전기전자 2
Money 재귀성 (Reflexivity) 은원인 (Cause) 과효과 (Effect) 사이의순환적관계를뜻한다. Fundamentals에기반한투자자들은보통주식의가격변화가산업의 Fundamentals을변화시키는핵심요인이라고생각하지않는다. 그러나주가 (Price) 의상승 ( 하락 ) 은산업참여자들의인식 (Perception) 을변화시키고, 이러한인식의변화는산업 Fundamentals을개선 ( 악화 ) 시키며, 이는다시주가 (Price) 의상승 ( 하락 ) 을이끌게된다. 이러한과정은특정변곡점에이르기까지양성되먹임고리 (Positive Feedback Loop) 를생성하게된다. 경제실체와금융시장은서로영향을미치고있다. - 조지소로스 작년한해를돌이켜보면금융시장에서시작된반도체업황의고점논란이산업참여자들의인식을변화시켰고, 연말부터의급격한가격하락과수요감소로이어졌다. 시간이흐른현시점에서도우리가이를 ' 고점논란 ' 이라고일컫는이유는작금의업황둔화가당시논란의핵심주제였던 ' 공급업체간과잉경쟁 ' 이아닌, 고점이발생될지도모른다는수요처들의인식과태세의변화로부터만들어졌기때문이다. 최근들어공급업체들은공급축소를천명하며이러한시장상황에적극대응하기시작했다. 금융시장은또이에반응하며업황의바닥을논하고있다. 당사는현재의수요감소폭이산업의실질수요로부터왜곡되어있고공급감소율도예상치를뛰어넘고있기때문에, 보다짧은시간을거치며수요처들의인식변화와업황의변곡점이나타날것으로판단하고있다. 시간이지날수록, 감소해버린공급량에대한수요처들의우려가증폭되기시작할것이다. -키움증권반도체박유악 The Boom-Bust Model Stock Price 현재 EPS 1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 Time 자료 : The New Paradigm for Financial Market(George Soros), 키움증권리서치센터 반도체산업전망 3
I Contents 반도체 Overweight(Maintain) I. Investment Summary 5 1. 반도체경기지표점검 2. NAND 산업전망 3. DRAM 산업전망 4. 투자전략 II. NAND 산업전망 11 1. NAND 수급전망 2. NAND 공급전망 3. NAND 수요전망 4. NAND Key Data III. DRAM 산업전망 21 1. DRAM 수급전망 2. 서버 DRAM 수요전망 3. 모바일, PC DRAM 수요전망 4. 투자전략 5. DRAM Key Data IV. 기업분석 31 1. 삼성전자 (005930) Buy, TP 52,000원 2. SK하이닉스 (000660) Buy, TP 85,000원 3. SK머티리얼즈 (036490) Buy, TP 200,000원 4. 한솔케미칼 (014680) Buy, TP 110,000원 5. 솔브레인 (036830) Outperform, TP 62,000원 Top Picks 삼성전자, SK하이닉스 SK머티리얼즈, 한솔케미칼 관심종목 반도체 : 하나머티리얼즈, 원익QnC, 티씨케이, 유니테스트, 테스나디스플레이 : 에스에프에이, 원익IPS, 덕산네오룩스, 야스 반도체산업전망 4
I. Investment Summary 1. 반도체경기지표점검 2. NAND 산업전망 3. DRAM 산업전망 4. 투자전략 Analyst 박유악 02-3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 반도체산업전망 5
1. 반도체경기지표점검 반도체수요선행하는북미재고순환지표반등 반도체수요선행하는 ' 북미재고순환지표 ' 가 Cycle 저점에서반등 고객사의구매심리개선가능성증대 반도체업종의영업환경우호적 : ' 원유가격급락 ' + ' 높은원 / 달러환율 ' 1Q19 저점, 반도체수요개선가능성증대 ' 북미재고순환지표 ' 는 ' 한국 IT H/W 재고순환지표 ' 를선행 실물지표인 ' 한국반도체수출데이터등 ' 의상승전환기대 실물지표의상승전환이반도체업종주가의추가상승견인 북미재고순환및한국 IT H/W 재고순환지표 : 1Q19 턴어라운드기대 40 북미재고순환지표 한국 IT 재고순환지표 ( 우 ) 30 20 10 0-10 120 80 40 0-40 -20 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-80 자료 : Bloomberg, 통계청, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 6
2. NAND 산업전망 NAND 업황턴어라운드먼저 산업총 CapEx 급감 : 2019 년 192 억달러 (-24%YoY) 산업내 Wafer Input Capacity 2019 년 -5%YoY: 2009 년이후최대치감소 가격급락지속시, 일부공급업체감산불가피 TLC 제품가격은 3 년전수준이하로하락시작 일부제품의경우이미 Cash Cost 에근접 2Q19 NAND 수요성장재개 NAND 수요는여전히가격탄력적. 2Q19 NAND 수요 Bit Growth +13%QoQ 예상 NAND는유통재고감소후 2H19 중공급부족국면에재진입할것으로판단 2020년 NVDIMM과 Cloud Streaming Game 신규수요본격화, Tight한수급상황지속 NAND Wafer Cut: 2009 년이후최대치감소 NAND 가격 : 3 년전이하로하락. 일부 Cash Cost 근접 ( 천장 / 월 ) NAND Wafer Input Capacity (USD/GB) 1.5 YoY Growth Rate ( 우 ) 15% 0.3 128Gb TLC 256Gb TLC 1.4 10% 512GB TLC 1.3 Wafer Input 감소 1.2 1.1 1.0 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 5% 0% -5% -10% 0.2 3년전이하로하락하기시작한가격 0.1 128Gb TLC's Cash Cost 256Gb TLC's Cash Cost 0.0 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 '17.9 '18.3 '18.9 '19.3 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 7
3. DRAM 산업전망 NAND 가이끄는 DRAM 의수요개선 빅데이터, 머신러닝등을위한서버하드웨어는 CPU, GPU, DRAM, NAND 등으로구성 NAND 수요증가가고객사의 DRAM 구매율증가로이어질것 서버 DRAM: 2Q19 Cascade Lake( 보완이슈해결 ), 2020 년 Ice Lake(10nm 기반 ) 출시에따른수요회복 PC DRAM: CPU 공급부족해소. PC-OEM 업체들의부품구매수요회복 모바일 DRAM: 신규스마트폰출시에따른계절적수요증가 공격적인 CapEx 감축. DDR5 전환에따른감산효과도발생 Wafer Input Capacity: 2017 년 +4% 2018 년 +8% 2019 년 +1~3% 2020 년 -3%YoY 2020 년 DDR5 도입. 추가적인감산효과발생 2020 년수요성장률이한자릿수만아니면, DRAM 수급은개선됨 DRAM 수급전망 : 2Q19 수급개선세진입 ( 십억Gb) DRAM Supply 40 DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 30 20% 10% 공정전환과 DDR5 전환에의한감산효과발생 ( 십억달러 ) 120 보완투자수요개선더딜경우 Capacity Loss 공급감소추가진행 90 20 0% 60 감산효과 10-10% 30 0 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 -20% 0 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 8
4. 투자전략 NAND 에서 DRAM 으로이어지는업황개선, 경험에의한주가의빠른반등예상 NAND 에이은 DRAM 의업황개선이향후반도체업종주가의추가상승을견인할것으로판단 과점이후두번의 Over Supply(Demand Driven) 와 Short Supply(Supply Driven) 경험이번 Cycle 역시 Over Supply(Demand Driven) Short Supply(Supply Driven) 로이어질전망 주가는단기급등에따른피로감으로인해기간조정나타날가능성존재다만 2Q19 예상되는 NAND 의업황개선이주가의하방을견고하게해줄것으로예상하며, 과점이후두번의 Cycle 을경험한만큼향후주가는업황보다더욱빠르게움직일것으로판단함 업종 Top Picks 및관심종목 Top Picks: 삼성전자, SK 하이닉스, SK 머티리얼즈, 한솔케미칼 관심종목 ( 반도체 ): 하나머티리얼즈, 원익 QnC, 티씨케이, 유니테스트, 테스나 관심종목 ( 디스플레이 ): 에스에프에이, 원익 IPS, 덕산네오룩스, 야스 DRAM 산업 Cycle 분석 : 두번의경험! 수요충격에의한 Over Supply 와공급주도의 Short Supply 90% PC Set Shipment YoY PC DRAM ASP YoY ( 우 ) 300% 60% 30% 0% 200% Short Supply (Supply Driven) 100% 0% -30% -100% Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply -60% (Supply Driven) (Demand Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) -200% '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : DRAMeXchange, ADATA, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 9
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II. NAND 산업전망 1. NAND 수급전망 2. NAND 공급전망 3. NAND 수요전망 4. NAND Key Data Analyst 박유악 02-3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 반도체산업전망 11
1. NAND 수급전망 1Q19 큰폭의공급과잉후수급개선본격화 1Q19 수요비수기속공급자보유재고증가세지속 2Q19 수요증가 (+13%QoQ) 로재고감소본격화 2H19 Capacity 감축에따른공급부족예상 2Q19 유통재고감소, 2H19 공급자재고감소 2019 년연간수요 +35%YoY > 출하 +34%YoY > 생산 +30%YoY 2Q19 유통재고감소, 2H19 공급자보유재고감소 2H19 고정가격가격상승전환가능성높음 NAND 공급업체평균보유재고추정 1Q18 2 주 4Q18 9 주 1Q19E 12 주 4Q19E 4 주 2019 년 NAND 산업공급과잉률감소 1Q19 큰폭의공급과잉후, 2H19 공급부족재진입 ( 십억GB) NAND Supply 400 NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 300 10% 5% ( 십억GB) NAND Supply 100 NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 80 30% 20% 200 0% 60 40 10% 0% 100-5% 20-10% 0 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18-10% 0 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19E -20% 자료 : 키움증권리서치센터 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 12
2. NAND 공급전망 공격적인 Capacity 감축 업계내재고급증, 공급업체의 Wafer Input Capacity 감소로적극대응삼성전자 : 2019 년 NAND CapEx 61 억달러 (2017 년고점대비 -48% 급감 ). Wafer Input -7%YoY SK 하이닉스 : 2019 년 NAND CapEx 56 억달러 (2018 년고점대비 -16% 감소 ). Wafer Input -7%YoY 도시바 : 2019 년 NAND CapEx 23 억달러 (2017 년고점대비 -55% 급감 ). Wafer Input -9%YoY 마이크론 : 2019 년 NAND CapEx 51 억달러 (2018 년고점대비 -18% 감소 ) Wafer Input +8%YoY 마이크론 Wafer Input Capacity 4Q18 255K/ 월 4Q19 255 K/ 월중국공장 +20K/ 월 vs. 미국 / 싱가포르공장 -20K/ 월 2009 년이후역대최대치의 Wafer Input 감소 2019 년글로벌 NAND Wafer Input Capacity -5%YoY 2009 년 Wafer Input Capacity -12%YoY 당시 2 년연속영업적자를겪던 SK 하이닉스의대규모 Shut Down 이있었음 NAND CapEx 축소, 2019 년 -24%YoY NAND Wafer Cut: 2009 년이후최대치감소 ( 십억달러 ) Samsung SK Hynix 30 Toshiba Micron/Intel 계획대비축소 ( 천장 / 월 ) NAND Wafer Input Capacity 1.5 YoY Growth Rate ( 우 ) 15% 25 1.4 10% 20 1.3 5% 15 10 1.2 Wafer Input 감소 0% 5 1.1-5% 0 2009 2011 2013 2015 2017 2019E 자료 : 키움증권리서치센터 1.0 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 자료 : 키움증권리서치센터 -10% 반도체산업전망 13
3. NAND 수요전망 충분히하락한 NAND 가격 NAND 고정가격 6 개분기연속하락. 특히고용량제품의가격하락폭이크게나타났음 1Q19 부터는 3 년전가격이하로떨어지기시작 일부공급업체의 128Gb TLC 제품가격은이미 Cash Cost 에근접 가격의추가하락을제한할것 2Q19 NAND 수요성장재개 NAND 는수요의가격탄력적특성을보유 NAND 고정가격의 YoY 증감률은과거수요회복을기록했던싸이클저점에근접 2Q19 를기점으로수요회복나타날것으로판단 가격하락폭이가장컸던고용량제품 (256Gb, 512Gb) 의시장침투지속될전망 NAND 가격 : 3 년전이하로하락. 일부 Cash Cost 근접 (USD/GB) 0.3 128Gb TLC 256Gb TLC 512GB TLC 0.2 3년전이하로하락하기시작한가격 NAND 수요의가격탄력성 : 2Q19 수요성장재개 NAND GB Demand YoY 100% MLC NAND 고정가격 YoY ( 우 ) 100% 75% 50% 50% 0% 0.1 128Gb TLC's Cash Cost 25% -50% 256Gb TLC's Cash Cost 0.0 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 '17.9 '18.3 '18.9 '19.3 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 0% 3Q08 3Q10 3Q12 3Q14 3Q16 3Q18 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 -100% 반도체산업전망 14
3. NAND 수요전망 스마트폰 NAND 탑재량증가재개 2019 년 NAND 산업총수요내 Mobile 제품비중 48% NAND 가격급락 스마트폰내 NAND 원가비중급감 [3Q18 11% 2Q19 6%] 스마트폰내 NAND 원가비중 3 년전수준으로하락 NAND 128Gb vs. 256Gb TLC 제품가격차이 +20% 스마트폰내 NAND 탑재량증가로이어질전망카메라성능향상. NAND 의탑재량증가필요 스마트폰내 NAND 평균탑재량 : 2018 년 83GB 2019 년 108GB 4Q18 원가비중급락 : 신규스마트폰내탑재량증가 12% NAND 수요비중 NAND Cost/Smartphone 64GB 128GB 수요이동지속 (USD) 20.0 9% 6% 3% Mobile 원가부담급감 2019 년탑재량증가로 이어질전망 15.0 10.0 5.0 가격은 +20% 용량은 2 배 0% 0.0 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 64GB(128Gbx4) 128GB(256Gbx4) 256GB(512Gbx4) 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 ( 주 : TLC NAND 단품기준 ) 반도체산업전망 15
3. NAND 수요전망 노트북, 256GB 512GB 고용량제품중심의 6 개분기가격하락 SSD 용량당가격은 512GB 가가장매력적 인텔 128GB $62 vs. 256GB $84 vs. 512GB $116 SSD 가격급락, 96L 제품원가개선에따른시장침투본격화 고객사체감가격수준이하로하락하며, HDD 대체율높아질전망 1H19 64L 와 96L 제품간 Cost/bit 의 Cross over 발생 고용량의 96L 시장침투본격화되며, 시장수요증가이끌전망 SSD 512GB 제품가격하락 : 노트북탑재량증가 (USD) 128GB 256GB 512GB 가격은 +40% 150 용량은 2배 3D NAND 원가개선 SSD 가격 /GB 지속하락중 (USD/GB) SSD HDD 4.0 3.0 100 50 0 Intel Samsung Western Digital 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 2.0 24배 HDD 수요급성장 1.0 가격구간 $0.4/GB $0.1/GB 0.0 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19E '21E 자료 : Gartner, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 16
3. NAND 수요전망 NAND 신규수요 1: DDR5 와함께하는 NVDIMM 데이터센터의 DIMM 소켓에 NAND 를탑재. MPU 가 DRAM 과 NAND 에동시접속하여 Data 기록하는방식 현재의 DIMM 대비저장용량이증가하고 Cost/bit 은감소 삼성전자 2015 년 Netlist( 미국 ) 에 2,300 만달러투자. NVDIMM-P 규격표준화와개발에집중 2020 년시장침투시작될전망 NAND 신규수요 2: 5G 와함께하는 Cloud Streaming Game 2020 년마이크로소프트의 xcloud 와구글의 Project Stream 상용화 PC, Xbox 기반의고사양 Game 을 Cloud 에저장. Streaming 기술을통해스마트폰에서구현 구글이출시예정인 ' 어세신크리드오디세이 ' 는총 46GB 의 Storage 와 8GB 의 DRAM 필요 마이크로소프트는 Xbox 게임 3,000 개를추가작업없이스마트폰등에서구현가능하도록서비스할계획 총 138TB, 2018 년 NAND 총수요 230TB 의 +60% 에해당하는신규수요창출 NVDIMM: DRAM + NAND + Controller Cloud Streaming Game 자료 : SNIA. 키움증권리서치센터 자료 : Google, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 17
4. NAND Key Data NAND Supply/Demand Forecast ( 단위 : 백만 GB, 백만장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E Oversupply Ratio 3% 4% 2% 10% 11% 5% -2% -5% -3% 5% 1% NAND Supply 50,337 55,827 63,930 71,623 68,756 75,046 83,078 87,730 163,388 241,717 314,609 Wafer Input 1.43 1.40 1.38 1.41 1.36 1.32 1.32 1.32 1.41 1.40 1.33 NAND Demand 48,658 53,659 62,895 65,294 62,029 71,334 84,887 92,527 167,944 230,507 310,778 NAND Supply 50,337 55,827 63,930 71,623 68,756 75,046 83,078 87,730 163,388 241,717 314,609 Samsung 18,624 21,604 26,141 23,788 22,599 27,570 34,463 37,565 66,994 90,157 122,196 SK Hynix 6,033 7,209 8,543 9,397 7,800 9,438 12,080 13,409 22,943 31,182 42,727 Toshiba/SanDisk 15,055 16,109 17,720 18,606 19,164 20,889 23,604 24,785 51,461 67,490 88,442 Micron/Intel 6,069 6,076 8,202 9,186 8,543 9,141 10,330 11,466 20,053 29,533 39,480 NAND Demand 48,658 53,659 62,895 65,294 62,029 71,334 84,887 92,527 167,944 230,507 310,778 SSD 19,629 21,997 26,009 25,138 27,737 35,452 43,429 40,926 66,850 92,774 147,544 Note PC 431 354 387 513 456 483 584 613 1,123 1,685 2,136 Smartphone 24,696 26,941 32,031 34,353 29,245 30,587 35,626 44,456 84,722 118,021 139,914 Tablet PC 1,490 1,656 2,163 2,429 1,727 1,851 2,000 2,529 5,938 7,738 8,107 LCD/OLED TV 425 426 514 650 546 563 705 887 1,576 2,015 2,702 Digital Camera 173 181 193 221 190 195 204 268 702 767 857 USB 1,163 1,254 1,395 1,501 1,450 1,668 1,856 2,079 4,058 5,312 7,052 PMP 113 118 137 145 158 167 195 219 472 514 739 B/G(%QoQ/%YoY) NAND Supply 4% 11% 15% 12% -4% 9% 11% 6% 35% 48% 30% Samsung -5% 16% 21% -9% -5% 22% 25% 9% 27% 35% 36% SK Hynix -10% 19% 19% 10% -17% 21% 28% 11% 17% 36% 37% Toshiba/SanDisk 4% 7% 10% 5% 3% 9% 13% 5% 30% 31% 31% Micron/Intel 11% 0% 35% 12% -7% 7% 13% 11% 49% 47% 34% NAND Demand 0% 10% 17% 4% -5% 15% 19% 9% 35% 37% 35% SSD 12% 12% 18% -3% 10% 28% 22% -6% 49% 39% 59% Note PC 23% -18% 9% 33% -11% 6% 21% 5% 276% 50% 27% Smartphone -6% 9% 19% 7% -15% 5% 16% 25% 31% 39% 19% Tablet PC -21% 11% 31% 12% -29% 7% 8% 26% 31% 30% 5% LCD/OLED TV -21% 0% 21% 26% -16% 3% 25% 26% 22% 28% 34% Digital Camera -25% 4% 7% 15% -14% 2% 5% 31% 11% 9% 12% USB 1% 8% 11% 8% -3% 15% 11% 12% -3% 31% 33% PMP -8% 4% 16% 5% 9% 6% 17% 12% 19% 9% 44% 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 18
4. NAND Key Data NAND Wafer Input Capacity ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E Wafer Input Capa 1,425 1,395 1,375 1,414 1,364 1,318 1,322 1,322 1,410 1,402 1,332 YoY Growth Rate -1% 0% 0% -1% -4% -6% -4% -7% 3% -1% -5% Samsung 450 440 420 420 405 395 401 407 433 433 402 Fab12 120 95 70 85 85 75 65 55 120 93 70 Fab16 120 105 85 70 55 55 55 55 139 95 55 Fab17 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 XiAn Fab1 100 100 100 100 100 100 100 100 118 100 100 XiAn Fab2 16 32 12 P1 70 100 125 125 125 125 125 125 16 105 125 SK Hynix 255 235 230 254 234 218 221 230 230 244 226 M11 120 120 120 100 80 70 60 60 130 115 68 M12 90 70 40 75 75 60 55 55 88 69 61 M14 45 45 70 70 70 70 70 70 13 58 70 M15 9 9 18 36 45 2 27 Micron 225 225 245 255 260 255 260 255 253 238 258 Dominion Fab6 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 TECH 40 35 35 35 35 35 35 35 54 36 35 IMFT 100 100 100 100 100 90 85 80 88 100 89 DaLian 45 50 70 80 85 90 100 100 31 61 94 Toshiba 490 490 475 480 460 445 435 425 490 484 441 Y-Cube 2 140 140 140 140 135 130 125 125 84 140 129 Y-Cube 3 120 110 100 100 100 90 90 90 131 108 93 Y-Cube 4 210 210 190 180 165 155 140 120 210 198 145 Y-Cube 5 20 30 45 60 60 60 60 60 65 39 60 Y-Cube 6 10 20 30 15 % of Total Samsung 32% 32% 31% 30% 30% 30% 30% 31% 31% 31% 30% Fab12 8% 7% 5% 6% 6% 6% 5% 4% 9% 7% 5% Fab16 8% 8% 6% 5% 4% 4% 4% 4% 10% 7% 4% Fab17 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% XiAn Fab1 7% 7% 7% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 7% 8% XiAn Fab2 1% 2% 1% P1 5% 7% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 1% 7% 9% SK Hynix 18% 17% 17% 18% 17% 17% 17% 17% 16% 17% 17% M11 8% 9% 9% 7% 6% 5% 5% 5% 9% 8% 5% M12 6% 5% 3% 5% 5% 5% 4% 4% 6% 5% 5% M14 3% 3% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 1% 4% 5% M15 1% 1% 1% 3% 3% 0% 2% Micron 16% 16% 18% 18% 19% 19% 20% 19% 18% 17% 19% Dominion Fab6 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% TECH 3% 3% 3% 2% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 3% IMFT 7% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 7% 7% DiLian 3% 4% 5% 6% 6% 7% 8% 8% 2% 4% 7% Toshiba 34% 35% 35% 34% 34% 34% 33% 32% 35% 34% 33% Y-Cube 2 10% 10% 10% 10% 10% 10% 9% 9% 6% 10% 10% Y-Cube 3 8% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 9% 8% 7% Y-Cube 4 15% 15% 14% 13% 12% 12% 11% 9% 15% 14% 11% Y-Cube 5 1% 2% 3% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 3% 5% Y-Cube 6 1% 2% 2% 1% 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 19
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III.DRAM 산업전망 1. DRAM 수급전망 2. 서버 DRAM 수요전망 3. 모바일, PC DRAM 수요전망 4. 투자전략 5. DRAM Key Data Analyst 박유악 02-3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 반도체산업전망 21
1. DRAM 수급전망 서버 DRAM 수요비중급증. Pros and Cons PC, 모바일, 컨슈머 DRAM 과달리서버 DRAM 은고객사의 CapEx 계획에따른수요급변동발생 당사는서버 DRAM 이현 DRAM 산업성장의 Key Driver 이지만, 또한 Major Risk 라고언급해왔음 매크로리스트발생또는리스크해소시의수요급변가능성때문 PC, 모바일, 컨슈머 DRAM: 선형적수요감소와선형적수요증가 서버 DRAM: 리스크발생시수요급락, 리스크해소후수요급등 미 중무역분쟁으로인해드러난리스크 더욱보수적인공급전략 산업변동성축소 미 중간의무역분쟁은지난하반기서버 DRAM 의수요급감과가격급락으로이어졌음 이제공급업체들은현재의경험을바탕으로, 향후더욱보수적인공급전략을취할것 이는 DRAM 의산업변동성축소를의미. 주주환원확대, M&A 등에의한주가재평가구간진입 2008 년 DRAM 수요분석 2019 년 DRAM 수요분석 12% 12% 6% Server Mobile 16% 36% Server Mobile 17% Consumer Consumer 65% PC PC 36% 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 22
1. DRAM 수급전망 2Q19 수급개선세진입 Wafer Input Capacity 추이및전망 2017 년 +4%YoY: ' 미세공정전환 + Capacity 보완투자 + Capacity 증가 ' 2018 년 +8%YoY: ' 미세공정전환 + Capacity 보완투자 + Capacity 증가 ' 2019 년 +1~3%YoY: ' 미세공정전환 + Capacity 보완투자 + Capacity 증가 ( 미정 )' 수요개선더딜경우 Capacity 증가계획취소. 2019 년 Wafer Input Capacity +1%YoY 로하락 2020 년 DRAM 감산효과발생. 공급부족예상 2020 년공급전망 1) Wafer Input Capacity -3%YoY 감산효과발생 : 수요개선지연될경우보완투자안한다는업체전략반영 2) DDR5 양산본격화. Wafer Input 의보완투자계획대로진행해도, 공급감소효과는발생 2020 년은수요성장률이한자릿수만아니면, DRAM 수급은무조건개선됨 수요충격발생시, Capacity 감소추가진행 ( 십억달러 ) 120 보완투자수요개선더딜경우 Capacity Loss 공급감소추가진행 90 2020 년 DDR5 양산본격화, 공급감소효과발생 60 감산효과 30 0 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 자료 : 키움증권리서치센터 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 자료 : Tech Insights, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 23
2. 서버 DRAM 수요전망 다가오는신규 CPU 플랫폼싸이클 4Q18 ~1Q19 신규 CPU 플랫폼출시직전의대기수요발생 일시적수요약세불가피할것으로예상했으나, 문제는수요감소의폭이당사예상대비더욱극심했음 이는앞서언급한서버 DRAM 의수요리스크때문이며, 리스크해소와함께큰폭의수요증가로나타날전망 2Q19 신규 CPU 플랫폼 (Intel Cascade Lake, AMD Rome) 양산본격화 서버 DRAM 수요성장재개, 2H19 큰폭의수요증가예상 서버 DRAM 탑재량증가율 : 1H19 +16%YoY 2H19 +27%YoY Cascade Lake 는기존제품대비성능 +20% 향상. 문제가됐던 Spector 와 Meltdown 이슈도해결 2020 년 10nm 기반의 Ice Lake 출시 서버 DRAM 수요증가세지속 Cascade Lake: Spector, Meltdown 이슈해결 2Q19 신규 CPU 플랫폼판매본격화 100% Cascade Lake SkyLake Broadwell Haswell 80% 60% 40% Server DRAM 탑재량증가시기 20% 자료 : 키움증권리서치센터 0% 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19E 4Q19E 자료 : Intel, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 24
2. 서버 DRAM 수요전망 중국게임판호발급재개, 텐센트의서버 DRAM 구매확대예상 2018 년 3 월, 중국게임판호발급부서개편하며신규판호발급전면중단중국게임업체들은판호발급외에정부의강력한규제를받아옴 2018 년 12 월 21 일판호심사재개공식화. 12 월 29 일내자판호발급재개 2019 년 1 월 24 일 (4 차판호발급 ) 텐센트 2 종과넷이즈 1 종의게임판호발급재개 게임규제로인해실적악화를겪던텐센트의서버투자재개될전망 신규 CPU 출시와 3D NAND 가이끄는서버 DRAM 의수요회복 빅데이터, 머신러닝등을위한서버하드웨어는 CPU, GPU, DRAM, NAND 등으로구성 CPU 와 NAND 의수요증가는자연스레서버 DRAM 의수요회복으로이어짐 1Q19 저점으로, 서버 DRAM 의수요개선나타날전망 텐센트게임매출액및모바일비중추이 CPU 와 NAND 가이끄는서버 DRAM 의수요회복예상 ( 십억위안 ) 모바일게임기타 40 모바일비중 ( 우 ) 80% 30 60% 20 40% 10 20% 0 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : Tencent, 키움증권리서치센터 0% 자료 : Western Digital, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 25
3. 모바일, PC DRAM 수요전망 모바일 DRAM 계절적성수기진입 모바일 DRAM 수요의계절성뚜렷 스마트폰시장성장둔화, 중국스마트폰업체의수요비중증가영향 2Q19 중국스마트폰신제품출시 모바일 DRAM 수요증가및재고감소 일부고가제품은 10GB ~12GB DRAM 탑재예정 [4Q18 스마트폰내 DRAM 평균탑재량 3.4GB] PC DRAM 수요회복, CPU 공급부족해결효과 2H18 인텔 CPU 공급부족발생 PC Set 수요둔화로이어짐 CPU 공급부족원인 [12 인치 Wafer 공급부족, CPU 생산공정차질 ] 해소 2Q19 PC DRAM 수요회복 서버 DRAM 유통재고감소 2Q19 모바일 DRAM 계절적성수기진입 ( 백만GB) 원가율개선에따른 1,600 Smart Phone 수요증가분 Tablet PC 1,200 CPU 가격안정세 PC DRAM 수요회복예상 (USD) Coffe Lake 평균가격 300 275 800 250 400 225 0 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 자료 : DRAMeXchange, SA, 키움증권리서치센터 200 '17/12 '18/3 '18/6 '18/9 '18/12 자료 : PCPartPicker, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 26
4. 투자전략 경험에의한주가의빠른반등 DRAM 산업은 ' 공급과점화와수요처다변화 ' 영향으로과거대비 'Over Supply 기간이확연히단축 ' 되고있음 과점이후두번의 Over Supply(Demand Driven) 와 Short Supply(Supply Driven) 경험이번 Cycle 역시 Over Supply(Demand Driven) Short Supply(Supply Driven) 로이어질전망 1Q19 수요저점 2Q19 유통재고감소 2H19 공급부족재진입 2020 년공급부족지속 주가는단기급등에따른피로감으로인해기간조정나타날가능성존재. 비중확대기회로활용하는전략추천과점이후두번의 Cycle 을경험한만큼, 향후주가는업황보다더욱빠르게움직일것으로판단함 업종 Top Picks 및관심종목 Top Picks: 삼성전자, SK 하이닉스, SK 머티리얼즈, 한솔케미칼 관심종목 ( 반도체 ): 하나머티리얼즈, 원익 QnC, 티씨케이, 유니테스트, 테스나 관심종목 ( 디스플레이 ): 에스에프에이, 원익 IPS, 덕산네오룩스, 야스 DRAM 산업 Cycle 분석 : 두번의경험! 수요충격에의한 Over Supply 와공급주도의 Short Supply 90% PC Set Shipment YoY PC DRAM ASP YoY ( 우 ) 300% 60% 30% 0% 200% Short Supply (Supply Driven) 100% 0% -30% -100% Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply Short Supply Over Supply -60% (Supply Driven) (Demand Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) (Supply Driven) (Demand Driven) -200% '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : DRAMeXchange, ADATA, 키움증권리서치센터 반도체산업전망 27
5. DRAM Key Data DRAM Supply/Demand Forecast ( 단위 : 백만 Gb, 백만장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E Oversupply Ratio 0.6% -1.0% 0.8% 4.5% 6.2% 2.6% -1.9% -4.3% -0.7% 1.3% 0.3% DRAM Supply 25,721 26,539 27,768 29,383 29,210 30,868 32,298 32,859 90,686 109,410 125,235 Wafer Input Capa 1.17 1.20 1.24 1.26 1.25 1.25 1.24 1.25 1.13 1.22 1.25 DRAM Demand 25,579 26,802 27,537 28,126 27,501 30,073 32,923 34,329 91,368 108,043 124,826 DRAM Supply 25,721 26,539 27,768 29,383 29,210 30,868 32,298 32,859 90,686 109,410 125,235 Samsung 10,312 10,878 12,401 10,169 9,661 11,303 14,355 16,077 38,956 43,761 51,395 SK Hynix 6,910 7,982 8,381 8,188 6,960 8,282 10,187 11,104 26,390 31,461 36,534 Micron Group 6,994 7,001 7,491 7,498 7,123 7,836 8,071 8,636 24,722 28,984 31,666 Nanya 730 883 963 761 776 830 938 957 2,409 3,337 3,502 Powerchip 311 236 229 245 238 250 252 270 1,353 1,021 1,010 Winbond 97 101 128 132 142 139 142 146 353 458 569 DRAM Demand 25,579 26,802 27,537 28,126 27,501 30,073 32,923 34,329 91,368 108,043 124,826 Server 7,060 8,542 9,548 9,643 8,362 10,247 12,162 13,210 25,474 34,794 43,980 Desktop PC 1,039 1,085 1,107 1,157 1,066 1,087 1,139 1,245 4,097 4,389 4,536 Note PC 1,538 1,587 1,848 1,914 1,635 1,676 1,953 2,033 6,323 6,886 7,297 Mobile Phone 8,179 8,809 9,148 9,882 8,418 9,419 11,198 11,788 32,217 36,018 40,823 Tablet PC 661 686 979 1,131 698 739 877 1,076 3,162 3,456 3,389 LCD/OLED TV 940 937 1,108 1,428 1,054 1,083 1,209 1,526 3,591 4,413 4,873 Memory Module 532 556 567 593 546 557 583 637 2,097 2,247 2,323 Graphic Card 249 299 369 363 310 334 379 356 1,010 1,280 1,379 B/G(%QoQ/%YoY) DRAM Supply 4% 3% 5% 6% -1% 6% 5% 2% 20% 21% 14% Samsung -1% 5% 14% -18% -5% 17% 27% 12% 15% 12% 17% SK Hynix -5% 16% 5% -2% -15% 19% 23% 9% 25% 19% 16% Micron Group 4% 0% 7% 0% -5% 10% 3% 7% 39% 17% 9% Nanya 8% 21% 9% -21% 2% 7% 13% 2% -4% 39% 5% Powerchip -1% -24% -3% 7% -3% 5% 1% 7% 15% -25% -1% Winbond 5% 4% 26% 3% 8% -2% 2% 3% 7% 30% 24% DRAM Demand 2% 5% 3% 2% -2% 9% 9% 4% 24% 18% 16% Server -7% 21% 12% 1% -13% 23% 19% 9% 47% 37% 26% Desktop PC -7% 4% 2% 5% -8% 2% 5% 9% -1% 7% 3% Note PC -14% 3% 16% 4% -15% 3% 17% 4% 8% 9% 6% Mobile Phone -16% 8% 4% 8% -15% 12% 19% 5% 13% 12% 13% Tablet PC -33% 4% 43% 16% -38% 6% 19% 23% 7% 9% -2% LCD/OLED TV -22% 0% 18% 29% -26% 3% 12% 26% 16% 23% 10% Memory Module -7% 4% 2% 5% -8% 2% 5% 9% -3% 7% 3% Graphic Card -6% 20% 23% -2% -15% 8% 14% -6% 33% 27% 8% 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 28
5. DRAM Key Data DRAM Demand Forecast ( 단위 : 백만 Gb, 백만개 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E DRAM Demand 3,197 3,350 3,442 3,516 3,438 3,759 4,115 4,291 11,421 13,505 15,603 Server 883 1,068 1,194 1,205 1,045 1,281 1,520 1,651 3,184 4,349 5,498 Desktop PC 130 136 138 145 133 136 142 156 512 549 567 Note PC 192 198 231 239 204 210 244 254 790 861 912 Mobile Phone 1,022 1,101 1,143 1,235 1,052 1,177 1,400 1,473 4,027 4,502 5,103 Tablet PC 83 86 122 141 87 92 110 135 395 432 424 LCD/OLED TV 117 117 139 179 132 135 151 191 449 552 609 Graphic Card 31 37 46 45 39 42 47 45 126 160 172 %YoY 22% 22% 18% 12% 8% 12% 20% 22% 24% 18% 16% Server 41% 41% 40% 27% 18% 20% 27% 37% 47% 37% 26% Desktop PC 6% 10% 9% 4% 3% 0% 3% 8% -1% 7% 3% Note PC 6% 11% 10% 8% 6% 6% 6% 6% 8% 9% 6% Mobile Phone 22% 22% 7% 2% 3% 7% 22% 19% 13% 12% 13% Tablet PC -1% -4% 25% 14% 6% 8% -10% -5% 7% 9% -2% LCD/OLED TV 30% 29% 19% 18% 12% 16% 9% 7% 16% 23% 10% Graphic Card 13% 22% 32% 37% 24% 11% 3% -2% 33% 27% 8% DRAM GB/System Server 233 251 269 271 273 291 330 357 194 257 315 Desktop PC 5.5 5.6 5.7 5.7 5.9 6.0 6.2 6.3 5.1 5.6 6.1 Note PC 5.3 5.4 5.6 5.6 5.7 5.8 6.0 6.1 5.0 5.5 5.9 Mobile Phone 2.5 2.7 2.8 3.0 3.1 3.3 3.7 3.8 2.3 2.8 3.5 Tablet PC 2.7 2.7 2.8 3.0 2.8 2.9 3.1 3.2 2.5 2.8 3.0 LCD/OLED TV 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 2.1 2.6 2.9 Graphic 2.4 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 3.0 2.2 2.6 2.9 %YoY Server 38% 36% 34% 25% 17% 16% 22% 32% 42% 32% 22% Desktop PC 9% 10% 10% 10% 7% 6% 10% 10% 4% 10% 8% Note PC 8% 9% 10% 8% 9% 6% 6% 9% 9% 9% 7% Mobile Phone 29% 29% 18% 13% 21% 22% 33% 28% 17% 21% 26% Tablet PC 13% 11% 12% 16% 6% 10% 9% 6% 14% 14% 7% LCD/OLED TV 20% 20% 20% 21% 16% 16% 9% 8% 20% 20% 12% Graphic 20% 21% 21% 22% 21% 14% 9% 5% 20% 21% 11% Set Demand Server 3.9 4.3 4.5 4.6 3.9 4.5 4.7 4.7 16.8 17.3 17.9 Desktop PC 24 25 25 26 23 23 23 25 102 100 95 Note PC 37 37 42 44 36 37 42 43 160 161 159 Mobile Phone 413 415 422 422 352 364 389 393 1,809 1,672 1,499 Tablet PC 32 33 45 49 32 32 37 44 164 158 144 LCD/OLED TV 51 48 54 67 49 48 54 66 215 220 218 Graphic 13 15 18 17 13 15 17 15 59 62 60 %YoY Server 2% 4% 4% 2% 1% 4% 4% 4% 4% 3% 3% Desktop PC -3% 0% -1% -6% -4% -5% -6% -2% -5% -3% -4% Note PC -1% 2% 1% -1% -2% -1% -1% -2% -1% 0% -1% Mobile Phone -5% -5% -10% -10% -15% -12% -8% -7% -4% -8% -10% Tablet PC -12% -14% 11% -2% 0% -2% -18% -10% -6% -4% -9% LCD/OLED TV 8% 7% -1% -2% -3% 0% 0% -1% -3% 2% -1% Graphic -6% 2% 9% 13% 3% -3% -5% -7% 10% 4% -3% 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 29
5. DRAM Key Data DRAM Wafer Input Capacity ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E Wafer Input Capa 1,170 1,195 1,243 1,256 1,252 1,254 1,237 1,247 1,126 1,216 1,248 %YoY 7% 9% 9% 7% 7% 5% 0% -1% 4% 8% 3% Samsung 375 394 432 445 446 446 436 436 363 411 441 Fab11 25 20 15 10 39 18 Fab13 100 100 100 100 100 100 95 95 100 100 98 Fab15 170 170 170 165 165 165 165 165 170 169 165 Fab16 15 40 40 40 40 40 40 24 40 Fab17 80 80 80 80 80 80 75 75 54 80 78 P1 9 27 50 61 61 61 61 21 61 SK Hynix 310 320 330 330 325 325 325 325 290 323 325 M10 80 80 80 80 75 70 70 70 85 80 71 Wuxi (C2) 140 140 140 140 140 135 130 130 136 140 134 Wuxi (C3) 10 20 20 13 M14 90 100 110 110 110 110 105 105 69 103 108 Micron Group 350 345 345 345 345 345 335 345 338 346 343 Dominion Fab6 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 MTT(Inotera) 130 125 125 125 125 125 115 115 121 126 120 Fab15(Elpida) 105 105 105 105 105 105 105 115 100 105 108 MMT(Rexchip) 90 90 90 90 90 90 90 90 93 90 90 Nanya 65 68 68 68 68 70 73 73 59 67 71 Powerchip 45 43 42 42 42 42 42 42 52 43 42 Winbond 25 25 26 26 26 26 26 26 25 26 26 % of Total Samsung 32% 33% 35% 35% 36% 36% 35% 35% 32% 34% 35% Fab11 2% 2% 1% 1% 3% 1% Fab13 9% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 8% 8% Fab15 15% 14% 14% 13% 13% 13% 13% 13% 15% 14% 13% Fab16 1% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 3% Fab17 7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 7% 6% P1 1% 2% 4% 5% 5% 5% 5% 2% 5% SK Hynix 26% 27% 27% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 27% 26% M10 7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 8% 7% 6% Wuxi (C2) 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 10% 12% 12% 11% Wuxi (C3) 1% 2% 2% 1% M14 8% 8% 9% 9% 9% 9% 8% 8% 6% 8% 9% Micron Group 30% 29% 28% 27% 28% 28% 27% 28% 30% 28% 27% Dominion Fab2 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Fab11(Inotera) 11% 10% 10% 10% 10% 10% 9% 9% 11% 10% 10% Fab15(Elpida) 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 9% 9% 9% Fab16(Rexchip) 8% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 8% 7% 7% Nanya 6% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 6% 5% 6% 6% Powerchip 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 5% 4% 3% Winbond 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 30
Ⅳ. 기업분석 키움증권커버리지 1. 삼성전자 (005930) Buy, TP 52,000원 2. SK하이닉스 (000660) Buy, TP 85,000원 3. SK머티리얼즈 (036490) Buy, TP 200,000원 4. 한솔케미칼 (014680) Buy, TP 110,000원 5. 솔브레인 (036830) Outperform, TP 62,000원 Analyst 박유악 02-3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 반도체산업전망 31
삼성전자 (005930): 반도체턴어라운드기대속쌓여가는현금 반도체 BUY /(Maintain) 디스플레이 주가 (2/8):44,800 원목표주가 :52,000 원 ( 상향 ) KOSPI(2/8) 시가총액 2,177.05pt 2,674,463 억원 52 주주가동향최고가최저가 53,000 원 37,450 원 최고 / 최저가대비 -15.47% 19.63% 상대수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 17.6% 9.4% 6M -4.3% 1.2% 12M -2.6% 7.7% 6,792,669 천주 12,153 천주 외국인지분율 61.09% 배당수익률 (18.E) 3.66% BPS(18.E) 35,590 원 메모리반도체업황턴어라운드, 2020 년공급부족재진입 1Q19 저점, 메모리반도체수요회복예상 공급업체의 CapEx Cut으로인해, 업황개선속도는과거보다빠르게나타날것 풍부한현금. 반도체업체인수기대감증가 삼성전자현금및현금성자산은 2019년 74조원 2020년 90조원로지속증가 최근언론보도에따르면 NXP/Xilinx/Infineon 등에대한인수검토중 해당업체인수시기존 Foundry 사업과의시너지효과발생. 주가상승 Trigger로써작용 투자의견 'BUY' 유지, 목표주가 52,000 원으로상향 NAND 수요및가격전망치변경반영하여목표주가상향조정 최근급등에대한피로감으로인해주가의단기조정이나타날수있지만, 그폭은크지않을것 해당시기를삼성전자에대한매수기회로활용할것을추천함 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 60,000 상대수익률 ( 우 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 18.0218.0418.0718.0918.11 (%) 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 투자지표 2016 2017 2018 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 201,867 239,575 243,771 221,358 238,402 영업이익 ( 십억원 ) 29,241 53,645 58,887 38,507 52,483 EBITDA( 십억원 ) 49,954 75,762 85,561 65,788 79,119 세전이익 ( 십억원 ) 30,714 56,196 61,160 40,557 54,520 순이익 ( 십억원 ) 22,726 42,187 44,345 29,565 39,744 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 22,416 41,345 43,891 29,103 38,950 EPS( 원 ) 3,161 5,992 6,541 4,337 5,805 증감율 (%YoY) 25.7 89.6 9.2-33.7 33.8 PER( 배 ) 11.4 8.5 6.8 10.3 7.7 PBR( 배 ) 1.6 1.8 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 4.1 3.3 4.0 3.1 영업이익률 (%) 14.5 22.4 24.2 17.4 22.0 ROE(%) 12.2 20.7 19.1 11.4 14.0 순부채비율 (%) -37.8-30.0-33.9-40.5-42.3 반도체산업전망 32
삼성전자 (005930): 반도체턴어라운드기대속쌓여가는현금 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 매출액 60,564 58,483 65,460 59,265 52,923 53,017 56,755 58,662 239,575 243,771 221,358 %YoY 20% -4% 5% -10% -13% -9% -13% -1% 19% 2% -9% Semiconductor 20,783 21,992 24,768 18,753 15,220 15,453 18,296 20,136 74,256 86,296 69,106 Memory 17,331 18,501 21,050 15,499 11,467 11,714 14,400 16,766 60,293 72,381 54,348 DRAM 11,079 12,043 14,257 10,647 8,018 8,121 10,062 11,750 36,827 48,026 37,951 NAND 6,252 6,458 6,793 4,852 3,450 3,593 4,338 5,016 23,466 24,355 16,396 S.LSI/Foundry 3,072 3,167 3,529 2,905 3,343 3,392 3,702 3,015 12,601 12,673 13,452 Display Panel 7,537 5,666 10,088 9,173 8,465 7,377 8,595 8,321 34,465 32,464 32,757 LCD 2,127 1,876 2,182 1,775 1,777 1,464 1,628 1,586 10,416 7,960 6,456 OLED 5,418 3,652 6,742 6,350 5,688 4,613 5,757 5,657 22,963 22,163 21,715 IT&Mobile 28,450 23,995 24,913 23,323 24,646 23,132 23,958 23,139 106,668 100,681 94,874 무선사업부 27,661 22,670 23,993 22,192 23,795 22,443 22,764 21,943 103,705 96,516 90,944 네트워크 / 기타 789 1,325 920 1,131 850 689 1,194 1,196 2,963 4,165 3,930 Consumer Electronics 9,742 10,401 10,179 11,791 9,790 10,294 9,796 10,804 45,109 42,113 40,683 VD 5,840 5,942 5,981 7,540 5,667 5,611 5,560 6,560 27,527 25,303 23,398 영업이익 15,642 14,869 17,575 10,801 8,499 7,918 10,655 11,434 53,645 58,887 38,507 %YoY 58% 6% 21% -29% -46% -47% -39% 6% 83% 10% -35% Semiconductor 11,550 11,606 13,650 7,770 5,023 4,801 6,779 7,953 35,204 44,576 24,556 Memory 11,065 11,345 13,072 7,553 4,570 4,382 6,204 7,683 33,525 43,035 22,838 DRAM 7,689 8,310 10,048 6,272 4,169 4,217 5,639 6,784 22,328 32,319 20,809 NAND 3,376 3,035 3,024 1,281 401 164 565 899 11,197 10,716 2,029 S.LSI/Foundry 347 317 476 138 310 346 534 195 1,198 1,278 1,385 Display Panel 408 136 1,101 967 250 201 1,015 1,030 5,433 2,493 2,497 LCD 107-57 31-15 -57-53 13 101 1,374 66 4 OLED 301 193 1,070 982 307 254 1,002 929 4,024 2,545 2,493 IT&Mobile 3,770 2,669 2,221 1,510 3,006 2,405 2,318 1,840 11,827 10,170 9,570 Consumer Electronics 275 513 559 678 396 647 647 692 1,653 2,025 2,382 영업이익률 26% 25% 27% 18% 16% 15% 19% 19% 22% 24% 17% Semiconductor 56% 53% 55% 41% 33% 31% 37% 39% 47% 52% 36% Memory 64% 61% 62% 49% 40% 37% 43% 46% 56% 59% 42% DRAM 69% 69% 70% 59% 52% 52% 56% 58% 61% 67% 55% NAND 54% 47% 45% 26% 12% 5% 13% 18% 48% 44% 12% S.LSI/Foundry 11% 10% 13% 5% 9% 10% 14% 6% 10% 10% 10% Display Panel 5% 2% 11% 11% 3% 3% 12% 12% 16% 8% 8% LCD 5% -3% 1% -1% -3% -4% 1% 6% 13% 1% 0% OLED 6% 5% 16% 15% 5% 6% 17% 16% 18% 11% 11% IT&Mobile 13% 11% 9% 6% 12% 10% 10% 8% 11% 10% 10% Consumer Electronics 3% 5% 5% 6% 4% 6% 7% 6% 4% 5% 6% KRW/USD 1,070 1,082 1,121 1,128 1,120 1,125 1,120 1,115 1,130 1,100 1,120 반도체산업전망 33
삼성전자 (005930): 반도체턴어라운드기대속쌓여가는현금 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 10,312 10,878 12,401 10,169 9,762 11,061 14,047 16,154 38,956 43,761 51,024 %QoQ/%YoY -1% 5% 14% -18% -4% 13% 27% 15% 15% 12% 17% ASP/1Gb [USD] 1.0 1.0 1.0 0.9 0.7 0.7 0.6 0.7 0.8 1.0 0.7 %QoQ/%YoY 6% 2% 0% -9% -21% -11% -2% 2% 48% 19% -33% Cost/1Gb [USD] 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 %QoQ/%YoY -10% 3% -5% 26% -8% -11% -10% -2% -3% -1% -8% 영업이익 /1Gb [USD] 0.7 0.7 0.7 0.5 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 0.7 0.4 영업이익률 69% 69% 70% 59% 52% 52% 56% 58% 61% 67% 55% NAND 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 18,188 21,098 25,528 23,230 21,604 26,357 32,947 37,889 65,424 88,043 118,797 %QoQ/%YoY -5% 16% 21% -9% -7% 22% 25% 15% 27% 35% 35% ASP/1Gb [USD] 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.1 %QoQ/%YoY -2% -12% -16% -22% -23% -15% -3% 1% 23% -21% -51% Cost/1Gb [USD] 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 %QoQ/%YoY -5% 1% -12% 3% -8% -8% -12% -5% -14% -15% -23% 영업이익 /1Gb [USD] 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.1 0.0 영업이익률 54% 47% 45% 26% 12% 5% 13% 18% 48% 44% 12% LCD 출하면적 ['000m 2 ] 7,829 7,050 7,991 6,885 7,287 6,386 7,231 7,097 31,066 29,755 28,000 %QoQ/%YoY -7% -10% 13% -14% 6% -12% 13% -2% -4% -4% -6% ASP/m 2 [USD] 254 246 244 229 218 204 201 200 296 243 206 %QoQ/%YoY -1% -3% -1% -6% -5% -6% -1% 0% -2% -18% -15% OLED 출하면적 ['000m 2 ] 931 786 892 803 747 709 816 857 3,295 3,412 3,128 %QoQ/%YoY -12% -16% 14% -10% -7% -5% 15% 5% 11% 4% -8% ASP/m 2 [USD] 5,436 4,294 6,742 7,012 6,802 5,781 6,302 5,923 6,190 5,885 6,199 %QoQ/%YoY -29% -21% 57% 4% -3% -15% 9% -6% 33% -5% 5% Smartphone 출하량 [ 백만개 ] 78 72 72 69 67 68 70 71 318 291 276 %QoQ/%YoY 5% -9% 1% -4% -3% 1% 3% 1% 3% -8% -5% ASP/Unit [USD] 280 248 246 225 274 248 242 222 243 251 246 %QoQ/%YoY 10% -12% -1% -8% 22% -10% -2% -8% 5% 3% -2% TV Set 출하량 [ 백만개 ] 10 9 10 13 10 9 9 12 48 43 42 %QoQ/%YoY -29% -6% 5% 38% -25% -9% 3% 33% 0% -9% -3% ASP/Unit [USD] 563 603 557 505 511 553 535 476 519 566 552 %QoQ/%YoY 1% 7% -8% -9% 1% 8% -3% -11% -5% 9% -2% 반도체산업전망 34
삼성전자 (005930): 반도체턴어라운드기대속쌓여가는현금 삼성전자 6 개월목표주가 52,000 원제시 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Sales [ 십억원 ] 243,771 221,358 238,402 251,037 241,247 249,691 Growth 1.8% -9.2% 7.7% 5.3% -3.9% 3.5% EPS [ 원 ] 6,541 4,337 5,805 6,612 5,904 6,465 Growth 9.2% -33.7% 33.8% 13.9% -10.7% 9.5% BPS [ 원 ] 35,590 38,497 42,774 48,086 52,690 57,855 Growth 26.5% 8.2% 11.1% 12.4% 9.6% 9.8% ROCE(Return On Common Equity) 19.1% 11.4% 14.0% 13.8% 11.2% 11.2% COE(Cost of Equity) 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% Residual Earnings(ROCE-COE) 10.0% 2.3% 4.9% 4.7% 2.1% 2.1% PV of Residual Earnings 791 1,681 1,635 757 750 Equity Beta 1.2 Risk Free Rate 2.0% Market Risk Premium 6.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 9.1% Continuing Value 12,702 Beginning Common Shareholders' Equity 35,590 PV of RE for the Forecasting Period 5,613 PV of Continuing Value 8,225 Intrinsic Value per Share - 6M TP 51,624 주 : Equity Beta 는 1H16 의 5 년월간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 10 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시가총액 2 조원이상 6% 적용자료 : 키움증권리서치센터 반도체산업전망 35
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 매출액 201,867 239,575 243,771 221,358 238,402 유동자산 141,430 146,982 176,634 189,245 210,374 매출원가 120,278 129,291 132,394 131,834 133,416 현금및현금성자산 32,111 30,545 51,008 74,435 90,346 매출총이익 81,589 110,285 111,378 89,524 104,986 유동금융자산 56,071 52,639 53,165 54,069 54,610 판매비및일반관리비 52,348 56,640 52,292 50,518 52,504 매출채권및유동채권 32,742 37,394 42,030 38,165 41,104 영업이익 ( 보고 ) 29,241 53,645 58,887 38,507 52,483 재고자산 18,354 24,983 28,985 21,263 22,900 영업이익 ( 핵심 ) 29,241 53,645 58,887 38,507 52,483 기타유동비금융자산 2,151 1,421 1,446 1,313 1,414 영업외손익 1,473 2,551 2,274 2,050 2,037 비유동자산 120,745 154,770 161,611 161,515 173,144 이자수익 1,504 1,614 1,859 1,862 1,897 장기매출채권및기타비유동채권 3,875 5,555 5,896 5,354 5,766 배당금수익 240 129 130 131 133 투자자산 13,199 15,487 16,128 15,672 16,659 외환이익 9,052 7,279 7,880 7,123 7,671 유형자산 91,473 111,666 115,417 117,718 127,500 이자비용 588 655 667 606 652 무형자산 5,344 14,760 15,029 14,581 14,398 외환손실 9,232 7,269 7,782 7,001 7,594 기타비유동자산 6,854 7,301 9,141 8,190 8,821 관계기업지분법손익 20 201 384 224 241 자산총계 262,174 301,752 338,245 350,761 383,518 투자및기타자산처분손익 2,120 192 299 283 305 유동부채 54,704 67,175 71,168 65,238 67,474 금융상품평가및기타금융이익 -58-210 172-83 -90 매입채무및기타유동채무 32,582 39,023 38,152 33,850 35,907 기타 -1,586 1,270-1 118 127 단기차입금 12,747 15,768 18,498 18,263 17,486 법인세차감전이익 30,714 56,196 61,160 40,557 54,520 유동성장기차입금 1,233 279 293 282 249 법인세비용 7,988 14,009 16,816 10,992 14,776 기타유동부채 8,142 12,106 14,225 12,844 13,833 유효법인세율 (%) 26% 25% 27% 27% 27% 비유동부채 14,507 20,086 17,917 16,443 17,409 당기순이익 22,726 42,187 44,345 29,565 39,744 장기매입채무및비유동채무 3,317 2,044 1,714 1,556 1,676 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 22,416 41,345 43,891 29,103 38,950 사채및장기차입금 1,303 2,768 936 1,042 1,030 EBITDA 49,954 75,762 85,561 65,788 79,119 기타비유동부채 9,887 15,274 15,268 13,845 14,703 현금순이익 (Cash Earnings) 43,439 64,304 70,820 56,347 66,380 부채총계 69,211 87,261 89,085 81,681 84,883 수정당기순이익 21,200 42,200 44,003 29,419 39,587 자본금 898 898 840 840 840 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 매출액 0.6 18.7 1.8-9.2 7.7 이익잉여금 193,086 215,811 250,410 270,154 299,203 영업이익 ( 보고 ) 10.7 83.5 9.8-34.6 36.3 기타자본 -11,963-13,899-13,899-13,899-13,899 영업이익 ( 핵심 ) 10.7 83.5 10.1-34.0 34.6 지배주주지분자본총계 186,424 207,213 241,754 261,499 290,548 EBITDA 5.5 51.7 12.9-23.1 20.3 비지배주주지분자본총계 6,539 7,278 7,406 7,580 8,087 지배주주지분당기순이익 19.9 84.4 6.2-33.7 33.8 자본총계 192,963 214,491 249,160 269,080 298,635 EPS 25.7 89.6 9.2-33.7 33.8 순차입금 -72,900-64,370-84,448-108,918-126,192 수정순이익 13.2 99.1 4.3-33.1 34.6 총차입금 15,282 18,814 19,726 19,586 18,764 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 영업활동현금흐름 47,386 62,162 61,867 62,129 63,780 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 22,726 42,187 44,345 29,565 39,744 EPS 3,161 5,992 6,541 4,337 5,805 감가상각비 19,313 20,594 25,171 25,439 25,358 BPS 23,131 28,126 35,590 38,497 42,774 무형자산상각비 1,400 1,524 1,304 1,343 1,279 주당EBITDA 6,095 9,934 11,743 9,685 11,648 외환손익 180-9 -97-122 -77 CFPS 5,301 8,432 9,720 8,295 9,772 자산처분손익 -2,120-192 -299-283 -305 DPS 570 850 1,416 1,420 1,500 지분법손익 -20-201 -384-224 -241 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,181-10,621-8,084 6,419-1,923 PER 11.4 8.5 6.8 10.3 7.7 기타 7,088 8,881-89 -9-54 PBR 1.6 1.8 1.3 1.2 1.0 투자활동현금흐름 -29,659-49,385-32,690-27,494-37,717 EV/EBITDA 4.3 4.1 3.3 4.0 3.1 투자자산의처분 -4,144 1,616-654 -94-1,157 PCFR 6.8 6.0 4.6 5.4 4.6 유형자산의처분 271 308 495 573 576 수익성 (%) 유형자산의취득 -24,143-42,792-29,417-28,313-35,715 영업이익률 ( 보고 ) 14.5 22.4 24.2 17.4 22.0 무형자산의처분 -1,041-983 -1,573-895 -1,095 영업이익률 ( 핵심 ) 14.5 22.4 24.2 17.6 22.0 기타 -602-7,534-1,542 1,234-326 EBITDA margin 24.7 31.6 35.1 29.7 33.2 재무활동현금흐름 -8,670-12,561-8,713-11,208-10,153 순이익률 11.3 17.6 18.2 13.4 16.7 단기차입금의증가 1,351 2,731 2,730-235 -777 자기자본이익률 (ROE) 12.2 20.7 19.1 11.4 14.0 장기차입금의증가 789-142 -1,818 95-45 투하자본이익률 (ROIC) 20.1 32.8 30.0 19.4 25.5 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -3,115-6,804-9,619-9,645-10,189 부채비율 35.9 40.7 35.8 30.4 28.4 기타 -7,695-8,345-6 -1,423 858 순차입금비율 -37.8-30.0-33.9-40.5-42.3 현금및현금성자산의순증가 9,475-1,566 20,463 23,426 15,911 이자보상배율 ( 배 ) 49.7 81.9 88.3 63.6 80.5 기초현금및현금성자산 22,637 32,111 30,545 51,008 74,435 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 32,111 30,545 51,008 74,435 90,346 매출채권회전율 6.1 6.8 6.1 5.5 6.0 Gross Cash Flow 48,567 72,783 69,951 55,710 65,703 재고자산회전율 10.9 11.1 9.0 8.8 10.8 Op Free Cash Flow 15,984 7,993 30,242 32,428 26,162 매입채무회전율 6.6 6.7 6.3 6.1 6.8 반도체산업전망 36
SK 하이닉스 (000660): NAND 가먼저, DRAM 이뒤를따른다 반도체 BUY /(Maintain) 디스플레이 주가 (2/8): 73,500 원목표주가 : 85,000 원 KOSPI(2/8) 시가총액 2,177.05pt 535,082 억원 52 주주가동향최고가최저가 95,300 원 57,700 원 최고 / 최저가대비 -22.88% 27.38% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 24.2% 15.5% 6M -7.9% -2.6% 12M -0.5% 10.0% 728,002 천주 3,353 천주 외국인지분율 50.36% 배당수익률 (18.E) 1.96% BPS(18.E) ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 0 18.02 18.04 18.07 18.09 18.12 66,829 원 0 (%) 60 40 20-20 -40-60 NAND 로부터시작되는반도체수요회복 3 년전으로하락한가격, 128Gb TLC 제품은 Cash Cost 근접하여추가하락제한적 가격하락폭이가장컸던고용량제품 (256Gb, 512Gb) 위주의수요회복기대 공격적인 CapEx 감축, 올해산업 Wafer Input Capacity(-5%YoY) 는 2009 년이후최대치감소 2H19 NAND 가격상승전환가능성높음 급격한 CapEx Cut 과 DDR5 공정전환, DRAM 감산효과발생 NAND 수요증가가고객사의 DRAM 구매율증가로이어질것 2Q19 DRAM 수급개선세진입, 2020 년공급부족예상 2020 년 -3% 의 Wafer Input Capacity 감산효과발생 ( 보완투자최소화및 DDR5 공정전환효과 ) 수요성장률이한자릿수만아니면, DRAM 수급은무조건개선됨 투자의견 'BUY', 목표주가 85,000 원유지 투자지표 2016 2017 2018 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 17,198 30,109 40,445 30,606 37,645 영업이익 ( 십억원 ) 3,277 13,721 20,843 10,735 17,323 EBITDA( 십억원 ) 7,733 18,748 27,211 18,134 24,623 세전이익 ( 십억원 ) 3,216 13,440 21,341 11,128 17,651 순이익 ( 십억원 ) 2,960 10,642 15,540 8,124 12,885 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 2,954 10,642 15,542 8,126 12,889 EPS( 원 ) 4,184 15,073 22,723 11,880 18,844 증감율 (%YoY) -31.7 260.3 46.1-47.7 58.6 PER( 배 ) 10.7 5.1 2.7 6.2 3.9 PBR( 배 ) 1.4 1.6 0.9 1.0 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 4.2 2.7 1.9 2.6 1.9 영업이익률 (%) 19.1 45.6 51.5 35.1 46.0 ROE(%) 13.0 36.8 37.7 15.6 20.9 순부채비율 (%) 0.8-13.0-5.7-13.8-14.7 반도체산업전망 37
SK 하이닉스 (000660): NAND 가먼저, DRAM 이뒤를따른다 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E DRAM 출하량 [ 백만Gb] 6,910 7,982 8,381 8,188 6,960 8,004 10,005 11,105 26,390 31,461 36,074 QoQ/YoY -5% 16% 5% -2% -15% 15% 25% 11% 25% 19% 15% ASP/Gb [USD] 0.93 0.97 0.97 0.87 0.68 0.60 0.59 0.60 0.78 0.94 0.61 QoQ/YoY 9% 4% 1% -11% -22% -11% -2% 2% 52% 21% -34% Cost/Gb [USD] 0.37 0.36 0.33 0.37 0.37 0.33 0.30 0.28 0.36 0.36 0.31 QoQ/YoY 5% -2% -9% 13% -2% -10% -11% -5% -5% 1% -12% Operating Profits/Gb [USD] 0.56 0.60 0.64 0.49 0.31 0.27 0.29 0.32 0.42 0.58 0.30 OPm/Gb 61% 63% 66% 57% 46% 45% 50% 53% 54% 62% 49% NAND 출하량 [ 백만1GB] 6,033 7,209 8,543 9,397 7,612 9,210 11,881 13,188 22,943 31,182 41,892 QoQ/YoY -10% 19% 19% 10% -19% 21% 29% 11% 17% 36% 34% ASP/GB [USD] 0.26 0.24 0.21 0.17 0.13 0.11 0.11 0.11 0.26 0.22 0.11 QoQ/YoY -1% -9% -10% -21% -23% -15% -3% 1% 34% -16% -48% Cost/GB [USD] 0.22 0.20 0.17 0.17 0.18 0.15 0.12 0.12 0.21 0.19 0.14 QoQ/YoY 6% -11% -15% 4% 2% -16% -17% -4% 8% -10% -26% Operating Profits/GB [USD] 0.04 0.04 0.05-0.01-0.05-0.04-0.02-0.01 0.05 0.03-0.03 OPm/Gb 16% 18% 22% -3% -36% -35% -15% -9% 20% 14% -22% 매출액 8,720 10,371 11,417 9,938 6,472 6,711 8,250 9,173 30,109 40,445 30,606 QoQ/YoY Growth -3% 19% 10% -13% -35% 4% 23% 11% 75% 34% -24% DRAM 6,916 8,332 9,135 8,013 5,275 5,423 6,614 7,455 23,066 32,396 24,767 NAND 1,700 1,867 2,056 1,798 1,114 1,150 1,433 1,600 6,696 7,422 5,297 매출원가 3,383 3,762 3,872 4,164 3,590 3,714 4,142 4,337 12,702 15,181 15,784 매출원가율 39% 36% 34% 42% 55% 55% 50% 47% 42% 38% 52% 매출총이익 5,336 6,608 7,545 5,773 2,882 2,997 4,107 4,836 17,408 25,263 14,822 판매비와관리비 969 1,034 1,073 1,344 952 987 1,056 1,092 3,686 4,420 4,087 영업이익 4,367 5,574 6,472 4,430 1,930 2,009 3,051 3,744 13,721 20,843 10,735 QoQ/YoY Growth -2% 28% 16% -32% -56% 4% 52% 23% 319% 52% -48% DRAM 4,185 5,208 6,029 4,552 2,401 2,426 3,287 3,954 12,485 19,975 12,068 NAND 272 336 452-56 -402-404 -220-152 1,333 1,004-1,179 영업이익률 50% 54% 57% 45% 30% 30% 37% 41% 46% 52% 35% DRAM 61% 63% 66% 57% 46% 45% 50% 53% 54% 62% 49% NAND 16% 18% 22% -3% -36% -35% -15% -9% 20% 14% -22% 법인세차감전손익 4,291 5,903 6,435 4,712 1,878 2,194 3,177 3,879 13,440 21,341 11,128 법인세비용 1,169 1,575 1,743 1,314 507 592 858 1,047 2,797 5,801 3,005 당기순이익 3,121 4,329 4,692 3,398 1,371 1,602 2,319 2,832 10,642 15,540 8,124 당기순이익률 36% 42% 41% 34% 21% 24% 28% 31% 35% 38% 27% KRW/USD 1,072 1,080 1,121 1,128 1,120 1,125 1,120 1,115 1,128 1,101 1,120 반도체산업전망 38
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 매출액 17,198 30,109 40,445 30,606 37,645 유동자산 9,839 17,310 18,596 20,120 24,235 매출원가 10,787 12,702 15,181 15,784 16,099 현금및현금성자산 614 2,950 3,964 8,623 10,836 매출총이익 6,411 17,408 25,263 14,822 21,546 유동금융자산 3,525 5,608 3,757 3,945 3,984 판매비및일반관리비 3,134 3,686 4,420 4,087 4,223 매출채권및유동채권 3,664 6,109 7,354 5,101 6,274 영업이익 ( 보고 ) 3,277 13,721 20,843 10,735 17,323 재고자산 2,026 2,640 3,517 2,448 3,137 영업이익 ( 핵심 ) 3,277 13,721 20,843 10,735 17,323 기타유동비금융자산 10 3 4 3 4 영업외손익 -60-282 498 393 328 비유동자산 22,377 28,108 43,316 48,035 57,441 이자수익 34 54 75 67 74 장기매출채권및기타비유동채권 602 768 688 520 452 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 288 430 4,800 3,811 4,512 외환이익 763 893 1,296 755 928 유형자산 18,777 24,063 34,154 39,345 47,587 이자비용 120 124 166 126 138 무형자산 1,916 2,247 2,951 3,811 4,253 외환손실 725 1,125 893 428 527 기타비유동자산 794 600 725 548 637 관계기업지분법손익 23 12 16 12 13 자산총계 32,216 45,418 61,912 68,156 81,676 투자및기타자산처분손익 22 72-26 5 5 유동부채 4,161 8,116 9,490 8,624 10,278 금융상품평가및기타금융이익 1 1 0 0 0 매입채무및기타유동채무 3,036 4,867 4,941 3,982 4,835 기타 -58-66 196 109-27 단기차입금 0 193 198 150 184 법인세차감전이익 3,216 13,440 21,341 11,128 17,651 유동성장기차입금 705 581 1,078 1,018 985 법인세비용 256 2,797 5,801 3,005 4,766 기타유동부채 420 2,475 3,274 3,475 4,274 유효법인세율 (%) 8.0% 21% 27% 27% 27% 비유동부채 4,032 3,481 3,767 3,779 3,786 당기순이익 2,960 10,642 15,540 8,124 12,885 장기매입채무및비유동채무 27 8 19 15 18 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,954 10,642 15,542 8,126 12,889 사채및장기차입금 3,631 3,397 3,652 3,692 3,680 EBITDA 7,733 18,748 27,211 18,134 24,623 기타비유동부채 373 76 95 72 88 현금순이익 (Cash Earnings) 7,417 15,668 21,907 15,523 20,185 부채총계 8,192 11,598 13,257 12,404 14,064 수정당기순이익 2,939 10,584 15,559 8,120 12,882 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,626 3,626 3,626 3,626 3,626 매출액 -8.5 75.1 34.3-24.3 23.0 이익잉여금 17,067 27,287 42,124 49,224 61,087 영업이익 ( 보고 ) -38.6 318.7 51.9-48.5 61.4 기타자본 -333-755 -755-755 -755 영업이익 ( 핵심 ) -38.6 318.7 51.9-48.5 61.4 지배주주지분자본총계 24,017 33,815 48,652 55,752 67,615 EBITDA -16.8 142.4 45.1-33.4 35.8 비지배주주지분자본총계 7 6 3 0-4 지배주주지분당기순이익 -31.7 260.3 46.1-47.7 58.6 자본총계 24,024 33,821 48,655 55,752 67,611 EPS -31.7 260.3 46.1-47.7 58.6 순차입금 197-4,386-2,793-7,708-9,970 수정순이익 -31.6 260.1 47.0-47.8 58.6 총차입금 4,336 4,171 4,928 4,860 4,850 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 영업활동현금흐름 5,549 14,691 20,666 18,136 19,932 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,960 10,642 15,540 8,124 12,885 EPS 4,184 15,073 22,723 11,880 18,844 감가상각비 4,134 4,619 5,840 6,938 6,695 BPS 32,990 46,449 66,829 76,582 92,878 무형자산상각비 323 407 528 461 605 주당EBITDA 10,622 25,752 37,378 24,909 33,822 외환손익 -38 232-403 -326-401 CFPS 10,188 21,523 30,092 21,322 27,727 자산처분손익 -22-72 26-5 -5 DPS 600 1,000 1,500 1,500 2,000 지분법손익 -23-12 -16-12 -13 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,459-3,190-1,158 2,727-139 PER 10.7 5.1 2.7 6.2 3.9 기타 -326 2,065 310 230 304 PBR 1.4 1.6 0.9 1.0 0.8 투자활동현금흐름 -6,230-11,919-19,722-12,360-16,699 EV/EBITDA 4.2 2.7 1.9 2.6 1.9 투자자산의처분 91-2,256-2,518 799-743 PCFR 4.4 3.6 2.0 3.4 2.7 유형자산의처분 162 245 108 111 112 수익성 (%) 유형자산의취득 -5,956-9,128-15,931-12,130-14,937 영업이익률 ( 보고 ) 19.1 45.6 51.5 35.1 46.0 무형자산의처분 -529-782 -1,231-1,321-1,047 영업이익률 ( 핵심 ) 19.1 45.6 51.5 35.1 46.0 기타 1 2-151 181-84 EBITDA margin 45.0 62.3 67.3 59.3 65.4 재무활동현금흐름 117-352 71-1,117-1,021 순이익률 17.2 35.3 38.4 26.5 34.2 단기차입금의증가 0 0 5-48 34 자기자본이익률 (ROE) 13.0 36.8 37.7 15.6 20.9 장기차입금의증가 470 72 752-20 -45 투하자본이익률 (ROIC) 14.2 43.0 45.0 18.9 26.6 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -353-424 -706-1,026-1,026 부채비율 34.1 34.3 27.2 22.2 20.8 기타 0 0 20-23 16 순차입금비율 0.8-13.0-5.7-13.8-14.7 현금및현금성자산의순증가 -562 2,336 1,014 4,659 2,213 이자보상배율 ( 배 ) 27.3 110.7 125.2 85.2 125.6 기초현금및현금성자산 1,176 614 2,950 3,964 8,623 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 614 2,950 3,964 8,623 10,836 매출채권회전율 5.1 6.2 6.0 4.9 6.6 Gross Cash Flow 7,008 17,881 21,824 15,410 20,070 재고자산회전율 8.7 12.9 13.1 10.3 13.5 Op Free Cash Flow -472 2,791 3,225 4,511 3,823 매입채무회전율 5.5 7.6 8.2 6.9 8.5 반도체산업전망 39
SK 머티리얼즈 (036490): 전방수요회복속신규사업확대 반도체 BUY /(Maintain) 디스플레이 주가 (2/8): 158,600 원목표주가 : 200,000 원 KOSDAQ(2/8) 시가총액 728.74pt 16,729 억원 52 주주가동향최고가최저가 193,800 원 135,600 원 최고 / 최저가대비 -16.82% 18.88% 주가수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 17.3% 8.3% 6M -4.7% 2.6% 12M -2.1% 11.5% 10,548 천주 39 천주 외국인지분율 12.95% 배당수익률 (18.E) 2.08% BPS(18.E) ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 상대수익률 ( 우 ) 0 18.0218.0418.0718.0918.11 44,188 원 0.0 (%) 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0-10.0-20.0-30.0 NAND 로부터시작되는반도체수요회복 NAND 3년전가격으로하락, 128Gb TLC 제품은 Cash Cost 근접하여추가하락제한적 가격하락폭이가장컸던고용량제품 (256Gb, 512Gb) 위주의수요회복기대 NAND 수요회복은고객사의 DRAM 구매율증가로이어지며, 전반적인반도체업황개선이끌것 반도체업황개선에삼성전자의 QD-OLED TV 모멘텀추가. 동사실적과주가의동반강세예상 2019 년영업이익 2,362 억원 (+29%YoY), 사상최대치전망 특수가스 : 고객사 3D NAND, LCD, OLED 가동율상승에따른출하량증가세지속 SK에어가스 : 반도체용산업가스출하량증가. 매출액 2,008억원 (+66%YoY) 전망 SK트리켐 : DRAM 1xnm 공정내점유율확대지속. 매출액 986억원 (+66%YoY) 전망 SK쇼와덴코 : CH3F 외 C4F6 신규출하본격화. 매출액 202억원 (+79%YoY) 전망 반도체업황턴어라운드와함께한주가강세예상 투자지표 2016 2017 2018P 2019E 2020E 매출액 ( 억원 ) 4,614 5,123 6,873 8,577 10,404 영업이익 ( 억원 ) 1,541 1,477 1,829 2,362 2,960 EBITDA( 억원 ) 2,215 2,228 2,723 3,421 4,094 세전이익 ( 억원 ) 1,403 1,345 1,593 2,224 2,820 순이익 ( 억원 ) 1,105 1,041 1,240 1,713 2,143 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,086 1,019 1,140 1,565 2,098 EPS( 원 ) 10,299 10,124 12,015 16,497 22,115 증감율 (%YoY) 64.3-6.2 11.9 37.3 34.1 PER( 배 ) 17.4 17.8 13.4 9.8 7.3 PBR( 배 ) 4.5 4.9 3.6 2.9 2.2 EV/EBITDA( 배 ) 9.8 11.0 10.1 8.1 6.3 영업이익률 (%) 33.4 28.8 26.6 27.5 28.4 ROE(%) 27.2 24.6 27.4 30.3 29.7 순부채비율 (%) 58.5 125.5 136.0 109.4 80.5 반도체산업전망 40
SK 머티리얼즈 (036490): 전방수요회복속신규사업확대 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018P 2019E 매출액 142.3 157.5 186.0 201.5 196.7 207.9 220.9 232.4 512.3 687.2 857.7 %YoY Growth 22% 27% 41% 44% 38% 32% 19% 15% 11% 34% 25% NF3 85.8 90.1 97.5 100.8 96.3 99.7 101.2 102.3 317.7 374.2 399.5 SiH4/Si2H6 12.0 11.7 11.6 13.4 12.0 12.5 11.7 13.0 43.9 48.7 49.1 WF6 15.1 17.6 19.7 20.3 19.8 21.7 23.7 24.3 53.8 72.7 89.5 SK에어가스 24.1 26.4 31.9 38.5 41.2 44.1 53.3 62.2 94.9 121.0 200.8 SK트리켐, SK쇼와덴코 5.2 11.6 25.4 28.5 27.4 29.9 31.0 30.5 2.1 70.7 118.8 매출원가 93.2 98.6 116.2 124.6 125.0 131.1 140.0 146.8 314.7 432.6 542.9 매출원가율 65% 63% 62% 62% 64% 63% 63% 63% 61% 63% 63% 매출총이익 49.1 58.9 69.8 76.9 71.6 76.8 80.9 85.6 197.6 254.7 314.8 매출총이익률 35% 37% 38% 38% 36% 37% 37% 37% 39% 37% 37% 판매비와관리비 15.3 18.2 18.5 19.8 18.0 19.0 20.2 21.3 50.0 71.8 78.6 영업이익 33.8 40.8 51.2 57.1 53.6 57.7 60.6 64.3 147.7 182.9 236.2 %YoY Growth 2% 8% 28% 56% 59% 42% 18% 13% -4% 24% 29% 영업이익률 24% 26% 28% 28% 27% 28% 27% 28% 29% 27% 28% 법인세차감전손익 31.3 36.1 43.9 48.0 50.4 54.9 56.3 60.8 134.5 159.3 222.4 법인세비용 8.5 9.9 5.3 11.6 11.6 12.6 13.0 14.0 30.5 35.4 51.2 당기순이익 22.8 26.2 38.6 36.4 38.8 42.3 43.4 46.8 104.1 124.0 171.3 당기순이익률 16% 17% 21% 18% 20% 20% 20% 20% 20% 18% 20% KRW/USD 1,072 1,082 1,120 1,129 1,120 1,125 1,120 1,115 1,130 1,102 1,120 반도체산업전망 41
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 매출액 4,614 5,123 6,873 8,577 10,404 유동자산 2,173 2,018 2,984 4,818 6,045 매출원가 2,687 3,147 4,325 5,429 6,520 현금및현금성자산 603 187 789 2,265 3,120 매출총이익 1,927 1,976 2,547 3,148 3,885 유동금융자산 13 2 3 4 4 판매비및일반관리비 387 499 718 786 925 매출채권및유동채권 810 966 1,091 1,175 1,254 영업이익 ( 보고 ) 1,541 1,477 1,829 2,362 2,960 재고자산 743 862 1,101 1,374 1,667 영업이익 ( 핵심 ) 1,541 1,477 1,829 2,362 2,960 기타유동비금융자산 4 0 0 0 0 영업외손익 -137-131 -236-138 -140 비유동자산 6,858 9,162 11,499 13,033 14,382 이자수익 19 5 18 22 27 장기매출채권및기타비유동채권 16 18 24 30 36 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 7 115 34 43 52 외환이익 99 133 129 163 179 유형자산 6,615 8,851 11,176 12,643 13,926 이자비용 100 129 122 116 130 무형자산 69 66 113 127 138 외환손실 121 113 109 136 127 기타비유동자산 150 114 152 190 231 관계기업지분법손익 -50-1 -1-1 0 자산총계 9,031 11,180 14,483 17,851 20,427 투자및기타자산처분손익 -13-8 0-8 -8 유동부채 2,836 3,365 4,021 4,598 5,074 금융상품평가및기타금융이익 70-6 -2-2 -2 매입채무및기타유동채무 976 1,424 1,495 1,751 1,964 기타 -42-13 -149-60 -80 단기차입금 513 1,488 1,758 1,888 1,938 법인세차감전이익 1,403 1,345 1,593 2,224 2,820 유동성장기차입금 1,159 305 605 755 925 법인세비용 299 305 354 512 677 기타유동부채 188 148 163 203 247 유효법인세율 (%) 21% 23% 22% 23% 24% 비유동부채 1,824 3,733 5,497 6,930 7,258 당기순이익 1,105 1,041 1,240 1,713 2,143 장기매입채무및비유동채무 295 199 268 335 406 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,086 1,019 1,140 1,565 2,098 사채및장기차입금 1,501 3,519 5,179 6,539 6,779 EBITDA 2,215 2,228 2,723 3,421 4,094 기타비유동부채 28 15 49 56 72 현금순이익 (Cash Earnings) 1,779 1,792 2,134 2,771 3,277 부채총계 4,660 7,099 9,518 11,529 12,332 수정당기순이익 1,059 1,051 1,241 1,720 2,151 자본금 53 53 53 53 53 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 609 609 609 609 609 매출액 36.5 11.0 34.2 24.8 21.3 이익잉여금 3,826 4,461 5,265 6,496 8,250 영업이익 ( 보고 ) 36.6-4.2 23.9 29.1 25.3 기타자본 -274-1,266-1,266-1,266-1,266 영업이익 ( 핵심 ) 36.6-4.2 23.9 29.1 25.3 지배주주지분자본총계 4,213 3,857 4,661 5,892 7,645 EBITDA 31.5 0.6 22.2 25.6 19.7 비지배주주지분자본총계 158 224 304 430 450 지배주주지분당기순이익 64.3-6.2 11.9 37.3 34.1 자본총계 4,371 4,081 4,965 6,322 8,095 EPS 64.3-6.2 11.9 37.3 34.1 순차입금 2,558 5,124 6,751 6,914 6,518 수정순이익 45.9-0.8 18.1 38.6 25.0 총차입금 3,174 5,313 7,543 9,183 9,643 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018P 2019E 2020E 영업활동현금흐름 1,654 1,488 2,019 2,773 3,227 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,105 1,041 1,240 1,713 2,143 EPS 10,299 10,124 12,015 16,497 22,115 감가상각비 667 741 876 1,028 1,100 BPS 39,945 36,567 44,188 55,861 72,485 무형자산상각비 8 10 18 30 34 주당EBITDA 21,003 21,124 25,817 32,434 38,817 외환손익 22-20 -21-27 -52 CFPS 16,868 16,990 20,228 26,275 31,071 자산처분손익 13 8 0 8 8 DPS 3,550 3,550 3,750 3,900 4,200 지분법손익 50 1 1 1 0 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -254-337 -214 0-50 PER 17.4 17.8 13.4 9.8 7.3 기타 45 44 119 18 45 PBR 4.5 4.9 3.6 2.9 2.2 투자활동현금흐름 -2,076-2,707-3,325-2,588-2,479 EV/EBITDA 9.8 11.0 10.1 8.1 6.3 투자자산의처분 -797-122 -27-9 -10 PCFR 10.6 10.6 8.0 6.1 5.2 유형자산의처분 8 1 7 7 8 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,254-2,607-3,201-2,495-2,383 영업이익률 ( 보고 ) 33.4 28.8 26.6 27.5 28.4 무형자산의처분 -40 4-65 -45-45 영업이익률 ( 핵심 ) 33.4 28.8 26.6 27.5 28.4 기타 8 17-39 -46-49 EBITDA margin 48.0 43.5 39.6 39.9 39.4 재무활동현금흐름 604 818 1,909 1,291 106 순이익률 23.9 20.3 18.0 20.0 20.6 단기차입금의증가 -401 242 270 130 50 자기자본이익률 (ROE) 27.2 24.6 27.4 30.3 29.7 장기차입금의증가 1,283 1,854 1,960 1,510 410 투하자본이익률 (ROIC) 20.3 14.5 13.8 14.6 16.4 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -298-374 -356-356 -370 부채비율 106.6 173.9 191.7 182.3 152.3 기타 21-903 34 7 16 순차입금비율 58.5 125.5 136.0 109.4 80.5 현금및현금성자산의순증가 188-416 602 1,476 855 이자보상배율 ( 배 ) 15.4 11.4 14.9 20.3 22.8 기초현금및현금성자산 414 603 187 789 2,265 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 603 187 789 2,265 3,120 매출채권회전율 6.3 5.8 6.7 7.6 8.6 Gross Cash Flow 1,908 1,825 2,233 2,772 3,278 재고자산회전율 7.0 6.4 7.0 6.9 6.8 Op Free Cash Flow 339-1,047-1,163 314 906 매입채무회전율 6.1 4.3 4.7 5.3 5.6 반도체산업전망 42