실적 Preview 218. 1. 15 BUY(Maintain) 목표주가 : 36,원주가 (1/12): 254,원시가총액 : 9,82억원 동원 F&B (4977) 참치어가, 4 분기에하락젂홖기대 음식료 Analyst 박상죾, CFA 2) 3787-487 sjpark@kiwoom.com 동원 F&B 의 3 분기영업이익은 371 억원 (+24% YoY) 으로젂망된다. 참치캔을비롯한주력카테고리의매출호조와원어투입단가안정화, 가격읶상효과덕분이다. 위와같은실적호조기대에도불구하고, 최근주가는참치어가의단기적반등과주식시장약세로읶해, 고점대비크게조정을받았다. 하지만, 4 분기에어가가재차하락할가능성이높다는점을감안한다면, 現주가는저가매수기회로판단된다. Stock Data KOSPI (1/12) 2,161.85pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 332, 원 189,5 원 등락률 -23.49% 34.4% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 읷평균거래량 (3M) 1M -23.5% -19.2% 6M 23.3% 39.3% 1Y 32.3% 51.4% 3,859 천주 7 천주 외국읶지분율 5.14% 배당수익률 (18E).98% BPS(18E) 165,496 원 주요주주동원엔터프라이즈외 71.3% 투자지표 국민연금공단 6.3% ( 억원, IFRS **) 216 217 218E 219E 매출액 22,413 25,526 27,682 29,759 보고영업이익 733 724 827 1,55 핵심영업이익 733 724 827 1,55 EBITDA 1,12 1,153 1,275 1,53 세젂이익 648 673 742 973 순이익 54 514 565 737 지배주주지분순이익 53 514 552 737 EPS( 원 ) 13,44 13,313 14,313 19,19 증감률 (%YoY) -11.4 2.1 7.5 33.5 PER( 배 ) 15.2 17.6 17.7 13.3 PBR( 배 ) 1.4 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 7.9 1.9 1.6 8.7 보고영업이익률 (%) 3.3 2.8 3. 3.5 핵심영업이익률 (%) 3.3 2.8 3. 3.5 ROE(%) 9.4 9. 9.2 11. 순부채비율 (%) 22. 58.9 54.8 47.6 Price Trend ( 원 ) 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) '17/1 '18/1 '18/4 '18/7 '18/1 (%) 1 5-5 3 분기영업이익 371 억원젂망 동원F&B의 3분기연결기죾영업이익은 371억원 (+24% YoY) 으로젂망된다. 추석시점차이에따른영업읷수감소에도불구하고, 1) 싞제품 더참치 호조에따른참치캔판매량의고성장 (+1% 이상 ), 2) 원어투입단가안정화, 3) 캔햄 / 냉동만두의판가읶상효과반영, 4) 유가공 / 죽 / 김 / 안주갂편식등의고성장덕분에높은이익성장률을시현할것으로기대된다. 3분기에유가공은 +4~5%, 죽과김은 +2% 이상의매출성장률이기대되고, 안주갂편식은연갂 2억원이상의매출을무난히달성할것으로기대된다. 참치어가, 4 분기에하락젂홖기대 동사는 3분기실적호조젂망에도불구하고, 참치어가가 8월말부터반등하면서, 최근에주가가크게조정을받은상황이다. 하지만, 4분기참치어가는 3분기대비재차하락할가능성이높다. 4분기는통상 FAD(Fish Aggregate Device) Fishing이재개되면서, 3분기대비참치의어획량이늘어나기때문이다. 더불어, 과거참치어가의흐름을분석해보면, 추세적하락 속에서도계젃적성수기나재고조정영향으로, 단기반등 이나타났던적은빈번히나타났었다. 하지만, 이러한 단기반등 이 2개월이상지속되었던적은거의없다. 읷부에서는유가상승으로참치어가가반등했다고추산하지만, 참치어획원가에서유류비가차지하는비중을감안한다면 (25%), 최근유가상승률 (9%) 수죾으로참치어가를급등시키기는어렵다. 한편, 선망어선싞규투자이후, 조업매출이발생할때까지는통상 2~3년정도가소요된다. 따라서, 참치어가의중장기적상승과하락은통상 2~3년정도의 Cycle을보읶다. 또한, 선망어선의단기적공급증가가작년하반기의가격상승에서비롯되었고, 동원산업수산부문의올해상반기 OPM이 12% 였던점을감안한다면, 선망어선의공급이올해들어서다시감소했을가능성도낮다. 따라서, 완젂경쟁시장이라는참치어획시장의특성을감안한다면, 참치어가의 추세적하락 이지속될것으로기대된다.
동원 F&B (4977) 218. 1. 15 투자의견 BUY 목표주가 36 만원 동원F&B에대해투자의견 BUY, 목표주가 36만원을유지한다. 동사는주력제품의판매량성장속에원어투입단가가안정화되면서, 업종내이익성장률이돋보읷젂망이다. 최근주가하락으로내년도예상 PER도 13배수죾으로하락하였다. 음식료중소형주에서 Top Pick 으로추천한다. 동원 F&B 연결기죾실적추이및젂망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 632.7 588.8 732.3 598.8 691.8 646.6 782.1 647.8 2,552.6 2,768.2 2,975.9 (YoY) 12.2% 15.4% 15.3% 12.5% 9.4% 9.8% 6.8% 8.2% 13.9% 8.4% 7.5% 일반식품 424.7 348.3 461.9 342.3 445.6 356.4 489.5 35.1 1,577.2 1,641.6 1,734.6 (YoY) 7.3% 7.4% 7.6% 5.9% 4.9% 2.3% 6.% 2.3% 7.1% 4.1% 5.7% 조미유통 187.6 21.7 229.2 216.9 216.5 233.6 25.4 257.1 835.3 957.6 1,68.7 (YoY) 21.8% 22.3% 24.8% 15.9% 15.4% 15.8% 9.3% 18.5% 21.1% 14.6% 11.6% 사료 2.3 38.8 4.9 39.3 42.5 43.1 41.8 4.1 139.3 167.5 171.2 (YoY) 47.3% 83.6% 84.3% 79.1% 19.1% 11.% 2.2% 2.2% 76.2% 2.2% 2.2% 기타...4.4.3.4.4.4.8 1.5 1.5 매출총이익 17.3 139.8 18.1 127.2 157. 138.1 189. 134.3 617.5 618.4 683.4 (GPM) 26.9% 23.7% 24.6% 21.2% 22.7% 21.4% 24.2% 2.7% 24.2% 22.3% 23.% 판관비 14.3 131.1 15.3 123.5 134.1 125. 151.9 124.7 545.2 535.7 577.9 ( 판관비율 ) 22.2% 22.3% 2.5% 2.6% 19.4% 19.3% 19.4% 19.2% 21.4% 19.4% 19.4% 영업이익 3.1 8.7 29.8 3.7 22.9 13.2 37.1 9.6 72.4 82.7 15.5 (YoY) 8.4% -25.5% 5.7% -33.7% -23.9% 51.2% 24.3% 156.8% -1.3% 14.3% 27.5% (OPM) 4.8% 1.5% 4.1%.6% 3.3% 2.% 4.7% 1.5% 2.8% 3.% 3.5% 일반식품 24. 3.3 2.2-2.6 17.8 6.6 29.6 3.3 44.9 57.3 78.8 (OPM) 5.7%.9% 4.4% -.8% 4.% 1.8% 6.1%.9% 2.8% 3.5% 4.5% 조미유통 5.5 6.9 8.4 5.9 4.9 6.2 7.1 6.7 26.7 24.9 25.5 (OPM) 2.9% 3.4% 3.7% 2.7% 2.3% 2.7% 2.8% 2.6% 3.2% 2.6% 2.4% 사료 -.2 -.2.9.7 -.5 -.1 -.1. 1.2 -.6. (OPM) -1.% -.4% 2.1% 1.8% -1.2% -.1% -.1%.%.9% -.4%.% 기타...3 -.5.6.3.3 -.5 -.2.7.7 연결조정등.8-1.3.1.2..1.1.2 -.2.4.4 세전이익 3.6 3.8 27.2 5.8 2.6 8.1 36.6 8.9 67.3 74.2 97.3 당기순이익 23.7 2.1 2.9 4.6 15.7 6.3 27.7 6.7 51.4 56.5 73.7 지배주주순이익 23.7 2. 2.9 4.7 15.7 6.3 27.7 5.5 51.4 55.2 73.7 (YoY) 16.9% -74.8% -6.4% 59.1% -33.9% 211.2% 32.5% 17.4% -4.2% 7.5% 33.5% 자료 : 동원F&B, 키움증권리서치 2
동원 F&B (4977) 218. 1. 15 참치어가 vs 유가추이 : 중장기적동행성있으나, 단기적상관관계는낮은편 (217. 1=1) 3 25 2 15 1 5 Skipjack 방콕시세 WTI 유가 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 자료 : Thai Union, Bloomberg, 키움증권리서치 선망선단운영비에서유류비비중은 25% 수죾 최근유가상승률이어가상승에영향을주긴어려움 ($/bbl) 유류비기타 25% 4% 노무비소모품비 / 15% 수리비입어료 7% 13% 자료 : 동원산업, 키움증권리서치 8 '18/1 $74 7 '18/1 $64 '18/8 $68 6 5 4 '17/1 '17/4 '17/7 '17/1 '18/1 '18/4 '18/7 '18/1 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치주 : 1) 위의시계열은월평균 WTI 유가기죾임 월별 Skipjack 방콕시세추이및가정 : 올해부터추세하락젂홖. 내년은안정적하락흐름젂망 연도 / 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 '7 1,3 97 97 1,7 1,23 1,3 1,42 1,55 1,39 1,475 1,41 1,5 '8 1,56 1,46 1,52 1,65 1,8 1,945 1,93 1,84 1,8 1,5 1,17 85 '9 1,25 1,22 1,14 94 1,19 1,45 1,45 1,38 1,15 865 85 1,3 '1 1,75 96 1,85 1,365 1,53 1,75 1,56 1,326 1,215 1,8 1,232 1,35 '11 1,515 1,59 1,475 1,68 1,84 1,95 1,62 1,845 1,975 1,83 1,91 2,5 '12 2,3 1,93 2,9 2,195 2,198 2,2 2,24 2,28 2,35 2,21 1,9 1,9 '13 2,75 2,195 2,325 2,32 2,195 2,2 1,85 1,88 1,875 1,77 1,57 1,4 '14 1,275 1,225 1,175 1,225 1,485 1,71 1,8 1,6 1,28 1,2 1,18 1,18 '15 1,15 1,15 1,1 1,35 1,7 1,2 1,4 1,5 1,39 1,14 1, 1, '16 1, 1,17 1,6 1,61 1,5 1,4 1,4 1,45 1,45 1,4 1,5 1,625 '17 1,7 1,7 1,5 1,69 1,7 1,9 1,95 1,98 2,1 2,3 2, 1,8 '18E 1,55 1,48 1,7 1,8 1,6 1,6 1,3 1,45 1,65 1,65 1,5 1,35 '19E 1,4 1,3 1,3 1,4 1,5 1,6 1,65 1,55 1,45 1,35 1,25 1,15 자료 : Thai Union, 키움증권리서치 (218년 1월이후수치는당사가정치 ) 원 / 달러홖율과 Skipjack 방콕시세의분기평균추이및가정 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 환율 ( 원 / 달러 ) 1,154 1,129 1,132 1,18 1,73 1,78 1,126 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 (YoY) -4% -3% 1% -4% -7% -5% -1% 2% 5% 5% % % 선망참치 ($/MT) 1,633 1,763 2,1 2,33 1,577 1,667 1,467 1,5 1,333 1,5 1,55 1,25 (YoY) 3% 17% 4% 35% -3% -5% -27% -26% -15% -1% 6% -17% 자료 : 한국은행, Thai Union, 키움증권리서치 (3Q18E 이후는당사가정치 ) 주 : 1) 위의가정은매입시세기죾임. 실제원어투입단가는 3개월정도래깅해서반영됨 (2Q18 매입단가가 3Q18의원가로반영 ). 3
동원 F&B (4977) 218. 1. 15 연도별원어매입 / 투입단가추이및가정 원어매입단가 ( 좌 ) 원어투입단가 ( 좌 ) (%) 2,5 원어투입단가 YoY( 우 ) 4 2, 2 Skipjack 방콕시세추이 ($/MT) 2,5 공급부족으로 2, 비수기에어가상승 어가급등으로 단기공급증가초래 ( 계선율하락 ) 1,5 1, 5-2 1,5 1, 5 미국선망어선 파업으로어가급등 공급과잉으로 성수기에어가하락 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Thai Union, 키움증권리서치 -4 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 자료 : Thai Union, 키움증권리서치 참치어가하락에따른동원 F&B 원재료비젃감액추정 참치어가하락률 (%) 원재료절감액 ( 십억원 ) 17 년 OP 대비 (%) -5 7 9-1 14 19-15 2 28-2 27 38 자료 : 동원F&B, 키움증권리서치 Skipjack 방콕시세추이 (27~9 년 ) Skipjack 방콕시세추이 (21~12 년 ) 25 '7 '8 '9 25 '1 '11 '12 2 2 15 15 1 1 5 5 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : Thai Union 자료 : Thai Union Skipjack 방콕시세추이 (213~15 년 ) Skipjack 방콕시세추이 (216~18 년 ) 25 '13 '14 '15 25 '16 '17 '18E 2 2 15 15 1 1 5 5 자료 : Thai Union 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월자료 : Thai Union, 키움증권리서치주 : 1) 218년 1월이후수치는당사가정치 4
동원 F&B (4977) 218. 1. 15 동원 F&B 별도기죾매출비중동원 F&B 주요품목 MS 현황 (217 년기죾 ) 건기식 (%) 4% 8 75 유가공 3% 신선 ( 냉동 / 냉 장햄 / 연제품 / HMR) 25% 식품 ( 참치 / 수 산 / 축산캔 ) 41% 7 6 5 4 3 2 1 참치캔 58 죽 21 2 김 치즈 17 15 14 캔햄발효유냉동만두 자료 : 동원 F&B(217 년기죾 ) 자료 : 동원 F&B 참치싞제품 : 더참치 / 더참치투고 안주갂편식싞제품 : 심야식당 자료 : 동원 F&B 자료 : 동원 F&B 5
동원 F&B (4977) 218. 1. 15 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 22,413 25,526 27,682 29,759 31,991 유동자산 5,687 6,291 6,95 7,559 8,24 매출원가 16,554 19,351 21,499 22,925 24,643 현금및현금성자산 684 65 833 984 1,171 매출총이익 5,859 6,175 6,184 6,834 7,348 유동금융자산 41 83 9 96 13 판매비및읷반관리비 5,126 5,452 5,357 5,779 6,21 매출채권및유동채권 2,162 2,519 2,731 2,936 3,156 영업이익 ( 보고 ) 733 724 827 1,55 1,147 재고자산 2,8 3,39 3,296 3,543 3,89 영업이익 ( 핵심 ) 733 724 827 1,55 1,147 기타유동비금융자산 영업외손익 -85-5 -85-82 -78 비유동자산 5,167 7,41 7,722 8,43 8,385 이자수익 12 13 2 21 23 장기매출채권및기타비유동채권 29 195 212 228 245 배당금수익 1 22 24 26 28 투자자산 326 1,611 1,664 1,718 1,775 외홖이익 31 4 32 32 32 유형자산 3,88 4,842 5,115 5,385 5,67 이자비용 62 96 129 129 129 무형자산 752 747 727 78 689 외홖손실 4 24 32 32 32 기타비유동자산 5 5 5 5 관계기업지분법손익 자산총계 1,854 13,691 14,672 15,63 16,625 투자및기타자산처분손익 17 9 유동부채 4,535 4,34 4,55 4,76 5,35 금융상품평가및기타금융이익 -2 매입채무및기타유동채무 2,991 3,32 3,288 3,534 3,799 기타 -43-15 단기차입금 333 674 법읶세차감젂이익 648 673 742 973 1,69 유동성장기차입금 1,118 219 1,1 1,1 1,1 법읶세비용 144 159 177 235 259 기타유동부채 93 19 118 126 135 유효법읶세율 (%) 22.2% 23.7% 23.9% 24.2% 24.2% 비유동부채 8 3,725 3,766 3,8 3,834 당기순이익 54 514 565 737 81 장기매입채무및비유동채무 16 1 19 117 125 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 53 514 552 737 81 사채및장기차입금 49 3,333 3,333 3,333 3,333 EBITDA 1,12 1,153 1,275 1,53 1,58 기타비유동부채 294 292 325 351 376 현금순이익 (Cash Earnings) 892 943 1,12 1,186 1,243 부채총계 5,335 7,759 8,271 8,561 8,869 수정당기순이익 491 58 565 737 81 자본금 193 193 193 193 193 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 매출액 16.1 13.9 8.4 7.5 7.5 이익잉여금 4,372 4,79 5,246 5,887 6,61 영업이익 ( 보고 ) -4.9-1.3 14.3 27.5 8.8 기타자본 -49-53 -53-53 -53 영업이익 ( 핵심 ) -4.9-1.3 14.3 27.5 8.8 지배주주지분자본총계 5,517 5,931 6,387 7,28 7,742 EBITDA -1.7 2.9 1.6 18. 5.1 비지배주주지분자본총계 2 2 14 14 14 지배주주지분당기순이익 -11.4 2.1 7.5 33.5 9.9 자본총계 5,519 5,932 6,41 7,42 7,756 EPS -11.4 2.1 7.5 33.5 9.9 순차입금 1,216 3,493 3,51 3,352 3,158 수정순이익 -14.4 3.4 11.2 3.5 9.9 총차입금 1,941 4,226 4,432 4,432 4,432 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업홗동현금흐름 1,46 497 777 957 997 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 54 514 565 737 81 EPS 13,44 13,313 14,313 19,19 2,992 감가상각비 369 48 428 43 415 BPS 142,964 153,682 165,496 182,11 2,68 무형자산상각비 19 21 2 19 18 주당 EBITDA 29,34 29,871 33,26 38,96 4,945 외홖손익 7 1 1 1 1 CFPS 23,13 24,431 26,234 3,738 32,215 자산처분손익 31 2 DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 69-657 -213-25 -22 PER 15.2 17.6 17.7 13.3 12.1 기타 46 19-23 -25-27 PBR 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 투자홗동현금흐름 -544-2,329-737 -736-739 EV/EBITDA 7.9 1.9 1.6 8.7 8.2 투자자산의처분 6-1,186-37 -36-39 PCFR 8.6 9.6 9.7 8.3 7.9 유형자산의처분 54 25 수익성 (%) 유형자산의취득 -394-93 -7-7 -7 영업이익률 ( 보고 ) 3.3 2.8 3. 3.5 3.6 무형자산의처분 -33-15 영업이익률 ( 핵심 ) 3.3 2.8 3. 3.5 3.6 기타 -177-251 EBITDA margin 5. 4.5 4.6 5.1 4.9 재무홗동현금흐름 -174 1,81 143-7 -71 순이익률 2.2 2. 2. 2.5 2.5 단기차입금의증가 -186 51-674 자기자본이익률 (ROE) 9.4 9. 9.2 11. 1.9 장기차입금의증가 17 1,936 881 투하자본이익률 (ROIC) 9.3 8.1 8.1 9.8 1. 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -96-96 -96-96 -96 부채비율 96.7 13.8 129.2 121.6 114.4 기타 -61-89 33 26 26 순차입금비율 22. 58.9 54.8 47.6 4.7 현금및현금성자산의순증가 33-34 183 151 187 이자보상배율 ( 배 ) 11.9 7.5 6.4 8.2 8.9 기초현금및현금성자산 354 684 65 833 984 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 684 65 833 984 1,171 매출채권회젂율 11.8 1.9 1.5 1.5 1.5 Gross Cash Flow 977 1,154 99 1,162 1,217 재고자산회젂율 8.3 8.7 8.7 8.7 8.7 Op Free Cash Flow 6-594 165 343 382 매입채무회젂율 8.9 8.5 8.8 8.7 8.7 6
동원 F&B (4977) 218. 1. 15 Compliance Notice 당사는 1월 12일현재 동원F&B 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명읷자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 동원 F&B 218/4/17 BUY (Initiate) 3, 원 6 개월 -23.1-19.83 (4977) 218/5/8 BUY(Maintain) 3, 원 6 개월 -22.1-17.5 218/5/28 BUY(Maintain) 3, 원 6 개월 -22.24-17.5 218/6/4 BUY(Maintain) 33, 원 6 개월 -13.58-7.58 218/7/18 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 -26.81-24.58 218/7/25 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 -26.56-22.22 218/8/3 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 -19.17-7.78 218/1/15 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 목표주가 4, 3, 2, 1, '16/1/15 '17/1/15 '18/1/15 * 주가는수정주가를기죾으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기죾 기업 적용기죾 (6개월) 업종 적용기죾 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 7