216 년 8 월 17 일 I Equity Research 무심코지나치기엔인상깊은변화들 2 분기영업익 4,177 억원 (YoY +22.2%), 지배순익 3,538 억원 (YoY +18.%) 으로컨센서스상회 2 분기매출 2.68 조원 (YoY +11.%), 영업익 4,177 억원 (YoY +22.2%), 지배순익 3,538 억원 (YoY +18.%) 으로컨센서스 를상회했다. 연결영업익및지배순익은지난 2Q11 이후 5 년만에최고치를기록했는데 LG 전자와 LG 화학동반호조가 기여했다. 11 년이후지속부진했던비상장주요 3 사의합 산영업익은 767 억원 (YoY +137.%) 을기록하며실적턴어 라운드기조를이어갔다. 서브원, 실트론, CNS 모두 3% 대 영업이익률을시현하며뚜렷한수익성개선을이뤄냈다. 5 년만에실적개선세로돌아선비상장사실적 5 년만에최고치를기록한연결실적과더불어, 비상장사도 11 년이후부진에서벗어나고있다. 먼저 LG CNS 는신임 CEO 의부임이후수익성에초점을둔경영전략의결실이 맺어지고있다. 하반기대비상대적으로부진한 2 분기임에 도불구하고 3.7% 영업이익률로 268 억원영업익을시현했 다. 올해연간영업익은 39.4% 증가한 1,17 억원 (OPM 3.5%) 을전망한다. 실트론은가장드라마틱한개선세를보 여주고있다. 13 년 ~ 14 년적자이후 15 년영업익 54 억원을 기록하였는데이미상반기 88 억원영업익을기록하며전년 도를넘어섰다. 수율개선과매출액증대로인해하반기는 분기별 13 억원내외의영업익시현이가능할전망이다. 연 간영업익은 55.4% 개선된 351 억원으로추정한다. 서브원 은그룹내건설프로젝트증대의영향으로영업익 419 억원 (YoY +36.5%) 을기록했다. 18 년까지지속될파주및마곡 사업을감안하면하반기에도실적성장이지속될전망이다. 연간영업익은 24.1% 증가한 1,645 억원이예상된다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 9, 원 I CP(8 월 16 일 ): 63,8 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,47.76 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 76,1/53,7 매출액 ( 십억원 ) 1,596.7 11,4.7 시가총액 ( 십억원 ) 11,9.1 영업이익 ( 십억원 ) 1,419.3 1,497.2 시가총액비중 (%).91 순이익 ( 십억원 ) 1,176. 1,238.5 발행주식수 ( 천주 ) 172,557.1 EPS( 원 ) 6,642 6,967 6 일평균거래량 ( 천주 ) 24.9 BPS( 원 ) 79,24 84,852 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 13.2 16 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.57 외국인지분율 (%) 26.41 주요주주지분율 (%) 구본무외 36 인 48.45 국민연금 7.6 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.5) (8.7) 12.9 상대 (4.9) (15.8) 9.4 Financial Data ( 천원 ) LG( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 78 15 73 14 13 68 12 63 11 58 1 9 53 8 48 7 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 9,865.4 9,968.2 1,97.8 11,338.5 11,491.6 영업이익십억원 1,44.1 1,138. 1,711.7 1,786.6 1,784.5 세전이익십억원 955.7 1,75.4 1,666.3 1,748.9 1,746.9 지배순이익십억원 844.5 944.2 1,455.2 1,528.2 1,526.2 EPS 원 4,82 5,369 8,274 8,689 8,678 증감률 % (5.8) 11.8 54.1 5. (.1) PER 배 14.74 11.88 7.71 7.34 7.35 PBR 배 1.2.86.78.72.66 EV/EBITDA 배 1.21 8.29 5.74 5.2 4.39 ROE % 7.4 7.47 1.65 1.2 9.35 BPS 원 69,678 74,46 81,32 89,9 96,686 DPS 원 투자의견 BUY, 목표가 9 만원유지 5만원후반 ~7만원대밴드에지독하리만큼갇힌주가흐름을보이고있다. NAV 대비저평가현상의만연속에서도간과할수없는변화가서서히관찰되고있다. NAV 할인요인으로작용했던비상장 3사의실적정상화, 지주개별순익의성장, 연결실적내 LG생활건강의기여도확대가바로그이다. 장기적관점에서주가저점이점차높아지는시작점으로판단하며목표가 9만원을유지한다. Analyst 오진원 2-3771-7525 jw.oh@hanafn.com RA 임수연 2-3771-79 sy.lim@hanafn.com
표 1. LG 실적추정요약 ( 단위 : 십억원 ) 개별 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 33 87 9 93 346 85 93 96 576 574 621 배당수익 214.4... 261... 29.4 214.4 26.9 브랜드로얄티 63 62 64 67 6 59 67 7 265 257 256 임대수익 26 26 26 26 25 26 27 26 11 13 14 영업이익 264 39 42 5 35 33 44 51 417 395 432 OPM 87.% 45.1% 46.4% 53.2% 87.9% 38.5% 46.7% 53.4% 72.4% 68.8% 69.6% 순이익 244 31 34 37 284 26 33 39 361 346 382 NPM 8.4% 35.7% 37.2% 4.1% 81.9% 3.9% 35.4% 4.5% 62.6% 6.3% 61.5% 연결 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 2,154 2,415 2,591 2,88 2,352 2,682 2,76 3,177 9,865 9,968 1,971 영업이익 2 342 373 223 329 418 473 492 1,44 1,138 1,712 OPM 9.3% 14.2% 14.4% 7.9% 14.% 15.6% 17.1% 15.5% 1.6% 11.4% 15.6% 지배순익 168 3 317 159 294 354 41 397 845 944 1455 NPM 7.8% 12.4% 12.2% 5.7% 12.5% 13.2% 14.9% 12.5% 8.6% 9.5% 13.3% LG CNS 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출 541 74 89 1,176 61 721 833 1,211 3,318 3,23 3,366 영업익 -19 1 27 75-4 27 17 77 153 84 117 지배순익 -22.6-2. 17.2 49.9-1.3 4.6 7.9 53.3 82 43 65 서브원 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출 1,138 1,143 1,213 1,272 1,2 1,349 1,298 1,399 4,552 4,767 5,247 영업익 37 31 38 26 36 42 36 5 128 133 164 지배순익 2.2 19.7 27. 16. 21.3 25.7 23.7 34.1 85 83 15 실트론 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출 194 186 22 194 23 28 212 24 781 777 827 영업익 -14 1 1 9 1 8 14 13-35 5 35 지배순익 -16.8-6. 1.5 4.8-4..9 5.8 5.3-47 -16 8 3사연결지배순익 -7.6 15. 42.4 6.9 18.1 3.1 33.4 82.1 13. 11.7 163.8 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 1. 5 년만에최대치를기록한연결지배순익 그림 2. 5 년만에최대치를기록한연결영업익 4, 3, 2Q16, 3,539 6, 5, 2Q16, 4,177 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2
그림 3. 주요상장사지분법손익과 LG 연결지배순익추이 그림 4. 비상장 3 사지배순익추이 4, 3, - 지배순익 지분법손익 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F () () () () CNS 서브원 실트론 +62.7% 955 188 81 1,158 1,141 943 848 83 1,48 497 883 892 816 425 645-473 -164-1,664 11 12 13 14 15 16F 그림 5. LG CNS 분기별실적추이 그림 6. 서브원분기별실적추이 16, 1 1 1, 8, 6, 매출액영업이익률 ( 우축 ) 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 3.7% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 16, 1 1 1, 8, 6, 매출액영업이익률 ( 우축 ) 6.% 5.% 4.% 3.1% 3.% 2.% 1.%.% 그림 7. 실트론분기별실적추이 그림 8. 비상장 3 사합산실적추이 매출액 영업이익률 ( 우축 ) 2.% 15.% 1.% 3.8% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 3, 25, 2, 15, 1, 5, 매출액영업이익률 ( 우축 ) 1.% 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 3.4% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% 3
그림 9. 반도체웨이퍼한국수출금액추이 ( 천불 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 7.7 8.7 9.7 1.7 11.7 12.7 13.7 14.7 15.7 16.7 자료 : 무역협회, 하나금융투자 그림 1. 반도체웨이퍼한국수출중량추이 (KG) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 7.7 8.7 9.7 1.7 11.7 12.7 13.7 14.7 15.7 16.7 자료 : 무역협회, 하나금융투자 그림 11. LG 개별영업익추이 ( 십억원 ) 48 46 44 +9.5% 42 4 38 36 34 11 12 13 14 15 16F 그림 12. LG 개별순이익추이 ( 십억원 ) 42 41 4 +1.4% 39 38 37 36 35 34 33 32 31 11 12 13 14 15 16F 그림 13. LG NAV 대비주가할인율추이 그림 14. LG NAV 구성 6% 5% 4% 부동산 4% 브랜드가치 12% LG 전자 13% 3% 2% 기타 14% LG 화학 26% 1% % 11.1 11.9 12.5 13.1 13.9 14.5 15.1 15.9 16.5 LG 생활건강 23% LG 유플러스 8% 4
주가저점, 서서히높아질전망 투자의견 BUY, 목표주가 9 만원유지 지독한주가밴드에갇힌상황. 저평가만연속에간과할수없는변화가서서히나타나는중실트론가치제외해도상승여력 4% 이상 5만원후반 ~7만원대밴드에지독하리만큼갇힌주가흐름을보이고있다. 이러한 NAV 대비저평가현상의만연속에서도간과할수없는변화가서서히관찰되고있다. NAV 할인요인으로작용했던비상장 3사의실적정상화, 지주개별순익의성장, 연결실적내 LG생활건강의기여도확대가바로그이다. 장기적관점에서주가저점이점차높아지는시작점으로판단하며목표가 9만원을유지한다. 적자가지속되었던실트론의지분가치를완전제외하였음에도현재주가대비상승여력은 4% 를상회한다. 향후실트론가치정상화에따른추가적상승여력또한존재하여저평가매력측면에서중장기적비중확대를권한다. 표 2. LG SOTP Valuation ( 단위 : 십억원, 원 ) 가치평가액 Valuation Method 영업가치 (A) 2, 72 자체사업 - 순수지주회사 브랜드로열티 2,72 216년예상브랜드수수료이익대비 2배적용 보유지분가치 (B) 18, 96 지분율장부가 Valuation Method 상장지분 16,498 시가적용. 8/16일종가 LG전자 2,99 33.7% 2,85 LG화학 5,81 33.5% 1,278 LG유플러스 1,818 36.1% 1,162 LG생활건강 5,188 34.% 142 기타 773 비상장지분 2,47 장부가혹은 Fair value 적용 LG CNS 835 85.% 331 216년예상순익대비 P/E 1배적용 서브원 1,29 1.% 25 216년예상순익대비 P/E 1배적용 실트론 - 51.% 24 적자지속으로장부가반영제외 기타 543 543 장부가적용 부동산가치 (C) 1, 투자부동산공정가치 순차입금 (D) - 275 지주회사개별순차입금 ( 음수는순현금 ) 총기업가치 (A+B+C-D) 22, 9 주식수 ( 천주 ) 175,771 우선주포함자사주제외한유통주식수기준 주당순자산가치 ( 원 ) 1 3, 282 할인율적용목표주가 ( 원 ) 9, 상장지분가치대비할인율 4% 적용 ( 지난 5 년평균 4% 적용 ) 현재가 63,8 8/16일종가 상승여력 41.1% 5
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 매출액 9,865.4 9,968.2 1,97.8 11,338.5 11,491.6 유동자산 3,851.2 4,3.7 5,93.8 6,391. 7,815.1 매출원가 8,361.9 8,341. 8,741.6 8,998.2 9,151.3 금융자산 834.2 1,252.3 1,739.4 2,924.4 4,31.8 매출총이익 1,53.5 1,627.2 2,229.2 2,34.3 2,34.3 현금성자산 497.2 911.8 1,364.7 2,537.2 3,99.3 판관비 459.4 489.2 517.5 553.7 555.7 매출채권등 2,63.6 2,63.7 2,895.3 2,992.3 3,32.7 영업이익 1,44.1 1,138. 1,711.7 1,786.6 1,784.5 재고자산 37.7 31.9 342.1 353.6 358.4 금융손익 (63.) (47.1) (22.6).6 36.3 기타유동자산 15.7 16.8 117. 12.7 122.2 종속 / 관계기업손익. (15.6) (22.8) (38.3) (73.9) 비유동자산 13,481.5 13,322.5 14,13.2 14,275.8 14,258.8 기타영업외손익 (25.4).... 투자자산 9,919.2 1,22.6 11,3.7 11,4.3 11,554.2 세전이익 955.7 1,75.4 1,666.3 1,748.9 1,746.9 금융자산 13.9 15. 115.5 119.4 121. 법인세 127.1 131.6 197.4 24.5 24.5 유형자산 2,477.7 2,239.1 2,31.3 1,85.2 1,692.5 계속사업이익 828.7 943.8 1,468.9 1,544.4 1,542.3 무형자산 134.5 11.7 91.1 75.1 61.9 중단사업이익 5.6.... 기타비유동자산 95.1 95.1 95.1 95.2 95.2 당기순이익 834.3 943.8 1,468.9 1,544.4 1,542.3 자산총계 17,332.7 17,623.2 19,197. 2,666.8 22,73.9 비지배주주지분유동부채 (1.3) (.4) 13.7 16.2 16.2 순이익 2,896.8 2,415.2 2,632.3 2,711.9 2,745. 지배주주순이익 844.5 944.2 1,455.2 1,528.2 1,526.2 금융부채 686.4 182.6 182.8 182.9 182.9 지배주주지분포괄이익 674.1 964.8 1,51.6 1,578.8 1,576.7 매입채무등 2,62.1 2,83.6 2,293.2 2,37. 2,42. NOPAT 95.3 998.7 1,58.9 1,577.6 1,575.6 기타유동부채 148.3 149. 156.3 159. 16.1 EBITDA 1,346.9 1,4.4 1,939.1 1,983.7 1,955.4 비유동부채 1,85.1 1,856.9 1,923.3 1,947.7 1,957.8 성장성 (%) 금융부채 1,196.4 1,196.4 1,196.4 1,196.4 1,196.4 매출액증가율.7 1. 1.1 3.4 1.4 기타비유동부채 653.7 66.5 726.9 751.3 761.4 NOPAT증가율 (11.5) 1.3 51.1 4.6 (.1) 부채총계 4,746.9 4,272.1 4,555.6 4,659.6 4,72.8 EBITDA 증가율 (8.9) 4. 38.5 2.3 (1.4) 지배주주지분 12,251.9 13,2.2 14,299.5 15,651.7 17,1.9 영업이익증가율 (9.5) 9. 5.4 4.4 (.1) 자본금 879.4 879.4 879.4 879.4 879.4 ( 지배주주 ) 순익증가율 (5.8) 11.8 54.1 5. (.1) 자본잉여금 2,362.7 2,362.7 2,362.7 2,362.7 2,362.7 EPS증가율 (5.8) 11.8 54.1 5. (.1) 자본조정 (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (141.) (141.) (141.) (141.) (141.) 매출총이익률 15.2 16.3 2.3 2.6 2.4 이익잉여금 9,153.2 9,921.5 11,2.7 12,553. 13,93.2 EBITDA 이익률 13.7 14. 17.7 17.5 17. 비지배주주지분 333.9 33.9 341.9 355.5 369.1 영업이익률 1.6 11.4 15.6 15.8 15.5 자본총계 12,585.8 13,351.1 14,641.4 16,7.2 17,371. 계속사업이익률 8.4 9.5 13.4 13.6 13.4 순금융부채 1,48.6 126.7 (36.2) (1,545.1) (2,922.5) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 6.3 1,23.8 1,673.5 1,733.2 1,79.8 EPS 4,82 5,369 8,274 8,689 8,678 당기순이익 834.3 943.8 1,468.9 1,544.4 1,542.3 BPS 69,678 74,46 81,32 89,9 96,686 조정 (1.9) 262.3 227.3 197.1 171. CFPS 4,71 6,912 9,934 1,99 9,736 감가상각비 32.8 262.4 227.4 197.1 17.9 EBITDAPS 7,659 7,962 11,25 11,279 11,119 외환거래손익.6.... SPS 56,94 56,679 62,38 64,47 65,341 지분법손익 (574.9).... DPS 기타 26.6 (.1) (.1)..1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (223.1) (2.3) (22.7) (8.3) (3.5) PER 14.7 11.9 7.7 7.3 7.4 투자활동현금흐름 (72.9) (19.5) (1,45.) (384.8) (161.7) PBR 1..9.8.7.7 투자자산감소 ( 증가 ) (375.) (16.) (1,1.7) (372.3) (156.5) PCFR 15.1 9.2 6.4 6.3 6.6 유형자산감소 ( 증가 ) (355.7).... EV/EBITDA 1.2 8.3 5.7 5. 4.4 기타 9.8 (3.5) (34.3) (12.5) (5.2) PSR 1.3 1.1 1. 1. 1. 재무활동현금흐름 (59.9) (679.7) (175.7) (175.9) (175.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 128.5 (53.8).2.1. ROE 7. 7.5 1.7 1.2 9.3 자본증가 ( 감소 ) (2.6).... ROA 5. 5.4 7.9 7.7 7.1 기타재무활동 (7.3) (.). (.1). ROIC 25.8 28.5 45.6 49.9 52.5 배당지급 (178.5) (175.9) (175.9) (175.9) (175.9) 부채비율 37.7 32. 31.1 29.1 27.1 현금의증감 (184.6) 414.3 452.9 1,172.5 1,372.1 순부채비율 8.3.9 (2.5) (9.7) (16.8) Unlevered CFO 826.8 1,215.6 1,747. 1,776.2 1,712.3 이자보상배율 ( 배 ) 12.2 14.8 26.3 27.4 27.4 Free Cash Flow 239.5 1,23.8 1,673.5 1,733.2 1,79.8 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 6
투자의견변동내역및목표주가추이 LG ( 원 ) LG 목표주가 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.8 14.114.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 15.11.2 BUY 9, 15.3.23 Neutral 7, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.6% 1.7% 1.6% 99.9% * 기준일 : 216 년 8 월 15 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 8 월 17 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는 216 년 8 월 17 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7