당사는지난 5월 16일 ~17 일양일간 CJ로킨의현지사이트를방문하고경영진과간담회를가졌다. CJ로킨은당초생각보다넓고탄탄한네트워크를보유하고있으며, 아직초기임에도불구하고 CJ대한통운과의업무적시너지가빠르게나타나고있음을확인할수있었다. 1985년장유롱 / 유칭형제의야채유통업을위해설립된 CJ로킨 ( 롱칭물류 ) 은현재크게콜드체인 ( 일반콜드체인및화공콜드체인 ), 화공품및일반물류를위주로사업을확대한상황이다. 중국전역에 48개의터미널과 1,779 대의트럭 ( 자체보유 579대 ) 을보유하고있으며이를바탕으로콜드체인및일반 CL에서수위권을다투고있다 ( 구매물류협회기준 1위 ). 다양한고객기반 ( 가장큰고객의매출비중이 5% 미만 ) 을가지고있고수익성, 안정성위주의영업을영위하고있어향후매출확대뿐아니라고마진도지속적으로확보할수있을것으로기대된다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 243 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 241 EPS 성장률 (16F,%) 27.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 16.9 P/E(16F,x) 34. MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 1,968.6 시가총액 ( 십억원 ) 4,82 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 37.1 외국인보유비중 (%) 11. 베타 (12M) 일간수익률.29 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 227,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 12. 12.3 7.9 상대주가 14.6 12. 15.5 12 11 9 8 CJ 대한통운 KOSPI 7 15.5 15.9 16.1 16.5 1) 물류컨설팅역량 : 아직까지중국내에서크게보편화되지못하고있는물류컨설팅을통한마케팅이본격화될전망이다. 이를통해중국내진출해있는글로벌고객들의니즈 ( 물류효율화및비용절감 ) 를적극적으로반영할수있을것으로기대하고있다. 이미글로벌식품업체및소비재업체등과는이미초기단계의효율화작업을진행중이다. 2) IT 기술 : CJ로킨은자체개발한 IT기술을기반으로하고있으나, CJ대한통운이우위를보이고있는창고관리기술 ( 효율화, 분류, 재고관리 ) 를적극도입하여자산효율화를이루어가고있다. 3D 비주얼라이져는이미 CJ대한통운으로부터도입되어실행되고있는상황이다. 동사의분류및합포장기술은일부유럽계고객이도입하고있는상황이다. 3) 상호교차영업 : 무엇보다가장강력한시너지는 CJ로킨과 CJ대한통운이각각고객은보유하고있으나미처처리하지못하던물량을서로의네트워크와시설을이용하여교차영업을할수있게되었다는점이다. 예를들어 CJ대한통운중국법인의고객인한국제조 / 유통회사의중국콜드체인물류를 CJ로킨이담당하고 CJ대한통운은 CJ로킨고객의수출입포워딩물량을처리가가능할것이다. 이러한시너지를포함, CJ로킨은 22년까지 2,17 억원의추가매출을계획하고있다. CJ대한통운은향후에도아시아지역을중심으로 M&A 를확대할전망이다. CJ로킨사례를감안할때, 장기적으로 1) 아시아와같이 2) CJ그룹이진출해있는지역에서 3) 경쟁력있는업체인수를지속적으로추진할것으로예상된다. 경쟁력확보와계열물량을바탕으로성장성과안정성을동시에추구할것으로예상된다. 목표주가 27, 원및매수의견을유지한다. [ 운송 / 에너지 ] 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,56 5,56 5,944 6,748 7,59 영업이익 ( 십억원 ) 64 167 187 243 281 3 영업이익률 (%) 1.7 3.7 3.7 4.1 4.2 4. 순이익 ( 십억원 ) -56 57 46 141 159 18 EPS ( 원 ) -2,445 2,51 2,14 6,189 6,976 7,87 ROE (%) -2.5 2.6 2. 5.6 5.7 6.1 P/E ( 배 ) - 78.1 94.8 34. 3.2 26.7 P/B ( 배 ).8 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. CJ로킨차량현황구분 자차 임시차 총합 대수 % 대수 % 대수 % 냉장 237 4.9 911 75.9 1,148 64.5 일반 258 44.6 19 15.8 448 25.2 위험물 84 14.5 99 8.3 183 1.3 합계 579 1,2 1,779 그림 1. 주요고객현황 그림 2. CJ 로킨과 CJ 대한통운과의시너지창출계획 ( 십억원 ) 25 2 기존고객 Cross selling 그룹사동반성장신규수주산업특화서비스플랫폼 42 15 32 29 14 18 5 5 17 1 16-16F 17F 18F 19F 2F
그림 3. CJ로킨매출 vs. 영업이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 매출액 (L) 4 25 영업이익 (R) 35 2 3 25 2 15 5 13 14 15 15 1 5 그림 4. 화물종류별 CJ 로킨매출 그림 5. 사업영역별 CJ 로킨매출 신선물류 ( 화학 ) 19% 상온 17% 보관 8% 신선물류 ( 일반 ) 32% 일반화물 32% 배송 92% 그림 6. CJ 로킨상해물류센터전경 그림 7. CJ 로킨배송망컨트롤센터
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 5,56 5,944 6,748 7,59 유동자산 1,239 1,431 1,596 1,78 매출원가 4,57 5,265 5,971 6,732 현금및현금성자산 117 12 122 매출총이익 549 679 777 858 매출채권및기타채권 853 983 1,15 1,241 판매비와관리비 363 436 496 557 재고자산 1 11 13 14 조정영업이익 187 243 281 3 기타유동자산 276 32 358 43 영업이익 187 243 281 3 비유동자산 3,261 3,736 3,628 3,533 비영업손익 -17-68 -69-61 관계기업투자등 115 133 15 168 금융손익 -51-47 -41-31 유형자산 1,773 1,882 1,788 1,72 관계기업등투자손익 29 4 3 무형자산 918 1,26 1,225 1,193 세전계속사업손익 8 175 212 239 자산총계 4,5 5,167 5,224 5,314 계속사업법인세비용 17 32 53 6 유동부채 1,286 1,849 1,986 1,872 계속사업이익 63 144 159 18 매입채무및기타채무 511 59 662 744 중단사업이익 -14 단기금융부채 71 1,186 1,24 당기순이익 49 144 159 18 기타유동부채 65 73 84 1,128 지배주주 46 141 159 18 비유동부채 843 579 34 363 비지배주주 3 3 장기금융부채 697 41 15 총포괄이익 61 144 159 18 기타비유동부채 146 169 19 363 지배주주 54 116 129 145 부채총계 2,129 2,428 2,325 2,235 비지배주주 7 28 31 34 지배주주지분 2,324 2,688 2,848 3,27 EBITDA 312 379 411 418 자본금 114 114 114 114 FCF 85 9 231 236 자본잉여금 2,249 2,472 2,472 2,472 EBITDA 마진율 (%) 6.2 6.4 6.1 5.5 이익잉여금 485 627 786 965 영업이익률 (%) 3.7 4.1 4.2 4. 비지배주주지분 48 51 51 51 지배주주귀속순이익률 (%).9 2.4 2.4 2.4 자본총계 2,372 2,739 2,899 3,78 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 172 217 231 236 P/E (x) 94.8 34. 3.2 26.7 당기순이익 49 144 159 18 P/CF (x) 15.5 13.6 12.7 12.4 비현금수익비용가감 233 21 22 29 P/B (x) 1.5 1.5 1.4 1.4 유형자산감가상각비 87 98 94 86 EV/EBITDA (x) 18.2 16.6 14.8 14. 무형자산상각비 38 38 35 32 EPS ( 원 ) 2,14 6,189 6,976 7,87 기타 18 74 91 91 CFPS ( 원 ) 12,348 15,53 16,628 17,33 영업활동으로인한자산및부채의변동 -74-59 -55-62 BPS ( 원 ) 124,143 14,144 147,12 154,99 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -78-122 -113-127 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -2-1 -2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 67 6 56 63 배당수익률 (%).... 법인세납부 -12-32 -53-6 매출액증가율 (%) 1.9 17.6 13.5 12.5 투자활동으로인한현금흐름 -86-598 -9-1 EBITDA증가율 (%) 7.2 21.5 8.4 1.7 유형자산처분 ( 취득 ) -68-28 조정영업이익증가율 (%) 12. 29.9 15.6 6.8 무형자산감소 ( 증가 ) -19-38 EPS증가율 (%) -19.8 27.3 12.7 12.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-1 -9-1 매출채권회전율 ( 회 ) 6.5 6.9 6.9 6.9 기타투자활동 3 재고자산회전율 ( 회 ) 516.7 557.5 556.4 557.1 재무활동으로인한현금흐름 -11 412-25 -25 매입채무회전율 ( 회 ) 12.6 12.5 12.5 12.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -125 188-25 -25 ROA (%) 1.1 3. 3.1 3.4 자본의증가 ( 감소 ) 1 224 ROE (%) 2. 5.6 5.7 6.1 배당금의지급 ROIC (%) 4.2 5.4 5.3 5.8 기타재무활동 14 부채비율 (%) 89.8 88.6 8.2 72.6 현금의증가 -15 17 3 2 유동비율 (%) 96.4 77.4 8.4 95.1 기초현금 115 117 12 순차입금 / 자기자본 (%) 53.7 52.6 42.4 33. 기말현금 117 12 122 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.5 3.7 4.5 5.6
종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ대한통운 (12) 216.2.5 매수 27,원 215.1.7 매수 26,원 215.9.6 매수 22,원 215.2.22 중립 - 214.11.2 매수 26,원 214.1.9 매수 21,원 214.8.4 매수 165,원 214.5.15 매수 135,원 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25, 2, 15,, 5, 14.5 15.5 16.5 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 - 당사의애널리스트는자료작성일기준으로 1 개월이내에 CJ 대한통운 ( 주 ) 의기업설명회등에해당법인의비용으로참석한사실이있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.