미디어 Company Report 2019.1.17 투자의견 ( 유지 ) 매수 4Q18 Preview: 영업이익 112억원전망 4분기연결매출액 1,056억원 (+46.9% YoY, 이하동 ), 영업이익 112억원 (+224.2%) 을예상한다. 분기주요작 알함브라궁전의추억, 남자친구 등흥행작의편성 / 판매등매출액은 4Q18~1Q19 에걸쳐인식된다. 두작품모두기대이상의성과를거뒀다. 알함브라 는단일작품으로동사가넷플릭스 ( 글로벌 ) 및중국 OTT에각각판매한첫사례가됐다. 남자친구 는외부기획작으로수익성이제한적이겠지만판매성과 (100개국이상 ) 는강했다. 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (19/01/16) 153,000 원 94,000 원 상승여력 63% 영업이익 (18F, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 56 EPS 성장률 (18F,%) 46.7 MKT EPS 성장률 (18F,%) 6.2 P/E(18F,x) 60.0 MKT P/E(18F,x) 8.7 KOSDAQ 693.38 시가총액 ( 십억원 ) 2,637 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 25.2 외국인보유비중 (%) 2.3 베타 (12M) 일간수익률 1.26 52 주최저가 ( 원 ) 71,400 52 주최고가 ( 원 ) 119,800 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.4-19.0 30.4 상대주가 -2.6-3.5 69.5 260 210 160 110 [ 미디어플랫폼 / 콘텐츠 ] 박정엽 02-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 60 18.1 18.5 18.9 19.1 다만컨센서스영업이익과는약 30% 괴리가있다. 이와관련해 1) 알함브라 중국향판매가 동시방영아닌구작기준이었던점, 2) 해외독점권판매완료콘텐츠 ( 미스터션샤인 ) 에대한 무형자산상각액증가가능성 ( 이경우 19 년상각액은감소 ) 등이고려되어야할것이다. 최초의넷플릭스오리지널한드공개임박 1/25 킹덤 시즌 1 이넷플릭스에공개된다. 제작발표회, 레드카펫행사도차주진행된다. 한드 의가치가다시금시장에환기될가능성이높다. 킹덤은한국드라마 ( 작가 / 감독 / 출연 ) 로서는 사실상첫번째넷플릭스자체제작작품이다. 넷플릭스는 16 년한국진출이후다양한장르 의콘텐츠 ( 예능 / 다큐 / 드라마등 ) 를여러방식 ( 투자액에따라지역별 / 홀드백권한 ) 으로확보해 왔는데동작품과같은대규모제작비 ( 회당 20 억원추정 ) 가전액투입된사례는처음이다. 킹덤 ( 제작사에이스토리 ) 의성공여부는넷플릭스를비롯한글로벌플랫폼의 한드 투자의사결 정에중요한영향을미칠것이다. 제작작품은아니지만여전히이를동사관 련중대관심사로보는이유다. 동사는연내 2 개의후속오리지널 ( 좋아하면울리는 등 ) 을 준비중이다. 금년의오리지널작품성과는자연히 20 년이후의오리지널제작수주성격 ( 편 수, 제작규모, 장르 ) 을결정지을것이다. 글로벌사업자로본격거듭나는 2019 년 매수 의견과목표주가 15.3 만원을유지한다. 19 년은 Non- 캡티브향오리지널제작이시작되 는해다. 하반기본격화될글로벌플랫폼경쟁은동사에유리한환경을지속제공할것이다. 장기간축적된제작력을통해인지도와수익원이지역적으로확장될시기다. 주가측면에서 도넷플릭스등과의장기 ( 시즌제 ) 계약, 복수의신규플랫폼 ( 디즈니, AT&T) 에대한신작 / 구작 판매, 중국향판권판매재개, 비캡티브사의지분확보가능성등기대할것이많다. Top 급제작사의기회는계속커진다. 참고로전일넷플릭스는이용료 ( 미국 ) 를역대최대폭으로 인상 (+13~18%) 했다. 출시후 12 년간 4 차례가격을올렸는데이번인상은 1 년만이다. 최 근 버드박스, 로마 등오리지널의대성공으로자신감은최고조다. 이용료증가분은잠재적 최대경쟁자 디즈니 + 론칭 (2H19 예정 ) 에대비한콘텐츠투자에쓰일가능성이높다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) - - 196 287 383 579 영업이익 ( 십억원 ) - - 111 33 51 100 영업이익률 (%) - - 56.6 11.5 13.3 17.3 순이익 ( 십억원 ) - - - 24 43 79 EPS ( 원 ) - - - 1,050 1,540 2,820 ROE (%) - - - 9.5 11.1 17.6 P/E ( 배 ) - - - 61.9 60.0 33.3 P/B ( 배 ) - - - 4.9 6.3 5.4 배당수익률 (%) - - - 0.0 0.0 0.0 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 편 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 매출액 80 74 124 106 119 123 162 175 287 383 579 편성 41 34 49 50 48 49 47 50 131 173 193 판매 32 29 63 41 60 63 57 58 112 166 238 기타 7 11 11 12 11 12 12 13 44 42 48 넷플릭스오리지널제작 0 0 0 0 0 0 16 24 0 0 40 차이니스오리지널제작 0 0 0 0 0 0 30 30 0 0 60 원가 66 64 99 89 94 95 130 142 240 318 461 제작비 ( 오리지널제외 ) 45 33 48 50 48 49 47 50 127 175 193 지급수수료 6 6 13 8 12 13 11 12 22 33 48 유무형자산상각 ( 추정 ) 12 13 23 18 19 19 19 20 41 67 77 기타 3 12 15 13 15 15 15 15 49 42 60 오리지널제작비 ( 넷플릭스 ) 0 0 0 0 0 0 13 19 0 0 32 오리지널제작비 ( 차이니스 ) 0 0 0 0 0 0 26 26 0 0 51 판관비 3 3 3 5 4 4 4 7 14 15 19 EBITDA 23 21 45 30 41 42 47 46 74 118 177 영업이익 11 7 22 11 21 24 28 26 33 51 100 영업이익률 13.3 9.9 17.4 10.7 17.9 19.3 17.6 14.9 11.5 13.2 17.2 세전이익 11 11 22 12 22 24 29 26 30 56 101 당기순이익 8 9 17 9 17 19 23 21 24 43 79 순이익률 9.8 12.0 14.0 8.6 14.2 15.3 13.9 11.9 8.3 11.3 13.7 YoY 매출액 6.0 19.6 59.7 46.9 49.3 65.7 31.0 65.4 46.7 33.7 51.0 편성 54.5 41.1 17.1 27.0 17.4 42.5-4.5 1.0 49.5 32.0 11.4 판매 -12.0 9.5 172.0 61.0 87.4 117.1-9.3 39.8 48.3 48.2 43.7 기타 -43.4-1.9-8.3 70.0 60.0 5.0 5.0 5.0 35.3-3.8 14.3 EBITDA -3.4 4.6 186.0 99.1 76.8 106.5 5.5 56.1-59.2 49.6 영업이익 -23.7-17.6 224.0 224.2 100.2 223.7 32.2 132.1 56.1 53.5 96.2 당기순이익 -41.3 217.3 205.8 355.1 116.1 112.0 30.4 128.0 83.8 80.9 83.4 주요가정편성편수 7.0 5.0 6.3 6.8 7.0 7.0 7.0 7.5 22.3 25.0 28.5 넷플릭스 ( 라이선스 ) 판매편수 2.0 0.5 1.0 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 3.1 4.5 6.0 주 : K-IFRS 연결기준 그림 1. 19 년에는넷플릭스 + 중국향오리지널제작시작 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 2. 글로벌플랫폼방영콘텐츠의제작대행업으로확장중 그림 3. 글로벌 OTT 의전통미디어잠식은관련종목합산시가총액방향성에반영될것 ( 십억US$) ( 조원 ) 1,200 4.5 넷플릭스 + 월트디즈니합산시가총액 (L) 900 시가총액 (R) 3.5 2.5 600 1.5 300 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.10 18.11 18.12 19.1 0.5 그림 4. 1/25 공개예정인넷플릭스의첫한국오리지널시리즈 킹덤 자료 : 넷플릭스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 196 287 383 579 유동자산 81 290 250 355 매출원가 0 240 318 461 현금및현금성자산 12 51 153 194 매출총이익 196 47 65 118 매출채권및기타채권 39 55 55 92 판매비와관리비 58 14 15 19 재고자산 0 1 1 2 조정영업이익 111 33 51 100 기타유동자산 30 183 41 67 영업이익 111 33 51 100 비유동자산 161 170 240 267 비영업손익 -47-3 5 1 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 -1-1 4 4 유형자산 1 1 1 1 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 124 128 178 203 세전계속사업손익 64 30 56 101 자산총계 242 459 490 622 계속사업법인세비용 1 6 12 22 유동부채 84 91 81 133 계속사업이익 8 24 43 79 매입채무및기타채무 20 32 32 52 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 8 10 0 0 당기순이익 0 24 43 79 기타유동부채 56 49 49 81 지배주주 0 24 43 79 비유동부채 21 0 0 1 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 20 0 0 0 총포괄이익 8 24 43 79 기타비유동부채 1 0 0 1 지배주주 8 24 43 79 부채총계 106 91 81 134 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 136 368 409 488 EBITDA 133 74 118 177 자본금 11 14 14 14 FCF -13-7 -8 142 자본잉여금 115 320 320 320 EBITDA 마진율 (%) 67.9 25.8 30.8 30.6 이익잉여금 8 32 75 154 영업이익률 (%) 56.6 11.5 13.3 17.3 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 0.0 8.4 11.2 13.6 자본총계 136 368 409 488 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 -12-7 -8 142 P/E (x) - 61.9 60.0 33.3 당기순이익 0 24 43 79 P/CF (x) - 21.2 21.5 15.1 비현금수익비용가감 25 46 77 96 P/B (x) - 4.9 6.3 5.4 유형자산감가상각비 0 0 0 0 EV/EBITDA (x) - 22.1 20.6 13.8 무형자산상각비 22 41 67 78 EPS ( 원 ) 0 1,050 1,540 2,820 기타 3 5 10 18 CFPS ( 원 ) 1,735 3,068 4,288 6,233 영업활동으로인한자산및부채의변동 -46-73 -117-11 BPS ( 원 ) 6,176 13,141 14,590 17,410 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -27-14 -19-36 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) 0-2 0-1 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 11 9 11 4 배당수익률 (%) - 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -2-10 -11-22 매출액증가율 (%) - 46.4 33.4 51.2 투자활동으로인한현금흐름 -70-141 119-101 EBITDA 증가율 (%) - -44.4 59.5 50.0 유형자산처분 ( 취득 ) -1 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) - -70.3 54.5 96.1 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0-25 -103 EPS증가율 (%) - - 46.7 83.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-142 141-2 매출채권회전율 ( 회 ) 5.3 6.2 7.0 7.9 기타투자활동 -67 1 3 4 재고자산회전율 ( 회 ) 0.0 443.0 296.2 337.1 재무활동으로인한현금흐름 93 188-10 0 매입채무회전율 ( 회 ) 0.0 40.5 52.4 57.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 28-18 -10 0 ROA (%) 0.0 6.8 9.1 14.2 자본의증가 ( 감소 ) 126 208 0 0 ROE (%) 0.0 9.5 11.1 17.6 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 72.2 15.6 17.7 29.0 기타재무활동 -61-2 0 0 부채비율 (%) 77.8 24.7 19.8 27.4 현금의증가 12 40 101 41 유동비율 (%) 96.4 319.6 310.2 266.1 기초현금 0 12 51 153 순차입금 / 자기자본 (%) 12.1-49.4-37.3-39.7 기말현금 12 51 153 194 조정영업이익 / 금융비용 (x) 129.7 19.0 649.2 0.0 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2018.11.08 매수 153,000 - - 2018.06.22 매수 150,000-29.65-20.13 2018.03.06 매수 110,000-12.66 6.45 ( 원 ) 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17.1 18.1 19.1 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 81.28% 9.63% 9.09% 0.00% * 2018년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5