대웅제약 (069620) 나보타가치및한올바이오파마지분가치부각 제약 Results Comment 2016.5.24 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 124,000 현재주가 (16/05/23, 원 ) 93,900 상승여력 32% 영업이익 (16F, 십억원 ) 47 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 47 EPS 성장률 (16F,%) -15.0 MKT EPS 성장률 (16F,%) 16.7 P/E(16F,x) 26.0 MKT P/E(16F,x) 10.5 KOSPI 1,955.25 시가총액 ( 십억원 ) 1,088 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 (%) 38.3 외국인보유비중 (%) 4.8 베타 (12M) 일간수익률 1.98 52주최저가 ( 원 ) 65,500 52주최고가 ( 원 ) 141,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -0.7 12.7 2.6 상대주가 2.3 15.5 12.6 220 170 120 [ 헬스케어 ] 대웅제약 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSPI 70 15.5 15.9 16.1 16.5 1 분기이익예상상당히하회 별도기준대웅제약의 1 분기실적은매출액 1,905 억원 (-0.7% YoY), 영업이익 55 억원 (- 62.7% YoY), 당기순이익 42 억원 (-66.0% YoY) 을시현했다. 매출액은우리의예상에부 합했지만, 영업이익과당기순이익등은우리의예상을상당히하회했다. 유형별매출에있어, OTC( 일반의약품 ), 수출등은전년동기대비각각 19.0%, 169.9% 증가 했다. 반면자누비아 ( 당뇨 ) 등일부도입신약의판권반환영향으로 ETC( 전문의약품 ) 이전 년동기대비 11.3% 감소한 1,386 억원을기록해, 전사외형이전년동기대비소폭감소했다. 영업이익이전년동기대비큰폭으로감소했다. 이는연구개발비확대때문이다. 전년동기대 비 785.9% 증가한 208 억원을기록했다. 2 분기이익전년동기수준예상, 16 년영업이익 15.0% 감소전망 우리는 2 분기에매출액 1,949 억원 (-3.7% YoY), 영업이익 164 억원 (+0.1% YoY), 순이익 146 억원 (+15.2% YoY) 에이를것으로예상한다. 자누비아등판권반환영향으로매출액 이소폭감소할것으로보이지만, 비용효율화로전년동기수준의영업이익으로추정한다. 아울러우리는 2016 년매출액 7,918 억원 (-1.1% YoY), 영업이익 468 억원 (-15.0% YoY), 순이익 419 억원 (-15.0% YoY) 으로전망한다. 연구개발비증가로 16 년이익이감소 할것으로보인다. 신제품추가확보등이이익증가에중요할것으로판단된다. 나보타가치및한올바이오파마지분가치부각 우리는동사에대한목표주가를종전 102,000 원에서 124,000 원으로올린다. 목표주가는 자산가치, 보툴리눔독소나보타 ( 주름 ) 의가치, 한올바이오파마지분가치등을합한것이 다. 자산가치는 12 개월선행 BPS 에목표 PBR 1.6 배를적용한것이다. 투자의견은종전과동일하게매수를유지한다. 투자포인트는나보타의미국상업화진전에 따른미래가치부각, 한올바이오파마의지분가치부각등이다. 동사는 13 년 10 월에미국의에볼루스 (Evolus) 와보툴리눔독소의미국, 유럽, 호주, 캐나다 지역수출공급계약을체결했다. 본제품의국내제품명은나보타다. 나보타는현재미국 임상 3 상단계에있다. 16 년 4 분기에허가신청을해, 17 년하반기에허가를받아, 18 년부터 판매가본격화될전망이다. 우리는나보타의주당가치를 25,060 원으로계산한다. 자회사한올바이오파마는 HL161( 자가면역 ) 의해외기술이전을추진중에있다. 현재전 임상단계에있다. 본아이템의기술수출가시성증대여부에따라본자회사에대한지분 가치가부각될것으로판단된다. 대웅제약은한올바이오파마의지분 29.7% 를가지고있다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 675 727 801 792 862 934 영업이익 ( 십억원 ) 72 54 55 47 51 55 영업이익률 (%) 10.7 7.4 6.9 5.9 5.9 5.9 순이익 ( 십억원 ) 59 32 49 42 45 48 EPS ( 원 ) 5,064 2,744 4,249 3,613 3,885 4,130 ROE (%) 14.3 7.2 10.5 8.2 8.2 8.2 P/E ( 배 ) 15.0 24.5 16.7 26.0 24.2 22.7 P/B ( 배 ) 1.8 1.6 1.5 1.9 1.8 1.7 주 : K-IFRS 별도기준
표 1. 1 분기실적 ( 십억원, %) 1Q1 Q15 4Q1 Q15 1Q1 Q16 실적치 미래에셋대우 매출액 191.9 192.2 190.5 193.7-0.7-0.9 매출총이익 68.4 77.0 78.3 65.3 14.5 1.6 영업이익 14.7 8.7 5.5 14.3-62.7-36.9 세전순이익 16.3 9.8 5.7 15.7-65.2-41.9 당기순이익 12.5 12.0 4.2 11.8-66.0-64.6 성장률 YoY QoQ 표 2. 유형별매출 ( 십억원, %) 1Q16 YoY QoQ 1Q15 4Q15 ETC 138.6-11.3 1.4 156.3 136.7 OTC 19.4 19.0 4.9 16.3 18.5 수출 19.7 169.9 0.0 7.3 19.7 수탁외 12.8 6.7-26.0 12.0 17.3 표 3. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 매출액 191.9 202.4 214.0 192.2 190.5 194.9 199.5 207.0 800.5 791.8 861.6 YoY 13.2 11.2 12.4 3.7-0.7-3.7-6.8 7.7 10.1-1.1 8.8 ETC 156.3 151.4 160.9 136.7 138.6 143.5 146.4 152.2 605.3 580.8 625.7 OTC 16.3 17.1 18.3 18.5 19.4 19.9 20.5 21.0 70.2 80.9 89.5 수출 7.3 18.7 20.5 19.7 19.7 18.7 19.8 21.0 66.2 79.2 95.9 수탁외기타 5.4 15.3 14.3 17.3 12.8 12.8 12.7 12.7 52.3 51.0 50.5 영업이익 14.7 16.4 15.4 8.7 5.5 16.4 16.0 8.9 55.1 46.8 50.8 영업이익률 7.6 8.1 7.2 4.5 2.9 8.4 8.0 4.3 6.9 5.9 5.9 YoY -1.4-8.3 0.7 52.3-62.7 0.1 4.3 3.1 2.6-15.0 8.5 세전순이익 16.3 16.7 16.5 9.8 5.7 17.6 17.2 9.9 59.3 50.4 54.2 YoY 1.1-11.0 27.8 38.5-65.2 5.4 4.6 1.1 8.0-15.0 7.5 당기순이익 12.5 12.7 12.1 12.0 4.2 14.6 14.3 8.7 49.2 41.9 45.0 YoY 0.0-14.0-311.3 16.0-66.0 15.2 18.1-27.3 54.9-15.0 7.5 EPS 4,249.1 3,613.0 3,884.5 YoY 54.9-15.0 7.5 표 4. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 17F 18F 변경사유 매출액 796.6 850.4 904.5 791.8 861.6 933.7-0.6 1.3 3.2 - 자누비아등도입품목판매중단및 영업이익 60.7 65.1 69.5 46.8 50.8 55.4-22.9-22.0-20.3 제미글로신규도입품목판매개시등 세전손익 66.2 70.5 75.9 50.4 54.2 57.6-23.9-23.1-24.1 반영매출액소폭조정 - 상품매출증가에따른수익성악화순이익 49.8 53.1 57.2 41.9 45.0 47.8-15.9-15.3-16.4 반영, 영업이익조정 EPS( 원 ) 4,300 4,581 4,933 3,613 3,885 4,130-16.0-15.2-16.3 - 환손익업데이트 영업이익률 7.6 7.7 7.7 5.9 5.9 5.9 순이익률 6.3 6.2 6.3 5.3 5.2 5.1 표 5. 목표주가산출요약 ( 원 ) 구분 주당가치비고 자산가치 (A) 79,065 12개월선행 BPS X 1.6배적용 나보타가치 (B) 25,060 18년미국발매후 10년간이익의합 한올바이오파마지분가치 (C) 20,106 5월 23일종가 10% 할인적용. 지분율 29.7% 목표주가 124,231 (A) + (B) + (C). 반올림해목표주가 124,000 원제시 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 6. 나보타의미국, 유럽임상진행현황 코드 지역 임상단계 EV-001 US Phase 3, pivotal 완료 EV-002 US Phase 3, pivotal, confirmatory 완료 EV-003 EU Phase 3, pivotal (active comparator and placebo) 환자등록완료 EV-004 US Open label long term, repeat dose, safety 완료 EV-006 US Open label long term, repeat dose, safety 환자등록완료 현황 표 7. 한올바이오파마파이프라인현황 구분 코드 / 프로젝트 적응증 현황 바이오 HL161 자가면역 전임상 임상지 HL036 안구건조증임상 1 상국내 복합신약 HL040 고혈압 + 고지혈증국내허가신청, 미국임상 1 상국내, 미국 HL063B 고혈압임상 3 상국내 HL068 고혈압임상 3 상국내 HL172 당뇨 + 고혈압임상 1 상국내 기타 HL009 아토피피부염국내임상 3 상, 미국임상 2a 상국내, 미국 토미포란 2 세대세파계항생제중국허가신청중국 HL174 폐동맥고혈압임상 1 상국내자료 : 한올바이오파마, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 32.3x 25.6x 80,000 60,000 40,000 20,000 18.8x 12.1x 5.3x 0 11 12 13 14 15 16 17 그림 2. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 80,000 2.7x 2.1x 1.6x 60,000 40,000 20,000 1.1x 0.5x 0 11 12 13 14 15 16 17 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 8. 주요보툴리눔독소회사에대한투자지표정리 업체명 Allergan Ipsen Medy-tox Daewoong pharma 티커 AGN US Equity IPN FP Equity 086900 KS Equity 069620 KS equity 통화 USD EUR KRW KRW 주가 ( 달러 ) 229.5 60.1 373.6 79.3 시가총액 ( 백만달러 ) 90,776.4 5,002.9 2,113.4 919.1 매출액 ( 백만달러 ) 2015A 15,071.0 1,687.4 78.3 742.4 2016F 16,732.2 1,763.3 102.4-2017F 18,186.5 1,922.0 127.4 - 영업이익 ( 백만달러 ) 2015A -3,014.5 270.8 45.7 38.5 2016F 7,808.0 374.2 59.9-2017F 8,973.6 413.9 75.7 - 영업이익률 (%) 2015A -20.0 16.1 58.4 5.2 2016F 46.7 21.2 58.5-2017F 49.3 21.5 59.5 - 순이익 ( 백만달러 ) 2015A 3,915.2 210.8 37.4 38.0 2016F 5,813.9 276.9 46.7-2017F 6,890.1 311.4 59.3 - EPS( 달러 ) 2015A 10.0 2.5 7.0 3.7 2016F 14.2 3.3 8.5-2017F 17.3 3.8 10.8 - EPS 증가율 (%) 2016F 41.5 30.7 21.2-2017F 22.2 13.1 26.8 - ROE(%) 2015A 6.3 16.6 47.7 9.3 2016F 7.2 18.2 41.6-2017F 4.8 18.0 37.3 - PER( 배 ) 2015A 22.9 23.6 53.3 21.6 2016F 16.2 18.1 44.0-2017F 13.3 16.0 34.7 - PBR( 배 ) 2015A 1.3 3.8 20.8 2.0 2016F 1.0 3.1 14.6-2017F 1.0 2.8 10.7 - EV/EBITDA( 배 ) 2015A 30.5 15.7 43.1 15.8 2016F 11.4 11.3 32.7-2017F 9.9 10.3 26.3 - 주 : 블룸버그컨센서스기준. 메디톡스와대웅제약은 5 월 23 일종가기준, Allergan 과 Ipsen 은 5 월 22 일종가기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
대웅제약 (069620) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 801 792 862 934 유동자산 342 291 332 376 매출원가 516 523 569 617 현금및현금성자산 34 1 23 47 매출총이익 285 269 293 317 매출채권및기타채권 120 108 118 128 판매비와관리비 229 222 241 261 재고자산 123 116 126 136 조정영업이익 55 47 51 55 기타유동자산 65 66 65 65 영업이익 55 47 51 55 비유동자산 478 519 520 522 비영업손익 4 3 3 3 관계기업투자등 165 165 165 165 금융손익 -1-2 -2-2 유형자산 184 228 231 234 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 30 28 26 25 세전계속사업손익 59 50 54 58 자산총계 819 810 853 898 계속사업법인세비용 10 9 9 10 유동부채 133 89 94 99 계속사업이익 49 42 45 48 매입채무및기타채무 58 54 58 63 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 45 5 5 0 당기순이익 49 42 45 48 기타유동부채 30 30 31 36 지배주주 49 42 45 48 비유동부채 194 194 194 194 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 189 189 189 0 총포괄이익 51 42 45 48 기타비유동부채 5 5 5 194 지배주주 51 42 45 48 부채총계 327 283 287 292 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 493 527 565 606 EBITDA 75 65 69 74 자본금 29 29 29 29 FCF -36 13 28 32 자본잉여금 100 100 100 100 EBITDA 마진율 (%) 9.4 8.2 8.0 7.9 이익잉여금 407 441 479 520 영업이익률 (%) 6.9 5.9 5.9 5.9 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 6.1 5.3 5.2 5.1 자본총계 493 527 565 606 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 38 73 48 52 P/E (x) 16.7 26.0 24.2 22.7 당기순이익 49 42 45 48 P/CF (x) 8.9 15.7 14.7 13.7 비현금수익비용가감 43 28 29 31 P/B (x) 1.5 1.9 1.8 1.7 유형자산감가상각비 17 16 17 17 EV/EBITDA (x) 13.0 18.8 17.4 15.9 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS ( 원 ) 4,249 3,613 3,885 4,130 기타 24 10 10 12 CFPS ( 원 ) 8,002 5,995 6,387 6,840 영업활동으로인한자산및부채의변동 -50 14-15 -15 BPS ( 원 ) 46,399 49,389 52,650 56,156 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -21 11-9 -9 DPS ( 원 ) 700 700 700 700 재고자산감소 ( 증가 ) -14 7-10 -11 배당성향 (%) 14.7 17.3 16.1 15.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 8-3 3 3 배당수익률 (%) 1.0 0.7 0.7 0.7 법인세납부 -4-9 -9-10 매출액증가율 (%) 10.2-1.1 8.8 8.4 투자활동으로인한현금흐름 -124-58 -19-21 EBITDA 증가율 (%) 7.1-13.3 6.2 7.2 유형자산처분 ( 취득 ) -74-60 -20-20 조정영업이익증가율 (%) 1.9-14.5 8.5 7.8 무형자산감소 ( 증가 ) -1 0 0 0 EPS증가율 (%) 54.8-15.0 7.5 6.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 60 0 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 7.9 7.5 8.2 8.2 기타투자활동 -109 2 1-1 재고자산회전율 ( 회 ) 6.8 6.6 7.1 7.1 재무활동으로인한현금흐름 85-47 -7-7 매입채무회전율 ( 회 ) 14.0 13.7 15.0 15.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 92-40 0 0 ROA (%) 6.6 5.1 5.4 5.5 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 10.5 8.2 8.2 8.2 배당금의지급 -7-7 -7-7 ROIC (%) 13.0 9.6 9.9 10.4 기타재무활동 0 0 0 0 부채비율 (%) 66.3 53.6 50.9 48.3 현금의증가 -1-32 21 24 유동비율 (%) 257.3 327.1 354.5 382.0 기초현금 35 34 1 23 순차입금 / 자기자본 (%) 30.0 26.6 21.0 15.6 기말현금 34 1 23 47 조정영업이익 / 금융비용 (x) 16.9 12.6 15.1 16.4 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 대웅제약 (069620) 2016.05.23 매수 124,000 원 2015.12.03 매수 102,000 원 2014.11.03 매수 83,000 원 2014.07.21 매수 86,000 원 2014.05.15 매수 110,000 원 ( 원 ) 대웅제약 150,000 100,000 50,000 0 14.5 15.5 16.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15% 0.00% * 2016 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research