1Q18 Review 218. 5. 11 BUY(Maintain) 목표주가 : 원 주가 (5/1): 92,9 원 에스원 (1275) 양호한실적, SKT 의 ADT 인수영향은제한적 시가총액 : 35,31 억원 StockData KOSPI (5/1) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) 3787-5226 jsr@kiwoom.com 2,464.16pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 17, 원 85,5 원 등락률 -13.18% 8.65% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -4.3% -4.8% 6M -2.8%.3% 1Y -8.9% -16.1% 37,999 천주 45 천주 외국인지분율 55.99% 배당수익률 (18E) 2.91% BPS(18E) 37,775 원 주요주주일본 SECOM 25.65% 투자지표 삼성에스디아이 ( 주 ) 외 4 인 2.93% ( 억원, IFRS 연결 ) 217 218E 219E 22E 매출액 19,423 2,342 21,427 22,69 보고영업이익 2,26 2,163 2,337 2,548 핵심영업이익 2,26 2,163 2,337 2,548 EBITDA 3,5 3,675 3,889 4,145 세전이익 1,914 2,97 2,234 2,474 순이익 1,433 1,563 1,668 1,846 지배주주지분순이익 1,433 1,563 1,668 1,846 EPS 3,772 4,115 4,391 4,859 증감률 (%YY) 2. 9.1 6.7 1.7 PER( 배 ) 28.4 22.6 21.2 19.1 PBR( 배 ) 3. 2.5 2.3 2.2 EV/EBITDA( 배 ) 11.1 9. 8.4 7.8 보고영업이익률 (%) 1.4 1.6 1.9 11.3 핵심영업이익률 (%) 1.4 1.6 1.9 11.3 ROE(%) 12.4 12.6 12.7 13.2 순부채비율 (%) -14.2-17.1-19.8-22. Price Trend 1, 8, 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 5-1 -15-2 '17/5 '17/9 '18/1 '18/5-5 < 장후실적발표 > 동사의 1 분기매출액은 4,83 억원 (YoY +2.3%), 영업이익은 575 억원 (YoY -1.1%) 으로양호한실적을기록했습니다. SKT 의 ADT 캡스인수로강력한경쟁자가나타났습니다. 하지만 1) 당분간 M/S 1 가가능해보이고, 2) 단기적으로 KT 텔레캅과의경쟁강도심화가예상되며, 3) 에스원역시 ICT 를활용한보안영역확장에적극적으로나서고있어영향은제한적이라는판단입니다. Point 1. 우려대비양호한실적기록 동사의 1 분기매출액은 4,83 억원 (YoY +2.3%, QoQ -3.4%), 영업이익은 575 억원 (YoY -1.1%, QoQ -5.9%) 으로시장기대치에부합했다. 상품판매및통합보안의실적개선 으로꾸준한성장을보여주고있으며, 원가경쟁력제고및단가인상으로사상최대분기 실적을기록한전년대비양호한수익성을유지했다. Point 2. 하반기로갈수록양호한실적전망 상품판매부문은 1) 수익기반의선별적수주가증가하고, 2) 얼굴인식출입관리시스템이 2~3 년간관계사에보급될계획이며, 3) 관계사의 CAPEX 투자확대로관계사향매출비중 이정상화되면서수익성이회복될전망이다. 관리사이트확대와단가인상으로통합보안부 문은연중양호한실적이유지될것으로판단된다. 건물관리부문의경우수선성공사및설 비매출감소영향으로매출이감소했고, 관계사향비중감소로수익성역시부진했다. 다 만, 성공적인단가협상이예상돼하반기로갈수록매출및수익성은개선될전망이다. 또한 용역외주업체가최저임금인상에따른영향을받을전망이나, 관계사매출비중이정상화되 고, 최저임금효과를반영한성공적인단가협상이예상돼큰영향은없을것으로예상된다. Point 3. SKT 의 ADT 인수가동사에미치는영향은제한적 SKT 가 ADT 캡스인수로보안시장에진출하면서동사의주가는최근크게하락했다. 동 사의강력한경쟁자이면서보안시장에상당한파급력이예상된다는점은분명하지만, 동 사에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 주된이유는첫째, 동사의경우시장의 성장성대비 ARPU 하락을반영해보수적으로 4.5% 의 GAGR 을반영하면, 17 년대비 2.8% 의 M/S 하락이예상되지만 1 위를유지할수있을것으로전망된다. 둘째, 단기적으 로는 Home 및소호를주요 target 으로하는 KT 텔레캅과의경쟁강도가심화될것으로 보인다. 셋째, 최근보안산업은 New ICT 기술이핵심경쟁요소인기술집약적산업으로 진화중이다. 동사역시이에발맞춰얼굴인식출입관리시스템, 스마트시티솔루션등보 안영역확장에적극적이다. 마지막으로, 1) 6% 수준의배당성향을유지함에따라 3% 의 배당수익률이기대되고, 2) ADT 캡스가 EV/EBITDA 11 배수준으로인수되면서현재 9 배 수준인동사는업사이드가존재한다. 다만, 강력한경쟁자를대비해보유현금으로신규사 업및 M&A 에활용하면서신규성장성에대한비전을시장에제시할필요가있다. 에스원분기별실적 Review ( 억원, IFRS 연결 ) 1Q17 4Q17 1Q18P 당사추정치컨센서스 발표치 YoY QoQ 추정치차이컨센서스차이 매출액 4,696 4,97 4,83 2.3% -3.4% 4,9-2.% 4,897-1.9% GPM 3.9% 28.1% 29.% -1.8%p.9%p 3.% -1%p.% 29%p 영업이익 582 381 575-1.1% 5.9% 569 1.1% 568 1.2% OPM 12.4% 7.7% 12.% -.4%p 4.3%p 9.6% 2.4%p 11.6%.4%p 세전이익 543 331 62 1.9% 81.9% 537 12.% 535 12.6% 순이익 41 239 441 9.9% 84.5% 398 1.9% 4 1.4%
에스원 (1275) 218. 5. 11 에스원실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 219E 유지계약건수 ( 천건 ) 675 689 71 711 711 724 737 75 76 76 88 yoy 9.% 8.7% 8.4% 8.% 8.% 7.3% 7.% 6.9% 6.8% 6.8% 6.3% 총매출액 4,696 4,899 4,857 4,97 19,423 4,83 5,12 5,172 5,264 2,342 21,427 보안시스템서비스 3,829 3,988 4,44 4,32 15,894 4,29 4,217 4,294 4,252 16,792 17,814 건물관리서비스 1,157 1,184 1,119 1,282 4,742 1,113 1,217 1,239 1,41 4,979 5,283 콜센터서비스및텔레마케팅 26 25 3 26 17 28 26 32 26 112 116 ( 내부매출 ) 316 298 336 37 1,32 367 357 393 425 1,541 1,786 매출원가 3,245 3,484 3,458 3,573 13,76 3,48 3,649 3,695 3,746 14,498 15,195 원가율 69.1% 71.1% 71.2% 71.9% 7.8% 71.% 71.5% 71.4% 71.2% 71.3% 7.9% 영업이익 582 52 562 381 2,26 575 521 597 47 2,163 2,337 영업이익률 12.4% 1.2% 11.6% 7.7% 1.4% 12.% 1.2% 11.5% 8.9% 1.6% 1.9% 법인세비용차감전손익 543 476 564 331 1,914 62 494 576 426 2,97 2,234 당기순이익 41 357 436 239 1,433 441 37 443 39 1,563 1,668 지배주주지분당기순이익 41 357 436 239 1,433 441 37 443 39 1,563 1,668 EPS 3,772 4,115 4,391 DPS 2,5 2,7 2,9 배당성향 59.% 58.4% 58.8% 배당수익률 2.3% 2.9% 3.1% 가입자당월평균매출 (ARPU) & 가입자수추이 ( 천건 ) 유지계약건수 ( 좌 ) ARPU( 우 ) ( 천원 ) 8 133 134 14 132 7 13 13 127 6 126 13 122 5 121 119 4 12 114 3 111 2 11 1 38 358 369 386 415 457 493 553 65 659 711 76 1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 가입자수및해지율추이 ( 천건 ) 8 유지계약건수 ( 좌 ) 해지율 ( 우 ) 6 4 2 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 (%) 22 2 18 16 14 12 1 주요보안업체의물리보안시장규모를반영한매출액추이전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 221E 에스원 8,693 9,966 1,624 12,461 13,485 14,654 14,874 15,893 16,69 17,356 18,137 18,953 yoy 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% ADT캡스 3,723 4,122 4,445 5,87 6,27 6,664 6,933 7,217 7,758 8,34 8,966 9,638 NSOK 282 333 611 712 934 1,4 1,79 1,16 1,247 KT텔레캅 1,715 1,844 2,7 2,374 2,545 2,952 3,77 3,9 3,322 3,571 3,838 4,126 yoy 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 에스원 61.5% 62.6% 62.% 59.4% 59.6% 58.9% 58.1% 58.6% 57.9% 57.2% 56.5% 55.8% ADT캡스 26.3% 25.9% 25.9% 28.% 27.7% 26.8% 27.1% 26.6% 27.% 27.5% 27.9% 28.4% NSOK.%.%.% 1.3% 1.5% 2.5% 2.8% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% 3.7% KT텔레캅 12.1% 11.6% 12.1% 11.3% 11.2% 11.9% 12.% 11.4% 11.6% 11.8% 12.% 12.1% 합계 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 주1: 에스원은 ARPU 하락을반영해보수적으로 4.5% 반영 주2: ADT캡스, NSOK, KT텔레캅은국내물리보안시장에서예상되는 7.5% 성장반영 2
에스원 (1275) 218. 5. 11 국내물리보안시장규모보안서비스보급율 (217 년기준 ) 자료 : Freedonia Research, SKT, 키움증권 자료 : LEK Consulting, SKT, 키움증권 K-BPI(Korea Brand Power Index) 추이 KCSI(Korea Customer Satisfaction Index) 추이 1 에스원 ADT 캡스 KT 텔레캅 78 에스원 ADT 캡스 KT 텔레캅 8 76 6 4 74 72 7 2 68 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 66 215 216 217 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KNPS(Korea Net Promoter Score) 추이 6 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 55 5 45 4 35 3 215 216 217 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KS-SQI(Korean Standard-Service Quality Index) 88 86 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 84 82 8 78 76 74 72 211 212 213 214 215 216 217 자료 : 한국서비스품질지수, 키움증권 3
에스원 (1275) 218. 5. 11 SKT 의 ADT 캡스인수구조 자료 : SKT, 키움증권 에스원분기영업이익추이전망 에스원영업이익률추이 ( 억원 ) 597 6 582 575 562 535 55 531 521 51 491 5 52 5 47 441 45 394 397 4 381 35 (%) 18 16 14 12 1 15.6 13.7 1.5 영업이익률 9.4 9.5 9.6 11.2 1.4 1.6 1.9 3 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18P 3Q18E 8 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17P '18E '19E 에스원 PER Band Chart 에스원 PBR Band Chart 15, Price 28.x 25.x 23.x 21.x 18.5x 14, Price 3.2x 2.9x 2.6x 2.3x 2.1x 9, 1, 8, 3, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4
에스원 (1275) 218. 5. 11 주당배당금추이 일본 SECOM 가입자수추이 3, DPS ( 만건 ) 25 상업용 가정용 223.7 2,5 2, 1,5 2 15 가정용 54% 1, 5 1 5 상업용 46% '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E '19E '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 부동산관리서비스면적및동수추이 부동산관리서비스면적당매출및이익추정 ( 천m2 ) 1,5 면적 ( 좌 ) 동수 ( 우 ) ( 동 ) 3 ( 십만원 ) 15 천m2당매출 ( 좌 ) 천m2당이익 ( 우 ) ( 십만원 ) 15 1, 9,5 9, 264 276 28 263 26 2526262827 2199 24238 232 25 2 15 1 1 8,5 1 5 5 8, 5 7,5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 주 : 면적당이익은영업이익기준으로공통비배분감안필요 부동산관리서비스 (Property & Facility Management) 현황 (217 년 3 분기기준 ) 구분 오피스 연수소 연구소 공장 후생 / 요양 기타 합계 동수 155 13 16 8 5 35 232 면적 ( 천m2 ) 4,25 392 2,175 1,388 445 1,514 1,119 5
에스원 (1275) 218. 5. 11 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 18,32 19,423 2,342 21,427 22,69 유동자산 4,349 5,753 6,79 8,36 9,216 매출원가 12,88 13,76 14,498 15,195 16,13 현금및현금성자산 1,441 1,711 2,184 2,681 3,171 매출총이익 5,493 5,663 5,843 6,232 6,596 유동금융자산 983 2,84 2,66 3,266 3,862 판매비및일반관리비 3,437 3,637 3,68 3,895 4,48 매출채권및유동채권 1,54 1,48 1,462 1,585 1,648 영업이익 ( 보고 ) 2,57 2,26 2,163 2,337 2,548 재고자산 358 412 414 445 465 영업이익 ( 핵심 ) 2,57 2,26 2,163 2,337 2,548 기타유동비금융자산 63 66 7 59 7 영업외손익 -195-112 -66-13 -74 비유동자산 1,255 1,62 9,92 9,83 9,64 이자수익 18 34 43 53 63 장기매출채권및기타비유동채권 488 514 54 75 791 배당금수익 1 1 투자자산 73 172 131 129 136 외환이익 37 34 35 36 35 유형자산 4,749 4,624 4,482 4,322 4,155 이자비용 무형자산 4,786 4,589 4,576 4,446 4,33 외환손실 37 44 36 39 39 기타비유동자산 158 163 174 183 193 관계기업지분법손익 자산총계 14,64 15,815 16,692 17,865 18,821 투자및기타자산처분손익 -15 34-12 2 8 유동부채 2,88 2,928 3,133 3,415 3,539 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 1,2 1,29 1,299 1,51 1,511 기타 -198-171 -97-155 -141 단기차입금 법인세차감전이익 1,862 1,914 2,97 2,234 2,474 유동성장기차입금 법인세비용 456 481 534 566 628 기타유동부채 1,68 1,719 1,834 1,914 2,29 유효법인세율 (%) 24.5% 25.1% 25.5% 25.3% 25.4% 비유동부채 724 89 762 899 863 당기순이익 1,45 1,433 1,563 1,668 1,846 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,45 1,433 1,563 1,668 1,846 사채및장기차입금 EBITDA 3,56 3,5 3,675 3,889 4,145 기타비유동부채 724 89 762 899 863 현금순이익 (Cash Earnings) 2,855 2,98 3,75 3,221 3,443 부채총계 3,64 3,737 3,895 4,313 4,43 수정당기순이익 1,417 1,48 1,572 1,666 1,84 자본금 19 19 19 19 19 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,929 1,929 1,929 1,929 1,929 매출액 1.7 6.1 4.7 5.3 5.5 이익잉여금 1,44 11,485 12,23 12,959 13,825 영업이익 ( 보고 ) 19.2-1.5 6.8 8. 9. 기타자본 -1,524-1,526-1,526-1,526-1,526 영업이익 ( 핵심 ) 19.2-1.5 6.8 8. 9. 지배주주지분자본총계 1,999 12,78 12,797 13,552 14,418 EBITDA 9.6 -.2 5. 5.8 6.6 비지배주주지분자본총계 - - 지배주주지분당기순이익 -8.5 2. 9.1 6.7 1.7 자본총계 1,999 12,78 12,797 13,552 14,418 EPS -8.5 2. 9.1 6.7 1.7 순차입금 -1,441-1,711-2,184-2,681-3,171 수정순이익 -11.2 -.6 11.7 6. 1.4 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,732 2,942 3,54 3,63 3,152 주당지표 당기순이익 1,45 1,433 1,563 1,668 1,846 EPS 3,698 3,772 4,115 4,391 4,859 감가상각비 1,449 1,475 1,512 1,552 1,597 BPS 33,45 35,884 37,775 39,763 42,42 무형자산상각비 주당 EBITDA 9,227 9,212 9,67 1,234 1,98 외환손익 2 1 1 3 4 CFPS 7,189 7,742 8,38 8,61 8,295 자산처분손익 15-34 12-2 -8 DPS 1,25 2,5 2,7 2,9 3,2 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -48-437 -359-467 -566 PER 23.7 28.4 22.6 21.2 19.1 기타 339 54 325 38 279 PBR 2.7 3. 2.5 2.3 2.2 투자활동현금흐름 -2,135-2,247-1,736-1,653-1,682 EV/EBITDA 9.1 11.1 9. 8.4 7.8 투자자산의처분 -799-1,13-545 -67-68 PCFR 11.7 14. 11.5 11. 1.3 유형자산의처분 2 11 84 84 84 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,336-1,221-1,279-1,25-1,264 영업이익률 ( 보고 ) 11.2 1.4 1.6 1.9 11.3 무형자산의처분 -2-3 영업이익률 ( 핵심 ) 11.2 1.4 1.6 1.9 11.3 기타 - -1-9 -1 EBITDA margin 19.2 18. 18.1 18.2 18.3 재무활동현금흐름 -41-423 -845-913 -98 순이익률 7.7 7.4 7.7 7.8 8.2 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 13.5 12.4 12.6 12.7 13.2 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 27. 26.9 3.4 34.8 39.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -46-423 -845-913 -98 부채비율 32.8 3.9 3.4 31.8 3.5 기타 -5 순차입금비율 -13.1-14.2-17.1-19.8-22. 현금및현금성자산의순증가 185 27 473 497 49 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 1,256 1,441 1,711 2,184 2,681 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,441 1,711 2,184 2,681 3,171 매출채권회전율 11.9 13. 13.8 14.1 14. Gross Cash Flow 3,932 3,867 4,148 4,39 4,583 재고자산회전율 42.9 5.4 49.3 49.9 49.7 Op Free Cash Flow 1,184 1,331 1,487 1,58 1,668 매입채무회전율 14.5 16.1 16.2 15.3 15. 6
에스원 (1275) 218. 5. 11 Compliance Notice 당사는 5월 1일현재 에스원 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 목표 괴리율 종목명 일자 투자의견 목표주가 가격평균최고대상주가주가 시점 대비 대비 에스원 216-4-29 Buy(Maintain) 111, 6개월 -8.9-2.25 (1275) 216-7-7 Buy(Maintain) 13, 6개월 -15.3-11.54 216-7-22 Buy(Maintain) 13, 6개월 -19.99-11.54 216-1-21 Buy(Maintain) 13, 6개월 -23.76-11.54 217-1-11 Buy(Maintain) 13, 6개월 -31.88-3.85 217-1-26 Buy(Maintain) 13, 6개월 -32.39-29.92 217-3-21 Buy(Maintain) 13, 6개월 -31.84-27.31 217-4-21 Buy(Maintain) 13, 6개월 -28.2-18.46 217-7-19 Buy(Maintain) 13, 6개월 -25.7-24.8 217-8-1 Buy(Maintain) 13, 6개월 -29.83-24.8 217-1-19 Buy(Maintain) 13, 6개월 -29.82-24.8 217-1-27 Buy(Maintain) 13, 6개월 -26.86-17.69 Outperform 218-1-17 (Downgrade) 6개월 -16.18-15. Outperform 218-1-26 (Maintain) 6개월 -18.88-15. 218-5-9 Buy(Upgrade) 6개월 -18.93-15. 218-5-11 Buy(Maintain) 6개월 목표주가추이 주가 14, 목표주가 1, 8, 4, 2, '16/5/11 '17/5/11 '18/5/11 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 158 95.18% 중립 7 4.22% 매도 1.6% 7