투자정보지원부 (112) 의료기기 Company Report 216.1.15 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 6, 현재주가 (16/1/14, 원 ) 44,2 상승여력 36% 영업이익 (15F, 십억원 ) 18 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 17 EPS 성장률 (15F,%) 57.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.1 P/E(15F,x) 27.1 MKT P/E(15F,x) 11.2 KOSDAQ 683.19 시가총액 ( 십억원 ) 442 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 71.1 외국인보유비중 (%) 33.6 베타 (12M) 일간수익률 1.48 52주최저가 ( 원 ) 27,2 52주최고가 ( 원 ) 45,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 15.3 7.5 29.6 상대주가 6.3 19.2 8.9 15 13 11 9 [ 스몰캡비지니스 ] 박승현 2-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com KOSDAQ 7 15.1 15.5 15.9 16.1 4Q Preview: 영업이익률 23% 예상, 펀더멘털강화청신호 4 분기실적은매출액 267 억원 (YoY +45%), 영업이익 61 억원 (YoY +136%), 지배주주순 이익 45 억원 (YoY +67%) 으로전년대비큰폭의실적성장이예상된다. 이는당사의기존 예상치를상회하며향후수익추정도상향조정됐다. 특히영업이익률이전분기에이어 2% 를상회하면서펀더멘털이강화될전망이다. 양호한실적배경은 1) 의료용 X-ray 장비의디지털전환에따른 FP-DR(Flat Panel Detector) 시장확대, 2) 북미, 유럽세트업체로의공급량증가, 3) 산업용카메라부문회 복, 4) 원달러환율상승효과등이다. 전년도하반기부터재개된실적성장은올해도지속될전망이다. 올해실적은매출액 1,122 억원 (YoY +24%), 영업이익 236 억원 (YoY +32%), 지배주주순이익 21 억원 (YoY +22%) 으로사상최대실적이예상된다. 의료기기디지털화최대수혜주 의료기기의디지털화에따라병원용 X-ray 장비도기존 Film 방식에서 FP-DR 방식으로 점차대체되고있다. 전세계의료용 FP-DR 시장은약 3 조원규모로파악된다. 시장비중 은 GE, 지멘스, 필립스등종합의료기기업체들이주도하는시스템시장이약 8%, Agfa, Carestream 등필름업체들이주도하는개조시장이약 2% 를차지한다. 동사는주로개 조시장을타겟으로하며, 현재북미, 유럽시장의상위업체를고객으로확보하고있다. 동사의 FP-DR 매출액은 214~217 년각각 43 억원, 594 억원, 81 억원, 1,34 억원으로 증가할것으로예상된다. 특히북미, 유럽세트업체로의판매량이지속적으로증가하면서 의료용 FP-DR 제품은동사의주요성장동력이될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 6, 원으로상향 ( 기존 55, 원 ) 에대한투자의견을매수로유지하고, 목표주가를 6, 원 ( 기존 55, 원 ) 으로 9% 상향조정했다. 목표주가산정은 216 년예상 EPS 2,6 원에 Target P/E 3 배를적용한 것이다. 수익추정은상향했고, Target Multiple 은이전보고서 (P/E 35 배 ) 보다하향조정했 다. Multiple 하향은단순히미국금리인상, 중국경기둔화등최근어려워진주식시장여 건을반영했다. 어려운시장환경에서도동사는의료기기디지털화수혜, 높은기술력을기반으로탁월한 실적성장이예상된다. 또한올해디스플레이검사장비용카메라신제품효과, 신공장이전 에따른고정비효과, 환율상승, 보유순현금증가 (15 년 3 분기말기준 178 억원 ) 등주가에 우호적인요인이많다고판단된다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 47 67 71 91 112 136 영업이익 ( 십억원 ) 8 13 13 18 24 3 영업이익률 (%) 17. 19.4 18.3 19.8 21.4 22.1 순이익 ( 십억원 ) 6 9 1 16 2 25 EPS ( 원 ) 566 946 1,48 1,647 2,6 2,546 ROE (%) 11.1 16.4 15.8 21. 21. 21.7 P/E ( 배 ) 35.7 26.2 32.7 27.1 22. 17.4 P/B ( 배 ) 3.8 4. 4.9 5.2 4.2 3.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권투자정보지원부
표 1. 4 분기실적 Preview ( 십억원,%) 4Q14 3Q15 KDB 대우증권 4Q15F 컨센서스 매출액 18.4 22.9 26.7 25.2 45. 16.6 영업이익 2.6 5.9 6.1 5.7 135.8 4.1 세전이익 2.7 7.3 5.6 5.3 19.3-22.7 지배주주순이익 2.7 6.4 4.5 5. 67.4-29.3 영업이익률 14.1 25.8 23. 22.7 8.9%p -2.8%p 순이익률 14.6 27.9 16.9 19.6 2.3%p -11.%p 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 :, KDB대우증권투자정보지원부 증가율 YoY QoQ 표 2. 수익추정변경 ( 십억원,%) 214 215F 변경전 215F 변경후 215F 변경률 매출액 7.8 89.4 11.9 9.5 112.2 1.2 1.2 영업이익 13.3 17. 23.3 17.8 23.6 4.5 1.2 세전이익 12.6 18.6 23.9 19.3 24.2 3.6 1.2 지배주주순이익 1.5 15.9 19.8 16.5 2.1 3.3 1.2 영업이익률 18.7 19.1 21. 19.7 21..6%p - 순이익률 14.8 17.8 17.9 18.2 17.9.4%p - 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 변경이유 - 실적추정상향이유 : 1) FP-DR 북미, 유럽수출증가 2) 산업용카메라신제품출시효과 3) 매출증가에따른고정비효과 표 3. 영업실적전망 ( 십억원,%) 1Q 214 215F 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 214 215F 매출액 16.9 17.7 17.9 18.4 18.1 22.9 22.9 26.7 7.8 9.5 112.2 % QoQ -16 5 1 3-1 26-17 - - - % YoY 3 24-6 -9 8 29 28 45 6 28 24 영업이익 3.7 3.6 3.4 2.6 2.3 3.5 5.9 6.1 13.3 17.8 23.6 % QoQ -12-3 -7-22 -1 48 71 4 - - - % YoY 16 165-38 -39-37 -4 76 136 3 34 32 세전이익 4. 2. 3.9 2.7 2.7 3.7 7.3 5.6 12.6 19.3 24.2 지배주주순이익 3.2 1.9 2.8 2.7 2.2 3.4 6.4 4.5 1.5 16.5 2.1 % QoQ 22-41 48-3 -17 5 9-29 - - - % YoY 68 89-31 4-29 79 13 67 11 57 22 영업이익률 22. 2.4 18.7 14.1 12.8 15.1 25.8 23. 18.7 19.7 21. 순이익률 18.7 1.6 15.5 14.6 12.3 14.6 27.9 16.9 14.8 18.2 17.9 주 :K-IFRS 연결기준 / 자료 :, KDB대우증권투자정보지원부 2 KDB Daewoo Securities
표 4. 연간실적전망 ( 십억원,%) 구분 부문별 213 214 215F 217F 매출액 66.5 7.8 9.5 112.2 135.8 % YoY 42 6 28 24 21 Medical Camera Manufacturing 46.3 51.9 69.9 89.1 11.5 R/F Detector 7.7 6.8 7.3 6.5 5.2 CCD Type DR Detector 8.8 4.4 2.5 1.5.9 FP Type DR 29.5 4.3 59.4 8.1 13.4 Other Cameras.4.4.7.9 1. Optics R & D Service 1.7.2.1.1.1 Industrial Cameras 18.4 18.8 2.6 23.1 25.2 영업이익 12.8 13.3 17.8 23.6 29.9 % YoY 71 3 34 32 27 세전이익 12.2 12.6 19.3 24.2 3.7 지배주주순이익 9.5 1.5 16.5 2.1 25.5 % YoY 67 11 57 22 27 영업이익률 19.3 18.7 19.7 21. 22. 순이익률 14.2 14.8 18.2 17.9 18.7 매출비중 Medical Camera Manufacturing 7 73 77 79 81 Optics R & D Service 3 Industrial Cameras 28 27 23 21 19 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 그림 1. 병원용 X-ray Detector 장비도해 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 그림 2. 제품이미지 그림 3.. X-ray X 장비의 Film 방식과디지털방식비교 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 자료 : 방사선진단기기학 (25, 강세식외 ), KDB 대우증권투자정보지원부 KDB Daewoo Securities 3
그림 4. 사업별매출비중 (214) 의료용 73% 그림 5. FP-DR 매출전망 주요성장동력 산업용카메라 27% 용역등기타 % ( 십억원 ) 12 1 8 의료용디텍터디지털전환에따른수혜로 FP-DR 매출급증 8 13 의료용카메라 73% 6 4 2 59 4 29 15 11 12 13 14 15F 16F 17F 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 그림 6. 부문별분기매출전망 그림 7. 연간실적전망 ( 십억원 ) 3 25 산업용카메라 기타카메라 CCD-DR 용역 FP-DR R/F 동영상 ( 십억원 ) (%) 매출액 (L) 영업이익률 (R) 15 4 136 12 의료용 X-ray 디지털화수혜산업용신제품출시효과 112 3 2 15 1 5 9 6 3 36 47 67 71 91 2 1 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 11 12 13 14 15F 16F 17F 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 그림 8. 안양신규사옥이미지 건물면적약 5 천평, 24 억원투자 그림 9. 재무상태 15 년 3 분기말순현금 178 억원 ( 십억원 ) (%) -1-2 -2-4 순차입금 (L) 순차입금비율 (R) -3 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15-6 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 자료 :, KDB 대우증권투자정보지원부 4 KDB Daewoo Securities
(112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 71 91 112 136 유동자산 45 59 78 12 매출원가 36 49 6 72 현금및현금성자산 15 24 35 51 매출총이익 35 42 52 64 매출채권및기타채권 1 11 14 16 판매비와관리비 22 24 29 34 재고자산 15 17 2 23 조정영업이익 13 18 24 3 기타유동자산 5 7 9 12 영업이익 13 18 24 3 비유동자산 39 43 47 5 비영업손익 1 1 관계기업투자등 금융손익 1 1 유형자산 3 34 37 4 관계기업등투자손익 무형자산 7 7 7 7 세전계속사업손익 13 19 24 31 자산총계 84 13 125 152 계속사업법인세비용 2 3 4 5 유동부채 9 11 13 15 계속사업이익 11 16 2 25 매입채무및기타채무 1 3 4 6 중단사업이익 단기금융부채 5 5 5 5 당기순이익 11 16 2 25 기타유동부채 3 3 4 4 지배주주 1 16 2 25 비유동부채 5 5 6 7 비지배주주 장기금융부채 2 2 2 2 총포괄이익 1 16 2 25 기타비유동부채 3 3 4 5 지배주주 1 16 2 25 부채총계 13 16 19 22 비지배주주 지배주주지분 71 86 15 13 EBITDA 17 2 26 32 자본금 5 5 5 5 FCF -9 12 15 2 자본잉여금 1 1 1 1 EBITDA 마진율 (%) 23.9 22. 23.2 23.5 이익잉여금 55 71 9 114 영업이익률 (%) 18.3 19.8 21.4 22.1 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 14.1 17.6 17.9 18.4 자본총계 71 86 15 13 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 8 17 19 24 P/E (x) 32.7 27.1 22. 17.4 당기순이익 11 16 2 25 P/CF (x) 19.6 21.9 17.2 13.8 비현금수익비용가감 7 4 6 7 P/B (x) 4.9 5.2 4.2 3.4 유형자산감가상각비 1 1 1 1 EV/EBITDA (x) 19.9 21.5 16. 12.2 무형자산상각비 2 1 1 1 EPS ( 원 ) 1,48 1,647 2,6 2,546 기타 4 2 4 5 CFPS ( 원 ) 1,749 2,32 2,567 3,26 영업활동으로인한자산및부채의변동 -6-1 -3-3 BPS ( 원 ) 7,68 8,615 1,521 12,967 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1-1 -2-2 DPS ( 원 ) 1 1 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) -2-2 -3-3 배당성향 (%) 9.4 6.1 5. 3.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 1 1 1 배당수익률 (%).3.2.2.2 법인세납부 -3-3 -4-5 매출액증가율 (%) 6. 28.2 23.1 21.4 투자활동으로인한현금흐름 -4-6 -7-7 EBITDA 증가율 (%) 6.3 17.6 3. 23.1 유형자산처분 ( 취득 ) -12-5 -4-4 조정영업이익증가율 (%). 38.5 33.3 25. 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 EPS증가율 (%) 1.8 57.2 21.8 26.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 8-1 -2-2 매출채권회전율 ( 회 ) 7.5 8.6 9.4 9.7 기타투자활동 1 재고자산회전율 ( 회 ) 5.3 5.7 6.1 6.3 재무활동으로인한현금흐름 -1-1 -1-1 매입채무회전율 ( 회 ) 33.7 37.6 24. 2.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) - - - - ROA (%) 13.2 17.6 17.7 18.4 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 15.8 21. 21. 21.7 배당금의지급 -1-1 -1-1 ROIC (%) 2.3 23.5 27.6 31.9 기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 19. 19. 18.1 16.9 현금의증가 4 9 11 16 유동비율 (%) 515.8 535.2 593.5 669.3 기초현금 11 15 24 35 순차입금 / 자기자본 (%) -14.4-23.4-31.1-39.1 기말현금 15 24 35 51 조정영업이익 / 금융비용 (x) 82.2... 자료 :, KDB대우증권투자정보지원부 KDB Daewoo Securities 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (112) 216.1.14 매수 6, 원 215.1.11 매수 55, 원 215.6.8 매수 48, 원 214.11.27 매수 44, 원 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 14.1 15.1 16.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities