 년 ), 1,95 원 (13 년 ), 1,88 원 (14 년 ), 1,131 원 (15 년 ) 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 1 Meritz Research
건강기능식품 표 9 주요건강기능식품기업연간실적현황 ( 십억원 ) 뉴트리바이오텍에이치엘사이언스콜마비앤에이치 쎌바이오텍 서흥 매출액 214 46.9 17.2 173.9 4.8 291.1 215 77.5 23.7 236.2 49.5 34.1 216 12.8 34.4 256. 58.3 34.4 영업이익 214 3.5 2.5 22.8 12.9 29.1 215 1.8 3. 34.4 18.8 33.8 216 18.9 6.8 36.2 21.6 4.1 당기순이익 214 2.2 2.1 21. 1.4 22.2 215 8.6 3.5 1.2 17.5 25.2 216 17.9 6. 29.7 17.7 3.7 증가율 (%YoY) 매출액 214 19.7 N/A N/A 29. 7.8 215 65.2 37.9 35.8 21.4 4.5 216 55.8 45.2 8.4 17.7 11.9 영업이익 214 14. N/A N/A 37.4 1.2 215 211. 19.5 51.1 45.4 16.2 216 75.3 128.8 5.1 14.9 18.6 당기순이익 214 1. N/A N/A 33.4 1.6 215 281.9 65.8-94.4 68.3 13.8 216 19.3 71.2 2,422.7 1.2 21.7 수익성 (%) 영업이익률 214 7.4 14.5 13.1 31.7 1. 215 13.9 12.6 14.6 37.9 11.1 216 15.6 19.8 14.1 37. 11.8 당기순이익률 214 4.8 12.4 12.1 25.5 7.6 215 11.1 14.9.5 35.4 8.3 216 14.9 17.6 11.6 3.4 9. 자료 : DART, 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 건강기능식품브랜드선택이유 (%) 4 37.3 3 25.2 24.2 2 18.6 16.5 14.5 14 1 잘알려진제품이라서 믿을수있는상표여서 친구나주변판매사원의아는사람의권유로권유로 내몸에맞을것같아서 잘알려진, 유명한상표여서 항상섭취하던것이어서 8.8 가격이저렴해서 3.5 3.5 2.5 매장에서광고를보고눈에띄어서 섭취및휴대하기편리해서.1.4 찾던것이없어서 기타 자료 : 식품저널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11
Industry Brief 그림 6 건강기능식품섭취자 Segmenation 분석 건강관련식품 약및건강관리법에대한관심高 Seg3. 섭취편의성중시형 - 3~4대남성, 자영업, 자녀있는기혼, 고소득 - 평소건강및관련정보에대해관심을갖고, 식단관리, 운동, 건강기능식품섭취등을통해건강관리함 질병에대한염려低 Seg5. 꼼꼼 & 신중형 - 4 대여성, 일반사무직 / 서비스직, 미혼비율높고, 중간소득집단 - 건강기능식품을섭취하고있으나, 식단관리, 운동등은안함 Seg1. 低관심, 無관리형 - 3~4 대남녀, 자영업, 일반사무직, 미혼, 중산층이하 - 건강관리는거의하지않음 Seg1 27% Seg3 2% Seg5 9% Seg4 2% 건강관련식품 약및건강관리법에대한관심低 Seg2. 열심관리형 - 5 대이상전업주부, 중산층이상 - 평소본인및자녀건강에관심이높으며, 몸에좋은음식과약에관심많음 Seg2 25% Seg4. 건강과신형 - 2~3 대남녀, 일반사무직 / 서비스직미혼, 중간소득집단 - 건강이중요한것은인지하고있으나, 건강관리에대한관심은적음 질병에대한염려高 자료 : 식품저널, 메리츠종금증권리서치센터 그림 7 Segment 별현재구입률그림 8 Segment 별향후구입의향 (%) (%) 1 8 85.7 68.5 75.8 8. 1 8 83. 71.1 78. 71.3 6 51.2 55.1 6 52.2 54.1 4 4 2 2 섭취자 Total Seg1 Seg2 Seg3 Seg4 Seg5 섭취자 Total Seg1 Seg2 Seg3 Seg4 Seg5 주 : 최근 1 년건강기능식품섭취자 923 명대상자료 : 식품저널, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 최근 1 년건강기능식품섭취자 923 명대상자료 : 식품저널, 메리츠종금증권리서치센터 12 Meritz Research
건강기능식품 다단계시장현황건강기능식품채널다변화와신규사업자진입강화국내건강기능식품시장에서유통채널별로는다단계판매가 36.6% 로가장많은부분을차지하고있으며다음으로방문판매가 24.3% 를나타내고있다. 채널별증가추세를보면약국과홈쇼핑채널의매출액이빠르게증가하고있다. 이는건강기능식품의소비자층이다양해지면서기존전통적판매방식채널보다신유통채널에서의매출이빠르게성장하고있는것으로판단된다. 한편다단계판매시장내에서도상위 1개사의매출액이꾸준히고성장하고있음에도상위 1개사가차지하는매출비중은 211년 81.7% 에서 215년 7.3% 로크게하락했다. 특히 215년상위 1개사중신규로진입한다단계회사가 4 개에이른반면최상위권회사들의매출액은정체하고있으며, 새로운기능성제품에대한소비자들의니즈가세분화되면서나타나고있는현상으로판단한다. 그림 9 건강기능식품유통채널별시장규모비교현황 (%) 23 개사유통채널별소비자구입경로별 4 37 3 2 24 23 2 1 11 1 1 7 다단계 방문판매전문매장 홈쇼핑, 케이블 9 9 6 6 7 5 5 5 3 2 1 1 백화점할인매장인터넷약국전화권유병원기타 자료 : 식품의약품안전처 (213), 한국건강메리츠종금증권리서치센터 그림 1 국내다단계판매업자수그림 11 다단계총매출액및증감률추이 ( 개 ) 15 12 9 71 67 7 94 16 19 128 ( 개 ) 매출액증감률 ( 우 ) 6, 5, 16.4 4, 12.2 3, 11.7 19.9 13.9 (% YoY) 25 2 14.6 15 6 2, 1 3 1, 5 29 21 211 212 213 214 215 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 공정거래위원회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 공정거래위원회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13
Industry Brief 그림 12 다단계상위 1 개사매출액및매출비중추이 ( 십억원 ) 매출액 4, 매출비중 ( 우 ) 3,2 77.2 78.6 81.7 8. 79.1 (%) 85 8 2,4 74.1 75 7.3 1,6 7 8 65 29 21 211 212 213 214 215 6 자료 : 공정거래위원회, 메리츠종금증권리서치센터 14 Meritz Research
건강기능식품 표 1 21 년 -215 년매출액상위 1 개사사업자현황 순위 21년 매출액 ( 백만원 ) 후원수당 등록판매원수 ( 천명 ) 211 년매출액 ( 백만원 ) 후원수당 등록판매원수 ( 천명 ) 1 한국암웨이 854,56 289,22 959 한국암웨이 1,21,161 346,795 1,56 2 한국허벌라이프 294,657 11,569 13 한국허벌라이프 46,83 159,772 223 3 뉴스킨코리아 287,661 95,2 234 뉴스킨코리아 349,699 121,851 273 4 앤알커뮤니케이션 121,549 33,693 767 애터미 128,729 44,425 435 5 하이리빙 18,643 37,465 64 앤알커뮤니케이션 122,862 31,912 87 6 애터미 84,73 29,466 193 하이리빙 95,799 29,878 145 7 휴먼리빙 71,498 24,562 11 웰빙테크 66,994 21,522 25 8 모티브비즈 65,375 15,91 154 모티브비즈 58,41 9,615 216 9 앨트웰 55,246 12,113 21 앨트웰 56,744 15,714 19 1 씨엔커뮤니케이션 46,693 4,899 7 유니시티코리아 48,254 16,479 47 순위 212년 매출액 ( 백만원 ) 후원수당 ( 백만원 ) 등록판매원수 ( 천명 ) 213 년매출액 ( 백만원 ) 후원수당 ( 백만원 ) 등록판매원수 ( 천명 ) 1 한국암웨이 1,24,585 337,41 1,11 한국암웨이 1,83,935 353,268 1,18 2 한국허벌라이프 574,412 199,946 29 한국허벌라이프 568,298 195,349 32 3 뉴스킨코리아 367,576 126,93 29 뉴스킨코리아 56,743 194,338 442 4 애터미 234,965 81,752 82 애터미 34,321 117,175 1,457 5 앤알커뮤니케이션 18,599 28,792 76 유니시티코리아 154,982 54,178 114 6 유니시티코리아 89,873 31,338 55 멜라루카인터내셔날코리아 12,13 36,523 88 7 하이리빙 78,874 23,12 138 메리케이코리아 98,85 31,11 39 8 엘트웰 52,52 14,871 17 앤알커뮤니케이션 73,79 22,87 653 9 멜라루카인터내셔날코리아 56,744 16,378 64 하이리빙 72,126 25,9 118 1 씨엔커뮤니케이션 48,254 6,215 4 매나테크코리아 51,115 17,235 64 순위 214년 매출액 ( 백만원 ) 후원수당 ( 백만원 ) 등록판매원수 ( 천명 ) 215 년매출액 ( 백만원 ) 후원수당 등록판매원수 ( 천명 ) 1 한국암웨이 1,121,477 351,961 1,85 한국암웨이 1,173,42 385,598 1,138 2 뉴스킨코리아 54,575 187,123 479 애터미 697,576 239,319 2,561 3 한국허벌라이프 527,485 177,736 338 뉴스킨코리아 529,736 182,549 457 4 애터미 514,95 176,788 2,27 한국허벌라이프 374,79 126,461 274 5 유니시티코리아 213,749 74,177 112 유니시티코리아 227,54 77,172 139 6 메리케이코리아 11,47 34,83 33 아이에프씨아이 23,115 48,58 268 7 멜라루카인터내셔날코리아 88,34 27,866 59 에이씨앤코리아 121,696 38,619 53 8 시크릿다이렉트코리아 73,413 25,25 68 아프로존 13,526 32,31 59 9 하이리빙 71,33 24,779 11 시크릿다이렉트코리아 11,465 34,559 63 1 루안코리아 7,733 23,887 36 네리움인터내셔널코리아 9,54 31,354 138 주 : 음영처리된기업은 Top1 신규진입기업자료 : 공정거래위원회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15
Industry Brief 16 Meritz Research
건강기능식품 기업분석 종목투자판단적정주가 뉴트리바이오텍 (2224) Buy 4, 원 에이치엘사이언스 (23916) Not Rated Meritz Research 17
Industry Brief Industry Brief 217. 3. 8 뉴트리바이오텍 2224 본격적인해외현지가동시작 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 2. 698-6667 jihye.yang@meritz.co.kr 글로벌네트워크고객사들의재고조정마무리되면서 1분기실적회복예상 건강에대한관심도증가와구매연령층확대로국내안정적인성장지속 해외현지법인공장가동본격화되면서하반기부터매출액성장률강화될전망 미국대형유통업체들의 PL 상품과중국드럭스토어 PB 등의공략기대 투자의견 Buy, 적정주가 4만원제시 Buy 적정주가 (12개월) 4,원 현재주가 (3.7) 29,55원 상승여력 35.4% KOSDAQ 66.5pt 시가총액 3,48억원 발행주식수 1,31만주 유동주식비율 45.11% 외국인비중 2.93% 52주최고 / 최저가 81,3원 / 29,원 평균거래대금 31.4억원 주요주주 (%) 코스맥스비티아이외 12인 51.8 1 분기실적회복될전망, 무상증자로적정주가 4 만원제시뉴트리바이오텍의 1분기예상실적은매출액 369억원 (+35.7% YoY), 영업이익 55억원 (+26.7% YoY) 를기록할전망이다. 지난해 4분기수출및네트워크고객사들의재고조정이마무리되면서외형성장률이회복될전망이다. 또한국내소비침체우려에도구조적인고령화사회진입과함께건강기능식품시장내카테고리가다변화되면서안정적인성장이지속되고있다. 다만미국및호주현지공장을본격적으로가동하기시작하면서영업이익률은소폭하락할전망이다. 한편뉴트리바이오텍은지난 2월 15일무상증자를결정하였으며신주상장예정일은 3월 27일이다. 상장주식수는기존 1,31만주에서 2,62만주로증가한다. 따라서무상증자에따른 EPS 조정으로투자의견 Buy를유지하고적정주가 4만원을제시한다. 적정주가는 217년예상 EPS에적정 PER 35배 ( 최근 5년화장품 / 건기식 OEM 평균수준 ) 를적용유지하여산출했다. 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 3.32-3.75 14.76 상대주가 5.41 3.41 3.21 주가그래프 ( 천원 ) 뉴트리바이오텍주가 (pt) 45 코스닥지수 ( 우 ) 8 4 7 35 6 3 5 25 4 2 15 3 1 2 5 1 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 217 년해외신규공장본격적인가동과수출채널다변화주목 217년미국법인 2공장 ( 액상공장 ) 과호주법인의신규공장을본격적으로가동하여미국법인과호주법인의현지매출액은 25억원이예상된다. 뉴트리바이오텍은현지경쟁업체들대비다양한제형과 One stop ODM Process에강점이있으며해외현지생산기지를통해글로벌고객사들과의파트너쉽이더욱강화될것으로예상한다. 특히하반기부터해외생산효율성이안정화되면서 218년전사성장률은더욱높아질것으로판단한다. 한편 217년부터해외수출채널이다변화될전망이다. 미국대형유통업체들 ( 월그린등 ) 의 PL 상품과중국드럭스토어 ( 왓슨, 샤샤등 ) PB 등을적극적으로공략할계획이며실질적인성과가가시화된다면예상되는수출액규모는보다증가할수있겠다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 46.9 3.5 2.2 135 7.7 747 N/A N/A 3.4 19.6 266. 215 77.5 1.8 8.6 513 28.5 3,95 38.7 6.4 29.1 22.5 78.3 216P 12.8 18.9 18. 871 69.8 3,967 35.3 7.8 25.1 24.6 1.2 217E 175.6 26.5 23.4 1,133 3.2 5,12 25.6 5.7 8.7 25. 99.6 218E 25.4 39.1 33. 1,6 41.1 6,72 18.1 4.3 6. 27.1 95.8 18 Meritz Research
건강기능식품 표 11 추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정전수정후변화율 (%) 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 192.1 276.3 175.6 25.4-8.6-9.4 영업이익 29.4 43.9 26.5 39.1-9.9-1.9 순이익 24.9 37.1 23.4 33. -6. -11.1 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 12 뉴트리바이오텍분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 215 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 216P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 217E 매출액 77.5 27.2 32.7 34.7 26.2 12.8 36.9 43.9 5.4 44.4 175.6 증가율 (% YoY) 65.2 7.3 69.1 66.1 22.8 55.8 35.7 34.2 45.2 69.4 45.3 분기비중 (%) 22.5 27.1 28.7 21.7 21. 25. 28.7 25.3 매출원가 57.5 18.9 22.9 23.4 19.2 84.5 25.4 3.7 35.4 32.1 123.6 증가율 (% YoY) 52.5 59.9 59.8 5.9 21.4 46.9 34.4 34. 51.3 66.7 46.3 원가율 (%) 74.2 69.6 7.1 67.4 73.4 69.9 69. 7. 7.2 72.2 7.4 분기비중 (%) 22.4 27.1 27.7 22.8 2.6 24.9 28.6 25.9 매출총이익 2. 8.3 9.8 11.3 7. 36.3 11.4 13.2 15. 12.4 52. 증가율 (% YoY) 117.4 1.4 95.9 11. 26.8 81.6 38.5 34.7 32.7 76.9 43. 매출총이익률 (%) 25.8 3.4 29.9 32.6 26.6 3.1 31. 3. 29.8 27.8 29.6 판관비 9.3 3.9 4. 4.8 4.7 17.5 5.9 6.1 7.1 6.4 25.5 증가율 (% YoY) 62.3 63. 65.8 25.2 65.2 88.6 51.7 53.6 45.5 34.9 45.9 판관비율 (%) 11.9 14.3 12.2 14. 18. 14.4 16. 14. 14. 14.3 14.5 영업이익 1.8 4.4 5.8 6.5 2.3 18.9 5.5 7. 8. 6. 26.5 증가율 (% YoY) 27.2 152.1 124.1 7.2-14.5 75.6 26.7 21.6 23.1 164. 4.4 영업이익률 (%) 13.9 16.1 17.7 18.6 8.7 15.6 15. 16. 15.8 13.5 15.1 자료 : 뉴트리바이오텍, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19
Industry Brief 표 13 뉴트리바이오텍생산 Capa 및연간실적현황 ( 십억원 ) 212 213 214 215 216P 217E 218E 매출액 3.8 39.2 46.9 77.5 12.8 175.6 25.4 증가율 (% YoY) 19.6 65.2 55.8 45.3 42.6 국내 3.8 39.2 46.9 77.5 12.8 145.5 167.1 증가율 (% YoY) 27.3 19.6 65.2 55.8 2.5 14.8 Capa 5 5 13 18 26 3 4 증가율 (% YoY). 16. 38.5 44.4 15.4 33.3 가동률 61.6 78.4 36.1 43.1 46.5 48.5 41.8 내수 25.5 26.8 29.7 39.5 6.2 68. 74. 증가율 (% YoY) 5.1 1.8 33.1 52.2 12.9 8.9 수출 5.3 12.4 17.2 38. 6.6 77.6 93.1 증가율 (% YoY) 134. 38.7 12.8 59.6 28. 2. 미국.4 15. 38.3 증가율 (% YoY) 3,34.4 155. Capa 5 1 1 15 증가율 (% YoY) 1.. 5. 가동률.4 15. 25.5 호주 1. 35. 증가율 (% YoY) 25. Capa 1 1 증가율 (% YoY). 중국 1.9 5. 1. 증가율 (% YoY) 1. Capa 5 5 증가율 (% YoY). 비중 (%) 국내 1. 1. 1. 1. 1. 82.9 66.7 내수 82.8 68.4 63.3 51. 49.8 38.7 29.6 수출 17.2 31.6 36.7 49. 5.2 44.2 37.2 미국.4 8.5 15.3 호주. 5.7 14. 중국 1.5 2.8 4. 매출원가 31.5 37.7 57.5 84.5 123.6 175.3 증가율 (% YoY) 19.7 52.5 46.9 46.3 41.8 매출원가율 (%) 8.4 8.4 74.2 69.9 7.4 7. 매출총이익 7.7 9.2 2. 36.3 52. 75.1 증가율 (% YoY) 19.5 117.4 81.6 43. 44.5 매출총이익률 (%) 19.6 19.6 25.8 3.1 29.6 3. 판관비 4.7 5.7 9.3 17.5 25.5 36.1 증가율 (% YoY) 21.3 62.3 88.6 45.9 41.6 판관비율 (%) 12. 12.2 11.9 14.4 14.5 14.4 영업이익 2.1 3. 3.5 1.8 18.9 26.5 39.1 증가율 (% YoY) 42.9 16.7 27.2 75.6 4.4 47.3 영업이익률 (%) 6.8 7.7 7.5 13.9 15.6 15.1 15.6 자료 : 뉴트리바이오텍, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
건강기능식품 그림 13 뉴트리바이오텍미국공장전경그림 14 뉴트리바이오텍미국공장전경 자료 : 뉴트리바이오텍, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 뉴트리바이오텍, 메리츠종금증권리서치센터 그림 15 뉴트리바이오텍호주공장전경그림 16 뉴트리바이오텍호주공장 Warehouse 자료 : 뉴트리바이오텍, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 뉴트리바이오텍, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21
Industry Brief 뉴트리바이오텍 (2224) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 매출액 46.9 77.5 12.8 175.6 25.4 영업활동현금흐름 4.2 13.5 26. 33.1 45. 매출액증가율 (%) 19.7 65.2 55.8 45.3 42.6 당기순이익 ( 손실 ) 2.2 8.6 18. 23.4 33. 매출원가 37.7 57.5 84.5 123.6 175.3 유형자산감가상각비 2. 2.9 6.6 8.8 1.7 매출총이익 9.2 2. 36.3 52. 75.1 무형자산상각비.4.... 판매비와관리비 5.7 9.3 17.5 25.5 36.1 운전자본의증감 -2. -.2 1.3 1. 1.3 영업이익 3.5 1.8 18.9 26.5 39.1 투자활동현금흐름 -1.2-41.5-55.4-48.1-53. 영업이익률 (%) 7.4 13.9 15.6 15.1 15.6 유형자산의증가 (CAPEX) -1.1-23.7-45. -35. -35. 금융수익 -.6 -.8 -.9-1.4-1.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -.1. -.3 -.4 -.5 종속 / 관계기업관련손익.. 1. 1. 1. 재무활동현금흐름 6.7 51.7 23.5 1. 1. 기타영업외손익 -.1.4 2.2 2. 1. 차입금증감 6.9 9.1 23.5 1. 1. 세전계속사업이익 2.8 1.4 21.2 28.1 39.5 자본의증가. 43.1... 법인세비용.5 1.8 3.2 4.8 6.5 현금의증가.7 23.5-5.9-5. 2.1 당기순이익 2.2 8.6 18. 23.4 33. 기초현금.6 1.3 24.8 18.8 13.8 지배주주지분순이익 2.2 8.6 18. 23.4 33. 기말현금 1.3 24.8 18.8 13.8 15.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 214 215 216P 217E 218E 유동자산 14.6 61.7 73.2 92.8 128.5 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1.3 24.8 18.8 13.8 15.9 SPS 2,849 4,636 5,856 8,512 12,138 매출채권 6.4 8.9 11.9 17.3 24.7 EPS( 지배주주 ) 135 513 871 1,133 1,6 재고자산 5.8 7.5 1.3 15. 21.4 CFPS 1,646 1,8 2,788 1,857 2,51 비유동자산 3.8 52.6 91.2 117.8 142.6 EBITDAPS 356 817 1,239 1,711 2,413 유형자산 3.1 51.4 89.8 116. 14.3 BPS 747 3,95 3,967 5,12 6,72 무형자산..1.1.1.1 DPS 투자자산.5.5.8 1.2 1.6 배당수익률 (%)..... 자산총계 45.3 114.4 164.4 21.6 271.1 Valuation(Multiple) 유동부채 22.5 33.5 39.5 5.8 66.4 PER N/A 38.7 35.3 25.6 18.1 매입채무 6.1 9.1 11.9 17.3 24.6 PCR N/A 22. 22.1 15.6 11.6 단기차입금 12. 14.4 14.4 14.4 14.4 PSR N/A 4.3 5.3 3.4 2.4 유동성장기부채.8 1.5... PBR N/A 6.4 7.8 5.7 4.3 비유동부채 1.4 16.7 42.8 54.3 66.2 EBITDA 5.9 13.7 25.6 35.3 49.8 사채..... EV/EBITDA 3.4 29.1 25.1 8.7 6. 장기차입금 8.7 14.7 39.7 49.7 59.7 Key Financial Ratio(%) 부채총계 33. 5.2 82.3 15.1 132.6 자기자본이익률 (ROE) 19.6 22.5 24.6 25. 27.1 자본금 4.1 5.2 5.2 5.2 5.2 EBITDA 이익률 12.5 17.6 21.2 2.1 19.9 자본잉여금 2.8 44.9 44.9 44.9 44.9 부채비율 266. 78.3 1.2 99.6 95.8 기타포괄이익누계액 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3 금융비용부담률 1.5.9 1..9.8 이익잉여금 4.3 12.6 3.6 54. 87. 이자보상배율 (x) 5. 14.9 16. 16.1 2.3 비지배주주지분.1.2.2.2.2 매출채권회전율 (x) 8. 1.1 11.6 12. 11.9 자본총계 12.4 64.2 82.1 15.5 138.5 재고자산회전율 (x) 9.7 11.7 13.6 13.9 13.8 22 Meritz Research
건강기능식품 Industry Brief 217. 3. 8 에이치엘사이언스 23961 앞으로가더욱기대된다 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 2. 698-6667 jihye.yang@meritz.co.kr 다각화된제품포트폴리오와원천소재기술을바탕으로수직계열화구축 217년석류농축액기능성제품의국내판매가전년대비 2배이상증가예상 일본등으로기능성소재를활용한건강기능식품수출확대될전망 217년매출액 538억원 (+56.2% YoY), 영업이익 113억원 (+65.9% YoY) 예상 현주가는 PER 11.9배수준에불과, 성장성대비크게저평가 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (3.7) 24,1원 상승여력 - KOSDAQ 시가총액 발행주식수 66.5pt 1,239 억원 514 만주 유동주식비율 29.2% 외국인비중.35% 52 주최고 / 최저가 38,2 원 / 2,2 원 평균거래대금 주요주주 (%) 19.1 억원 이해연외 1 인 69.1 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.41 N/A N/A 상대주가 -1.59 N/A N/A 주가그래프 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 천원 ) 에이치엘사이언스주가 코스닥지수 ( 우 ) (pt) 66 64 62 6 58 56 54 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 독보적인소재핵심역량바탕으로사업확장본격화건강기능식품시장에서는원료, 제조, 유통단계중에서원료부분의부가가치가가장높은데, 에이치엘사이언스는시장트렌드를선도하는차별화된핵심소재를국내건강기능식품업체중가장많이확보하고있다. 기존스테디셀러인닥터슈퍼칸, 스피루니나류등이안정적으로성장하고있는가운데 216년하반기부터석류농축액기능성건강기능식품의고성장이시작되었으며 217년석류관련제품의국내판매가전년대비 2배이상증가할전망이다. 또한 2분기부터이너뷰티 ( 건강기능식품 ) 및기능성화장품 ( 의약외품 ) 관련신소재들을활용한제품들이본격적으로출시될예정이다. 한편기존특허원료제품들의신유통확대및미국, 일본, 중국등해외유명제약사와건강기능식품제조업체원료공급도가시화될전망이다. 지난해하반기부터미국 FDA 승인을받은 4개품목의수출이시작되었으며 2월대표제품닥터슈퍼칸이일본온라인쇼핑몰라쿠텐에입점하였다. 12월에는중국위생허가취득하였으며중국로컬유통사와제품협의중에있다. 특히최근일본과중국에서기능성소재를활용한건강기능식품시장에대한관심이고조되고있어향후성과가기대된다. 217 년예상실적기준 PER 11.9 배로성장성대비크게저평가에이치엘사이언스는전반적으로다각화된제품포트폴리오를구축하고있으며원천소재기술을바탕으로독자브랜드를개발하여원료부터유통까지수직계열화가잘이루어져있다. 따라서다양한건강기능식품핵심소재들을기반으로유통채널다각화와본격적인해외수출이예상된다. 217년매출액 538억원 (+56.2% YoY), 영업이익 113억원 (+65.9% YoY) 으로추산되며현주가는 PER 11.9배수준에불과하여성장성대비크게저평가되어있다고판단한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 17.2 2.5 2.1 1,82 N/A 5,62 N/A N/A -.5 2.8 35.4 215 23.7 3. 3.5 1,624 5.1 3,518 N/A N/A -2. 28.5 19.7 216P 34.4 6.8 6.2 1,462-1. 9,711 19.7 3. 14.6 19.1 7.2 217E 53.8 11.3 1.4 2,22 38.4 11,743 11.9 2.1 6.1 18.7 9.4 218E 75.3 16.2 14.4 2,798 38.4 14,55 8.6 1.7 3.6 21.2 1.6 Meritz Research 23
Industry Brief 표 14 에이치엘사이언스연간실적추이및전망 ( 십억원 ) 213 214 215 216P 217E 매출액 15. 17.2 23.7 34.4 53.8 증가율 (% YoY) 14.6 37.9 45.2 56.2 스피루리나류.1 2.1 3.8 5.5 6.6 아로니아류.. 2.2 2.6 2.9 석류농축액류 1.9 1.6 3.1 8.5 23.9 밀크씨슬류 1.1 7.4 9.8 12.8 15.3 은행잎추출물류 2.2 4. 2.6 1.8 1.3 기타.7 2.2 2.2 3.2 3.8 내수 15. 17.2 23.6 34.3 52.8 수출...1.1 1. 증가율 (% YoY) 스피루리나류 2963.7 84.2 43.2 2. 아로니아류 2.7 1. 석류농축액류 -15.1 93.2 176.7 18. 밀크씨슬류 -27. 32.6 3.6 2. 은행잎추출물류 79.8-33.3-31.7-3. 기타 191.3.1 46.9 2. 내수 14.4 37.7 45.3 53.6 수출 337.8 113. 42. 1. 비중 (%) 스피루리나류.5 12.1 16.2 16. 12.3 아로니아류.. 9.2 7.6 5.4 석류농축액류 12.5 9.3 13. 24.8 44.4 밀크씨슬류 67.4 42.9 41.3 37.1 28.5 은행잎추출물류 14.7 23.1 11.2 5.2 2.4 기타 5. 12.6 9.2 9.3 7.1 내수 1. 99.8 99.7 99.7 98.1 수출..2.3.3 1.9 매출원가 5.1 6.4 8.6 12.9 증가율 (% YoY) 2. 43.5 5. 매출원가율 (%) 29.1 25.3 25. 24. 매출총이익 12.1 17.3 25.8 4.9 증가율 (% YoY) 45.2 45.9 58.3 매출총이익률 (%) 7.9 74.7 75. 76. 판관비 9.7 14.3 19. 29.6 증가율 (% YoY) 4. 35.8 55.6 판관비중 (%) 58.2 59.1 55.2 55. 영업이익 2.5 3. 6.8 11.3 증가율 (% YoY) 68.7 83.8 65.9 영업이익률 (%) 12.8 15.6 19.8 21. 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 24 Meritz Research
건강기능식품 그림 17 보유하고있는식약처개별인정형원료리스트그림 18 에이치엘사이언스전체거래처수증감추이 개별인정형원료리스트 기능 등록번호 기능성석류농축액 갱년기여성의건강에도움 제21-4 홍경천추출물 스트레스로인한피로개선 제211-35 밀크씨슬추출물 간건강에도움 제212-26 은행잎추추룰 혈행개선, 기억력개선 제212-34 수용성홍경천 스트레스로인한피로개선 제213-27 기능성석류농축액 갱년기여성의건강에도움 제214-22 기능성석류농축액 피부보습 제214-22 ( 개 ) 거래처수 ( 전체 ) 거래처수 ( 백만원이상 ) 7 6 5 4 3 2 레드클로버복합물갱년기여성의건강에도움심사중 기능성석류농축액피부주름개선심사중 팽나무버섯추출물체지방감소심사중 1 212 213 214 215 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 표 15 에이치엘사이언스주요제품라인업현황 효능간겅강혈행개선 갱년기여성건강 항산화눈건강관절건강위건강전립선건강다이어트 기타 4 여종 원료밀크씨슬은행추출물 기능성석류농축액 스피루리나루테인 MSM 감초추출물 쏘팔메토추출물 가르시니아캄보지아등 제품 닥터슈퍼칸 닥터써큐원 레드클레오 레드시크릿 닥터스피루리나하와이스피루리나 닥터슈퍼루테인 닥터슈퍼런 슈퍼위포스 슈퍼전립파워 식스핏다이어트 프리미엄 독자적신제품개발 다각화된제품포트폴리오구성 안정적인수입원확보 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 19 에이치엘사이언스글로벌시장진출현황 중국중국역직구사업 : 온라인채널 JD( 징동 ), VIP SHOP 입점판매중국제약사들과협력및당사제품판매방안모색중국보건식품등록추진 일본일본최대온라인쇼핑몰라쿠텐일본후생성특정보건용식품등록추진일본유통사대상마케팅활동강화 입점판매 동남아시아 GS 홈쇼핑과협업, 당사제품현지진출추진 미국미국 FDA OTC 등록미국현지 NBC 방송채널의광고및판매추진미국현지판매 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25
Industry Brief 그림 2 갱년기시장의주요소재별특징및경쟁현황그림 21 갱년기시장규모추정 항목 갱년기증상효과 (KI, 쿠퍼만지수 ) 기능성석류농축액 이소플라본 승마 11 가지모두개선 2 개증상개선 2 개증상개선 HRT - ( 억원 ) 식물성여성호르몬제 3,5 HRT 식물성건기식원료 2,8 69 451 폐경기증상개선 (MRS) 부작용 X X X X 발암우려 ( 복용량제한 ) 간손상 E2, FSH 변화 X X X 암, 심장병, 뇌졸증등 경쟁형태독점완전경쟁완전경쟁완전경쟁 특허 X X X 독점적기술 X X X 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 2,1 73 1,4 466 2,7 77 7 85 446 448 1,45 546 172 21 211 212 213 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 22 P-estro BL 차별성그림 23 국내이너뷰티시장규모추정 성능구분 P-estro BL 국내유사 경쟁제품 ( 히알루론산 ) ( 억원 ) 5, 특허 국내외특허출원중 없음 독점적기술 확보 없음 4, 3,3 4, 경쟁형태독점적경쟁적 3, 2,5 시장현황이너뷰티시장진입계획뚜렷한제품이없음 2, 기능성 피부보습, 주름개선, 탄력개선및미백의복합기능성 단일기능성 1, 인체적용시험 국내여성 25~6 세여성대상진행 국내여성대상연구없음 213 214 215 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 그림 24 퇴행성관절염진료비및환자수추이그림 25 국내치주질환치료제시장규모추이 ( 만명 ) 환자수 46 진료비 ( 우 ) 13,162 ( 억원 ) 15, ( 억원 ) 1,2 1,36 1,11 44 11,13 11,996 12,474 13, 9 664 75 82 42 11, 6 4 9, 3 38 47 424 43 441 211 212 213 214 7, 29 21 211 212 213 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 에이치엘사이언스, 메리츠종금증권리서치센터 26 Meritz Research
건강기능식품 에이치엘사이언스 (23961) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 매출액 17.2 23.7 34.4 53.8 75.3 영업활동현금흐름 2.3 3.1 6.5 11. 15.2 매출액증가율 (%) 14.6 37.9 45.2 56.2 4. 당기순이익 ( 손실 ) 2.1 3.5 6.2 1.4 14.4 매출원가 5.1 6.4 8.6 12.9 17.3 유형자산감가상각비.2.2.5.8 1. 매출총이익 12.1 17.3 25.8 4.9 58. 무형자산상각비...1.. 판매비와관리비 9.7 14.3 19. 29.6 41.8 운전자본의증감 -.3.3 -.2 -.2 -.2 영업이익 2.5 3. 6.8 11.3 16.2 투자활동현금흐름 -.9 -.6-3.5-4.7-5. 영업이익률 (%) 14.5 12.6 19.8 21. 21.5 유형자산의증가 (CAPEX) -.4 -.7-2. -2. -2. 금융수익 -.1..3.6.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -.5.2 -.1 -.2 -.3 종속 / 관계기업관련손익..... 재무활동현금흐름 -.9-1. 29.6.. 기타영업외손익.1 1.3.7.7.7 차입금증감 1.7-1.7... 세전계속사업이익 2.5 4.3 7.8 12.6 17.7 자본의증가.7.7 29.6.. 법인세비용.4.7 1.6 2.2 3.3 현금의증가.5 1.6 32.7 6.4 1.2 당기순이익 2.1 3.5 6.2 1.4 14.4 기초현금 1.2 1.7 3.3 36. 42.3 지배주주지분순이익 2.1 3.5 6.2 1.4 14.4 기말현금 1.7 3.3 36. 42.3 52.5 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 214 215 216P 217E 218E 유동자산 5.7 9.2 44.3 55.3 7.7 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1.7 3.3 36. 42.3 52.5 SPS 8,732 1,896 8,124 1,46 14,645 매출채권 1.5 1.5 2.1 3.3 4.6 EPS( 지배주주 ) 1,82 1,624 1,462 2,22 2,798 재고자산 1. 1.4 1.7 2.7 3.8 CFPS 19,694 2,455 1,913 2,495 3,485 비유동자산 8.2 8.2 9.7 11.1 12.4 EBITDAPS 1,373 1,47 1,748 2,359 3,349 유형자산 6.7 6.8 8.2 9.4 1.5 BPS 5,62 3,518 9,711 11,743 14,55 무형자산.3.4.4.3.3 DPS 투자자산.5.3.4.7 1. 배당수익률 (%)..... 자산총계 13.9 17.4 54. 66.4 83.1 Valuation(Multiple) 유동부채 3.4 2.7 3.4 5.3 7.4 PER N/A N/A 19.7 11.9 8.6 매입채무.6 1.3 1.4 2.2 3.1 PCR N/A N/A 15.1 9.7 6.9 단기차입금..... PSR N/A N/A 3.5 2.3 1.6 유동성장기부채 1.7.... PBR N/A N/A 3. 2.1 1.7 비유동부채.2.2.3.4.6 EBITDA 2.7 3.2 7.4 12.1 17.2 사채..... EV/EBITDA -.5-2. 14.6 6.1 3.6 장기차입금..... Key Financial Ratio(%) 부채총계 3.6 2.9 3.6 5.7 8. 자기자본이익률 (ROE) 2.8 28.5 19.1 18.7 21.2 자본금.7 1.5 1.5 1.5 1.5 EBITDA 이익률 15.7 13.5 21.5 22.5 22.9 자본잉여금.. 29.6 29.6 29.6 부채비율 35.4 19.7 7.2 9.4 1.6 기타포괄이익누계액..... 금융비용부담률.4.... 이익잉여금 9.5 13.1 19.3 29.7 44. 이자보상배율 (x) 35.2 338.9 N/A N/A N/A 비지배주주지분..... 매출채권회전율 (x) 11.7 16.2 19.3 19.8 18.9 자본총계 1.3 14.5 5.3 6.7 75.1 재고자산회전율 (x) 17.7 19.8 21.8 24.1 23.1 Meritz Research 27
Industry Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 3 월 8 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 3 월 8 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 3 월 8 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 12 월 31 일기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 뉴트리바이오텍 (2224) 투자등급변경내용 추천확정일자 자료형식 투자의견 적정주가 ( 원 ) 담당자 주가및적정주가변동추이 216.3.22 산업분석 Buy 65, 양지혜 ( 원 ) 216.4.26 기업브리프 Buy 84, 양지혜뉴트리바이오텍주가 216.5.3 기업분석 Buy 1, 양지혜 12, 216.7.6 기업브리프 Buy 1, 양지혜 216.7.27 기업브리프 Buy 1, 양지혜 1, 216.8.23 216.1.13 기업브리프산업분석 Buy Buy 78, 11, 양지혜양지혜 8, 217.1.26 217.3.8 기업브리프산업브리프 Buy Buy 85, 4, 양지혜양지혜 6, 4, 적정주가 2, '15.11 '16.2 '16.5 '16.8 '16.11 '17.2 28 Meritz Research